开放式股票型基金仓位配置模型应用研究
我国股票型开放式基金资产配置特征——基于DCC—MVGARCH模型的研究
我 国股 票 不 － － 一 型 ， 士 Ｔ ． ＿ ＿ Ｊ 开 ０ ／ ＿ ． Ｐ ． ｌ － 放 式 基 金 资产 配 置 特 征
— —
基 于 ＤＣＣ— ＭＶＧ Ａ ＲＣＨ 模 型 的研 究
林 达
４ １ ０ ０ ７ ９）
（ 湖 南大 学金 融与统 计 学院 ，湖 南 长沙
中图分类号：Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标识码： Ａ 文章编号：１ ０ ０ ７ — ９ ０ ４ １ － ２ ０ １ ５ （ ８ ） 一 ０ ０ ４ １ — ０ ６
一
、பைடு நூலகம்
问 题 的 提 出
投资基 金 ，是 一种利 益共 享 、风 险共担 的集合 投资 制度 ，它募集投 资者 的资金 ，交 由专 业 的投资 经理统 一管理 ，而无需 耗费投 资者 自身精力 去打理 。其 中 ，开放式 基金 因其 门槛较 低 （ 一般 １ ０ ０ ０ 元 便可起投 ） 、申赎较 为 自由 （ 每个交 易 日皆可 申赎 ）的优点 ，规模逐 步扩大 。 出于商业保 密 的需要 ，基 金有权 不透 露过 于详 细 的操 作信 息 。然而 ，对 股票 型基金 的投资者 而 言 ，由于事关 自身 的财富 ，且 股票投 资风 险较 高 ，难免想 对股票 型基金 的持仓情况 有一定 的 了解 ，加 上 近年不 时爆 出的基 金老 鼠仓 、内幕交易 等不 良事件 ，进 一步 引发 了投 资者 的关 注与担忧 。２ ０ １ ５ 年初 创业板指 数快速上 涨 ，再次 把股票型 开放式基金 推上 了风 口浪尖 ，因为 有 部分评 论家 公开批评 公募基 金创业 板仓 位过重 ，抱 团持 股 、变相 坐庄 ，用基 民的钱爆炒创 业 板① 。这 也引发 了投 资者的关注 ：我 国股 票型开放式基 金是否真如传 言 中这么青 睐创业 板？ 基金经理们 的持仓风格究竟如何 ？本文将 围绕这些问题 ，利用实 际数据和计量分析来 开展研究 。 近年 来 ，我 国股市行 情 的结构 性 特征 非常 明显 。 目前 ，我 国 Ａ股 共有 三大板 块 ：主板 、 中小板 、创 业板 ，这三 大板块在 同一 时期 的表 现往往 大相径 庭 ，经 常 出现 某指数 大幅跑输 另 指数 、甚 至某 一板块 股票普涨 而另 一板块 股票持续 急跌 的 “ 冰火 两重天 ”现象 。而在 主板 之 内 ，大盘蓝筹 股 和二 线蓝筹 股 的表现也 截然不 同 。其 中 ，最为耀 眼 的是 创业板 ：创业板 指 数 在主板 持续 低迷 时节节攀 升 ，从 ２ ０ １ ２年初至 今涨 幅惊人 ，被 股 民戏称 为 “ 神创板 ” ；与之 形 成鲜 明对 比的 ，则是 常年横 盘 的大盘蓝筹 股 ，虽也 有爆 发期 ，但 已远远 落后 于小盘股 。若 从 市盈率 的角度来看 ，截至 ２ ０ １ ５ 年５ 月 ７日，创业板市场 的平均市盈率 已达 １ ０ ０ 倍 ，中小板
基金仓位模型研究探讨
第一代测算模型选取基金平均收益率、基准指数收益
率为基础指标，将杨本基金收益率均值除以基准指数 收益率，得到结果即为基金平均仓位 第二代在一代的基础上，通过对基金收益、市场指数 收益时间序列数据的回归进行测算。 第三代对单只基金与其基准的收益序列进行动态回归 第四代采用“与回归原理完全不同”的测算模型
121008
162102 162201 162202 163805 260104 377020 481001 519001 519692 550003 610001
0.753665
0.859958 0.660581 0.786623 0.738569 0.675375 0.733587 0.893976 0.797051 0.796876 0.715342 0为为回归的区间长度，所
获得的基金仓位估计值与真实仓位的偏差最小。
基金仓位测算方法
将采用一元线性回归的方法来测算基金仓位。基本逻辑
使用市场上剔除了指数型基金和 QDII 基金的所有开放式 股票型基金的平均收益率作为自变量，以 A 股市场单一 指数或指数组合的收益率作为因变量进行回归， 获得的 回归系数（ Beta 值）计为基金仓位的原始估计值。
基 金 仓 位 模 型 研 究 探 讨
目
录
一、基金仓位模型概述
二、开放式股票基金仓位估算方法 三、基金仓位模型历史检验 四、结果分析与应用
一、基金仓位模型概述
研究基金仓位的意义
作为A股市场中最重要的机构投资者之一，公募基金尤
其是主动管理型股票基金的一举一动向来为各方所关 注 公募基金每年发布四份季报、一份半年报及一份年报
看单个基金的仓位，不说明什么问题，但是整体的变
基金仓位模型研究探讨
其中R为基金收益率序列；Rm为股票组合收益率序列； α为常数项序列； β为自变量与因变量 的相关系数序列，即检测的基金仓位； ε为修正误差项。
二、开放式股票基金仓位估算方法
基金仓位估算的逻辑框架图
数据准备 采用已过建仓期的开放式股票型基金累积净值增长率数据作为回归分析中的因变量输入。
2.84%
0.844965 0.949454 0.419958 0.580042 1.42E-18 84.43% 83.34% -0.07%
0.75504 0.91207 0.53919 7.2E-19 0.46081 83.26% 83.02%
7.76%
0.802863 0.967636 0.74386 5.88E-18 0.25614 81.17% 80.93%
其中 R 为自变量，即开放式股票型基金的净值收益率；
Rm为因变量，理论上应为开放式股票型基金所投资证券的收益率，这里选择为基准指数的收益 率；
