第七章 资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
影响因素
企业规模、行业Βιβλιοθήκη 性、市场条件和风险承受能力都 会对资本结构产生影响。
资本结构的优势和劣势
优势
• 降低税务成本 • 分散风险 • 减少财务风险
劣势
• 限制经营自主权 • 增加融资成本 • 增加财务风险
资本成本和资本结构的关系
资本成本和资本结构密切相关。合理的资本结构可以降低资本成本，从而提高企业的价值和竞争力。
课程总结与复习
1
重点回顾
回顾课程中的关键概念和技巧。
课程回顾
2
学生对课程的反馈和总结。
3
下一步行动
探讨下一步的学习和行动计划。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构是与企业融资和投资相关的重要主题。本课程将探讨资 本成本的定义、计算方法，以及资本结构的定义、影响因素和优劣势。
XC by Xiaomi Cao
资本成本的定义和重要性
定义
资本成本是企业从融资渠道获得资金所需支付 的报酬率。
重要性
了解资本成本能够帮助企业评估投资回报率和 决策。
资本成本和资本结构的决策
企业需要综合考虑风险、收益和成本等因素来确定最佳的资本成本和资本结 构。
案例分析和实践建议
1
实践建议
2
为企业决策者提供合理的资本成本和资
本结构方案，以优化企业的融资和投资
决策。
3
案例分析
通过实际案例分析探讨资本成本和资本 结构对企业决策和绩效的影响。
总结
综合了解资本成本和资本结构的理论和 实践，能够帮助企业增强竞争力和长期 发展。
资本成本计算方法
1 加权平均资本成本法
结合不同的融资成本和权 益的重要性来计算整体资 本成本。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构
首先，我们来详细了解一下资本成本。
资本成本是企业为了筹集资金
所需要支付的成本，主要包括债务成本和股权成本两部分。
债务成本是企业通过借款或发行债券来筹集资金所需要支付的利息和
相关费用。
企业可以通过银行贷款、发行公司债券和租赁等方式来获得债
务资金。
这些债务成本通常是固定的，并且需要按时支付利息和偿还本金。
股权成本是企业通过发行股票来筹集资金所需要支付的成本。
股权成
本是指企业向股东支付的股息和股本供给的期望回报。
相对于债务成本而言，股权成本是不确定的，因为股东对企业的期望回报是与企业的业绩和
市场情况有关的。
债务资本是指企业从借款、发行债券或租赁等途径筹集的资金。
这种
类型的资本属于公司的负债，需要支付利息和偿还本金。
股权资本是指企业通过发行股票筹集的资金。
这种类型的资本属于所
有者权益，不需要支付利息和偿还本金。
股权资本的回报取决于企业的业
绩和股东的期望。
企业的资本结构决定了企业的财务风险和财务灵活性。
如果企业的债
务比例较高，那么企业的财务风险也较高，因为需要支付更多的利息和偿
还债务。
然而，债务对于企业来说也具有一定的好处，因为可以利用债务
来获得税收优惠和杠杆效应。
相反，如果企业的股权比例较高，那么企业
的财务灵活性较高，因为不需要支付利息和偿还本金。
但是，股权的发行
给企业带来的是更高的回报要求。
资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论
*
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算： 决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 个别资本成本率： 资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节 资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系 分类： 广义——全部资本价值的构成及其比例关系 狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算： （一）边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本； 边际资本成本是指未来的资金成本 测算方法： 边际资本成本率按加权平均法测算
资本结构和资本成本
资本结构和资本成本资本结构和资本成本是公司财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营和发展具有重要影响。
资本结构指的是公司所采用的不同权益和负债的比例，而资本成本则是指企业为筹集资金所支付的成本和负担。
本文将围绕资本结构和资本成本展开讨论，并分析其对企业经营决策的影响。
首先，资本结构对企业经营决策的影响是显著的。
不同的资本结构会直接影响到企业的融资成本、债务风险和股权结构。
一般来说，企业可以通过两种方式筹集资金：债务融资和股权融资。
债务融资指的是通过借款或发行债券的方式进行资金筹集，而股权融资则是通过发行股票或吸收股东投资来筹集资金。
不同的资本结构选择会直接影响企业的资金来源和融资成本。
例如，债务融资方式可以降低企业的融资成本，因为借款利率通常低于股票发行成本。
然而，债务融资也会带来债务风险，加大企业的偿债压力。
此外，资本结构还会对企业的股权结构和公司治理产生影响。
资本结构中的股权比例决定了公司的股东权益和控制权。
例如，当企业的股权比例较高时，股东对企业的控制权也较大，而当股权比例较低时，公司经营权可能更多地掌握在经理层手中。
不同的股权结构会带来不同的公司治理问题和利益关系，影响到企业的经营决策和发展方向。
其次，资本成本对企业经营决策的影响也是不可忽视的。
资本成本指的是企业为筹集资金所支付的成本和负担，包括债务利息、股权风险溢价等。
资本成本的高低直接影响到企业的投资收益率和项目可行性。
一般来说，企业希望资本成本越低越好，因为这意味着可以以更低的成本融资和投资。
如果企业的资本成本过高，将会抑制企业的发展和投资意愿。
此外，资本成本还与企业的资本预算和投资决策密切相关。
资本预算是指企业对于投资项目的评估和选择，以确定投资项目的可行性和收益。
企业需要考虑投资项目的现金流量、风险和期限结构等因素，并使用折现率来计算投资项目的净现值。
折现率即资本成本率，它影响到企业对投资项目的决策。
如果投资项目的预期收益率超过资本成本率，那么该项目就被认为是可行的，企业可以选择投资。
