股票期权激励机制的思考

股票期权激励机制的思考摘要股票期权作为一种薪酬激励的有效方式在公司激励机制中发挥着重要的作用本文首先从股票期权的内涵出发剖析其本质探讨总结了股票期权激励机制形成的四大理论依据委托代理理论、交易费用理论、内部人控制理论、人力资本理论结合我国的实际现状从公司外部、内部两个方面分析了股票期权激励机制运用的前提条件和困难最后对完善股票期权激励机制分别在法律、会计制度、市场、公司内部治理结构等几个方面提出了建议关键词股票期权激励机制激励ThethoughtontheincentivemechanismofstockoptionsChenC han40115050Stockoptionsasavaliditymannerofsalaryince ntiveapplyanimportantuseincorporateincentivemechanis m.Thispaperanalyzesitsessencefromitsintensionfirstly reviewingandsummarizingfourtheoreticbaseswhichleadto stockoptionsdevelopedtheagencyproblemtransactionalco biningournation‘sc urrentsituationsthepaperstudiestheapplicationprecond itionandproblemsoftheincentivemechanismofstockoption s.Atlastthepaperraisessomesuggestionsforthisincentiv emechanisminthefieldsoflawsaccountinglegalsystemmarketsandcorporategovernanceetc.一、股票期权的内涵股票期权在十几年前就在美国产生并交易股票期权是指标的资产或商品是股票的期权它是期权的一种形式有着期权本身的内涵目前我国对股票期权的定义还处于一个相对比较狭窄的范围内股票期权（亦称认股权）是指企业根据股票期权计划的规定授予其高层管理人员（或经理人）在某一规定的期限内（通常为5-10年内）按约定价格（认股价或行权价）购买本企业一定数量股票的权利（一般在10万元以上）持有这种权利的经理人可以在规定的时间内行权或弃权1从理论上讲股票期权与认股权是有区别的认股权证是由公司发行的允许持有者在将来一段时间内以既定价格买进一定数量的股票的证明文件二者的区别在于（1）对流通股的影响当期权被行使时股票只是投资者间流通而公司的流通股股数是不会变动的；当投资者行使认股权证时公司要发行新股给投资者使流通股股数增加（2）对股权的稀释股票期权不会稀释股权；而认股权证由于流通股股数增大自然会稀释股权它主要体现在每股收益的稀释和市场价值的稀释但实际上美国公司在采用股票期权时大部分是采用认股权证的作法股利期权应用于公司高层的激励开始于50年代初1952年美国PEIZER公司推出第一个经理股票期权资料表明80年代中期美国100家最大企业经理的报酬来自于股票期权的只有2%到1998年占53%.目前美国年收入100亿元以上的公司CEO的薪酬构成是基本年薪占17%奖金占11%福利占7%长期激励占65%而且显示出企业规模越大长期激励所占的薪酬比重越高的态势1999年美国最大的150家大公司79%的公司经营者使用了股票期权激励其价值占全部奖励股票价值的70%.二、股票期权激励机制的理论依据（一）委托-代理理论现代企业是建立在所有权与经营权相互分离的基础上因此就产生了委托-代理理论但是公司法人治理结构中委托人和代理人追求的目标仍然经常是不一致的作为委托人的股东希望实现公司价值最大化从而为其创造更多的财富而作为代理人的经理人追求的是自身人力资本（社会地位、才能等）的增值和自身的利益（报酬）的最大化比较典型的情况就是代理人可能会更多地考虑公司的短期利益从而放弃那些不利短期财务状况却有利于公司今后长远发展的计划为了减少代理人的道德风险和逆向选择股东就要采取激励和监督机制股票期权这种激励机制将公司的业绩与经理人的报酬相挂钩经理人成为了潜在的股东能站在股东的角度考虑问题将公司经理人的个人利益与公司股东的长远利益联系起来使经理人从公司股东的长