LTCM大纲

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长期资本管理公司案例分析总

Ltcm的交易策略是是买入低价的债券，卖空高价的债券，并在两者价格收敛时终止交易
收敛套利交易
互换利差策略
利率互换:合约一方向另一方支付固定利率的利息，同时接受对方支付的浮动利率的利息，同常是LIBOR 银行同业拆借利率
互换利差：利率互换中固定利率支付和相似期限当期国债收益率之间的差异。
一.梦幻组合
一约翰.麦利威瑟 John Meriwether – LTCM掌门人 – 前Salomon Brothers 全球固定收益证券、套利业务与汇率业务副总裁 – 被誉为能“点石成金
罗伯特.默顿 Robert Merton – 获1997年诺贝尔经济学奖 – 金融界泰斗级人物 – 哈佛大学教授 – 为华尔街培养了包括罗森菲尔德在内的好几代交易员
LTCM从事的利率互换套利是利用国债，回购协议和利率互换协议的组合进行的。
通过电脑精密计算
发现不正常市场价格差
入市图利
资金杠杆放大
一利空间
LTCM公司成立以来几个典型的交易
美国债券
意大利
股权交易
1998：终结
LTCM债券套利的经典策略
LTCM在固定收益证券世界的成功顶峰
告别擅长的债券领域，进入股权交易市场
LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。
五.LTCM的陨落
LTCM交易策略分析
目录
一主要策略介绍
二典型交易
一.梦幻组合
马尔隆.斯科尔斯 Myron Scholes – 获1997年诺贝尔经济学奖 – 与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型 – 在华尔街拥有极高的声誉

LTCM给我们的教训讲课教案

LTCM的失败总结及启示长期资本管理公司（LTCM）是总部设立在康涅狄格州格林威治的一家主要从事定息债务工具套利活动的合伙制私人投资管理公司。

由所罗门兄弟的前副董事长暨债券交易部主管约翰．梅韦瑟于1994年成立，董事会成员包括了因制定选择权定价公式，而在1997年共同获得诺贝尔经济学奖的麦伦·休斯和罗伯特·C·默顿。

