美国多层次资本市gai

美国区域性的证券交易所市场
美国区域性的证券交易所市场：费城证券交
易所(PHSE)太平洋证券交易所(PASE)、辛辛那 提证券交易所(CISE)、中西部证券交易所 (MWSE)以及芝加哥期权交易(Chicag Board options Exchange)等。主要交易区域性企业 的证券和一些本区域在全国性市场上市的公司 股票。由美国证券监督管理委员会依法豁免办 理注册的小型地方证券交易所主要交易地方性 中小企业证券。
美国场外交易市场
美国场外交易所市场（OTC）可分为全美证券交 易协会自动报价系统（NASDAQ）、场外交易市场 行情公告板（OTCBB）、粉单交易市场（pink sheets）。 NASDAQ是最大的OTC市场。纳斯达克拥有 自己的做市商制度(Market Maker)，这一制度安 排对于那些市值较低、交易次数较少的股票尤为 重要。通过这种做市商制度使上市公司的股票能 够在最优的价位成交，同时又保障投资者的利益。 他主要面向于新兴的中小企业，即为成长性企业 服务，因而上市标准低于纽约股票交易所。
美国全国性的证券交易所市场
在美国全国性的证券交易所市场主要包括:纽约证券交 易所(NYSE)、全美证券交易所（AMEx)。其中，纽约证 券交易所是组织结构最健全，设备最完善，要求最严格的， 很多大公司都在这里上市。 纽约交易所无疑是规格最高的交易所。它不仅拥有广泛 的投资基础，在美国证监会注册之后，可向大量美国机构 投资者甚至包括退休金基金、人寿保险公司等发售股票。 而且，它还是全球最大、流通量最高，全美最大的有组织 管理的证券市场，在纽约交易所挂牌上市的股票超过3200 支，包括大部分历史悠久的财富500强企业，如IBM、CM 等，其主要指数为道琼斯工业指数。纽约交易所主要面向 发展成熟、有良好业绩的大型企业。
二、我国资本市场层次结构
中国多层次资本市场体系的建立主要是指证券资本 市场上的多层次化，包括规范以深沪交易所为核心 的主板市场，推出以中小企业为核心的二板市场 （创业板市场），发展三板市场（场外交易市场）。
证券资本市场
主板市场
二板市场（创业 板市场）
三板市场
• 一、主板市场。包括上海证券交易所和深圳证券 交易所。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、 交易方式和监管结构方面几乎都完全一致，主要 为成熟的国有大中型企业提供上市服务。 • 二、二板市场（创业板市场）。为中小企业特别 是高新技术企业服务的创业板市场刚刚推出，它 附属于深交所之下，基本上延续了主板的规则： 除能接受流通盘在5 000万股以下的中小企业上市 这点不同以外，其他上市的条件和运行规则几乎 与主板一样，所以上市的“门槛”还是很高的。 • 三、三板市场（场外交易市场）。包括“代办股 份转让系统”和地方产权交易市场。我国的场外 交易市场有法人股交易市场，以淄博柜台交易市 场为代表的各地地区交易市场，处于法律边缘的 股权拍卖市场、产权交易中心等。
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第三，建立多层次市场的关键是制定科 学的体系内转板机制。通过鼓励低层次市 场的公司向上升级 ,同时将不符合持续上市 标准的公司向下降级 ,有效地实现优胜劣汰 的目标 ,在激发中小型公司不断成长的同时 保持整个市场体系的活力与质量。这也是 纳斯达克长盛不衰 ,日益壮大的根本。
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第四，从严监管，规范发展，监管以保 证信息充分披露为主。场外交易市场的风 险较高，投机性强，因而需对其实施更严 格的监管，实施信息及时披露制度。披露 我国场外交易市场的建设需要合理界定中 央统一监管和地方政府监管的职能。加强 处罚机制 , 增加违规者的成本 , 并完善信息 披露机制。
ຫໍສະໝຸດ Baidu
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第二，明确交易所市场和场外交易市场不 同的市场定位和发展重点，在两个市场间形 成一种良性竞争的局面，并在两者之间建立 相互联通的机制，使交易所的退市公司可以 到场外市场挂牌，场外市场的挂牌公司如果 达到交易所的上市条件，也可以申请到交易 所上市，使场外市场起到上市公司孵化器的 作用。针对不同层次市场的风险特征，实施 差别的监管和风险防范制度，保证市场的秩 序,提高市场运作效率。
美国证券市场的分层结构
美国拥有世界上最大最完善的证券市场，分层结构最复杂， 但也是最合理的。由交易所市场、场外交易市场组成，形成 一个立体式的交易模式，能满足不同企业不同筹资规模的需 要。
