第四章 汇率政策
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第四章汇率制度1
2020/11/3
三、政府对外汇市场干预的实践
美国
1. 1985年以前，美国推行的是对美元汇率放任自 流的所谓“有益的忽视”（Benign Neglect） 的汇率政策。
2.1985年9月22口在纽约的广场饭店(Plaza Hotel)召开会议讨论美元贬值问题，发 表了将采取联合干预措施以使美元从过 于高估的汇率水平下降下来的“广场宣 言"(Plaza Announcement)
2020/11/3
• （4）直接限制企业在国外投资， 限制居民购买外国有价证券。
• （5）征收利息平衡税。规定本国 居民购买外国证券一律征税，使国 外投资的收益和国内投资收益相等， 甚至更低，从而达到限制资本流出 的目的。
arrangements）指在法律中明确规定本国货 币于某一外国可兑换货币保持固定的兑换率， 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行 这一法定的汇率制度。通常要求货币发行必须 以一定的该外国货币作为准备金，并且要求在 货币流通中始终满足这一准备金要求。
2020/11/3
• （三）汇率目标区制（exchange rate target zone）将汇率浮动限制在一定区域 内的汇率制度
3
（包括名义为管理 钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波
浮动制而事实上的
动的最大幅度不超过中心汇率±1％
钉住制安排）
4 钉住水平带的汇率制
钉住制，而且允许汇率波动的幅度超过 中心汇率的± 1％
5 爬行钉住制
6
爬行的带状汇率 制
没有事先宣布路
7 径的管理浮动汇 率制
8 独立浮动
该国货币按照某一固定的、事先 宣布的幅度或者根据某些量化指 标的变化，定期、小幅度调整。
贷，否则不准进口。 • ⑦ 提高或降低开出信用证的押金额（Margin），
三、政府对外汇市场干预的实践
美国
1. 1985年以前，美国推行的是对美元汇率放任自 流的所谓“有益的忽视”（Benign Neglect） 的汇率政策。
2.1985年9月22口在纽约的广场饭店(Plaza Hotel)召开会议讨论美元贬值问题，发 表了将采取联合干预措施以使美元从过 于高估的汇率水平下降下来的“广场宣 言"(Plaza Announcement)
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• （4）直接限制企业在国外投资， 限制居民购买外国有价证券。
• （5）征收利息平衡税。规定本国 居民购买外国证券一律征税，使国 外投资的收益和国内投资收益相等， 甚至更低，从而达到限制资本流出 的目的。
arrangements）指在法律中明确规定本国货 币于某一外国可兑换货币保持固定的兑换率， 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行 这一法定的汇率制度。通常要求货币发行必须 以一定的该外国货币作为准备金，并且要求在 货币流通中始终满足这一准备金要求。
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• （三）汇率目标区制（exchange rate target zone）将汇率浮动限制在一定区域 内的汇率制度
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（包括名义为管理 钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波
浮动制而事实上的
动的最大幅度不超过中心汇率±1％
钉住制安排）
4 钉住水平带的汇率制
钉住制，而且允许汇率波动的幅度超过 中心汇率的± 1％
5 爬行钉住制
6
爬行的带状汇率 制
没有事先宣布路
7 径的管理浮动汇 率制
8 独立浮动
该国货币按照某一固定的、事先 宣布的幅度或者根据某些量化指 标的变化，定期、小幅度调整。
贷，否则不准进口。 • ⑦ 提高或降低开出信用证的押金额（Margin），
4汇率政策
固定汇率制的支持者认为：首先，由于投 机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的 是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而 固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固 定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差 异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制 下政府的介入至少使市场交易者心理上存在 名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳 定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制 下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完 全成为投机者的乐园。
小结
就本质来说，两种汇率制度的比较实际 上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可 信性”（credibility）与“灵活性” （flexibility）的权衡，这两者常常是不可兼 得的。 这一争论本身沿着两个方向发展：一个 方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率制 度更合理——最适度货币区理论；一个方向 是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固 定汇率和浮动汇率制度的优点——产生了诸 如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设 计。
