实物期权投资决策方法
投资决策实物期权方法的敏感性分析
投资决策实物期权方法的敏感性分析投资决策新方法——实物期权一定的资金，可能会有很多的投资机会,这就要进行投资决策。
由于未来情况总是不确定的，传统的决策分析方法是刚性的（即立即接受或放弃），不能根据环境的变化对投资项目进行拓展或放弃，以此带来收益或减少损失。
借鉴金融思想的实物期权方法能弥补传统方法的不足，很好地适应不确定环境下的动态且灵活的投资策略。
实物期权是以期权概念定义的现实选择权，它是指公司进行长期投资在决策时能根据在决策时不确定的因素改变行为的权利。
假设一项项目投资赋予决策者在未来采取一定投资决策的权利而不是义务，那么这项投资就会有实物期权。
企业投资项目中或多或少都包含一个或多个实物期权，这些实物期权的价值评估大多可通过运用金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型得出。
分析投资项目所包含的实物期权的敏感性即是对该模型的影响因素进行分析，使管理者在决策及管理过程中利用实物期权各影响因素的敏感性水平来主动地调整项目投资的具体方案和投资战略，控制项目的风险水平，提高投资项目收益。
实物期权的敏感性分析实物期权与金融期权相关因素的比较金融期权定价的布莱克-舒尔斯模型的影响因素包括市场价格、约定价格、无风险利率、波动率及到期时间等，而利用实物期权方法评价投资项目的前提就是找出投资项目与这几个因素的对应特征。
首先，与投资项目中所能得到的全部现金流量的现值相对应的是市场价格。
其次，金融期权中的执行价格在实物期权中的等值含义就是投资项目有效期内的全部固定成本的现值，它与投资项目的水平、生产经营规模以及与原有生产经营技术的关联程度有关。
再次，到期时间在实物期权中的对应含义是失去投资机会的时间，而并不是指投资项目的有效时间。
当到期时间越短，如产品的生命周期越短，期权的价值就越低，决策者会加速投资。
第四，波动率是一个不可预见性的指标。
在数值上是相关现金流入价值增长率的标准差。
在实物期权中，投资项目的未来现金流与其技术及市场等影响因素的不确定性有关，这种不确定性就相当于波动率，可用项目收益的标准差来描述。
实物期权定价的三类方法
实物期权定价的三类方法实物期权定价是衡量现实世界中实物资产的期权价值的过程。
这些期权可以用来购买或出售实际的商品、商品或其他可交付的实物。
现有许多不同的方法来评估实物期权的价值。
下面将介绍三个常用的实物期权定价方法：1. 历史模拟法：历史模拟法是一种基于历史数据的方法，通过模拟过去一段时间内的价格变动情况来估计未来的价格变动。
这种方法适用于具有稳定和可预测价格变动模式的实物资产。
它利用过去的数据计算出价格变动的统计参数，然后使用这些参数模拟未来价格的可能变动路径。
根据这些模拟结果，可以计算出实物期权的价值。
2. 期权定价模型法：期权定价模型法通过使用数学模型来推断实物期权的价值。
最常用的期权定价模型是Black-Scholes模型，它基于一些基本假设，如市场是有效的、无风险利率是已知的、价格变动是随机的等。
这个模型可以计算出实物期权的理论价值，并用于决策是否购买或出售期权。
3. 实证模拟法：实证模拟法使用一种称为蒙特卡洛模拟的技术来估计实物期权的价值。
这种方法基于随机过程生成大量的价格路径，并对这些路径进行模拟和分析。
通过计算这些模拟结果的期望值，可以得到实物期权的估计价值。
与历史模拟法不同，实证模拟法不仅考虑历史数据，还考虑了其他影响价格变动的因素，如市场供需、经济指标等。
需要指出的是，期权定价是一个复杂的过程，受到市场变动、经济因素、市场需求等多种因素的影响。
因此，无论采用哪种方法，都不能保证完全准确地估计实物期权的价值。
不同的方法可以用于不同类型的实物期权，选择适当的方法取决于具体的市场环境和需求。
实物期权作为金融工具中的一种，可以用于购买或出售实际的商品、商品或其他可交付的实物。
实物期权的定价是一个关键的问题，对于期权持有者和交易者来说，能够准确地估计期权的价值对于决策是否行使期权或者进行交易至关重要。
目前有许多不同的方法可用于实物期权定价，其中最常用的有历史模拟法、期权定价模型法和实证模拟法。
风险投资决策中的实物期权方法概述【论文】
风险投资决策中的实物期权方法概述摘要：实物期权一方面是用来对项目决策中的灵活性进行定量评估的一种方法, 另一方面, 也是实物资产定价的一种方法, 并能应用在风险投资项目评估上。
本文回顾了从到实物期权的发展, 指出了实物期权方法在风险投资研究的一般决策模型和典型应用, 提出实物期权方法学习理论、博弈论、竞争论、公司战略等知识领域相结合, 为风险投资家在真实的环境中提供一个合理的投资分析工具。
关键词：实物期权; 不确定性; 风险投资;1、序言当前学术界对风险投资项目进行价值评估, 主要运用定性法以及定量法。
前者运用AHP、FUZZY集等方法来对风险投资项目进行主观评估, 确定其相对优势与劣势。
而后者则从传统技术经济理论出发, 在确定性的环境下估计项目作为一个企业的价值, 从而进行投资决策。
而传统上用折现现金流法来计算项目的净现值(DCF法) 。
为了正确评估这样的项目, 实物期权方法逐渐取代传统的折现现金流法(DCF法) , 越来越得到很多风险投资公司的重视和应用。
简单地使用传统的折现现金流法来评估风险投资项目时, 会忽略不确定性以及投资行为的灵活性, 而实物期权方法考虑了所有未来的投资机会, 为当前风险投资决策提供了更准确的依据。
2、从DCF到实物期权现实中的项目(如风险投资项目) 由于市场环境的影响, DCF的各种方法用于时有以下缺点:首先, 未来现金流的预测和折现率的决定非常困难;其次, DCF法忽略了决策者根据新信息修正决策的灵活性;再次, 投资决策在DCF方法中被看作是要么现在就投, 要么永远不投的决策, 没有考虑到推迟投资的可能性。