β为自变量与因变量的相关系数，即监测的基金仓位。
基准指数（Rm）的选择 单一指数替代、复合指数替代。 单一指数替代：使用沪深300、中证100、中证200、中证500、中证700、中证800对基金收益做回归， 选择拟合度较大的指数作为对股票头寸收益的模拟，然后带入模型，再进行历史检验。 复合指数替代：通过给中证100、中证200、中证500赋予不同的权重，来构建一个基准指数，对股票 头寸收益进行模拟。 结论：因为中证100、中证200、中证500指数分别代表了A股市场的大、中、小盘股票，用其构建复 合指数有较好的市场代表性。另外，如果模拟仓位合理赋予中证100、中证200、中证500的权重，可 以反映出基金股票头寸中大、中、小盘股票的比例。
我国开放式股票型基金资产配置及其绩效研究
我国开放式股票型基金资产配置及其绩效研究【摘要】研究证券投资基金资产配置问题，有助于防范风险和提高收益率。
文章在国内外证券投资基金资产配置绩效分析的基础上，以2009—2011年我国开放式股票型基金为样本，就资产配置对其投资基金收益率的影响进行了实证分析。
结果发现，相比于积极的管理政策，实行政策性的资产配置方式更具有效果;基金选股的能力不同，造成不同基金产生的绩效也不同。
【关键词】证券投资基金; 资产配置; 基金绩效一、引言所谓的证券投资基金资产配置是指基金管理人依据投资的需要，区分高低风险与高低收益之间的组合配置，权衡利弊来分配目标投资基金的一个过程。
一般而言，高风险伴随着高收益，因此要综合考虑多方因素，最终确定是实施长期的总体战略性资产配置方式还是短期的战术性资产配置方式来获取投资收益。
目前在投资基金方面针对基金的收益来源仍然存在着分歧，有两种观点，一种主张以选时为主，另一种则认为应该以选股为主，实质上两者的分歧点主要集中在基金资产配置的力度问题上。
因此，对于基金投资者而言，研究证券投资基金资产配置问题意义重大。
一方面，合理有效的资产配置有利于提高基金业绩;另一方面，通过选择不同的资产配置方式有助于防范风险，进而提高投资收益率，这对于学术界的研究有一定的理论参考价值，同时对于投资者来说具有一定的实践指导意义。
伴随着我国证券投资基金的迅猛发展，我国各家基金管理公司开始进入“战国时代”，出现激烈的竞争，呈现优胜劣汰的局面，因此，各基金投资者在进行基金投资的决策过程中，面对着业绩差的基金管理公司，他们更倾向于选择业绩突出的基金管理公司，因为在他们看来，业绩好的基金管理公司更能够让他们放心地将自己的基金交予其管理。
这样一来，业绩好的基金管理公司吸引着越来越多的投资者，规模也不断地发展壮大，而那些业绩不好的基金管理公司则面临着规模的不断缩小，资金的不断赎回，最糟糕的还可能出现清盘倒闭或者遭遇大公司的兼并收购。
开放式股票型基金的仓位预测
THANKS
感谢观看
开放式股票型基金的仓 位预测模型
基于时间序列分析的预测模型
时间序列分析预测模型
01
利用历史仓位数据来预测未来仓位变化。常见的模型包括
ARIMA、VAR、ECM等。
优点
02
简单易用，可解释性强，能够捕捉到时间序列中的趋势和季节
性变化。
缺点
03
对历史数据依赖性强，预测精度受数据质量影响较大。
基于机器学习的预测模型
数据来源与处理方法
数据来源
收集了XX只开放式股票型基金的季 度持仓数据，数据来源于XX数据库 。
数据处理方法
对数据进行清洗和整理，剔除异常值 和缺失值，对基金的持仓数据进行标 准化处理。
实证研究方案与结果分析
实证研究方案
采用多元线性回归模型，以基金的持仓比例为因变量，以市场走势、经济指标、政策因素等为自变量，构建仓位 预测模型。
开放式股票型基金的 仓位预测
汇报人： 日期:
目 录
• 开放式股票型基金的仓位概述 • 开放式股票型基金的仓位影响因素 • 开放式股票型基金的仓位预测模型 • 开放式股票型基金的仓位预测实证研究 • 开放式股票型基金的仓位预测应用场景与建议 • 总结与展望
01
开放式股票型基金的仓 位概述
仓位的定义与重要性
资产配置：仓位预测可以帮助投资者 更好地进行资产配置，通过调整不同 资产的比例，达到优化投资组合的目 的。
风险管理：通过预测基金的仓位变化 ，投资者可以更好地了解基金的风险 状况，从而制定更加有效的风险管理 策略。
投资决策：基于仓位预测，投资者可 以更加准确地判断市场走势，从而制 定更加明智的投资决策。
结果分析
经过回归分析，发现市场走势、经济指标和政策因素对基金的持仓比例都有显著影响。其中，市场走势对基金的 持仓比例影响最大，经济指标次之，政策因素影响最小。
开放式股票型基金绩效与股票配置集中度关系研究
开放式股票型基金绩效与股票配置集中度关系研究【摘要】文章以开放式股票型基金为研究对象,实证检验了其投资绩效与股票配置集中度的关系。
结果发现基金持股集中度高有利于其跑赢业绩比较基准,而行业配置集中度对其绩效的影响并不显著;基金规模的扩大对于基金跑赢其业绩比较基准具有负面效应。
对基金投资具有一定的实践指导意义。
【关键词】开放式股票型基金; 绩效; 集中度一、引言开放式基金中的股票型基金在资产配置中将大部分资产投向股票市场,导致其净值波动幅度较大,并且股票型基金在开放式基金中所占比例较大,因此开放式股票型基金受到了众多基金投资者的关注和青睐。
一般来说,开放式股票型基金都具有各自的业绩基准,股票型基金的管理人具有信息上的优势和较高的投资分析能力,通过将资产配置到其认为具有跑赢大市的潜力的股票上,并且赋予这些股票较大的权重,那么很有可能取得超过业绩基准的业绩。
本文对开放式股票型基金的绩效和股票配置的集中度(包括行业集中度)之间的关系进行实证研究,以探讨在控制风险的情况下开放式股票型基金提高其重仓股票的集中度或行业集中度是否能够使其取得超过业绩基准的业绩。
