《利率平价学说》PPT课件
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利率平价理论InterestRateParityTheory
二、重商主义的汇率理论
外汇的供求是影响汇率变动的重要 因素
汇率货币供应理论
投机是影响汇率变动的重要因素之 一
三、“金块论战”前后的汇率理论
17-18世纪的汇率理论 外汇供求的变动对汇率的影响 国际收支对汇率的影响 “金块论战”时期的汇率理论 汇率由通货的含金量决定 汇率取决于一国国际收支的情况 马歇尔和马克思的汇率理论 马歇尔认为一国货币汇率定值偏高还是偏低只能通过两国货 币的购买力决定。 2. 马克思认为汇率的变动受诸多因素影响，只要会引起对外的 现金收付，就会影响一国货币汇率的变动。 1. 2. 1. 2. 1.
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的产生：
早期的汇率论不是很发达，由于金本 位制度下的汇率相对稳定。 汇率理论与货币学说融合在一起，成 了研究货币银行学的一个副产品。
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的发展
1. 一战爆发后，汇率理论研究取得了重大突破， 这一时期最为著名的理论是购买力平价说。 2. 20世纪30年代资本主义经济大危机后，这一时 期的均衡汇率说和利率平价说，大大丰富了汇 率理论的内容。 3. 二战后直到20世纪70年代初，这一时期产生了 孟德尔-弗莱明模型，该模型形成了现代汇率决 定模型的基础。
（ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ）无抛补利率平价
定义：在资本具有充分国际流动性的条件下， 投资者的套利行为使得国际金融市场上以不 同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。 也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一 价定律”适用于国际金融市场。
（二） 抛补的利率平价
定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛 补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。 即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与 套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定 在到期日交割时所使用的汇率水平。 通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期 远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。 由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的 汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以 顺利实现。
利率平价理论
利率平价理论利率平价理论（Rate Parity）认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。
目录简介由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。
他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。
套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。
大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。
远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。
理论缺陷这一理论存在一些缺陷，主要表现在：1. 利率平价说没有考虑交易成本。
然而，交易成本却是很重要的因素。
如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。
如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。
2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。
但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。
目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。
3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。
政策含义从利率平价方程可以看出，导致资本跨国界流动的因素主要有三个：1、利差的相对变化，即资本通常由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区。
第15章-第三节-利率平价理论第三版PPT课件
将1元本币用于购买外币存款一年后的收益为
外币存款的本币收益率为： i * f。 e e
f
e
1 i单* 位¥本1¥币；
.
12
外币存款的本币收益率的推导
外币存款的本币收益率为：
f e
1i*
¥1¥/1¥
f
1 i* e¥$ e¥ $
上式等号右边可改写为：
f
1i*
ei*
ei*
e
i*
ef
利率平价理论是用来说明汇率和利率之间关系的理论， 这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流 动对汇率决定的作用。
.
2
一、利率平价理论概述（Interest-Rate Parity Theory） 1、利率平价理论的演变
在19世纪末金本位制的条件下，英国政策制定者就意识到通过调整利率 能够影响汇率，即提高利率本币升值，降低利率阻止本币升值。
R¥
汇率越大，即即期本币贬值时，外币存款的本币收益率
越低，人们越不愿意持有外币。
e
ee e
R$
e
这是因为，当即期本币贬值不影响利率和
预期汇率时，外币存款的预期本币收益不变
外币存款的预期收益率
，但购买外币存款的本币成本提高了。因而
o
（用本币表示的）收益率 ，外币存款的本币收益率下降。
图1 即期汇率变化对外币存款的本币收益率的影. 响
率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP ）。我们
首先讲解CIP。
.
