第五章筹资决策

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第一节 资本成本
2．普通股的资本成本
（2）资本资产定价模型法
Ks=Rf+β(Rm-Rf)
式中：Rf—无风险投资报酬率； Rm—证券市场上的平均期望报酬率； β—发行股票公司所在行业的风险系数。
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第一节 资本成本
（3）债券收益加风险收益率法 Ks=Kb+RPc
式中：Kb—长期债券的利率； RPc—普通股股东所要求的风险报酬率。
2．盈亏平衡点的销售额
边际贡献=销售收入-变动成本 边际贡献率=加际贡献/销售收入×100% 变动成本率=变动成本/销售收入×100% 利润=边际贡献-固定成本
=销售额×边际贡献率-固定成本 令利润为零，则：
盈亏平衡点销售额=固定成本/边际贡献率
加权平均综合边际贡献率
第二节 杠杆效应
（二）经营杠杆 由于固定成本的存在而引起息税前利润的变动
式中：Km—租赁资本成本； P—租赁资产价值； E—年租金额。
如果属于融资租入固定资产，式中E包括年租金额、 利息额、手续费、保险费等。
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第一节 资本成本
[例]某企业5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付 息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税 率20%，该项借款的资本成本率为？
式中：Kb——债券资本成本； I——债券年利息额； T——所得税税率； B——债券发行总额。
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第一节 资本成本
5．长期借款资本成本 长期银行借款的利息也在税前利润中扣除。 银行借款的筹资费用较少，只有比例很小的 手续费，一般可以忽略不计。
Ki=R(I-T)
式中：Ki—银行借款资本成本； R—银行借款年利率； T—所得税税率。
向银行借款，期限4年，年利率8%，手续费率3% 溢价发行债券，每张债券面值1000元，发行价格1050元，
片面利率10%，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率 4%。 发行普通股，每股发行价10元，预计第一年每股股利1.5元， 股利增长率10%，筹资费率5% 通过留存收益取得。
8%*（1-25%）/(1-3%)=6.19% 10%*(1-25%)/(1-4%)=7.73% 1.5/[10*(1-5%)]+10%=25.79% 1.5/10+10%=25%
Kl

I (1 T ) L(1 f )

10%* 200 *(1 20%) 200 *(1 0.2%)

8.01ห้องสมุดไป่ตู้ %
[例]某企业以1100元的价格，溢价发行面值1000元，期限5 年，票面利率7%，每年付息一次，到期一次还本，发行费 用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率
Kb

第一节 资本成本
3．留存收益的资本成本
留存收益不需支付筹资费用
Ke=DS/PS+g
式中：Ke—留存收益成本； DS—留存收益第一年股利额； PS—留存收益数额； g—预计每年股利增长率。
第一节 资本成本
4．长期债券的资本本成本 公司实际负担的债券利息等于按票面利率计 算的债券的利息减去相应少交的所得税。
I (1 T ) B(1 f )

7%1000 (1 20%) 1100 (1 3%)

5.25%
第一节 资本成本
[例]某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现 金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%，则
Ks

D1 P0 (1
f
)

g

D0 (1 g) P0 (1 f )
式中：KP—优先股成本； DP—优先股每年股息； PP—发行优先股总额； f—筹资费率。
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第一节 资本成本
2．普通股的资本成本 普通股的股利不是预先确定的。 （1）股利增长模型法
式中：Ks—普通股资本成本； D1—预期第一年股利额； P0—普通股市价（或发行价格）； g—普通股股利固定增长率。