二、文献回顾目前研究基金绩效与股票配置集中度关系的文献不多,主要是以实证研究为主。
Kacperczyk,Sialm和Zheng(2005)利用1984年至1999年美国共同基金的数据研究发现:共同基金在行业集中度上具有显著差异,集中度高的基金往往遵循迥异的投资风格。
平均来说,在控制了风险和风格差异后,持有集中度高的投资组合的基金业绩比持有分散化投资组合的基金的业绩好,这个结论对于多种风险调整评价测度都适用。
Baks,Busse和Green(2006)以总收益率、四因素Alpha①、收益率与Daniel,Grinblatt,Titman和Wermer(1997)提出的特征为基础的基准差异来作为业绩的测度,以赫芬达尔指数、标准化的赫芬达尔指数、基尼系数和变异系数来衡量股票组合的超配程度,其证明了共同基金的业绩与基金经理对少数股票进行超配的意愿存在着正相关的关系。
我国开放式基金动态资产配置能力研究——基于H—M模型及其扩展的检验
借 助基金 业绩 的考察 方法 Ｆ ｍａ １ ７ ） 为基金 业 ａ （９ ２ 认 绩 可 以通 过 “ 观 预 测 （ ｃｏ ｒｃｓ ｎ ） 能力 （ 微 ｍｉ ｆ ｅ ａｔ ｇ ” ｒｏ ｉ 择
股 ） 宏 观预测 （ ａｒｆｒｃ ｓｎ ）能力 （ 时 ） 和“ ｍ ｃｏ ｅａｔ ｇ” ｏ ｉ 择 来考
机把 握 （ ｒｅ ｔ ｉｇ能 力 。 ｍａｋｔ ｉ ｎ ） ｍ 公认 的最 早对 市场 时机 把 握能力 作 出研究 的是 Ｔ ｅｎ ｒ Ｍａｕ １６ １他 ｒｙ ｏ 和 ｚｙ ｆ９ ６ ， 们 在 经典 的 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ模 型 的基础 上 ． 通过 在 证券 特 征 线 方程 中加人 一个 二次项 来考 察基 金 的市 场 时机把
我 国 开 放 式 基 金 动 态 资 产 配 置 能 力研 究
我 国开 放式 基 金 动态 资产 配 置 能 力研 究
— —
基于 Ｈ —Ｍ模 型及 其扩展 的检验
常 嵘
ｆ 南开 大学经济 学院 天 津 市 ３ ０ ７ １ ０ ０ １
摘 要 ： 金 的动 态资 产 配 置 能 力是 以正 确 的 预 测 市场 走 势 为 前 提 的 ． 市场 时机 把 握 能 力为 代 表 基 以 变 量是 考 察 基 金 动 态资 产 配 置 能 力 的 一 个 重要 角度 。Ｈ Ｍ 模 型在 检 验 市场 时机 把 握 能 力 中应 用 最广 ． — 同时 又有 多种 Ｈ— Ｍ 模 型 不 足 的 扩展 模 型 ， 考 虑 市场 组 合 的选 择 误 差 和 遗 漏 变量 ， 者加 入 代 表 市场 如 或
的测 度 Ｍｅｔ （９ １ ￣ ｒ ｎ１ ８ ） ｏ Ｘ 管理人 的市 场时机把 握
基金 的资产 配置 是基 金管 理人按 照收益 —— 风 险相 匹配 的原则 将资 金在 不 同的资产 类型之 间进行
基金仓位模型研究探讨
基金仓位模型研究探讨摘要：本文主要对基金的仓位模型进行了研究和探讨。
首先，对基金仓位的定义和特点进行了阐述，并提出了仓位模型的研究意义。
接着，介绍了几种常见的仓位模型，并对其优缺点进行了分析。
最后，以一些基金为例，运用仓位模型对其仓位进行了分析和评价，并提出了改进的建议。
1.引言基金仓位是指基金经理投资组合中各类资产的权益比例。
由于不同类型的基金追求的投资策略和目标不同，其仓位也会有所差异。
基金仓位模型的研究能够更好地帮助基金经理制定投资策略，提高投资回报率，降低风险。
2.基金仓位模型的定义和特点基金仓位模型是对基金仓位进行定量化描述和分析的数学模型。
其主要特点包括：（1）对基金仓位进行综合评价，能够全面地反映基金经理的投资策略和执行情况。
（2）基于历史数据和统计分析，可以为基金经理提供决策依据，从而提高投资成功率。
（3）基金仓位模型可根据市场情况进行动态调整，以适应不同投资阶段的需求。
3.常见的基金仓位模型（1）基本比例模型基本比例模型是最简单的仓位模型，基于市场整体情况来确定基金的投资权益比例。
其优点是操作简单，适用于市场走势较为平稳的情况。
然而，该模型存在的问题是没有考虑到个股的价值和风险差异，容易导致基金的收益波动较大。
（2）风险控制模型风险控制模型是基于风险评估来确定基金的仓位比例。
根据市场风险水平和基金的风险承受能力，进行仓位的动态调整。
其优点是能够有效地控制风险，但是可能导致错失市场高风险高收益的机会。
（3）价值投资模型价值投资模型是根据个股的价值水平和潜在收益来确定基金仓位比例。
通过对个股进行估值和分析，选择价值较高的股票进行投资。
其优点是能够寻找到低估值的股票，并获得超额收益。
然而，该模型存在的问题是可能因为选股不当而导致基金的亏损。
4.基金仓位模型的分析和评价以基金为例，运用价值投资模型对其仓位进行分析和评价。
通过对该基金历史数据的回溯和统计分析，发现其在过去一年中，仓位波动较大，且未能在市场上取得超额收益。
我国股票型开放式基金绩效评价的实证研究——基于单因素评价模型的视角
我 国股 票型 开放 式基 金 绩效 评 价 的实证研 究
— －
基于单 因素评价模型的视 角
马雪彬 ，冯 勇
（．． １ ２ 兰州 大学 经 济学 院 ，甘 肃 兰州 ７ ０ ０ ） ３ ０ ０
摘 要 ：通 过借 鉴 国外 成 熟的基 金投 资绩 效 的单 因素 评价 模 型 ，以 ７ １个 交 易 日高频 数据 ，对我 国近 三 年 ３ 来的 ３ ５只股 票型 证券 投 资基 金 经风 险调 整后 的业 绩进 行 实证研 究 ，并与 国 内外 实证研 究结 果进行 比较 ，结果表 明 ，经 过风 险调 整后 ，我 国股 票型 开放 式基金 的业绩 优 于 市场组 合 。
