原油案例PPT

母公司错误施救

10月10日以后，石油价格不但没有下调，反而 继续一路走高，在走投无路的情况下，陈久霖 不得不向母公司中航油集团写报告请求援助。 在接到新加坡公司的求助请求之后，中航油集 团不仅没有责令新加坡公司迅速斩仓，反而决 定对其实施救助。10月20日，中航油集团以私 募方式卖出手中所持15%的股份，获资1.08亿 美元，立即交给新加坡公司补仓。此举愈发使 新加坡公司泥潭深陷。
中航油亏损过程图解

此图详细记录了中航油在陈久霖的操作下历经 三次挪盘（即买回期权以关闭原先盘位，同时 售出期限更长、交易量更大的新期权）直至最 终破产的全过程。
债务重组

2005年1月24日，中国航油(新加坡)股份有限公 司宣布，根据2004年12月10日的法庭令，中航 油已向新加坡高等法院递交了债务重组方案。 债务重组方案主要包括：中航油的母公司中国 航空油料集团公司及新投资者将联合注入最多1 亿美元新资金；中航油先期偿付给债权人1亿美 元现金；延期偿付1.2亿美元外部债务；债权人 不可撤销地免除其所有放弃的债务余额所连带 的权利、利益、索赔等。
中航油事件————
海外中资企业的出局
目 录
1
公司简介
2
中航油事件经过
失败原因分析
3
4
给我们的启示
一、公司简介


1993年中国航空油料集团公司、中国对外贸易运输总公司 和新加坡海皇轮船合资成立中国航空油料运输(新加坡)私 人有限公司。公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产， 不到两年就亏损19万新元。 1994年中国航空油料集团公司收购另外两家合作伙伴在中 国航空油料运输(新加坡)私人有限公司的全部股权。 1997年陈久霖成为中航油负责人，公司在他领导下迅速扭 亏为盈。 2003年，《求是》杂志曾发表调查报告，盛赞中国航油是 中国企业走出去战略棋盘上的过河尖兵 。 2002和2004年两度被新交所评为“最具有透明度的上市公 司奖” 。
走投无路申请破产

2004年10月26日和28日，公司因无法补 加一些合约的保证金而强行平仓，从而蒙 受1.32亿美元实际亏损。接着，11月8日 到25日，公司的期权合约继续遭逼仓，截 至25日的实际亏损达3.81亿美元。2004 年12月1日，在亏损5.5亿美元后新加坡公 司宣布向法庭申请破产保护令，中航油事 件至此告一段落。

（三）、看错方向未能及时止损 在衍生产品交易中，看错方向很正常，由于衍生产 品的高杆杠性，在发现看错方向时，应该及时止损，这 样可以把损失控制在较小的范围内。而中航油新加坡公 司在卖出大量的石油看涨期权时，对有家的方向判断是 下跌，实际上油价一路飙升，这表明中航油看错了石油 价格运动的方向，如果初期及时止损出局，中航油的损 失将很小。然而，中航油没有采取止损策略，反而采取 了一种输了加码的赌徒策略，拒不认输，最终导致了中 航油的巨亏。 另外，母公司中航油集团在这方面有一定责任，在知 晓新加坡公司已经放下大错时，不仅没有强令其进行止 损，反而出售自身股权，给新加坡公司提供现金支持使 其补仓，继续进行这场赌博游戏，使得中航油在衍生市 场上的头寸越来越大，最终遭受了难以估计的损失。
及时止损是投资衍生产品的第一要则 跟股票相比，期货、期权等衍生产品有两个最重要的不 同：其一，衍生产品都有一定的合约期限；其二，衍生产 品具有高杆杠性。正是有这两个特点，衍生产品投资的风 险远较股票大得多，因此，在衍生产品交易中，看错方向 后及时止损就显得尤为重要。 衍生产品市场风云变幻，谁也无法知晓潜在的收益或亏 损到底有多大。止损相当于给头寸设置了一根保险丝，当 亏损额达到止损点时，及时平仓出局，可以有效保护剩余 本金的安全。中航油新加坡公司之所以最终破产，其中一 个很重要的原因就是没有对场外期权及时平仓止损，反而 采取了输了加码的赌徒策略，最终造成无法挽回的结局。 如果新加坡公司发现看错石油价格走势后及时止损，就不 至于沦落到破产的境地。
谁是陈久霖？
陈久霖（或陈九霖），1961年10 月20日出生，前中国航油（新加 坡）股份有限公司执行董事兼总 裁。在他执掌期间，中国航油净 资产由17.6万美元增至1.5亿美元， 增幅852倍，市值超过11亿美元， 是原始投资的5022倍，缔造了一 个商业传奇，因此被称为“航油 大王”。 2004年11月，陈久霖因从事油品 期权交易导致巨额亏损，并涉嫌 发布虚假消息和内幕交易等行为 遭到新加坡警方拘捕，并于2005 年6月被正式提起刑事诉讼 2006年3月21日，新加坡初等法 院对陈久霖做出判决，陈久霖必 须服刑四年零三个月，同时遭罚 款33.5万新元
三、失败原因分析
• 这个案例中涉及到了几个概念： 1.看涨期权与看跌期权 凡是赋予期权买方以执行价格购买标的资产权利的 合约，就是看涨期权；而赋予期权买方以执行价格 出售标的资产权利的合约就是看跌期权。然而中航 油本来是一个专门进口石油的公司，自己并不产油， 因此即使做期权交易，也应该是期权买入方，如果 仅仅是买进看涨期权的话，按当年油价行情，本身 也无太多风险，然而它却从事了只有国际产油巨头 才做的业务——卖出看涨期权，这已经构成高风险 的投机。
造成巨亏的根本原因