美 国 证 券 市 场
全 国 性 交 易 所 市 场
地 区 性 交 易 所 市 场
场 外 交 易 所 市 场
私 募 股 票 家 交 易 市 场
美国资本市场分层状况及对我 国资本市场的启示
——第一小组
美国多层次资本市场简介
美国形成多层次资本市场简历：
社会性的实物市场交易系统萌发
发展路线图
从历史看，美国的资本市场是 在民间自然诞生，多个地域同 产权股份诞生，出现产权交易与股份流通 时存在的众多小型地方市场。 签定“梧桐协谈”，形成纽约证券与交易委员会， 美国的多层次资本市场体系， 并开始在全美各地存在 是适应不同规模、行业、经营 状况、盈利水平和发展阶段企 股份的融资性诞生 业的融资需求自发形成的，是 市场自然演进的结果。在资本 运河热，淘金热，铁路热等出现 市场体系形成的过程中，政府 并没有主动进行干预，只是顺 出现大量债券和融资性票友发展，股票市场迅猛 应市场发展的需要，为市场发 发展 展提供良好的外部环境，多层 次资本市场是经济发展的必然 经长期兼并整合，逐步形成美国多层次资本市场 要求。
我国资本市场中存在的主要问题有：
• 一、投资主体结构不合理
• 我国资本市场投资主体结构不合理，投资者现在还是以个 人投资者为主，机构投资者数量相对来说较少，两者比重 相差较大。个人投资者的投资行为主要是以投机为主，其 投资行为取决于个人对证券产品的投资偏好，这种投资偏 好的市场随机性很强，增加了不稳定性；而机构投资者则 更注重对上市公司基本面分析，选择策略投资对象进行理 性的价值投资，是稳定资本市场的重要力量。但是目前市 场上养老基金、保险基金等机构投资者还比较弱小，难以 适应投资的机构化的需要，阻碍了这种稳定资本市场功能 的发挥。
美国的多层次资本市场对我国资本 市场发展的启示
多层次资本市场的本质在于为处于不 同发展阶段 或不同类型的企业提供相应 的资本市场服务 ,尤其是 为科技型 、成长型中小企业开辟股权融资渠道 。美国 各种类型的企业数量众多，其中不乏优秀的科技型 、 成长型中小企业 ，这为纽约交易所和纳斯达克在各有 侧重的前提下实现协同发展提供了资源保障,这也使美 国发展多层次市场具有自身优势。 中国同美国一样具有“大国经济”的潜力和特征。 改革开放以来 ,国民经济迅猛增长 ,大小型企业数量达 到 4000多万家 ,其中科技型 、成长型 中小企业更是 异军突起 ,日益成为我国税收、出口 、就业和技术创 新的重要力量 。因此 ,我们应该借鉴美国的发展模式 , 以沪深两个交易所各有侧重 、协调发展为基础 ,建设 我国的多层次资本市场 ,这才是符合中国实际情况的现 实 、有效途径 。
二、上市公司结构不合理
• (1)上市公司的股权结构不合理。主要体现在： ①国家股、法人股等非流通股过于集中，导致 “一股独大”现象；②公众流通股的比重非常低， 绝大部分股份不能上市流通；③流通股过于分散， 机构投资者比重小；④上市公司的最大股东不是 自然人，通常是一家控股公司。 • (2)上市公司组成结构不合理。主要体现在：① 国有企业比重大，非国有企业比重小；②大中型 企业比重大，小企业比重小；③国有控股上市公 司多，企业整体上市公司少；④传统产业上市公 司多，高新技术产业上市公司少。
私募股票交易市场
全美证券商协会还运营了一个Portal系 统。该系统为私募证券提供交易平台，参 与交易的是有资格的机构投资者。机构投 资者和经纪商可通过终端和Portal系统相 连，进行私募股票的交易。据了解，该市 场是根据美国证券交易委员会R144A规则建 立的一个专门市场，是专门为合格机构投 资者交易私募股份的专门市场。
三、资本市场体系发展不完善
• 从方便监管、防范风险角度出发，形成 了全国简单划一的，以沪、深两个交易所 为中心的单一资本市场，而缺乏适应市场 需求的多层次市场体系。我国的二板市场 虽已上市，但离真正的二板市场还有相当 的距离，三板市场还远未形成气候，资本 市场缺乏层次性，不能满足投资者和筹资 者多样性投融资要求，产权交易体系尚未 完善。
借鉴美国的资本市场经验的启示
• 第一，要想在我国建立一个能满足不同规模 ， 不同类型企业股权融资要求的多层次股票市场 , 必须大力发展OTC市场 ,否则 ,我们就无法从根 本上解决国内企业尤其是中小企业的股权融资问 题。因为OTC市场是整个资本市场的基础 ,大规 模高质量的OTC市场是多层次市场健康运转的保 障。 借鉴美国场外交易市场的经验，尽快引入做 市商制度，使诸多的做市商与高新技术企业、项 目、个人、其他社会组织一起成为OTC市场的交 易主体和客体，是当前发展我国OTC市场中重要 的技术和制度层面。