关键 词 。股 票 型； 开放 式基 金 ；单 因素评 价模 型 ；绩 效 评价
中图分 类号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文 献 标识 码 ：＾ 文 章编 号 ：
自２ ０ 年 的 牛 市 以来 ，我 国证 券 投 资 基 金 的 资产 规 模 发 展 非常 迅 速 ，基 金 品种 日益 丰 富 ，基 ０５ 金 投 资 者 队 伍 也 迅 速 壮 大 。 目前 ，我 国 的 基 金 业 正 处 于 快 速 发 展 阶 段 ， 因此 对 我 国证 券 投 资 基 金
男，汉族 ，湖 南岳 阳人 ，硕 士 ，研 究方向 为金 融市场 、银行 与宏观 调控
３
化 为 单 一计 量 ，（ 即只 考 虑 风 险 调 整 后 的 报 酬 ） ，从 而 大 大 简 化 计 算 基 金 的整 体 业 绩 ，具 有 较 强 的 现 实操 作 性 ， 在 发 达 国家 资 本 市 场 上得 到 了 广 泛 的使 用 。
（ ）Ｔ ｒ ｎ ｒ 数 一 ｏｙｏ指
基金投资的资产配置模型
基金投资的资产配置模型一、引言基金投资是指通过购买股票、债券、货币市场工具等各类金融资产，以期获得资本增值和利息、红利等经济利益的行为。
对于基金投资者而言，有效的资产配置是取得长期稳定收益的关键。
本文将介绍基金投资的资产配置模型及其应用。
二、资产配置模型的概念资产配置模型是基金投资中用于确定投资组合中各类金融资产权重的一种方法。
它基于对市场风险和收益的认识，通过权衡不同资产类别的预期回报和风险之间的关系，找到最优的投资组合，以达到最佳的资产配置效果。
三、资产配置模型的主要方法1. 马科维茨均值方差模型马科维茨均值方差模型是基金投资领域最为经典和广泛应用的资产配置模型之一。
它将资产的期望收益率和风险量化为均值和方差，通过构建投资组合的有效前沿来实现资产配置。
该模型要求投资者提供各类金融资产的历史收益率和协方差矩阵，进而通过数学计算得出最优组合。
2. 索伦森协方差模型索伦森协方差模型是相对于马科维茨模型的一种改进，它克服了马科维茨模型对参数敏感性的问题。
该模型引入了风险预算的概念，通过确定每个资产类别在组合中的权重，以实现风险的均衡分配。
3. 黄睿比例模型黄睿比例模型是一种基于历史数据的资产配置方法，它通过追踪不同资产类别的历史收益率相对比例来确定资产配置权重。
该模型简单易懂，适用于风险偏好较低的投资者。
四、资产配置模型的应用1. 长期资产配置长期资产配置是指投资者根据预期的长期投资目标和风险承受能力来确定资产配置比例。
在长期资产配置中，可以采用马科维茨模型等的方法，并结合对不同资产类别的长期预期进行选择。
2. 短期资产配置短期资产配置是指根据市场环境和投资者的短期需求对投资组合进行调整。
在短期资产配置中，可以考虑各类资产短期收益率、流动性等因素，采用索伦森协方差模型等方法进行优化。
3. 定期调整基金投资者应根据市场情况和个人需求进行资产配置的定期调整。
通过定期调整，可以及时调整投资组合的风险和收益特征，以适应不同的市场状况和投资目标。
开放式证券投资基金投资组合探讨
开放式证券投资基金投资组合探讨投资者在进行证券投资时，往往会面临很大的困境。
因为种类繁多的股票、债券、期货和外汇市场，让人很难选择适合自己的投资标的和方式。
更何况，每个市场内部的投资对象也是多种多样的，即便是同一市场内，不同的股票、债券价格和风险也会截然不同。
为了解决上述问题，市场上出现了一种新的投资方式——开放式证券投资基金。
它是由一群投资者共同出资，成立起来的一种集合资金进行证券投资的工具。
投资者可以购买基金中的份额，获得收益。
而基金公司将这些资金投资于多种股票、债券等证券，以期获得更高的回报。
那么，在投资过程中，如何构建一份合理的开放式证券投资基金投资组合呢？以下将从投资目标、资产配置和风险管理三个方面进行分析。
一、投资目标在构建投资组合之前，需要明确自己的投资目标，以便确定资产配置和风险管理策略。
投资目标可以是长期资本增值、短期收益提高，还可以是按时提取收益等。
长期资本增值是最常见的投资目标，它需要包括股票在内的高风险、高回报资产。
而风险承受能力较低的投资者则需要考虑保本保息，选择低风险、低回报的债券等资产。
根据不同的投资目标，投资者就可以确定投资组合的资产配置。
二、资产配置资产配置是指在不同的资产类别中分配投资的比例。
不同的证券通常具有相应的收益与风险特征，进行资产配置可以有效降低风险和提高收益。
首先要确定股票和债券在资产配置中的比例。
股票往往提供更高的回报，但也伴随着更高的风险。
相比之下，债券则相对平稳，但回报也较低。
因此，对于追求长期资本增值的投资者而言，应该配置一定的股票资产，但对于风险承受能力较低的投资者则要谨慎选择。
在确定股票和债券比例时，可以借鉴“年龄法则”，即根据自己的年龄比例来投资。
其次，还需注意资产配置的分散性。
在选择具体的股票和债券时，应尽量分散风险。
如果全部集中在某个市场或者某个行业或者公司的股票或债券上，一旦该市场或行业或公司出现不利因素，投资组合的风险就会大大增加。
开放式证券投资基金投资组合探讨
开放式证券投资基金投资组合探讨开放式证券投资基金是指投资者可以随时购买或赎回份额的一种投资工具。
投资基金是通过集合投资者的资金，选取一定的证券进行投资，以分散投资风险，实现资金增值的目标。
投资基金的投资组合是指基金经理根据基金的投资目标和策略，选择不同的证券进行投资。
在开放式证券投资基金的投资组合中，有几个关键因素需要考虑。
首先是风险和收益。
投资基金的投资组合应该根据投资目标来确定风险和收益的平衡。
