基金公司2010年内部培训资料(企业估值方法)ok
投资企业的14种估值方法及10种常用方法
投资企业的14种估值方法及10种常用方法14种估值方法：1. 市盈率（P/E ratio）方法：将公司的市值与其净利润相比较，用于衡量企业股价的相对价格。
2. 市净率（P/B ratio）方法：将公司的市值与其净资产相比较，用于衡量企业股价的相对价格。
3. 市销率（P/S ratio）方法：将公司的市值与其销售额相比较，用于衡量企业股价的相对价格。
4.股息贴现模型（DDM）方法：基于企业的股息支付和股息增长率，将未来现金流贴现到现在的价值。
5. 企业价值/收入比（EV/Sales ratio）方法：将企业的市值与其收入相比较，用于衡量企业的价值。
6. 企业价值/EBITDA比（EV/EBITDA ratio）方法：将企业的市值与其税息折旧摊销前利润相比较，用于衡量企业的价值。
7. 成本法（Cost approach）方法：衡量企业的价值，基于替代成本与经济净资产的差异。
9. 市场法（Market approach）方法：将目标企业与类似企业的市场价值相比较，用于衡量企业价值。
10. 建模方法（Modeling）：根据企业的财务和经营数据，建立数学模型，预测企业的未来发展和现金流量。
11. 杜邦分析法（DuPont analysis）：将公司的收益率分解为净利润率、资产周转率和财务杠杆比率。
12. 相对指标法（Relative valuation）：将目标企业的估值与同行业其他公司进行比较，确定相对价值。
14. 实物资产法（Asset-based approach）：根据企业的实物资产，计算企业相对稳固的价值。
10种常用方法：1.市盈率法：适用于有可比较公司的情况，以市盈率作为估值的依据。
2.市净率法：适用于稳定盈利状况的公司，将净资产折算为企业价值。
3.现金流量贴现法（DCF）：基于企业未来现金流量的预测，将其贴现到现在的价值。
4.EBITDA法：适用于企业盈利能力较好的行业，在EBITDA上建立估值模型。
如何给企业估值常用的十种公司估值方法!
如何给企业估值常用的十种公司估值方法!1.市盈率法：市盈率是企业市值与其净利润之间的比率，它可以反映投资者对企业未来盈利能力的期望。
根据同行业公司的市盈率水平，可以合理估计目标企业的估值。
2.市净率法：市净率是企业市值与其净资产之间的比率，它可以反映企业的资产质量和净资产收益能力。
根据同行业公司的市净率水平，可以合理估计目标企业的估值。
3.现金流量法：现金流量法是根据企业未来的现金流量预测来评估企业的估值。
通过对企业的经营活动、投资活动和筹资活动进行现金流量预测，计算出企业的未来自由现金流量，并采用贴现率对其进行折现。
4.净现值法：净现值法是指将企业的未来现金流量减去投资额之后得到的净现值。
根据净现值的正负决定企业的估值，净现值为正时企业的估值较为合理。
5.市销率法：市销率是企业市值与其销售收入之间的比率，它可以反映企业的市场竞争能力和营销效率。
根据同行业公司的市销率水平，可以合理估计目标企业的估值。
6.市现率法：市现率是企业市值与其经营活动现金流量之间的比率，它可以反映企业的经营活动的现金流入能力。
根据同行业公司的市现率水平，可以合理估计目标企业的估值。
7.经济附加值法：经济附加值是企业的净利润减去资本使用成本后得到的剩余利润，它可以反映企业的经营效益和资本运作效率。
根据经济附加值的大小来评估企业的估值。
8.哈希根式增值模型：哈希根式增值模型是一种以公司成长率为核心的估值方法，通过现金流量的增长率和预计的回报率来衡量企业的估值。
9.资产负债表法：资产负债表法是根据企业的资产负债表和利润表来评估企业的估值。
通过对资产负债表和利润表的分析，可以计算出企业的净资产和净利润，从而估计企业的估值。
10.增长股模型：增长股模型是根据企业未来的成长潜力和盈利增长率来评估企业的估值。
通过对企业未来的盈利增长率的预测，可以计算出企业的未来收益，并将其折现到现值，得出企业的估值。
以上是常用的十种公司估值方法，每种方法都有其适用的场景和偏好的数据指标，根据具体情况选择合适的方法进行估值评估。
投资企业的14种估值方法与10种常用方法
投资企业的14种估值方法与10种常用方法一、14种估值方法：1.市盈率法（PE法）：即企业市值与其盈利能力的比例。
市盈率越高，说明市场对于企业未来的盈利能力越看好。
2.市净率法（PB法）：即企业市值与其净资产的比例。
市净率越高，说明市场对于企业的资产质量及稳定性越看好。
3.市销率法（PS法）：即企业市值与其销售收入的比例。
市销率越高，说明市场对企业的营收增长潜力越看好。
4.市现率法（PCF法）：即企业市值与其自由现金流的比例。
市现率越高，说明市场对企业的现金流稳定性越看好。
5.比较市场交易法（CMT法）：即通过对比类似企业的市值和其他财务指标来确定估值。
6.换手率法（TO法）：即企业的估值与其资产总额的比例。
换手率越高，说明市场对于企业的活跃度越看好。
7.价值链法（VC法）：根据企业在产业链中所处的地位与角色来进行估值。
8.成本法（CB法）：即以企业的资产原值为基准进行估值，不考虑企业未来的盈利能力。
9.储备价值法（RV法）：即以企业的储备资源和技术水平为基础进行估值。
10.税后净现值法（NPV法）：以企业的未来现金流入流出作为基础，考虑税后净现金流的折现率，计算出企业的净现值。
11.收益法（IRR法）：以企业投资回报率为基础，计算出项目的内部收益率。
