资本结构理论1.pptx
合集下载
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
《资本结构原理》课件
资本结构对企业成长的影响
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
探讨资本结构对企业成长的影响机制，为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策，引导企业优化资本结构，降低融资成本，提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验，为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本，以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本，提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号，缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究，得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法，来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为，企业应优先选择内部融资，其次是债务融资 ，最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆，通过债务融资降 低综合资本成本，从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制，能够约 束管理层行为，降低代理成本，提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
第6章 资本结构理论
2019/9/23
14
四、优序融资理论
20世纪70年代以后,对信息不对称现象的研究逐渐渗透 到各个经济学研究分支领域,信息经济学、博弈论、不 对称信息研究得到重大发展和突破。众多学者也开始 从不对称信息的角度来研究企业融资问题。
这些理论研究并不是继续延续以前企业融资理论中只 注重税收、破产等“外部因素”对企业最优融资的影 响,而是试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动 机”、“激励”等概念,从企业“内部因素”来展开对 企业融资问题的分析,将早期和现代企业融资理论中的 平衡问题转化为结构或制度设计问题,为企业融资理论 研究开辟了新的研究方向。
2019/9/23
15
优序融资理论是当前财务学界主流理论学派之一， 也被称为“融资层级理论”，“啄食理论”。该 理论认为，企业融资首先选择内部融资，当确实 需要外部融资时，优先选择债务融资，最后是普 通股融资。
2019/9/23
16
第三节 资本结构决策
一、资本结构的意义
1. 合理安排资本结构可以降低企业的资本成本 2. 合理安排债权资本可以获得财务杠杆利益 3. 合理安排可以提高公司价值。
MM定理2：负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公 司的价值加上税负节约的价值。因此在考虑了公司所得税 后，负债公司的价值超过无负债公司的价值，且负债比例 越高，这一差额越大。
2019/9/23
9
米勒模型：1976年提出了一个将公司所得税和个人所得税 均包括在内的模型，来分析负债比率对企业价值的影响。
MM定理1：莫迪格莱尼和米勒在只要息税前收益相等， 处于同一风险等级的公司，无论是负债经营还是无负债 经营的公司，它们的总价值相等。
2019/9/23
8
资本结构理论知识.ppt
经济衰退 EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 0 $1,000 $2.50 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50
ROA
ROE
5%
5%
10%
10%
15%
15%
当前流通在外股票数量 = 400 股
9-10
假设资本结构下的EPS与ROE
所以： VL VU，即杠杆企业的价值等 于无杠杆企业的价值。
9-21
9.5 MM定理Ⅱ（无税）
• 股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 • MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固 定不变，与资本结构无关。 • MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的 B 提高而上升。 r r (r r )
经济衰退
EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 640 $360 $1.50
预期
$2,000 640 $1,360 $5.67
经济扩张
$3,000 640 $2,360 $9.83
ROA
ROE
1.8%
3.0%
6.8%
11.3%
11.8%
19.7%
流通在外股票数量= 240 股
9-11
财务杠杆和EPS
12.00 10.00 8.00 EPS 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00)
举债 无债 盈亏平衡点 举债有 利
举债不利
1,000
2,000
3,000
EBIT （不考虑税金）
9-12
财务杠杆和EPS
盈亏平衡点的计算： EBIT EBIT - B r S1 S2 S1 B r EBIT S1 - S 2 EBIT ：税息前收益； B ：债务额； r ：利率； S 1：无杠杆时公司发行在 S 2：有杠杆时公司发行在 外的股票数量； 外的股票数量。
ROA
ROE
5%
5%
10%
10%
15%
15%
当前流通在外股票数量 = 400 股
9-10
假设资本结构下的EPS与ROE
所以： VL VU，即杠杆企业的价值等 于无杠杆企业的价值。
9-21
9.5 MM定理Ⅱ（无税）
• 股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 • MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固 定不变，与资本结构无关。 • MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的 B 提高而上升。 r r (r r )
经济衰退
EBIT 利息 净收入 EPS $1,000 640 $360 $1.50
预期
$2,000 640 $1,360 $5.67
经济扩张
$3,000 640 $2,360 $9.83
ROA
ROE
1.8%
3.0%
6.8%
11.3%
11.8%
19.7%
流通在外股票数量= 240 股
9-11
财务杠杆和EPS
12.00 10.00 8.00 EPS 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00)
举债 无债 盈亏平衡点 举债有 利
举债不利
1,000
2,000
3,000
EBIT （不考虑税金）
9-12
财务杠杆和EPS
