项目五 项目投资管理
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项目五 项目投资管理
主要内容
项目投资概述 现金流量的内容及估算 项目投资决策评价指标 项目投资决策评价指标的应用
学习目标
了解项目投资的类型
A
B 掌握现金流量的计算
掌握项目投资的评价指标 C
D
掌握项目投资评价指标的 应用
案例导入
康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格 合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，康元葡萄酒厂准备新建一条生产 线。
三、项目投资主体
投资主体是各种投资人的统称，也是具体投资行为的 主体。从企业项目投资的角度看，其直接投资主体就是企 业本身。
四、项目投资计算期
项目计算期=建设期+运营期
运营期=试产期+达产期
2 现金流量的内容及估算
一、现金流量的含义
现金流量是指在投资决策中一个项目引起的企业现金流出 和现金流入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不 仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的 非货币资源的变现价值。
【例5-3】某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为50万 元，全部用于购置新设备。折旧采用直线法，使用期均为5年， 无残值，其他有关资料如表7-1所示。计算该企业甲、乙两个 方案的投资回收期。
项目计算期
0 1 2 3 4 5 合计
表5-1 某企业甲乙两个投资方案
甲方案
利润
现金净流量
（50）
7.5
下面要开始练习 喽！Are you
ready? Go........
解答： （1）继续使用旧设备的各年现金净流量为：
NCF0=60000（元） NCF1~4= 200000-164000=36000（元） NCF5=36000+10000=46000（元） 采用新设备的各年现金净流量为： NCF0=300000（元） NCF1~4= （200000+60000）-（164000-24000）=120000（元） NCF5=120000+30000=150000（元） （3）更新方案的各年差量现金净流量为： ΔNCF0=-300000-（-60000）=-240000（元） Δ NCF1~4= 120000-36000=84000（元） NCF5=150000-46000=104000（元）
3、净现金流量
净现金流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量 和现金流出量的净额，以“年”为单位的，现金净流量通 常用NCF表示，净现金流量的计算公式为：
当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为 负值。
三、确定现金流量应考虑的因素
1、现金流量的假设
1 投资项目类型假设。 2 全投资假设。 3 建设期投入全部资金假设。 4 项目投资的经营期与折旧年限一致假设。 5 时点指标假设。 6 确定性假设。
额滴神哪， 让额好好想
一想….
【例5-4】根据例5-3的资料，求甲、 乙两个方案的投资收益率。
从计算结果看，乙方案的投资收益率大于甲方案的投资收益 率，应选择乙方案。
（3）投资收益率法的优缺点
优点
简单、明了，容易掌握
没有考虑资金的时间价值， 没有考虑折旧的收回，即没有完整地反映现金流量。
缺点
二、动态评价指标
下面要开始练习 喽！Are you
ready? Go........
首先，要计算出A项目每年的折旧额，确定其各年的回收额或摊销额，因为该项 目涉及借入资金，还需要计算年度利息费用。 其次，按照建设期和经营期分阶段计算各年的现金净流量。具体计算如下： （1）固定资产每年计提的折旧额=（210+10-20）÷10=20（万元） （2）建设期现金净流量为:
NCF0=（210+20）=230（万元） NCF1= 30（万元） （3）经营 期现金净流量为： NCF2=净利润+开办费摊销额+折旧额+利息费用=10+20+20+10=60（万元） NCF3=30+20+10=60（万元） NCF4=50+20+10=80（万元） NCF5=60+20+10=90（万元） NCF6=60+20+10=90（万元） NCF7=50+20=70（万元） NCF8=30+20=50（万元） NCF9=30+20=50（万元） NCF10=20+20=40（万元） NCF11=10+20+20+30=80（万元）
2、现金流量的估算
1 区分相关成本与非相关成本。 2 不要忽视机会成本 3 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4 对净营运资本的影响
四、净现金流量的计算
1、建设期现金流量
原有固定资产 的变价收入
土地使用费 支出
1.建设期现 金流量
固定资产方 面的投资
其计算公式为：
流动资产方 源自文库的投资
其他方面的 投资
二、现金流量的内容
1、现金流入量
营业收入
投资项目的固定资产在终结 报废清理时的残值收入，或 中途转让时的变价收入。
回收的流动资金
以上三项指标以外的现金流 入量项目。
固定资产的余值
项目投产后每年实现的全部 营业收入。营业收入是经营 期主要的现金流入量项目。
其他现金流入量
它是指固定资产余值和回收 流动资金统称为回收额。
1
项目投资概述
一、项目投资的含义、特点及类型
（一）项目投资的含义