12.资本资产定价模型（CAPM法）：考虑了企业的风险，通过计算企业所需的资本成本来确定估值。
13.EVA法：以经济附加值为基础，计算企业的价值增值能力。
14.DCF法：以企业的未来现金流为基础，考虑折现率计算企业的价值。
二、10种常用方法：1.盈利能力分析：分析企业的营业收入和净利润的增长情况。
2.资产质量分析：分析企业的资产负债状况和资产结构。
3.相对估值法：通过对比企业与同行业的其他企业的估值指标来确定估值。
4.直接估值法：通过企业自身的财务数据来确定估值。
5.未来现金流预测法：根据企业未来几年的现金流预测来确定估值。
6.企业成长性分析：分析企业的市场、产品和技术等成长性因素。
企业的估值方法 ppt课件
5
新股每股价格=投资额/新占股数
6
投前企业估值=原始总股本 X 每股价格
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投后企业估值=投后总股本 X 每股价格
ppt课件
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留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）
2
目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率
3
调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比
4
4
调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量
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的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
（四）比较法的局限性
首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营 企业是怎么估值的。
和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。
和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使
（其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC）
那么WACC该怎么算呢？
r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re
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（其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V
= D+E）
（六）净现值法缺陷
资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来 计算： re = rf + β*（rm-rf）
而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。
8
（七）调整后现值法
净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本 成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时 候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时， 我们用调整后现值法就比较合适。
基金基本情况估值方法
基金基本情况估值方法一、引言基金是一种投资工具，它以集合众多投资者的资金，由基金公司专业管理，投资于多种资产，从而实现风险分散和收益最大化。
基金的估值方法是评估基金资产价值的重要手段，能够帮助投资者了解基金的基本情况和投资回报。
二、市值法市值法是基金估值的常用方法之一。
它通过对基金持有的各项资产进行市场价值的计算，然后将各项资产的市场价值相加得到基金的总市值。
这种方法简单直接，适用于流动性较高的资产，如股票、债券等。
三、成本法成本法是另一种常见的基金估值方法。
它基于基金所持有资产的成本价值来评估基金的净资产价值。
成本法认为，基金所投资的资产的价值应该以购买时的成本为准，而不考虑市场价格的波动。
这种方法适用于长期持有资产且市场价格波动较大的情况。
四、收益法收益法是一种综合考虑基金投资收益的估值方法。
它通过对基金所持有资产的预期收益进行估计，然后将各项资产的预期收益相加得到基金的总预期收益。
这种方法能够反映基金的投资回报情况，但需要对资产的预期收益进行合理的估算。
五、市盈率法市盈率法是一种用于估值股票型基金的方法。
它通过计算基金所持有股票的市盈率，然后将各项股票的市盈率加权平均得到基金的市盈率。
市盈率是衡量股票价格相对于公司盈利能力的指标，通过市盈率法可以评估基金的估值水平。
六、总结基金基本情况估值是投资者了解基金的重要途径之一。
市值法、成本法、收益法和市盈率法是常用的基金估值方法，各有其适用的场景和特点。
投资者可以根据自己的需求和风险偏好选择适合的估值方法，从而更好地了解和评估基金的价值。
同时，投资者还需注意基金估值方法的局限性，结合其他因素进行综合考虑，做出明智的投资决策。
基金公司内部培训资料企业估值方法超经典
