欧债危机

欧元区的制度缺陷

根据欧元区的制度设计，各成员国没有货币发行权，也不具备独 立的货币政策，欧洲央行负责整个区域的货币发行与货币政策实施。 在欧洲经济一体化进程中，统一的货币使区域内的国家享受到了很多 好处，在经济景气阶段，这种安排促进了区域内外的贸易发展，降低 了宏观交易成本。然而，在风暴来临时，陷入危机的国家无法因地制 宜地执行货币政策，进而无法通过本币贬值来缩小债务规模和增加本 国出口产品的国际竞争力，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需 求的办法增加偿债资金来源，这使原本就不景气的经济状况雪上加霜。

以希腊为例，从2001年加入欧元区到2008年危机爆发前夕，希腊年平 均债务赤字达到了 5%，而同期欧元区数据仅为 2%；希腊的经常项目 赤字年均为9%，同期欧元区数据仅为1%。2009年，希腊外债占GDP 比例已高达115%，这个习惯于透支未来的国家已经逐渐失去了继续借 贷的资本。这些问题在PIIGS五国中普遍存在。



国内影响

欧洲主权债务危机对中国的影响从目前来看是短期的和有限的。主要的影响有以下两 个方面。 首先是对出口的冲击，危机导致欧元区2013年下半年增长下降。欧盟又是中国最大的 出口市场，占中国出口市场的比重约在 18%至 21%之间，所以如果来自欧盟外需下降， 2013年下半年中国出口情况不是很令人乐观。但是随着欧洲债务危机得到控制，对中国出 口的影响就会降低。 其次欧洲主权债务爆发，加剧短期资本流动波动性。欧债危机导致全球避险情绪加重， 资金纷纷回流美元。中国面临的不是短期资本由流入变为流出，相反中国面临更加汹涌的 短期资本流入，因为跟美国相比，中国也算是一个安全港，2013年我们 GDP增速会超过 8%，同时人民币对美元依然有升值的压力，而国内通货膨胀预期加大提高国内加息的可 能，这样增加了我国和发达国家之间的逆差，这些原因综合说明中国也是一个能吸引避险 资金，包括逃离资金流入一个很重要的目标市场。 2013年一季度国家外汇储备增加479亿美元，而一季度贸易顺差为144.9亿美元，一季 度我国直接投资为234.4亿美元，一季度的外汇储备-贸易顺差-直接投资=99.7亿美元。也 即一般意义上理解的热钱在一季度流入中国达99.7亿美元之多。如果这样会有更多短期资 本流入，从而加大央行冲销压力，会给国内通货膨胀和资产价格造成更大的压力。


导火索

2009年10月20日，希腊政府宣布当年财政赤字占国内生产总值的 比例将超过12%，远高于欧盟设定的3%上限。随后，全球三大评级公 司相继下调希腊主权信用评级，欧洲主权债希务危机率先在希腊爆发。 2010年上半年，欧洲央行、国际货币基金组织（IMF）等一直致 力于为希腊债务危机寻求解决办法，但分歧不断。欧元区成员国担心， 无条件救助希腊可能助长欧元区内部“挥霍无度”并引发本国纳税人 不满。 同时，欧元区内部协调机制运作不畅，致使救助希腊的计划迟迟 不能出台，导致危机持续恶化。 葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国接连爆出财政问题，德国 与法国等欧元区主要国家也受拖累。


高盛

美国高盛集团(Goldman Sachs），一家国际领先的投资银行，向全球提供广 泛的投资、咨询和金融服务，拥有大量的多行业客户，包括私营公司，金融 企业，政府机构以及个人。高盛集团成立于1869年，是全世界历史最悠久及 规模最大的投资银行之一，总部位于纽约，并在东京、伦敦和香港设有分部， 在23个国家拥有41个办事处。其所有运作都建立于紧密一体的全球基础上， 由优秀的专家为客户提供服务。同时拥有丰富的地区市场知识和国际运作能 力。 高盛中国 亚太地区总部设于香港。在中国设有北京办事处、上海办事处，并成立合资 证券公司高盛高华。高盛在中国建立起强大的国际投资银行业务分支机构， 向中国政府和国内占据行业领导地位的大型企业提供全方位的金融服务。高 盛也是第一家获得上海证券交易所B股交易许可的外资投资银行，及首批获得 QFII资格的外资机构之一。 高盛集团入股了中国石化、中粮集团、工行、金龙鱼等多家大型企业，并占 有中国移动、网通等的股份，是中行、建行、中国人寿等的财务顾问。