7
二、抛补利率平价理论（ Covered Interest-Rate Parity ）
i 假定本国金融市场利率或本币存款的年利率是 ；外币
第二章 利率平价理论
2. 证券市场的交易成本：买卖本国与外国金融资产的交易 成本。 我们设： 买卖本国金融资产的交易成本为
T
T
（百分比）；
*
买卖外国金融资产的交易成本为
（百分比）。
套利者的套利活动可以有两种形式：借入本币金融资产， 投资于外国金融资产；或借入外国金融资产，投资于 本国金融资产。
第一种套利：资金从本国流向外国。 设套利者在
：预期一年后名义汇率的变动幅度。
∆S ∆S
e t +1
>0 <0
表示预期本币贬值，外币升值；
e t +1
表示预期本币升值，外币贬值。
∴ 1 + rt = (1 + ∆S te+1 )(1 + rt* )
= 1 + rt + ∆S
* e t +1
+ ∆S
e t +1
⋅ rt
*
≈ 1 + rt + ∆S
，投资者会利用
供给弹性无穷大的套利资金进行套利，以获取超额利润。
如果金融市场是有效的，那么这种无风险套利机会就不 能长期存在，最终的均衡状态必定是投资于本国金融资 产和外国金融资产将获得相同的本币收益：
R=R
*
⇒
S * 1 + rt = (1 + rt ) St
e t +1
S
令
e t +1
− St e = ∆S t +1 St
终的均衡状态必定是：
St ∂π ' * = θ (1 + rt ) − (1 + rt ) ≤ 0 ∂k ' Ft
⇒ ⇒ ⇒
利率平价理论课件
此外，中央银行和政府也可以利用利率平价理论来制定货币政策和外汇政策，以维护本国经济 的稳定和发展。例如，当本国货币贬值时，可以通过提高利率来吸引外资流入，从而稳定汇率。
利率平价理论的核心观点
远期汇率与未来即期汇率的关系
总结词
利率平价理论认为，远期汇率与未来即期汇率之间存 在一种关系，这种关系是由套利行为驱动的。
目录
• 利率平价理论概述 • 利率平价理论的核心观点 • 利率平价理论的实证检验 • 利率平价理论的局限性与挑战 • 利率平价理论的政策含义与实践应
用 • 利率平价理论的来研究方向
利率平价理论概述
定义与概念
利率平价理论是指两国之间的利率差异决定两国货币之间的汇率变动的理论。简单来说，当两国之间的利率存在差异时，投 资者为了追求更高的收益，将把资金从低利率国家转移到高利率国家。这种资金转移将导致高利率国家的货币升值，低利率 国家的货币贬值，直至两国之间的利率差异消除。
利率平价理论的实证检验
数据收集与处理
01 数据来源
收集全球主要经济体的利率数据、汇率数据和宏 观经济指标数据。
02 数据筛选
对数据进行清洗和筛选，排除异常值和缺失值。
03 数据处理
对数据进行必要的转换和整理，以满足实证分析 的需要。
模型设定与检验方法
01 模型选择
选择适当的计量经济学模型，如利率平价模型、 汇率决定模型等。
根据实证结果，为政策制 定者和投资者提供参考和 建议。
利率平价理论的局限性与挑 战
数据可得性与质量
数据可得性
在某些国家或地区，由于数据收集和报告系统不完善， 导致相关数据缺失或不可靠，这影响了利率平价理论的 实证研究。
数据质量
即使数据可得，其质量和准确性也可能是问题。不准确 的数据会导致分析结果出现偏差，从而影响理论的适用 性。
利率平价理论的核心观点
远期汇率与未来即期汇率的关系
总结词
利率平价理论认为，远期汇率与未来即期汇率之间存 在一种关系，这种关系是由套利行为驱动的。
目录
• 利率平价理论概述 • 利率平价理论的核心观点 • 利率平价理论的实证检验 • 利率平价理论的局限性与挑战 • 利率平价理论的政策含义与实践应
用 • 利率平价理论的来研究方向
利率平价理论概述
定义与概念
利率平价理论是指两国之间的利率差异决定两国货币之间的汇率变动的理论。简单来说，当两国之间的利率存在差异时，投 资者为了追求更高的收益，将把资金从低利率国家转移到高利率国家。这种资金转移将导致高利率国家的货币升值，低利率 国家的货币贬值，直至两国之间的利率差异消除。
利率平价理论的实证检验
数据收集与处理
01 数据来源
收集全球主要经济体的利率数据、汇率数据和宏 观经济指标数据。
02 数据筛选
对数据进行清洗和筛选，排除异常值和缺失值。
03 数据处理
对数据进行必要的转换和整理，以满足实证分析 的需要。
模型设定与检验方法
01 模型选择
选择适当的计量经济学模型，如利率平价模型、 汇率决定模型等。
根据实证结果，为政策制 定者和投资者提供参考和 建议。
利率平价理论的局限性与挑 战
数据可得性与质量
数据可得性
在某些国家或地区，由于数据收集和报告系统不完善， 导致相关数据缺失或不可靠，这影响了利率平价理论的 实证研究。
数据质量
即使数据可得，其质量和准确性也可能是问题。不准确 的数据会导致分析结果出现偏差，从而影响理论的适用 性。
利率平价
6
e：直接标价法下的即期汇率 ef：直接标价法下的远期汇率 i：本国一年期存款利率 i＊：外国一年期存款利率 则：1元本币投资于本国金融市场，到期本利 合计为： (1 i)
1 投资于外国为（外币）： (1 i ) e
7
假定一年期满时的即期汇率为e1，则投资 于国外的本利和（以本币表示）为：
ef 如果 (1+i)> (1 i ) 则投资于本国 e
众多投资者将资金投入本国金融市场， 导致外汇市场上即期购买本币、远期卖出本 币，从而本币即期升值（e 减少），远期贬 值（ef 增大），投资于本国的收益率下降。
9
如果 ( 1 i )
ef e
(1 i ) 则投资于外国