传统的DCF法假设项目未来的现金流是完全确定的, 从而才能计算出NPV、IRR、投资回收期等指标以指导决策。
当引入不确定性以后, 有以下几种处理方法: (1) 提高折现率, 把原来的无风险折现率提高为反映了未来不确定的现金流的含风险的折现率。
(2) 进行敏感性分析, 确定风险主要从何而来。
实物期权下企业投资决策分析
管理好投资 。在实物期权 方法的应用 中可 以在管理者 或者 决策 者 在做 出最有利于企业 的决策前研 究下面 四个 问题 ： 第一 ， 对 企 业来说什么样 的创造价值的投资机会是唯一的？第二 ， 为创造这 个 价值 ， 企业 必须承受多大和什么类型 的风险？第三 ， 什 么样 的 风险能分散？第 四， 预期给企业带来的损失和对企业 战略实施的 影响如何？实物期权方法提供 了一个解决这些问题 的分析框架 ， 在该构架内， 投资项 目分析和企业 战略投资分析可 以联系起来考 虑， 集 中起来管理公司 的净风 险。同时 ， 实物期权方 法的应用使 得 管理者或者决策者 能够 更为深刻的 了解项 目的不确定 性如何 影响项 目的投资价值 ， 以便于及 时调 整策 略 ， 帮助企业 获得额外 的战略价值。 （ 二） 对 传统投 资决策方 法结果进 行 了再一次 谨慎 的测 试 传统 投 资决策 方法 对投 资 项 目的评 估大 多是 一个 静态 评 估 。其 重要观点之 一是 ： 假设 单一决策路 线就只有 一个 固定 结 果， 其投 资决 策 由最初制定开始就是 不可逆 ， 不 能发展 的。而实 物期权法则把多重决 策路线看作是在选择最优 战略高度 不确定 性与管理层灵活性联系起来的结果 ， 或者是在发展过程 中可 以利 用新信息 时出现 的选 择权。也就是说 ， 当未来存在不确 定性 时 ， 管理层 可 以灵 活地 在 中途 修正 战略 ， 与传统 的投资决策 方法相 比， 实物 期权 提供 了超过传统分析 的额 外洞察力 ， 传 统投资决策 方法计算的净现值为负时应该放弃该投 资方案 ， 但可 能将来存在 较大的战略投资价值 ， 实物期权方法的运用对传统投 资决策方法 的结果进行 了再 一次谨慎的测试 ， 达 到企业利益最大化 的 目的 ， 以便企 业 能 够 更 好 的 良性 发 展 。
基于实物期权的工程项目投资决策方法
年 ， ｉ ｅ ｌｃ Ｆｃ ｒＢａｋ和 Ｍｙｏ ｃｏｅ 发 布 了他 们 的期 权 定 价 模 ｈ ｒｎＳ ｈ ｌ ｓ
型， 解决了在无套 利与风 险中性条件 下的金融期 权定 价问题 ，
为金 融 期 权 的发 展 奠 定 了基 础 。在 此 之 后 ， 国麻 省 理 工学 院 美
的 Ｓｅ ｒ ｙｒ 提 出 了 实 物 期权 。实 物 期 权 的 基 本 思想 是 ： ｔｗａｔ Ｍ ｅｓ ｓ
Ｆ
Ｙａ ｇＺ ｎ ｈ ｉ ｎ ｅ ｇ ａ
福 ｍ
（ ｏｌ ｅｏ ｉｉＥ ｇｎ ｅｉｇ Ｈｕ ｑａ ｎｖ ｒｉ ３ ２ ２ ） Ｃ ｌ ｇ ｆ ｖｌ ｎ ｉｅ ｒ ， ａ ｉ Ｕｉｉ ｓ ｙ ６ ０ １ ｅ Ｃ ｎ ｏ ｅ ｔ
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｔ ｉ ｐ ｐ ｒ ｉ ｕ ｓａｎ ｗ ｍｅｈ ｄ ｏ ｒｊｃ ｉｖ ｓ ｎ ｅ ｉ ｏ － ｍａ ｉｇ ａ ｏ ｔ ｅ ｌ ｐ ｉ ｓ ｉ ｉ ｏ ｅ ｉ ｔｔ ｎｏ ｓ ｒ ｃ ： ｈｓ ａ ｅ ｓ ｓ ｅ ｔ ｏ ｆ ｏｅｔ ｎ ｅｔ ｔ ｃ ｉ ｄ ｃ ｐ ｍｅ ｄ ｓ ｎ ｋｎ ｂ ｕ ａ ｏ ｔ ｎ ， ｖ ｗ ｆ ｈ ｍｉ ｉ ｆ ｒ ｏ ｎ ｅ ｔ ｌ ａｏ ｔ ｅｔ ｄｔ ｎ ｌ Ｖ，ｓｗ ｌ ａ ａｕ ｒ ｅ ｃｏ ｆ ｅ ｌ ｐｉｎ ｅｅ ｇｎ ｅ ｉ ｒｊ ｔ ｒｎ ｗｅｔｅｐ ｏｅｔ ｎ ｅｔ ｎ ｅｉ ｏ ｈ ｒ ｉｏ ａ ＮＰ ａ ｅｌ ｓｖ ｌｅｄ ｉ ｒ ａ ｔｒ ａ ｏ ｔ ｓ ｎｔ ｎ ｉｅｒ ｇ ｐ ｏｅ 。ｅ ｅ ｈ ｒｊｃ ｉｖ ｓ ａ ｉ ｖ ｆ ｏ ｒ ｏ ｉ ｈ ｎ ｃ ｍｅ ｔ ｃ ｉｎ ｄ ｓ
资 ， 被 视 为 一 系 列 相关 的 投 资 决 策链 ， 期 的 投 资 为后 续 的 而 前
投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述
投资决策理论新发展——实物期权理论研究综述（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）摘要：投资决策，即公司资源最优配置的选择问题，欧美等国理论研究者、实务工作者已开始将实物期权理论（即实际投资机会）引入到投资决策的实践中，并取得了一定的成果。
本文详细介绍了国外经济学者在基于实物期权理论的投资决策等领域的研究进展，包括实物期权的理论基础及定价、该理论与传统投资决策理论的比较研究等，以期为国内后续的相关研究和实践提供借鉴。
关键词：投资决策；实物期权；实物期权定价现行投资决策理论产生于20世纪中期，其成熟的标志是《资本预算》（Dean，1951）一书的出版。
随后Markowitz（1959）提出了投资组合理论（Portfolio Theory），在此基础上Sharpe（1964）、Lintner(1965)提出了资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model，即CAPM）。
投资组合理论和CAPM的问世将证券的定价建立在风险和报酬的基础上，这不仅受到诸多投资机构和投资人的热烈欢迎，而且极大地改变了公司的资产选择和投资策略，被广泛应用于公司的投资决策实践。
时至今日，现行投资决策理论的缺陷日益明显。
越来越多的理论和实践工作者呼吁对投资决策理论进行修正。
对投资决策理论的进一步研究已成为时代的要求。
近十年来，投资决策理论的发展主要体现在基于实物期权的投资决策理论的研究上。
