中小企业融资体制改革的路径选择

世界上有两种成功的融资体制， 一种是 倡导自由竞争的美式融资体制，其特点是主 要通过直 接融 资渠道 （ 券 、 债 股票 ） 等资 ， 间 接融资仅作为一种补充手段 ；另一种是主张 政 府干预的 日式融资体制 ，采用间接融资 （ 信贷） 为主导， 对直接融资方式作压制。 这 两种模式适应环境有显著不同，美国有发达 的证券市场、明晰的私有产权制度和完备的 法 律制 度 ，因此 采用 ｌ证券市 场为 主导的融 又 资模式， 该模式优点是能够有效地发挥市场
中小企业融资体制改革的
路径选择
【 文章 摘 要 】
适台＿提高中小企业融资效率的融贤 式。 『 融资成本分析： 融资资本是企业等措和 使用资金昕付 出的代价， 与融资效率成反 比。因为有税收效应，暇仅融资的资金成本 在各种融资方式ｒ是最高的， ｆ Ｊ 这一点被经济 董涛 宁夏建行 中宁支行 ７ ５ Ｏ 社会普遍接受。对ｆ中小 业，由于在资本 ５ １Ｏ 上市所需的挂牌费用 、信息披露费用、中介 费用 、审¨‘ 等均为 固定费刖 ，这对普遍 费用 发行额小 的 ，企业 来说 ，存在 着规模不 经 ＰＦ 国情和 历史沿 革 ，可 以选 择与 中 国宏 现经济 济 的 问题 ，使 得 中小 企 业股 权 融 资成 本 更
国 内中小企 业融资体制改革的研 究 背景 是 国内研究的 一 奉 个热点，有大量的文献和主张 ，各学派围绕 融 资 障碍 的形 成原 因 ，寻找 改制 的 落脚 点 ，
最 有代 表和 影响 力的是 以下两 个学 派 ：
讧券派将 中小企业融资 困难 原因归结 为 Ｆ 我国资本市场发育不良， 认为直接融资可以 改善 企业 资本结构 ，减 少银行 系统风 险 ，有 很大 发展 空问 。代表 人有 ：周兆 生 ，他强 调 资本市场 欠发达是 我国企 业融资难 的主要 原 因 ；胡小平 ，他认 为直 接 融资是 中小企 业融 资中份量 最重 的内容 ，人行行长 周小川 也强 调要用 创新 方法 大力发 展直 接融 资 。 各类 研究 丰富 ＿ ｒ中小 业 融 资的认 识 ， 在政 策面 Ｌ 产生 了积 极 深远 的影 响 ，但 是 ， 该 问题涉及 面广 ，是一 个技术性 的难题 ，国 内没有 形 成统 一 识 和完 善的 解决 方 案 ， 的认 因此 ，从理 沦上 、实证 上深入 地对 该 问题 作
以扣 除的 ， 以 债权融资成 本相 对股权融 资 所 要胝，就债券和债务比较 ，由于我国对企业 债券进 行 丁管 制 ， 券 发行 存在 中 问费和租 债 金， 相对而言 ， 债券成本要比愤务成本高， 再 加上我国中央银行 目前对 利率和收费的规 定，使贷款利率仪在较小范同＿浮动，中小 勺 企业的贷款融资成本显得很低。因此 ，中小 企 ＇￣ 择融 资的 次序是 信 贷 、债券 、股票 。 Ｉ Ｉ Ｌ 融资 风险 分析 ： 融资 险可 ｌ 过融 资 通 机 制 的规范度 来衡量 ， 资机制 的规范 度也 融 机制和法 律监 管的作 用 ，又易于分 散 、释放 可说是 资金市 场的成 熟度 ，机制 范 的资金 和化解 金融 风险 ，国 家金融领 域不 易发生动 市场融 资渠道 多 、 险小 ， 资效率也就 高 。 