盈亏平衡点的计算： EBIT EBIT - B r S1 S2 S1 B r EBIT S1 - S 2 EBIT ：税息前收益； B ：债务额； r ：利率； S 1：无杠杆时公司发行在 S 2：有杠杆时公司发行在 外的股票数量； 外的股票数量。
《资本结构原理》幻灯片PPT
t1
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也 就是投资者要求的报酬率）
2021/5/12
14
简化： 现金股利固定增长模型法
现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型 来计算普通股资本本钱的一种方法。
其根本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率 〔g〕递增，且增长率g小于投资者要求的收益率 Ks
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
2021/5/12
23
这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 确实定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
2021/5/12
24
三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
5
从投资者的角度理解，资本本钱是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
因此，可以将资本本钱与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全一样
但二者不完全一样，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本本钱与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
2021/5/12
43
解：加权平均资金本钱Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
2021/5/12
44
【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金本钱率为 6.84%；优先股500万元，资金本钱率为 7.22%；普通股1 000万元，资金本钱率为 14.42%。那么该公司的加权资本本钱为：
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本，（也 就是投资者要求的报酬率）
2021/5/12
14
简化： 现金股利固定增长模型法
现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型 来计算普通股资本本钱的一种方法。
其根本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长率 〔g〕递增，且增长率g小于投资者要求的收益率 Ks
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
2021/5/12
23
这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 确实定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
2021/5/12
24
三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
5
从投资者的角度理解，资本本钱是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
因此，可以将资本本钱与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全一样
但二者不完全一样，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本本钱与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
2021/5/12
43
解：加权平均资金本钱Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
2021/5/12
44
【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金本钱率为 6.84%；优先股500万元，资金本钱率为 7.22%；普通股1 000万元，资金本钱率为 14.42%。那么该公司的加权资本本钱为：
《资本结构理》幻灯片PPT
Y l(X K b B )(1 T )
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
方案二：该投资者借入局部资本，是自有资本与借入资本之 间的比率与负债企业L的股权资本与负债资本的比率一样， 其借入资本额为 B(1。T)
该投资者用这笔资本购入无负债企业U的股票，只股比例为
那么投资额为SuB (1T)
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
投资收益Yu为：
Y u X ( 1 T ) K b B ( 1 T ) ( X K b B ) ( 1 T )
由上式得到他们的投资额的市场价值也应相等即：
由于 得出
S LS uB ( 1 T )
SU=VU SL+B=VL VL=VU+TB
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
企 业 价 值 VU
6.3.2理论根本假设 ⊙在最初提出MM理论时，设定了一下假设 ★1、企业的经营风险是可以衡量的，有一样
的经营风险的企业处于同类风险级； ★ 2、现在和将来的投资者对企业未来的EBIT
估计完全一样，即投资者对企业未来收益 和这些收益风险的预期是相等的； ★ 3、股票和债券在完善的市场上进展交易， 也就是说，市场没有本钱，资金可以充分 自由流动，存在充分市场机制，存在充分 信息，投资者可同企业一样以同等利率借 款；
YL持投= 有资L收Y (企XU 益- 业KYb的L( B可S S 比L )U =表 例B 示) 为XX 如- 下K 的Kb ：b普B B通 股V V U L 股X 票 ，K 那b B 么其
6.3现代资本构造理论〔MM理论〕
：Yu=YL, 得出：Vu=VL
Vu
权益
全部权益资本
债务 权益
VL
有负债资本
6.2早期资本构造理论
一、净收益理论
⊙根本假设
MM理论资本结构理论ppt课件
度低于无税时上升的幅度，从而产生命题1的结果。命
题2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增
加，而直线斜率等于(ksu-kd)(1-T)，其含义是权益成本 随财务杠杆扩大而增加，因为股东面临较大的风险。
32
ppt课件.
命题3： 企业的加权平均资本成本等于：
K su 1 T (D /V ) ，企业仅应该投资
11
ppt课件.
第三节 资本结构理论
Modigliani 和 Miller (MM) 他们发表的论文 改变了人们思考财务杠杆、甚至财务理论 的方式。
他们因其卓越的研究工作获得了诺贝尔经 济学奖。
MM的论文发表于1958年和1963年。Miller 在1977年有一篇单独的论文。这些论文的 区别在于税的假设不同
8
ppt课件.