（一）、缺乏有效的风险控制 期权的卖方在出售期权之后，通常都会为期权空头头 寸进行对冲，以避免较大的亏损，而中航油卖出石油看 涨期权的目的就是赌石油价格下跌，并未采取对冲策略。 在风险控制政策方面中航油规定：损失20万美元以上的 交易要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失 超过35万美元的交易必须得到总裁的同意才能继续；任 何将导致50万美元以上的损失的交易将自动平仓。该公 司共有10位交易员，也就是说，在任何时候，损失的最 大上限是500万美元。然而，再好的风险管理系统，没 有虎将牵制的监管体系，没有严格执行的纪律约束，也 只能是纸上谈兵。
出现误判开始亏格就一 路上涨，新加坡公司逐渐由盈利变为亏损。 到3月28日，新加坡公司已经出现580万 美元账面亏损。为了掩盖账面亏损，陈久 霖决定对合约进行展期，致使交易仓位放 大。至6月，公司因期权交易导致的账面 亏损已扩大至3500万美元。此时期货交 易的杠杆效应已经逐步显现。
四、给我们带来的启示
境外衍生产品投机风险极大 衍生产品具有高杆杠性，对于套期保值者来说，可以 有较少的资金规避风险，但对于投资者来说，如果看错方 向，可能导致巨额损失，风险极大。国内企业参与境外衍 生产品交易，目的是为了进行套期保值。而中航油事件中 中航油从事的石油期权场外交易，则是纯粹的投机。中航 油新加坡公司在场外石油期权交易中，因为看跌石油价格 而大量卖出石油看涨期权，期望在石油价格如期下跌后活 的权利金。实际上，卖出看涨期权是期权交易中风险最大 的一种，理论上，卖出看涨期权的一方最大收益有限（即 齐全的权利金），而最大亏损可能是无限的（石油价格涨 得越高，亏损越多），因此，为了避免这种风险，齐全的 卖出方通常都会在现货市场或者其他衍生品市场进行相关 的对冲操作，规避标的资产价格波动风险。而中航油显然 没有这么做，最终导致破产的命运。实际上，在中航油卖 出期权之后不久，石油价格就一路上涨，而在其巨亏平仓 之后，石油价格就大幅回落。可见在衍生品交易中，任何 侥幸的赌徒心理斗是不可取的。
对于中国企业的教训
中国在进入WTO后国际贸易总量已经上升到全球第二位， 作为发展最快的经济实体，中国的国际贸易总量在不断上 升，对大宗原材料如石油、钢铁、有色金融的需求量也猛 增，势必对这些商品的价格产生巨大影响。这些商品在国 际市场的价格波动也会给中国的企业带来巨大的风险，因 此，使用国际金融市场上的衍生金融工具规避风险是这些 企业进行风险管理不可或缺的有效手段。这是一项专业性 极高的工作，必须具备一支高水平、有经验的团队及管理 人员队伍。若这些高素质的人员不到位，缺乏有效的风险 管理和监控机制，不但不能规避风险，反而会加大风险的 暴露，造成巨额损失。中航油事件即一血的教训。
未能及时止损亏损加剧

此时，受赌徒心理的影响，陈久霖不仅没 有止损，反而将期权合约展期至2005年 及2006年，并且在新价位继续卖空。到 2004年10月，中航油持有的期权总交易 量已达到5200万桶之巨，超过公司每年 实际进口量的3倍以上，公司账面亏损已 达1.8亿美元，公司现金全部消耗殆尽。
二、事件经过
涉足石油期货交易
出现误判开始亏损
母公司错误施救
未能及时止损亏损加剧
走投无路申请破产
债务重组
涉足石油期货交易

2003年下半年，新加坡公司时任总裁陈久霖擅 自扩大业务范围，开始进入石油期权交易市场， 从事石油期权交易。陈久霖和日本三井住友银 行、法国兴业银行英国巴克莱银行、新加坡发 展银行和新加坡麦格理银行等在衍生品市场外 市场签订期权合约，进行场外期权交易。2003 年底，新加坡公司的仓位是空头200万桶，因为 石油价格的短暂下跌，公司有所盈利。

（二）、对油价走势的错误判断 事实上，在衍生产品交易过程中，如果没有 进行相关的风险对冲，衍生产品的交易变成了 纯粹的赌方向。由于衍生产品具有杠杆效应， 一旦方向看错，损失将成倍增加。中航油新加 坡公司卖出大量的看涨期权，赌油价下跌，获 得期权金。然而，事与愿违，油价的飙升使得 新加坡公司最终无法支付巨额的保证金而被强 行平仓，造成巨额损失。
2.期权费： 期权交易实际上是出售方将一定的权利赋予买方而自己承 担相应义务的一种交易，作为给期权出售方承担义务的报 酬，期权买方必然要支付给期权卖方一定的费用，称为期 权费或期权价格。作为期权的卖方，实际上就是通过收取 一定的期权费承担了风险，因此，可以画出相应的盈亏图：
由于到期标的资产市场价不会跌倒0，但是可能涨到非常高， 所以理论上而言，卖出看涨期权比卖出看跌期权风险更大。 新加坡公司就是选择了风险最大的卖出看涨期权交易。 其实，对于期权卖方来说，如果是有经验的专业机构，绝 对不会凭空持有如此巨额的头寸，一般都会购入相应的标的 资产或者衍生工具进行对冲，防止出现大量亏损。相对中航 油新加坡公司来说，如此卖出期权并没有相应的对冲，因此 是一种纯粹的投机行为，是和期权的买方对赌方向。如果方 向正确，会获得相应的利润，但是一旦方向错误，就会出现 比可能获得的利润要大得多的损失。