第七章 衍生工具市场

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1994年，“88888”账户的损失，由2000万、3000万 年 ”账户的损失， 万 万 英镑，一直到7月份的 月份的5000万英镑。里森对损失的金 万英镑。 英镑，一直到 月份的 万英镑 额已经麻木了，此时他所想的只有将错就错， 额已经麻木了，此时他所想的只有将错就错，通过进 一步的交易来挽回损失。 一步的交ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ来挽回损失。 在损失达到5000万英镑时，巴林银行曾派人调查里森 万英镑时， 在损失达到 万英镑时 的账目，但里森假造了一单花旗银行5000万英镑的存 的账目，但里森假造了一单花旗银行 万英镑的存 并称这5000万已被用来补偿“88888”账户中的 万已被用来补偿“ 款，并称这 万已被用来补偿 ” 损失。没有人发现这个并不存在的存款。 损失。没有人发现这个并不存在的存款。 尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前， 尤其具有讽刺意味的是，在巴林破产的两个月前，即 1994年12月，于纽约举行的一个巴林金融成果会议上， 年 月 于纽约举行的一个巴林金融成果会议上， 250名在世界各地的巴林银行工作者，还将里森当成 名在世界各地的巴林银行工作者， 名在世界各地的巴林银行工作者 巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。 巴林的英雄，对其报以长时间热烈的掌声。 1995年1月18日，日本神户大地震，其后数日东京日 年 月 日 日本神户大地震， 经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失， 经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失，另 一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约， 一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日 经指数会上涨到理想的价格范围。 经指数会上涨到理想的价格范围。
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*期货竞价：计算机撮合成交 期货竞价： 期货竞价
根据公开喊价原则对交易指令进行自动配对。 根据公开喊价原则对交易指令进行自动配对。 交易系统将买卖申报单以价格优先、 交易系统将买卖申报单以价格优先、时间优先 的原则进行排序。当买入价大于、 的原则进行排序。当买入价大于、等于卖出价 时则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价、 时则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价、 卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。 卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。 开盘价和收盘价均由集合竞价产生： 开盘价和收盘价均由集合竞价产生：
– 开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开 市前5分钟内进行 其中前4分钟为期货合约买 分钟内进行， 分钟为期货合约买、 市前 分钟内进行，其中前 分钟为期货合约买、卖 价格指令申报时间， 分钟为集合竞价撮合时间， 价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间， 分钟为集合竞价撮合时间 开市时产生开盘价。 开市时产生开盘价。 – 收盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日收 市前5分钟内进行 其中前4分钟为期货合约买 分钟内进行， 分钟为期货合约买、 市前 分钟内进行，其中前 分钟为期货合约买、卖 价格指令申报时间， 分钟为集合竞价撮合时间， 价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间， 分钟为集合竞价撮合时间 收市时产生收盘价。 收市时产生收盘价。