二、几点结论：
1、一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 2、负债筹资具有财务杠杆作用，如前所述； 3、负债筹资会加大企业的财务风险；
“ 财务风险 ”是指由于财务杠杆的作用，增加了破产机 会或普通股每股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。由 于借债而引起的这两种风险，都叫作财务风险。
（1）企业为了取得财务杠杆利益而增加债务，必然增加利 息等固定费用的负担；
29
ppt课件.
1、税收利益
我们首先在MM无税模型的基础上 引进公司所得税。看其对公司价值的 影响。
30
ppt课件.
MM的公司税模型 命题1：
负债企业的价值等于相同风险等级的无负债 企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于 公司税率乘以负债额：
VLVuTD
即当引入公司税以后，负债企业的价值会超 过无负债企业的价值。从公式中可知，负债 越多，这个差异越大，所以当负债达到100％ 时，企业价值最大。
题2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增
加，而直线斜率等于(ksu-kd)(1-T)，其含义是权益成本 随财务杠杆扩大而增加，因为股东面临较大的风险。
32
ppt课件.
命题3： 企业的加权平均资本成本等于：
K su 1 T (D /V ) ，企业仅应该投资
11
ppt课件.
第三节 资本结构理论
Modigliani 和 Miller (MM) 他们发表的论文 改变了人们思考财务杠杆、甚至财务理论 的方式。
他们因其卓越的研究工作获得了诺贝尔经 济学奖。
MM的论文发表于1958年和1963年。Miller 在1977年有一篇单独的论文。这些论文的 区别在于税的假设不同
8
ppt课件.
二、几点结论：
1、一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 2、负债筹资具有财务杠杆作用，如前所述； 3、负债筹资会加大企业的财务风险；
“ 财务风险 ”是指由于财务杠杆的作用，增加了破产机 会或普通股每股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。由 于借债而引起的这两种风险，都叫作财务风险。
（1）企业为了取得财务杠杆利益而增加债务，必然增加利 息等固定费用的负担；
29
ppt课件.
1、税收利益
我们首先在MM无税模型的基础上 引进公司所得税。看其对公司价值的 影响。
30
ppt课件.
MM的公司税模型 命题1：
负债企业的价值等于相同风险等级的无负债 企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于 公司税率乘以负债额：
VLVuTD
即当引入公司税以后，负债企业的价值会超 过无负债企业的价值。从公式中可知，负债 越多，这个差异越大，所以当负债达到100％ 时，企业价值最大。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
财务风险
权益成本的第二部分RA RD
D E
，是由公
司的财务结构所决定的。对一家完全权益
公司而言，这一部分就是0。当公司开始依
赖债务时，权益的必要报酬率就会上升，
这是因为债务筹资增加了股东的风险。这
个来自债务筹资所产生的额外风险，就叫
做公司权益的财务风险。
课堂讨论
解释经营风险和财务风险。假设A公司的经 营风险比B公司更高，A公司的权益资本成 本是否也更高？请解释。
MM第二定理分析
RA 保持不变，不管债务权益比率是多少， 公司的总体资本成本不会受到资本结构的 影响。债务成本低于权益成本，随着债务 权益比率的增加，资本结构权重的影响和 权益成本的影响正好抵消，所以总体资本 成本不变。
课堂练习：权益资本成本
H公司的加权平均资本成本是16%，债务成 本是13%。如果H公司的债务权益率是2， 它的权益资本成本是多少？解答时不考虑 税。
• 公司债务的成本RD
•
公司的债务权益比率D
E
无税的MM第一定理和第二定理
资本成本（%）
RE
加权平均资本成本RA RD
根据MM第二定理，RE
RA RA RD
D E
RA RE E V源自D D VV ED
债务权益比率D/E
MM第二定理分析
MM第二定理表明，权益成本 RE 是一条斜率 为 RA RD 的直线，截距对应的是债务比 率为零时的报酬率，此时是RA 。随着企业 的债务比率的提高，财务杠杆逐步加大了 权益风险，从而提高了权益成本。