LTCM在开始的时候获得了28~59%的年度收益率以及4年总计185%的投资回报率的巨大成就。

然而在1998年俄罗斯金融危机后，却在不到四个月的时间里造成了46亿美元的巨大亏损，不得不请求美国联准会的财政介入。

不久之后，该基金在2000年初倒闭。

长期资本管理公司虽然只存在了短短的5年，但是它却是迄今为止最有影响的套利基金，并引发了华尔街历史上的一场灾难。

LTCM虽然拥有两位学术大师、一位前联储副主席以及一群华尔街最能赚钱的对冲套利高手，但是却依旧如流星般转瞬即逝。

LTCM的倒闭并不是突然的，而是由其自身所存在问题的长期积累的结果。

在我看来，LTCM失败的最主要的因素便是他们建立的数学模型。

第一，他们的模型太理想化，而他们忽略却了一个事实，那就是其他交易员并不是完全理性的。

他们相信别人都像他们自己的交易员一样，能够毫无感情地参与交易。

LCTM忘记了在一个他们眼里极其愚蠢的市场上一定要时刻保持充足的流动性，因为他们的模型认为需要用上这种流动性的事百年不遇。

结果是，97年底和98年初，这种事情连续地发生在了他们身上。

简单来说，“百年不遇”的事情两年之内就发生了两次。

事实上，类似的事件92年就曾发生过，而长期资本管理公司的模型根本就没有追溯到“那么久”。

第二，冲基金的运作模式，就是从正反两个角度下注投资，无论是市场是升是跌，我们手中的基金至少有一部分是盈利的，保证我们的投资不会全线亏损。

长期资本管理公司从1994年到1996年都是根据独特的数学模型发掘良好的债券投机机遇，并对债券投资进行对冲。

案例8：LTCM案例--失灵的模型

杠杆比率（Leverage=20），分别建立组合1和2的规模达到$50Billion。
交易策略:
（1）差价区间未收敛或扩张，则持有上述头寸到期，赚取组合2的3bp per year；
（2）差价区间收敛或扩张，可提前平仓（Unwind）以上组合1和2锁定收益，或根据流动性要求对两个组合规模
进行调整并持仓
LTCM案例汇报 --失灵的模型
1
长期资本管理公司简介交易策略介绍风险管理失简介
• 四大天王 • 美国长期资本管理公司创立于1994年（Long-Term Capital Management，简称LTCM）从事定息债
务工具套利活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场。与量子基金（Quantum Fund）、老虎基金（Tiger Fund）、欧米伽基金（Omega Fund）一起被称为国际四大“对冲基金”。
国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTC3M的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭
长期资本管理公司简介交易策略介绍风险管理失败的原因
思考与启示
4
交易策略介绍
•收敛（Convergence）and 相对价值交易（Relative value）长期资本管理公司以“相似证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。

LTCM失败案例研究

LTCM（长期资本管理公司）对全球对冲基金的启示开端9月22日，星期二，纽约联储银行。

华尔街的巨头们都聚集在一起，出席的有：Sandy Warner, JP Morgan主席；David Komansky, 美林主席；Herb Allison, 美林CEO; Frank Newman, Bankers Trust 主席；Jon Corzine, 高盛主席；Robert Katz, 高盛董事；还有Soloman Smith Barney, 瑞士信贷第一波斯顿，摩根斯坦利，贝尔斯通，等的主席或CEO。

这次可不是像以前，大家坐到一起来庆祝节日什么的，这次形势很严峻。

他们要以其拯救一个不受监管的对冲基金-LTCM，它即将脱离控制，并且随时威胁着整个金融体系。

背景LTCM, 成立于1994年的对冲基金。

对冲基金是私人管理并由专业投资家打理的面向私人发行的集合基金。

他们的主要的投资人来自机构和富人们。

他们的组织形式通常是有限合伙制或有限公司制。

这些基金通常根据投资业绩来收取管理费用并且倾向于做短期投资。

对冲基金的另外一个重要特征是他们大量使用杠杆投资。

杠杆投资在增加他们总资产的同时也放大了风险。

LTCM通过投资回购，衍生品和短期合约来放大杠杆，同时也投资在传统的资本市场。

在4年的时间里，大部分通过高级债券抵押，该基金以40亿美元的资本逐步累积了1250亿美元的总资产。

管理团队LTCM的主席是John Meriwhether，曾经是华尔街一颗闪耀的明星。

作为所罗门兄弟的固定收益交易商，他可以说是所罗门公司最伟大的交易员之一，直到1991年的财政拍卖丑闻，他也因为这个事件而辞职。

1994年，John和其他著名的交易商以及著名金融学者一起组建了LTCM。

他们中间有以前所罗门公司的交易团队（每年赚取2千500万美元），还有著名的学者，包括诺贝尔奖获得者：Rober Merton, Myron Scholes;以及前美联储副主席。

LTCM

長期資本管理公司(英語：Long-Term Capital Management L.P., 縮寫為LTCM)是一個投機性避險基金，專門從事利用高槓桿的絕對報酬交易策略(例如固定收益套利、統計套利和配對交易等)，總部設置於美國康乃狄克州格林威治。

該公司的避險基金，長期資產投資組合(Long-Term Capital Portfolio L.P.)，在90年代晚期遭逢失敗，在美國聯準會的監督之下接受其他金融機構的援助。

LTCM是由所羅門兄弟的前副董事長暨債券交易部主管約翰．梅韋瑟(John Meriwether)於1994年成立，董事會成員包括了因制定選擇權定價公式，而在1997年共同獲得諾貝爾經濟學獎的麥倫·休斯和羅伯特·C·默頓。

LTCM在成立第一年就獲得了年化報酬率超過40%的巨大成功，然而在1998年俄羅斯金融危機後，卻在不到四個月的時間裡造成了46億美元的巨大虧損，不得不請求美國聯準會的財政介入。

不久之後，該基金在2000年初倒閉。

建立过程：John Meriwether在因為1991年的一樁交易醜聞而辭職之前，一直領導著所羅門兄弟的債券交易部門。

在1993年，他成立了避險基金──長期資本公司，並且招募了幾位所羅門兄弟的債券交易員，以及兩位後來的諾貝爾獎得主──Myron Scholes和Robert C. Merton。

