第八章风险管理理论(1)

O
σ
五、风险管理的定量分析
3.1N个证券组合收益的衡量
–证券组合的预期收益率就是组成该组合的各 种证券的预期收益率的加权平均数，权数是 投资于各种证券的资金占总投资额的比例， 用公式表示：
R p = ∑ X i Ri
i =1
n
五、风险管理的定量分析
3.2N个证券组合风险的衡量 N个证券组合的风险为：
二、风险与经济决策
风险对家庭、企业、政府的经济决策都会产生 风险对家庭、企业、 影响。 影响。 1、家庭面临的风险主要是 类： 、家庭面临的风险主要是5类 （1）疾病、残疾和死亡；需大量资金支出。 ）疾病、残疾和死亡；需大量资金支出。 （2）失业风险；无资金来源。 ）失业风险；无资金来源。 （3）耐用消费品风险；损失或贬值。 ）耐用消费品风险；损失或贬值。 （4）负债风险；如遭遇索赔。 ）负债风险；如遭遇索赔。 （5）金融资产风险； ）金融资产风险；
四、风险转移的方法
3、分散投资 、 是将投资分散于多种资产，而不是集中于一种 是将投资分散于多种资产， 资产。 资产。按能否分散分类 ： （1）系统性风险 ） 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的 这些因素包括经济周期、 变动、利率、汇率、购买力变动等等。 变动、利率、汇率、购买力变动等等。 （2）非系统性风险 ） 与特定公司或行业相关的风险，如破产、违约、 与特定公司或行业相关的风险，如破产、违约、 对房地产的打压等。它与经济、 对房地产的打压等。它与经济、政治和其他影 响所有金融变量的因素无关。 响所有金融变量的因素无关。
三、风险管理过程
3、风险管理方法选择： 、风险管理方法选择： 主要有（1）风险回避；有意识避免特定风险。 主要有（ ）风险回避；有意识避免特定风险。 如考虑股市不规范则不进入。 如考虑股市不规范则不进入。 （2）预防并控制损失；如为避免生病而运动、 ）预防并控制损失；如为避免生病而运动、 不吸烟。 不吸烟。 （3）风险留存；承担风险并以自己财产来弥 ）风险留存； 补损失。 补损失。 （4）风险转移；包括规避风险、保险、分散 ）风险转移；包括规避风险、保险、 投资。 投资。
3、马克维茨的现代资产组合理论 3.1、简介
最早同时采用风险资产的预期收益率和以方差（ 最早同时采用风险资产的预期收益率和以方差（回报 相对于它的预期回报的离散程度） 相对于它的预期回报的离散程度）衡量的风险来研究 资产选择和组合问题。 资产选择和组合问题。 由于证券收益之间高度相关而又不完全相关， 由于证券收益之间高度相关而又不完全相关，使得分 散化可以降低风险却又不能完全消除风险。 散化可以降低风险却又不能完全消除风险。 理论意义在于找到一个适当的分散化的证券组合将风 险降到最低限度。 险降到最低限度。
i =1
n
五、风险管理的定量分析
1.2单个证券的风险，通常用统计学中的 单个证券的风险， 单个证券的风险 方差或标准差 表示： 标准差σ 方差或标准差σ表示：
σ=
n
∑ (R
i =1
i
R) ( Pi )
2
五、风险管理的定量分析
2.1双证券组合收益的衡量 双证券组合收益的衡量 假设某投资者将其资金分别投资于风险 证券A 其投资比重分别为X 证券A和B，其投资比重分别为XA和 =1， XB,XA+XB=1，则双证券组合的预期收益率 P等于单个证券预期收益 A和 B以投 等于单个证券预期收益 和 以投 资比重为权数的加权平均数,用公式表示: 资比重为权数的加权平均数,用公式表示: P=XA A + XB B
五、风险管理的定量分析
2.2双证券组合风险的衡量 双证券组合的风险用其收益率的方差σP2 表示为:
σP2=XA2σA2+ XB 2σB2+2XAXBσAB
五、风险管理的定量分析
表示两证券收益变动之间的互动关系， 除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示， 两者的关系为： ρAB=σAB/σAσB -1≤ρAB≤+1
四、风险转移的方法
三种方案实际上无优劣之分，看个人的 偏好。 收入 保险 40 远期 0 4 价格
四、风险转移的方法
（2）财务担保 ） 实质是对信用风险的保险。 实质是对信用风险的保险。 （3）利率的上限和下限 ） 利率风险随市场情况而变动。 利率风险随市场情况而变动。若是浮动利率存 贷款，存款者的风险是利率下跌的风险， 贷款，存款者的风险是利率下跌的风险，利率 保险的形式是利率下限； 保险的形式是利率下限； 而借款者面临利率上升的风险，如住房贷款。 而借款者面临利率上升的风险，如住房贷款。 利率保险的形式是利率上限。 利率保险的形式是利率上限。 （4）期权 ） 期权是指将来以一定的价格买入或卖出的权利。 期权是指将来以一定的价格买入或卖出的权利。 购买期权以减少风险实质是对损失进行保险。 购买期权以减少风险实质是对损失进行保险。
五、风险管理的定量分析
我们发现方差缩小反而收益扩大的现象。 以上计算的公式如下： Rp=W1.R1+W2.R2+……+Wn.Rn=Σwi.Ri
