第2讲 金融产品

• 利率下降时，资产和负债都升值。 • 但负债升值更多，使得盈余减少。
700 600 500 400 300 200 100 0 -100 0.01 Liability Asset
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06
0.07
0.08
0.09
0.1
0.11
久期相同，正凸升得更快，降得更慢。
2.5 2
3.互换
互换是指交易双方约定在将来某一时期内相互交换一系列 现金流的合约，较为常见的有货币互换和利率互换。
互换的类型
（1）权益互换（或权益相联互换）
交易双方交换彼此的支付流量，根据一定数量的 股票或股票指数的情况来确定。
（2）商品互换
交易各方交换现金流量的一个协定，该现金流量 建立在商品如飞机燃油、其他等级燃油以及天然气 等价格的基础之上。交易一方为一定量的商品支付 一个固定的价格，而另一方则支付一个浮动价格。
货币期权与远期外汇合约比较
▼ 货币期权是一种固定汇率的工具，它允许期权买方 将一定数量的货币在未来某个时点可能出现的最不利 的汇率预先固定下来。 ▼ 远期外汇合约则是另外一种备选的金融衍生工具， 借助它可以在未来的某个时点以固定的外汇汇率买进 或卖出特定数额的货币。
场外市场和场内交易—信用风险
标的资产：股票、货币、商品等 场外利率合约最为广泛
1 远期合约
远期合约是指在确定的将来时间按确定的价 格购买或出售某项资产的协议。 ������ 常见的远期合约有：远期外汇交易和远期利 率合约
例： 远期利率合约
������ 指交易双方同意在合约签订日提前确定未 来一段时间（即协定利率的期限）的贷款利率 或投资利率的一种合约。 通过远期利率合约，提前将利率确定下来， 锁定成本，但同时也丧失了一旦利率朝有利于 自己的方向变动时可能带来的收益。
（3）信用互换
• 货币互换是指交易双方基于不同的货币进行的互换交易。用 来管理汇率风险。
• 利率互换是两个交易对手相互交换一组资金流量，并不涉及 本金的交换，而仅就利息支付方式进行交换。在利率互换的 有效期内，交易的一方同意以固定利率的方式支付另一方利 息，而交易的另一方同意以某一特定利率基准（如LIBOR）
远期和期货的区别
共同点：远期和期货都是指在确定的未来时间按确 定的价格购买或出售某项资产的协议。 ������ 两者的区别在于： 一、远期合约是非标准化的，而期货合约是标准化的； 二、远期合约一般是场外交易，通过金融机构或经 纪商柜台交易，合约持有者面临交易对手的违约风险， 而期货合约一般在交易所交易，由交易所承担违约风险； 三、远期合约的流动性较差，合约一般要持有到期， 而期货合约的流动性较好，合约可以在到期前随时平仓。
▫ 如果收益率y被表示成每年复利m次的利率，久期D需要 除以1+y/m
▫ 如果收益率为连续复利
修正久期
D*为修正久期
• 如果收益率y被表示成每年复利m次的利率，久期 D需要除以1+y/m
• 表达式
Biblioteka Baidu
PDy P 1 y m D 也被称为修正久期. 1 y m
久期例子1
即期收益率
t 1 2 3 Rt (%) 3 3.75 4.25
案例：远期外汇交易
• 9月1日，李先生手中持有一笔美元，他计划在3个月 后将部分美元换成欧元，由于预期欧元会升值，为了 规避欧元升值带来的风险，李先生决定买进12月份远 期欧元10000元，汇率是欧元兑美元1：1.26， • 而9月1日的即期汇率是欧元兑美元1：1.25.到了12月1 日，即期汇率欧元兑美元升为1：1.26， • 而12月份的欧元合约汇率为1：1.27.此时，李先生将 所持有的12月份合约平仓，盈利为100美元（12700 －12600＝100美元）， • 而在现货市场上，由于欧元的上涨，李先生亏损了 100美元（12600－12500＝100美元），远期合约上 的盈利正好弥补了现货市场上的亏损
• 数值近似计算
1个基本点=10-4
• 凸度值越大,债券利率风险越小,对债券持有者越有 利； • 而修正久期具有双面性,具有较小修正久期的债券 抗利率上升风险较强,而当利率下降时,其价格增幅 却小于具有较大修正久期债券的价格增幅。
凸度例子
收益率vs债券价格
问题：
• 若寿险公司资产（A）久期为5年，负债（L）久 期为8.5年，则当利率下降时，寿险公司的盈余 （A-L）是变大还是变小？
现货市场
期货市场
9月份
11月份 套利结果
买入10手11月份大豆合 大豆价格2010元/吨 约（多开仓）：价格为 2090元/吨 买入100吨大豆：价 卖出10手11月份大豆合 约(平多空仓）：价格为 格为2050元/吨 2130元/吨 亏损40元/吨 盈利40元/吨