欧美经济的减速或衰退对中国的影响主要通过贸易、大宗商品价格和投资 信心三个渠道。根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究，欧美经济 增长每下跌1%，中国出口增长就要下跌6%；而大宗商品价格的下跌会直接冲 击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资，而全球股市和大宗商品价格 下跌，又将会增加经济下行的预期，打击国内投资者信心。这虽然对缓解中 国的通胀有短期好处，但如果欧美经济陷入衰退，本来已经在宏观调控之下 减速的中国经济，也将会面临更大的风险。欧盟是中国最大的出口市场， 2010年中欧双边贸易达到4800亿美元，欧债危机的进一步恶化必将影响到中 国的出口，对中欧双边贸易造成沉重打击。 整体来看，欧债危机是中国外部经济面临的一场重要危机，在我们看来， 它是比美债危机更严重的危机，它意味着，欧洲国家(包括欧盟、欧元区)将会 面临长期的经济调整，既包括各国财政制度的调整，也包括欧洲资产价值的 调整。在金融危机后的全球经济复苏中，欧洲是一块比美国问题要严重得多 的经济洼地。未来的欧洲，将会更多关注解决区内问题，变成一个“内视的 欧洲”。这种基本格局，是中国政府和中国企业的决策者必须高度关注的。
笨猪五国（PIIGS ），也叫作“群猪五国”或者“欧猪五国”，是国际债 券分析家、学者和国际经济界媒体对欧洲五个主权债券信用评级较低的经济 体的贬称。这个称呼涵盖葡萄牙（ Portugal ）、意大利（ Italy ）、爱尔兰 （Ireland）、希腊（Greece）、西班牙（Spain）。

政府失职与制度缺陷

未来走向

第二，希腊等危机国家退出，成立核心欧元区。这是最悲观的一 种结局。主要的选择是将希腊等不能满足欧元区条件的国家逐出欧元 区，或者由德国、法国及西北欧一些财政状况较好的国家组成一个核 心欧元区。 通常认为这种可能性不大。首先，将希腊逐出欧元区没有相关的 法律依据。《里斯本条约》中没有授权欧元区可以将一个成员国逐出， 任何成员国退出只能由该成员国自己要求。当前希腊等债务危机国家 不会主动要求退出，因为那样将意味着主动放弃外来援助的机会。其 次，退出的弱国极可能出现债务违约，这会间接地影响所有国家，特 别是冲击各国的银行和金融系统，这一后果是不可控的。再次，较强 国家的货币会大幅度升值，出口和经济增长会即刻受到货币升值的不 利影响。最后，核心国家的政治家们不太会选择这样的解决方案，因 为它将使欧洲国家几十年建立共同体的努力付之一炬。
冰岛总统指出，冰岛之所以能够从破产的深渊中快速反弹，就是因为政 府和央行能够以自己的货币贬值，来推动本国产品出口，这是任何欧元区国 家无法享受的“政策福利”。而英国政府也多次重申不会加入欧元区。

高盛之责

高盛公司为希腊量身定做的“货币掉期交易”方式，为希腊掩盖 了一笔高达10亿欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的标准。2004 年，欧盟统计局重新计算后发现，希腊国债赤字实际上高达3.7%，超 出了标准。2010年3月的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其 GDP的5.2%，远远超过欧盟规定的3%以下。 有分析指出，高盛行为背后是欧美之间的金融主导权之争。表面 上来看，高盛在希腊债务危机中的角色是金融机构和主权国家之间的 利益纠葛，但是从深层次来看，这是一种阻止欧洲一体化战略在经济 上的表现。 希腊债务危机中，高盛责无旁贷，但是高盛的行为本身在现有金 融监管框架下难以判定违法。很多分析也指出，欧盟在其成员国债务 问题监管机制上的漏洞和不足是高盛之流屡屡得手的原因之一。



பைடு நூலகம்
2010年欧洲各国债务与GDP比值，排前三的是希腊、意大利、 比利时，第一的希腊债务为GDP的1.24倍。
2009年欧洲各国公开赤字与GDP比例，排前三的 是爱尔兰、希腊、西班牙，爱尔兰占比高达14.3%。
起因

1.整体经济实力薄弱：遭受危机的国家大多财政状况欠佳，政府收支不平衡。 2.财务造假埋下隐患：希腊因无法达到《马斯特里赫特条约》所规定的标准， 即预算赤字占GDP3%、政府负债占GDP60%以内的标准，于是聘请高盛集团 进行财务造假，以顺利进入欧元区。 3.欧元体制天生弊端：作为欧洲经济一体化组织，欧洲央行主导各国货币政策 大权，欧元具有天生的弊端，经济动荡时期，无法通过货币贬值等政策工具， 因而只能通过举债和扩大赤字来刺激经济。 4.欧式社会福利拖累：希腊等国高福利政策没有建立在可持续的财政政策之上， 历届政府为讨好选民，盲目为选民增加福利，导致赤字扩大、公共债务激增， 偿债能力遭到质疑。 5.国际金融力量博弈：一旦经济状况出现问题，巨大的财政赤字和较差的经济 状况，会使整体实力偏弱的希腊等国成为国际金融力量的狙击目标。
欧债危机的回顾与展望
欧债危机

欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。这是指在2008年金融危机 发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。 欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债 务负担超过了自身的承受范围，


主权债务与权债务违约

一、主权债务 主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组 织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。 二、主权债务违约 现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增 加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现主权违约，当一国不能偿 付其主权债务时发生的违约。 传统的主权违约的解决方式主要是两种： 违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织等借款； 与债权国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。



过度举债

政府部门与私人部门的长期过度负债行为，是造成这场危机的直 接原因。除西班牙与葡萄牙在 20 世纪 90 年代经历了净储蓄盈余外， PIIGS五国在1980～2009年间均处于负债投资状态。长期的负债投资 导致了巨额政府财政赤字。欧盟《稳定与增长公约》规定，政府财政 赤字不应超过国内生产总值的3%，而在危机形成与爆发初期的 2007～2009年，政府赤字数额急剧增加。