公司其他主要成員還包括了：Eric Rosenfeld(前所羅門債券套利交易部主管)、Greg Hawkins(前所羅門債券套利交易部)、Larry Hilibrand(前所羅門債券套利交易部)、William Krasker(前所羅門債券套利交易部)、Dick Leahy(所羅門高級主管)、Victor Haghani(前所羅門債券套利交易部)、James McEntee(債券交易員)、Robert Shustak、David W. Mullins Jr.(前聯準會副主席)等人。

FRM美国长期资本管理公司的兴衰启示教育课件

长期资本管理公司的投资策略
（1）利率互换和约该公司通过利率互换和约转嫁了利率上涨的风险，该和约把浮动利率掉换成固定利率，这种标准的利率互换和约是一种协议，协议一方为“固定利息支付方”，另一方为“浮动利息支付方”，双方约定利息时，利息支付日和名义本金均约定好，特别是双方只交换利息，而不进行本金交换。
尽管“梦幻组合”的光环已渐渐黯淡，尽管与冰山碰撞引起的轩然大波已成为海面下汹涌的暗流，但LTCM这艘泰坦尼克号并没有沉没，如同它的故事还远没有结束一样。它给我们带来了更多的思考。
二、长期资本管理公司的投资策略
1．资金放大（高财务杠杆）投资人总希望用最少的资金，产生最大的投资报酬，故对于利率市场的投资品种而言，采用高财务杠杆战术是达到上述目的的手段。由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%的融资额度。就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产，可再进行的100%融资，这表示理论上LTCM的放大倍率可以是无穷大，或者说其融资额度几乎是无限大。于是，虽然LTCM资产总值不到50亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。
2 对冲机制
在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机制规避风险，使市场风险最小。这一对冲交易的机理如图1。
图1――对冲交易的机理对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格较高的正相关（或负相关）的基础上的。在较高的正相关的情况下，当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获利，空头证券亏损。反之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。在价格正相关的变化过程中，若两者价格变化相同，即价差不变，则不亏不赚，若变化不同，价差收窄，则能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。

ITC高级采购师考试M9考试大纲

37.生产线平衡法
代表网络上每个里程碑最理想的状态，以便使得项目按计划实施。
生产进度=后置时间+（定速工作持续时间*预期的产品数量）+前置时间
38.对于各个采购品项的合适的运作型战略：
日常：
流程重组
无定额合同责任授权
保持库存
减少质量检查
杠杆：
需求预测
流程重组
使用电子商务
瓶颈：
需求预测
保持库存
质量计划
部分工作转包
使用更快的运输方式
缩小合同范围
26.防止成本超标的方法：
合同要明确
严格控制范围/说明的变更
确定所有成本以及达成协议前的潜在影响
考虑供应商成本增加的合理性
27.减少质量问题影响的措施
对于问题给予足够的重视
对问题的解决分配足够的资源
严格控制解决方案的实施
28.合同检查会议的主要内容
检查合同实施
CPI=EV/AC, SPI=EV/PV, TCPI=(BAC-EV)/(BAC-AC)
CV=EV-AV, SV=EV-PV, EAC=BAC/CPI, ETC=EAC-AC, VAC=BAC-EAC
%CS=EV/BAC, %SB=AC/BAC, %CV=CV/EV, %SV=SV/PV, %PCWI=AC/EV
32.合同完成后的管理：
处理保证金或担保
完成最后付款
维护记录
33.列出解决问题过程的阶段：
发现问题
同有关各方澄清问题，并对问题进行称述
确定解决问题的合适的决策水平
在解决问题的时间期限上达成一致
使用一个或多种解决问题的方法
确定问题是否已经解决
34.解决问题的方法
价值分析/价值工程