众多投资者将资金投入外国金融市场， 导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外 币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升 值（ef 减小），投资于外国的收益率下降。
2
中长期：
货币数量→购买力（商品价格）→汇率
短期：
货币（资金）供求数量→利率（资金价格） →汇率
3
凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以 说明远期差价的决定。50年代，英国学者艾因 齐格（Paul Einzig）进一步提出动态利率平价 的“互交原理”（Theory of the Reciprocity）， 揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本 流动之间的相互影响。
1 (1 i )e1 e
由于一年后的即期汇率e1是不确定的，这 种投资方式的最终收益很难确定，具有较大 的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一 年期远期合约，假设远期汇率为ef，则一年后 投资于国外的本利和为：
1 (1 i ) f e e
8
投资者选择何种投资方式取决于两种收 益的高低
e：直接标价法下的即期汇率 ef：直接标价法下的远期汇率 i：本国一年期存款利率 i＊：外国一年期存款利率 则：1元本币投资于本国金融市场，到期本利 合计为： (1 i)
1 投资于外国为（外币）： (1 i ) e
7
假定一年期满时的即期汇率为e1，则投资 于国外的本利和（以本币表示）为：
ef 如果 (1+i)> (1 i ) 则投资于本国 e
众多投资者将资金投入本国金融市场， 导致外汇市场上即期购买本币、远期卖出本 币，从而本币即期升值（e 减少），远期贬 值（ef 增大），投资于本国的收益率下降。
9
如果 ( 1 i )
ef e
(1 i ) 则投资于外国
众多投资者将资金投入外国金融市场， 导致外汇市场上即期购买外币、远期卖出外 币，从而本币即期贬值（e 增大），远期升 值（ef 减小），投资于外国的收益率下降。
2
中长期：
货币数量→购买力（商品价格）→汇率
短期：
货币（资金）供求数量→利率（资金价格） →汇率
3
凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以 说明远期差价的决定。50年代，英国学者艾因 齐格（Paul Einzig）进一步提出动态利率平价 的“互交原理”（Theory of the Reciprocity）， 揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本 流动之间的相互影响。
1 (1 i )e1 e
由于一年后的即期汇率e1是不确定的，这 种投资方式的最终收益很难确定，具有较大 的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一 年期远期合约，假设远期汇率为ef，则一年后 投资于国外的本利和为：
1 (1 i ) f e e
8
投资者选择何种投资方式取决于两种收 益的高低
国际套利与利率平价PPT演示课件
想从地点套利中获利，一家银行的买入价必须高于另一
家银行的卖出价
5
从地点套利中获利：从地点套利中收获的收益 取决于从汇率差异中获利是使用的资本规模和 价差
例如:
6
根据例子内容，可以以0.64美元的卖出价从北方银 行买入新西兰元，然后将新西兰元以0.645美元的 价格卖给南方银行。这代表地点套利的一次“来回 交易”。如果开始有10 000美元，在完成一次来回 交易后，最终有多少美元？
10000$/0.64=15625NZ$ 15625NZ$*0.645=10078$ 10078-10000=78$
7
由于地点套利进行的调整：多个报价会对投资 者使用的地点套利策略做出反应
例如：在上例中，由于北方银行对新西兰元的需求 很大，那里很快出现新西兰元的短缺，则北方银行 会抬高新西兰元的卖出价。而南方银行的新西兰元 的供给增加，会使南方银行降低他的买入价。随着 货币价格的调整，地点套利的收益会减少。一旦北 方银行的卖出价不再低于南方银行的买入价，地点 套利不再发生。
4
地点套利通常由某些银行或者其他外汇市场的参与者进 行，如果其他 银行注意到A银行和Z银行之间的差异， 会立即从事地点套利，但银行有货币买卖价差。。。
例如：
如果在A银行以1.61买入英镑，在Z银行以1. 61的买入 价卖出英镑，仅仅盈亏平衡。这个例子说明， 尽管两家
银行的买入价和卖出价不同，但不能保证地点套利有利 可图。
地点套利：从一个标价较为便宜的地点购买并且立刻在 另一个标价较高的地点卖掉货币的过程
例如:A银行和Z银行在外汇市场上提供买卖货币业务。假定没有 买卖价差。在A银行标明的英镑汇率时1.6美元，在Z银行标明的 英镑汇率是1.61美元。你可以通过在A银行以1.6美元买入英镑， 然后在以1.61美元卖给Z银行进行地点套利活动。只要没有买卖 价差且完成这种套利策略没有任何其他费用，收益就为0.01美 元，这种收益是无风险的，并且没有占用资金很长时间
利率平价学说
(三) 利率平价说简评
利率平价说指出了汇率与利率之间存在的密切关 系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流 动非常频繁的外汇市场上汇率的形成机制是非常 重要的。 抛补的利率平价被作为指导公式广泛运用于外 汇银行对远期汇率的确定； 为中央银行对外汇市场进行灵活的调节指出了 一条有效的途径，即培育一个发达的、有效率 的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短 期利率的变动来对汇率进行调节。
