2第二章 货币市场-z

第二章
货币市场
货币市场是一年期以内的短期金融工具交易 所形成的供求关系及其运行机制的总和。货 币市场的活动主要是为了保持资金的流动性， 以便随时可以获得现实的货币。 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度 （参与者多样化）、深度（交易活跃程度） 和弹性（价格的迅速调整能力）的市场。 货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市 场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大 额可转让定期存单市场、回购市场、短期政 府债券市场及货币市场共同基金的市场等若 干个子市场。
第四节
银行承兑票据市场
在商品交易活动中，售货人为了向购货人 索取货款而签发的汇票，经付款人在票面 上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后， 就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称 商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银 行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承 诺承担最后付款责任，实际上是银行将其 信用出借给企业，因此，企业必须交纳一 定的手续费。这里 ，银行是第一责任人， 而付款人则只负第二手责任。以银行承兑 票据作为交易对象的市场即为银行承兑票 据市场。
一、银行承兑汇票原理
银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一 种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易 发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之 没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不 按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货， 交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。 一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作 为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开 出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是 远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。
一、同业拆借市场的形成和发展
同业拆借市场产生于存款准备金政策 的实施，伴随着中央银行业务和商业 银行业务的发展而发展。 联邦基金市场：调剂准备金头寸 伦敦同业拆借市场 ：轧平票据交换差 额 拆借交易不仅发生在银行之间，还出 现在银行与其它金融机构之间。
二、同业拆借市场的交易原理
同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借 贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调 剂准备金头寸的市场。 有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之 间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖 活动就构成了传统的银行同业拆借市场。 拆借的目的Байду номын сангаас包括轧平票据交换的差额，解决临 时性、季节性的资金需求等。但交易过程相同。 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方 可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。
第二节
回购市场
回购市场是指通过回购协议进行短期 资金融通交易的市场。 所 谓 回 购 协 议 （ Repurchase Agreement），指的是在出售证券的 同时，和证券的购买商签定协议，约 定在一定期限后按原定价格或约定价 格购回所卖证券，从而获取即时可用 资金的一种交易行为。 从本质上说，回购协议是一种抵押贷 款，其抵押品为证券。
二、回购市场及风险
回购协议市场没有集中的有形场所，交 易以电讯方式进行。 主要资金需求者：大银行，政府证券交 易商 主要资金供给者：非银行金融机构，地 方政府，存款机构，外国银行，外国政 府 中央银行：实施公开市场操作
1、回购市场交易计算公式
回购协议中的交易计算公式为： I=PP×RR×T/360 （2.1） RP=PP+I （2.2） 其中，PP——本金； RR——证券商和投资者所达成的回购时 应付的利率； T——回购协议的期限； I——应负利息； RP——回购价格；
一、回购协议交易原理
回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签 定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券 和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用 的资金。债券出售一方允许在约定的日期，以原来 买卖的价格再加若干利息，购回该证券。 隔夜回购，期限回购。 避免对放款的管制；套利需要。 还有一种逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回购协议中，买入证券的一 方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。 从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的 逆进行。
二、大额可转让定期存单的特点
不记名，可流通转让。 面额固定，金额较大。 利率可固定，也可浮动。 不能提前支取，但可在二级市场流通 转让。
三、大额可转让定期存单的种类
二、商业票据市场的要素
（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通 过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易 商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者 使用这两种方式的成本高低。 （四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行 评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德 莱· 费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票 据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得 两个。