（三）赫勒对影响汇率制度选择因素的总结 经济开放程度 经济规模 进出口贸易的商品结构和地域分布 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场 的一体程度 相对的通货膨胀率
144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182
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44
42
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4.4 汇率制度与政策
固定汇率制度（Fixed Exchange Rate）
布雷顿森林体系下的固定汇率制度
概念：纸币流通条件下，把两国货币比价的波动幅度限制 在一定范围内。若在市场上汇率的波动超过规定的幅度， 两国政府有义务进行干预，并使汇率波动维持在既定的范 围内。 干预措施 调整贴现率 动用黄金外汇储备 外汇管制 举借外债或签署货币互换协议（Swap Agreement） 法定贬值（Devaluation）或法定升值(Revaluation)
固定汇率制度（Fixed Exchange Rate）
布雷顿森林体系的内在缺陷 特里芬难题(Triffin Dilemma) 在布雷顿森林体系下，美元获得了国际核心货币的地位。 为此，美国承担着两个基本职责，一是要保证美元按固定 官价兑换黄金，以维持各国对美元的信心；二是要为国际 贸易的发展提供足够的国际清偿力，即美元。 但是，信心和清偿力却是有矛盾的，美元过少会导致清偿 力不足，美元过多则会出现信心危机。 关于清偿力和信心之间的这种两难境地，最早是由美国经 济学家罗伯特·特里芬在其《黄金与美元危机——自由兑 换的未来》一书中提出 ，因此被称为“特里芬难题”。
能够实行独立的财政货币政策
国际收支均衡得以自动实现 减少国际储备量，提高资源利用效率
浮动汇率制
容易产生投机活动，加剧汇率波动 缺点 不利国际贸易与投资的的发展 可能导致竞争性贬值
联系汇率制度（HK）
内容:
金融管理局 发钞银行 其他商业银行 适用汇率: USD/HKD 1:7.8 香港外汇市场上的外汇交易不受此约束,汇率变动由市 场供求力量决定. 商业银行与发钞银行的套利活动 货币市场的资金增减与利率升降
类型
第四章汇率制度
15
20世纪80年代至今汇率制度变化 总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有 弹性方面演进 汇率制度分类方法上有两大类： 一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制 度得到的法定汇率制度（de jure） 分类； 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇 率制度基础上的事实汇率制度（de facto ） 分类。
浮动汇率制度
浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）
指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况的变动 而波动的汇率制度。 单独浮动（Single Floating Exchange Rate） : 指本国货 币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的 供求状况单独浮动。 联合浮动(Joint Floating)又称共同浮动 (linked floating) 或集
6
补充解释： 1.金币本位制的主要内容包括： ①用黄金来规定所发行货币代表的价值，每一货币 单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金 的重量而形成一定的比价关系； ②金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量， 自由地将金砖交给国家造币厂铸造成金币，或以 金币向造币厂换回相当的金砖； ③金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的 权利； ④各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金， 黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字 时，可以用黄金支付。 从以上这些内容可看出，金币本位制具有自由铸造、 自由兑换、自由输入输出等三大特点。
布雷顿森林下的盯住汇率制
美元作为被盯住“锚” （Anchor）货币。 Bretton Woods System实际上是一种金汇兑本位制(Gold Exchange Standard) ：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩/盯 住，最初规定35美元兑换1盎司黄金；除美国外，IMF其他 会员国货币与美元挂钩。 该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅 ±1% 1金衡盎司（ounce ，oz ）=1.0971428常衡盎司 =31.1034768克 ，金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的 交易计量单位。 1常衡盎司=28.3495克 金价：/hjxh/ Bretton Woods System的内在硬伤：特里芬两难 “Triffin Dilemma ”由美国耶鲁大学教授罗伯特· 特里芬于 50年代提出 。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对 此作出了明确的阐述 。
20世纪80年代至今汇率制度变化 总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有 弹性方面演进 汇率制度分类方法上有两大类： 一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制 度得到的法定汇率制度（de jure） 分类； 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇 率制度基础上的事实汇率制度（de facto ） 分类。