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令 e=即期汇率(直接标价) ef=远期汇率(直接标价) i=本币年利率 i*=外币年利率
假如你手中有一笔可自由支配的本币资金，你 会做怎样的投资？
方案一：投资于本国金融市场。
则1单位本币投资一年后的本利和为（1+i）个本币 单位。 方案二：投资于外国金融市场。 Step 1:将1单位本币在即期外汇市场上兑换成外币, 得1/e单位外币； Step2:将1/e单位外币在外国金融市场进行投资， 期限为一年，本利和1/e· (1+i*)； Step3:到期后将外币的投资本利和在外汇市场上兑 换回本币，从而收回投资。若一年后的市场即期汇 率为e’,则可兑换的本币数为(e’/e) ·(1+i*)。
利率平价分为：抛补的利率平价（CIP）和非抛
补的利率平价（UIP）
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令 e=即期汇率(直接标价)
直接标价，即 1单位外币=e 单位本币
即期汇率(spot rate)又叫现汇汇率，是银行进行即 期外汇交易(或叫现汇交易)时所用的汇率。
第五讲利率平价理论
F 2.00 15% 10% 2.00
2）以英镑为准，间接标价法
i=10% i*=15% F E 即 i * i E
F 2.00 15% 10% 2.00
⇒ F: ￡1=$2.10 ——理论价格
如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月 后买回；或者把美元换成英镑，存入银 行，再卖空本利和。
4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险
卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定
如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场
卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
高利率对金融危机的影响流程
1）起始阶段：高利率政策实施阶段
小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 i i i * E(ė) ⇒
a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能 性↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 结构失衡 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
1 i F 1 i * E
1 i F 1 1 1 i * E
1 i 1 i * F E 1 i * 1 i * E E
⇒
i i F E ← 升贴水率 1 i * E
i i* (1 i*) i *
2）以英镑为准，间接标价法
i=10% i*=15% F E 即 i * i E
F 2.00 15% 10% 2.00
⇒ F: ￡1=$2.10 ——理论价格
如果实际上F是￡1=$2.15 按照实际汇率买远期外汇合同，12个月 后买回；或者把美元换成英镑，存入银 行，再卖空本利和。
4.为防范汇率风险，用远期合 同套期保值，规避风险
卖英镑买美元， 12个月远期汇率￡1=$1.96 12个月后 ￡55,000*1.96=$107,800 多赚了$2,800 无论汇率如何变动，收益确定
如果不做套期保值——非抵补(uncovered) 即期市场
卖美元 即期汇率E↓ 买英镑 即期汇率E↑ 远期市场 买美元 远期汇率F↑ 卖英镑 远期汇率F↓ 向F>E发展 升水 向F<E发展 贴水 所以，远期市场上，利率高的贴水，利率低的升水 升（贴）水率=两国利率差 10%-5%=5%
高利率对金融危机的影响流程
1）起始阶段：高利率政策实施阶段
小国为弥补差距，实施高利率政策以吸引外资。 i i i * E(ė) ⇒
a.资本流入↓→资产价格↑ 超过自身价格 泡沫经济的可能 性↑ b.融资成本↑→收益率↓→企业亏损↑→不良资产↑ c.短期资产收益↑ →短期资本↑ 结构失衡 融资成本↑→长期资本收益↓→长期资本↓
1 i F 1 i * E
1 i F 1 1 1 i * E
1 i 1 i * F E 1 i * 1 i * E E
⇒
i i F E ← 升贴水率 1 i * E
i i* (1 i*) i *
利率平价理论与汇率决定的资产市场说(ppt 60页)
在穷国： PN W N / Q N 和 PT WT / QT
在富国：
PN*
W
* N
/
Q
* N
和
PT*
W
* T
/
Q
* T
假定在每个国家所有行 业的工资水平相同，即
WN
W
T
和
W
* N
W
* T
富国的贸易品行业的生
产率高于穷国，
但非贸易品行业的生产 率相同，即：
Q
* T
Q
T
和
Q
* N
Q
，假设
N
PPP 只适用于贸易品，即：
基于近似式或简略式之上的利率平价关系
i-i* （两国的利差）
Y
X
-5% -2%
450 Z
E
-5%
CD
PR=i-i* （利率平价线）
A （F-E)/E
B
对各个区域的分析
• 在PR线上，利率平价条件得到满足，不存在抛补套利的 诱因；
• 在A区，本国利率比外国利率高，但由于远期外汇的升水 超过利差，将资金转移到外国投资仍有利可图，因为远期 外汇的升水超过去外国投资的利差损失（反向套利）；
