公司研究_中金公司_蔡宏宇_中国神华(601088)入围TT二轮体现竞争优势,关注后续进展并重申推荐_2011-03-21

Nov2010
Jan2011
资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部
Mar2011
公司近况：
中国神华公告顺利进入蒙古南戈壁省塔本陶勒盖 Tsankhi 矿区西 区块（TT 项目）全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计 划，蒙古政府将邀请该六家单位进一步谈判并确定最终中标方。
评论：
入围 TT 项目第二轮充分体现了神华的竞争优势。参与 TT 项目 竞标的公司均为国际上最知名的矿业公司，包括博地能源、淡水 河谷、斯特拉塔、安塞乐米塔尔和韩国资源等十余家企业或联合 财团，中国神华此次入围，充分体现了其竞争优势。1）神华 2003 年开始跟踪 TT 项目，并于 2010 年与日本第二大商社三井物产 （Mitsui & Co）组成了联合财团参与竞标，资金和技术优势显著； 2）中国的地缘优势（TT 煤矿距离内蒙古巴彦淖尔市甘其毛都口 岸直线距离为 180 公里）以及中国不断增加的焦煤需求为 TT 项 目的煤炭销售提供了充分的保障；3）神华于 2009 年 1 月开始修 建、总投资 46.8 亿元的甘泉铁路（甘其毛都-包头万水泉，运力 5000 万吨）有望于今年底投入运行，可为 TT 项目的煤炭运输提 供最佳选择。
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Market Cap (HKD Mn)
670,922
168,935
160,143
29,970
12,930 4,395
Price(HKD) 2011-3-19
33.90 41.10 11.50 15.40 24.90 28.40 5.57 6.90 6.27 0.19
YTD
1% (3%) (3%) 10% 0% 11% 2%
(15%) 2% (8%) 0%
15% 12% 3% (5%) (0%) (15%) (7%) (6%) 0% (9%) (8%) 1% (13%) (8%) 0%
EPS(RMB) 2010E 2011E 2012E
1.14 1.56 1.82 1.30 1.53 1.68 0.72 0.82 0.86 2.20 2.59 2.73 0.75 1.23 1.92 1.25 1.56 2.03 3.32 3.81 4.28
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煤气化
盘江股份
潞安环能
中间值 - 焦煤
无烟煤公司 兰花科创* 神火股份* 国阳新能* 昊华能源
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中间值 - 无烟煤
动力煤公司 中国神华* 中煤能源* 兖州煤业*
推荐 审慎推荐 审慎推荐
大同煤业
上海能源
恒源煤电
露天煤业
郑州煤电
国投新集
安源股份
靖远煤电
大有能源
2.30 2.47 2.94 1.27 1.73 2.42 1.13 1.28 1.36 2.15 2.72 3.17
1.91 2.20 2.43
0.64 0.70 0.92
1.75 1.67 1.80
0.80 0.91 1.11
1.77 2.01 2.35
2.56 2.85
n.a.
1.35 1.58
股票信息
2008A
107,133 30%
48,138 22%
36,601 18%
25,959 27% 1.31 27% 0.46
21.7
7.4
3.8 11.8 9.4%
15.1% 17.4%
1.6%
2.2
12.8
2009A
121,312 13%
54,513 13%
44,189 21%
30,276 17% 1.52 17% 0.53
YTD
(2%) (6%) (9%) (8%)
EPS(USD) 2010E 2011E 2012E
4.08 4.80 4.79 9.94 9.83 9.40 6.09 7.06 7.22 2.78 2.97 2.88
2%
0.01 0.03 0.03
(7%) 0.01 0.02 0.03
(5%) 0.45 0.55 0.57
(11%) 0.18 0.21 0.26
10%
4.92 6.06 5.70
(2%) 2.53 3.70 4.01
11%
2.78 4.39 4.47
16%
3.60 5.34 5.20
(8%) 4.55 5.90 5.65
(2%) 8.58 8.88 8.61
2%
0.19 0.28 0.34
(28%) 0.41 0.77 0.73
3% 123% 46% 57% 51%
7% 36% 14% 27% 20%
19% 40% 6% 17% 18%
25% 29% 122% (10%) 35% 8% 23% 19% 33% 550% 27% 5371% 52% 22% 34% 29% 33%
15% 10% (5%) 13% 14% 11% 17% 26% 33% 13% 32% 17% 29% 15% 123% 15% 17%
10% 31% 8% 22% 17% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 30% 3% 19% n.a. 74% 19% 17%
EPS Growth
2010E 2011E 2012E
25%
17% 11%
25%
11% 28%
近来事件
03/26/2011
2010 年年报发布
风险： 公司最终能否中标 TT 项目尚具有较大的不确定性。
1报告贡献人：廖明兵（liaomb@cicc.com.cn） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部：2011 年 3 月 21 日
图表 1: 可比公司估值
A股煤炭公司
投资评级
焦煤公司 西山煤电* 平煤股份* 开滦股份* 冀中能源
43,820 15% 2.20 15% 0.77
12.9
11.2
2.5 7.0 12.0%
16.7% 20.2%
2.7%
3.4
8.4
2012E
198,114 13%
83,897 10%
70,667 10%
48,397 10% 2.43 10% 0.85
11.7
12.7
2.2 6.2 11.8%
16.1% 19.8%
3.0%
3.8
7.5
A股(元) 601088.CH
28.38 43.34 30.88/20.4 16,491 1,800 神华集团(72.96%)
3个月 16.69
0.10
年初至今 14.85 3.52
中国神华A
上证综指
110
100
90
80
70
60
Mar2010
May2010
Jul2010
Sep2010
国际可比公司
Market Cap Price(USD) (USD Mn) 2011-3-19
综合性公司 BHP Billiton Rio Tinto Anglo American XSTRATA 中间值
澳大利亚 澳大利亚 英国 瑞士
231,192 134,415
40,139 40,987
44.38 80.17 49.30 22.44
印尼煤炭公司 Bumi
7,340
0.35
Adaro
8,659
0.27
Indo Tambangraya
6,214
5.50
Tambang Batubara 中间值
5,358
2.33
美国煤炭公司
Peabody
18,996
70.21
Arch Coal
5,600
34.47
Consol
12,201
53.93
Massey
公司动态
证券研究报告
2011 年 3 月 21 日
煤炭
研究部
蔡宏宇1 CFA CAIA
分析员，SAC 执业证书编号： S0080210060008
caihy@cicc.com.cn
维持推荐
中国神华(601088.SH+01088.HK)
入围 TT 二轮体现竞争优势，关注后续进展并重申推荐
主要财务信息
n.a.