浮动汇率制度
浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）
指现实汇率不受平价限制，而随外汇市场供求状况的变动 而波动的汇率制度。 单独浮动（Single Floating Exchange Rate） : 指本国货 币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的 供求状况单独浮动。 联合浮动(Joint Floating)又称共同浮动 (linked floating) 或集
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补充解释： 1.金币本位制的主要内容包括： ①用黄金来规定所发行货币代表的价值，每一货币 单位都有法定的含金量，各国货币按其所含黄金 的重量而形成一定的比价关系； ②金币可以自由铸造，任何人都可按法定的含金量， 自由地将金砖交给国家造币厂铸造成金币，或以 金币向造币厂换回相当的金砖； ③金币是无限法偿的货币，具有无限制支付手段的 权利； ④各国的货币储备是黄金，国际间结算也使用黄金， 黄金可以自由输出或输入，当国际贸易出现赤字 时，可以用黄金支付。 从以上这些内容可看出，金币本位制具有自由铸造、 自由兑换、自由输入输出等三大特点。
布雷顿森林下的盯住汇率制
美元作为被盯住“锚” （Anchor）货币。 Bretton Woods System实际上是一种金汇兑本位制(Gold Exchange Standard) ：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩/盯 住，最初规定35美元兑换1盎司黄金；除美国外，IMF其他 会员国货币与美元挂钩。 该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅 ±1% 1金衡盎司（ounce ，oz ）=1.0971428常衡盎司 =31.1034768克 ，金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的 交易计量单位。 1常衡盎司=28.3495克 金价：/hjxh/ Bretton Woods System的内在硬伤：特里芬两难 “Triffin Dilemma ”由美国耶鲁大学教授罗伯特· 特里芬于 50年代提出 。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对 此作出了明确的阐述 。
第四章汇率政策及相关政策
l 联合浮动 Joint Float ：在统一使用欧元 之前，欧洲货币体系各成员国货币之间保 持固定汇率，而对非成员国货币则采取共 同浮动的作法。
第四章汇率政策及相关政策
隧道中的蛇
IMF上限 欧共体上限
中心汇率 欧共体下限
IMF上限
联合浮动汇率 机制
+2.25% +1.125%
–1.125% –2.25%
IMF在1999年对汇率制度进行了重新分类， 分为八大类：
第四章汇率政策及相关政策
1、放弃独立法定货币的汇率制度（Exchange arrangements with no separate legal tender）： 一国不发行自己的货币，而是使用他 国货币作为本国惟一法定货币；或者一个 货币联盟中，各成员国使用共同的法定货 币。 形式：美元化 货币联盟
浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇 率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、 成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币 供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许 多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动 汇率的优势更为明显。
第四章汇率政策及相关政策
固定汇率制的支持者认为：在很 多情况下，对本国价格体系的调整是非常 必要的，完全通过汇率变动调整是不合理 的。例如，本国产品国际价格竞争力下降 是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致 成本过高造成时，货币贬值只能在短期内 增加出口，而在固定汇率制下，相关产业 被迫主动采取措施降低成本，提高技术水 平，这一价格调整往往是不可回避的。
(二)浮动汇率制度
Floating Exchange Rate System l 浮动汇率制 ：汇率 水平完全由外汇市场 的供求决定，政府不 加任何干预的汇率制 度。
第四章汇率政策及相关政策
第四章汇率政策及相关政策
隧道中的蛇
IMF上限 欧共体上限
中心汇率 欧共体下限
IMF上限
联合浮动汇率 机制
+2.25% +1.125%
–1.125% –2.25%
IMF在1999年对汇率制度进行了重新分类， 分为八大类：
第四章汇率政策及相关政策
1、放弃独立法定货币的汇率制度（Exchange arrangements with no separate legal tender）： 一国不发行自己的货币，而是使用他 国货币作为本国惟一法定货币；或者一个 货币联盟中，各成员国使用共同的法定货 币。 形式：美元化 货币联盟
浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇 率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、 成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币 供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许 多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动 汇率的优势更为明显。
