大股东、债权人保护和公司债务期限结构选择
企业债务化解方案
企业债务化解方案摘要：企业债务问题一直是制约企业发展的重要因素之一。
随着经济环境的变化，企业债务问题日益突出，需要采取有效的措施进行化解。
本文将探讨企业债务化解方案，包括债务重组、资产置换、债权转股等，以帮助企业解决债务问题。
1. 引言企业是经济社会的重要组成部分，承担着创造就业机会、推动经济发展的重要角色。
然而，随着市场竞争的加剧和经济环境的变化，企业面临着越来越多的债务压力，这不仅威胁着企业的经营状况，还可能导致企业的破产。
因此，寻找有效的企业债务化解方案，对于企业的可持续发展具有重要意义。
2. 债务重组债务重组是一种常见的企业债务化解方式。
通过与债权人进行协商，重新安排债务的支付顺序和方式，企业可以在不破产的情况下减轻债务压力。
债务重组可以包括：延长债务的偿还期限、减少利率、减免利息和本金等。
这些措施可以帮助企业减轻还债的负担，有助于企业恢复发展。
3. 资产置换资产置换是指企业将自己拥有的资产出售或抵押给债权人，以换取债务减免或延期偿还。
企业可以抵押其资产，用资金偿还一部分债务，从而减轻债务压力。
资产置换可以选择性地将不必要或低效的资产进行出售，或者选择性地将核心资产以租赁或抵押方式进行变现。
通过优化企业资产结构，提高资产利用效率，企业可以减轻债务压力，实现可持续发展。
4. 债权转股债权转股是指债权人将其债权转化为股权，成为企业的股东。
通过债权转股，企业可以减少债务负担，增加股东资本，改善企业财务状况。
同时，债权转股也可以刺激股权市场的活跃，促进企业的融资渠道多元化。
5. 政府支持面对企业债务问题，政府可以出台一系列有利于企业债务化解的政策和措施。
政府可以通过降低企业税收负担、提供贷款担保、设立债务重组基金等方式，支持企业债务化解。
此外，政府还可以加强对企业的监督和指导，帮助企业规范经营，提升企业的竞争力。
政府的积极参与可以为企业债务化解提供有力保障。
6. 市场化债务化解机制的建立为了有效解决企业债务问题，需要建立健全的市场化债务化解机制。
大股东控制、管理者过度自信与企业债务期限结构
□财会月刊·全国优秀经济期刊一、引言传统的企业融资理论都是建立在人尤其是管理者是理性的这一假设之上。
然而，心理学研究表明，人并非完全理性，人在进行决策时信念和偏好会导致结果出现系统性偏差，其中最有名的结论就是人们在决策判断过程中会表现出过度自信行为。
Debond和Thaler（1995）认为过度自信是决策心理学中最稳健的发现之一。
在公司财务决策中，人们认为相对于一般人来说，企业管理者更倾向于过度自信。
管理者过度自信行为的存在动摇了传统企业融资理论的重要基石之一———理性人假设，由此学者们开始从行为金融学视角来研究管理者的非理性行为特别是过度自信行为对公司融资决策的影响。
由于公司治理的最终目的是保证公司决策的科学化，所以，有效的公司治理机制能够对管理者的决策行为进行制衡与监督，从而在一定程度上抑制管理者的非理性行为。
而在我国，股权高度集中的现象非常普遍，因此，大股东控制及其引致的相关问题引起了学者的广泛关注，也成为了公司治理研究的重要内容。
本文基于国内外已有研究成果，通过加入大股东控制公司治理因素来考察管理者过度自信对企业债务期限结构的影响。
二、文献综述与研究假设1.管理者过度自信与债务期限结构。
一般认为，所谓管理者过度自信，是指管理者在进行决策时由于高估自身的能力和知识而产生偏差，从而导致其高估决策成功的可能性并低估与决策相关的风险。
值得注意的是，不同学者在文献中对管理者过度自信的表述存在差异。
如Svenson（1981）将人们在形成自己判断时经常对自己的判断过于自信、高估自己成功机会的现象视为过度自信；Heaton（2002）使用了“乐观”；Roll（1986）使用了“狂妄自大”；Campbell（2007）将管理者高估未来收益视为过度自信；Malmendier和Tate（2005）使用了“过度自信”。
而我国学者江晓东（2005）认为过度自信通常有两种表现形式：①人们在对可能性做出估计时缺乏准确性；②人们对数量估计的置信区间设置得太过狭窄等。
贷款期限结构的文献综述
贷款期限结构的文献综述韦能亮公司贷款期限结构〔债务期限结构〕是债务契约的重要内容，它规定着债权人和债务人的权利和义务。
因此，企业债务期限结构的选择会直接影响企业的债务本钱、债务归还方案、代理本钱和管理者的私人利益，而且还关系到债权人的经济效益与经营风险，不同期限的债务对公司价值具有不同的影响。
基于此，为了降低债务融资本钱和确保管理者经营鼓励，公司必须对其债务期限结构安排做出合理选择。
那么，怎样合理选择呢？长、短期债务融资具有不同的鼓励特征，如短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司成长时机信号、纪律管理者、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资缺乏和投资过度问题等；而长期债务可以使管理者处于控制之中、防止管理者的无效率扩张、阻止债权人剥夺价值和降低利率等(Caprio,Demirguc-Kunt,1997)。
也就是说不同期限的债务对公司价值具有不同的影响。
相对于长期债务，短期债务既有优势也有缺陷，因此，企业的最优债务期限应是在短期债务的优势和缺陷中进行权衡确定的(袁卫秋,2005)。
当然我们要想合理的安排债务的期限，不能无视考虑债务期限结构的影响因素。
国内外的理论和实证研究识别出许多影响债务期限结构的因素，这些因素包括成长性、管制、公司规模、公司质量、信用风险、资产期限、信息不对称、税率等。
那么为了更好的解释这些因素，自从Stiglitz(1974)的债务期限无关性命题以来，许多财务经济学家试图放松理论上的假设，分析了市场不完善性对公司债务期限结构选择的影响〔如交易本钱、代理本钱、信息不对称和税收等〕，分别提出了债务期限结构的权衡理论(Jun & Jen)、契约本钱理论(Myers ,1977; Smith ,1986)、信息不对称理论(Flannery ,1986; Diamond,1991)、税收假说(Kane,1985; Brick & Ravid ,1985)和期限匹配假说(Morris,1976)。
