第四讲 外汇市场与汇率理论

套算汇率又称交叉汇率（Cross Rate），是本国货币与本 国的非关键货币之间通过关键货币套算的汇率。
计算套算汇率的目的在于节省制定汇率的工作量，同时也用于三 点以上的套汇业务。
汇率的种类
从银行买卖汇率的角度，可以将汇率区分为买入汇率、卖 出汇率和中间汇率。
买入汇率（Purchasing Rate or Bid Rate），是外汇银行买进外 汇时使用的汇率，又称买入价； 卖出汇率（Selling Rate or Offer Rate），是银行卖出外汇时使用 的汇率，又称卖出价。
在直接标价法下，数字较小的汇率是买入价，数字较大的 汇率是卖出价；在间接标价法下则相反，数字较小的汇率 是卖出价，数字较大的汇率是买入价。 不管采用何种标价方法，银行总是以较低的价格买进外汇， 以较高的价格卖出外汇，买入价和卖出价的差幅（The Bid-Offer Spread）是银行营这项业务的收益或手续费， 一般为1‰～5‰。 此外，银行还经常使用的一个汇率是中间价，即银行买入 汇率与卖出汇率的平均值，以表明汇率的走势。
术语—投机（Speculation）
投机（Speculation）与对冲刚好相反。 对冲者希望避免外汇风险，因而要尽量将暴露的外汇头 寸覆盖掉，而投机者则相反，他们期望通过暴露头寸来 从汇率波动中赚取利润。当然，投机者能否赚取利润， 取决于他是否能正确预期汇率的走势。 外汇投机可以分为现汇投机和期汇投机两种：
汇率（Exchange Rate）是货币的价格，即以一种货币表 示的另一种货币的价格，或两种货币相互交换的比价。 直接标价法（Direct Quotation）又称价格标价法（Price Quotation）、应付标价法（Given Quotation），它是以 一个单位（或一定单位）的外币为基础，用一定数量的本 币表示的外币的价格，即外币用本币表示的价格。目前大 多数国家（包括中国）都采用直接标价法表示汇率。在直 接标价法下，汇率上升，意味着外币升值，本币贬值。 间接标价法（Indirect Quotation）又称数量标价法 （Quantitative Quotation）、应收标价法（Receiving Quotation），它是以一个单位（或一定单位）的本币为 基础，用一定数量的外币表示的本币的价格，即本币用外 币表示的价格。目前采用间接标价法的主要是美国和英国。 在间接标价法下，汇率的上升意味着外币贬值，本币升值。 美元标价法：以美元为基准货币报出各种货币的价格。
SR * − FR * 12 FD ( FP ) = × × 100 FR * N
汇率波动
在直接标价法下，远期升水表示远期汇率高于即期汇率， 远期贴水表示远期汇率低于即期汇率，平价则表示远期汇 率等于即期汇率。 在间接标价法下，远期升水、贴水和平价分别表示远期汇 率低于、高于和等于即期汇率。如果用SR和FR分别表示 直接标价的即期和远期汇率，用SR*和FR*分别表示间接 标价的即期和远期汇率，N为远期交易约定的交割日期离 达成交易日的月数，则我们可以计算远期汇率与即期汇率 的差率如下：
汇率的种类
从外汇买卖交割的期限来看，可将汇率分为即期汇率和远 期汇率。 即期汇率（Spot Rate，简称SR），是即期外汇交易所使 用的汇率。即期外汇交易是指外汇买卖的交易达成后，在 两个工作日之内办理交割（Delivery）。这里，工作日不 包括正常的例假（如星期六和星期日）和法定休息日（如 国庆节和元旦节等）。 远期汇率（Forward Rate，简称FR），是远期外汇交易所 使用的汇率。远期外汇交易是指买卖双方现在达成交易， 但双方约定在未来的某一日期办理交割。由于交割的时间 不是现在而是未来，因此，受一些因素的影响，未来的汇 率与现在的汇率就会有差别，现在的即期汇率就不适用于 远期交易，未来的即期汇率（交割时的即期汇率）又不知 道，因而只能由买卖双方按各自对未来汇率走势的预期， 在交易时（现在）商定一个远期汇率，进行远期交易。
被称为外汇的资产或支付手段，一般应具有三个特点：
①可支付性，即外汇必须是在国际市场上被普遍接受的支付手段， 并以外币表示； ②可偿性，即外汇必须是在任何情况下都能得到清偿的债权，拒 付的汇票和空头支票等不能称作外汇； ③可兑换性，即外汇必须能自由地、无限制地兑换成其他货币表 示的支付手段。
1.2汇率与外汇标价法
术语—外汇头寸（Exchange Position）
如果在某一时刻，某一经济活动者所拥有的以某种外币表 示的外汇债权（资产）和外汇债务服从如下关系，则我们 称在这一时刻该经济活动者在该种外币方面具有长余头寸 （或称多头）、短缺头寸（或称空头）和零头寸： 长余头寸（多头）：外汇债权（资产）＞外汇债务 短缺头寸（空头）：外汇债权（资产）＜外汇债务 零头寸： 外汇债权（资产）=外汇债务 其中长余头寸（多头）和短缺头寸（空头）都称为暴露头 寸（Exposure or Uncovered Position），而零头寸则称 为无暴露头寸（Covered Position）。
现汇投机是指投机者在预期某外汇的汇率大幅度变化时，在现汇 市场上大量买进或卖出这种外汇，以期在汇率的实际变动中盈利 的行为； 期汇投机则指利用远期市场买卖远期外汇以期在汇率的变动中盈 利的行为。一般来说，现汇投机要求投机者要有雄厚的资金或能 便利地融资，而远期外汇投机所进行的远期外汇买卖，仅需缴纳 少量的保证金，无需付现，到期轧抵，计算盈亏，从而不需要大 量的资金。