第四章汇率政策及相关政策
固定汇率制的支持者认为：在很 多情况下，对本国价格体系的调整是非常 必要的，完全通过汇率变动调整是不合理 的。例如，本国产品国际价格竞争力下降 是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致 成本过高造成时，货币贬值只能在短期内 增加出口，而在固定汇率制下，相关产业 被迫主动采取措施降低成本，提高技术水 平，这一价格调整往往是不可回避的。
(二)浮动汇率制度
Floating Exchange Rate System l 浮动汇率制 ：汇率 水平完全由外汇市场 的供求决定，政府不 加任何干预的汇率制 度。
第四章汇率政策及相关政策
国际金融学第4讲-汇率制度与外汇政策
国际金融学第4讲-汇率制度与外汇政策第4章汇率制度与外汇政策本讲主要讲授内容：**汇率制度概述**汇率制度的选择**固定汇率制和外汇干预**浮动汇率制和国际协调**汇率政策**外汇管制**货币国际化与人民币汇率制度改革4.1 汇率制度概述一、汇率制度概念与类型1．概念汇率制度（Exchange Rate Regime or Exchange Rate System），又称为汇率安排（Exchange Rate Arrangement），是指一国货币当局对本国货币汇率的变动所作的安排或规定。
作为一种汇率制度，它应当包括以下内容：（1）规定确定汇率的依据；（2）规定汇率波动的界限；（3）规定维持汇率应采取的措施；（4）规定汇率应怎样调整。
根据有关安排情况和规定内容的不同，就会有不同的汇率制度。
2．汇率制度分类与发展传统上，汇率制度被分为固定汇率制和浮动汇率制两大类。
从汇率制度演变的历史看，汇率制度由固定汇率制（19世纪中末叶金本位制度开始一直到1973年）→浮动汇率制（1973年以后）。
严格地说，1973年以后世界各国的汇率制度，实际上是各式各样的。
决不是只有固定汇率制和浮动汇率制两种形式，还有许多介于两者之间的各种不同形式的汇率制度。
比较典型的有，钉住汇率制度，汇率目标区制度，以及联系汇率制度，等等。
二、固定汇率制度1．概念固定汇率制度（Fixed Exchange Rate System），是指两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被控制在一定范围之内的汇率制度。
2．金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制的共同点（1）各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率按照两国货币各自的金平价之比来确定。
（2）汇率水平相对稳定，仅仅围绕中心汇率在很小的范围内波动。
3．金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制的不同点（1）在金本位制度下，两国货币之间的中心汇率可以按照两国货币含金量决定的金平价之比来自行确定，而且现实汇率围绕中心汇率的波动被限制在黄金输送点范围内。
新版《金融理论与实务》第四章讲义
第四章汇率与汇率制度一、复习建议本章是本课程中的新增章节，也属于基础性章节。
虽然是新增的章节，但有一部分内容来自于原来的教材。
建议学员重点掌握基本概念,在此基础上全面复习。
从题型来讲，本章题型主要包括单项选择题、多项选择题、名词解释题、以及简答题。
二、本章重要知识点第一节外汇与汇率一、外汇（一）外汇的含义●动态含义：是指国外汇兑，即人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。
●静态含义：是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券（如外国政府债券、信用级别比较高的外国公司债券和股票等）、外币支付凭证等。
各国政府与国际货币基金组织等国际金融机构大都从这个角度来界定外汇。
●国际货币基金组织的外汇定义是：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。
●我国2008年修订的《外汇管理条例》的定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞（包括纸币、铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡等）、外币有价证券（包括债券、股票等）、特别提款权和其他外汇资产。
【例题】2008年修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中规定的外汇包括( )A.外币现钞B.外币支付凭证C.外国政府公债D.外国公司债券E.特别提款权【答案】ABCDE【解析】本题考查我国对于外汇含义的界定。
（二）外汇的种类●按照能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇两大类。
（是否经货币发行国当局批准）●按照交割期限的不同，又可将外汇分为即期外汇和远期外汇。
（是否在成交后2个营业日内进行交割）。
二、汇率（一）汇率及其标价方法 ★●汇率：是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。
汇率制度
第二节 浮动汇率制度
2、按照浮动形式分为 、 ），是指本 （1）单独浮动（independent floating），是指本 ）单独浮动（ ）， 国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率 国货币不与外国任何货币发生固定联系， 根据外汇市场的供求状况单独浮动。如美元、 根据外汇市场的供求状况单独浮动。如美元、澳 大利亚元、日元、加元等。 大利亚元、日元、加元等。 （2）联合浮动（joint floating） 是指几国组成货 ）联合浮动（ ） 币集团，集团内各货币之间保持固定比价关系， 币集团，集团内各货币之间保持固定比价关系， 而对集团外国家货币则共同浮动。 而对集团外国家货币则共同浮动。如原欧洲货币 体系成员国实行的就是这种联合浮动汇率制度。 体系成员国实行的就是这种联合浮动汇率制度。
