付鹏+欧债危机详解
欧美主权债务危机演变及其影响
欧美主权债务危机演变及其影响陈建奇中央党校国际战略所世界经济室副主任各位学员大家好！今天我们要讲的话题是欧美主权债务危机演变及其影响。
大家知道，2007年以来，全球经济遭受了一系列冲击，2007年美国次贷危机，2008年演变为金融危机。
全球为了应对金融危机，美国等世界主要国家，通过20国集团共同推出大规模的财政货币刺激政策，使得全球经济仅仅在2009年衰退一年，2010年以来开始出现复苏增长。
但是2010年以来，全球经济出现新的变化，那就是以希腊代表的欧洲多个国家同时陷入债务困境，爆发了欧洲主权债务危机，对于全球经济构成了重大的不确定性。
2011年以来，美国作为世界上最强的国家，国债评级遭受下调，美国政府出现关门事件，这一系列都给全球经济造成了重大影响，如何理解欧美主权债务演变，成为理解全球经济未来发展态势的重要内容。
因此我们这堂课来着重分析讨论欧美主权债务危机演变及其影响具有十分重要的意义。
我们这堂课主要分为四个方面的内容：第一个方面，欧美主权债务风险演变，第二，探讨欧债危机根源、治理及前景，探讨美债风险升级的根源、治理及前景，最后谈一谈中国应对欧美债务问题的战略选择。
一、欧美主权债务风险演变首先，我们要理解欧美债务危机的问题，我们要来看什么是主权债务危机？主权债务危机在理论上面到当前为止仍然没有形成一致的定义，但通常来说，发生下面两种情形之一，就被视为发生主权债务危机。
第一，在债务合同期限内发生主权债务利息或者本金支付违约的情况。
二债务国向IMF或其他国际机构申请贷款援助。
第一种情况发生违约是典型的债务危机，就是一个国家欠钱但是它还不上了，就是违约了，就是典型的债务危机。
第二种是没有出现债务危机，但是向国际货币基金组织或者其他国际机构申请救助，其他国际机构对它提供给援助，缓解它的债务偿还的问题，所以它尽管没有出现典型的债务违约的问题，但是我们也将这种情况视为债务危机。
按照债务危机的这样一种概念，接下来我们要回顾欧美主权债务风险演变的过程。
欧债危机的发展历程和原因
2008-2012 年欧债危机政府债务率变化情况（%） 12年数据显示，欧盟 27 个成员国当中有 21 个成员国债务率比 2011 年还 高，其中有 14 个成员国债务率超过 60% 的警戒线。其中，希腊为 156.9%，达 到最高值。
逐步向经济衰退演进
虽然2011 年 12 月 9 日，欧盟峰会就更加严格的 财政纪律以及提高金融稳定性工具有效性等方面达 成一致，出台了长期再融资计划，极大地缓解了欧 洲银行业部门的融资风险和流动性风险，但未来一 段时间内，欧债危机的未来风险将集中在债务违约、 银行业资本金提高、经济衰退以及欧元区和欧盟的 中长期改革等方面。
欧洲式社会福利拖累
希腊等国的高福利政策并未建立在可持续 的财政政策上，历届政府为了讨好选民，盲目 扩大赤字，造成公共债务激增，偿债能力最终 受到质疑。专家指出，欧洲多国长期低增长、 高支出，改革当前作为公共财政支出主要项目 之一的高福利制度才是解决债务危机、恢复经 济活力的长远之计。
欧元大幅升值成为诱因
欧债危机的发展历程
向经济衰退演进 欧债危机的深化 希腊债务危机 “非典型”债务危机
2008
2009
2011
2012
“非典型”的债务危机
欧洲债务问题的第一阶段是“非典型” 债务危机。这一阶段在两个方面表现得尤 为突出。 一是指发端于北欧小国冰岛的“外向 型”债务危机。 二是指中东欧国家“外来型”债务问 题。
欧猪五国经历如此严重的危机，动作迟缓、不作为或 乱开“药方”的五国政府难辞其咎。虽然五国政府在危机前 与危机中的表现不尽相同，但其失职行为是危机的重要助 推因素。
其它因素： 国际金融力量的博弈、欧盟各国竞争力不同、产业结构 不合理，实体经济缺乏核心竞争力
参考文献：
付鹏重磅：大宗商品的囚徒困境,及商品分析逻辑
付鹏重磅：大宗商品的囚徒困境，及商品分析逻辑扑克导读从2000年开始，大宗商品核心的周期的开启与中国有密切的关系。
从最早的关键事件——国储铜的事件开始，即以铜为代表的大宗商品跨时代的新周期的开始其实是随着中国的需求量作为需求端增量的产生而开启的。
然而随着金融危机的持续余波及随后的货币刺激政策，中国出现了严重的货币过剩而需求不足，全球大宗商品需求与价格一路下行，扑克投资家本期百家分享了大宗商品囚徒困境背后的逻辑与出路。
文|付鹏（扑克百家主讲嘉宾），本文系嘉宾在扑克百家作的分享，转载请注明出处分享内容：首先感谢扑克财经给我提供这个与大家分享的机会，其实这个题目——大宗商品的囚途困境这段时间一直在被提到。
对当前大宗商品的核心矛盾的讨论，我会沿着下面的几幅图片展开今天的话题。
大宗商品的周期是非常关键的因素。
现在全球陷入的大宗商品的囚徒困境这其实是所有大宗商品周期中都重复着上演的过程。
无非是国内在座的各位、包括我们大部分的人，在经历这波大宗商品的周期化的过程中都不完整，也就是说我们很多人没有经历过前面完整的周期。
在2007年时，我曾做过对于铜自一九七几年（LMI自一九七几年始到2002年阶段）中周期第一段的梳理。
大宗商品的价格走势处于供给和需求的变化中，商品的空间导致其走势取决于全球的需求端。
在2000年之前，全球大宗商品（农产品除外）的价格区间是非常明确的，决定此区间的核心量在于全球需求的相对稳定。
所以在需求稳定的假设的过程中，因为需求没有增量，所以大部分商品价格的脉冲都是以供给端的脉冲来展现的，价格的上行和下行过程更多的变量集中在供给端，而不是在需求端。