理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
财务预测的编制——编制步骤
*
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
4、预测资产负债表： IC和非经营资产
3、预测损益表
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
检验：各种指标是否合理范围之内
财务预测的编制
*
经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
财务预测的编制
*
5、编制现金流量表 资产负债表上每个科目的变化都应该体现在现金流量表中，否则资产负债表要么不平，要么出错
现金
经营性流动资产
固定资产
融资缺口
经营性流动负债
长期经营性负债
付息债务
股本及资本公积
留存收益
资产负债表科目变化
调整
现金流量表
营运资金
固定资产购建（Capex）
折旧
上年融资缺口
净利润
企业估值基本原理
企业价值的分类 经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被算经营价值
分析历史绩效 进行财务预测 计算现金流与折现率 计算企业经营价值
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 重要财务指标 IC——Invested Capital，投入资本，指公司在核心经营活动（房屋、产房、设备以及经营资金等）上已投资的累计数额。 IC=经营性营运资本+经营性长期资产=债务融资+股权融资-非经营性资产 具体科目说明： 无形资产和商誉：如果是购得的无形资产和商誉，应该算作经营资产的一部分 长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实上就是一种融资行为，应该将租赁资产当作一项资产对待，并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化，并会影响ROIC的真实性 研发费用：如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值，应该资本化，并逐年摊销
基金投资中的估值模型与方法
基金投资中的估值模型与方法基金投资是指通过购买基金份额的方式，间接参与股票、债券、期货等金融市场的投资活动。
在进行基金投资时，投资者需要了解和使用估值模型与方法来评估基金的价值和预期收益，以为投资决策提供参考依据。
本文将介绍基金投资中常用的估值模型与方法。
一、市盈率法市盈率法是一种常用的估值方法，用于评估股票型基金的投资价值。
市盈率是指股票市场上某只股票的市场价格与公司过去一年的每股收益之比。
投资者可以通过计算和比较不同基金的市盈率来选择具有较低估值或较高预期收益的基金。
二、净资产法净资产法是用于评估债券型基金和货币市场基金的估值方法。
净资产法是指计算基金净资产值与基金份额的比值，以确定每个份额的净资产价值。
净资产法可以帮助投资者了解基金的实际价值，并根据净资产价值进行投资决策。
三、风险价值法风险价值法是一种常用的估值方法，用于评估各类基金的风险和预期收益。
风险价值是指在一定时间内，投资者可能面临的最大损失值。
通过计算和比较不同基金的风险价值，投资者可以选择符合自身风险承受能力的基金。
四、现金流量贴现法现金流量贴现法是一种用于评估基金的长期投资价值的方法。
该方法基于现金流量的概念，将未来预期的现金流量折现到目前的价值，从而确定基金的价值。
现金流量贴现法能够考虑基金的长期收益和风险，为投资者提供了更全面的信息。
五、技术分析法技术分析法是一种基于历史市场数据的估值方法，用于预测基金价格的走势和趋势。
该方法通过分析图表和指标，寻找市场价格的规律和趋势，从而进行投资决策。
技术分析法对于短期和中期投资的基金选择具有一定的参考价值。
六、基本面分析法基本面分析法是一种评估基金潜在价值的方法，主要关注基金所投资的公司或行业的基本经营数据和财务状况。
通过分析公司的盈利能力、成长潜力、竞争优势等因素，投资者可以对基金的长期投资价值进行预测。
总结起来，基金投资中的估值模型与方法包括市盈率法、净资产法、风险价值法、现金流量贴现法、技术分析法和基本面分析法等。
估值培训(全)
目录财务基础概念风险收益法比较法净现值法调整后现值法期权分析估值法什么是“高成长性企业”？所谓高成长企业，是指那些在较长时期（如5年至10年以上）内，发展速度快，能带来高效益，具有高增值能力的企业。
财务基础概念1、贴现率：可以视作预期实际收益（反映消费偏好）、预期通货膨胀（挤占现金流的购买力）和与现金流相关的不确定性溢价的合成体。
•通过贴现，未来的现金流可以转换成当前的现金流。
•为什么未来现金流的价值会低于当前相类似的现金流的价值：（1）人们更愿意在当前消费，而不是把钱留在未来消费；（2）通货膨胀会降低现金在未来的购买力。
未来1美元的购买力不及当前1美元的购买力；（3）承诺性现金流在将来未必会兑现。
这种等待是有风险的。
财务基础概念1、贴现率：•现金流现值的计算：未来时期的现金流/（1+贴现率）时期如：计算10年后1000美元的现值，若贴现率为8%，则1000/（1.08）10=463.19美元财务基础概念2、年金：是指在一个固定期限内定期产生的固定现金流。