1981-1998年间各国汇率制度的选择 年间各国汇率制度的选择
年份 国家总数 1．钉住汇率 A.钉住单一货币 A.钉住单一货币 B.钉住合成货币 B.钉住合成货币 2．有限浮动汇率 A.单一货币 A.单一货币 B.合成货币 B.合成货币 3.更加浮动汇率 3.更加浮动汇率 A.按一套指标调整 A.按一套指标调整 B.管理浮动 B.管理浮动 C.独立浮动 C.独立浮动
第一节 固定汇率制度
一、固定汇率制度的概念 固定汇率制度（ 固定汇率制度（Fixed exchange rate regime）是指两国货币比价基本固定，或 ）是指两国货币比价基本固定， 把两国货币汇率波动的界限限定在一定幅 度之内的汇率制度。 度之内的汇率制度。
例如： 世纪初 世纪初， 英镑的含金量为 英镑的含金量为7.3225克纯 例如：20世纪初，1英镑的含金量为 克纯 第一节 固定汇率制度 英镑和美 美元的含金量为1.50466克纯金， 克纯金， 金，美元的含金量为 克纯金 元的含金量之比为4.8665，也就是 英镑的含金 元的含金量之比为 ，也就是1英镑的含金 黄金输出点 二、固定汇率制度的类型倍，因此汇率是： 量是1美元含金量的 美元含金量的4.8665倍 因此汇率是： 量是 美元含金量的 在外汇市场上，由于外汇供求的变化， 在外汇市场上，由于外汇供求的变化，汇率并不 4.8965 英镑=4.8665美元。 美元。 即1英镑 英镑 美元 总是刚好等于铸币平价， 总是刚好等于铸币平价，而是围绕这一平价上下 1、金本位下的固定汇率制度 铸币平价 波动，波动的范围以黄金输出点和输入点为界。 波动，波动的范围以黄金输出点和输入点为界。 4.8665 在金本位下，各国货币都规定有含金量， 铸币平价+运送黄金的费用 黄金输出点=铸币平价 黄金输出点=铸币平价+运送黄金的费用 黄金输入点 两种货币之间的比价以它们的含金量为基 黄金输入点=铸币平价 铸币平价-运送黄金的费用 黄金输入点 铸币平价 运送黄金的费用 4.8365 础，汇率的波动范围受黄金输送点自发机 例如， 世纪初 世纪初， 例如，20世纪初，在伦敦和纽约外汇市场之间运 英镑所含黄金的成本为0.03美元，所以美国的 美元， 送1英镑所含黄金的成本为 英镑所含黄金的成本为 美元 制的制约，局限在很狭窄的范围之内，因 黄金输出点4.8665+0.03=4.8965，黄金输入点 黄金输出点 ， 而汇率是基本固定的。 4.8665-0.03=4.8365，英镑兑美元的汇率范围就 ， 是4.8965-4.8365。 。
第四章汇率政策及其他政策
（四）影响一国汇率制度选择的主 要因素
1，本国的经济结构特征 2，特定的政策目的 3，地区性经济条件的制约 4，国内国际经济条件的制约
第四章汇率政策及其他政策
二，汇率政策的运用—政府对外汇 市场的干预
（一）政府干预外汇市场的目的 1，防止汇率在短期内过分波动 2，避免汇率水平在中长期内失调 3，进行政策搭配的需要 4，其他目的
– 造成境内外资产之间存在风险差异的原因主要有： 本国政局不稳。 新的管制政策的出台或者政策多变。 法制不健全可能会导致本国资产风险更大 资产由非法收入形成
第四章汇率政策及其他政策
（三）货币自由兑换后面临的问题
△资本逃避可以通过种种合法与非法途径进行。 在资本和金融账户自由兑换后，资本逃避可
以以合法途径进行。在资本与金融账户兑换管 制下，一般是通过非法途径实现。比较常见的 方式：一是国际贸易中伪造价格，采取高报进 口和低报出口。二是虚报投资。三是通过地下 钱庄将资金转移到境外。
第四章汇率政策及其他政策
四，直接管制政策中的货币兑换管制
（一）货币自由兑换的涵义及形式 所谓的货币自由兑换，是指在外汇市场上，
能自由的用本国货币购买（兑换）某种外货 货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国 货币。货币自由兑换按产生货币兑换需要的 国际经济交易的性质可分为经常账户下的自 由兑换和资本与金融账户下的自由兑换。根 据尽心货币兑换的主体可分为，企业用汇的 自由兑换和个人用汇的自由兑换。
第四章汇率政策及其他政策
（三）货币自由兑换后面临的问题
2，货币替代问题 货币替代是指在经济发展过程中，国内对本国货币的币值
稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时，外币在货 币的各个职能上全面或部分地替代本币发挥作用的一种现象。 △货币替代对一国经济的影响主要表现在：
第四章：汇率与汇率制度
（2）买入卖出汇率的套算 规律：共同货币或为标准货币，或为计价货币， 则交叉相除；一为标准，一为计价，则同向相乘 例1：USD1 = GBP1.7990 - 1.8010； USD1 = SF1.4990 - 1.5010 则：SF1 = GBP1.7990/1.5010-1.8010/1.4990 = GBP1.1985 - 1.2015 例2：USD1 = SF1.8910 - 1.8920； GBP1 = USD1.7010 - 1.7020 则：GBP1 = SF（1.8910×1.7010） （1.8920×1.7020）= SF3.2166 - 3.2202
汇率的套算 （ 1 ）中间汇率的套算（也可理解为即期 汇率的套算） 规律：同为直接或间接标价法，则相除； 一为直接，一为间接，则相乘
例1：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率 是：USD1 = CNY6.3549 当时伦敦外汇市场英镑对美元的汇率为： GBP1 = USD1.5560 则人民币与英镑之间的汇率为： GBP1 = CNY （1.5560×6.3549） = CNY9.8882 例2：某日， 美元兑日元汇率为 USD1＝JPY 76.7295； 美元兑人民币汇率为 USD1＝CNY6.3549 则日元兑人民币汇率为： JPY1＝CNY6.3549/76.7295=CNY0.0828
第三节 汇率的决定与变动
一、汇率的决定基础
（一）长期汇率的决定 1．金本位制下汇率的决定基础