远利益出发实现企业价值的最大化最终使公司经营效率和利润获得大幅度的提高（二）交易费用理论2企业和市场是相互替代的两种资源配置的方式企业替代市场会降低利用市场机制的交易费用但同时又会带来企业内部管理费用的上升实行股票期权激励机制将企业的经营人员内部化成为企业的有机组成部分必然会降低交易成本（三）内部人控制理论3由于现实与制度的缺陷造成法人治理结构的失衡使得企业的控制权不是掌握在“企业家”手中而是掌握在内部人手中这就出现的了内部控制人现象通过股票期权激励机制把事实上的内部人控制转变为法律上的内部人控制并且彻底改变内部人的地位和收入状况（四）人力资本理论4现代企业中人力资本价值是企业最主要的无形资产人力资本作为要素投入必须与其它资本一样参与企业的利润分配人力资本又与其所有者经理人不可分离所以股票期权激励机制又是对经营者人力资本作用的肯定三、结合中国实际分析股票期权激励机制运用的前提和困难任何一种激励机制发挥其功效必然有其存在的前提和条件股票期权激励机制也不例外也有其发挥效应的各种因素（一）股票激励机制实施的外部前提条件1、有效的证券市场有效的证券市场是股票期权激励机制中最重要的条件之一根据美国经济学家珐玛1970年对股票市场的严格定义有效市场是指市场价格总能充分反映所有可能获得的信息即历史信息、当前信息和内幕信息市场有效性根据其强弱分为弱式有效市场、次强式有效市场和强式有效市场在有效市场前提下公司的股价才能在相当程度上反映上市公司的基本面即未来的盈利能力只有在有效市场的前提下股票期权的激励作用才能得到有效的发挥否则高层管理付出努力提高公司未来的盈利能力而股价却上不去其股票期权的价值得不到实现他们必然会放弃这种方法而采取诸如炒作的短期行为来提高股价此时股票期权激励机制的作用也就完全丧失了目前我国的证券市场基本处于低效状态对企业的信息反映比较弱股票价格中包含更多的是投机性因素经常出现大幅度波动与上市公司预期盈利向脱节使得证券市场在一定程度上丧失了对经理人员的评价功能在这种情况下实施股票期权激励制度有可能会出现绩优公司的股票价值低股票期权不能获利或获利很少；而亏损或薄利公司的股价反而由于投机炒作等各种因素的存在处于很高的价位股票期权获利丰厚的不合理现象此时股票期权大大降低了其激励作用在执行中极易出现扭曲现象2、发育完善的经理人市场股票期权作为对经理人的一种激励方式应与经理人的选择、考评和辞退方式相联系通过市场来评价经理人的工作业绩在我国经理人是一种稀缺资源我国的经理人市场并不健全很多国企的经营者也不是由真正承担风险的资产所有者从竞争市场来选择而是由政府主管部门任命具有很强的政治因素从而使经理人的风险意识和竞争意识淡薄这种形式下股票期权激励机制的目的之一——发挥竞争优势让市场为公司选择总经理的作用也就变的缺乏实质性意义了3、具有完备的法律和政策制度采取股票期权的激励机制涉及到许多的法律问题其中主要有《公司法》、《证券法》和《税法》等这些法律法规形成的一个完善的法律制度体系是股票期权激励机制得以实施的基本前提从以下几个方面分析股票期权激励机制在中国的法律制度下实施存在的问题（1）股票来源问题从国外的上市公司来看股票期权行使所需股票的来源有两个一是公司发行新股时由股东认购的库存股；二是直接回购本公司的股票现实中公司实施股票期权方案中的股票来源主要采用以下模式新增发行、大股东转售、以其它方式的名义回购、虚拟股票期权但是无论选择何种模式股东的利益公司的长远利益和经营者的利益要有机的结合我国《公司法》第149条规定“公司不得收购本公司的股票但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其它公司合并时除外”这一规定导致了以上两条渠道的堵塞目前我国上市公司已实施的股票期权制度可谓五花八门极不规范这也将在一定程度上限制股票激励机制作用的发挥（2）行权后的流通问题股票期权激励机制意味着高级管理层行权后能够通过股票在市场自由流通而获得现金收益而我国的证券市场目前采取完全锁定经理层所持股份的制度如《公司法》第147条规定“公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司股份并在任职期间内不得转让”并且不允许高管人员买卖本公司的股票；《股票发行与交易管理暂行条例》第38条规定“股份有限公司的董