第1章 高级财务管理导论

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1.2.2 一价定律与价值守恒原理
现存在两只证券，A和B。假设有第三只证券C，其现金流与证券A和B 的合并现金流相同。在这种情形下，证券C就相当于证券A和B的组合 （portfolio）。由一价定律可知，它们的价格必定相等。也就是说 ，证券C的价格必然等于投资组合的价格，即证券A和B的价格之和：
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1.1.2 一价定律的一个应用
1.推导永续年金的现值公式
C C C PV = 2 3 (1 r ) (1 r ) (1 r )
C n (1 r ) n 1

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1.1.2 一价定律的一个应用
当前往银行存入100美元，就能构造出每年得到5美元支 付的永续年金。 每年5美元的永续年金的现值，就是我们为“自制”这一 永续年金所发生的100美元成本。
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1.1.2 一价定律的一 得的利息C ＝ r × P，把本金P继续留在银行账户中。收到 的永续年金C的现值就是初始成本P ＝ C / r。
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1.1.2 一价定律的一个应用
2. 推导普通年金现值公式
C C C PV = 2 3 (1 r ) (1 r ) (1 r )
第一章 高级财务管理导论
1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 完美资本市场中的无套利原理 公司理财的三项基本原理 金融资产定价 资本结构 资本预算和公司估值 财务管理的基本理论框架
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导论
高级财务管理的“高级”体现在：从最基本的问题、概 念和原理入手，抓住问题的实质，揭示其关键的经济机理 ，并演示一般性的分析方法。 公司的高级财务管理人员应该具备系统、深刻的理财思 维，学会用财务原理来理解和解释财务现象，科学地制定 财务决策。 掌握正确的方法论有利于学习和理解财务管理理论。
首先考虑单个家庭的标准差：
SD(索赔) Var (索赔) 0.99 (0 0.01) 2 0.01 (1 0.01) 2 9.95%
对于房主来说，来自地震或失窃损失的标准差是相同的。
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1.3.1 关于风险和回报的初步知识
地震同时影响所有的家庭，所有家庭间的风险是完全相关联 的，我们将这种相关联的风险称作共同风险。 假设不同家庭的失窃事件之间没有相互联系，一家是否被盗 对另一家失窃的几率没有影响。这种风险被称为独立风险。 在大的投资组合中，独立风险的这种相互抵消被称为分散化 。
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导论
科学研究纲领是由四个相互联系的部分构成： （1）由最基本的理论假设构成的硬核（hardcore） （2）由辅助性假设构成的保护带（protective belt） （3）保卫硬核的反面启示规则（negative heuristic） （4）发展理论的正面启示规则（positive heuristic）
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1.2 公司理财的三项基本原理
1.2.1 一价定律与分离原理 1.2.2 一价定律与价值守恒原理 1.2.3 一价定律与有效市场假说
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1.2.1 一价定律与分离原理
在完美市场中，证券交易既不会创造价值也不会损失 价值。价值是由公司从事的真实的投资项目所创造的， 如开发新产品、或者创造更有效的生产方法。 公司的投资决策与融资选择不相关，即分离原理（也 即MM定理）。 因此，我们可以将评估投资决策的净现值，与企业为 投资筹集资金的决策或企业正考虑的任何其他证券交易 分离开来。
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1.3.1 关于风险和回报的初步知识
4. 股票的已实现回报率和平均回报率
股票的已实现回报率的计算公式：
Pt 1 Pt Divt 1 Divt 1 Pt 1 Pt Rt 1 Pt Pt Pt
上式中，P表示股价，Div表示红利。
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1.3.1 关于风险和回报的初步知识
(1 RT )]1/ T 1
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1.3.1 关于风险和回报的初步知识
上市公司宣布上年度分红派息方案并获董事会及证监会批准 后，确定股权登记日。