财务管理简答题及答案5篇
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篇1财务管理1，为什么说财务管理的首要目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化？,1）股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点：考虑现金流量的时间价值和风险因素，克服追求利润的短期行为、股东财富反映了资本与收益之间的关系。
2）通过企业投资工具模型分析，可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准。
3）股东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的。
2，利息率由哪些因素构成，如何测算？1）利息率由三部分构成：纯利率、通货膨胀补偿、风险收益。
2）纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率。
3）通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿。
4）风险报酬要考虑违约风险、流动性风险、期限风险，他们都会导致利率的增加。
3，如何根据企业发展阶段安排财务战略？答：每个企业的发展都要经过一定的发展阶段。
最典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。
不同的发展阶段应该有不同的财务战略与之适应。
企业应当分析所处发展阶段，采取相应的财务战略。
在初创期，现金需求量大，需要大规模举债经营，因而存在着很大的财务风险，股利政策一般采用非现金股利政策。
在扩张期，虽然现金需求量也大，但是它以较低幅度增长，有规则的风险仍然很高，股利政策一般可以考虑适当的现金股利政策。
因此，在初创期和扩张期，企业应采取扩张型财务战略。
在稳定期，现金需求量减少，一些企业可能有现金结余，有规则财务风险降低，股利政策一般是现金股利政策。
一般采取稳健型财务战略。
在衰退期，现金需求量持续减少，最后遭受亏损，有规则的风险降低，股利政策一般采用高现金股利政策，在衰退期应采用防御收缩型财务战略。
4，试分析股票上市对公司的利弊。
债权变动模式-概述说明以及解释
债权变动模式-概述说明以及解释1.引言1.1 概述在文章的概述部分，我们将介绍和探讨债权变动模式。
债权变动是指债权人之间的权益转让和变更，这种变动模式对于债权人和债务人双方都有重要影响。
本文将详细讨论不同的债权变动模式及其特点。
债权变动模式可以分为多种形式，例如转让、质押、担保和债权重组等。
不同的变动模式对于债权人的权益保护和风险分担具有重要意义。
因此，深入研究和了解不同的债权变动模式对于实践中的债务人和债权人具有重要的指导意义。
本文将主要介绍三种债权变动模式：债权变动模式1、债权变动模式2和债权变动模式3。
每种模式都有其独特的特点和适用范围。
我们将对每种模式进行详细解析，包括其基本要点、优缺点以及实际应用中的案例等。
最后，我们将总结本文的主要内容，并提出几点结论。
通过对不同债权变动模式的研究和探讨，我们可以更好地理解债权变动的相关规则和机制，从而提高债务人和债权人的风险控制能力，保护双方的权益。
在接下来的正文部分，我们将开始介绍债权变动模式1，详细讨论其中的要点和相关案例。
请继续阅读下一节"2.1 债权变动模式1"，以进一步了解这一模式。
1.2文章结构文章结构部分的内容可以按照以下方式编写：在本文中，我们将按照以下结构来讨论债权变动模式。
首先，我们将在引言部分提供一般概述，介绍债权变动模式的背景和重要性。
其次，我们将在正文部分详细介绍三种债权变动模式，包括债权变动模式1、债权变动模式2和债权变动模式3。
对于每种模式，我们将列出要点，以便读者能够清楚地理解和掌握每种模式的关键内容。
最后，在结论部分，我们将总结本文的主要内容，并提出一些结论和观点。
通过这样的文章结构，我们旨在全面深入地分析债权变动模式的特点和应用场景，为读者提供有关这一领域的全面认识。
1.3 目的在本文中，我们的目的是探讨和分析不同的债权变动模式。
债权变动模式是指在不同的经济和金融环境下，债权持有者之间相互转移与交换债权的方式和规律。
中国上市公司债务期限结构分析
公 司债务期限结构理论大致 可以归 为四种 ：代理 成本 （契约成本）假说 、信号传递假说 、税收假说和 期 限 匹配 理 论 。
代理成本假说认为短期债 务能够减缓管理层 、股 东 、债权人 等利益主体之 间的冲突 ，减少投 资不 足 、 资产替代和过度投资等行为 的发生 ，从 而降低代理成 本。例如 ，Ｍｖｅｒｓ（１９７７）指 出，由于借贷双方在增长 期权被执行前重新签订契约 ，因此 ，短期债务能够减 少 由 于 过 度 负 债 引 发 的 投 资 不 足 问 题 。 Ｂａｍｅａ， Ｈａｕｇｅｎ和 Ｓｅｎｂｅｔ（１９８１） 则认 为 ，由 于短 期 债 券 价 格 对标的资产 的风 险变化较不敏感 ，且它使企业 时常面 临着偿 付本息 的压力 ，因此短期债务可以减少风险资 产 替 代 行 为 。呵ｅｎｓｅｎ （１９８６）、Ｈａｒｔ和 Ｍｏｏｒｅ （１９９５） 等 也 认 为 ，短 期 债 务 有 利 于 削 减 公 司 自由现金 流 ，并 通 过 增 大 破产 可 能性 带 来 的压 力 ，增 加 管 理者 的经 营 激励 ，约束管理者 的过度投资或其他道德风险行为。Ｉ叫