一、实物期权理论的起源和确立实物期权即实际投资机会，是指存在于实物资产中且具有期权性质的权利，换句话说，就是将期权的观念和方法应用于实物资产（real assets），特别是公司的资本预算评估与投资决策之中。
其理论起源于实践工作者、战略专家以及理论工作者对现行投资决策理论的不满。
早在实物期权理论产生以前，公司经理和战略专家们就直觉地认识到经营管理柔性和战略作用的价值，所以，在现实中他们并不只是简单应用净现值法来进行投资决策，相反，往往凭借个人的经验来作出决策。
房地产投资中的实物期权决策方法研究
实 物 期 权 理 论 是 随 着 市 场 不 确 定
策 方 法 局 限 性 的 认 识 而 产 生 和 发 展 而
也 即项 目预期 投 资 成 本 现 值 ： Ｔ ｔ 为 （ —） 的资产 （ 或股 票 ） 格 的波 动率 ： ｄ 为 价 Ｎ（ ）
性 的增 加 、 市场 竞争 的加 剧 和对传 统 决 期 权 有效 期 ； 为 无风 险 收益 率 ：ｒ ｒ ｏ 为标 来 的 实物 期权 思想 考虑 了传 统方 法确
理论 为 管理 者 提供 了新 的决 策观 念 ． 使 期 权 定 价 是 以 金 融 期 权 定 价 理 论 为 基
特征 。首 先 ． 现 在对 未 来投 资 的选 择 体
体现 展 了 著名 的 Ｂ ａｋ Ｓ ｃｌｓ 权 定 价 模 权 。决策 者 具有 对 项 目的决 策 权 ． １ｃ — ｈ ｏｅ 期
—
１ 实 物 期 权 理 论概 述
实 物 期 权 是 由金 融 期 权 发 展 而 来
的 ． ｙｒ 授 最 早 提 出 了 实 物 期 权 的 Ｍａｅ 教 概 念 ． 指 出 项 目未 来 收 益 应 包 括 项 目 并
发前 对投 资 时机 和 投 资类 型 的选 择权 、 投资 规模 大 小 的决 策权 ． 目建 设 过程 项 中改 变 投资 规模 、投资 类 型等 决 策权 。
目前 的 内在 价值 和 未来 投 资机 会 的价 值 。实 物期权 是指 以实 物 资产 为标 的物 的期 权 ． 表现 为 投资 者 根据 市 场环 境 变
中 图 分 类 号 ：８ ０５ Ｆ ３ ．９ 文献标 识码 ： Ａ
房 地 产 是 人 类 赖 以 生 存 和 发 展 的 基 础 条件 ． 是一 切 经 济活 动 的基 础 和载 体 。房地 产 位 置 的固定 性 、 资金 占用 量 大、 建设 周 期 长等 特 点 ， 定 了房 地 产 决 房地 产投 资 时 需要 占有 较 完备 的信息 ．
实物期权在投资决策中的应用
n 实物期权实际上是指投资者在项目存续期内拥有 的对项目进行调整的权
PPT文档演模板
实物期权在投资决策中的应用
实物期权有哪些类型？
n 通常而言，实物期权可以在项目存续期内的任何 一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权 的属性，除非有特殊地规定。
旧设备
60 000
3 4
6000 3 0000
（直线法） -
新设备
40 000
0 6
4000 40 000
直线法-
PPT文档演模板
实物期权在投资决策中的应用
综合题：
n 现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求 解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的 盈亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺 丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行 竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使 用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元 .每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外， 你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期 收益率为16%。问题如下：
PPT文档演模板
实物期权在投资决策中的应用
什么是实物期权？
n 一个项目的价值不仅来自于目前所拥有资产的使 用，而且还包括一个对未来投资机会的选择权。 接着
n 这种机会的价值主要反映在经营柔性和战略相互 作用的增长期权中。
PPT文档演模板
论实物期权方法在项目投资决策中的应用
净现 值 法用 加 权平 均 资本 成 本或 由资本 资产 定价模 型
计算 出风 险报酬率 ， 且随着 不确定 性增加 而调 整贴现 而 率， 具有主 观性 。 三 ， 第 净现值法 忽略 了在不确 定性 条件 下， 推迟 投 资所 增 加 的价值 ， 这种 推 迟投 资相 当于 企业 所拥 有 的一 种类似 于金 融看涨 期权 的“ 选择 权 ” 当一家 。
实施 。工程施 工过程 中得 到了 当地 政府 、 设单位 高度 【 考文 献】 建 参
Ｂ Ｔ ０ ７ — ０ ６建筑工程施工质量评价标准［］ ｓ 重视 ， 相关 部 门热诚 支 持 ， 社会 各 界广 泛 关注 ， 、 省 市领 Ｇ ／ ５ ３ ５２ ０ ，
业
业
１ｋ Ｉ 业
・ ｝业
暑， －ｔ
ｊｋ ｋ ｔ ・ ｊ；・ ９
ｊ 夸ｋ ｊｋ－ ｊｋ ｊｋ ｝ Ｉ ｊ毒
集、 整理 的工 作 总责 任 人 ， 必须 对 项 目工 程 资料 的管 理 导 多次亲 临施工现 场进 行实 地指 导 ， 工程进 度和工程 对 工作进 行检查 、 督促 及 内外 协调 。 质量 寄予深 切地 厚望 。整个 项 目开工前进 行认 真策划 ， （） 司技 术管 理部 门对各单 位 、 目部创 优工程 的 过程 中及 时收集 整理 工程资料 ， 期进行 优质 工程创 建 ３公 项 后 资料 进行 定 期 、 不定 期 检查 ， 并对 上报 的创优 工 程 资料 的服务 跟踪 ， 该工 程先 后 获得 了衢 州 市优 质 工程 ‘ 江 衢 进行 核查 ， 过后报 公 司技术 负责人 审批 。 通 杯 ” 浙 江 省优 质 工 程“ 江 杯 ” 产 生 了较 好 的 社会 影 ， 钱 ，