一般来说，风险较高的证券可能会带来较高的收益，而风险较低的证券可能会有较低的收益。
投资者可以通过购买不同风险水平的基金来分散投资风险。
其次是资产配置。
基金经理在确定投资组合时，需要考虑不同资产类别的配置比例。
股票、债券、货币市场工具等不同类型的证券可以根据市场情况和基金的投资策略进行配置。
合理的资产配置可以降低投资风险，并提高基金的收益。
再次是行业分布。
基金经理还需要考虑将投资分散在不同行业的证券上，以降低行业风险。
如果投资组合过度集中在某个行业，一旦该行业遇到问题，整个投资组合的价值可能会受到较大影响。
投资者可以选择不同行业的基金来分散投资。
投资组合的持仓期限也是一个重要因素。
基金经理需要根据市场情况和投资策略确定证券的持有期限。
一些证券可能会被长期持有，以实现长期增值的目标，而一些证券可能会被短期持有，以追求更短期的收益。
基金经理还应该考虑投资组合的流动性。
投资基金的投资者可以随时赎回份额，因此基金经理需要确保投资组合中的证券具有足够的流动性。
如果证券流动性不足，投资者可能无法及时赎回份额，从而无法满足其资金需求。
开放式证券投资基金的投资组合应该根据投资目标、风险和收益的平衡、资产配置、行业分布、持仓期限和流动性等因素进行合理的选择和平衡。
通过科学的投资组合管理，可以帮助投资者实现资金增值的目标。
基金的投资组合配置与调整方法研究与应用
基金的投资组合配置与调整方法研究与应用基金投资是指将投资人的资金集中起来，由专业的基金管理人进行多样化的投资，以追求资金的增值。
而基金的投资组合配置与调整是实现这一目标的重要手段。
本文将探讨基金投资组合配置与调整的方法，并分析其在实际应用中的重要性及一些注意事项。
一、基金投资组合配置的方法1.1 资产配置法资产配置法是根据投资人的风险承受能力和投资目标，将资金分配在不同的资产类别上，以达到风险分散和收益最大化的目的。
常见的资产类别包括股票、债券、货币市场工具、房地产等。
在进行资产配置时，需要考虑不同资产类别之间的相关性，以降低整体投资组合的风险。
1.2 市场定位法市场定位法是根据不同市场的行情状况和投资机会，选择合适的投资品种进行配置。
投资者需要根据市场趋势和行业前景等因素，选择具备增长潜力的行业或企业进行投资。
市场定位法强调对市场的理解和把握，以获取超额收益。
1.3 风险控制法风险控制法是基金投资组合配置中不可或缺的一环。
通过控制投资组合中各个资产类别的权重比例和投资限制等方法，实现风险的分散和控制。
例如，控制单只股票的权重，控制债券的久期等。
二、基金投资组合调整的方法2.1 定期调整法定期调整法是基金管理人根据投资策略和市场情况，定期对基金投资组合进行调整。
一般来说，调整周期可以是每季度、半年度或年度。
定期调整可以保持投资组合的相对稳定，同时也能够根据市场行情进行适当的调整。
2.2 事件驱动法事件驱动法是基金管理人根据市场上突发的事件或信息，对投资组合进行调整。
例如，对于某个行业出现重大利好或利空消息，基金管理人可以及时调整投资组合，以应对市场变化。
事件驱动法注重捕捉市场上的突发机会，能够在较短的时间内获取超额收益。
2.3 动态平衡法动态平衡法是在不断监控投资组合风险和收益的基础上，灵活调整投资组合中各个资产类别的权重比例。
通过动态平衡，可以及时对投资组合进行调整，以适应市场变化和投资目标的变化。
开放式证券投资基金投资组合探讨
开放式证券投资基金投资组合探讨开放式证券投资基金是一种集中投资工具，可通过增加风险压力来提高资产价值。
投资者可以通过购买基金份额，利用基金经理进行投资来实现投资收益。
基金经理根据其投资策略和目标管理组合，以便在获得最高收益的同时控制风险。
一个基金经理常常会有一种策略来为其投资组合管理策略变化。
一些常见的策略包括增长，价值和混合型组合。
增长和价值组合的主要区别在于前者注重成长而后者关注低估值的股票。
混合型组合则在其中包含了两者。
投资者可能会关注于基金的收益表现和费用结构，而基金经理则会更注重投资组合的构成。
一些作为基金组合构成的因素包括其资产类型，区域分布，行业分布等，还有一些是关于某些投资组合的特定统计数据，例如风险和收益率。
一些基金的资产分配将主要投资于特定的资产类型，例如股票、债券、房地产、商品等。
其他基金可能会选择投资于各种资产类型。
计划的资产分配将有利可图。
通过将资产分布到不同类型的投资中，可以降低投资组合的风险。
投资组合的区域和行业分配也是基金经理考虑的因素之一。
投资组合应该这样布局，以使整个组合在不同经济环境下都能稳定发展。
这通常意味着在不同的国家、地区和行业中分散投资。
在某些国家或地区的经济增长放缓时，其他国家或地区的经济增长可能更快。
除了资产分配和行业分配的考虑，基金经理也要考虑持仓盈利的分散程度。
如果整个投资组合中只持有少数几只股票，那么投资组合就会面临很大的风险，因为如果这些股票的表现不佳，整个组合将出现不可预想的困难。
从投资者的角度来看，他们希望基金经理可以在掌握这些因素和投资组合配置的基础上获得最大的回报。
同时，他们也关心基金的费用结构和流动性。
投资者应该仔细考虑其投资目标和投资风险偏好，选择合适的开放式证券投资基金，并定期检查并评估投资组合的表现，以保持投资目标的实现。
基金仓位模型研究探讨共32页PPT
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克
40、学而不思则罔，思而不学则殆。——孔子
60、人民的幸福是至高无个的法。— —西塞 罗
谢谢！
36、自己的鞋子，自己知道紧在哪里。——西班牙
37、我们唯一不会改正的缺点是软弱。——拉罗什福科
xiexie! 38、我这个人走得很慢，但是我从不功的秘诀为何，且尽全力做你应该做的事吧。——美华纳