从广义上讲，投资是指为了在未来获得收益而发生的 投入财力的行为。投资按照其内容的不同可分为项目投资、 证券投资和其他投资等类型。本章所介绍的项目投资是一 种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项 目有关的长期投资行为。
（二）项目投资的特点
3 项目投资决策评价指标
一、投资决策评价指标的及类型
1、项目投资决策评价指标的含义
投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行 性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一 系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。
2.项目投资决策评价指标的类型
按是否考虑资金时间价值分类 静态评价指标 动态评价指标
更新改造项目投资
更新改造项目是指以旧换新或者以旧的固定资产为基础进行改扩建的投资项 目。以旧换新或者对旧的固定资产进行改扩建虽然需要增加资金投资，但也 会带来现金流入的增加。而现金流入的增加是否会大于新增的投资，是是否 需要进行更新改造的关键。
二、项目投资评价的程序
根据企业的发展战略和当前的投资机会，提出各种投 1 资方案。 2 估计方案的相关现金流量。 3 计算投资方案的价值指标，如净现值、内涵报酬率等。 4 价值指标与可接受标准比较。 5 对已接受的方案进行再评价。
17.5
7.5
17.5
7.5
17.5
7.5
17.5
7.5
17.5
37.5
37.5
乙方案
利润
现金净流量
（50）
5
15
7
17
9
19
11
21
13
23
45
45
根据表5-1， 甲方案的投资回收期为：
乙方案的投资回收期为：
当现金回收期小于企业预定的最短回收期时，这 个方案就可通过；否则，就应放弃。
（3）静态投资回收期法的优缺点
会计利润以权责发生制为基础，其大小受会计方法选择的 影响，其中主要是固定资产折旧方法与无形资产摊销方法选择 的影响，从而使利润指标中包含了人为的影响因素，不利于正 确计算资金的时间价值。而现金流量的计算以收付实现制为基 础，其大小不受会计方法选择的影响，能恰当反映投资资金回 收状况，因此在进行投资决策时选用现金流量指标而不选用利 润指标。
2、现金流出量
建设投资
指投资项目建成投产后为开 展正常经营活动而投放在流 动资产（如存货、应收账款） 上的营运资金。
付现成本
指投资项目建成投产后，因 应纳税所得额增加而增加的 所得税。
垫支的流动资金
建设投资主要有固定资产投 资和无形资产投资，是建设 期发生的主要现金流出量。
所得税税额
付现成本是指在经营期内为 满足正常生产经营而需用现 金支付的成本。它是生产经 营期内最主要的现金流出量。
1、净现值法
净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的 现值之间的差额，通常用NPV表示。净现值的计算公式为：
式中：A0 为投资现值。 净现值指标的决策标准是如果投资方案的净现值大于或等于0， 那么该方案可行；如果投资方案的净现值小于0，该方案不可行； 如果几个方案的投资额相同，且净现值均于0，那么净现值最大 的方案为最优方案。净现值大于或等于0是项目可行的必要条件。
优点
（1）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2）便于理解，计算简单； （3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。
（1）没有考虑资金的时间价值； （2）忽略回收期后的现金流量，只着重考虑回收的时间，注重短期 行为，忽略长期效益。
缺点
二、静态评价指标
2、投资收益率法
投资收益率法是指项目投资方案的年平均收益额占原始投资 总额的百分比。其计算公式为：
01 经营期内各年现金净流量相等时，其计算公式为： 02 经营期内各年现金净流量不相等时，其计算公式为：
额滴神哪， 让额好好想
【例5-2】某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原 价为170000元，账面净值为110000元，期满残值为10000元， 目前旧设备变价净收入为60000元。旧设备每年的营业收入为 200000元，付现成本为164000元。新设备的投资总额为300000 元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60000元，并 降低付现成本24000元，期满残值为30000元。要求： （1）计算新、旧方案的各年现金净流量； （2）计算更新方案的各年差量现金净流量。
1 1.投资金额大 2 2.影响时间长 3 3.变现能力差 4 4.投资风险大
（二）项目投资的类型
新建项目投资
新建项目包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目两种：单纯固定资 产投资项目仅涉及固定资产资金的投入，是投资最基本的形式，任何项目投 资均包括固定资产投资；完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，还包括 无形资产投资、流动资金和开办费等其他投资。
2、经营期现金流量
营业收入
2.经营期现 金流量
该年回收额资
所得税 付现成本
其计算公式为：
上述净利润与财务会计中净利润的计算口径一致，而非 付现成本主要包括该年折旧额和该年摊销额。
该年回收额主要包括以下三个方面：（1）固定资产残值 收入或变价收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金 收回；（3）停止使用的土地变价收入等。