•通过年金计算现值，可以通过贴现计算每一笔现金流的现值，然后将所有数字相加，也可以用下面这个公式：现值=年度现金流×（（1-1/（1+贴现率）时期数）/贴现率）案例：假定你可以以10000美元现款购买一辆汽车，你也可以用分期付款的方式，分5年还清，每年年底支付3000美元。
如果贴现率是12%，则分期付款现值=3000×（（1-1/（1.12）5）/0.12）=10814美元财务基础概念2、年金：（1）增长年金：指在特定时期内以固定利率增长的现金流。
现值=现金流×（1+g）×（（1-（1+g）n/(1+r）n）/(r-g)）注：g是增长率，r是贴现率，n是时期数案例：假设你有一座金矿，去年一年产生的现金流是150万美元，而且预计接下来的20年间还会继续产生现金流。
假设现金流的增长率为3%，而基于你对这些现金流的不确定性，贴现率为10%，则现值=150×1.03×（（1-1.03n/1.1n）/(0.1-0.03)）=1614.6万美元财务基础概念2、年金：（2）永续年金：指定期持续产生的固定现金流。
基金投资的估值方法与技巧
基金投资的估值方法与技巧在金融市场中，基金投资是一种常见的投资方式，通过购买基金份额，投资者可以参与到股票、债券、期货等多种资产的分散投资中。
然而，对于投资者来说，如何正确估值基金的价值，以及选择合适的投资技巧，是实现资本增值的关键。
本文将介绍基金投资的估值方法和技巧，帮助投资者更好地进行基金投资。
一、基金估值方法1. 净资产法净资产法是一种常见的基金估值方法，它通过计算基金的净资产值来确定基金的价值。
净资产值是基金的总资产减去总负债后的余额。
投资者可以通过查阅基金公司的披露材料或者基金报告，来获取基金的净资产值。
然而，需要注意的是，基金净资产值并不是唯一的参考指标，还需要综合考虑其他因素。
2. 市盈率法市盈率法是另一种常用的估值方法，它基于基金投资的股票资产的盈利情况来确定基金的价值。
市盈率是指某只基金所持有的股票在当前市场价格下的盈利倍数。
通常情况下，较低的市盈率意味着基金的估值相对较低，可能存在较好的投资机会。
投资者可以通过分析基金的市盈率，结合市场情况，来判断基金的估值水平。
3. 市净率法市净率法是另一种常见的估值方法，它以基金的市值与净资产值之比来确定基金的价值。
市净率是指基金的市值除以净资产值后的结果。
通常情况下，较低的市净率意味着基金的估值相对较低，可能存在较好的投资机会。
投资者可以通过分析基金的市净率，结合市场情况，来判断基金的估值水平。
二、基金投资技巧1. 分散投资分散投资是一种降低风险的有效方式。
投资者可以通过购买多只基金，或者在一个基金中选择多种资产类别的投资组合，来实现分散投资。
这样可以有效降低单一资产的风险，提高整体投资组合的稳定性。
在进行分散投资时，需要仔细选择不同基金之间的相关性，以避免同一风格或同一领域的基金集中投资。
2. 定期调整基金投资并非一成不变，投资者需要定期审查自己的投资组合，并做出相应的调整。
定期调整可以帮助投资者及时把握市场变化和基金运作情况，避免盲目跟风或者过度保守的投资策略。
公司估值方法介绍PPT课件
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂 贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的优缺点
优点： • 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整，框架最严谨但相
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金 流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的 生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最 终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿 付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来， 而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资 人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年 度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或 进行股票回购等等。
2. PB法的不适用： • 账面价值的重置成本变动较快公司； • 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
3. PB法的合理修正： • 将少数股东权益和商誉排除； • 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
4 . PB法的悖论： • 股价/相对资产价值相关性弱； • 股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
PEG法的适用： 适用IT等成长性较高企业； PEG法的不适用： 成熟行业。 过度投机市场评价提供合理借口； 亏损、或盈余正在衰退的行业
PB法的粗糙