从2000年开始，大宗商品核心的周期的开启与中国有密切的关系。
从最早的关键事件——国储铜的事件开始，即以铜为代表的大宗商品跨时代的新周期的开始其实是随着中国的需求量作为需求端增量的产生而开启的。
个人的心得是需要把这些需求划分成真实需求和金融需求。
在2000年到2008年过程中，08年金融危机的价格波动更多是跟金融体系内流动性缺失有关，跟真正的供应和需求之间关系并不大。
欧债危机详解
欧债危机详解欧债危机是指2009年欧洲各国债券风险升高，引发的一系列金融危机。
这场危机在欧元区内的许多国家经济遭受了严重的冲击，导致了欧洲经济的衰退和失业率的上升。
本文将详细解析欧债危机的原因、影响和应对措施。
首先，欧债危机的起因可以追溯到2008年的金融危机。
由于全球金融危机的冲击，许多国家的经济陷入衰退，政府为了刺激经济发展，采取了大规模的财政刺激政策。
然而，这导致了许多国家的债务水平不断上升，特别是在欧元区的一些国家，如希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙等。
其次，欧债危机的爆发是由希腊危机引发的。
2009年，希腊政府公布了其财政赤字大幅超出预期的消息，这引发了国际市场对希腊债务可持续性的担忧。
由于希腊的债务水平高企，违约风险加大，国际投资者开始撤离该国债券市场，导致希腊的债务危机不断加深。
随后，市场开始担忧其他欧元区国家的债务风险，引发了欧债危机的全面爆发。
欧债危机对欧洲经济造成了严重的冲击。
首先，欧元区的许多国家在面临债务危机时，不得不实施紧缩政策，包括削减开支、提高税收等措施，这导致了这些国家的经济疲软和失业率的上升。
其次，欧洲金融市场遭受巨大冲击，许多银行和金融机构面临着流动性压力和信用风险。
最后，欧债危机引发了欧元区国家之间的信任危机，国家间合作和团结意识减弱，甚至有人担心欧元区解体的可能性。
面对欧债危机的挑战，欧洲各国采取了一系列应对措施。
首先，欧洲央行通过购买国债和提供流动性来稳定金融市场，避免系统性风险的发生。
其次，欧盟与国际货币基金组织共同提供了一揽子援助计划，为遭受债务危机的国家提供财政支持。
同时，各国政府也实施了结构性改革，为经济复苏创造条件。
此外，欧洲各国还加强了财政一体化和经济治理的合作，以加强对欧元区的监管和治理。
虽然欧债危机给欧洲经济带来了巨大的冲击，但各国的应对措施逐渐取得了一定效果。
欧洲各国的债务水平得到了逐步控制，财政状况有所改善。
同时，欧洲经济也出现了复苏的迹象，经济增长率逐渐回升，失业率有所下降。
欧债危机的解释
欧债危机的解释欧债危机实质上是欧元区内国家间失衡所引发的国际收支危机。
由于各成员国在欧元区成立之初就已存在结构性差异，危机爆发前的十年间，“核心国家”生产、“边缘国家”消费的格局不断深化。
一旦从“核心国家”流向“边缘国家”的资金链条断裂，边缘国家的国际收支危机就被触发。
欧元区后路已断。
无论是核心国家还是边缘国家，都无法承受退出欧元区会带来的严重后果。
因此，欧元区解体对区内任何一个国家都不是一个选择。
欧元区已没有退路，不可能再退回到欧元出现之前的状况。
欧元区只有走向一体化，方能最终稳固。
欧元区需通过痛苦的结构改革，以及区内更加自由的产品和要素流动来消除国家间的失衡。
另外，还需要建成包括财政联盟在内的一系列一体化机制。
这一过程走下去，最终会让欧元区变成一个国家。
在这个过程中，欧央行会起关键作用。
在前行道路上，欧元区将长期处于危机和前进交替出现的状态。
由于政治推力和民意阻力之间的矛盾，通向一体化的道路就像是悬崖边的长征，征途上的危机恰恰是前行的动力。
因此欧元区将长期处于动荡。
这些动荡也是政治前进所必需的外在推动力。
1 债务危机只是表象欧债危机虽然被广泛的认为是一场主权债务危机，但它的病根并不在财政上。
危机前“欧猪五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）并非都国债高筑。
以次贷危机爆发前的2007年为例，整个欧元区财政赤字与国债余额占gdp的平均比重分别是0.6%和66.2%。
但边缘国家之一的爱尔兰在同年的财政预算却基本平衡，公债也只占gdp的25%。
同年西班牙的财政盈余甚至占到了gdp的1.9%，其债务余额也只有gdp 的36.1%。
美国、英国的国债水平与欧元区没有多大区别，日本的国债余额更是已经超过了其gdp的两倍，把欧元区远远抛在了后面，但这些国家也都没有爆发债务危机。
这样看来，财政问题并非欧债危机爆发并蔓延的根源。
欧央行的成立让欧元区国家的国债从无风险资产变成风险资产，因而容易受到攻击。
理论上来说，一个国家因掌握货币发行权，总能通过多发货币的方式来兑付其国债面值，因此国债没有信用风险，可被视为无风险资产。
欧债危机前因后果解析
欧债危机前因后果解析欧债危机，也被称为欧洲主权债务危机，始于2009年希腊财政危机的爆发，波及到了整个欧洲。
欧债危机导致了欧元区经济的衰退，并对全球经济造成了影响。
本文将对欧债危机的前因后果进行解析。
一、前因解析：1.公共财政政策的松散和不可持续性：2002年，欧元正式成立，欧盟成员国开始使用同一种货币，这使得欧洲经济一体化进程加速。
然而，一些欧洲国家在这种一体化进程中滥用激励机制，通过降低利率和加大公共支出来维持经济增长，但这样的政策在长期内是不可持续的。