我国开放式基金资产动态配置能力研究_基于T_M模型和信息比率的实证分析
我国开放式基金资产动态配置能力研究———基于T－M模型和信息比率的实证分析汪宏程（中国人民银行天津分行天津市300040）摘要：基金的动态资产配置能力对于基金公司治理及投资者投资决策都具有重要意义，本文引入T－M模型来衡量市场时机把握能力，信息比率指标（IR）来衡量证券选择能力。
在对我国开放式基金在2007至2010年的投资表现进行分析后认为，市场环境会影响到开放式基金的资产动态配置能力，其中，熊市时期对市场时机把握能力的影响较大，振荡时期对证券选择能力的影响较大。
关键词：开放式基金；动态资产配置；T－M模型；信息比率中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1007-4392（2011）09-0008-04在我国基金市场快速发展的今天，对基金资产配置能力的分析非常重要。
一方面，对基金管理公司而言，通过对基金资产配置能力的研究，基金公司可以对基金经理有一个客观的评价，可以发现基金在管理运营中存在的问题，科学地控制风险；另一方面，从普通投资者的角度出发，投资者可以把资产配置能力作为其选择基金的一个指标，选择投资那些具有高效资产配置能力的基金，减少投资失误，提高收益。
通常，对基金资产动态配置能力的分析主要从市场时机的把握能力和证券选择能力两方面入手，前者是指预测股票市场总体价格走势的能力，后者是指预测个股价格走势的能力。
本文引入T－M模型和信息比率指标来分别衡量基金的市场时机把握能力和证券选择能力，进而分析我国开放式基金动态资产配置能力。
一、文献综述对基金资本配置能力的研究可以追溯到20世纪60年代。
Friend，Brown，Herman和Vickers（1962）分析了152只美国共同基金在1953年至1958年的表现。
由于当时CAPM模型还没有提出，为了让基金的收益率具有可比性，他们用市场指数收益率对共同基金的收益率进行了调整。
他们的分析结果表明，基金有-0．2％的超常收益。
CAPM模型出现以后，Treynor（1966）提出了把系统风险因素（beta）加入基金业绩评价的方法。
开放式基金投资问题数学模型分析
开放式基金投资问题数学模型分析摘要近几年来在全球经济不景气的国际背景下，我国经济保持着快速、健康、迅猛的发展，国民年GDP以平均10%左右的速度高速增长，人民生活水平不断提高，这一骄人成绩的取得离不开党和国家的正确领导。
随着人民生活水平不断提高人民手头经济宽裕，于是社会上许多人流行投资基金，进而投资基金成了近期的热门话题，那么，如何投资基金使风险最小，收益最大。
问题一：问题分析：通过分析本实际问题属于线形规划中的整数规划求最优问题。
假设：一假设投资者选择投资项目时不受其它因素的影响仅和预计利润相关。
二假设投资者选择投资项目时对每个投资项目的好恶成度相同，不会因喜好不同而影响投资结果。
三假设在将来的一年之中预计利润是恒定不变的不会受其他社会因素影响。
四假设投资可以近似为连续值符号说明：MAX 最大利润X i 每个项目的投资次数A i 每个项目的预计利润模型建立：MAX= ∑X i×A i （0≤i≤8）求解：X1= 5.0746 X2= 0 X3=-0.0000X4=4.0000 X5=5.1724 X6= 3.8095X7=5.4348 X8= 5.1111MAX= ∑X i×A i （0≤i≤8）MAX= 37610单位：（万元）模型存在问题：由于作者本人手头没有LINGDO软件无法对其所建模型进行整数化处理，因而只进行了连续化处理，使本模型和实际情况有所出入，但在一定程度上反映投资趋向，具有一定的参考性。
问题二：问题分析：通过分析本实际问题属于整数规划中的零一规划同时附带线形规划问题求最优问题。
假设：一假设投资者选择投资项目时不受其他因素的影响仅和预计利润相关。
二假设投资者选择投资项目时对每个投资项目的好恶成度相同，不会因喜好不同而影响投资结果。
三假设在将来的一年之中预计利润是恒定不变的不会受其他社会因素影响。
四假设投资可以近似为连续值五假设项目一三、四五、二六，七八各项目组内部成员之间都按照木桶原理进行，除去配对成员之后其他成员之间再不受约束可进行自由选择六为了使问题简单假设先考虑组合，组合完毕后余下部分再考虑单度投资符号说明：MAX 最大利润X i 共同投资项目的投资次数A i 共同投资项目的预计利润Yj 单独投资项目的投资次数Bj 单独投资项目预计利润条件限定：当X1、X3 ≥1时： COM1= MIN（X1、X3）当X4、X5 ≥1时： COM2= MIN（X4、X5）当X2、X6、X7、X8 ≥1 时： COM3= MIN（X2、X6、X7、X8）模型建立MAX= ∑X i×A i + ∑Y j×Bj （0≤i≤8、0≤j≤8）求解：X1=-0.0000 X2=-0.0000 X3= 0.0000 X4= 0.7273 X5=0.0000 X6=-0.0000 X7=5.4348 X8= 5.1111 X1、X3=-0.0000 X4、X5= 0 X2、X6、X7、X8=4.9246MAX= ∑X i×A i + ∑Y j×Bj （0≤i≤8、0≤J≤8）MAX= 4.4504e+004单位：（万元）模型存在问题：由于作者本人手头没有LINGDO软件无法对其所建模型进行整数化处理，因而只进行了连续化处理，使本模型和实际情况有所出入，同时也存在组合和单独项目之间没办法权衡等问题。
我国股票型基金与混合型基金资产配置比较研究——基于风险与收益相匹配的视角
关键词：股票型基金；混合型基金：资产配置能力；基金绩效
中图分类号：Ｆ８３２．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—４３９２（２０１５）０５—００１４—０４