我 国学 者对债务期 限结 构 的研究 是在 ２１世纪初 开始 的，相关研究并不多见 。纵观这些研究 ，它们所 采用 的方法较为简单 。而国外相关理论表 明，在债务 融资过程 中，债务期 限结构 和资本结构决策是同时进 行且 相 互 影 响 的 ，二 者存 在 内生 关 系 。如 果 忽 视 这个 问题 ，把资本结构作 为债务期 限结构决策过程中的外 生给定变量 ，得出的结论极 有可能是不稳健的 。鉴于 此 ，本文试图借鉴国外研究 的最新研究成果和研究方 法 ，在资本结构和债务期限结构 内生性 的条件下 ，分 析我国上市公司债务期限结 构的决定 因素 ，为我 国企 业的债务融资过程 （债务期 限结构决策）提供一个更
公司破产,债务如何处理？
公司破产，债务如何处理？示例内容篇一：以下是为您生成的一篇约1200 字关于公司破产时债务处理的文章：---# 公司破产时债务如何处理在市场经济的浪潮中，公司的兴衰是常见的现象。
当一家公司因经营不善或其他原因面临破产时，债务的处理成为了至关重要的问题。
这不仅关系到公司的清算和重组，还涉及到债权人的权益保护以及社会经济秩序的稳定。
公司破产，通常是指公司无法清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，依法通过破产程序来解决债务问题。
在破产程序中，债务的处理遵循一定的法律原则和程序。
首先，破产清算程序启动后，法院会指定破产管理人。
破产管理人负责接管公司的财产、账目和业务，对公司的资产进行清查和评估。
这包括盘点公司的固定资产、流动资产、无形资产等，以及审查公司的债权债务关系。
通过清查，明确公司的实际资产状况和债务规模。
对于债务的分类，主要包括有担保债务和无担保债务。
有担保债务，如抵押物担保的贷款，在破产清算时，债权人对抵押物享有优先受偿权。
如果抵押物变现后的价值足以清偿债务，则剩余部分归公司所有；如果不足以清偿，则未受偿部分转为普通债权，按照破产清算的规定进行分配。
无担保债务则按照法律规定的顺序进行清偿。
一般来说，破产费用和共益债务优先于普通债权得到清偿。
破产费用包括破产案件的诉讼费用、管理、变价和分配债务人财产的费用等。
共益债务是指在破产程序中为了全体债权人的共同利益而产生的债务，如因管理人或者债务人请求对方当事人履行双方均未履行完毕的合同所产生的债务。
在清偿顺序上，职工的工资、社会保险费用和法定补偿金通常排在前列。
这是为了保障职工的基本生活权益，维护社会的稳定。
其次是国家税款的清偿。
最后是普通债权，普通债权按照其在破产程序中的申报比例进行分配。
然而，在实际的破产清算中，公司的资产往往不足以清偿全部债务。
这时，未得到足额清偿的债权人可能会面临损失。
为了减少损失，债权人可以在破产程序中积极行使自己的权利，如申报债权、参加债权人会议、对破产方案提出异议等。
我国上市公司股权结构与债务期限结构关系分析
［ 作者简介 ］ 程 书强（９８ ）男 ， １６ 一 ， 陕西商州 人 ， 师范学 院副 院长 ， 渭南 教授 ， 西安 交通大 学经济 金融学 院应用 经济学博 士
后； 许存兴 （ ９６一 ） 男 ， １７ ， 陕西高陵人 ， 渭南 师范学院经济与管理学院副教授 。
３１
西 安交通 大学 学 报 （ 会科学 版 ） ｈｔ：／ ｗ ｘｓｂ ｃ 社 ｔ ／ ｗ ｗ．ｂｋ ．ｎ ｐ
本 文 以转 轨 经 济 时 期 的 社 会 主义 企 业 为 研 究 对
象， 虽然资本市场建立和发展的时间较短 ， 但相配套的 法律制度体系也存在滞后为研究背景 ， 研究股 权集 中 度如何影响公司债务期 限结构选择 ， 股本结构 如何影 响 公 司债 务 期 限结构 选择 。
认为当贷款人与借款人之间存在信息不对称时 ， 借款人 可通过其对债务期 限的选择 向贷款人 传递私人信息。
一
、
文 献 综 述
为， 债务融资的主要代理成本资产替代与债务期限存 在密切的关系 Ｊ 。雷森、 李传 昭和李奔波从信 号传递 博弈的角度 ， 研究了不完全信息如何影响企业选择其 债 务期 限 结 构 进 行 了分 析 Ｊ 。实 证 方 面 ： 德 宗 、 韩 向
凯 以 １９ ９ ９年 至 ２０ 年 医药 和生 物制 品业上 市 公 司作 ０１
税 收假说 是着 眼于 税 收变 量对 企 业债 务期 限选择 的影 响 。期 限匹配假说 认为 长期资产 用长期 债务 来融 资 ， 短 期 资产用 短期 债务 来 融 资 。发 行成 本假 说 认 为公 司 的
二 、 究假 设 研
本文 从 股权集 中度和股 本 结构 两个 方面对 债 务期 限结构 的影 响 因素进 行实 证分 析 。
债务期限结构的理论研究综述
债务期限结构的理论研究综述发表时间：2011-04-11T11:09:12.980Z 来源：《价值工程》2011年4月上旬供稿作者：施金龙徐一湘[导读] Hart and Moore（2001）关注的是企业债务期限的选择与企业投资决策的联系。
施金龙 Shi Jinlong；徐一湘 Xu Yixiang（江苏科技大学经济管理学院，镇江 212003）（School of Economics and Management，Jiangsu University of Sciences and Technology，Zhenjiang 212003，China）摘要：本文从代理成本、信息不对称、税收三个角度总结了国外关于债务期限结构研究的理论基础，并对我国关于债务期限结构现有的理论研究进行概括，以期为研究我国上市公司债务期限结构提供依据。
Abstract: This article summarizes the theoretical basis of debt maturity structure abroad from three perspectives: agency cost, signaling and tax, then compresses the existing theoretical research in China, in order to provide some groundworks for the debt maturity structure of listed company in our country.关键词：债务期限结构；代理成本；债务融资Key words: debt maturity structure；agency cost；debt financing 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2011）10-0114-02 0 引言债务期限结构理论的提出及对其系统的研究在国外始于20世纪70年代，从理论研究的发展历程看，它实际上是伴随着资本结构理论的发展而出现的一个理论分支。