希腊就是一个典型的例子，其政府长期以来以高额公共支出和低效的税收管理为特征，导致财政赤字不断扩大，公共债务迅速增长。
2.金融监管和政策缺失：欧元区内的国家在金融监管和政策制定方面存在着一定的不协调性和矛盾性。
一些欧洲国家的金融系统缺乏有效的监管措施，导致了金融机构的过度杠杆化和风险积聚。
此外，欧盟内部也缺乏具有约束力的财政政策协调机制，各国单独制定财政政策很容易产生边际效益的下降以及资源的流失。
3.结构性问题的积累：欧债危机的爆发也与一些欧洲国家的结构性问题有关。
许多国家的劳动力市场僵化、产品市场壁垒高、产权保护不完善、创新能力低下等问题导致了经济增长的乏力。
这使得这些国家在面对危机时，难以通过结构性改革和提高竞争力来应对挑战。
二、后果解析：1.经济衰退和失业率上升：欧债危机爆发后，欧元区内许多国家的经济出现了严重的衰退，国内生产总值下降，通货紧缩，企业破产倒闭，失业率上升。
希腊、西班牙、葡萄牙等南欧国家尤为严重，失业率一度超过20%，特别是青年失业率更是高达40%以上。
这导致了社会不稳定和社会福利负担的加重。
2.财政赤字和债务危机加剧：欧债危机爆发后，一些欧洲国家的财政赤字和公共债务急剧上升，使得这些国家难以偿还债务，面临债务危机。
希腊、爱尔兰、葡萄牙等国家不得不向国际货币基金组织和欧洲央行寻求援助，甚至进行财政紧缩措施。
然而，这些措施加剧了经济衰退和社会紧张局势，形成了恶性循环。
【付鹏专栏】十年大宗背后那些不为人知的故事(四)
【付鹏专栏】十年大宗背后那些不为人知的故事（四）文/ 付鹏2013年08月08日10:55 来源：华尔街见闻本专栏作者为银河期货首席宏观顾问：从2011年底摩根大通和中国银行抢夺曼氏金融的背后的激烈程度，其实能够感觉到大鳄鱼对于中国人…反抗‟坚决狙击的态度，大有一副谁敢动我的蛋糕我和谁拼命之势。
但谁知没过多久竟然忽然峰回路转，港交所竟然毫无阻力和悬念的顺利拿下LME股权这块高地，我相信这背后一方面中国政府做出了巨大的努力（伦敦人民币离岸中心建设），同时LME 股东（由欧美圈子会员的定价垄断性质保护了以上机构的商业利润，从LME股东名单我们看到摩根、高盛分别为单一最大股东，两者分别占股份10.9%和9.5%，两者既是裁判员又是运动员）之所以能够通过卖出股份的背后，除了价格比较吸引人以外，或许很关键的一点就是这些把持着LME的大鳄鱼们已经嗅到了未来风格变换的味道，于其到时候低价没人要，不如趁热打铁高价退出。
如果真的是这样的假设的话，中国港交所收购LME的经济金融安全战略的效果恐怕是要大打折扣的，而事实上从现在摩根大通高盛等主动退出大宗领域的行动来看，八成假设是有可能的。
而这个未来风格变换的味道，恐怕就是来自于美联储(FED)就他们保留拥有及经营仓库、油库及管道等实体大宗商品资产的权利或许要面临着失去的风险。
而港交所对于LME未来出入库制度的修改，看似好像对中国买家将提供更多的便利，也可以让我们不再被人…盘剥‟但是如果制度修改后，等这些大鳄彻底退出仓储和物流的那一刻，中国无数企业和银行利用大宗商品仓储物流作为载体运转的套利和融资渠道或许将会受到巨大的冲击和影响，实话说如果没有了这块缓冲之地，中国的大宗商品过去几年又有多少是用于真实的消费的呢？大量的储备库存一旦失去了制度性的支撑，未来的风险一时半会恐怕是很难转嫁的。
美联储对这些银行机构在大宗商品中产生的制度性的支撑作用正在抽回，而如果未来美联储一旦在宏观上的支撑作用也开始真正的抽回的时候，对于大宗储备库存的冲击将会是巨大的，或许大宗商品从过去10年的…兴盛‟已经开始走向了…衰亡‟。
欧债危机探讨讲义(PPT 61张)
法国
意大利
290
以往房价上涨对希腊家庭形成 正财富效应，增强了消费者的 信心，带动了居民消费；
可是在金融危机的冲击下，房 地产市场崩溃，希腊民众财富 大幅蒸发，导致需求下降，导 致经济衰退。
240
190
140
90 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2011年以德国为首的核 心国家经济增长强劲， 但受债务困扰的周边国 家经济处于衰退状态。
(%) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 3.7 2.3 1.8 1.8 1.7 1.5 1.5 1.4
1.3
-0.1
-0.4
-3. 德国 比利时 欧元区 英国 荷兰 法国 意大利 葡萄牙 匈牙利 西班牙 爱尔兰
欧元区失业率和通胀水平
在欧元区内，西班 牙的失业率高达 21%。 在欧元区内通胀水 平不高。按货币政 策 的 Taylor 法 则 ， 除德国外，多数国 家名义利率过高。 欧元区之外的英国 通胀水平较高，名 义利率合适。
欧元区主要国家失业率（截至2011年9月）
(%) 25.0 21.2 20.0 16.7 14.6 12.3 10.3 10.0 5.0 0.0 西班牙 希腊 爱尔兰 葡萄牙 匈牙利 法国 英国 意大利 比利时 德国 荷兰 9.9 8.1 7.9 6.8 6.0
美国主权债务评 级遭标普下调， 美国中长期债务 前景不容乐观
美国国会两党关于提 高政府债务上限谈判 艰难达成，未来扩张 性财政政策受限
第一部分
欧元区宏观经济状况
欧元区GDP
欧债危机的原因、影响、前景及解决对策
欧债危机的原因、影响、前景及解决对策一、概述全称为欧洲主权债务危机，是一场自2009年10月起逐渐在部分欧洲国家爆发的金融危机。