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2、 种类 ： 利率期货 （ 对某一具有固定收益的 、 种类： 利率期货（ 金融资产的期货交易，如债券、票据、 金融资产的期货交易，如债券、票据、银行存 款凭证等） 货币期货（ 款凭证等）、货币期货（对某一种汇率可浮动 的外汇的期货交易） 股票指数期货。 的外汇的期货交易）、股票指数期货。 3、损益发生的原理：双方按约定价格成交并 、损益发生的原理： 最终交割， 最终交割，而约定价格是建立在预测的基础上 一旦其预测与到期交割日的市场价格不符， 的，一旦其预测与到期交割日的市场价格不符， 损益就会发生。因为交易双方包括看涨方（多 损益就会发生。因为交易双方包括看涨方（ 和看跌方（空方）， ），那么判断损益方向的 方）和看跌方（空方），那么判断损益方向的 标准就看实际价格变动是否与看涨或看跌一致。 标准就看实际价格变动是否与看涨或看跌一致。 4、期货的交割方式包括实物交割、对冲和割 、期货的交割方式包括实物交割、 买空卖空）。 差（买空卖空）。
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第二节 衍生工具的交易原理
一、金融期货的交易原理： 金融期货的交易原理：
1、交易双方在交易所内达成的标准化的 、 关于在未来某一时点或一段时间内以约 定价格交易某种金融资产或资产价格的 交易。 交易。 交易者目的包括保值、投机和套利。 交易者目的包括保值、投机和套利。 保值性交易包括套值保值、 保值性交易包括套值保值、对冲交易和 股指期货。 股指期货。
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五、产生和发展过程 ：
– 七十年代初出现外汇期货 – 七十年代中出现利率期权 – 八十年代初出现股指期货 – 八十年代中出现互换
我国发展历程： 我国发展历程：
– 1992年推出外汇期货和国债期货 年推出外汇期货和国债期货 – 1993年出现非正式的股指期货 年出现非正式的股指期货 – 1994年进行认股权证的交易 年进行认股权证的交易 – 到1996年则几乎全部停止 年则几乎全部停止 – 即将推出银行间国债远期交易
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*巴林银行事件始末： 巴林银行事件始末： 巴林银行事件始末
1763年，弗朗西斯·巴林爵士在伦敦创建了巴 年 弗朗西斯 巴林爵士在伦敦创建了巴 林银行，它是世界首家“商业银行” 林银行，它是世界首家“商业银行”。此后的 一百多年间， 一百多年间，巴林银行在与老对手罗斯柴尔德 银行的竞争中日益壮大， 银行的竞争中日益壮大，不仅拥有英国皇室这 个长期客户， 个长期客户，巴林家族还先后获得了五个世袭 的爵位。 的爵位。 1989年7月10日，原摩根·斯坦利银行清算部的 年 月 日 原摩根 斯坦利银行清算部的 职员里森到巴林银行工作，并于1992年出任新 职员里森到巴林银行工作，并于 年出任新 加坡分行期货与期权交易部总经理。 加坡分行期货与期权交易部总经理。 在任期间里森设立了一个账号为“ 在任期间里森设立了一个账号为“88888”的 的 错误账户” “错误账户”，用于处理交易过程中因疏忽所 造成的错误，并由此开始了”错误“之旅。 造成的错误，并由此开始了”错误“之旅。
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二、功能和作用： 功能和作用：
– 保值避险 – 未来价格发现 – 提供套利机会
三、特点： 特点：
– 衍生性（以基础工具价格变动为前提） 衍生性（以基础工具价格变动为前提） – 杠杆效应强（源于较低的保证金比例） 杠杆效应强（源于较低的保证金比例） – 高风险与高收益并存
四、种类： 种类：
– 金融期货、金融远期、金融期权、金融互换 金融期货、金融远期、金融期权、
– 长线投机者：将合约持有几天以上，价格有利时才将 长线投机者：将合约持有几天以上， 合约对冲。 合约对冲。 – 短线投机者：当日的期货合约买卖，其持仓不过夜。 短线投机者：当日的期货合约买卖，其持仓不过夜。 – 逐小利者，即“抢帽子者”：一天之内做多个回合的 逐小利者， 抢帽子者” 买卖交易。 买卖交易。
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*套期保值、投机、套利 套期保值、投机、 套期保值
套期保值（ ）：买入或卖出与现货交易 套期保值（hedge）：买入或卖出与现货交易 ）： 数量相当、但方向相反的期货合约。 数量相当、但方向相反的期货合约。 投机（speculate）：利用价差进行获利的交易。 投机（ ）：利用价差进行获利的交易。 ）：利用价差进行获利的交易
第七章 金融衍生工具市场
衍生工具概述 工具交易原理 市场概述