一、文献综述与问题的提出 证券投资基金资产配置指基于投资者不同的投 资目标和风险偏好，在股票、债券、衍生品和现金之 间构建投资组合，实质是一种风险管理策略。证券 投资基金资产配置一般分为战略性资产配置
——基于风险与收益相匹配的视角
刘 辉
天津市３００３４５）
（南开大学金融发展研究院
摘
要：本文基于风险与收益相匹配的视角，对我国的股票型基金和混合型基金的资产配置能力进
行了比较研究。通过对２０只股票型基金和２０只混合型基金在２０１０年７月１日至２０１４年６月３０日这
段区间的实证研究．结果发现整体上混合型基金资产配置能力高于股票型基金；研究同时发现我国股票 型基金主要通过投资组合中证券的调整进行资产配置．混合型基金同时通过资产调整和证券选择来满
１４
万方数据
《华北金融》
２０１５年第５期
（２００２），周泽炯、史本山（２００４）等认为证券选择能力 和时机选择能力具有负相关性；汪光成（２００２），邹建 峰、林亚茹（２００４）等认为我国基金缺乏时机选择能 力，具有一定的证券选择能力；吴世农、李培标 （２００２），王珊、王峰（２０１４）等认为我国基金不具备显 著的证券选择能力，大部分基金具有显著的时机选 择能力；郑慧清、王尤（２００２）则在弱势大盘下研究发 现没有足够证据表明我国投资基金具有证券选择能 力和时机选择能力；张新、杜书明（２００２）、付永利 （２００７）认为我国基金尚不具备证券选择能力和时机 选择能力。样本基金的类型、数量、样本评价期及使 用模型的不同都是导致结论不同的原因，而这些不 同的结论也使研究变得丰富。 研究方法上，李学峰和茅勇峰（２００７）基于风险 与收益相匹配的视角，设计了全新的基金经理进行 资产配置的原则和理论模型，通过对我国５４只封闭 式基金进行实证检验，发现封闭式基金具有较高的 资产配置能力，且主要是通过投资组合中证券的调 整而较少依靠资产的调整来满足资产配置的要求。 采用该方法和思路进行研究的有李学峰、魏娜、张舰 （２００８），谭国伟、王冲（２００８），刘月、文雅琪（２０１０）， 研究对象都是开放式基金。首先，该方法目前使用 的学者较少，使用频率较低；其次，实证研究均采用 的是２０１０年之前的样本数据，当时股票市场不存在 做空机制，我国在２０１０年４月中旬正式推出融资融 券机制后，目前还没有使用该方法对该时期样本数 据的研究。以往基金的资产配置一般通过开放式与 封闭式基金、偏股型与偏债型基金等样本类别进行 比较研究，苏聿（２０１４）使用Ｈ—ＭＦＦ３模型从择时和 选股能力角度开展了混合型基金１与股票型基金资 产配置能力的比较研究，目前比较股票型基金和混 合型基金资产配置能力研究相对较少。基于此，本文 采用基于风险与收益相匹配的原则和理论模型，对 我国股票型基金和混合型基金资产配置能力进行比 较研究，探究二者资产配置能力的差异，给基金管理 人提供资产配置建议，给投资者购买基金提供参考。 二、研究思路及方法 根据风险与收益的最优匹配原则，“贝塔一期望 收益”满足经典的资本资产定价模型，预期的证券收 益率和系统性风险之间正相关，高风险伴随高收益，
我国开放式基金持股偏好实证研究的开题报告
我国开放式基金持股偏好实证研究的开题报告一、研究背景和意义随着我国股票市场的不断发展和开放，开放式基金作为投资股票市场的主要工具之一，在我国越来越受到投资者的青睐。
开放式基金的投资策略和持股偏好直接影响着其收益水平和市场地位。
因此，对于开放式基金的持股偏好进行实证研究，有助于投资者优化投资组合，管理风险，提高收益，并对证监会等相关监管部门制定市场政策提供决策依据。
二、主要研究内容和方法1.研究内容：本文将从开放式基金持股偏好的数量、结构、变化等多个方面进行研究。
主要研究内容包括：1）开放式基金持股规模和数量分析，以了解其在股票市场中的占比和影响力；2）开放式基金持股结构分析，主要研究其行业、板块和公司类型等方面的持股偏好；3）开放式基金持股变化分析，以了解其投资策略和风险管理的变化趋势。
2.研究方法：本文采用定量研究方法，主要依据公开披露的相关数据对开放式基金的持股偏好进行统计和分析。
具体研究方法包括：1）利用Wind、东方财富等专业数据库收集开放式基金的持股数据；2）运用表格、图表等形式对开放式基金的持股规模、结构和变化进行描述和分析；3）运用SPSS等统计学软件制作多元回归模型，以了解持股偏好与市场因素、基金经理等因素之间的关系。
三、预期成果和应用价值1.预期成果：本文的预期成果包括：1）全面、客观地展示开放式基金的持股偏好，在数量、结构、变化等方面进行综合分析；2）构建开放式基金持股偏好与市场因素、基金经理等因素之间的多元回归模型，以了解其影响因素和机理；3）对开放式基金持股偏好未来的趋势和发展进行预测和分析。
2.应用价值：本文的应用价值主要包括：1）为广大投资者提供优化投资组合、提高收益的借鉴和参考；2）为证监会等相关监管部门制定市场政策提供依据和参考；3）为学术界深入了解我国股票市场和开放式基金投资行为提供有益补充。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
１７ ９ ２年提 出的归 因分析模型就是建立在 Ｃ Ｐ 模型 Ａ Ｍ 基础上 ， 将投资组合的超额收益率分为“ 选择 回报”由 ｆ
分 散 回报 和 净 选 择 回 报 组 成 “ 险 回报 ” 由投 资 者 和 风 ｆ 风 险 回 报 和 经 理 人 风 险 回 报 组 成 ） 部 分 ［ 而 内部 两 】 ］； 【
甚至有人提 出了不 同的结
。 简单的 Ｂ ｉｓｎ模 型提 ｒ ｏ ｎ
出后 ，从 不 同 角度 又 得 以拓 展 ：Ｋａｎ ｓｙ ａ ｄ Ｓｎ ｅ ｒ Байду номын сангаасｋ ｎ ｉｇ ｒ