实物期权法在项目投资决策中的运用
实物期权法在项目投资决策中的运用张梦冰1 河北农业大学商学院马志欣2 中钢集团邢台机械轧辊集团有限公司计划财务部摘要：市场经济日渐发展促使市场风险逐渐呈现出不确定性，在项目投资决策中实物期权法也逐渐体现出优越性，但是却也仍然存在着一些问题，这就需要明确实物期权法在项目投资中的作用，为项目投资决策有效性提供保障。
本文对实物期权法在项目投资决策中的重要性作了分析，结合传统项目投资存在的问题提出实物期权法运用对策，为顺利开展项目投资决策打下良好的基础。
关键词：实物期权法；项目投资；决策；问题；对策中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)003-0199-02一、前言从项目投资的角度分析来看，净现值法已经广泛应用于投资评价过程中。
市场经济日渐发展以及技术日渐推动促使净现值法具有越来越重要的作用。
传统净现值法虽然考虑到投资项目可预见现金流，但是却并没有考虑到投资项目期权价值，促使净现值法决策功能受到影响。
企业在进行项目投资评估活动过程中，需要有效整合已知信息，进而更加准确、动态性评估风险投资项目，为投资决策及时性提供保障。
二、实物期权法在项目投资决策中的应用重要性１．投资项目决策存在着不确定性在开展项目投资过程中，如果投资项目不确定性大，那么就需要考虑到投资灵活性以及不可回收投资决策失误问题等等，利用实物期权法能够科学评价灵活性项目投资。
实物期权法实际上并不只是利用假设来实现不确定性到确定性的转化，也并不只是消除项目投资不确定性，利用权力分析法能够有效发现其中蕴含的不确定性价值，结合未来现金流量不确定性特点来综合考量期权价值，为投资项目决策科学性提供保障。
２．实物期权法有利于提升无形价值计量有效性传统方式已经无法有效反映项目投资无形价值，计量有效性也会受到非常大的影响。
实物期权法对企业发展提供了指导，虽然企业在短期时间内无法获得利益，但是却为企业未来成长提供支持。
传统项目投资决策无法为企业未来投资决策提供支持。
房地产投资决策中的实物期权方法探讨
房 地产 投资 属于国 民经济基 础性投资活 价格 ； 为期 权执行价格 ； 到期时 间； ｘ Ｔ为 ｒ为 力将资金进一步的投人项 目中， 不可忽视项 也 动 ， 国家和地区的社会经济环境因素影响大 。 无风险收益率 ； 为项 目风险波动率 ； （ 为标 目自身所包含的实物期权 。这类 实物期权主要 受 Ｎｄ ） （ ） ＝ 的值 。 在房地产投资时，应充分考虑各风险因素 的影 准正态分布函数 Ｎ ｘ 当 Ｘ ｄ 包括分期 开发期 权 、 扩张期权 、 收缩期权 、 放弃 Ｂａｋ ｃｏｅ ｌｃ —Ｓｈ ｌ ｓ期权定价 模型运 用时需要 期权 以及企业增长期权。 响， 进行合理的决策分析和决策。 房地产投资决 通过分期开发项 目， 可 策是房地产开发的一个关键阶段 ， 合理 的运用 有一定的假设 条件 ，比如期权的标 的物为风险 以准确把握 不确定性的发展动态 ，及时补充修 决策理论和方法有很重要 的作用。 资产 ； 这种资产可 以 自由地买进和卖 出； 标的物 改原有投资计 划， 提升项 目的价值 。 １传统投资决策方法局限性 的价格运动符合几何布朗运动；期权只能在到 ３ ＿ ３确定房地产 开发项 目开发时机。根据 传统投 资决策方 法都是 以现金 流量贴现 期 日执行；在衍生证券的有效期 内没有红利支 我国的相关规定 ，在房地产开发商获得土地后 法为分析基础的，其 中普遍采用以现金流折现 付等。 有权利在两年 内选择什么时间开发项 目，就产 模 型 （Ｃ — Ｐ Ｄ Ｆ Ｎ Ｖ）为 主 的传 统分 析 方 法 ， 但 ３房地产投资 中实物期权方法 的应用 生了最佳开发时机的问题 ，主要涉及的实物期 Ｄ Ｆ Ｎ Ｖ决 策方法 中存 这一些基本隐含假设 Ｃ—Ｐ 由于不 确定 的市场环境 ， 房地产投资往往 权问题就是延迟投资期权 。在房地产开发项 目 条件：投资是完全可逆 的 ；． 资不能被推迟 ； 是不可逆和可延期 的，一方 面由于房地产资产 中 ， ｍ ｂ 投 经常 出现开发商将获得 的土地空置很长 一 ｃ ． 投资环境是确定的。 形态位置的相对固定 ， 资产流动性较差等特点 ， 段时间再开发 ，这正是 由于将来开发的价值大 然而 ， 不确定 的、 在 竞争 激烈的 房地产市 决定投资的不可逆性 ； 另一方 面， 由房地产市场 于 目前立 即开发的价值。 场环境下， 这种方法具有明显的局 限性： 首先 ， 的特征所决 定的 ，在正常情 况下， 地产 市场 房 ３ ． ４确定房地产开发项 目 灵活性 问题 。由 传统决策方法忽视 了房地产项 目 资的等待价 效率较低， 投 市场信息往往短期 内难 以得到反映， 于房地产开发项 目的不确定性大而且多 ，因此 值， 房地产项 目开发中 ， 延期投资可能使投资者 但随着 时间的推移， 多信 息的不 确定性会 发 就必定会提供给决策者对项 目的选择机会 ， 许 在 获得更多的信息 ， 在规避风险的同时， 保持了未 生变化， 甚至可能消除，使房 地产 投资具有 可 选择的过程 中就充分体 现了管 理的灵 活性 ， 主 来获利的机会 。 其次 ， 房地产项 目 资具有经营 延期性 的特点 。 投 因此， 在不确定 的条件下． 房地 要 的实物期权问题 就是转换期权。开发商可 以 柔性的特征 ，决策者可以根据市场情况决定什 产投 资具有不 可逆性 和可延期性， 也就具有期 根据市场环境的变化灵活 的选择对 自己有利的 么时候进行投资 ，并对项 目 投资决策适时进行 权性 质。 