【金嘉投行社】2015年资产证券化发展报告

行发布通知，其中提到“有条件的城市要积极推 行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘 活 住 房 公 积 金 贷 款 资 产。”11 月 20 日， 国 务 院
社 下简称 ABN）发行 35 亿元，同比减少 61%，占
比 1%；存量 158.9 亿元，同比减少 7%，占比 2% （见图 1、图 2）。
范文件，推动资产支持计划受益凭证实现登记存 市场总量的 70%。企业资产支持专项计划（以
管和交易流通。
下简称企业 ABS）发行 1941.06 亿元，同比增
（六）推行住房公积金信贷资产证券化
长 384%， 占 比 32% ；存 量 2164.44 亿 元， 同
9 月 30 日，住建部联合财政部和中国人民银 比 增 长 388%， 占 比 28% ；资 产 支 持 票 据（ 以
社 来自银行，成本较高，资产证券化为其提供了新
的融资方式。此单产品不仅是中国首单民营融资 租赁 ABS 项目，也是新三板挂牌公司 ABS 项目
深交所挂牌无异议函。该专项计划引入了有偿流 动性支持机制，满足原始权益人出表要求。
二是尝试次级档公开发行。3 月 18 日，国开
行 的首次尝试。 三 是 互 联 网 金 融 加 速 渗 透 资 产 证 券 化 市 场。 9 月 15 日，京东白条资产证券化产品发行完毕，
（二）信贷资产证券化试点扩容
（五）保险业资产支持计划业务管理办法发布
42 债券 2016.1
债券
市场建设
8 月 25 日，保监会印发《资产支持计划业
2015 年共发行资产证券化产品 6032.4 亿
务管理暂行办法》，主要明确保险业 ABS 产品的 元， 同 比 增 长 84%， 市 场 存 量 为 7703.95 亿
2015 年，随着投资者对金融产品预期收益
2015 年，国内经济延续平缓的增长态势，债
率的下降和对证券化产品认购热情的提高，资产 券市场收益率整体下行，在此背景下，中债 ABS
证券化产品发行利率总体呈震荡下行趋势。信 收益率曲线呈震荡下行走势，以 5 年期 AAA 级
贷 ABS 优先 A 档和优先 B 档平均发行利率分别 固定利率 ABS 收益率曲线为例，全年收益率下行
交易结构、规范操作行为、建立管理规范以及强
元， 同 比 增 长 129%。 其 中， 信 贷 ABS1 发 行
化风险管控。保监会表示未来将陆续出台基础资 4056.34 亿元，同比增长 45%，占发行总量的
产负面清单、信息披露和发行登记转让等配套规 67% ；存 量 5380.61 亿 元， 同 比 增 加 96%， 占
企业ABS 32%
ABN
信贷ABS
1%
67%
企业ABS
28% ABN 2%
信贷ABS
70%
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
CHINABOND 2016.January 43
债券
市场建设
25% 和 13%（见图 6）。
图 8）。
（二）发行利率整体下行
（三）收益率曲线震荡下行，利差缩窄
为 3.94% 和 4.97%，全年分别累计下降 117 个 118 个 bp（见图 9）。
和 144 个 bp（ 见 图 7）。 企 业 ABS 优 先 A 档 和
随着发行规模的扩大，投资者认知程度的
优先 B 档平均发行利率分别为 5.65% 和 7.15%， 加深，ABS 市场流动性有所提升，由此引导同
并形成了融资租赁资产、公共事业收费权和应收
二是民营融资租赁企业首次尝试 ABS 项目。
账款等大类基础资产类型。
3 月 30 日，融信租赁公司发布公告称该公司第一
（二）资产证券化产品结构设计不断创新
期 ABS 产品发行成功。融资租赁企业的资金大多
一是交易所产品引入真实出表设计。3 月 4 日，交易所首单真实出表的 ABS 项目“南方骐元 远东宏信（天津）1 号资产支持专项计划”取得
全年分别累计下降 179 个和 252 个 bp。2015 年， ABN 共发行 9 只，平均发行利率为 6.75%（见
社 期限 ABS 产品与国债的信用溢价逐步缩窄，以
5 年期 AAA 级固定利率 ABS 收益率为例，其与
图 3 2005—2015 年资产证券化市场发行情况
亿元 7000
行 图 4 2005—2015 年资产证券化市场存量情况 亿元 9000
法制办发布的《住房公积金管理条例（修订送审 稿 ）》 中 亦 明 确 了 住 房 公 积 金 管 理 中 心 可 申 请 发 行住房公积金个人住房贷款支持证券（以下简称
行自 2014 年起，资产证券化市场呈现爆发式
增长，这两年共发行各类产品逾 9000 亿元，是 前 9 年发行总量的 6 倍多，市场规模较 2013 年
债券
市场建设
2015 年资产证券化发展报告
中央国债登记结算公司证券化研究组
2015 年，我国资产证券化市场发行日渐常 态，规模持续增长，流动性明显提升，创新迭出，