天津理工大学-通用管理大纲

通用管理大纲第一章战略管理第一节战略管理概述P2-51．战略管理分为四个阶段：战略分析、战略选择、战略实施、战略控制阶段。

2．战略管理每个阶段的定义P2-33．战略是指一个组织在广泛的环境中，利用各种资源以获得竞争优势的行动计划。

4．战略定义包含三层含义：一是战略是竞争的武器，没有竞争便没有战略。

二是竞争状况是由范围广泛的环境因素决定的，制度战略必须考虑环境因素。

三是竞争优势是由资源组合而成的，而构成企业竞争优势的资源可能来自与企业内部，也可能来自企业外部。

5．战略管理是企业确定其使命，根据组织外部环境和内部条件设定企业的战略目标，为保证目标的正确落实和实现进行谋划，并依靠企业内部能力将这种谋划和决策付诸实施，以及实施过程中的进行控制的一个动态管理过程。

6．战略管理的六个特点：确定企业的经营范围；全局性；主体是企业的高层管理人员；涉及企业大量资源的配置问题；时间上具有长远性；考虑企业外部诸多因素7．企业战略分为三个层次：第一层是公司战略；第二层是业务战略或竞争战略；第三层是功能战略。

第二节战略分析1.战略分析是对战略环境进行剖析的一些思路和方法，它不仅能为合理的战略选择奠定基础，而且能为战略实施提供有价值的参考信息。

2.一般环境分析；P5-6一般环境因素及其产生影响的方式（图）3.产业竞争结构分析：波特的5种竞争力模型（图）：潜在竞争者、内部竞争者、替代产品或服务、供应者、买方。

P74.SWOT分析：（strength优势、weakness劣势、opportunity机会、threat威胁）是一种对企业内部的优势、劣势和外部的机会和威胁进行综合分析，据此对备选的战略方案做出系统的评价，最终选出适宜的战略。

第三节战略选择1.战略选择包括两方面:企业目标和战略架构2.企业使命包括:企业哲学和企业宗旨3.企业哲学：是指企业为其经营业务的方式规定出的价值观、信念和指导原则；4.企业宗旨：是指规定企业去执行或打算执行的活动以及现在的或期望的企业类型5.企业目标分为长期目标和短期目标P96.企业共同愿景的建立是；共同愿景是；P97.共同愿景具体包括：①企业的方向②所追求的价值观的实现③目标达成的状态④未来成果的约定。

ltcm案例分析

3
梅里韦瑟
在所罗门公司内部，梅里韦瑟和他的这批数学小子们是一批与别人格格不入的怪胎。他们讲的话别人都听不懂。他们的思路跟别人都不一样。一帮二十多岁的小伙子，对公司里的资深交易员毫不尊重、出言不逊。他们发狂一样地工作，个个嗜赌上瘾，什么都赌：赛马、运动比赛、政治选举。当他们既不交易，也不赌博的时候，就玩一种叫“说谎者的扑克牌”的游戏，看对手能不能猜出自己手中的底牌。“痛饮狂歌空度日，飞扬跋扈为谁雄”。所罗门兄弟公司能够容忍他们的唯一原因就是，他们太能赚钱了。
David W. Mullins Jr. Eric Rosenfeld William Krasker Gregory Hawkins
Larry Hilibrand
James McEntee Dick Leahy Victor Haghani
曾服务于所罗门兄弟的套利部门
经营债券交易原所罗门兄弟高管曾服务于所罗门兄弟的套利部门
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梅里韦瑟
梅里韦瑟
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梅里韦瑟
LTCM的灵魂人物是梅里韦瑟（John Meriwether）。他是芝加哥大学的MBA，后来加盟所罗门兄弟公司，在20世纪70年代，就已经是债券市场上叱咤风云的人物。20世纪60年代中期之前，债券市场上的交易单调而范围：汇率是固定的，利率受到管制，金价一成不变。但20世纪60年代之后，债券市场逐渐变得更加刺激。持续不断的通货膨胀、突然爆发的中东石油危机打破了过去墨守的常规。各国纷纷放松对利率和汇率的管制。各种新型的债券和交易工具层出不穷。刚刚问世的计算机很快被应用到债券投资中。
如果不是发生了一件意外的事情，梅里韦瑟可能会一直留在所罗门兄弟公司，直到有一天执掌大权。但是，1992年，一位34岁的交易员Paul Mozer在美国国债交易中有欺诈行为。做为他的主管上司，梅里韦瑟被迫引咎辞职。尽管后来事情逐渐平息，但梅里韦瑟在所罗门兄弟公司的升迁之路彻底被堵死了。这一年，他已经45岁了。怎么办？思来想去，梅里韦瑟终于决定，干脆把队伍拉出来，自己成立一个对冲基金，自己创业。这就是LTCM的由来。