1. PB法的适用： • 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； • 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； • ST、*ST等绩差公司或重组型公司
公司估值的方法完整版
公司机构估值方法公司机构估值方法是上市公司机构基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司机构估值方法得出的公司机构理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。
公司机构估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)。
就是每股市场价格除每股净资产的比率。
)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业单位价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。
但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司机构。
目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司机构越有投资价值。
因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。
但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司机构具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。
相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。
那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司机构。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。
逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。
企业估值方法讲义
新安股份DCF估算表
Free Cash Flow 自由现金流（万元）
160,000 140,000 120,000
100,000 80,000 60,000
40,000 20,000
0
18,542 2004
1,208 2005
以新安股份为例：
152,217
2005年自由现金流减少是 由于新增1.5万吨草甘膦产 能造成流动资金占用（包 括存货的快速增加）和对 江南化工的设备改造投入
EV/EBITDA
P/S
P/S，P/CE
6
估计方式最大的作用在于说服力 ——分工作阶段的估值方法选用
项目阶段 接触期
深入期 PRE-IPO阶段
后期 IPO阶段
选用方法 PE、PEG、PB、PS
等快速方法 DCF、DDM、RNAV
国内基本是市场询价过 程，估值方法的实际意 义不大
目的
在初期最有效率的说服 自己
8
基本指标
股利折现模型（DDM） 商业地产RNAV估值＝评估值－总负债 BV（企业资本账面值) 净资产值（NAV） 价格/现金盈余乘数（P/CE）=市值/折旧分摊前的净收入
现金流的确定和计算: FCFE =净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额 - 债务本金偿还+新发行债务
FCFF =股权自由现金流(FCFE)+利息费用×( 1 - 税率) +本金归还- 发行的新债+优先股股利 FCFF = EBIT× (1 - 税率) +折旧-资本性支出- 追加营运资本 FCFF =上年销售收入× ( 1 +销售增长率) ×销售利润率×(1 - 税率) - (当年销售收入- 上年销
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• •
长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实上就是一种融资行为，应该将租赁 资产当作一项资产对待，并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化，并 会影响ROIC的真实性 研发费用：如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值，应该资本化，并逐 年摊销
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
经营性营 运资本
经营性流动负债 + 固定资产
债务融资 （只包括付息债务）
股权融资 非经营性 资产
经营性长 期资产
+ 无形资产
=
投入资本
=
投入资本
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经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、 应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析行业和公司竞争优势
如何分析行业竞争优势 替代产品
供应商价 格控制能力
行业竞争程度
客户价格 控制能力 如何分析公司竞争优势
进入、退出 壁垒
产品设计 和开发
购置
制造
营销