社 5 月 12 日，国务院常务会议确定 5000 亿元
信 贷 资 产 证 券 化 试 点 规 模。 同 时 继 续 完 善 制 度、
市 场 参 与 者 类 型 更 加 多 样， 产 品 结 构 更 加 丰 富。 2016 年，资产证券化市场将保持快速发展势头， 向万亿级规模进军。建议继续加强制度建设，进
投 公积金 RMBS）。推行住房公积金的证券化将拓宽
公积金管理中心的筹集渠道，更好地发挥住房公 积金在稳定住房消费领域的作用。
末增长了 13 倍（见图 3、图 4）。 信贷 ABS 产品中，公司信贷类 ABS 仍为主
要发行品种，发行额 3178.47 亿元，占比 78%（见
嘉 市场运行情况 （一）市场规模持续增长，交易所证券化业
标志着信贷资产证券化业务备案制的启动。1 月 产支持证券（以下简称 ABS）信息披露行为。
14 日，证监会企业资产证券化备案制新规以来的
（四）两融债权资产证券化业务放开
首只产品在上交所挂牌。4 月，根据中国人民银
7 月 1 日，证监会表示将允许证券公司开展
行的相关公告，符合标准的机构可以申请注册发 融资融券收益权资产证券化业务，进一步拓宽
元， 占 84% ；企 业 ABS 产 品 中 高 信 用 等 级 产 品 高， 但 2015 年 债 券 市 场 整 体 换 手 率 为 172.7%，
发行额为 1645.95 亿元，占 85%。自 2005 年以 企业债、中票等债务融资产品的换手率分别为
来，市场上的产品基本以 AAA 级和 AA+ 级的高 信用等级产品为主，虽然近两年信用层次更加多
市场建设
5 年 期 固 定 利 率 国 债 收 益 率 信 用 溢 价 全 年 缩 小 样，但仍以优良资产为主（见图 11、图 12）。
44 个 bp，较 2012 年试点重启时下降 172 个 bp（见
（五）市场流动性提升，深度提高
图 10）。
2015 年，资产证券化市场流动性提升明显。
（四）资产证券化市场以高信用等级产品为主
务提速明显
金
图 5）。 企 业 ABS 产 品 中， 以 融 资 租 赁 资 产、 公 共事业收费权以及应收账款为基础资产的产品发 行量较大，分别为 551.94 亿元、484.79 亿元和 244.38 亿元，分别占企业 ABS 发行总量的 28%、
图 1 2015 年各类资产证券化产品发行统计
图 2 资产证券化市场存量结构（截至 2015 年底）
行发行 2015 年第一期信贷 ABS 产品，此单产品 的次级档采取公开发行方式，属国内首次。
三是循环结构设计得到更广泛应用。7 月 15
投融资总额为 8 亿元，基础资产为“京东白条应收 账款”债权，是首个基于互联网个人消费金融资 产的资产证券化项目。2015 年，国家出台多项政
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
信用卡贷款ABS 4%
小额贷款类 7%
融资租赁资产类 28%
公共事业收 费权类 25%
其他 5% 数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
REITs 7%
企业债权类 2%
应收账款类 13% 企业经营性收入类 4%
信托收益权类 9%
44 债券 2016.1
债券
信贷ABS
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
金企业ABS
ABN
信贷ABS
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
企业ABS
ABN
图 5 2015 年信贷 ABS 发行统计
图 6 2015 年企业 ABS 发行统计
RMBS 6%
租赁ABS
CLO
Auto-ABS 8%
2%
78% 消费性贷款ABS
2%
行 简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行，并提
出规范信息披露，支持信贷 ABS 在交易所上市 交易。在备案制和注册制下进行试点规模的扩容，
一步提升市场流动性，重启不良资产证券化，推 动住房抵押贷款证券化的发展，并探索发行跨境 证券化产品，抓住发展良机，迎来资产证券化市
投能够有效提高产品发行效率，同时强调信息披露， 让市场参与者更好地识别风险，为基础资产类型 的丰富和市场的进一步发展打下基础。
优先A级平均利率
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
金优先B级平均利率
优先A级平均利率
数据来源 ：Wind 资讯，中央结算公司
优先B级平均利率
图 9 5 年期 AAA 级 ABS 收益率曲线
图 10 5 年期 AAA 级 ABS 与 5 年期国债收益率的溢价
%
6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00