大输液产业

大输液产业

(2010-04-08 10:53:26)

转载:姜广策

大浪淘沙进行中，待看豪杰谁成功

■ 大输液行业前景光明，但投资时机尚需等待

做为基础医疗的必需药品，大输液行业发展前景光明，但产能的快速扩张和通涨导致原材料价格攀升造成的企业利润微薄使全行业处于困境，由此引发的结构调整和行业清洗正在进行中，暂给与行业[中立]评级，投资时机尚需等待。

■ 产品结构调整，行业快速发展，集中度提高

2000年输液行业解禁后产能迅速放大，从不足10亿瓶快速扩张至07年的70亿瓶，产值200亿，同时医院终端对大输液的需求速度以年均CAGR24%发展。

■ 低利润、高成本的背景下惟有创新者能赢得未来

借用史学家黄仁宇的观点：“放宽历史的视界”，我们相信从长远来看大输液行业必将走向寡头垄断，未来的冠军属于有良好治理结构、机制灵活、重视科技创新、有完善的全国市场布局的企业，目前正准备在海外上市的四川科伦药业值得关注。

产业分析

输液(Infusion)系指经静脉途径滴注输入体内的大容量注射液(Large Volume Parenteral(简称LVP)，一般系指超过50ml 容量的注射液并以此区别于小针与粉针注射剂。在临床上主要用于调整体内水和电解质以及酸碱的平

衡，提供人体必需的碳水化合物、脂肪、氨基酸以及维生素等营养成分，维持体液平衡、改善血容量等多种生理功能。输液做为中国医药工业的五大制剂之一，是医疗机构使用最普遍的药品制剂，市场需求量大，销量稳定深受企业重视，受政策影响也大，同时也是发展最快速的制剂细分行业，从上世纪80 年代中期仅能生产几亿瓶到目前产量世界第一，从中可以管窥整个中国医药工业的发展路径并发掘投资机会。需求坚实的大输液行业蕴含投资机会 2000-2005的五年间，中国大输液行业经历了一段飞速的扩产期，至05年达到高峰期，产能扩张到80亿瓶，实际产量达到了65.97亿瓶，随后的三年行业进入调整期，部分不具规模效益的小厂退出，产能降低至70亿瓶，实际产量降至61亿瓶，比上年减少2亿瓶。制药工业协会统计数据显示，从2002年至2007年，输液行业的年均生产增长率呈现低速增长态势，仅为7.62%，低于制药工业平均增长速度。与此同时，终端医院的输液需求则呈稳步增长势头，抽样终端医院2002-2007年销售金额和数量的CAGR为24%。

展望未来，我们认为经过三年来的逐步调整，大输液行业将迎来新的发展期，理由详述如下：

1．国家重拾责任加大卫生费用投入

中国自03年以来保持了强劲的经济增长，GDP增速保持在两位数以上，但是卫生费用投入占GDP的比例则远远低于世界平均水平，在世界各主要国家中处于末位，其中政府支出占总卫生费用的比例又更加的低，大约是18%，相比其它发展中国家平均30%－40%的政府支出比例，中国政府在加快经济发展的同时未能较

好地兼顾到民生福利和社会公平。

不过值得欣慰的是情况出现了重大的转变，本届政府跟以往不同之处在于将民生问题摆在了施政的首要位置，重点强调了对医疗、教育和住房这三个关系千家万户的核心问题的解决，由此我们看到了在执政党的十七大报告中明确提出了实现人人享有基本医疗的战略规划，这在执政党的历次大会和中国发展的历史上是史无前例的举动。尽管新医改方案迟迟未出台，但是政府重拾责任，加大公共医疗保健费用支出，建立低水平广覆盖的全民医保体系已是公认的思路，2008