河北省上市公司资本结构与公司绩效研究
谭 元戎 、 自强（０５ 在对我国证券公司资本结构 赵 ２０ ）
从 表 ２可知 ， 微负 区间与 大负 区 间 、 正 区间 与 实性 的技术 ， 微 那将有 助于银 行资 金 的有效 配 置 ， 助 有 大负 区间 、 微正 区间与 微 负 区间 的均 值 和 中位 数都 于控制银行信贷风险， 从而有助于 中国经济的健康
２０ （ １３ ４ ． ０４ ５ ：１— １
营现金流量公 司 的银 行借 款期 限与微 负公 司没有 显 著 差别 ， 显 著 短 于 大 正 公 司 ”的 研 究 假 设 。 以 但 １９ ２ ０ ９ ８— ０ ７年的 中 国上市 公 司为 研究 样 本 ， 文 运 本 用 单变量 分析 ， 证 了假设 。本 文 由此 推 断 中 国银 验 行 业具 有 依据 企 业 的会 计信 息 质量 、 用 贷款 合 约 利 条 款来 保 护 自身 利 益 的意愿 ， 而可 能是 技 术上 的原 因使 得 中国银 行业 在整体上 无法 识别 企业 的会 计 操 纵行 为 。 由于数据 获 取 的原 因 ， 文 只能 用 上 市 公 司作 本 为研究 样本 ， 现实 中更多 的是非 上市 公 司 ， 们更 但 它
李 国柱 ， 李从 欣 ， 婧超 孙
（ 石家庄经济学院， 石家庄 ０ ０ ３ ） ５ ０ １
［ 摘 要】 本文运 用负债权 益比率作为资本结构的代表 变量 ， 究中国上市公 司资本结构与公 司绩效的 关系。通过 研
实证研究探 讨 了解释 变量和控制变量 与公 司绩效的关系， 并作 出了解释。
没有 显著 差 异 ， 而微 正 区 间 的均值 和 中位 数 显 著小 发展 。 于大正 区 间。 由此 可见 ， 行认 为微 正 公 司 与微 负 银 主 要 参 考 文献 公 司一 样有 问题 ， 给予 比较短 的债务 期 限 ， 而对 大正 公 司比较放心 ， 给予 比较 长 的债 务期 限 ， 文 的假 设 本 ［］ １ 陈理． 上市公 司经营性现金流操纵 实证 研究［ ］ 财经科学 ，０６ Ｊ． ２０ 初步得 到验证 。
终极控制人、股权制衡与上市公司债务期限结构选择
终极控制人、股权制衡与上市公司债务期限结构选择摘要：本文对终极控制人、股权制衡与债务期限结构选择之间的关系做了实证研究，并且研究了不同产权性质下，市场化程度对债务期限结构的影响。
结果表明：当其他大股东持股比例增加导致股权制衡度提高时，债务期限结构也会提高；终极控制人为国有产权的上市公司具有相对较高的长期债务水平，但结果不是很显著；其他条件相同的情况下，市场化程度对公司债务期限结构选择的影响，最终控制人为国有产权的公司，比最终控制人为非国有产权的公司，更为明显。
关键词：终极控制人；股权制衡；市场化程度；债务期限结构公司债务政策一直是财务研究领域的热点和难点，当上市公司采用债权融资时，必须在选择债务数量的同时选择债务的期限，债务期限结构是企业在融资时不可回避的问题。
一、文献回顾与研究假设在中国债权人法律保护较弱的情况下，短期债务的使用增加，被用来减缓控制股东与债权人之间的冲突，然而，大股东本身也具有监管职能，其监管可以作为短期债务监管的替代。
La Porta等(1999)认为，拥有足够股份的第二大股东可以在一定程度上限制控制股东掠夺行为。
Edwards和Weichenrieder(1999)注意到，其他大股东不但具有控制和监督最大股东的激励，而且具有控制和监督最大股东的能力。
肖作平(20051研究发现，存在少数大股东联盟的公司倾向使用高的债务，说明少数大股东联盟有利于抑制控制股东的机会主义行为和有效地监督管理者。
同时，由于出现了与第一大股东相抗衡的股东。
在股东大会和董事会上就难以形成绝对控制权下的第一大股东“一言堂”现象，从而减缓了代理冲突问题。
Friend 和Lang(1988)的研究表明，由于大股东的存在可以打消疑虑或者作为一种信号显示，表明管理者受到了严密的监管，因此，企业中大股东的存在使得贷款人不必过于依靠短期贷款来控制管理者，因为大股东与他们的利益是一致的。
基于以上分析，本文提出假设1：股权制衡与债务期限结构正相关。
管理者自利行为与债务融资期限结构研究——基于债权人保护视角
基金 项目 ：上海市 教育委员会和 上海市教 育发展 基金 会 “ 晨光 计划 ” （ Ｃ Ｇ１ ０ ６ ２ ） ；上海立信 会计 研究院课 题 （ Ｏ ８ Ｋ Ｊ Ｙ Ｊ ０ ４ ） ；上海市教育委员会重点学科建设 项 目 （ Ｊ ５ １ ７ ０ １ ） 。
的债 务 期限 结构是 否通 过 有别 于西方 信号 传递 的方 式显 示 了企业 的有关 信息 。
பைடு நூலகம்
需 要说 明的 是 ，本 文所 指 的管理 者 自利 行 为界 定 为 为 了 自身 利 益管 理 者所 采 取 的一切 有损企 业 利益 的行 为 ，其 中包 括在 职消 费 、额外 津贴 、无效 投 资、隧 道行 为 、
ｍ ａ ｃ ｋ（ １ ９ ９ ７ ） 的定义 ，管理者 防 御行 为 （ ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ ｅ ｎ ｔ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ ｍ ｅ ｎ ｔ ） 是在 指 管理 者 在
内外 机制控制 下 （ 包括 董 事 会 监督 、经 理 人 市 场 、接 管 市 场 、股 票 以及 报 酬 激 励措 施 ）管理者选 择有利于 自身利益 （ 包括 职位 ） 的行 为。 由于不 同期限和 来源 的债 务对 管理 者 的监督效 力不 同 ，所 以管理者 的 防御行 为会体 现 在债务 融 资结构 的选 择上 。短 期债 务是监督 管理 者 的最 有利 工 具 （ Ｓ ｔ ｕ ｌ ｚ ，２ ０ ０ ０ ） ］ ，给 予 了企业 用 最小 成本 有 效 监 督管理者 的便 利 （ Ｒ ａ ｊ ａ ｎ — Ｗｉ ｎ ｔ ｏ ｎ ，１ ９ ９ ５ ） Ｊ ，所 以拥有信 息优势 的管理 者 具有选 择次 优