其根本原因在于这些国家政府无法及时履行对外债务偿付义务，导致国家资产负债表失衡，主权信用受到破坏。
这场危机不仅影响了欧洲国家的经济发展和社会稳定，也对全球经济产生了深远的冲击。
从原因上来看，欧债危机的爆发具有多方面的复杂性。
欧洲国家经济发展的不平衡、高福利政策带来的财政压力、货币政策与财政政策的不协调等因素都在其中起到了关键作用。
特别是在全球金融危机的背景下，欧洲国家的债务问题进一步加剧，最终导致了危机的全面爆发。
在影响方面，欧债危机对欧洲乃至全球经济产生了广泛而深刻的影响。
它导致了欧元区国家经济增长放缓，财政状况恶化，同时也引发了社会问题和政治动荡。
欧债危机还对全球金融市场产生了强烈的冲击波，股市、汇市和债券市场都受到了不同程度的冲击。
更重要的是，欧债危机还影响了国际贸易，使得贸易保护主义抬头，全球贸易增速放缓。
对于欧债危机的前景，各方观点不一。
有乐观派认为欧洲国家会采取有效措施解决债务问题，实现经济复苏；也有悲观派认为欧债危机将持续恶化，引发全球金融动荡。
多数观点认为，欧债危机的解决需要各方共同努力，加强政策协调，提供必要的支持和援助。
为了应对欧债危机，各国需要采取切实有效的对策。
这包括加强财政整顿，降低债务成本，实施相应的经济增长战略，以及建立更加协调的财政政策与货币政策机制。
全球各国也应加强合作，共同应对欧债危机对全球经济带来的挑战。
欧债危机是一场复杂且严重的经济事件，其原因、影响和前景都具有多方面的复杂性。
只有通过深入分析和研究，我们才能更好地理解这场危机，从而采取有效的对策来应对其带来的挑战。
1. 简述欧债危机的背景及概况又称欧洲主权债务危机，是一场始于2009年的重大经济危机。
其背景源于全球金融危机的余波未平，而欧洲部分国家因长期积累的财政赤字和国债问题，导致主权债务风险凸显，进而引发了市场对这些国家偿债能力的广泛担忧。
欧债危机
欧债危机欧洲债务危机即欧洲主权的债务危机。
其是指在2008年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。
主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。
现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加。
当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现主权债务违约，当一国不能偿付其主权债务时发生的违约。
主权违约的解决方式主要是两种：一是违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织等借款；二是与债权国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。
在市场经济的体制当中，如果一个国家发生了主权债务违约，他是不能以自己的主权作为报酬来偿还债务的。
通常的主权违约发生以后一般都是以上述两种方法进行解决。
欧债危机发生的的原因主要是以下三个。
首先是外部原因，金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重；评级机构煽风点火，助推危机蔓延。
其次是内部原因。
一、产业结构不平衡：希腊、意大利、西班牙、爱尔兰、葡萄牙五国属于欧元区中相对落后的国家，他们的经济更多依赖于劳动密集型制造业出口和旅游业。
随着全球贸易一体化的深入，新兴市场的劳动力成本优势吸引全球制造业逐步向新兴市场转移，南欧国家的劳动力优势不复存在。
而这些国家又不能及时调整产业结构，使得经济在危机冲击下显得异常脆弱。
二、人口结构不平衡：逐步进入老龄化。
三、刚性的社会福利制度。
近几年来欧盟各国的社会福利占GDP 的比重有趋同的趋势，其中希腊和爱尔兰较为突出。
在经济发展良好的时候并不会出现问题，但在外在冲击下，本国经济增长停滞时，就出现了问题。
从2008到2010年，这些国家的GDP都出现了负增长，但社会福利支出并没有因此减少，导致其财政赤字猛增。
四、法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状态。
法国坚决支持救援，德国在救援问题上的左右摇摆使得欧债危机长期处于胶着状态。
最后欧债危机的根本原因还是欧元区制度缺陷,各国无法有效弥补赤字。
【商品基金内训资料】付鹏：负向自循环引发的远期曲线和基差变化背后（下篇）
【商品基金内训资料】付鹏：负向自循环引发的远期曲线和基差变化背后（下篇）前面我们分析了正向自循环（Positive self-reinforcing cycle）引发的远期曲线和基差变化背后的参与者行为，本文的初期衔接部分需要配合第一篇正向循环的末期情况综合阅读。