资本成本与资本结构
税后利 润
优先股 股息 普通股 所得 普通股 所得率
50
60 －10 －10%
100
60 40 40%
150
60 90 90%
优先股杠杆系数
优先股杠杆系数=税后利润÷（税后利润 －优先股股息）=100÷（100－60）=2.5 倍 或=普通股所得变动率÷税后利润变动率 =50%/40%÷50%=2.5倍 B公司的普通股股本所得率将按税后利润 增长（下降）率的2.5倍增长（下降）
乙 20 15 5 2.5 2.5 5 0.5
甲 24 5 19 9.5 9.5 15 0.63
情况3
乙 24 15 9 4.5 4.5 5 0.9
情况3
情况1 情况2 情况2
举债杠杆系数
方案1：DFL=20÷（20－5）=1.33 方案2：DFL=20÷（20－15）=4 财务规律：在没有优先股的情况下，每 股净利的增加（或下降）幅度大于息前 税前利润的增加（或下降）幅度。举债 越多的企业，举债杠杆效应越大，举债 杠杆的风险也越大。
降低财务费用：Experience
高信用等级—下调贷款利率10% 规模大—上调存款利率 倒贷款期限—一年期掉换成半年期 效果：2002年财务费用445万元，比上年 的933万元下降了52.30%。 高信用等级—银行承兑汇票改成商业承 兑汇票
优先股杠杆举例
例：A公司与B公司净资产都是500万元， 税后利润都是100万元，A公司净资产全 部是普通股股本，没有利用优先股杠杆； B公司净资产中优先股股本为400万元， 股息率为15%，普通股股本为100万元。
个别资本成本的计算。按通用公式计算时，债 务资本成本必须考虑税收屏庇作用，一般再乘 以（1—所得税率），名义利率要转化为实际 利率。
资本成本和资本结构
资本成本和资本结构第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。
资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。
由于它不能反映用资多少，所以较少使用。
资本成本用相对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。
其计算公式为：资金占用费资本成本率＝筹资总额－资金筹集费由于资金筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算，因此，上述计算公式也可表现为：资本成本率＝－筹资费率）（筹资总额资金占用费1⨯企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，企业总的资本成本是由各项个别资本成本及资金比重所决定的。
资本成本与资本结构概述110页课件.ppt
一、负债及优先股成本
10 (1 0 4 % 0t ) 5 110 (8 0 1 % 0 K (b 1 )t4% 0(1 )1 K 0 b)500
一、负债及优先股成本
960=48（P/A，Kb，5）+1000（P/F，Kb，5） 利用插值法进行计算： 首先设：m=960 然后运用逐次测试逼近法试值： i=9%时，m1=48(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)≈836.6056 i=7%时，m2=48(P/A,7%,5)+1000(P/F,7%,5)≈909.8096 i=6%时，m3=48(P/A,6%,5)+1000(P/F,6%,5)≈949.4952 i=5%时，m4=48(P/A,5%,5)+1000(P/F,5%,5)≈991.316
一、负债及优先股成本 二、 普通股及留存收益成本
一、负债及优先股成本
1. 长期债券成本 (Kb) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量
的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的 折现率。（按年付息到期一次还本）
◆ 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率） =B0(1-f)
数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。 （1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
一、资本成本的构成要素
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作 为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用 费用和筹资额之间的配比关系。
【知识点】资本成本与资本结构
【知识点】资本成本与资本结构资本成本的概念资本成本是指资金使用者为筹集资金和使用资金所支付的代价，包括筹资费用和用资费用。
资本成本=年用资费用/(筹资总额-筹资费用)=年用资费用/[筹资总额×(1-筹资费率)]各种资本成本的计算(一)银行借款的资本成本(非贴现模式)K1=i(1-T)/(1-f)×100%式中K1表示银行借款资本成本，i表示银行借款年利率，f表示筹资费用率;T表示所得税税率。
(二)公司债券的资本成本(非贴现模式)Kb=I(1-T)/B(1-f)×100%式中，B表示公司债券筹资总额;I表示公司债券年利息;f表示筹资费用率;T表示所得税税率。
(三)普通股的资本成本1.股利增长模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
假定某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，目前股票市场价格为P0，筹资费率为f，则普通股资本成本为：2.资本资产定价模型法假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。
无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本为：Ks=Rf+β(Rm-Rf)(四)优先股的资本成本优先股要定期支付股息，但是没有到期日，其股息用税后收益支付，不能获得税收优惠。
如果优先股股利每年相等，则可视为永续年金，其资本成本的计算公式为：Kp=D/[P0(1-f)]式中，D表示优先股年股息;P0表示当前每股市价;f表示优先股筹资费率。