对冲（例子）
例如，对一个要在3个月以后有100万美元收入的经济活 动者来说，他在3个月后有100万美元的多头（Long Position），为了抵补（Cover）或对冲（Hedging）这一 暴露的头寸，他可以现在卖出100万美元的3个月期远期 外汇，这样，3个月后他在美元这种外汇上的净头寸 （Net Position）就为0了。同样，一个已知在未来某一确 定日期要支付一定数量的某种外汇的经济活动者，可以通 过现在买入这一数量的这种远期外汇（交割日期刚好为支 付日），以对冲其未来的空头（Short Position）。除了 通过远期合约（Forward Contract）进行对冲以外，还可 以通过即期市场来完成。
（1）银行同业拆放 ：银行为了避免经营外汇业务的风险，每天 都要进行轧平头寸的工作，即卖出某种外汇的长余头寸（Long Position），买进某种外汇的短缺头寸（Short Position），这 种业务一般在银行间进行，因而称为银行同业拆放。从外汇业务 的数量上来看，银行同业拆放占据了很大的比例。目前世界上最 大的同业拆放市场在伦敦，伦敦同业拆放利率（London InterBank Outgoing Rate，简称LIBOR）已成为当今国际市场上最重要 的基准利率。 （2）国际贸易清算：主要是银行和客户之间因为国际贸易支付而 发生的即期外汇买卖。 （3）套汇（Arbitrage），又称为空间套汇（Space Arbitrage）， 是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异，在这些不同外汇 市场上转移资金，以赚取汇率差价的行为。
1.5外汇交易—远期外汇交易
远期外汇市场的主要功能，是使得涉及国际交易的经济行 为人，能够避免因即期汇率未来的可能变化而引起的汇率 风险（Exchange Risks）。事实上，如果即期汇率是永 久性固定不变的，拥有外汇债权（资产）或债务的经济行 为人，就能够确切地知道其债权（资产）或债务的价值， 也就不会面临外汇风险。但是，当汇率象通常的那样注定 要随时间而变化时，汇率风险就产生了。 另一方面，如果经济活动者不存在外汇暴露（Exchange Exposure），他也就不会面临外汇风险。通常，经济活 动者在某一时点都有以某种外币表示的外汇债权（资产） 和外汇债务，从而决定了该经济活动者在该种外币上的外 汇头寸（Exchange Position）。
1.3汇率的种类
汇率还可以依据不同的标准，划分为多种不同的类型： 按照汇率制定的方法不同，可以将汇率分为基本汇率和套 算汇率。 基本汇率（Basic Rate）是本国货币与本国的关键货币之 间的汇率。
所谓关键货币（Key Currency）是指本国在国际收支中使用最多， 外汇储备中占比例最大，同时又是可自由兑换、被国际社会普遍 接受的货币。显然，对不同的国家来说，其关键货币是不同的。 例如，中国的关键货币是美元、日元和港币，因此人民币的基本 汇率就是人民币对这三种外币的汇率。
术语—对冲（Hedging）
在即期汇率必然随时间而变化的条件下，要避免 外汇风险的发生，经济活动者就必须保证在任何 时刻他在任何外汇资产或负债上没有暴露的头寸。 对冲（Hedging）就是这样一种交易安排，它使 得经济活动者在任一时刻都建立起外汇资产与外 汇负债之间的精确平衡，使其在任何外汇上都不 存在暴露头寸，或者说保持他在任何外汇上的零 头寸。
因此，实际汇率基本上可以反映两国货币的购买力之比。
汇率的种类
此外，汇率还可以根据外汇交易的不同支付工具，区分为 现钞汇率、电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率； 根据不同的汇率制度，区分为固定汇率和浮动汇率； 根据银行和外汇市场营业时间，区分为开盘汇率和收盘汇 率； 根据汇率决定的方式不同，区分为官方汇率和市场汇率； 根据外汇资金性质和用途不同，区分为贸易汇率和金融汇 率； 按外汇买卖的对象不同，区分为银行同业汇率和商业汇率， 等等。
（1）买空（Buying Long），又称多头（Bull），是指先买 后卖的投机行为。显然，买空是在预期外汇汇率上升的前提 下进行的。例如，国际金融大鳄索罗斯预计在泰国美元对泰 铢的汇率会上升，他就向泰国政府大量借入泰铢，并在泰国 外汇市场上大量购进美元。当泰国货币当局无力再维持泰铢 对美元的联系汇率时，不得不放开汇率，让汇率自由浮动， 结果，泰铢大幅度贬值，这样，索罗斯就以其一部分美元兑 换成泰铢，归还借款，从而在投机中获得巨额利润。 （2）卖空（Selling Short），又称空头（Beer）是指先卖后 买的投机行为。显然，卖空是在预期外汇汇率下跌的前提下 进行的。例如，假定美元对人民币的即汇率为1美元兑换 8.30元人民币，如果投机者预期3个月远期美元的汇率将下 跌，比如预计下跌到1美元兑换8.10元人民币的汇率。这样， 他就可以与银行签订一个卖出3个月期远期美元的合同，比 如按1美元兑换8.20元人民币。3个月后，如果正如他所预期 的那样，美元的汇率下跌到1美元兑换8.10元人民币，他就 在即期市场上按这个汇率买进美元，并与银行实行交割。这 样，投机者就可以用1美元赚取0.10元人民币的利润。