市场是如何从backwardation重新回到contango的呢？如果没有逼仓风险（corner risk）产生的话，前期处于亢奋状态的市场对于前期推动正向自循环的外部变量（External Variables）预期的水平过高，随后随着定量的落地，预期开始向着真实的情况转变，预期落地修复会带来Backwardation曲线的回摆，这也就是第一次对过度乐观预期的修复，而滞后的基本面也会逐步的开始发酵，（例如上篇我们讲到的那样，随着时间的推移，供需预期之间的时间错配开始逐步产生：供给是滞后的，随着市场的疯狂大家对于需求的预期都已经price in 而大家对于供应的变化预期是不足的）：1假设如果需求预期是平稳的话，那么焦点问题将会再次集中到供给端，正如前一轮供应带来利润，利润带来产出的恢复一样，此时随着时间的推移，供应增加的预期开始变得在近月突显矛盾，并开始驱动市场对于价格产生预期，这将会逐步的推动市场逐渐的向着contango方向偏离（常态市场结构）；2如果前期过度乐观的需求预期一下子被打消掉并持续带来需求恶化的预期，也就是过度的乐观了，随后发现真实的情况可能比实际的预期情况差很大，这往往是需要来自更多外部驱动的扰动，可以说最大范围的影响也是最直接的影响有几个方面：a全球重大的金融市场的动荡引发的波动率的传导，当然对市场情绪的影响应该是最大的；b由于中国的商品市场具有比较典型的封闭性，因此中国股市对于大宗商品的传导也会产生，例如中国股市因为自身的因素如果大跌3%，那么同样的悲观预期就会同样对很多主要的大宗商品尤其是工业品的传导变的比较明显；c国际市场上由于金融危机的产生流动性的危机，虽然在中国的相对市场并不会直接的产生，但是情绪的传导会快速形成，这些都会快速的改变商品曲线近月端的变化。
欧债危机的原因与前景浅析
欧债危机的原因与前景浅析一场欧债危机让世界上唯一能够在经济上抗衡超级大国美国的经济体陷入空前危机。
如何解决目前的危局，欧洲人还未能达成一致意见。
欧债危机也让欧盟的政治前景蒙上了一层阴影。
在一个仍然是主权国家为主体的国际秩序里，国家利益和共同体利益的博弈一直是阻碍共同体发展的一个绊脚石。
欧债危机让这个绊脚石再一次显示出它的威力。
欧债危机前景如何，这是欧盟人也是全世界关注的焦点。
本文通过对由希腊引爆而蔓延的欧债危机进行分析，发现导致这场风暴的原因是：国家自身的原因（比如西班牙自身的结构问题，希腊在加入欧盟前不符合条件等），国际金融危机中的积极财政政策导致政府部门负债激增，欧元区结构性问题以及紧缩政策导致的恶性循环。
而后针对欧债危机的前景，做了一些浅析。
标签：欧债危机紧缩政策前景双轨欧洲一、欧债危机产生的原因1.自身原因有三种类型：（1）债务水平不高但自身结构问题突出，危机后经济急剧恶化借债度日。
冰岛：2007年债务比仅为28.5%，08年以后急剧上升到92.9%。
90年代高速增长的10年黄金年代，银行体系疯狂扩张，07年银行资产GDP占比达11倍。
西班牙：债务比率刚超过60%，其问题也是房地产泡沫破灭。
美国21世纪初经济衰退，进而刺激增长压低利率，使全球资本大跌。
西班牙借助廉价的国外借款保持了经济和楼市的高速增长，银行积极投放按揭信贷，举国投入房地产投机。
2004年泡沫爆破、美国次贷危机使全球信贷成本急升——西班牙房地产泡沫最终大爆破，失业率大幅飙升，经济急剧收缩。
2011年底，西班牙银行的不良贷款额大约为1440亿欧元，不良贷款率接近9%。
目前房地产泡沫仍没有挤干净，今年一季度西班牙房价平均下跌7.2%，预计今年跌幅将达到12%～14%。
随着房价的下跌，银行体系问题还会加重。
（2）加入欧盟前不符合条件加入欧元区曾让许多中欧国家趋之若鹜。
一些国家因不能满足预算赤字、负债率指标而不惜造假掩盖真相。
做假账：例如，葡萄牙把对里斯本地铁的补贴列为股权，希腊把大部分军费支出归为“机密项目”排除在赤字计算之外。
欧债危机概述
意大利
2011年5月惠誉下调 比利时的信用评级 展望，由此前的“稳 定”降为“负面”。
比利时
2013.10.9
第五阶段：欧债危机——继续
2011年6月29日 希腊国会通过了总额280亿欧元的财政紧 缩方案。2011年6月30日，希腊国会通过了财政紧缩实施 细则与国有资产私有化方案。上述两个方案的通过为希腊 获得新的贷款援助奠定了基础。
2013.10.9
目录
1
危机概述
2
危机进程
3
主要原因
4
解决方案
5
对中国启示
2013.10.9
1.危机概述
第一种解释：
欧债危机全称欧洲主权债务危机，具体是指欧洲部分
国家出现政府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风 险。 第二种解释：
国家破产，即国家资产负债表失衡，在主权信用遭到
破坏时，主要债权人纷纷要求偿还到期负债，而该国在经 济增长低迷的情况下又不能通过继续举债融资来偿还债务 ，使国家出现债务危机而面临破产的威胁。
2013.10.9
欧债危机
2009.10-至今
局部
希腊
欧元区
欧盟
PIIGS五国
2013.10.9
成员国
欧洲
整个欧洲
2.危机进程
第一阶段 爆发
2009.10 -
2009.12
第二阶段 蔓延
2010.1 -
2010.4
第三阶段 胶着
2010.4 -
2010.9
第四阶段 升级
2010.10 -
2011.9
第五阶段 继续
2011.9 -
至今
欧债危机从2009年10月发展至今共经历了五个阶段
欧债危机演变与中国的对策
对中国出口的影响
出口增速放缓
欧债危机导致欧洲经济萎靡，需求减少，进而影响中国对欧洲的 出口。
贸易保护主义抬头
欧洲国家在危机中更倾向于采取贸易保护主义措施，如提高关税、 设立贸易壁垒等，对中国出口造成压力。
汇率波动风险增加
欧债危机导致欧元汇率波动加大，影响中国出口企业的利润和竞争 力。
欧债危机演变与 中国的对策
目 录
• 欧债危机概述 • 欧债危机对中国的影响 • 中国的应对策略 • 欧债危机的未来展望 • 结论