管理层激励与债务期限结构选择——基于非金融行业上市公司的面板数据
面京夸计孑鲍学报20t s年第期企业管理管理层激励与债务期限结构选择——基于非金融行业上市公司的面板数据曹国华，林川(重庆大学经济与工商管理学院，重庆40(O)O)[摘要]中国上市公司管理层激励存在股权激励程度较低而薪酬激励程度较高的现象。
通过采用2004年至2009年612家非金融行业上市公司的平衡面板数据就管理层股权激励和薪酬激励对债务期限结构选择的影响进行实证研究后发现，管理层股权激励与债务期限结构之间呈倒u型关系，而管理层薪酬激励与债务期限结构之间呈正u型关系，但管理层激励与债务期限结构之间的内生关系较弱，调整成本是影响上市公司债务期限结构选择的重要因素。
[关键词]管理层激励；债务期限结构；股权激励；薪酬激励；自由现金流；财务杠杆；信用风险[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1672—8750(2013)01—0052—09一、引言债务期限结构是上市公司债务融资结构的一个重要方面，是指长期融资和短期融资分别在债务融资总量中所占的比重。
由于不同期限的债务具有不同的治理效应，因此确定合理的债务期限结构有助于优化上市公司的资本结构，缓解企业内部管理者与外部投资者之间的利益冲突¨1。
传统的解释公司债务期限结构的理论包括代理成本理论、权衡理论、信息不对称理论和税收理论等¨刮，这些理论为学者们对中国证券市场的研究奠定了良好基础。
我国学者通过研究发现，公司规模、成长性、自由现金流、财务杠杆、异常盈余、信用风险、资产期限等公司特征都会影响中国上市公司债务期限结构的选择伊121。
然而，这些从公司特征角度研究债务期限结构的文献存在一个共同的前提假定，就是认为股东与管理层之间具有完全一致的利益，尤其是在代理成本理论和信息不对称理论的分析中…。
实际上，股东和管理层对企业的剩余索取权并不相同，而且股东与管理层之间的利益冲突必然会影响公司债务期限结构的选择。
当然，部分学者也注意到了股东层面对公司债务期限结构的影响，而且研究发现，债券期限结构的不同选择会直接影响公司管理层的私人利益，进而影响管理层的经营激励一川。
内部控制指引 习题(一)
一、单项选择题1.下列关于发展战略说法不正确的是（）。
DA.企业应当根据发展战略，制定年度工作计划，编制全面预算，将年度目标分解、落实；同时完善发展战略管理制度，确保发展战略有效实施B.企业应当重视发展战略的宣传工作，通过内部各层级会议和教育培训等有效方式，将发展战略及其分解落实情况传递到内部各管理层级和全体员工C.董事会应当严格审议战略委员会提交的发展战略方案，重点关注其全局性、长期性和可行性D.企业的发展战略方案经董事会审议通过后，无需报经股东（大）会批准2.下列内容不属于人力资源的是（）。
BA.高级管理人员B.董事会C.监事D.员工3.（）指引着力解决企业应如何进行组织架构设计和运行，核心是如何加强组织架构方面的风险管控。
AA.组织架构B.企业文化C.人力资源D.社会责任4.（）是指企业在生产经营实践中逐步形成的、为整体团队所认同并遵守的价值观、经营理念和企业精神，以及在此基础上形成的行为规范的总称。
DA.组织架构B.内部环境C.人力资源D.企业文化5.（）是企业文化建设应当信守的重要原则。
CA.以主业为核心B.领导责任C.以人为本D.文化整合6.下列有关筹资活动的说法中，不正确的是（）。
DA.筹资是指企业为了满足生产经营发展需要，通过银行借款或者发行股票、债券等形式筹集资金的活动B.在市场经济条件下，大多数公司企业经济业务活动从筹资开始，此项控制内容主要包括短期筹资，长期负债筹资，权益性筹资（指发行股票），以及相应发生的债主权益和投资者权益C.筹资控制的目标是筹资活动发生前的审批，筹资业务的合法性，债券股票折价、溢价摊销的合理性，利息和股利计提和支付的适当性，股东权益记录的合规性D.在市场经济条件下，所有公司企业经济业务活动从筹资开始7.下列有关筹资决策控制的说法中，不正确的是（）。
CA.筹资风险是指企业因筹资活动而引起的收益不确定性以及到期不能偿付债务本息和投资人报酬的风险。
主要表现在债务规模过大，利率过高而导致筹资成本费用过高B.企业应当对筹资方案进行科学论证，不得依据未经论证的方案开展筹资活动。
企业债务划转方案
企业债务划转方案1. 引言企业债务划转是指企业将自身所欠的债务进行转移或重新组织的一种方式。
在特定情况下，债务划转可以帮助企业减轻负债压力，优化债务结构，并提高企业的财务状况。
本文将介绍企业债务划转的背景和原因，并提出一套可行的债务划转方案。
2. 背景分析2.1 债务问题的现状当前，许多企业面临债务问题。
高利率债务、短期债务到期压力、过高的负债率等问题已经严重影响到企业的经营和发展。
在这种情况下，企业需要寻找解决债务问题的方案。
2.2 债务划转的意义债务划转可以帮助企业实现以下目标：•分散债务风险：通过划转债务，企业可以将原本集中在某一家或少数几家债权人手中的债务分散到更多的债权人手中，降低债务风险。
•降低利息负担：如果企业的债务负担过重，可以考虑将高利率债务划转为低利率债务，从而降低利息负担。
•延长债务期限：对于有短期债务到期压力的企业，债务划转可以帮助延长债务期限，减轻企业的还债压力。
•优化债务结构：企业可以通过划转债务来优化债务结构，使其更加合理和稳定。
3. 债务划转方案3.1 债务划转对象选择企业在进行债务划转时，应根据实际情况选择划转对象。
划转对象可以包括其他公司、金融机构、债券基金等。
在选择划转对象时，应考虑其信用状况、口碑和资金实力。
3.2 债务划转方式债务划转可以通过以下方式进行：•债权转让：企业可以与债权人协商，将部分或全部债务转让给其他机构或个人。