事、监事、高级管理人员将其持有的公司股票在买入后的6个月内卖出或在卖出后的6个月内买入由此获得的利润归公司所有”这就给股票期权激励机制在我国的实施带来了很大的障碍（3）税收问题与会计处理问题在国际上看来实施股票期权的公司和个人往往能够享受税收优惠在美国公司授予经营者股票期权时公司和个人均不需缴税只是在期权持有人行权后卖出股票时交纳资本利得税我国目前对股票期权计划引起的公司税务问题和个人所得税问题国内没有相应的税收制度除此之外股票期权的会计处理没有规范化一度成为理论界和实务界争论的一大热点（二）股票期权激励机制实施的内部环境股票期权激励机制的内部环境主要是指公司的内部治理机制特别是薪酬与考核委员会的有效运转是股票期权制度有效实施的重要前提根据《上市公司治理准则》的规定薪酬与考核委员会的主要职责是（1）研究董事和经理人员考核的标准进行考核并提出建议；（2）研究和审查董事、高级管理人员的薪酬政策与方案这就要求薪酬委员会具有独立性和有效性因为薪酬委员会成员的独立性程度将直接影响股票期权计划的合理性和公平性如果其不具备独立性则其表决的薪酬制度就有可能并不维护股东的利益有效性是指其选择的业绩评价标准应该是有效且能够体现一定激励性的同时是客观的而我国公司目前的内部治理结构并不完善这也直接导致了股票期权激励机制效用的发挥四、对股票期权激励机制的一点建议从上一部分的分析中我们可以看到中国企业对股票期权激励机制的运用存在很大的局限性和不可操作性这就需要各个方面的改善和努力笔者就此提出几点建议（一）完善相关法律的建议《公司法》、《证券法》某些条款的限制使股票期权激励机制无法实施因此建议《公司法》《证券法》吸取外国的经验和教训将一些政策进行调整在《税法》方面税收政策可以借鉴美国这方面完善的法律法规即在无条件股票期权执行时没有税收优惠政策要交纳所得税而激励性股票期权机制不需要交纳所得税（二）完善会计准则和会计制度的建议股票期权激励机制在我国的会计处理方法和信息披露方面没有统一的规定来规范和指导我们应借鉴国外会计准则和会计制度的相关内容结合我国股票期权理论和实践的现状尽快制定我国股票期权会计准则和会计制度（三）完善我国的资本市场和经理人市场的建议资本市场的低效股票价格不能真正反映企业的绩效这是推广股票期权激励机制的最大障碍因此规范股票发行及交易市场的运行完善信息披露机制监督及打击股票市场违规行为的有效性同时我国企业大部分是有限责任公司股份有限公司少上市公司更少对于有限责任公司他们无股可期期权制难以操作因此要加强市场的培育和引导改善国有股、法人股占主导地位不能流通的现象采取必要的方法对市场进行调节经理人市场的弱式有效也是制约股票期权激励机制有效发挥的重要因素建议从制度上承认经理人的功能和地位加强经理人控制权激励按照市场经济的要求改革国企经营者的选拔、聘用机制充分发挥市场配置人力资源和决定人力资源价格的重大作用（四）完善企业的内部治理结构目前中国现代企业内部治理结构是企业能发挥效益、股票期权激励机制能发挥最大作用的重要前提仍需加强内部监督制度制定股票期权激励机制的惩罚措施防止这种保底不封顶的股票期权激励机制使经营者向股东转移决策风险片面追求股票升值的收益导致新的短期行为假设两个投资项目由经营者作决策他们更可能从维护股价增加自己的期权收入来抉择而这个方案可能并不是企业的最佳选择如网络泡沫时期网络投资不一定会给公司带来盈利但网络概念却可以推动股价暴涨因此健全内部治理结构充分发挥股东大会、董事会、监事会的作用股票期权激励机制作为一项较新的激励机制在我国使用方面还存在较多的障碍但我们相信随着各方面条件的完善股票期权激励机制在我国的运用将会逐渐趋于成熟趋于有效参考文献张先治2002.股票期权理论及在公司激励中的应用研究会计研究7张杰英、李荻2002.股票期权激励机制的理性分析财会研究12杨志高、张庆君2002.谈企业经营者股票期权激励机制商业会计4向德伟2003.有关我国实施股票期权制度的探讨财会月刊4韩文连、游文丽2003.上市公司实行股票期权激励机制的思考财务与会计4罗鹏、王桂萍、李霖一2003.实施股票期权制度应注意的几个问题现代会计4王庆义等2003.论企业经营者报酬的估量、监督与激励机制会计之友4潘秀丽2003.实施股票期权制度应当注意的几个问题财务与会计5刘园、李志群股票期权制度分析对外经济贸易大学出版社。