01
CATALOGUE
欧债危机概述
欧债危机的起源
2008年金融危机
全球金融危机导致欧洲金融机构出现流动性危机，进 而影响到欧洲国家的财政状况。
高债务水平
欧洲国家在危机前已积累了较高的债务水平，财政状 况脆弱。
中国的应对策略
短期应对策略
保持外汇储备多元化
01
在短期内，中国应继续保持外汇储备多元化，以降低单一货币
风险。
短期资本流动管理
02
实施短期资本流动管理措施，以稳定国内金融市场和避免资本
过度外流。
出口稳定政策
03
通过出口退税、出口信贷等政策措施，稳定出口增长，缓解外
部经济压力。
中期应对策略
促进内需增长
结构性问题
欧洲国家经济结构单一、竞争力不足、失业率居高不 下等问题加剧了债务危机。
欧债危机的演变过程
希腊危机
欧洲央行干预
希腊政府宣布国家财政赤字和债务水 平严重超标，引发市场恐慌，成为欧 债危机的导火索。
欧洲央行通过购买政府债券、提供流 动性支持等措施来稳定市场信心，缓 解危机。
蔓延效应
欧债危机的原因及对我们的启示
欧债危机的原因及对我们的启示韩宗英怎么判断2012年的经济形势？国际形势要看三件事解决得如何：欧债危机、美国危机和中东之乱。
国内形势则要看三件事情发展得如何：GDP会不会大幅度下滑、物价水平及相关政策的制定和房地产的前景。
国际形势我们用一个字可以总结，就是“乱”，现在我们所处的国际形势的确是一个乱世，现在变化之中的各种各样的经济事件、金融事件正在影响着未来世界的格局。
三件大事组合在一块，影响着我们的国际形势，在构成这个“乱”字：一是欧债危机，是美国危机，三是中东乱局。
我们今天就谈一谈欧债危机---欧洲债务危机形成的原因及启示欧债危机，是乱的重要导火索。
事实上欧债危机也是大量社会矛盾、经济矛盾集中的爆发点，欧债危机不是一个简单的债务危机，而是金融社会各种矛盾的综合体。
欧债危机最表象的现象是很多处于欧债危机之中的国家，它们的公共财政状况令人担忧。
欧洲基本上是两个“50％”：一个50％指的是国家整个的预算和财政支出占GDP的50％，另一个是每个国家以50％的财政支出用于福利型的社会开支。
也就是说，社会福利支出约占GDP的四分之一；德国的这一比例更高达43%。
欧洲实行多年的高福利政策通过保障公民“从摇篮到坟墓的一生”，一定程度上有利于缩小贫富差距、缓解社会矛盾、维护社会稳定，但同时也潜移默化地改变了欧洲人的生活方式，导致很多人不愿储蓄、不爱就业、过度消费。
任何事件的发生都有一个导火索----“压死骆驼的是最后一棵稻草”欧洲债务危机是由希腊债务危机蔓延而形成的----希腊债务危机长期的高福利政策是欧元区诸国财政负担沉重一大诱因。
这些国家一直奉行高福利的社会经济政策，执政者出于选举的需要，不敢对经济和社会体制进行大刀阔斧的改革，长期维持高福利的社会保障体系，造成了财政的入不敷出，不得不依靠举债度日。
随着区域一体化的日趋深入，以希腊、葡萄牙为代表的一些经济发展水平较低的国家，在工资、社会福利、失业救济等方面逐渐向德国、法国等发达国家看齐，支出超出国内产出的部分越来越大。
把握全球汇率市场：付鹏“层架构体系”-层层透视货币逻辑教学总结
把握全球汇率市场：付鹏“层架构体系”，层层透视货币逻辑导读：上周日大家依然抱着满满的热情参加了“扑克百家”在线分享活动。
这一期“扑克百家”主题为《付鹏：如何把握全球汇率市场波动下的投资》，我们邀请到了独立全球宏观对冲基金经理付鹏先生。
后危机时代，博弈各方以邻为壑，央行纷纷开始竞争性贬值的汇率竞赛，全球汇市风起云涌，令人眼花缭乱；大起大落，市场一片迷茫。
付鹏先生从“三层逻辑框架”开始，为大家抽丝剥茧梳理外汇市场的主线暗线，指点大势，激扬文字，给大家展现付鹏的财经世界！嘉宾介绍：付鹏独立全球宏观对冲基金经理原银河期货首席宏观经济顾问原英国伦敦所罗门宏观策略对冲基金策略经理分享内容：今天我主要聊聊汇率市场的波动和影响，先来谈我对汇率的理解。
汇率市场从某种角度上来讲应该是分三个层级：第一个层级在最上面，真实影响汇率市场的应是全球的货币体系，很多书上都有提及。
从目前来讲，在顶层设计里面最大的扰动在于一是当年的欧元的诞生，二是目前人民币国际化的进程加快。
这两个点是对目前现有对全球货币体系架构影响最大的且最为核心的。
那么如果放到中间层级去考虑的话，全球的汇率的第二层架构体系是全球的利差的因素，利差的因素背后实际上是各国央行的货币政策的差异性。
而各国央行货币政策的预期更多的是来自于几个方面的影响，包括对本国经济的考虑，即索罗斯在反射性理论中间提到的循环。
那么再往下延伸一个层级的话，第三层级考虑的是一些较微观的情况，更多在于一些交易层级上面的因素，包括交易员的行为，像日本经常涉及到一些财团的资本的流动，那么各种因素去影响利差的收益。
那么最终理论上应该由汇率的因素影响，去覆盖掉利差收益做一个均衡和平衡。
依据这三个层级全球汇率整个波动里我们应该看到的是大的三层的周期。
另外全球汇率波动我觉得是有一个比较好的特点是汇率的波动其实没有像大家想的那么的快。
其实我比较反对把汇率作为一个短周期的交易的对象去看待的。
因为如果从中长周期上去看的话，汇率交易的特点会非常明确，实际上胜算的概率和获得收益的概率是要远高于很多其他的领域的。
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CRISIS
1999年1月1日欧元正式引 入之后, EURIBOR：欧元银行同业 拆放利率； EONIA：欧元 隔夜拆放平均利率；