开发模式 以获得最大的收益 。 调整 ，而传统的净现值法假设未来变化是按决 对 于具 有灵活性的房地产投 资项 目而言 ， ４结论 价 现 策时 的环境发生的， 显然是不合适 的 ； 这 最后 ， 项 目 值由根据折现现金流法计算的项 目 值 房 地产项 目中普 遍蕴含 着各 种运营 灵活 传统的投资决策方法忽视 了房地产项 目收益的 和根据期权定价方 法计算 的灵活性价值两部分 性， 运用实物期权分析方法， 可以更加准确 、 科 成长 ，只强调将净现值是否 大于零作为投资评 构成 。 ： 目价值 ： 目未来现金流人现值 ＋ 学地做出决策。但实物期权分析方法是对传统 即 项 项 决策标准 ： 如果项 目 价值高于资本 投资决策方法的一种补充 ，不能完全替代传统 价准则， 但并非所有 的房地产投资都能在短期 灵活性价值 。 项 否则不可行。 可见 ， 于实 的决策方法 ， 基 决策者在决策时要灵 活的运用。 实 内获利， 并且有些房地 产项 目的投 资更看重的 投人现值 ， 目可行， 是企业的长远发展。因此 ， 在不确定市场环境 物期权 的投资模型计算 出的项 目价值总是大 于 物期权理论应用时不但是一种决策方法 ，更是 下 ，采用传统的投资决策方法在实践中有很 大 单独使用净现值法 的价值 ，即使两者差异可能 种思维方式 ， 房地产开发投资决策时 ， 在 启迪 的局限性， 而实物期权理论 的出现 ， 将决策灵 活 很小 。 举一个简单的实物期权案例来说明， 假设 房地 产投资 者探 索各种增 加房地 产价值 的机 性的价值体现在项 目价值 中，为房地产投资决 某房地产开发公司有一地块开发权 ， 企业可 以 会 ， 客观准确地处理房地产投资中的不确定性 、 策分析提供 了更为科学 的理论基础。 立 即开发 ， 也可以延期 ２ 年开发 ， 企业应该怎样 项 目管理的灵 活性和战略问题，为房地产企业 ２实 物 期 权 理论 决策 呢？ 这是一个简单 的实物期权问题 ， 即投 进行投资提供 了更为合理的决策方法和新的思 立 实物期权是 ２ 世纪经济学领域最伟大 的 资开发 ， Ｏ 可以得 到可观 的收入 ， 但企业有 ２年 的 维 方 式 。 即相 当于持有一份 ２年投资 的 参 考文 献 发现之一 ，实 物期权 的概念最初是 由 Ｍｙｒ ｅｓ教 延期投资时间 ， 授在 １７ ９ ７年提出来的， 是指 以实物投资为标 的 延迟期权 ，决策者应该将立即开发的价值与等 ｆ】 １高红霞， 陈华． 房地 产投 资决策 中的 实物期权 资产的期权 ， 具体表现为在经 营、 管理 、 投资等 待至未来某个 时刻再开发的价值进行 比较 ， 来 分析方法ｆ． Ｊ 西华大学学报 ，０４ １ ２０． 经济活动 中，使企业在将来具有活动空间和投 决定是立即开发， 还是等待一段时间后在开发。 ｆ１ 宁君． ２葛 房地产投 资项 目的 实物期权方 法研 资的可能性 ， 并能根据变化的市场 ， 以各种形式 房地产 开发投资 项 目中运 用实物期权 主 究【】 Ｄ． 天津： 津大学， ０ ． 天 ２ ６ ０ 获得进行决策的权 利。由于它能极大地影 响甚 要 解 决 的 问 题 有 以下 几 个 方 面 ： ｆ１ ３张维等． 实物期权： 不确定性环境下的战略投 ３ ． １确定 投资机会的价 值 。投资者要获得 资管理ｆ ． Ｍ１ 北京： 机械工业出版社，０ １ ２０ ． 至改变 长期 投资决 策，因而 适用 于投 资周期 长、 风险高 、 资本密集型的风险投资。 个房地产项 目 的投资机会 ， 必须支付土地 出 ｆ 马莎・ ４ １ 阿姆拉姆 ， 纳林・ 库拉蒂拉卡著 ， 张维等 实物期 权是分析 未来决 策能如何 增加价 让金等先期 费用。根据期权价格不应 当高于期 译 ． 实物期 权 ｆ １ 京 ： Ｍ． 北 机械 工业 出版 社，０ １ ２ｏ． 房地产开发的先期费用也不应当高于 ｆ１ 玉 明 ． 物 期 权 理 论 在房 地 产 投 资项 目决 ５刘 实 值的一种方法， 或研究在将来可以相机而动这 权价值 ， 投 Ｊ． 北京交通 大学学报，０６ ２０． 种灵活性有多大价值 的一种方法。灵活性价值 项 目的投资机会 的价值。 因此 ， 资人必须事 策中的应用研 究『１ 的评估 即实物期权的定价， 通常采用 Ｂａ — ｃ 先测算投资机会 的价值。如果项 目的投资机会 ｌ ｋＳ— ｃ 作者简 介 ： 薛小荣（９ ６ ） 男 ， １５ ～ ， 陕西西安 ｈｌｓ 权 定 价模 型 。 ｏｅ 期 的价值大于项 目 的前期费用 ， 则该项 目是值得 人 ， 西安建筑科技 大学管理学院教授、 硕士生导 即：＝ Ｎ ｄ）Ｘ １ ｄ） Ｃ Ｓ （ － ｅ （２ 投资的 ， 否则， 该放弃投资。 师 ． 究 方 向 主要 为技 术 经 济 及 管理 。 研 ３ ． ２确定房 地产开 发项 目开发规模。房地 陈 花 军 （９ ３ ）女 ， １８ ～ ． 河南许 昌人 ， 西安 建 筑 其中 ： ｈＳ ：— ／ ／＇ （ 产项 目的开 发规模问题主要是指一次性开发还 科技 大学硕 士生， 究方向为技 术经济及管理 。 研 √ 是分期 ｊ发 。 干 由于房地产开发项 目投资额大、 开 式中：Ｃ 为期权价格 ； Ｓ为 当前 项 月资产 发期 长、 不确定因素多 ， 因此即使开发商在有能
实物期权投资决策的分析
Ｃ Ｓ ｄ ） Ｘ －Ｎ（２ ） ＝ Ｎ（ １ － ｅ＇ ｄ Ｔ
算出来 ， 因而 ， 实物资产 的投资可用 评估 一般金额期权 的处理 方式进行评估。因其标的物为实物资产 ， 所以称之为实物期权 。
项 目 资价值包 括两部分 ： 的Ｎ Ｖ 投 被动 Ｐ 和期权溢酬 （ 即期权价
值和期权费之差 ） 期权溢酬来 自经 营管理柔 性和战略适应性 ， 。
Ｎ（ 。 、 ｄ ） 正态分布下变量小 于ｄ和ｄ的累计概率 ， ｄ ） Ｎ（ ： ： 。 ： 可以由正态分布 函数表获得 。
