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为什么清理影子银行有利于优秀银行的崛起？

(2019-02-28 09:30:23)

转载▼罗毅首席分析师

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为什么清理影子银行有利于优秀银行的崛起？

引言：首要区分影子银行，阳光最关键

监管层近期对于防范影子银行风险的讲话，引起市场对于后续清理规范影子银行过程中可能对银行造成冲击的担忧。但我们认为，清理规范的是高风险高收益不透明的影子银行，并非一刀切，也不是对银行经营本身的监管重度加码。不管是从影子银行清理过程中的风险发现、控制、化解，引导金融体系长期健康发展来看，还是从影子银行规范监管将引导资金回流银行体系、表外融资渠道收紧凸显贷款资源稀缺性的角度来看，我们认为影子银行的规范清理，对于优秀的商业银行来说，反而有利于进一步的市场化改革，让具有核心竞争力的银行脱颖而出，将之前高风险的影子银行

融资渠道，纳入规范的银行融资渠道，或者规范的直接融资渠道（例如最近的资产证券化），这才是清理的核心。我们也希望优秀的银行能够抓住这次历史机遇，将战略坚决贯彻下去，实现真正意义的金融崛起。（优秀银行是谁？还麻烦关注我们的研究报告，这里不做个股推荐）

一、中国影子银行的定义之争

国内对影子银行的鉴定争议较大：政府部门关注的重点是这类信贷体系之外的融资活动是否有明确的监管，认为只有在监管之外的活动，才能计入影子银行范畴；但另一种观点则认为只要是非银行信贷渠道的资金或信用提供，都应计入影子银行范围，否则货币体系统计的整体信用供给会被严重低估。

当前较为流行的定义来自央行统计司的一份报告：中国影子银行体系包括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、投连险中的投资账户、产业投资基金、创业投资基金、私募股权基金、企业年金、住房公积金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机构。

从影子银行的概念来看，部分影子银行实体整体运行比较规范，风险可控，因此未来受影子银行的规范整治影响较为轻微。未来影子银行整理规范的领域主要为高风险高收益不透明的影子银行实体，通过规范募资过程和明确资金投向，化解影子银行运行过程中可能存在的风险，真正做到影子银行的阳光化、透明化。

二、影子银行规模知多少?

鉴于目前对影子银行的范围鉴定还存在较大争议，对其估算的规模也必然见仁见智。然而为了更全面的衡量整个社会的信用提供总量和风险，有必要以一个相对宽泛的概念对银行存贷体系之外的信用提供进行计量，因此，本文的统计将尽多的包含与最终实体经济融资相关的资金提供方式，采用加总法对中国影子银行规模进行估算。

影子银行存量规模估计在28万亿，12年前三季度提供信用增量约3.87万亿

为避免重复计算，我们将不对资金或信用提供方（融资用途的理财产品）进行统计。

截至2019年三季度末，我国影子银行存量规模达28.25万亿元。其中，占比最大的是银行承兑汇票，存量余额为8.4万亿，占影子银行存量规模的30%；其次是民间借贷规模，余额约为6.5万亿元，占比为23%；委托贷款规模5.8万亿元，融资类信托产品余额3.1万亿元。以上四类信用中介活动成为我国影子银行的主要组成部分，累计占比达84%。相比之下，同业代付与信托收益权（与信托产品有部分重合）、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动参与信用创造的规模相对较小，总共余额约为4.4万亿元，占影子银行存量规模的16%。

图1：2019年9月末中国影子银行存量规模

资料来源：人民银行、信托业协会、清科数据中心、招商证券

从2019年前三季度约3.87万亿的信用增量来看，银行承兑汇票、委托贷款、融资类信托也是信用增量的主要增长点，合计增加2.88万亿元，其中：银行承兑汇票增加1.7万亿元，委托贷款增长0.86万亿元，融资类信托产品增加0.62万亿元；而民间融资减少0.3万亿元。同业代付与信托收益权、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动前三季度累计新增信用量为1万亿元。

三、高风险高收益不透明的影子银行投向

我们认为，当前高风险的影子银行实体主要是一些高收益的理财产品和信托产品，因为这类产品发行所得资金部分流向政府正在调控的房地产、政府融资平台、民间借贷和产能过剩领域。这些影子银行实体由于操作流程不透明、资金期限错配失衡、资金流向难以有效监控等问题，其在快速膨胀过程中可能存在流动性风险并易引发连锁反应，导致局部性危机。2019年银行贷款收紧以来，信托行业资产规模快速扩张，无论是房地产信托还是政信合作信托，都维持了零违约记录。城投债在2019年则成功上演逆袭，成为市场投资者竞向追捧的宠儿。而支撑这两个领域火爆的重要资金来源则是理财产品的资金池。

据用益信托统计，在2019年全年所有信托的年化平均收益为9.2%，相比2019年全年提高约0.08个百分点。这个收益远远高于同期银行存款利率，

从整体的风险情况来看，9.2%的收益率也好于股票市场和债券市场2019年的投资回报率，信托产品的盛行似乎正上演着低风险、高收益的繁荣。图2：近两年中国信托业资产迅速增长

图 3：信政合作类信托在12年2季度快速增长

资料来源：公司财报、招商证券

图4：2019和2019年房地产信托预期到期规模分布

图5：2009年以来城投债余额

资料来源：公司财报、招商证券

在高收益影子银行投向中，有一部分是券商主动管理资金，主导资金流向的。这一模式下，银行通过与券商资管签下定向理财协议，资管部门可以

在指定的范围内主动配置资产，一般对银行提供的预期收益率在5%左右。通过将大比例的资金投资于信托产品或城投债（这一过程可能放大杠杆），券商可以赚取实际收益率与提供收益率的价差。

从长期来看，收益和风险的匹配终将回归常态。一年10%以上的无风险收益率神话能够持续多久？可以说这些高收益率的资金狂欢都是建立在房

地产和土地信用继续向上的基础上。虽然近期房地产出现价量齐升现象，但这这一领域的风险却可能加速。

一是，中央反腐风暴大力推进，未来一段时间对房地产市场负面影响可能超预期。从近期倡导官员财产公示导致的房产集中抛售事件可见一斑；

二是，前两年信托公司对于项目的兑付风险有较大腾挪空间，当个别项目临近到期资金紧张时，信托公司可通过延期、“发新补旧”等方式缓解流动性压力；若确实不能按时兑付，为维护公司品牌形象，信托公司可通过以自有资金兜底、出让给第三方、出售抵押资产等方式偿还投资者。这一现象在影子银行清理和地产调控可能加码的背景下可能难以持续。

四、影子银行风险爆发影响几何？

局部高收益高风险的影子银行风险暴露，对银行是把双刃剑。我们认为，影响主要有以下几个方面：

1、金融监管必将做出合理、适度的反应