(五)留存收益的资本成本留存收益资本成本，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
【知识点】资本成本与资本结构加权资本成本1.企业加权资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的总资本成本。
计算公式为：式中，Kw表示加权资本成本;Kj表示第j种个别资本成本;Wj表示第j种个別资本在全部资本中的比重。
资金成本和资本结构
MM理论
• MM理论认为，有债务的企业价值等于有相 同风险但无债务的价值加上债务节税利益。 因此，在考虑所得税的情况下，由于存在 税额庇护礼仪，企业价值会随负债程度的 提高而增加，股东也可以获得更多好处， 于是，负债越多，企业价值越大。
传统理论
• 传统理论是一种介于净收益理论和营业收 益理论之间的理论。传统理论认为，企业 利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升， 但在一定程度内却不会完全抵消利用成本 率低的债务所获得的好处，因此会使加权 平均资本成本下降，企业总价值上升。但 是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益 成本的上升就不再能为债务的低成本所抵 消，加权平均成本便会上升。加权平均资 本成本的最低点就是企业的最佳资本结构。
营业收益理论
• 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企 业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总 价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠 杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权 益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均 资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是 维持不变。因此，资本结构和公司价值无关；决 定公司价值的应是其营业收益。按照这种理论， 不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
营业收益理论
• 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企 业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总 价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠 杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权 益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均 资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是 维持不变。因此，资本结构和公司价值无关；决 定公司价值的应是其营业收益。按照这种理论， 不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。
经营杠杆系数
• 所谓经营杠杆是指某一固定成本比重的作用下， 销售量变得对利润产生的作用，经营杠杆具有放 大企业风险的作用 • 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是 企业计算利息和所得税之前的盈余（简称为息税 前盈余）变动率和销售量变动率之间的比率,该公 式为： EBIT
资本成本与资本结构概述ppt72页
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
17
补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
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第七章 资本成本和 资本结构西安交通大学 赵红•本章属于财务管理的重点章节, 本章主要介绍 最佳资本结构的确定，从章节内容来看，资本成 本的确定是基础，杠杆的确定、最优资本结构的 确定是重点。
按照大纲要求是要掌握资本结构管 理的基本原理。
从近6年考试来看，2006年的分数为17分， 2005年的分数为3分,2004年的分数为5.5 分,2003年的分数为13分,2002年的分数为7 分,2001年的分数为8分,2000年的分数为29分, 平均分数为12.5分。
第一节 资本成本• 一、资本成本概述 1. 含义：取得和使用资本时所付出的代价。
• 它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投资人 期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，是投资 项目取舍的收益率，在数量上它等于各项资本来源的成本 按其在公司资本结构中的重要性加权计算的平均数。
2. 决定资本成本高低的因素:总体经济环境、证券市 场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
• 总体经济环境：总体经济环境决定了整个经济中资本的供 给和需求，以及预期通货膨胀的水平。
总体经济环境变化 的影响。
证券市场条件：证券市场条件影响证券投资的风险。
企业内部的经营和融资状况：企业内部的经营和融资 状况，指经营风险和财务风险和大小。
项目融资规模：融资规模是影响企业资本成本的另一 个因素。
投资人要求的必要报酬率=无风险收益率+风险附加 率 总体的经济环境所影响的是无风险收益率• 二、个别资本成本 1 债务成本 内容： • 筹资费：手续费、发行费 使用费：利息 • 筹资费的处理方式：作为筹资开始时扣除 从筹资人的角度来看、以债券为例： • P242• 2.权益资金的资本成本的确定 （1）优先股 • 普通股 • 留存收益 • 股利增长模型 • p243 • •• （2）资本资产定价模型法—按照“资本资产定价 模型”公式计算 股票资本成本=股东要求的必要报酬率 =Rf+β×（Rm-Rf） • （3）风险溢价法—在债券投资者要求的收益率上 再加上一定的风险溢价。