取代了欧元区11国原有货 币项下的市场拆放参考利 率而被正式引入国际金融 市场
一切危机到最后都是银行危机！
THE EUROPEAN SOVEREIGN DEBT 一旦债务违约或者大量债务展期或损益计提则会出现的是持有这些债券的各大
CRISIS
欧债危机到底是怎么回事？
欧洲国家‚凯恩斯综合症‛集中发作 欧盟一体化进程中的失衡关系 统一的货币但没有统一财政，终难逃此劫
• • • 举债成本 债务评级 债务偿付
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CRISIS
凯恩斯综合症
发行新债 欧洲债务危机是西方 国家对凯恩斯主义经 济政策长期误读和滥 用的恶果； 以扩大政府支出来刺 激经济的凯恩斯主义 经济政策本来是凯恩 斯为应对30年代的大 萧条提出的一条应对 之策；
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CRISIS
除了债务成本上 升以外，也会触 发金融机构流动 性风险的出现
评级机构-危机的火上浇油！
95年英国巴林银行破产-美国银行评级 97年亚洲金融危机 次贷危机 评级机构只是匆忙应对 降级过激 加剧危机破坏性
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铜价波动的一些因子 欧债危机的影响：一方面是对于需求的影响；另一层面是对流动性的影响； 对于铜冶炼生产企业而言，某些时候套期保值交易有敞口的风险
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CRISIS
现货处于升水中， back下空头移仓的成 本是套期保值商不得 不考虑的风险 为了规避在头寸上因 为升贴水带来的套期 保值交易的风险敞口， 可以选择宏观策略对 冲交易中的因子对冲 模式：例如选择做空 欧元进行保值。
一切危机到最后都是银行危机！
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出 法国银行的风险敞口其实比德国要大很多
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其他融资渠道和途径
意大利债券
西班牙债券 希腊债券
其他 资产
VAR
金融 机构
杠杆
有毒 资产
次级债 迪拜世界
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德意志银行2011年流入了677亿欧元
危机蔓延欧洲 银行资本流出风险国
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出
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英国银行2011年流入了1700多亿 欧元 汇丰
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如果德国直接掏钱救助欧洲：
1，德国的财务成本会很高，助涨了这些‘不守纪律’的国家的道德风险； 2，丧失了推进欧洲一体化改革的机会，对例如意大利，希腊，西班牙等国 家的改革要利用好此次机会； 3，德国出手后，市场对于债务的关注点转移到美国，欧元价格直接兑美元 大幅度升值，这损害了德国利益也损害了欧元区的利益；
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THE EUROPEAN 危机蔓延欧洲 银行资本流出风险国 SOVEREIGN DEBT
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出 希腊银行资本流出的更加赤裸裸
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德国在解决欧洲问题上的考虑
中国的战国时代 德国对于利弊之间的权衡 德国的底线在哪里？
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CRISIS
法国银行的风险敞口其实比德国要大很多
农业信托 法兴 法国巴黎银行
危机蔓延欧洲 银行资本流出风险国
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出 西班牙的银行问题相对于其他国家来说还算好一些
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法国及德国银行对 于希腊债券违约的 风险敞口最大
一切危机到最后都是银行危机！
一旦债务违约或者大量债务展期或损益计提则会出现的是持有这 些债券的各大银行资产负债表出现巨大的螺旋状亏损，进而 推升银行间拆借借贷等之间的成本，导致流动性收缩，进而 加剧危机的蔓延
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欧债危机到底是怎么回事？
欧洲国家‚凯恩斯综合症‛集中发作 欧盟一体化进程中的失衡关系 统一的货币但没有统一财政，终难逃此劫
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CRISIS