g

0.6 (110%) 30 (1 2%)
10 %
12.24%
[例]万达公司2005年期末的长期资本账面总额1000万元， 其中，长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占 15%；普通股450元，占45%，其个别资本成本分别为： 5%、6%、9%。求加权平均的资本成本。
（一）资本成本的性质
1．资本成本的产生是由于资本的所有权与使用权 相分离。
2．资本成本具有产品成本的基本属性，又不同于 产品成本
产品成本是生产过程中发生的资金耗费。资本成本是为 使用资本而发生的支出。
3．资本成本与货币时间价值既有联系又有区别
资本成本既包括货币时间价值，又包括投资的风险价值。
第一节 资本成本
资本成本的高低与所筹集的资本总额有关，为了 便于比较，资本成本通常用相对数来表示，即公 司使用资本所负担的费用与筹集资本净额的对比。 用公式表示如下：
式中：K—资本成本； D—资本占用费； P—筹集资本总额； f—筹资费用率。
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第一节 资本成本
二、资本成本的性质与作用
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第一节 资本成本
筹资方式 长期借款
优先股 普通股
目标资本结 构 0.2
0.05
0.75
新筹资的数量 资本成本 范围
<100
6
100~400
7
>400
8
<25
10
>25
12
<225
14
225~750
15
>750
16
筹资总额范围
<500 500~2000 >2000 <500 >500 <300 300~1000 >1000
若是生产并销售单一产品的公司，某一特定产销量水平 的DOL还可以直接用产销量来计算，公式为： DOL件=变动前边际贡献/变动前息税前利润 =Q(P-V)/[Q(P-V)-FC] =Q/(Q-QEB)
第二节 杠杆效应
产销量逼近盈亏平衡点时，DOL就趋近于正（或负） 的无穷大。当产销量超过盈亏平衡点进行增长时， DOL就趋近于1。
第一节 资本成本
5．长期借款资本成本 有时银行在借款契约中，可能要求公司在借 款总额中保留一定额度存放在贷款银行作为 补偿性余额，以保证贷款银行的权益。
式中：I—银行借款年利息额； M—银行借款总额； C—补偿性余额。
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第一节 资本成本
6．租赁的资本成本 因为租金计入公司管理费，可以减少应交所 得税。
1．以账面价值作为权数 2．以市场价值作为权数 3．以目标价值作为权数
综合资本成本主要受个别资本成本和资本结构 两个因素影响。进行综合资本成本管理与控制 时，确定筹资组合的资本结构就成为关键。
.某企业拟追加筹资2500万元。其中发行债券 1000万元，筹资费率3%，债券年利率为5%， 两年期，每年付息，到期还本；优先股500万元， 筹资费率为4%，年股息率为7%；普通股1000 万元，筹资费率为4%，第一年预期股利为100 万元，以后每年增长4%。假定企业所得税率为 20%，试计算该筹资方案的综合资本成本。
经营杠杆系数的大小，取决于变动前销售额与盈亏 平衡点销售额之间的距离大小，两者的距离从小到 大，经营杠杆的作用程度由强变弱。
一般来说，公司并不希望在很高的经营杠杆水平上 经营。因为在这种情况下，潜在的经营风险很大， 销售的略微下降就可能导致经营亏损。
第二节 杠杆效应
（三）经营风险 公司经营风险的主要因素包括销售和生产成本的变化性 或不确定性。它来自市场需求的变化、销售价格的变动、 投入要素价格变动以及经营管理能力的高低。 在其他条件不变的情况下，固定成本所占的比重越高， 经营杠杆系数越大，则销售量的变动对息税前利润的影 响越大，其经营风险也越大。 经营杠杆系数应当仅被看作对“潜在风险”的衡量，这 种潜在的风险只有在销售水平和成本结构变动性存在的 条件下才会被“激活”。
内部因素主要是指公司经营和融资状况，集中体现在经营风险 和财务风险的大小对公司资本成本的影响上。 经营风险表现在公司预期资产收益率的变动上 财务风险反映公司融资结构和到期偿还债务的可靠性程度。
第一节 资本成本
四、个别资本成本的计量
1．优先股的资本成本
公司发行优先股股票时，需要支付一定的筹资费， 其股息也要定期从公司的税后利润中支付。
第二节 杠杆效应
1．盈亏平衡点的销售量
根据损益计算公式，公司的息税前营业利润（EBIT） 等于收入减去变动成本和固定成本。其计算公式如 下：
EBIT=PQ-VQ-FC =Q(P-V)-FC
设盈亏平衡点销售量为QBE，令EBIT为零。则：
0=QBE(P-V)-FC
QBE=FC/(P-V)
第二节 杠杆效应
率大于产销量的变动率的现象，通常称为经营 杠杆。
经营杠杆系数=息税前利润变动率/业务量变动率
式中：DOL—经营杠杆系数； EBIT—变动前息税前利润； ΔEBIT—息税前利润变动额； S—变动前业务量（产销量）； ΔS—业务量（产销量）变动额。
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第二节 杠杆效应
要求解某一特定销售水平的DOL通常较困难，因此， 在实际计算DOL时，也可以采用以下公式： DOL=变动前边际贡献/变动前息税前利润 =(S-VC)/(S-VC-FC) =(EBIT+FC)/EBIT
第五章 筹资决策
第一节 资本成本
正确计量资本成本，是公司选择资金来源和筹 资方式，拟订筹资决策方案的客观依据，也是 评价投资项目可行性的主要标准。
一、资本成本的含义
公司为筹集长期资金所付出的代价就是资本成 本，它是公司为取得和使用资本而支付的各种 费用，包括资本占用费和资本筹集费两部分。 前者是因公司使用资本而向资本提供者支付的 报酬，后者是指公司在筹集资本过程中发生的 各种费用。