销售 和分销 •销售效能 •成本 •渠道 •运输 13
•产品特性 •可取得货源 •质量 •成本 •上市时间 •外购 •专有技术
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
•
重要财务指标
NOPLAT——Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除调整税后的净营业利润 ，指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司核心经营活动产生的利润。 • NOPLAT＝EBIT－调整税 ≈ EBIT（1－t）＝ EBIT－EBIT*t （t为税率）
6、计算ROIC
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效（并非会 计绩效）
•
将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
经营性流动资产
融资角度
短期借款 + 长期借款 + 少数股东权益 + 股本及资本公积 + 留存收益 现金、有价证券、长期投资
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财务预测的编制
7、财务预测合理性检验：
• • •
与同行业同类公司相比 参考公司历史财务状况以及未来战略规划，注意是否有内部/外部重大事项的发生 检验重要财务指标（如ROIC）的趋势是否合理
ROIC应该符合三种情况之一： （1）保持接近当前水平（公司具有卓越的、可持续的竞争优势）； （2）趋向行业平均值； （3）趋向WACC
•
现金
+
其他资产
=
融资缺口
+
其他负债及权益
现金流量表
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财务预测的编制
6、配平三张报表的变量：现金和短期负债
•
循环贷款的原理
期初现金余额 + 经营活动现金流+投资活动现金流+新增循环贷款前的融资活动现金流
计 入 融 资 活 动 现 金 流
新增循环贷款前的期末现金余额
与最低现金需求比较
现金盈余/缺口 新增循环贷款数额
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重要财务指标
净投资＝ICt+1－ ICt ROIC——投入资本回报率，对核心经营活动进行投资的回报率（ROIC有两种解释：一 种是所有资本的回报率，另一种是新增资本的回报率。此处假设两者是相等的，除非有 特殊说明） • ROIC＝NOPLAT / IC IR——Investment Rate，投资率，NOPLAT中用于投回公司的比例。 • IR＝净投资 / NOPLAT
•前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 •什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效，
更非成本计价的公司资产
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企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值
企业 非经营 富余 价值 性资产 现金
负债
权益 价值
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企业估值基本原理
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企业价值的分类
经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源
清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收 购企业内在价值有一定溢价
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企业估值的基本流程
收入法
计算经营价值 明确并评估非经营 性资产的价值
富余现金和有价 证券
进行 比较 和判断
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员工期权
少数股东权益
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理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
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财务预测的编制——编制步骤
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
3、预测损益表 4、预测资产负债表： IC和非经营资产
5、编制现金流量表：
现金和融资缺口（配平报表） 检验：各种指标是 否合理范围之内
自上而下＋自下而上
自上而下：预测市场总量，确定市场份额（渗透率），预测价格和数量，确定收入，可 以结合公司公布的增长目标和增长能力来进行 自下而上：从市场需求出发预测。通过综合各方面客户的需求，可以预测短期内现有客 户带来的收入
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容易犯的错误：根据企业的产能，甚至是计划产能来预测收入！