债权转让可以通过债权转让协议来完成，并需要合法有效地履行相关手续。
•优先债务重组：企业可以与债权人协商，将一些高利率或短期债务优先重组为低利率或长期债务，以降低利息负担和还款压力。
•发行新债券：企业可以通过发行新的债券来筹集资金，用于偿还原有的高利率债务。
这种方式可以降低债务成本，并延长债务期限。
3.3 债务划转风险控制企业在进行债务划转时，需要注意以下风险控制事项：•债权人选择：企业应仔细选择划转对象，确保其信用状况良好，有充足的还款能力。
股权结构对债务期限结构选择的影响——来自我国制造业上市公司的经验证据
择 的影 响进 行 经 验 检 查 。 二 、 论 分 析 和 研 究 假 设 理 （ ） 务期 限 结 构和 股 权 集 中度 。 一 债 股 权 集 中度 是 指 股 权 集 中 或 分 散 的程 度 ， 是 股 权 结 构 “ ” 它 量
ｕ形 关系 ； 国有 股 比例 、 流通 股 比例和 管理层 持股 比例 的确影 响 了我 国 上 市公 司债 务期 限的选择 ， 影响 的程度 不 大。 但 【 关键 词】 权结 构 债 务期 限结构 平行数 据 股 引 言
我 国上 市公 司 管 理层 持 股 比 例 普 遍 偏 低 ， 理 层 在 只 拥 有 极 管 少 量 股 权 的 情 况 下 ， 务 期 限 结 构对 股 权 激 励 的 调 节 作 用 不 够 显 债 著 ， 励本身及调整后的股权激励对管理层的激励作用不是很大 ； 激 另一 方 面 ， 管 理 层 在 公 司 中 持 股 比例 甚 少 ， 理 层 的效 用 依 赖 于 若 管 其 经 理 职位 ， 而 依 赖 于 企 业 的生 存 ， 旦企 业 破 产 管 理层 将 丧 失 从 一 任 职好 处 。 我 国 上 市 公 司 管 理 层 持 股 比例 甚 小 ， 大 部 分 收 益 来 其 源 于控 制 权 收益 ， 在 转 轨 经 济 中 ， 在 严 重 的 “ 部 人 控 制 ” 且 存 内 现 象 。这 使 得 管理 层 不 愿 意 冒 因 短 期 债 务融 资 契 约 带来 的破 产 清 算
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股权结构对债务期限结构选择 的影响
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来 自我 国制 造业 上 市 公 司 的 经验 证据
大股东、债权人保护和公司债务期限选择：来自中国上市公司的经验证据
摘要：本文在控制相关变量下，从代理成本视角经验检查在中国债权人法律保护较弱的背景中，大股东是否影响公司债务期限结构选择。
本文提供的经验证据表明，大股东确实影响公司债务期限结构选择。
具体而言：（１）第一大股东持股比例与公司债务期限显著负相关；（２）第一大股东的产权性质显著影响公司债务期限结构选择，第一大股东为国家股的公司具有相对高的长期债务水平；（３）少数大股东持股集中度与公司债务期限显著正相关；（４）第一大股东持股比例和少数大股东持股集中度的交互项与公司债务期限显著正相关，表明少数大股东持股集中度的提高能削减第一大股东和公司债务期限之间的负相关关系。
关键词：债务期限结构债权人保护大股东经验证据一、引言从Ｂｅｒｌｅ和Ｍｅａｎｓ（１９３２）的公司控制权与所有权相分离命题出发，多数研究集中在股权分散的公司里，掌握公司控制权的“强管理者”与拥有公司所有权的“弱所有者”之间的委托代理问题上。
然而，近年来人们开始关注另一种形式的代理问题，即内部人（管理者／控股股东）以外部投资者（中小股东和债权人）的利益为代价谋求自身利益，通过追求自身目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大化。
正如Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ（１９９７），ＬａＰｏｒｔａ等（２０００）总结的：“在投资者法律保护较弱的情况下，多数国家大公司的中心代理问题是如何限制内部人侵害外部投资者的利益。
”Ｊｏｈｎｓｏｎ等（２０００）用“隧道”（Ｔｕｎｎｅｌｉｎｇ）一词来描述控制股东的掠夺行径。
公司内部人和外部投资者之间的利益冲突是公司获得资本能力的一个重要决定因素（Ｄｅｍｉｒｇｕｃ－ＫｕｎｔａｎｄＭａｋｓｉｍｏｖｉｃ，１９９９）。
在中国特殊股权结构下，公司治理的核心不但包括股东和管理者之间的利益冲突，更多的是控制股东与外部投资者之间的利益冲突。
在股东和债权人之间的利益冲突中，股东（其代表）做出使财富从债权人向股东转移的决策。
但是，债权人注意到这种财富剥夺可能发生的情形。
中级银行从业资格考试《法律法规与综合能力》真题卷(一)
中级银行从业资格考试《法律法规与综合能力》真题卷（一）1. 【单选题】（江南博哥）当银行业从业人员离职时，下列行为中不符合职业操守要求的是（）。
A. 依法结算报酬B. 归还办公用品C. 归还欠费D. 携带工作资料及商业机密正确答案：D参考解析：银行业从业人员离职时，应当按照规定妥善交接工作。
不得擅自带走所在机构的财物、工作资料和客户资源。
2. 【单选题】存款业务属于商业银行的()。
A. 其他业务B. 资产业务C. 中间业务D. 负债业务正确答案：D参考解析：存款是银行最基本的负债业务之一，是商业银行最主要的资金来源，是银行持续经营的基础。
3. 【单选题】我国银行业监管的目标是促进银行业合法、稳健运行和( )。
A. 维护金融体系的安全和稳定B. 维护公众对银行业的信心C. 维护市场的正常秩序D. 保护债权人利益正确答案：B参考解析：《银行业监督管理法》确定，国务院银行业监督管理机构负责对全国银行业金融机构及其业务活动监督管理的工作，其法定监管目标为：(1)促进银行业的合法、稳健运行，维护公众对银行业的信心；(2)保护银行业公平竞争，提高银行业竞争能力。
4. 【单选题】第二支柱明确要求商业银行应当建立完善的风险管理框架和稳健的内部资本充足评估程序，应至少（）实施一次，并视情况及时调整更新。