0.25 0.32
n.a.
0.90 1.20
n.a.
1.04 1.18
n.a.
0.38 0.50 0.65
2.18 2.55 2.63
1.53 1.98 2.35
0.78 0.90
n.a.
0.19 0.42 0.73
H股煤炭公司
中国神华* 目标价 中煤能源* 目标价 兖州煤业* 目标价 福山能源* (HKD) 目标价 恒鼎实业 (HKD) 金山能源 (HKD) 中间值
估值与建议：
行业和公司基本面同时改善有望推动估值进一步上升，维持推 荐。公司目前股价对应的 2011 年 A 股和 H 股 P/E 分别为 12.9 倍 和 12.4 倍，A 股远低于 16.0 倍的行业中值，H 股略高于 12.1 倍 的行业中值，但均低于历史中值（17.0/14.9 倍）。近期国内动力 煤价格见底、国际油价煤价维持高位以及国内外核电发展速度可 能减缓等均对动力煤板块形成利好；而公司产量较快增长、现货 比例继续提升、海外扩张稳步推进、集团资产注入亦值得期待。 上述因素有望推动公司估值进一步上升，维持推荐评级。
山煤国际
平庄能源
远兴能源
中间值 - 动力煤
中间值 - A 股煤炭
Market Cap Price(RMB) Upside (RMB Mn) 2011-3-19
Baidu Nhomakorabea
85,208 37,343 24,174 50,883 13,347 39,942 69,803
27.04 20.56 19.58 44.00 25.98 36.20 60.67
最近估值走势
H股(港币) 1088.HK 33.90 17.26
37.85/27.1 3,399 3,399
涨跌幅（%） [601088.CH] [上证指数]
1周 5.19 (0.92)
1个月 14.76 (0.86)
最近股价走势
2011E
176,001 16%
76,161 15%
64,078 16%
(21%) -0.02 0.05 0.07
1%
0.18 0.43 0.59
EPS Growth 2010E 2011E 2012E
60% 68% 8% 58% 64% 23% 11% 58%
37% 17% 14% 18% 64% 25% 15% 18%
17% 10% 6% 5% 55% 30% 12% 12%
(人民币百万元) 主营业务收入
(+/-%) 主营业务利润
(+/-%) 营业利润
(+/-%)
净利润 (+/-%)
每股盈利(元) (+/-%)
每股股利 (元) 市盈率(X) 每股净资产 (元) 市净率(X) EV/EBITDA(X) 资产收益率 净资产收益率 ROCE
分红收益率 每股经营现金流 (元) 股价/每股经营现金(X)
18.6
8.5
3.3 9.8 9.8%
15.4% 18.1%
1.9%
2.8
10.1
2010E
152,063 25%
66,302 22%
53,634 26%
37,188 25% 1.87 25% 0.66
15.2
9.7
2.9 8.0 11.4%
16.4% 19.9%
2.3%
2.6
10.8
股票代码 当前股价 日成交量(百万股) 52周最高价/最低价 发行股数(百万股) 其中：流通股(百万股) 主要股东(持股比例)
6,428
62.13
Alpha 中间值
6,660
55.28
澳大利亚煤炭公司
Coal & Allied
10,121 116.88
New Hope
4,077
4.91
Energy Resources
1,520
7.97
Aquila
2,904
7.76
Whitehaven 中间值
3,339
6.76
注：标注*的公司为中金公司预测，其余为市场一致预期
TT 项目具有极佳的开发前景，建议密切关注后续进程。TT 煤矿 是蒙古近年来重点开发的项目之一，拥有总资源量 64 亿吨，其 中焦煤资源量 18 亿吨。此次招标的 Tsankhi 矿区西区块拥有 200 米以浅的资源量 12 亿吨，绝大部分为优质的焦煤、1/3 焦煤和肥 煤。TT 煤矿将采用露天开采方式，一期产能为 2000 万吨，远期 有望达到 1 亿吨。
22,819 26,723 63,588
39.95 25.45 26.44 47.29
565,047 142,276 134,871
33,524 20,395 19,310 31,549
7,298 26,090
4,305 3,465 4,375 22,508 14,342 7,002
28.38 11.20 31.69 20.03 28.22 44.04 23.78 11.60 14.10 15.99 19.48 34.32 30.01 14.14 9.12
21.2% 33.9% 14.1% 23.9%
YTD 4% (5%) 5% 5% (5%) (9%)
EPS(RMB) 2010E 2011E 2012E 1.99 2.32 2.57
0.74 0.82 1.05
1.81 1.72 1.86
0.35 0.44 0.47
0.33 0.57 0.67 0.01 0.02 0.03