最终结果
净获利100*40-100*40=0元
久期
• 久期，用来衡量债券的到期时间，指投资者收到 所有现金流所要等待的时间由式（A4）可得
注意权重之和等于1
•注
▫ 久期是以未来收益的现值为权数计算的到期时间。 ▫ 久期是一个时间概念， ▫ 到期收益率的减函数,到期收益率越高,久期越小,债 券的利率风险越小。 ▫ 久期较准确地表达了债券的到期时间,但无法说明当 利率发生变动时,债券价格的变动程度。
债券的现金流
永续年金
递延息票 可提前赎回/售回
• 令y使得
Y是使得未来现金流的现值等于价格的到期 收益率。 例一面值为100美元的3年期债券，每年支付一次利息，利 率为4%，该债券对应的利率期限结构如下：
t 1 2 3 Rt (%) 3 3.75 4.25
Y=4.22%
与债券相关的风险
• 期限 • 到期收益率
大豆套期保值案例
• 买入套保实例： 9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原 料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂 对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上 涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材 料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大 豆套期保值交易。交易情况如下表：
期权案例：
• 某投资人以92美元的价格买入了在将来某时刻以 每股24美元价格买入100股英特尔股票的权力， 期权的卖出方会收入92美元。假设股票价格为30 美元、20美元时，投资人的损益是什么。
期权的收益
期权的收益
������ 由此可见期权收益的非线性和金融杠杆作用 ������ 在忽略交易费用的条件下，期权的买方和卖方 的损益之和恒等于零，用对策论的术语来说，期权 交易是零和博弈。 ������ 期权是单边风险工具，它只保护价格向一个方向 变化，例如理论上买方期权的买方有着无限的收 益可能，但有有限的损失，期权费；而卖方只有 有有限的收益，承担较大的风险，尤其与期权合 约的数量有关。
第一篇 市场风险
主要内容
• 金融产品 • 敏感性因子 • VaR
金融产品及衍生产品介绍
• • • • • 债券：国家、地方、企业 股票 基金：股票、债券、货币、指数、QDII 保险：分红险 衍生产品
▫ ▫ ▫ ▫ 远期 期货 期权 互换
•
奇异期权和结构性产品
债券
• 假设债券的面值为F，c为息票率，期限为n，每 年支付一次，则债券的现金流为 • 设各时点的即期收益率（the spot rates）, R1, R2, . . . , Rn, • 债券的价格为
案例分析
• 第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔 为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在 期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。 • 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例 是一个买入套期保值。 • 第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对 该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本 提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元， 从而消除了价格不利变动的影响。 • 如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得 到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承 担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保 值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时 也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入 套期保值规避了现货市场价格变动的风险。