张晶是该厂的助理会计师，主要负责投资工作。总会计师王冰要求张晶搜集 建设葡萄酒新生产的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考 虑。
张晶经过半个月的调查研究，得到以下有关资料： （1）投资的生产线需一次性投入1000万元，建设期1年，预计可使用10年， 报废时无残值收入，使用直线法折旧，残值率为10%。 （2）购置设备所需的资金通过银行借款筹措，借款期限为4年，每年年末支 付利息100万元，第4年年末用税后利润偿付本金。 （3）该生产线投入使用后，预计可使工厂第1—5年的销售收入每年增长 1000万元，第6—10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本 为收入的60%。 （4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 （5）所得税税率为25%。 （6）银行借款的资金成本为10%。 分析讨论：新建的生产线具有什么特点？企业为什么要新建一条生产线？企 业准备新建生产线的项目投资是否可行？
【例5-1】A项目需要固定资产投资210万元，开办费用为20万 元，流动资金垫支30万元。其中，固定资产投资和开办费用在 建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经 营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期的资 本化利息为10万元。该项目的有效期为10年，采用直线法计提 固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，第1年至 第5年每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润10万元、 30万元、50万元、60万元、60万元、50万元、30万元、30万元、 20万元、10万元。试计算该项目的现金净流量。
按性质不同分类 正指标 反指标
按指标重要性分类 主要指标 次要指标 辅助指标
二、静态评价指标
1、静态投资回收期法
静态投资回收期是指投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所 需要的全部时间。一般而言投资回收期越短，方案就越有利。 (1)在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时
(2)如果每年净现金流量不相等，或原始投资时 分几年投入的，则需计算逐年累计的现金净流 量，然后用插值法计算出投资回收期。
主要内容
项目投资概述 现金流量的内容及估算 项目投资决策评价指标 项目投资决策评价指标的应用
学习目标
了解项目投资的类型
A
B 掌握现金流量的计算
掌握项目投资的评价指标 C
D
掌握项目投资评价指标的 应用
案例导入
康元葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格 合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，康元葡萄酒厂准备新建一条生产 线。
三、项目投资主体
投资主体是各种投资人的统称，也是具体投资行为的 主体。从企业项目投资的角度看，其直接投资主体就是企 业本身。
四、项目投资计算期
项目计算期=建设期+运营期
运营期=试产期+达产期
2 现金流量的内容及估算
一、现金流量的含义
现金流量是指在投资决策中一个项目引起的企业现金流出 和现金流入增加的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不 仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的 非货币资源的变现价值。
【例5-3】某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为50万 元，全部用于购置新设备。折旧采用直线法，使用期均为5年， 无残值，其他有关资料如表7-1所示。计算该企业甲、乙两个 方案的投资回收期。
项目计算期
0 1 2 3 4 5 合计
表5-1 某企业甲乙两个投资方案
甲方案
利润
现金净流量
（50）
7.5
下面要开始练习 喽！Are you
ready? Go........
解答： （1）继续使用旧设备的各年现金净流量为：
NCF0=60000（元） NCF1~4= 200000-164000=36000（元） NCF5=36000+10000=46000（元） 采用新设备的各年现金净流量为： NCF0=300000（元） NCF1~4= （200000+60000）-（164000-24000）=120000（元） NCF5=120000+30000=150000（元） （3）更新方案的各年差量现金净流量为： ΔNCF0=-300000-（-60000）=-240000（元） Δ NCF1~4= 120000-36000=84000（元） NCF5=150000-46000=104000（元）
3、净现金流量
净现金流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量 和现金流出量的净额，以“年”为单位的，现金净流量通 常用NCF表示，净现金流量的计算公式为：
当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为 负值。
三、确定现金流量应考虑的因素
1、现金流量的假设
1 投资项目类型假设。 2 全投资假设。 3 建设期投入全部资金假设。 4 项目投资的经营期与折旧年限一致假设。 5 时点指标假设。 6 确定性假设。
额滴神哪， 让额好好想
一想….