解答
EPS
8.4
60股的盈余
504
加：7%的利率下2800元
196
的利息
总回报
700
这样，S女士通过借出钱可以达到重组前的收益。
结论
通过上述的例子，我们发现，公司的资本 结构选择是无关的，因为投资者可以自己 借入或借出。结果是不管公司的资本结构 是怎样的，投资者的报酬都一样。
这个例子是 两位诺贝尔 经济学奖得 主所提出的
比较：净利润
EBIT 利息 应税利润 所得税 净利润
公司U 1000
0 1000 300 700
公司L 1000
80 920 276 644
比较：现金流
公司U
公司L
EBIT
1000
1000
-所得税
300
276
合计
700
724
假设资本性支出为零，营运性支出不变，那么企业的现金流 量应该为EBIT减去税金。
MM第一定理
MM第一定理认为公司选择怎样的筹资安排 是无关的。
股票 40%
债券 60%
股票 60%
债券 40%
公司价值
公司价值
饼图的大小并不会因为切法不同而改变。
MM第一定理
MM第一定理说的是，在一个经济学家理想 的世界里，一家公司的市场价值不会受到 资本结构的影响，而是依赖于其资产的盈 利能力和风险。
资本结构理论
资本结构无关论
一家耐用消费品公司Z公司正在争论是否应 该将它的完全权益资本结构转换为包括40% 的债务。该公司目前流通在外的股票有1000 股，每股价格是70元。预计EBIT永远维持在 每年7000元的水平上，新债务的利率是7%， 没有税。
公司的股东之一，S女士拥有100股股票。在 转换前，她的ROE和EPS是多少？ 在公司拟 议的资本结构下，S女士的ROE和EPS是多少？
什么是理想的世界？
权益成本和财务杠杆
当忽略税时，债务权益比率的改变尽管不 会改变公司的总价值（MM第一定理），但 是它会引起公司权益的成本的变化。
加权平均资本成本和总体资产的报酬率
按照我们前面对加权平均资本成本的讨论， 如果忽略税，加权平均资本成本为：
加权平均资本成本
E V
RE
解答
根据MM第二定理，权益成本是：
RE RA RA RD
D E
债务权益比率为2，因此权益成本是：
RE 16% 16% 13% 2
22%
经营风险
MM第二定理表明，公司的权益成本可以划 分为两个组成部分。 第一部分为RA ，即公司总体资产的必要报 酬率，其大小取决于公司经营活动的性质。 公司的经营所固有的风险叫做公司权益的 经营风险。经营风险取决于公司资产的系 统风险。经营风险越高， 就越大，因此， 其他情况相同时，权益的R成A 本也将越大。
7 1169 328.3
840
在上一题中，假设Z公司真的进行转换，但 是S女士偏好现行的完全权益资本结构。证
明她可以如何将她的股份解杠，以重建原 始的资本结构。
解答：Z公司借了40%的钱来制造杠杆，股
东必须按照相同的比例把钱借出去，就可 以对股票进行解杠。因此，S女士只要出售 40股（100×40%），再把这2800元钱以7% 的利率借出去，就可以了。
D V
RD
而加权平均资本成本就是公司总体资产的
必要报酬率，因此可以用总资产报酬率来 取代，表示为
RA
E V
RE
D V
RD
MM第二定理
整理一下，权益资本成本为：
RE RA RA RD
D E
这就是著名的MM第二定理，说的是，权益
的成本取决于3个因素：
• 公司资产的必要报酬率RA
如果公司保持原有的完全权益的资本结构 不变，而S女士偏好重组后的收益，那她如 何自制财务杠杆？
解答
S女士需要复制公司重组后的债务权益比 率： 40% 60% 0.667 ，因此需要借款4690元 （ 70100 0.67 4690 ）。
EPS 167股的盈余 减:7%的利率下4690元的利息 净盈余
债务的特点一：利息税前扣除
债务有两个明显的特点，第一个特点： 债务利息可以在税前扣除，因此可以增加
公司债务筹资的利益。
举例
假设两家资产负债表左边和右边完全相同 的公司，资产和经营是相同的。但公司U没 有利用杠杆，公司L发行了价值1000元的永 续债券，每年付息8%也就是80元。
假设两家公司预期的EBIT都是1000元。假 设所得税率为30%。
解答
在完全权益资本结构下，S女士现有100股股 票的ROE和EPS为：
ROE 7000 10% 70 1000
EPS 7000 7 1000
解答
在拟议的资本结构下，ROE和EPS为：
ROE 7000 1000 70 40% 7% 12% 701000 60%
EPS 7000 1000 70 40% 7% 8.4 1000 60%