三 、 物 期权 实 际 运 用 中存 在 的 问题 实
维普资讯
§ 蕞 雏
嬲懿 ＇ 鬟
拳 ％ § ■
策 分
冯文红 李淑琴
受金融期权 的启 发 ，人们提 出了与金 融期权相对应 的概
值 。如果采用期权分析方法 ， 把项 目投资机会看作实物期的集 合， 就可 以解决对项 目投资价值 估计 不足的问题 。我们可以把 任意的投资机会看作是 获得期望现金流现值 （ 或项 目总价值 ） 的权利 ， 而不是 义务 ， 它的执 行成本为项 目投资支 出。这样 ， 就
还包括竞争相互作用 、协 同效应 及项 目间相互依赖 性的影响 等。这样 ， 我们把项 目投 资价值称为 “ 扩展Ｎ Ｖ”， Ｐ 描述为 ： 扩展
Ｎ Ｖ 静态或被动Ｎ Ｖ 期权溢酬 。 Ｐ＝ Ｐ＋
表 面上看 ， 我们获得 了评估 投资项 目的变量 ， 但是二者在
本质上仍有不同之处 。如下表所示。
具有经营管理弹性 ，有可 能因有效处置并 承担未来 的不确定
实物期权方法在项目投资决策中的应用
二、 实物 期权 的基本 概念
（ ） 物 期 权 的 定 义 一 实 实 物 期 权 ， 单 地 说 就 是 金 融 期 权 的 理 论 在 实 物 （ 金 简 非 融 ） 产 上 的应 用 和 扩 展 ：传 统 的 现 金 流 量 法 最 根 本 的 缺 点 资
２０ ０ ９年第 ５ 期
经济研究导刊
Ｅ ＯＮ０ＭＩ Ｓ Ｃ Ｃ ＲＥ ＥＡＲＣ ＧＵＩ Ｅ Ｈ Ｄ
Ｎｏ５， ００ ． ２ ９ Ｓｅｉ ｌＮｏ４３ ｒａ ．
总第 ４ 期 ３
实物期权方法在项 目 投资决策中的应用
黄 卉 ， 明 门
（ 对外经济贸易大学 国际经济贸易学院 ， 北京 １０ ２ ） ０ ０ ９
有 一 定 的现 实意 义 。
・
关键词 ： 实物期权 ； 贴现现金流 ； 管理柔性 ； 扩展净现值
中 图分 类 号 ：８０９ 文 献 标 志 码 ： 文章 编 号 ：６ ３ ２ １ （０ ９ ０ — １６ ０ Ｆ３． Ａ １７ — ９ Ｘ ２０ ）５ ０ ０— ４ 就 是 以独 立 和静 止 的观 点 来 进 行 投 资评 价 。而 事 实 上任 何 决
部分 主要介绍实物期权 的基本概念 ； 第二部分是对 实物期
权 与传统现金流贴现法的 比较分析 ； 三部分介绍 了两种基 第 本的实物期权定价方法 ； 第四部分 是通过具体 的案例 来研究 分析实物期权方法 的应用 ， 并且对 比分 析传统 的投 资评价方
法 与实 物 期 权 方法 的异 同 。 后 是 对 本 文 的 总结 和对 实 物 期 最
摘 要 ： 用 的投 资评 价 理 论一 常 现 金 流 贴 现 法 忽略 了 决策 中的 灵 活性 ， 决 策 看 成是 一 个 静 止 的过 程 。实物 把
基于实物期权的项目投资决策方法
基于实物期权的项目投资决策方法摘要：由于受不确定性的影响，传统的项目投资决策方法已不能全面衡量一个项目的价值，实物期权方法是一种能定性和定量考察这些不确定性因素的方法。
本文采用实物期权理论对项目的灵活性价值定量计算，并结合excel对项目各项指标进行敏感性分析，确定对期权价值的影响较大的因素，以便于在实际应用时尤其要关注敏感性因素值的确定与变化，以帮助决策者抓住重点，做出科学的决策。
abstract： because of the uncertainty， the traditional project investment decision method cannot comprehensively measure a project’s value； real option method is a qualitative and quantitative method to check uncertainties. based on the real option theory， the paper calculates to the project flexibility value， and combined with excel to the project various indexes of sensitivity analysis， the paper determines the influential factors to the option value. when applied in practice， the value determination and change of these sensitivity factors should be especially attentioned，in order to help decision make scientific decision.关键词：实物期权；不确定性价值；敏感性分析key words： real option；the value of uncertainty；sensitivity analysis中图分类号：f20 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）02-0178-030 引言随着世界经济的一体化，企业竞争也逐步从局部、区域性的个别化竞争转向了全球性的系统化竞争，竞争也越来越激烈。
实物期权方法在风险投资决策中的应用
实物期权方法在风险投资决策中的应用【摘要】实物期权方法在风险投资决策中的应用具有重要意义。
本文首先介绍了实物期权方法的基本原理，然后通过具体案例分析展示了其在风险投资决策中的具体应用。
实物期权方法不仅在决策过程中具有优势，如能够灵活应对市场变化，还存在着一定的局限性，如存在一定的依赖性。
通过与传统方法的比较，可以看出实物期权方法的优势所在。
本文展望了实物期权方法在风险投资决策中的应用前景，强调了其对决策的启示作用，并指出了未来研究方向。
实物期权方法在风险投资决策中的应用有望为投资者提供更科学的决策依据，促进投资效益的提升。