（1）金币本位制下汇率的决定基础 ① 决定基础：两国货币的含金量之比，即：铸币 平价。这是决定汇率的物质基础 ② 外汇行情：外汇交易时的价格在铸币平价的基 础上要受外汇供求关系的影响，围绕铸币平价上 下波动。但其波动幅度被限定在黄金输送点 （Gold Point）所确定的范围内。如图所示：
第4章 汇率制度与外汇相关政策
以￡1=$4.8665为例，假设英美之间运送黄金的各项费 用为$0.03，则汇率应在$4.8665±0.03之间波动。 这是基准汇率,铸币平价决定的，是由含金量计算出来 的,通过黄金运送可以实现的汇率。 ￡1=$4.8665±0.03
超过￡1=$4.8665+0.03= 4.8965输出黄金 低于￡1=$4.8665--0.03= 4.8365输入黄金
3.国际汇率制度的演变
类别
时期 汇率 制度
古典金本位时 期
1914 年前 固定汇率制度
20 世纪国际汇率制度的演进 两次世界大战间的动荡时期
1919-1925 自由浮动 汇率制度
1926-1931 金汇兑本
位
1932-1939 管理浮动 汇率制度
布雷顿森林 体系时期
1944-1973 可调整的固 定汇率制度
（4）无需太多的外汇储备，使更多的外汇资金用于经济发展。在浮 动汇率制度下，一国没有义务维持汇率的稳定，不需要像在固定 汇率制度下那么多的外汇储备，则节约的外汇资金可以用于进口 更多的资本品，增加投资，促进经济增长。
（5）可以促进自由贸易，提高资源配置的效率。由于浮动汇率制度 下汇率的上下浮动能使国际收支自动恢复平衡，则一国就可以避 免在固定汇率制度下为维持国际收支平衡而采取的直接管制措施， 从而避免了资源配置的扭曲，提高经济效率。
比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）建立欧洲货币体系（European Monetary System， EMS），将各国货币的汇率与对方固定，成员国之间货 币汇率有一个可波动的范围。每一成员国的货币都与欧洲货币单位（ECU）定出
一个中心汇率，这个汇率在市场上的上下波动幅度为上下2.25％，而对外实行
目前（截至2000年12月31日），实行爬行钉住制的有哥斯达黎加、尼加拉 瓜、玻利维亚、津巴布韦和土耳其等五个国家。
超过￡1=$4.8665+0.03= 4.8965输出黄金 低于￡1=$4.8665--0.03= 4.8365输入黄金
3.国际汇率制度的演变
类别
时期 汇率 制度
古典金本位时 期
1914 年前 固定汇率制度
20 世纪国际汇率制度的演进 两次世界大战间的动荡时期
1919-1925 自由浮动 汇率制度
1926-1931 金汇兑本
位
1932-1939 管理浮动 汇率制度
布雷顿森林 体系时期
1944-1973 可调整的固 定汇率制度
（4）无需太多的外汇储备，使更多的外汇资金用于经济发展。在浮 动汇率制度下，一国没有义务维持汇率的稳定，不需要像在固定 汇率制度下那么多的外汇储备，则节约的外汇资金可以用于进口 更多的资本品，增加投资，促进经济增长。
（5）可以促进自由贸易，提高资源配置的效率。由于浮动汇率制度 下汇率的上下浮动能使国际收支自动恢复平衡，则一国就可以避 免在固定汇率制度下为维持国际收支平衡而采取的直接管制措施， 从而避免了资源配置的扭曲，提高经济效率。
比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰）建立欧洲货币体系（European Monetary System， EMS），将各国货币的汇率与对方固定，成员国之间货 币汇率有一个可波动的范围。每一成员国的货币都与欧洲货币单位（ECU）定出
一个中心汇率，这个汇率在市场上的上下波动幅度为上下2.25％，而对外实行
目前（截至2000年12月31日），实行爬行钉住制的有哥斯达黎加、尼加拉 瓜、玻利维亚、津巴布韦和土耳其等五个国家。
国际金融学PPT课件第四章 汇率政策及相关政策
• （2）钉住合成货币：可以摆脱本国货币受某一外国
货币的支配。钉住SDR简便易行，但是有一定的局限
性。钉住自己选定的货币篮子，只要运用得当，就可 以减少其他国家货币汇率波动的影响。
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三、蒙代尔——弗莱明模型P142
蒙代尔—弗莱明模型的分析表明，在资本完 全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即 追求汇率的稳定目标），则货币政策是无效的； 如果采用浮动汇率安排（即放弃汇率稳定目 标），则货币政策是有效的。
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（二）汇率制度的类型
1、固定汇率 2、浮动汇率 3、钉住汇率
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1、固定汇率制度
（1）概念：
指汇率的确定受平价制约，现实汇率只能围绕平价 在很小的范围内上下波动，相关国家承担维持汇率波 动的义务。
– 包括国际金本位制下的固定汇率制和纸币流通 条件下的固定汇率制度（布雷顿森林体系下的 固定汇率制度）。
对于任何一个国家来说，资本自由流动、汇 率的稳定及货币政策的独立性是不相容的，即 三者不可兼得。在国际经济学中被形象地称为 “三角难题”（triangle problem）。
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金融发展模式的不可能三角 ——Impossible Trinity
货币政策独立性
汇率稳定性
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（2）以该外币作为发钞准备，货币局只有在拥 有该外国货币作为后备时才可以发行货币（后 备规则backing rule）。
（3）无中央银行，货币当局被称为货币局。
（4）货币局制还隐含着一个重要特征，即它对 货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。
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• 优缺点：