4.期权
������ 期权合约是具有未来选择权(option)的一种基 本的衍生产品, 它赋予期权的持有者（购买者或多头） 拥有在将来某一时间，以某一确定的执行价格购 买或者出售一项资产（标的资产）的权利，而并 没有这样的义务。同时期权买方必须支付给卖方 一笔期权费。 ������ 期权交易的标的可以是外汇、债券、股票、贵金 属、石油、商品等。
凸度
• 债券的价格-收益曲线是非线性的。如果将债券价 格公式二阶展开
代表凸度
• 凸度是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸 度越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度 量债券的利率风险所产生的误差越大。 • 严格地定义,凸度是指在某一到期收益率下,到期收 益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度
•
• 债务互换指将对一项债务（负债）的支付交换成对另一项债 务的支付。
• 资产互换用于将来自一项投资（资产）的收入流量交换成来 自另一种可替代资源的收入流量。
例如客户有一笔十年期的浮动利率贷款，面临浮 动利息支出，如果对利率的预期是上升，那么客 户将面临利息支出加大的利率风险，希望将浮动 利率调为固定利率，就可以与某家银行达成十年 的利率互换协议解决该问题。客户按某个固定利 率支付给银行，银行按某个浮动利率支付给客户。 其实只需交换利息差异即可。实际上客户的浮动 利率贷款已经变成固定利率贷款了。
1.5
1 1 ( x 2 + )'' =(-x 3 )'=3x 4 |x 1 3; 2 2
1
0.5
0
1 ( )''=(x 1 )'' =(-x 2 )'=2x 3 |x 1 2; x
1 1.5 2 2.5 3
-0.5
-1 0.5
金融市场衍生产品介绍
主要交易产品包括远期，期货，互换，期权等。
y = 4.22 percent
久期例子2
• 面值为100元,券息利率为10%的3年期债券.该债 券连续复利的年收益率为12%,每6个月付息一次, 息值为5元.下表显示久期的计算.
• 假定该债券收益发生10个基本点的变化，则
y 0.0001 2,89 P 99.39 0.0001 0.28 1.0422
期货的特点
• 交易合约标准化 • 平仓手续简单 • 保证金帐户，帐户的资金余额随着每天的盈亏进 行调整。
期货市场的两个基本经济功能
������ 第一，套期保值，期货交易具有规避市场风 险 （转移价格风险）的功能。期货交易者可以通过 在期货市场上进行“套期保值”交易来达到转移价 格波动风险的目的。 ������ 第二，价格发现，一般来说，期货的价格代 表了 标的资产未来的价格及走向，期货交易有助于发 现公平价格。就像人们了解石油价格的涨跌是通 过石油期货的价格变化看到的那样。 ������ 此外期货交易具有杠杆作用，一般有保证金 即可 交易，保证金占交易额的一定比例，如30％。
期权的种类
������ 按权利的内容看，期权可分为买方期权和卖方期权 ������ 买方期权（Call Option）：买方可以按期权合约的 规定，拥有以约定的价格可以买入标的资产的权利 的期权，买方期权也称为看涨期权。 ������ 卖方期权（Put Option）：买方可以按期权合约的 规定，拥有以约定的价格卖出标的资产的权利的期 权，卖方期权也称为看跌期权。
一些常见的期权
• 美式期权（American Style）：期权的买方可以在 合约内任一时点，随时要求执行的期权。 • 欧式期权（European Style）：期权的买方只能在 合约到期日执行的期权。 • 百慕大期权（Bermuda option） ：一种可以在到期日 前所规定的一系列时间行权的期权。 • 亚式期权（Asian Option） • 回顾式期权（Lookback Option ）
2.期货
期货约定合约双方在将来某一时间 以某一约定价格 进行资产买卖。是在交易所里进行交易的标准化的 远期合约。分为商品期货和金融期货。 常见的金融期货有： ������ 利率期货，指以利率为标的物的期货合约。 ������ 货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。 ������ 股指期货，指以股票指数为标的物的 期货合约。 ������ 目前，金融期货交易占整个期货市场交易 量的80％以上。