将 其 拓 展 为 多 币种 绩 效 归 因模 型 （ ＫＳ模 型１ 从 而 可 以 ，
绩 效 归 因 分析 的本 质 是将 基 金 组合 的 实 际 绩 效 与
① 资产配置收益；② 个股选择 收益；③ 交互收益；④
基 准 组合 收 益 ；他 们 以 ９ 家养 老 基金 从 １７ １ ９ ４年 开始
股现实情况 中最大的缺陷是，虽然基 金使用沪深 ３ ０ ０、
中证 ８ ０或 ＭＳ Ｉ 国 Ａ 股 指 数 作 为 比较 基准 但 实 ０ Ｃ 中 际 操 作 中 基 金 由于 积 极 管 理 因 素 ，其 行 业 配 置 或 风 格 配 置 会 发 生 频 繁 的 切 换 ， 直 接 导 致 其 具 体 仓位 配 置 与
模 型原 理
传 统的基 金仓位 估算 方法基 本上 是基于 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ 模 型，通过 比较基金 的净值变化与基金基准 的收益变
化 ，采 用 单 因素 回 归 的 方 法 分 析 所 得 ， 这 种 方 法 在 Ａ
评价法则是指基于基金组合的真实交易数据而进行的 基金绩效分析 。Ｂ ｉ ｏ ｒ ｓｎ等人 １８ ｎ ９ ６年在 多因子模型基 础上 提出 Ｂ ｉｓｎ 模型 ，将基金收益分为四个部分： ｒ ｏ ｎ
一
差额分解成 几种“ 效应” ，比如资产配置效应和个股选
择效应 。现代投 资组合管 理理论对于基金绩效 归因分 析发展 了多种疗法模型 ，基于分析方法和使用数据 的
不 同 ， 归 因 分析 可 以划 分 为 以下 两 大 类 别 ：外 部 评 价 法 和 内部 评 价 法 。外 部 评 价 法 是 指 由第 三 方 借 助 基 金 净 值 数 据 与 基 金 基 准 的市 场 表 现 采 用 统 计 学 方 法 进 行
的基金绩效归 因分析 ， 通常是基于 Ｃ Ｐ 模型 与多因 Ａ Ｍ 子模型 的拓展形式 。比如 Ｈ 模型 ，Ｔ 模型 ，Ｆ ｍ Ｍ Ｍ ａａ ａｄ Ｆｅ ｃ ｎ ｒｎｈ三 因子模型 以及 Ｃ ｒａｔ的四因子模 型等 ａ ｒ ｈ
等 。 国 内 王 霞 等 人 对 这 些 方 法 进 行 了 总 结 ，Ｆ ｍａ 在 ａ
流动会直接 导致 持仓股票权重 的变动 。因此 ，如何有 效地模拟 开放式股 票型基 金的仓位 和配 置情况 不仅对
于 投 资 者 了 解 市场 主流 投 资 的动 向 而 言 非 常 关 键 ， 而 且对 理解 股 市运 行 和 相 关 研 究具 有 参 考 价值 。本 文 尝 试通 过投 资 组合 收益 因 子 分析 的 思 想 ， 来模 拟 开 放 式 基 金 仓 位 及 其 配 置 的动 态 变 化 过 程 。
第 １ 卷 第 ５期 ７
２１年 １ ０１ Ｏ月
中南大 学学报（ 社会科 学版）
Ｊ ＣＥ Ｔ Ｓ ． Ｎ ． ＯＵＴ ＮＩ ．Ｓ Ｈ Ｕ Ｖ （ＯＣＩ Ｃ Ｅ ＣＥ ＡＬＳ Ｉ Ｎ ）
、 ＿ ７ Ｎｏ． ｂｌ １ ５
ｏ ｃ ． Ｏｌ ｔ２ ｌ
开放 式 股 票 型 基 金 仓 位 配 置 模 型 应 用 研 究
对全球 资产 的绩效进行分析ｌ。 ５ Ｊ
收 稿 日期 ：２ １ ７ １ ；修 回 Ｅ 期 ：２ １ ８ ２ ０ 卜０ ７ ｔ ０ 卜０ — ５ 作 者简 介 ：杨艳 军（９ ９ ） １６一 ，女 ，湖南 常德 人 ，管理 学博 士 ，中 南大学 商 学院财 务 与投 资管 理系 副教 授 ，主要研 究方 向：期货 期权 ，证 券投 资 ；刘
杨 艳 军 ，刘 琦
（ 中南 大学商学院 ，湖南长 沙，４ ０ ８ ） １０ ３
摘 要 ：开 放 式 积 极 管 理 型 基 金 的股 票 持 仓 动 向是 市 场 最 为关 注 的 指标 之 一 ，通 过 行 业 配 置 收 益 和 规 模 收 益 解 释 基
金的收益 ， 以此 为基础构建基金仓位配置模型 ，使用多因素优化的方法模拟基金的仓位， 并 版块配置及其配置的动
开放 式 积 极 管理 型 基 金 作 为 Ａ 股 市 场 最 重 要 的机
一
个 市 场 基 准 的收 益 进 行 比较 ， 同 时 ，将 两 者 之 间 的
构投 资者之 一，其 股票持仓 动向一直是市场最 为关注
的指 标 。但 这 寸 标 通 常 处 于较 为 频 繁 的 变 动 之 中 ， 旨
态 变 化 过 程 ，结 果 显 示 模 拟 仓 位 与 实 际 仓 位 的 走 势 基 本 一 致 ，且 模 拟 的基 金 误 差 基 本 成 正 态 分 布 。 关 键 词 ：开 放 式 股 票 型 基 金 ；仓 位 配 置 ；投 资 组 合 ；收 益 因子 分 析 中 图分 类号 ：Ｆ ３ ． ８ ０２ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ： １７ —１４２ １）５ ０４ — ６ ６２３ ０ （０ １０ — ０ ９ ０
比较 基 准有 相 当 大 的 差异 ，从而 使 单 因 素 回 归 的 方法 造成较大的误差。
的 １ 年 问的数据 为研 究对象 ， ０ 通过回归方法发现基金
收益 的 时 间 差 异 ９ ％ 以上 可 以有 资 产 配 置 能 力解 释 ０
ｐ】
。
尽 管后 来 的 学 者 对其 研 究 结 论进 行 多次 深 入 探 讨 ，
方 面 ， 基 金经 理 会 根 据 市场 趋 势进 行 土 动性 投 资 操
作 ；另一方面 ，来 自客户的频繁 申购赎回行为也会对
基 金 组 合 的 股 票持 仓造 成 较 大 的 冲击 ， 基 金经 理将 不 得 不 根 据 申购 赎 回 量 买卖 股 票 ， 而 且 申购 赎 回 资 金 的