在股权登记日交易（包括股权登记日）后手中仍持有这种股 票的投资者均有享受分红派息的权利。分红利现金，称作“除 息”，送红股或者配股，称作“除权”，既分红利又配股，称 作“除权除息”。
对于金融证券的估值的意义在于： 证券的价格应该等于持有证券所获得的未来现金流的现值。
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1.1.1 一价定律的内涵
你正考虑购买一只债券，这只债券可以在1年后给你带来 1000元的无风险现金流，除此之外没有其他现金流，假如 无风险利率是5%，债券的价格应该是多少？
由一价定律可知，证券的价值为1000元现金流的现值，将 现金流用利率折现。5%的利率意味着1年后的1.05元相当 于今天的1元。1000元现金流的现值为1年后的1000元 ÷ （1年后的1.05元 / 今天的1元）＝ 今天的952.38元，因此 ，该证券的价格为952.38元。以5%的利率投资952.38元， 可在1年后收到1000元（952.38×1.05=1000）。
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rwacc rE 8%
1.2.3 一价定律与有效市场假说
由于公开的、易于判断的信息对公司未来现金流的影响容易被确定， 因此所有投资者都可确定该信息对公司价值的影响。
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1.2.3 一价定律与有效市场假说
有些信息是无法公开获得的、私密或难以判断的。少数投资者获得私密 信息时，这些投资者就可利用他们的私有信息获利。 例1.3 某制药公司刚刚宣布，公司研发了一种新药，正在寻求食品及药 物管理局的批准。基于估值模型测算，如果被批准，新药于未来产生的利 润，将使得公司的每股价格上涨12元。如果该新药的研发出乎投资者的预 料，且预期主管机构批准新药的平均可能性是10%。当这个消息发布后，你 预计该公司的股价将发生什么变化？经过一段时间后，股价可能会怎样变 动？ 许多投资者很可能知道主管部门批准该种新药的可能性是10%，竞争 应导致股价立即上涨10%×12元 = 1.20元。然而等过段时间，这一领域（ 药品研发）的分析师和专家很有可能对该药的大致疗效自行评估。如果他 们得出的结论是，该药被批准的可能性看起来比平均更高，他们将开始利 用他们的私有信息交易，买入股票，于是股价将趋于随时间而逐渐向更高 的价格漂移。如果专家的结论是该药被批准的可能性看起来比平均可能性 小，他们将倾向于卖出股票，股价将随时间而向较低的价格漂移。

n 1
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1.1.2 一价定律的一个应用
构造出初始支付为3美元、每年的增长率为2%的增长型永 续年金。这一增长型永续年金的现值必定等于其100美元 的成本。
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1.1.2 一价定律的一个应用
将结论一般化，推出增长型永续年金的现值：
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1.1.3 考虑交易费用时的一价定律
N C C N n (1 r ) (1 r ) n 1
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1.1.2 一价定律的一个应用
100美元 ＝ PV（每年支付5美元的20年期年金）+ PV（20年后的100美元） PV（每年支付5美元的20年期年金）＝ 100美元 - PV (20年后的100美元） ＝ 100 － 100 /1.0520 ＝ 62.31美元
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1.3.1 关于风险和回报的初步知识
3. 系统风险和风险溢价

股价和红利的波动源于以下两类消息： 公司或行业特有的信息，这类风险作非系统风险 。 影响整个市场的消息，这类风险称作系统风险。
投资者能够通过分散其投资组合从而“免费”地消除非系统 风险。然而，分散化投资不能减少系统风险。
不 确 定 环 境 保 护 带 硬 核
正面启示 反面启示
图1-1 科学研究纲领示意图
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1.1 完美资本市场中的无套利原理
1.1.1 一价定律的内涵 1.1.2 一价定律的一个应用 1.1.3 考虑交易费用时的一价定律
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1.1.1 一价定律的内涵
一价定律（Law of One Price）： 如果同一投资机会同时在不同的竞争市场上交易，则其 在所有市场上的交易价格必然是相同的。
价值可加性： C的价格 ＝ （A＋B）的价格 ＝ A的价格 ＋B的价格
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1.2.3 一价定律与有效市场假说
投资者之间的竞争会消除所有净现值为正的交易机会，这一观 念被称之为“有效市场假说”（efficient markets hypothesis） 。 它意味着，给定投资者知晓所有信息，基于证券的未来现金流 ，证券将被公平定价。
假如你在2004年11月1日购买微软股票，持有1年后于2005年10月31日卖 出。那么你的已实现回报率是多少？
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1.3.1 关于风险和回报的初步知识
年回报率公式：
1 Rannual (1 R1 )(1 R2 )(1 R3 )(1 R4 )(1 R5 )
复合年均回报率 = [(1 R1 ) (1 R2 )
例1.1 假设一个投资组合由两种证券构成：1股A股票和一只1年后支付 100元的债券。假设这一投资组合的现行买价为131.65元，卖价为132.25 元；债券的买价为91.75元，卖价为91.95元（均为做市商的报价）。A股 票的无套利价格区间是多少？ 可通过购买投资组合、同时卖出组合中的债券的方式买进A股票，这样 ，买入A股票的成本为：-132.25 + 91.75 = -40.50元；如果我们可按高 于40.50元的价格卖出A股票，则可通过买进投资组合，然后卖出债券和A 股票的方式套利，显然，A股票的售价不可能高于40.50元，此即A股票的 价格上限。 还可通过卖出投资组合、同时买进债券的方式达到卖出A股票的目的， 于是卖出A股票可得到的收入为：131.65 – 91.95 = 39.70元。如果我 们可按低于39.70元的价格买进A股票，则存在套利机会（以低于39.70元 的价格买进A股票，然后买进债券，再卖出投资组合）。A股票的买价不 可能低于39.70元，此即A股票的价格下限。根据无套利原理，A股票的无 套利价格区间为39.70~40.50元之间。