LTCM长期资本管理基金的事实破产与接管

LTCM长期资本管理基金的事实破产与接管LTCM成立于上世纪末的1994年，是家对冲基金，他的基本策略是说：当同样一件商品，在A市场是1块钱、在B市场是2块钱，那么终有一天，A市场的价格、和B市场的价格会一致。

所以在B市场卖出、在A市场买入，两个操作同步进行，将有1块钱的确定利润、在不确定的将来确定发生。

具体的操作当然涉及AB不同市场价格的真实价格差计算，需要计价币种、汇率锁定、价差波动风险控制、时间轴修正、资金杠杆利用放大、资金成本等一系列复杂的金融操作和衍生品买卖。

但交易的基础就是以上的策略所揭示的。

LTCM在他的危机爆发前，它的资本金从最早的12.5亿美金增长到最高37亿美金，拥有金融资产达到1400亿，杠杆最大到30倍。

在4年的时间里，他的年度收益率为28－59％、总计185％的回报率。

特别要提醒说明的，这可不是那100万增值到300万的小游戏，是几十亿美金的资本金。

通常这个数量级的资产，最保险、而且也几乎是唯一能接纳的投资产品就是美国国库券，而国库券最好收益品种是他的30年长期国债，每半年发一次，发出后接近90％的证券就被投资者锁紧了保险箱，而导致它的流通性奇差。

即使这样的，30年美国国库券的收益、除去上世纪80年代的高通胀时期外，也就是6％上下。

可见LTCM的运作是多么了不起的成功。

但天有不测风云，在LTCM成立的第四年、上世纪90年代末，东南亚金融危机爆发了，东南亚经济垮了、巴西经济垮了、俄罗斯经济垮了，世界上除了美国基础经济向好，欧洲、日本、还有中国基础经济努力支撑，整个世界连同美国的金融危机发生了。