一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的 债券来讲，大约在3%—5%之间。
• [例题]公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资 费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元， 已知同类股票的预计收益率为 11%，则维持此 股价需要的股利年增长率为（ ）。
（2000年1 分） A.5% B.5.39% C.5.68% D.10.34%• 答案：B 说明：股票的资金成本率=[D1/P（1f）]+g 股票的资金成本率=11%=[0.6（1+g） /12（1-6%）]+g g=5.39% 通常情况下个别资本成本的比较： 借款<债券<优先股<留存收益<普通股•三、加权平均资本成本 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。
一般是以各种 资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定 的。
计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场 价值、目标价值权数来计算。
市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。
这样计算的加 权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。
同时，为弥补证券市场 价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。
目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权 数。
这种能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值 权数那样只反映过去和现在的资本成本结构，所以按目标价值权数计 算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。
然而，企业很难客 观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。
• [例题]以下事项中，会导致公司加权平均资本成 本降低的有（ ）。
（2005年） A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率 降低 B.公司固定成本占全部成本的比重降低 C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流 动性 D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资 本的比重。
• •【答案】ABC 【解析】如果超过一定程度地利用财务杠杆，会加大财务风险，从而 使得股权资本成本提高，有可能会导致加权平均资本成本上升，所 以，D的说法不正确。
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决 定着企业资本成本的高低，其中主要因素有：总体经济环境、证券市 场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
总体经济环境 的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的 收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和 融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本 的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险 降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改 善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险 减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本。
• [例题]：某企业希望在筹资计划中确定期望的加 权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部 资本的比重。
此时，最适宜采用的计算基础是 （ ）。
（2004年,1分） A.目前的账面价值 B.目前的市场价值 C.预计的账面价值 D.目标市场价值• 答案：D 解析：目标价值权数能体现期望的资 本结构，而不是像账面价值权数和市场价 值权数那样只反映过去和现在的资本结 构，所以按目标价值权数计算的加权平均 资本成本更适用于企业筹措新资金。
•[例题].ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： 公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场 价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益 账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万 元。
该公司的所得税率为15%。
要求： （1）计算该公司目前的权益成本和贝他系数（计算结果均保留 小数点后4位）。
（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为 5%。
（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将 全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