A. 每周B. 每月C. 每季度D. 每年正确答案：D参考解析：第二支柱明确要求商业银行应当建立完善的风险管理框架和稳健的内部资本充足评估程序，应至少每年实施一次，在经营情况、风险状况和外部环境发生重大变化时，应及时进行调整和更新。
5. 【单选题】在经济周期的下降阶段，食品业的销售收入和利润会（）。
A. 上升B. 下降C. 基本稳定D. 难以预测正确答案：C参考解析：食品业属于防守型行业，防守型行业所提供的产品需求相对稳定，不受经济周期变化影响，无论在经济周期上升阶段或下降阶段，由于稳定的需求和价格，行业的销售收入和利润会呈现基本稳定的态势。
大股东持股、流动性风险差异与公司债务期限结构选择
作者： 李毅[1,2];王飙[2]
作者机构： [1]中国社会科学院研究生院,北京102488;[2]白银矿冶职业技术学院,甘肃白银730900
出版物刊名： 开发研究
页码： 124-128页
年卷期： 2018年 第4期
主题词： 债务期限结构;大股东持股;流动性风险
摘要：以2010—2014年我国A股上市公司平衡面板数据为样本,探讨大股东持股对公司债务期限结构选择的非线性影响。
实证分析表明,大股东持股与公司债务期限结构的关系之间呈
现“倒U形”关系。
并且两者之间的关系受到流动性风险阈值的影响。
当公司流动性风险低于该阈值时,公司债务期限与大股东持股比例显著负相关;当公司流动性风险高于这一阈值时,公司债务期限与大股东持股比例显著正相关。
流动性风险这一门槛变量的存在,使得两者之间呈现不同的影响方向和影响程度,利用门槛回归能够更好地解释大股东持股与公司债务期限结构之间的关系。
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2005年第3期( 总2 9 7 期) 金融研究No1 3 , 2 0 0 5GeneralNo1 297企业债务融资方式选择理论综述及其启示郭斌( 电子科技大学管理学院, 成都 610054)摘要: 本文通过对企业债务融资的两种主要方式) ) ) 银行贷款和企业债券的比较, 系统地梳理、分析和总结了影响企业债务融资方式选择的因素问题, 并得出如下结论: 企业债务融资方式的选择受多种因素的影响, 不同国家的企业、不同行业的企业、不同规模的企业、处于不同发展阶段的企业, 其债务融资方式的需求都存在差异。
因此, 在经济中, 银行贷款代表的中介融资和企业债券代表的市场融资不仅不应相互排斥, 而且应相互共存、相互补充, 以满足经济中多样化融资方式的需求。
而且, 企业债券融资是一种对市场进入/ 门槛0 要求更高的债务融资方式, 一般更适宜于那些规模大、净值高、盈利能力强、负债水平低、自有资本大及市场声誉好的成熟的企业群体。
关键词: 筹资成本; 信息不对称; 债务重谈; 企业特质; 融资方式选择中图分类号: F83019 文献标识码: A 文章编号: 1002- 7246( 2005) 03- 0145- 13一、引言自莫迪利亚尼和米勒( Modig liani 和Miller) 1958 年提出著名的MM 定理以来, 企业融资方式的选择及其形成的融资结构问题开始进入主流经济学视野, 日益发展成为企业金融理论研究的重要组成部分。
20 世纪70 年代以后, 随着委托代理理论、信息经济学、契约经济学在企业金融研究领域的广泛运用, 企业融资结构问题更是受到经济学家们的广泛关注。
这些研究主要讨论企业融资方式的选择及企业融资结构的变化如何影响企业的现金流量、绩效、市场价值和企业治理等。
尽管这方面的研究成果较为丰富¹, 但多数都是通过对企业债务融资方式与股票融资方式的比较来探讨最优资本结构的形成及其对企业价值与治理的影响等问题, 而对不同的债务融资方式对企业价值和治理的影响研究得并不多。
在现实中, 企业依托外部的债务融资发展新项目, 为什么有些企收稿日期: 2005- 01- 12作者简介: 郭斌( 1965- ) , 男, 湖北人, 经济学博士, 供职于电子科技大学管理学院。
¹这方面有影响的研究可参阅: Modiglian & Miller, 1958、1963; Baxter, 1967; Jensen & Mecling, 1976; St iglit z, 1976; Ross, 1977; Leland & Pyle, 1977; Myers, 1977、1984; Grossman & Hart , 1982; Harris & Raviv, 1988; Diamond, 1989; Aghion & Bolt on, 1992。
1 45业选择银行贷款, 有些企业会选择发行企业债券? 进一步说, 影响企业债务融资方式选择的因素是什么? 本文拟在梳理、总结这一领域研究成果的基础上, 通过对企业债务融资的两种主要方式) ) ) 银行贷款和企业债券在筹资成本、信息不对称、契约特征等方面的比较分析, 较为系统地探讨这一问题。
二、筹资成本与债务融资方式选择所谓筹资成本是企业采取债务融资方式而发生的资金利息成本和发行费用, 一般用筹资成本率来表示。
对企业债券而言, 其筹资成本主要包括付给投资者的资金利息和与发行有关的承销费用、印刷费、公告费、评审费、资产评估费、法律咨询费、债券托管费等费用; 对银行贷款而言, 其筹资成本主要是支付给银行的利息及借贷手续费。
我们对1 年到期还本付息的银行贷款和企业债券两种债务融资方式的筹资成本进行比较, 来分析影响两者成本变化及债务融资方式选择的主要因素。
企业债券的筹资成本率: K b= j b#R / ( R - f b ) ( 1)其中, R、j b 分别为筹资额( 发行额) 与资金利息( 票面利率) ; f b 为发行费, 包括上述承销、印刷、公告、法律咨询、托管、评估审计等各项费用。
其中, 可分成固定成本和变动成本两部分。
固定成本如印刷、公告、文件包装、法律咨询、评估审计等费用相关因素, 一般与发行额大小无关, 用C 表示; 而承销等费用则随发行量变化, 其提取比例随发行量变化逐步趋小, 用A表示( 0< A< 1) , 则债券筹资成本率变为:K b = j b#R / ( R - C- AR ) = j b / ( 1- A- C / R ) ( 2)银行贷款的筹资成本率为:K l = i l#R / ( R - f l ) = i l / ( 1- f l / R ) ( 3)上式中, R 为贷款额, i l 和f l 为贷款利息和手续费。