σp 2=W12. σ1 2+W22. σ22+ 2W1W2.ρ1,2. σ1 . σ2
双证券组合收益、风险与相关 系数的关系
R
ρ =Hale Waihona Puke 1BAρ =1
五、风险管理的定量分析
σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB
当ρAB取值为-1时，表示证券A、B收益变动 完全负相关;当取值为+1时，表示证券A、 B完全正相关;当取值为0时，表示完全不 相关。当0<ρAB<1时，表示正相关;当1<ρAB<0时，表示负相关。
五、风险管理的定量分析
四、风险转移的方法
（3）资产与负债匹配 ） 用来规避资金缺口风险。通常用资产所 用来规避资金缺口风险。 带来的现金流支付每一到期的负债的现 金流。 金流。 如商业银行针对活期存款及不同期限的 定期存款安排相应期限的长短期贷款或 投资。 投资。
四、风险转移的方法
2、保险 、 （1）保险 保险与风险规避有所区别。风险 保险与风险规避有所区别。 ） 规避指放弃潜在的收益以消除损失的风险； 规避指放弃潜在的收益以消除损失的风险；而 保险是支付保费来消除损失的风险， 保险是支付保费来消除损失的风险，同时保留 获益的可能。 获益的可能。 例1：农户计划下月小麦收割并出售，小麦产 1：农户计划下月小麦收割并出售， 量为10万公斤。该农户有3种选择： 量为 万公斤。该农户有 种选择： 万公斤 种选择 （1）按下月市价出售； ）按下月市价出售； （2）签订下月出售小麦 万公斤的远期合约； 万公斤的远期合约； ）签订下月出售小麦10万公斤的远期合约 价格为4元 公斤 公斤； 价格为 元/公斤； （3）购买一份保险，保证小麦最低价 元/公斤， 公斤， ）购买一份保险，保证小麦最低价4元 公斤 保费2万元 若小麦价低于4元 公斤 万元。 公斤，差额由保 保费 万元。若小麦价低于 元/公斤 差额由保 险公司赔付。 险公司赔付。
四、风险转移的方法
1、规避风险的方法： 、规避风险的方法： （1）远期合约与期货合约 ） 远期合约是在将来按预定价格交换标的 物； 期货合约是在有组织的交易所交易的标 准化远期合约； 准化远期合约； 共同之处是锁定未来价格。 共同之处是锁定未来价格。
四、风险转移的方法
（2）互换合约 ） 是约定两个或两个以上当事人按照商定 条件，在约定的时间内， 条件，在约定的时间内，交换一系列现 金流的合约 。 包括利率互换与货币互换，可以规避利 包括利率互换与货币互换， 率风险与货币风险。 率风险与货币风险。
马克维茨的现代资产组合理论
例：设甲、乙两公司年投资收益率分别 为14%、22%；收益率的标准差分别为 10%、18%；回报的相关系数为0.4，考 察组合
组合 A B C D 甲的比 例W甲 1 0.9 0.2 0 乙的比 例W乙 0 0.1 0.8 1 组合收 益Rp 14% 14.8% 20.4% 22% 组合标 准差σp 10% 9.86% 15.31% 18%
三、风险管理过程
4、实施：原则是使实施费用最小化。 、实施：原则是使实施费用最小化。 5、评价：风险管理是一个动态过程，需 、评价：风险管理是一个动态过程， 要定期对决策进行评价与修正。 要定期对决策进行评价与修正。
四、风险转移的方法
三种基本方法： 三种基本方法： 1、规避风险：指放弃赢利的机会以减少损失 、规避风险： 的可能性；如农户以固定价格卖出棉花期货。 的可能性；如农户以固定价格卖出棉花期货。 2、保险：指支付额外的费用（保险费）以避 、保险：指支付额外的费用（保险费） 免损失；通过购买保险，投资者以确定的损失 免损失；通过购买保险， 替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。 替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。 3、分散投资：指将投资组合分散化，以降低 、分散投资：指将投资组合分散化， 风险。 风险。
五、风险管理的定量分析
投资组合理论被用于处理风险管理决策， 投资组合理论被用于处理风险管理决策， 用概率分布和标准差来量化风险和预期 回报之间的权衡。 回报之间的权衡。 1.1单个证券收益的衡量 单个证券收益的衡量 风险证券的收益率通常用统计学中的期 望值来表示： 望值来表示：
R = ∑ Ri Pi
三、风险管理过程
1、风险识别 、 分析对象所面临的主要风险是什么；是 分析对象所面临的主要风险是什么； 股票价格的下降、利率的变化、 股票价格的下降、利率的变化、汇率的 波动、期货价格的波动、 波动、期货价格的波动、意外伤害还是 其它。 其它。 2、风险评估 、 是风险的成本量化。 是风险的成本量化。
二、风险与经济决策
政府面临的风险： 政府面临的风险： 如自然灾害、重大项目投资风险、储户 如自然灾害、重大项目投资风险、 存款危机等。 存款危机等。 一般通过纳税人纳税负担，也可通过保 一般通过纳税人纳税负担， 险令保险公司负担。 险令保险公司负担。