• 优点：管理与操作非常简便；赋予货币政策 高度可信性。
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生产要素相对价格。 （3）生产要素相对价格。汇率政策的变化可 能影响到生产要素的相对价格的变化， 能影响到生产要素的相对价格的变化，为生产 要素在不同国家、不同部门之间流动赋予了动 要素在不同国家、 力。
（三）传导机制的制约因素 1.社会经济形态 1.社会经济形态 2.经济体制 2.经济体制 3.经济运行状况 3.经济运行状况 4.对外开放度 4.对外开放度
第一节 汇率政策及其传导机制
一、汇率政策的基本内涵
二、汇率政策的传导机制
一、汇率政策的基本内涵 1.定义 定义： 1.定义：
——指政府在一定时期内，为实现宏观经济政 指政府在一定时期内， 指政府在一定时期内 策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与 具体措施。 具体措施。 2.内容 内容： 2.内容： ——主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、 主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、 政府对外汇市场干预， 政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其它经 济政策配合等内容。 济政策配合等内容。
第三节 汇率水平管理 一、混合汇率安排 二、差别汇率安排
一、混合汇率安排 ——将官方汇率与自由汇率按不同比例混 ——将官方汇率与自由汇率按不同比例混 合使用的制度，以对不同的交易实行差别对待。 合使用的制度，以对不同的交易实行差别对待。 例如，我国取消双重汇率制以前，出现官方汇 例如，我国取消双重汇率制以前， 率和外汇调剂中心汇率、场外交易汇率以及黑 率和外汇调剂中心汇率、 市汇率并存的汇率安排（如图4－2）。 市汇率并存的汇率安排（如图4
第二节 汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择
一、汇率制度的概念与分类 汇率制度： 汇率制度：是指规定各国货币交换比率的 各种规则与安排， 各种规则与安排，汇率制度制约着汇率水平的 变动。 变动。 根据国际货币基金组织1999年对汇率制度 根据国际货币基金组织1999年对汇率制度 1999 的重新分类， 的重新分类，并按照汇率由完全固定到完全浮 动的顺序，我们将汇率制度安排分为八种( 动的顺序，我们将汇率制度安排分为八种(如 表4-1）：
5.爬行钉住 5.爬行钉住 指汇率按固定预先宣隔一段时间就对本国货币的汇 率进行一次较小幅度的贬值或升值， 率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬 值或升值的时间和幅度都是随意确定的。 值或升值的时间和幅度都是随意确定的。
8.自由浮动 8.自由浮动 又称独立浮动， 又称独立浮动，指外汇市场的供求关系决 定本币与外币之间的比价， 定本币与外币之间的比价，汇率自由波动以平 衡外汇供求和市场出清。 衡外汇供求和市场出清。 即名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用， 即名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用， 政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。 政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。
（三）汇率政策的目标 1.总体目标: 1.总体目标: 总体目标 调节国际收支状况， 调节国际收支状况，促进宏观经济内外部 均衡，实现国民经济持续增长。 均衡，实现国民经济持续增长。 在封闭经济下:经济增长+充分就业+ ①在封闭经济下:经济增长+充分就业+价格稳定 在开放经济下:经济增长+充分就业+ ②在开放经济下:经济增长+充分就业+价格稳定 +国际收支平衡 ——其实现必须通过一系列必要的财政政策、 其实现必须通过一系列必要的财政政策、 其实现必须通过一系列必要的财政政策 货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调 搭配。 搭配。
国际金融学
第四章 汇率政策
主要内容
本章主要分五部分来讲授： 本章主要分五部分来讲授： 第一节主要讲授汇率政策及其传导机制； 第一节主要讲授汇率政策及其传导机制； 第二节主要是汇率制度的选择； 第二节主要是汇率制度的选择； 第三节主要学习汇率水平的管理； 第三节主要学习汇率水平的管理； 第四节讨论政府对汇率变化的干预； 第四节讨论政府对汇率变化的干预； 第五节讲述汇率政策与其他经济政策的配合。 第五节讲述汇率政策与其他经济政策的配合。
4.钉住平行汇率带 4.钉住平行汇率带 指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内， 指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内，其 波幅超过中心汇率上下各1％，如欧洲货币体系 波幅超过中心汇率上下各1％，如欧洲货币体系 下欧洲汇率机制（ERM）。 下欧洲汇率机制（ERM）。 优点：既具有浮动汇率的灵活性，又有固定 优点：既具有浮动汇率的灵活性， 汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内， 汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有 助于形成合理的市场预期。 助于形成合理的市场预期。 缺点：难以确定波动的范围。 缺点：难以确定波动的范围。