【关键词】实物期权方法、风险投资、决策、应用、原理、案例分析、优势、局限性、比较、前景、启示、未来研究方向1. 引言1.1 研究背景风险投资是指投资方面存在较大不确定性和风险的投资活动。
在现代经济活动中，风险投资在推动创新、促进经济增长等方面发挥着重要作用。
由于风险投资的特殊性，风险投资决策往往面临着诸多挑战和困难。
传统的风险投资决策方法主要基于定性分析和定量分析，其主要优点在于简单直观、易于操作。
传统方法往往难以全面考虑各种不确定性因素，容易导致决策的盲目性和偏颇性。
研究如何将实物期权方法应用于风险投资决策，对于提升风险投资决策的科学性和精准性具有重要意义。
在这一背景下，本文旨在探讨实物期权方法在风险投资决策中的应用，并对其优劣势进行深入分析，以期为相关研究提供一定的借鉴与启示。
1.2 研究目的研究目的是探讨实物期权方法在风险投资决策中的具体应用和效果，深入分析其在不同情景下的适用性和优势。
通过对实物期权方法进行案例分析和比较研究，旨在为风险投资者提供更科学、更准确的决策支持，帮助他们更好地把握市场机会、降低风险并获取更高的回报。
本研究还旨在探讨实物期权方法与传统方法在风险投资决策中的差异，为业界提供更全面的思路和方法选择。
通过深入分析实物期权方法的优势和局限性，有助于推动该方法在风险投资领域的广泛应用和进一步发展，为实践中的风险投资决策提供更为科学合理的参考依据。
实物期权理论在投资决策中的应用
管 投 资 决 策 方 案 评 价 最 早 采 用 的 是 投 资 回 收 物 期 权法 评 估模 型 ， 理 者判 断决 策 的价 值 在 实物 期 、 资 报 酬 率 等 指 标 ， 类 指 标 忽 略 了 资 金 的 投 此 时 间 价 值 ， 非 贴 现 的 评 价 指 标 。采 用 考 虑 货 币 属 时 间 价 值 的 现 金 流 量 折 现 评 估 方 法 ， 投 资 决 策 是 的 一 次进 步 ， 决 策 过 程 更 趋 科 学 。但 该 投 资 决 使
期 权特 征 ， 一 点在 对 高科 技 企 业 投 资价 值 进行 评 评 估 其 价值 的情 况 。 这
估 时也 需加 以考 虑 。
二 、 资 决策 中现 金流 量 折现 评 估 方 法 的局 限 投
性 ． 入 实 物 期 权 理 论 的 必 要 性 引
为突 破现 金 流 量折 现 评 估 方法 的局 限性 ， 加 增
目的 净 现 值 （ Ｐ ） 示 ， 者 用 期 权 溢 价 （ Ｐ 表 ＮＶ 表 后 Ｏ）
不 。
的价值 也会 相应 变化 ， 同时 ， 资者 也会修 改 自己的 投
投 资 计划 以适 应这 些变 化 ， 投 资 项 目的评 估属 于 对 静 态 的 ， 有用 发展 的观 点去评 价 所投 资 的项 目， 没 没 有考 虑管 理所 创造 的价值 。
ＮＶ Ｐ—— 项 目的净现 值
０ — — 项 目的期 权溢 价 Ｐ
起 来 。企 业 的价 值 并非 是 所投 资 项 目的简 单加 总 ，
有 时一 项投 资 的战略价 值会 远远 大于 对其 进行孤 立 的财 务分析 所得 的净现 值 。
投资决策中对实物期权的应用分析
传统投 资决策方 法 （ 即Ｎ Ｐ Ｖ 法 ） 已 经 无 考 虑到项 目的投资价值 。只要项 目计算 样必定会使预测结果产生一定的偏差 。 法适应环境 变化 的需 要 。实物 期权的投 出 的 净 现 值 Ｎ Ｐ Ｖ ＞Ｏ 时 ．选 择 投 资 ，似 乎 为 了 回 避 风 险 ，Ｎ Ｐ Ｖ 法 所 选 取 的折 资 决 策 方 法 为 企 业 在 不 确 定 性 环 境 中 的 显 的太武 断 ．太草率 。另外 ，根 据项 目 现率往 往 比一般 项 目高 出很 多 ，主观性
二 、实物期权理论的提 出
最 近几 年 ．大部 分 的理 论和 实物 工作
三 、实物期权价值 的理论分析
由表 １ 可 知 ：管理 弹性 和外 部 市场
资 前 景 不 理 想 时 不 可 以 中途 放 弃 或 终 者越来越认识到，传统的投资决策方法即 的不确 定性影响 着实物期权 的价值 。在
目为 企 业 创 造 的 战略 价 值 ． 以及 投 资 过 投 资 与 否 ，很 可 能 会 作 出错 误 的 决 策 ， 程 中 项 目管 理 灵 活 性 的 价 值 。 近 年 来 ． 动 的 环 境 ．而ＮＰ Ｖ法 对 未 来 的 现 金 流 预
丧 失 好 的投 资 机 会 。Ｎ Ｐ Ｖ 法 不 能 全 面 的 测 是 在 静 态 或 不 便 的 环 境 下 进 行 的 ．这
中的代表在 各公司 的投 资决策 中得 到 了
广 泛 的 应 用 。 在 决 策 初 期 现 金 流 可 以
较为 准确地被估 算 ，方便快 捷 ，简 单易
懂 ．广 泛 应 用于 资 本 投 资 决 策 中 ．作 为
一
种好的评价现金的投资机会的方法 。
传 统投 资决策 方法 （ 即Ｎ Ｐ Ｖ 法 ）主
实物期权视角下的战略投资决策
ＤＦ Ｃ ）应 用 最 为 广 泛 。早 在 １７ ９ ７年 斯 图 尔 特 ． 尔 斯 迈
（ ｙｒ．９ ７ 首先指 出当投 资对象是高度不确定 性的 Ｍ ｅｓ１７ ） 项 目时 ．传 统 净 现 值评 估 方 法 低 估 了实 际 投 资 价 值阁
丁 红 红 Ｄｉｇ Ｈｏ ｇ ｏ ｇ ｎ ｎ ｈ ｎ
（ 南 大学 经 济 管 理学 院 ， 京 ２ １ ８ ） 东 南 １ １９
（ｃｏｌ ｆ ｃｎ ｍｃ ｎ ｎｇｍ ｎ ，ｏ ｔ ａｔ ｎｖｒｉ ， ａｊ ｇ２ １８ ，ｈｎ ） Ｓｈｏ ｏ ｏｏ ｉ ａ ｄＭａａｅ ｅ ｔＳｕｈ ｓ Ｕ ｉｅ ｔ Ｎ ｎ ｎ １ １９ Ｃ ｉａ Ｅ ｓ ｅ ｓｙ ｉ