• 答案： • 该公司目前的权益资本成本和贝他系数： 由于净利润全部发放股利，所以：现金股利＝净利润 ＝（500-1000×5%）×（1-15%）＝382.5（万元） 每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元） 权益资本成本＝D/PO×100%＝（382.5/4000） /1×100%＝9.5625% 又有：9.5625%＝4%＋β×5% 则β＝1.1125 债务成本相对权益成本来说： 个别成本的比较 借款成本<债券成本<留存收益<普通股第二节 杠杆原理• 一、 经营风险与财务风险 风险可分为：非系统风险（属于可分 散的风险）、系统风险（不可分散的风 险） 从筹资人角度 经营风险：致险因素是由于生产经营 的不确定性引起的 财务风险：由于负债筹资因起的经营风险：指企业未使用债务时经营的内在风 险，影响企业经营风险的因素很多。
主要有： 1.产品的需求 2.产品售价 3.产品成本 4.调整价格的能力 5.固定成本的比重 • 财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化 带来的风险。
当债务资本比率较高时，投资者将 负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用引 起的收益变动的冲击。
从而加大财务风险；反 之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。
•• 二、 经营杠杆系数 企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量。
• 在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息 税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。
经营杠 杆具有放大企业风险的作用。
• 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是 息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比 率。
其计算公式为：式中：DOL----经营杠杆系数； △ EBIT----息前税前盈余变动额； EBIT----变动前息前税前盈余； △Q——销售变动量； Q——变动前销售量。
• • • •息税前利润:不扣利息，不扣除所得税之前的利润 =P×Q-V×Q-F=（P-V）×Q-F DOL=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q） 为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。
其又 有两个公式： 计算公式： 公式1： DOLQ=[Q（P-V）]/[Q（P-V）-F] 式中：DOLQ——销售量为 Q时的经营杠杆系数； P——产品单位销售价格； V——产品单位变动成本； F——总固定成本。
•公式2：DOLS=（S-VC）/（S-VC-F） 式中：DOLS— 销售额为 S时的经营杠杆系数； S— 销售额； VC— 变动成本总额。
•销售收入-变动成本=边际贡献 销售收入-变动成本-固定成本=息税前利润（EBIT） EBIT=M-F• 当存在固定成本时，才会存在经营杠杆的放大作 用 1.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数 说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减 少）的幅度。
2.在固定成本不变的情况下，销售额越大， 经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之， 销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就 越大。
•三、财务杠杆系数 财务杠杆作用的大小通常用财务 杠杆系数表示。
财务杠杆系数越大，表示 财务杠杆作用越大，财务风险也就越大； 财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越 小，财务风险也就越小。
财务杠杆系数的计算公式为：式中：DFL— 财务杠杆系数； △EPS — 普通股每股收益变动额； EPS — 变动前的普通股每股收益； △EBIT— 息前税前盈余变动额； EBIT— 变动前的息前税前盈余。
上述公式还可以推导为：式中： I— 债务利息； d— 优先股息。
• 财务杠杆系数说明的问题 1.财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收 益的增长幅度。
2.在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比 率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股 盈余（投资者收益）也越高。
控制财务杠杆的途径 负债比率是可以控制的。
企业可以通过合理安排资本 结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的 不利影响。
•四、总杠杆系数 （一）总杠杆系数的计算: 通常把经营 杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作 用。
总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数 表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数 的乘积，其计算公式为：• （二）总杠杆作用的意义： （1）从中能够估计出销售额变动对每股收益 造成的影响。
（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互 关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和 财务杠杆可以有很多不同的组合。
（3）影响因素，凡是影响经营杠杆系数和财 务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数，而且影 响方向是一致的。