2.支持固定汇率制度的主要理由有： 2.支持固定汇率制度的主要理由有： 支持固定汇率制度的主要理由有 （1）否认了浮动汇率制能保证经济稳定增长的观点 （2）认为浮动汇率对国际收支的自动调节作用有限 认为固定汇率下固然存在投机资本攻击的可能， （3）认为固定汇率下固然存在投机资本攻击的可能， 但是很多实行浮动汇率的国家， 但是很多实行浮动汇率的国家，汇率的波幅常常很 大 （4）不认为浮动汇率能完全隔绝通货膨胀和经济周 期的国际传递 从另一角度分析指出， （5）从另一角度分析指出，浮动汇率制不利于国际 贸易和国际投资 认为浮动汇率制度下， （6）认为浮动汇率制度下，容易利用汇率的自由波 动推行竞争性贬值的政策， 动推行竞争性贬值的政策，造成国际经济秩序混乱
2.货币局制度 2.货币局制度 指货币当局规定本国货币与某一外国可兑换 货币保持固定的交换比率， 货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发 行作特殊限制以保证履行这一法定义务。 行作特殊限制以保证履行这一法定义务。 特点：要求货币当局发行货币时，必须有等 特点：要求货币当局发行货币时， 值的外汇储备作保障，并严格规定汇率， 值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改 变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。 变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。
7.不预先公布干预方式的管理浮动 7.不预先公布干预方式的管理浮动 也称为肮脏浮动或无区间的有管理浮动， 也称为肮脏浮动或无区间的有管理浮动， 指央行偶然地介入外汇市场， 指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施 加影响。 加影响。 央行的干预可通过公开市场操作与外汇管 即直接干预； 制，即直接干预；也可以通过利率调整以及其 他经济政策和措施，即间接干预。 他经济政策和措施，即间接干预。
6.爬行带内浮动 6.爬行带内浮动 指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动， 指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同 时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或 对选取的定量指标的变化作定期的调整。 对选取的定量指标的变化作定期的调整。 特点：中心汇率变化较为频繁， 特点：中心汇率变化较为频繁，同时需确定 一个爬行幅度。 一个爬行幅度。
（二）传导机制的模型
（二）传导机制的模型
目前， 目前，在汇率政策传导机制研究中考虑的传 导媒介主要是贸易条件、 导媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要 素的相对价格等。 素的相对价格等。 贸易条件。 （1）贸易条件。贸易条件定义为出口商品价 格指数与进口商品价格指数的比率 。用公式表 示为： 示为： 4.1） （4.1）
具体目标： 2. 具体目标： ①货币政策的自主权 ②维护本币的价值稳定 ③调节国际收支状况 ④提高产品国际竞争力
二、汇率政策的传导机制 （一）传导机制的功能及特征 1.功能 功能： 1.功能： （1）信息传递功能 （2）经济调节功能 2.特征： 2.特征： 特征 （1）客观性 （2）普遍性 （3）可操作性
（一）制定汇率政策的重要意义 1.克服外汇市场的内在缺陷 1.克服外汇市场的内在缺陷 2.维护社会经济的安全与稳定 2.维护社会经济的安全与稳定 3.社会经济稳定的需要 3.社会经济稳定的需要 4.维护国家经济利益 4.维护国家经济利益 5.捍卫和提升国家的经济利益 5.捍卫和提升国家的经济利益
（二）汇率政策的特征 1.国家性 1.国家性 2.强制性 2.强制性 3.宏观性 3.宏观性
表4－1 1999年IMF新的汇率制度分类 1999年IMF新的汇率制度分类
汇率安排 国家数目 1999.1.1 2000.12.31
１、无独立法定货币的汇率安排 ２、货币局制度 ３、其它传统的钉住制（包括管理浮动下的实际钉住 其它传统的钉住制（ 制） ４、水平（上下１％浮动）调整的钉住 水平（上下１ 浮动） ５、爬行钉住 ６、爬行带内浮动 ７、不预先公布干预方式的管理浮动（无区间的有管 不预先公布干预方式的管理浮动（ 理浮动） 理浮动） ８、自由浮动（独立浮动） 自由浮动（独立浮动）
二、汇率制度的选择 （一）影响汇率制度选择的主要因素
①经济规模与开放程度
１、经济体的结构性特征
②劳动力和资本的流动性 ①金融市场规模的大小 ②国内外资产的可替代程度
２、金融市场的发育程度
③货币市场和期汇市场的完善程度 ④市场投机的性质 ⑤外汇管制的程度
３、宏观经济冲击的来源及性质 ４、国家的信誉
(二)关于汇率制度选择的争论 1. 赞成浮动汇率制度的主要理由有： 赞成浮动汇率制度的主要理由有： （1）可以保证经济稳定增长 （2）能够自发调节国际收支均衡 （3）可以免受货币冲击 （4）能隔绝通货膨胀和经济周期的国际传递 （5）更有利于国际贸易和国际投资 可以消除汇率决定的不对称性， （6）可以消除汇率决定的不对称性，便于经济政策 的国际协调
3.其它传统的固定钉住制度 3.其它传统的固定钉住制度 指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1％，包 指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1％，包 括固定比率钉住单一货币、 括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住 合成货币SDR 合成货币SDR。 SDR。 （1）在金本位制下，两国货币的价值量之比表现 在金本位制下， 为其含金量之比，即铸币平价。 为其含金量之比，即铸币平价。 （2）在布雷顿森林体系下，各国当局通过虚设的 在布雷顿森林体系下， 金平价来制定中心汇率，并通过外汇干预、 金平价来制定中心汇率，并通过外汇干预、外汇 管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。 管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。