为什么是希腊？
希腊比别的国家宏观经 济更为脆弱； 服务贸易占希腊出口总 额的比重是70%以上； 外贸出口对GDP的贡献 率达到了35%以上； 航运业和旅游业是希腊 的两大支柱产业，旅游 业占到希腊国民生产总 值的15%
路易德
巴克莱
渣打
苏皇
危机蔓延欧洲 银行资本流出风险国
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出
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丹麦银行也成为了避险天堂
危机蔓延欧洲 银行资本流出风险国THE EUROPEAN
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出 法国银行的风险敞口其实比德国要大很多
雷曼银行2008年倒闭
希腊危机
欧洲债务危机对铜价波动的影响
一切危机最终对商品市场的影响都集中在几个层面： 表层：需求 中层：信心 根本：流动性
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流动性监控的重要指标 欧元兑美元一年期货币 互换基差
货币互换（又称货币掉期） 是指两笔金额相同、期限相 同、计算利率方法相同，但 货币不同的债务资金之间的 调换，同时也进行不同利息 额的货币调换。简单来说， 利率互换是相同货币债务间 的调换，而货币互换则是不 同货币债务间的调换。货币 互换双方互换的是货币，它 们之间各自的债权债务关系 并没有改变。
欧洲央行启动LTRO
欧洲债务危机对铜价波动的影响
一切危机最终对商品市场的影响都集中在几个层面： 表层：需求 中层：信心 根本：流动性
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更好的欧洲危机流 动性指标： 3月欧元LIBOR-OIS 基差VS铜价
铜价下行中欧债危机因子的对冲
THE EUROPEAN 银河期货首席宏观经济顾问 SOVEREIGN DEBT
主讲：付 鹏
CCTV2特约财经评论员；和讯投资顾问委员会委员 原中国中期研究院首席宏观策略顾问；原英国伦敦所罗门金融集团全球宏观策略对冲型 基金策略经理 旅居英国10年，毕业于英国雷丁大学ISMA国际证券投资银行专业；新华社财经特约嘉宾， 中经频道，CCTV9，CCTV2财经特约评论员，CCTV证券咨询频道特约财经评论，BTV天下 财经特约评论，中央人民广播电台特约财经评论员，《期货日报》《中国商报》《北京 青年报》《经济观察报》《中国黄金报》《证券时报》《中国证券报》特约评论嘉宾； 凤凰网，和讯网，金融界特约评论嘉宾。
银行资产负债表出现巨大的螺旋状亏损，进而推升银行间拆借借贷等之间 的成本，导致流动性收缩，进而加剧危机的蔓延
CRISIS
黄金与欧元的同一时间 节点开始的剧烈波动的 背后的同一逻辑都是流 动性危机！
一切危机到最后都是银行危机！
THE EUROPEAN SOVEREIGN DEBT 一旦债务违约或者大量债务展期或损益计提则会出现的是持有这些债券的各大
欧洲问题上的根本解决方案
中国的战国时代 德国对于利弊之间的权衡 德国的底线在哪里？
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未来欧债危机可能的四种结局： 1，第一种结局：欧元区建立统一的财政货币政策，使得欧债危机得 德国：救人的同时 到彻底解决； 欧元区统一债券：欧元区17过共同担保-停发各国债券（主权税收权） 也是救助自己！ -共同担保为部分重要债务国融资设立拥有更大权利的欧元区中央财政机构 有条件性的救助是
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评级的威力
作为债券市场的重要 服务性机构，评级机 构的主要作用是警示 风险，但他们往往对 风险视而不见，反而 成为金融危机的始作 俑者。在近几年发生 的多次危机中评级机 构多次扮演了落井下 石的角色。
大公国际！
危机蔓延欧洲 银行资本流出风险国
大量资本快速流向德国以及北欧英国等地 大量问题国家银行资本快速流出
如果欧元区崩盘：
1，德国见死不救，德国作为欧元区的核心大国，政治代价太高； 2，德国从欧元区退出来，德国货币启动马克，在短期内对美元升值将会达到30%50%，这对德国出口的打击巨大； 3，德国不救，最终导致的是例如法国，意大利等国对其实行贸易保护措施；
在严谨的德国人面前，欧债危机的底线就是不到关 键时刻，依旧以推动改革为主要目标
铜价波动的一些因子 欧债危机的影响：一方面是对于需求的影响；另一层面是对流动性的影响； 对于铜冶炼生产企业而言，某些时候套期保值交易有敞口的风险
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铜价与澳币之间的关系 选择澳币之商品货币来对 冲全球经济下滑带来的铜 价下行的风险
铜价下行中欧债危机因子的对冲
CRISIS
为什么是欧洲？
欧洲比别的国家宏观经 济更为脆弱有三个原因： 其一，政府支出结构不 合理。政府举债却没有 把钱花在生产性支出上， 而是用来社会福利待遇 上‘过度’，加剧了政 府的财政负担。 其二，人口老龄化。养 老金支出达到公共支出 的70%。 其三，税收大规模流失。 跨国公司发展，利用不 同国家之间的税收差异 避税。