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第一节 金融衍生产品概述
一、产生和发展的背景： 产生和发展的背景：
金融创新和金融自由化的要求 浮动汇率制度的推动 经济波动性增强导致金融风险的增大 金融新技术尤其是金融工程的发展使新产品 的开发更加方便和科学化 – 市场套利活动的日趋普及化 – – – –
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套利（ ）：同时买进和卖出两张不同 套利（ spreads）：同时买进和卖出两张不同 ）： 种类的期货合约， 种类的期货合约，利用合约现金价值差异进行 获利。 获利。
– 跨期套利：利用同一商品但不同交割月份之间价差 跨期套利： 而获利。 而获利。
• 牛市套利（bull spread）：买入近期交割月份的合约并 牛市套利（ ）：买入近期交割月份的合约并 ）： 同时卖出远期交割月份的合约， 同时卖出远期交割月份的合约，若近期合约价格上涨幅度 大于远期合约价格上帐幅度则可获利。 大于远期合约价格上帐幅度则可获利。 • 熊市套利（bear spread）则相反。 熊市套利（ ）则相反。
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2月10日，里森以新加坡期货交易所交易史上 月 日 创纪录的数量，已握有55000口日经期货及 口日经期货及2 创纪录的数量，已握有 口日经期货及 万口日本政府债券合约。交易数量愈大， 万口日本政府债券合约。交易数量愈大，损失 愈大。 所有这些交易，均进入“ 账户。 愈大。 所有这些交易，均进入“88888”账户。 账户 1995年2月23日，在巴林期货的最后一日，里 年 月 日 在巴林期货的最后一日， 森对影响市场走向的努力彻底失败。 森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价 收盘降到17885点，而里森的日经期货多头风 收盘降到 点 险头寸已达6万余口合约 万余口合约； 险头寸已达 万余口合约；其日本政府债券在 价格一路上扬之际， 价格一路上扬之际，其空头风险头寸亦已达 26000口合约。 口合约。 口合约 最终里森为巴林所带来的损失高达86000万英 最终里森为巴林所带来的损失高达 万英 镑，而此时巴林银行全部的股份资金只有 47000万英镑。世界上最老牌的巴林银行只有 万英镑。 万英镑 接受破产的命运。 接受破产的命运。
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5、 股指期货 ： 双方以综合性的股票指数为交 、 股指期货： 易对象签定合约， 易对象签定合约 ， 合约总金额是观测指数的 500倍 ， 则相应每一点代表 倍 则相应每一点代表500元 ， 到期根据 元 实际指数与观测指数的差额进行割差式的交割。 实际指数与观测指数的差额进行割差式的交割。 股指期货最初是用于保值，现在多用于投机。 股指期货最初是用于保值，现在多用于投机。
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1992年7月17日，里森手下的一名交易员犯了一个错 年 月 日 将客户要求买进20口日经指数期货合约误为卖出 误，将客户要求买进 口日经指数期货合约误为卖出 20口。为纠正此错误，里森决定利用错误账户 口 为纠正此错误， “88888”，承接了40口日经指数期货空头合约，这样 ，承接了 口日经指数期货空头合约， 口日经指数期货空头合约 就使巴林银行的这个账户暴露为风险头寸。数天之后， 就使巴林银行的这个账户暴露为风险头寸。数天之后， 由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便由2万 由于日经指数上升 点 此空头部位的损失便由 万 英镑增为6万英镑了 万英镑了。 英镑增为 万英镑了。 不久，另一交易员也出现错误， 不久，另一交易员也出现错误，将里森指示的卖出 100份九月期货全部买进 价值高达800万英镑 100份九月期货全部买进，价值高达800万英镑。这个 份九月期货全部买进， 万英镑。 错误也被“ 账户掩盖起来。 错误也被“88888”账户掩盖起来。 账户掩盖起来 1993年下旬，在市场价格破纪录地飞涨 年下旬， 年下旬 在市场价格破纪录地飞涨1000多点的情 多点的情 况下，用于清算记录的电脑故障频繁， 况下，用于清算记录的电脑故障频繁，多笔交易入账 工作都靠人力完成，错误频频。 工作都靠人力完成，错误频频。当各种错误累积在一 起时，一天的损失便已高达将近170万美元。里森决 万美元。 起时，一天的损失便已高达将近 万美元 定继续隐藏这些失误。 定继续隐藏这些失误。