第五节 大额可转让定期存单市场
一、大额可转让定期存单市场概述
大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，是 20世纪60年代以来金融环境变革的产物。 这种存单形式的最先发明者应归功于美 国花旗银行。 大额定期存单一般由较大的商业银行发 行，主要是由于这些机构信誉较高，可以 相对降低筹资成本，且发行规模大，容易 在二级市场流通。
三、银行承兑汇票价值分析
（三）从投资者角度看： 投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市 场信用工具，的收益不相上下。 银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销 的第一手责任，汇票的背书人或付款人承担第二责 任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向 汇票的背书人或付款人索款。因此，投资于银行承 兑汇票的安全性非常高。 一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可 以随时转售，因而具有高度的流动性。
二、银行承兑汇票的市场交易
（一）初级市场：银行承兑汇票不仅在国际 贸易中运用，也在国内贸易中运用。 （二）二级市场：银行承兑市场被创造后， 银行既可以自己持有当作一种投资，也可 以拿到二级市场出售。如果出售，银行通 过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销 售给投资者，二是利用货币市场交易商销 售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市 场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银 行、市场交易商及投资者。
3、回购的信用风险案例
美国的特拉斯代尔是个政府证券公司，回 购协议市场交易商。 交易过程：借款的交易商与大通曼哈顿银 行签订回购协议；特拉斯代尔则和大通曼 哈顿银行签订逆回购协议，并借入已启用 的债券。 特拉斯代尔将债券在二级市场出售，以获 取证券的息票价值。1982年5月17日，到约 定期限时适逢债券的市场价值上升，特拉 斯代尔无力偿还所欠大通曼哈顿银行的1.6 亿美元利息，宣布破产。为避免更大的市 场混乱，大通为自己的损失买单，但导致 其股价猛跌。
融通票据的概念
融通票据： 一方（通常为资金需求者） 作为债权人签发票据，另一方作 为债务人给予承兑，出票人持已 承兑票据通过贴现方式（或向银 行抵押贷款）获得资金，而于票 据到期前将款项送还给付款人， 以备清偿给持票人（银行） 。
二、商业票据市场的要素
（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融 性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银 行有关的公司及独立的金融公司。 （二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商 业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大 多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级 市场商业票据的最低交易规模为100000美元。 商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上 未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业 票据的期限在20至40天之间。
三、银行承兑汇票价值分析
（一）从借款人角度看： 首先，借款人利用银行承兑汇票较传 统银行贷款的利息成本及非利息成本 之和低。 其次，借款者运用银行承兑汇票比发 行商业票据筹资有利。
三、银行承兑汇票价值分析
（二）从银行角度看： 首先，银行运用承兑汇票可以增加经 营效益。 其次，银行运用其承兑汇票可以增加 其信用能力。 最后，银行法规定出售合格的银行承 兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备 金。
二、商业票据市场的要素
（五）发行商业票据的非利息成本： （1）信用额度支持的费用。 （2）代理费用。 （3）信用评估费用。 （六）投资者：在美国，商业票据的投资者 包括中央银行、非金融性企业、投资公司、 政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个 人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行 也获准以其资金的20%投资于商业票据。
一、商业票据的历史
商业票据分为本票、汇票和融通票据。前 两者是古老的商业信用工具，产生于18世 纪，最初是随着商品和劳务交易而签发的 一种债务凭证。 商业融通票据是货币市场上历史最悠久的 工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数 早期的商业融通票据通过经纪商出售，主 要购买者是商业银行。 20世纪20年代以来，商业票据的性质发生 了一些变化：大消费信贷公司将商业票据 直接出售给投资者。 20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地 增加。
三、同业拆借市场的参与者
同业拆借市场的主要参与者首推商业 银行。商业银行既是主要的资金供应 者，又是主要的资金需求者。 非银行金融机构如证券商、互助储蓄 银行、储蓄贷款协会等也是金融市场 上的重要参与者，它们大多以贷款人 身份出现在该市场上。
四、同业拆借市场的拆借期限与利率
同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为 限，短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1 个月，当然也有少数同业拆借交易的期限 接近或达到一年的。 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借 本金的比例为“拆息率”。在国际货币市 场上，比较典型的，有代表性的同业拆借 利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率 （LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和 香港银行同业拆借利率。
第三节
商业票据市场
商业票据是大公司为了筹措资金，以 贴现方式出售给投资者的一种短期无 担保承诺凭证。美国的商业票据属本 票性质，英国的商业票据则属汇票性 质。由于商业票据没有担保，仅以信 用作保证，因此能够发行商业票据的 一般都是规模巨大、信誉卓著的大公 司。商业票据市场就是这些信誉卓著 的大公司所发行的商业票据交易的市 场。