【例5-4】根据例5-3的资料，求甲、 乙两个方案的投资收益率。
从计算结果看，乙方案的投资收益率大于甲方案的投资收益 率，应选择乙方案。
（3）投资收益率法的优缺点
优点
简单、明了，容易掌握
没有考虑资金的时间价值， 没有考虑折旧的收回，即没有完整地反映现金流量。
缺点
二、动态评价指标
下面要开始练习 喽！Are you
ready? Go........
首先，要计算出A项目每年的折旧额，确定其各年的回收额或摊销额，因为该项 目涉及借入资金，还需要计算年度利息费用。 其次，按照建设期和经营期分阶段计算各年的现金净流量。具体计算如下： （1）固定资产每年计提的折旧额=（210+10-20）÷10=20（万元） （2）建设期现金净流量为:
NCF0=（210+20）=230（万元） NCF1= 30（万元） （3）经营 期现金净流量为： NCF2=净利润+开办费摊销额+折旧额+利息费用=10+20+20+10=60（万元） NCF3=30+20+10=60（万元） NCF4=50+20+10=80（万元） NCF5=60+20+10=90（万元） NCF6=60+20+10=90（万元） NCF7=50+20=70（万元） NCF8=30+20=50（万元） NCF9=30+20=50（万元） NCF10=20+20=40（万元） NCF11=10+20+20+30=80（万元）
2、现金流量的估算
1 区分相关成本与非相关成本。 2 不要忽视机会成本 3 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4 对净营运资本的影响
四、净现金流量的计算
1、建设期现金流量
原有固定资产 的变价收入
土地使用费 支出
1.建设期现 金流量
固定资产方 面的投资
其计算公式为：
流动资产方 源自文库的投资
其他方面的 投资
二、现金流量的内容
1、现金流入量
营业收入
投资项目的固定资产在终结 报废清理时的残值收入，或 中途转让时的变价收入。
回收的流动资金
以上三项指标以外的现金流 入量项目。
固定资产的余值
项目投产后每年实现的全部 营业收入。营业收入是经营 期主要的现金流入量项目。
其他现金流入量
它是指固定资产余值和回收 流动资金统称为回收额。
1
项目投资概述
一、项目投资的含义、特点及类型
（一）项目投资的含义
从广义上讲，投资是指为了在未来获得收益而发生的 投入财力的行为。投资按照其内容的不同可分为项目投资、 证券投资和其他投资等类型。本章所介绍的项目投资是一 种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项 目有关的长期投资行为。
（二）项目投资的特点
3 项目投资决策评价指标
一、投资决策评价指标的及类型
1、项目投资决策评价指标的含义
投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行 性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一 系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。
2.项目投资决策评价指标的类型
按是否考虑资金时间价值分类 静态评价指标 动态评价指标
更新改造项目投资
更新改造项目是指以旧换新或者以旧的固定资产为基础进行改扩建的投资项 目。以旧换新或者对旧的固定资产进行改扩建虽然需要增加资金投资，但也 会带来现金流入的增加。而现金流入的增加是否会大于新增的投资，是是否 需要进行更新改造的关键。
二、项目投资评价的程序
根据企业的发展战略和当前的投资机会，提出各种投 1 资方案。 2 估计方案的相关现金流量。 3 计算投资方案的价值指标，如净现值、内涵报酬率等。 4 价值指标与可接受标准比较。 5 对已接受的方案进行再评价。
17.5
7.5
17.5
7.5
17.5
7.5
17.5
7.5
17.5
37.5
37.5
乙方案
利润
现金净流量
（50）
5
15
7
17
9
19
11
21
13
23
45
45
根据表5-1， 甲方案的投资回收期为：
乙方案的投资回收期为：
当现金回收期小于企业预定的最短回收期时，这 个方案就可通过；否则，就应放弃。
（3）静态投资回收期法的优缺点
会计利润以权责发生制为基础，其大小受会计方法选择的 影响，其中主要是固定资产折旧方法与无形资产摊销方法选择 的影响，从而使利润指标中包含了人为的影响因素，不利于正 确计算资金的时间价值。而现金流量的计算以收付实现制为基 础，其大小不受会计方法选择的影响，能恰当反映投资资金回 收状况，因此在进行投资决策时选用现金流量指标而不选用利 润指标。
2、现金流出量
建设投资
指投资项目建成投产后为开 展正常经营活动而投放在流 动资产（如存货、应收账款） 上的营运资金。
付现成本
指投资项目建成投产后，因 应纳税所得额增加而增加的 所得税。
垫支的流动资金
建设投资主要有固定资产投 资和无形资产投资，是建设 期发生的主要现金流出量。
所得税税额
付现成本是指在经营期内为 满足正常生产经营而需用现 金支付的成本。它是生产经 营期内最主要的现金流出量。
1、净现值法
净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的 现值之间的差额，通常用NPV表示。净现值的计算公式为：