年预算安排财政投入用于医疗支出的费用为831.58亿元，同比大幅增长25.2%。截至08年6月底，内地三十一个省份已全部实现了全面覆盖，提前实现了今年全覆盖的目标，参加合作医疗人口超八亿。各地政府按照中央今年新农合财政补助标准翻一番的要求，积极安排财政预算，目前已有北京、天津、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、广东、安徽、重庆、青海和新疆等十二个省、区、市人均筹资水平达到或超过一百元人民币，未达到一百元的省份都将在明年至少提高到一百元。按照中央要求政府的财政补助水平要求翻一番，由原来的四十元人民币增加到八十元，农民个人筹资标准由原来的十元增加到二十元。政府财政投入的扩大带来的直接效果就是原本被压抑的医疗需求将被极大地释放出来，政府投入的杠杆效应有效地促进了原本看不起病的老百姓勇敢走进医院，大输液做为基础医疗的必需消费品将明确受益于医改投入增加带来的市场扩容，有助于四川科伦（未上市）与北京双鹤（600062.SS, Rmb21.6, 持有）等业者的营运。

2．城乡居民收入增加带动对医疗的坚实需求

大陆改革开放以来尤其是加入世贸组织后经济突飞猛进，国民收入也快速提高，当大部分人解决了温饱问题后，提升生活质量追求健康就放在了重要的位置，由此奠定了民众对医疗保健的刚性需求。

3．产业升级的需要构筑发展空间

国内大输液行业与化学制剂其它的细分行业一样，高端市场被外资药企占领，而且正是国内输液行业的低水平最早让外资看到国内巨大的发展机遇。中国改革开放以后第一家中外合资制药公司，天津大冢制药（现名中国大冢制药有限公司）正是由日本第三大制药企业日本大冢制药株式会社与中国医药工业公司合资建立的，该公司同时也是改革开放后的第一家中外合资公司。目前在中国市场上比较有影响的外资输液类制剂生产企业主要有日本大冢Otsuka、德国费森尤斯卡比Fresenius Kabi、美国百特Baxter International Inc 等。这三家企业也分别是日本、欧洲和美国市场上输液产品的领导企业。

从上表可以看到，07年销售额领先的前十家企业中只有三家国内企业，其余均是合资或外商独资企业。前十家合计占有29.5%的市场份额，三家国内企业则只有8.08%的份额。外资药企的产品主要是药物输注、肠外营养输液、代血浆与血液科制品、肾透析液等高技术高利润的产品，与国内企业蜂拥在葡萄糖、氯化钠等低端产品形成鲜明对比。目前我国389家输液企业，大部分企业规模小而散，未来对国内输液企业来说的唯一出路就是进行产品结构调整，加大创新力度，否则通涨背景下没有技术含量的低端输液品种的利润很容易被高涨的成本吞没。近年来，部分国内企业也逐渐重视新产品开发和进行先进设备的投资，我们认为这是一条正确的道路，乐见其未来的成功。

产业概述

产能急速扩张和通涨共同导致行业利润低下

中国于2000年底对全国所有的大输液生产企业执行了强制GMP认证，淘汰了三分之一的落后产能，同时也对各地医院的院内大输液制剂进行了清理整顿，由此腾出来的空间引发了行业扩产，据化学制药工业协会统计，单是2001年一年之中全国输液产量就增加了5.8亿瓶，同比增长25.4%，其中，技术含量最低的氯化钠输液增加41.5%，葡萄糖增加21.9%，脂肪乳增加15.7%。短时间内迅速的供大于求使本已相当分散的行业陷入了价格战的泥潭。

与此同时由于通货膨胀生产大输液的基础材料如用于玻瓶封口的丁基橡胶过去一年内价格上涨幅度超过100%、聚丙烯价格上涨超过30%，药用玻璃瓶以及包装用纸箱等价格也连续攀升30%，导致大输液行业利润微薄，平均净利率在3%-5%左右，治疗型的输液利润稍高，氯化钠、葡萄糖输液利润最低，大约只有 1%，我们预计因基础原材料价格上涨导致的毛利走低情况仍将维持，未来除非国家的药品招标政策能够根据行业的实际情况有所调整，不再硬性执行下一年中标价必须低于前一年的中标价等价格压制政策后毛利趋势方可能有所好转。