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｔ ｅ ｓ ｅ ｉｌ ｈ ｒｃ ｅｉ ｔ ｓｏ ｔ ｔｇｃ ｉ ｖ ｓｍｅ ｔ ｋ ｈ ｒ ｄ ｔ ｎ ｌ ｓ ｅ ｓ ｎ ｔｏ ｓｃ ｌ ｎ ｔ ｅ ｓ ｎ ｂ ｙ ａ ｓ ｓ ｓｒ ｃ ： ｈ ｐ ｃａ ａ ａ ｔ ｒ ｉ ｆｓｒ ｅ ｉ ｎ ｅ ｔ ｎ ｓｍａ ｅ ｔ ｅ ｔ ｉ ｏ ａ ａ ｓ ｓｍｅ ｔｍｅｈ ｄ ａｌ ｏ ａ ｏ ａ ｌ ｓ ｅ ｓ ｃ ｓｃ ａ ａ ｉ ｒ
关键 词 ：战略 投 资 ： 实物 期 权 ： 活 性价 值 灵
Ｋｅ ｒ ｓ ｓｒ ｔｇ ｎ ｅ ｔ ｎ ；ｅ ｌｏ ｔ ｎ； ｅｖ ｌ ｅ ｏ ｅ ｉ ｉ ｔ ｙ ｗｏ ｄ ： ｔａｅ ｙ ｉｖ ｓｍｅ ｔ ｒ ａ ｐ ｉ ｔ ａ ｕ ｆ ｘｂ ｌ ｙ ｏｈ ｌ ｆ ｉ
这 是 为 什 么 呢 ？首先 ， 从 战 略 投 资 的特 性 看 起 。 略 应 战 投 资具 有 以下 三 个特 性 ：
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
11 t2
200 (1 10%)t
11
0.5
t2
100 (1 10%)t
800 0.5 1117.19+0.5 558.60
=37.90
9#
假如企业有可以等待一年的选择权，即当市场形 势明朗后再进行投资决策，那么企业该如何进行 投资决策？
果
6#
NPV决策方法的局限性
管理人员对现金流量的分布只能被动的接受，从 而忽视了投资项目中的经营柔性（flexisibility）
NPV方法假设以下两种情况必居其一？？
– 投资是可逆的（reversible） – 投资机会是不可延缓的
NPV法则实际上是一次性决策方法，它没有考虑 投资项目会创造后续投资机会的价值
主要内容
NPV决策方法 NPV决策方法的优点 NPV决策方法的局限性 小结
1#
NPV决策方法
现金流的概念
– 指一个项目引起的现金支出和现金收入增加的数量， 包括现金流入量，现金流出量和净现金流量。
– 现金流入量是指一个方案引起的现金支出的增加； 现金流出量是指一个方案所引起现金收入的增加； 净现金流量是现金流入量和现金流出量的差额。
12 200
800
NPV0,1
0.5 t3
(1 10%)t
1
10%
144.18
故现在投资经济上不合适，保留选择权更有价值。
10 #
进一步的说明
– 如果企业由于某些原因，没有等待的可能，如 参与市场竞争的需要、资源占有权会丧失、专 利失效等，这种情况下企业正确的决策仍然依 赖NPV方法。
=1557
NPV(B)= 4600 + 4600 + 4600 -12000 1+10% (1+10%)2 (1+10%)3
=-560
故A方案较B方案好。
5#
NPV决策方法的优点
考虑了货币的时间价值和风险结构 简单易行，被广泛接受 对所有项目具有清晰、一致的决定标准 不管投资者的风险偏好如何，都存在相同的结
来源：《经济研究》2001年第8期，第80页。
8#
0 200 200 200
200
P t=0
1-P
P = -800
t=1 t=2 t=3 t=4 0 100 100 100
t=1 t=2 t=3 t=4
t=11 100
t=11
在不确定条件下，计算投资项目的期望净现值：
NPV0
800 0.5
12来源：Johnathan Mun, 2002, Real Options Analysis, pp.65. #
小结
本节课介绍了NPV投资决策方法及其局限性
– NPV决策方法对于评估现金流量比较稳定的项目来说非常适用， 它考虑了货币的时间价值和风险结构；简单易行，被广泛接受； 对所有项目具有清晰、一致的决定标准。
7#
NPV方法的局限性：一个案例
例2 企业考虑一个投资项目，市场收益率为10%，无论 何时决策，投资额I都等于800，建设期为一年，第二年 完全达产，该项目生命周期有十年（即不受市场变化及 投资时间影响，项目投产后将稳定生产10年），项目无 残值，达产后的年净现金等于产品的价格S=200。 企业目前已知一年后产品市场价格可能会变化，有 P= 0.5的概率保持项目达产后净现金流不变，有1-P=0.5 的概率净项目达产后现金流降为100，以后市场将现金 流稳定不变。 企业此时应如何进行投资决策？
– 如果企业有选择权，应该对这种权利进行合理 的评估。
– 要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、 阶段选择合适的方法。
11 #
NPV分析最为有用
新的分析方法好
实物期权、
蒙特卡罗模 拟
项 目 的 战0 略 价 值
历史期间
预测期间
战略期间
预测的现 金流现值
时间
记忆阶段 现在 预算阶段 预测预 战略估 结束阶段 算阶段 价阶段
– 错？2#N源自V决策方法 净现值法（NPV）
– NPV是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出 的现值之间的差额。
– 计算公式：
NPV
n CI k k0 (1 i) k
-
n k0
CO k (1 i) k
式中：n是投资涉及的年限；CIk是第k年的现金流入量；i是预定的 贴现率；COk是第k年的现金流出量。
– NPV决策方法自身存在一定的缺陷，没有考虑到管理者的积极主 动进行决策、有关投资项目内外信息的不断变化和项目技术的一 些不确定性。
– 要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、阶段选择合适的方 法。
课后作业已在BBS教学平台上发布，请自己完成。
13 #
14 #
3#
例1 设贴现率为i＝10％，有两个投资方案，有关数据如下， 用NPV法比较哪个方案较好。红箭头和蓝箭头的区别
A方案
1200
6000
6000
0
1
2
3
9000 B 方案 0
4600 1
4600 2
4600 3
4#
12000
解：
NPV(A)= 1200 + 6000 + 6000 -9000 1+10% (1+10%)2 (1+10%)3