式中：A0 为投资现值。 净现值指标的决策标准是如果投资方案的净现值大于或等于0， 那么该方案可行；如果投资方案的净现值小于0，该方案不可行； 如果几个方案的投资额相同，且净现值均于0，那么净现值最大 的方案为最优方案。净现值大于或等于0是项目可行的必要条件。
优点
（1）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2）便于理解，计算简单； （3）可以直观地利用回收期之前的净现金流量信息。
（1）没有考虑资金的时间价值； （2）忽略回收期后的现金流量，只着重考虑回收的时间，注重短期 行为，忽略长期效益。
缺点
二、静态评价指标
2、投资收益率法
投资收益率法是指项目投资方案的年平均收益额占原始投资 总额的百分比。其计算公式为：
01 经营期内各年现金净流量相等时，其计算公式为： 02 经营期内各年现金净流量不相等时，其计算公式为：
额滴神哪， 让额好好想
【例5-2】某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原 价为170000元，账面净值为110000元，期满残值为10000元， 目前旧设备变价净收入为60000元。旧设备每年的营业收入为 200000元，付现成本为164000元。新设备的投资总额为300000 元，可用5年，使用新设备后每年可增加营业收入60000元，并 降低付现成本24000元，期满残值为30000元。要求： （1）计算新、旧方案的各年现金净流量； （2）计算更新方案的各年差量现金净流量。
1 1.投资金额大 2 2.影响时间长 3 3.变现能力差 4 4.投资风险大
（二）项目投资的类型
新建项目投资
新建项目包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目两种：单纯固定资 产投资项目仅涉及固定资产资金的投入，是投资最基本的形式，任何项目投 资均包括固定资产投资；完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，还包括 无形资产投资、流动资金和开办费等其他投资。
2、经营期现金流量
营业收入
2.经营期现 金流量
该年回收额资
所得税 付现成本
其计算公式为：
上述净利润与财务会计中净利润的计算口径一致，而非 付现成本主要包括该年折旧额和该年摊销额。
该年回收额主要包括以下三个方面：（1）固定资产残值 收入或变价收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金 收回；（3）停止使用的土地变价收入等。
张晶是该厂的助理会计师，主要负责投资工作。总会计师王冰要求张晶搜集 建设葡萄酒新生产的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考 虑。
张晶经过半个月的调查研究，得到以下有关资料： （1）投资的生产线需一次性投入1000万元，建设期1年，预计可使用10年， 报废时无残值收入，使用直线法折旧，残值率为10%。 （2）购置设备所需的资金通过银行借款筹措，借款期限为4年，每年年末支 付利息100万元，第4年年末用税后利润偿付本金。 （3）该生产线投入使用后，预计可使工厂第1—5年的销售收入每年增长 1000万元，第6—10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本 为收入的60%。 （4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 （5）所得税税率为25%。 （6）银行借款的资金成本为10%。 分析讨论：新建的生产线具有什么特点？企业为什么要新建一条生产线？企 业准备新建生产线的项目投资是否可行？
【例5-1】A项目需要固定资产投资210万元，开办费用为20万 元，流动资金垫支30万元。其中，固定资产投资和开办费用在 建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经 营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期的资 本化利息为10万元。该项目的有效期为10年，采用直线法计提 固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，第1年至 第5年每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润10万元、 30万元、50万元、60万元、60万元、50万元、30万元、30万元、 20万元、10万元。试计算该项目的现金净流量。
按性质不同分类 正指标 反指标
按指标重要性分类 主要指标 次要指标 辅助指标
二、静态评价指标
1、静态投资回收期法
静态投资回收期是指投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所 需要的全部时间。一般而言投资回收期越短，方案就越有利。 (1)在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时
(2)如果每年净现金流量不相等，或原始投资时 分几年投入的，则需计算逐年累计的现金净流 量，然后用插值法计算出投资回收期。