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财务预测的编制
具体说明： • 不从经营利润中扣除利息 • 扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损失 • 为什么叫“调整税”： EBIT*t＝（EBIT－I）*t + I*t， （EBIT－I）*t 就是财务报表上 的税收数据， I*t利息费用的税盾，就是对损益表税收数据的调整项。当然，严格意义 上说，还要从损益表上的税收数据中剔除非经营性活动产生的税收
企业基准水平的ROIC不变
三阶段成长模型是对企业成长轨迹的最优估计
ROIC
详细预测，尽可能 做出与实际变量（ 单位变量、单位成 本）相联系的完整 的资产负债表和损 益表
市场竞争法则决定了一 个企业最终将获取平均 投资回报，即： ROIC=WACC
WACC
简化预测，重点放 在收入增长，利润 率和资本周转率
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财务预测的编制
5、编制现金流量表
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现金流量表通常分三个部分： 经营活动现金流 投资活动现金流 融资活动现金流
现金流量反映的是资产、负债和权益的变化，基本规律是： 资产增加/减少 现金减少/增加 负债与权益增加/减少 现金增加/减少 估计现金流量表时应当基于持续性原则，对非经常损益进行调整
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财务预测的编制
5、编制现金流量表 资产负债表上每个科目的变化都应该体现在现金流量表中，否则资产负债表要么 不平，要么出错
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资产负债表科目变化
现金 经营性流动资产 固定资产 营运资金 固定资产购建（Capex） 折旧 上年融资缺口
调整
现金流量表
经营活动现金流 净利润 折旧 营运资金减少（增加） 长期经营性负债增加（减少） 投资活动现金流
企业估值基本原理与方法
2010年5月
课程目录与安排
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第一天
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企业估值基本原理
企业估值基本流程 财务预测的编制
第二天
企业估值基本方法 企业价值驱动因素 理论与现实
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附录1：建模中的tips 附录2：Excel快捷键汇总
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课程目标
一．
理解企业估值的基本原理：为什么要估值？
二．
3、预测损益表
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建议按各项目占收入的比重预测
注意：企业是否存在成本
项目
销售成本（ COGS）
推荐的预测驱 动因素
收入 收入 上一年不动产、 厂房和设备的净 值(PP&E)
推荐的预测比率
销售成本/收入 营业费用和管理费用/收入 折旧/PP&E净值 或 动态表（Movement）
确定/不确定因素，不能用 简单的百分比来预测。如 ：太阳能硅片生产企业， 电力公司
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
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分解ROIC，更好地理解ROIC
ROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*（收入/投入资本）
毛利率
经营利润率
SG&A/收入
税前ROIC
ROIC
折旧/收入 经营流动资金/收入 固定资产/收入
现金税率 投入资本周 转率
分解ROIC的应用：（1）和同业公司相比，确定公司ROIC为什么高 或者低？（2）分析公司ROIC变化趋势及其原因
融资缺口
经营性流动负债 长期经营性负债 付息债务
（固定资产购建）
融资活动现金流 净利润 股息/红利 （偿还上年融资缺口） 付息债务增加（减少） 股本及资本公积增加（减少） （红利）
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股本及资本公积
留存收益
财务预测的编制
6、配平三张报表的变量：现金和短期负债
公司并不会告诉你哪些是“经营必须”的现金，哪些是“富余”的现金，只能根据经验和行 业属性来判断。标准普尔的调查：1993－2000期间，企业所需要的最少现金余额为销售额的 2%左右
经营
营业费用和 管理费用 折旧
非经营 非经营收入
利息费用 利息回报 两年的债务平均 值 两年的现金平均 值
非经营收入/非经营资产；非经营收 入增长率 利息费用/两年的债务平均值 利息回报/两年的现金平均值
注意：营业费用/收入和管
理费用/收入并不一定会维 持稳定，可能会有规模效应 存在。例：办公楼租赁