融 荡 ；而 日本证 券市场相 对不 发达 ，产权制 约 我国的 融资 工具 建 立ｆ 改 荸＿放 后的不 同阶 开 较弱，政府为了促进发展加强了对经济的干 段 ， ０ ８ 年代仞 ， 国先旨 重建 ｒ旧家专业银 我 预，采用了银行导向型的融资模式，该模式 行 ，评 建 立 ｒ城 市信垌社 等地 方 金融 机恂 ； 便于形成技术与资本密集型的大型企业集 ８ 年代未， ０ 我国开始建立债券市场， 年代 团，使其成为国民经济复苏和崛起的支柱， 初 恢复 了证券 市场 ，就 历程 言 ，股权 、债 可以为政府实施 “ 赶超型”的战略政策提供 券融资机制的规范度 ，较以债务融资，发展 载体 ，如 日本和韩 国等 国家均在 战后 较短 的 历 史短 ，机制规 范度更 低 。无论 过去还 是现 时期内实现了经济复苏和持续增长。 在 ，中小企业 大部 分靠银 行贷款 衅决 资金 历 史 上推行 间接融 资 为主 的融 资模 式 ， 题 。 因此 ，从融 资机制 的规范 卜阱，中小企 八 十年 代初 ，在 制 定金融 体 制改 革方 案 时 ， 、融 资 的次序 应 当为 债务 融资 、债券 融资 、 【 我 国政 府更 多地借 鉴了 日本的模 式 ，注重 银 殴票融 资 ，银子 借贷 的 帆险相埘 较低 。 于 行贷款 融资 的作用 ， 视并 限制直接 融资 和 忽 因此 ， 有 利ｆ提高融 资效 率的角 瞍分 从 资本市 场 。这种 以银行 贷款为 核心 的间接融 析 ，发睫 『接 融 资成为我 国的融 资体制改革 日 ｊ 资， 在集中资金支持经济高速增长的时期非 的首要 选择 。 常有效 ，对我 国实施 “ 赶超 ”战略起 到 了重 要作用。当前 ， 我国是一个处于市场化改革 四、结论 ： 初 期的 发 展 中 国 家 ，处 于 社会 主义 初 级 阶 借 鉴国外 的做法 ， 考虑到 我国的 同情 并 段 ，企 业治理 结构 尚不完善 ，企业 产权不 明 和历史沿革 ， 我旧今后仍应强化问接融资的 晰 ，经济 证券 化的 水平还 不高 ， 与融 资馍式 主导作用，灯强发展银行ｔ导的融资模式。 口 配套 的法律 、 会计 、信用 、评级等 制度不 健 对 中小 企 业来说 ， 接 融 资方式 恩有 更 低的 全 ，证 券主导 的融 资模式难 以形 成 ，且 国家 融资成本和融资风险，是我同中小 业融资 有较 强烈地 调整经 济的要 求 ，这 都与 当年 日 方 式的 首要选 择 。 本战后 实施银行主导模式的融资条件相对 综 上 所述 ，我 国 民营 巾小 ｌ融 体 Ｊ Ｉ ， 应 ，因此 ，我 国融 资 体制深化 改革 的路径选 制 改革 的 路 径选 择 应 用 绕 拓 展间 接融 资来 择 仍是进一 步 强化 间接融 资 。 展开。 圃
相 适 应的 中小企 业融 资体 制改革 路径 。 高。而国 家规 定 债券或债 务利息是 在税前 朝
本文在 分析国内外融资次序理论研 究的基础上 ，采用比较分析、效率 分析 等 方 法 ，选 择 中 国 中 小企 业 融 资体 制 改
革 的 主 导路 径 。
【 关键 词 】 中小 企 业 ；融 资体 制 ； 改革 ；路 径 ， 中小 企业在 国民经济和社 会发展 中的重 大怍 用 已是 争 的事实 ，然而 ，由于 制度 演 进 的滞 ） 舌及体制改 革的 不完善 ，中国的 中 ， ｊ 、 企业 融资 同境 问题 显得 十分突 出 ，成为制 约 中， 业 的发展壮 大的根 夺性 障碍 ，中小 企 Ｊ 、 业 的融 资体 制改革 具有 ｆ 分重 要的意 义和现 实紧迫性。然而，中国的中小企业融资问题 涉及宏观、微观制度的诸多层面，如何区分 轻重缓急，选准融资体制改革的主导路径 ， 做 合理的融资次序安排 ，是摆在我 们面前 的 首要解决 的 问题 。