若将( 3) 式除( 2) 式得:K b / K l= j b ( 1- f l / R ) / i l ( 1- A- C / R ) ( 4)一般来说, 银行手续费较低, 即f l v0, 则( 4) 式可写成:K b / K l= j b / i l ( 1- A- C/ R ) ( 5)上式中, C 为固定费用, 而企业债券发行成本中的固定费用一般比银行贷款大得多( Bhagatt 和Frost 1986; Smith 1986; Blackw ell 和Kidwell 1988) 。
由于A随R 值增大而减小, 若i l / j b 一定, 则R 越大, K l / K b 越大, 即债券融资相对银行融资成本越低, 也就是说, 筹资规模越大, 发行规模越大, 债券的规模成本效应越强。
与银行贷款成本比较起来, 其规模成本优势更明显。
所以, 筹资规模成为比较企业债券和银行贷款融资成本大小的一个重要变量, 自然也成为影响企业债务融资方式选择的主要解释变量。
Careyetal et1al( 1993) 研究指出, 企业债券发行规模在1 亿以上, 其规模效应就能显示出来, 这表明小企业及发行规模较小的企业在债券市场上筹资成本是较高的, 而不得不选择银行贷款融资。
此外, 由于公司的规模大小与发行规模直接相关, 故公司的规模大小对企业债务方式的选择也会产生重要影响。
要进入公司债券市场, 美国公司的规模不得低于15000- 20000 万美元( Berger 和Vdell 1998) 。
146 金融研究总297 期Krishnasw ami、S pindt 和Subramaniam( 1999) ¹就企业债券融资方式的筹资成本与企业债务融资方式选择的实证分析表明, 企业筹资规模及企业的大小与其债券融资比重呈正相关, 与银行贷款呈负相关。
企业债券筹资成本成为企业债务融资方式选择的主要解释变量, 大企业和发行规模较大的企业基于规模经济的考虑其银行贷款的比例较低, 而小企业和发行规模较小的企业因为债券市场高昂的发行成本不得不寻求银行贷款。
以我国为例, 目前我国发行企业债券的企业主要是资产规模达50 亿元人民币以上的特大型企业, 其发行债务首要考虑的经济因素是筹资成本问题, 如2002 年4 月28 日发行的金茂债利率为4122%, 而同期银行5 年以上贷款利率为5176% , 仅此一项, 在银行贷款利率维持不变的前提下, / 中国金茂0融资10 亿元, 10 年之间将节约成本5000 万元。
三、信息不对称与企业债务融资方式选择现代企业理论认为, 企业是由构成企业的各利益相关主体( 包括外部的债权人、关联交易商、客户、内部股东、经营管理者和员工等) 组成的共同组织, 是这些利益相关主体之间缔结的一组契约的联结。
由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在, 企业各利益主体之间的利益往往不一致, 更多的时候还表现为相互之间的利益冲突。
其中, 事前的信息不对称会导致逆向选择问题, 出现逆向选择成本。
事后的信息不对称会导致道德风险问题, 相应产生委托代理成本。
因此, 外部投资者之间及其与企业经营管理者之间信息不对称问题的存在必然会影响企业融资的成本, 也就是说, 不同的融资方式在克服信息不对称问题上的成本差异会导致不同的企业融资方式选择。
( 一) 逆向选择、信息生产与债务融资方式的选择当企业通过一定的融资方式对外融资时, 企业管理者往往比外部投资者在企业价值和企业投资项目预期收益流方面拥有更充分的信息, 这种信息不对称问题的存在有可能从两方面影响外部投资者的投资行为: 一是当外部投资者合理预期到自己在企业投资项目的预期收益流方面处于信息不利的地位, 并有可能承担因信息不对称带来的逆向选择风险时, 外部投资者可能会减少或放弃对企业的投资, 使企业无法筹集到足够的项目投资资金, 即使投资, 外部投资者也会要求提高风险补偿, 从而增加了企业的融资成本; 二是当外部投资者对企业现有资产或投资项目的价值缺乏足够的信息时, 投资者只能根据自身掌握的有限信息, 对资本市场上发行的融资证券按照一个平均价格进行评价, 在这种情况下, 外部投资者评价的企业市场价值就很难反映每个融资企业融资证券的实际真实价值。
这样, 必然导致部分优质企业的价值被低估而出现投资不足, 甚至退出市场, 部分劣质企业的价值被高估而出现非效率投资。
因此, 交易双方必须通过一定的机制来克服相互之间在契约签订时的信息不对称问题, 这种机制即为信息生产机制。
以下, 我们通过银行贷款所对应的金融中介融资和企业债券所对应的证券市场融资在信息生产方面的差异比较, 来分析信息生产机制如何影响债务融资方式选择。
¹参见Sudha Krishnasw ami, Paul A1 Spindt, Venkat Subraman iam/ informat ion asymmetry, monit oring and the placement st ructure of corporate debt0 , Journal of Financial Fenoming, 1999, Vol1 51, No13, 40743412005 年第3 期企业债务融资方式选择理论综述及其启示14711 企业债券对应的证券市场信息生产机制证券市场的信息生产与传递主要是通过四个途径: 第一, 市场的价格传递信息机制。
所谓价格传递信息机制是指在一个有效率的证券市场上, 证券市场价格已经包含了所有关于公司基本面的信息, 投资者只要观察证券价格的变动情况, 就可以推断公司的基本面信息, 并据此作出投资决策。
这就是现代金融理论中由美国经济学家Fama( 1965) 提出的著名的有效市场假说( Eff icient Market Hy pothesis, EMH) 。