金融机构的股价大幅下跌，如美林等股价下降了40％。

LTCM有大麻烦了。

当初LTCM看到了AB市场有1块钱的价差，所以对冲操作锁定了这1块钱的利润。

同时他也预期了AB市场价差在最终统一之前，可能会有波动，比如价差扩大到2块钱。

所以他也给自己上了保险1块钱，也就是说对AB市场的价差的波动的最大预期值是1＋1＝2块钱。

中国宏观对冲研究院：LTCM之殇

摘要: 一家叫做LTCM（长期资本管理）的对冲基金，只用四年时间就震撼了华尔街。

到第五年，它突然要破产。

就在快要溺死的时候，LTCM几乎把整个华尔街都拖下了水。

一家叫做LTCM（长期资本管理）的对冲基金，只用四年时间就震撼了华尔街。

到第五年，它突然要破产。

就在快要溺死的时候，LTCM几乎把整个华尔街都拖下了水。

LTCM的灵魂人物是梅里韦瑟（John Meriwether）。

他是芝加哥大学的MBA，后来加盟所罗门兄弟公司，在20世纪70年代，就已经是债券市场上叱咤风云的人物。

20世纪60年代中期之前，债券市场上的交易单调而范围：汇率是固定的，利率受到管制，金价一成不变。

但20世纪60年代之后，债券市场逐渐变得更加刺激。

持续不断的通货膨胀、突然爆发的中东石油危机打破了过去墨守的常规。

各国纷纷放松对利率和汇率的管制。

各种新型的债券和交易工具层出不穷。

刚刚问世的计算机很快被应用到债券投资中。

债券市场的一个新时代到来了。

梅里韦瑟就是这个时代的弄潮儿。

梅里韦瑟相信数学模型能够揭示债券市场的秘密。

决定债券价格的大多数因素看起来是可以量化分析的。

债券的期限、付款时间、未来的利率走势等决定了债券间的相对价格。

债券的违约风险也更容易用模型分析，毕竟，大体判断，美国政府的违约概率会比GE公司更低，而GE很可能会比一家IT企业的违约概率更低。

传统的债券交易员靠的是经验和直觉，梅里韦瑟更相信数学天才的头脑和计算机里的模型。

1977年，他在所罗门公司组建了套利部（Arbitrage Group），这就是后来LTCM的原型。

1983年，他询问哈佛商学院的助理教授罗森弗德（Eric Rosenfeld），有没有数学好的学生可以推荐。

罗森弗德正好在学校里混得不爽，他直接毛遂自荐了。

之后，梅里韦瑟将几位数学天才纳入麾下：伊朗裔的Victor Haghani、MIT金融经济学博士霍金斯（Gregory Hawkins），MIT博士克拉斯科（William Krasker）。

LTCM事件——金融工程的软肋

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3.致命的小概率事件但是这样复杂的电脑模式有一个致命弱点,它的模型假设前提和计算结果都是在历史统计数据基础上得出的, 德国债券与意大利债券正相关性就是统计了大量历史数据的结果,因此它预期多个市场将朝着向一个方向发展.但是历史数据的统计过程往往会忽略一些概率很小的事件, 这些事件随着时间的积累和环境的变化,发生的机会可能并不像统计数据反映的那样小,如果一旦发生,将会改变整个系统的风险[如相关性的改变],造成致命打击,这在统计学上称为"胖尾"[fat tail]现象.
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与此同时,LTCM在美国国内债券市场上,它也相应做了沽空美国30年期国债,持有按揭债券的对冲组合.像这样的核心交易,LTCM在同一时间内共持有20多种.当然, 为了控制风险,LTCM的每一笔核心交易都有着数以百计的金融衍生合约作为支持,这都得归功于电脑中复杂的数学估价模型,LTCM正是凭着这一点战无不胜,攻无不克.
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根据Van Hedge咨询公司的统计资料,能给我们一个清晰的印象.表1说明对冲基金的收益率要高于共同基金, 即对冲基金的回报较高.但如表2所示,在标准普尔指数下跌的7个季度中,Van对冲基金指数的收益率比标准普尔指数和晨星共同基金指数的收益率要高,这说明相对标准普尔500股票组合和共同基金相比,它的风险要小.
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表1 对冲基金与共同基金的投资回报率
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4. 致富秘笈长期资本管理公司以"不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础,制定了通过"电脑精密计算,发现不正常市场价格差,资金杠杆放大,入市图利"的投资策略. 舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料,已有的市场理论, 学术研究报告和市场信息有机结合在一起,形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型.

LTCC技术技术及其应用 ppt课件

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LTCC技术技术及其应用 ppt课件 2021/3/26
一.LTCC技术的发展历程
元器件发展历程
新一代元件封装
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LTCC技术技术及其应用 ppt课件 2021/3/26
一.LTCC技术的发展历程
（2）什么是LTCC技术？
英文全称：Low-Temperature Cofired Ceramics
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LTCC布线材料
LTCC技术技术及其应用 ppt课件 2021/3/26
对金属材料有如下要求金属粉的物理性质适于丝网漏印细线和填满通孔；浆料与基板生片粘合剂的有机体系兼容；金属粉末的烧结行为与基板生料的烧结行为匹配，控制收缩达到好的面间整体性，烧结时的收缩差异不能造成基板变形；烧结后的导带有高的电导率。
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LTCC技术技术及其应用 ppt课件 2021/3/26
LTCC材料研究存在的问题和发展趋势
材料系统组成复杂，相互间化学兼容性、自谐等原因难以在高频下正常工作等问题影响材料的稳定性，因此不仅需要开发新的材料系统进行组分的优化，而且需要开发新的工艺方法，使其具有良好的高频特性以及系列化工作频率并适应集成化需要。
LTCC技术技术及其应用 ppt课件 2021/3/26
主要内容： LTCC基板、封装材料
LTCC布线材料
LTCC材料研究存在的问题和发展趋势
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LTCC技术技术及其应用 ppt课件 2021/3/26
LTCC基板、封装材料
目前已开发的LTCC 基板材料大致可分