由于高利率货币在现汇市场升水在期汇市场贴水而低利率货币在现汇市场贴水在期汇市场升水因此当市场存在本币贬值的预期时可相应提高本币利率以抵消贬值预期对外汇市场的压力维持汇率的稳定
第四章 汇率决定理论
Hale Waihona Puke 第一节 购买力平价理论Theory of Purchasing Power Parity，PPP
• 思想的源头：大卫.李嘉图 • 正式提出者：瑞典经济学家古斯塔夫.卡赛
• 分析的依据是：资本是逐利的，当各国利率存在 差异时，投资者为获得较高的收益，就可能在利 率较低的国家借入货币，在利率较高的国家存款， 即进行套利交易，以获得套利收益。
汇率变动及汇率决定-利率平价理论(PPT30张)
9
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利 活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。 原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市 场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等 于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券， 各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判 断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的 时滞。
16
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
图中预期收益如 果以法郎计价， 则：
以RETF垂直线
以RET$为倾斜线
17
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
假定汇率偏离均衡点，处于高于均衡点的水平，法郎 存款在该汇率上的预期回报率要高于美元存款的预期 回报率。人们愿意持有法郎存款，美元存款持有者将 在外汇市场上卖出美元，而买入法郎存款。 美元存款超额供给，汇率下降（美元贬值，法郎升 值）。见PPT15:随着汇率上升，美元升值，法郎贬值，法郎存款的预期回
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（二）利率平价的推导 假定本国利率水平为i，外国同期利率水平为i*，E为即 期汇率，F为远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F 皆为直接标价法下的汇率，即1单位外币等于多少本币。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期可收入 （1+i）。 若在国外投资，首先需将1单位本币兑换成外币1/E,投资 到期将收回（1+i*）/E，这一投资本利和为外币单位， 按原来约定的远期汇率可收回本币（1+i*）F/E。
13
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
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期外汇交易(或叫现汇交易)时所用的汇率。 ❖ 即期外汇交易：买卖双方成交后，在两个营业日
（Working Day）内办理交割的外汇交易。
精选ppt
2
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令
e=即期汇率(直接标价) ef=远期汇率(直接标价)
由于投资者进行套利交易时做了风险防范的，
故也叫抵补套利（CIA）。这种抵补套利交易下形
成的利率平价即为抛补的精套选pp利t 平价。
6
如果 1ief 1i*，那么投资者将投入本国金融市
场；
e
如果 1ief 1i*，那么投资者将投入外国金融市
场；
e
只有当两种投资方式的收益率完全相同时，套利活 动才会停止，市场就处于平衡状态。此时有
1ief 1i* e
对上式进行数学变换，
ef e
1 i
1 i*
两边同减1
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ef -e e
i 1
i* i*
7
继续变换
ef eef ei*(ii*) ee ef e i i* e
抛补的利率 平价公式
（1）汇率的远期升（贴）水折年率近似等于两国货币 年利率差；
（2）如果本币利率高于外币利率，则本币远期将贴水
Step2:将1/e单位外币在外国金融市场进行投资， 期限为一年，本利和1/e·(1+i*)；
Step3:到期后将外币的投资本利和在外汇市场上兑 换回本币，从而收回投资。若一年后的市场即期汇 率为e’,则可兑换的本币数为(e’/e) ·(1+i*)。
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5
为了消除一年后的即期汇率不确定性带来的风 险，投资者进行远期外汇交易。
❖ 2、这一理论没有考虑交易成本的影响，而且假定 资本流动无障碍、资金规模无限制不切实际。
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11
❖ 远期汇率(forward rate)也叫期汇汇率，是银行进行远 期外汇交易时所使用的汇率。
❖ 远期外汇交易:是指买卖双方成交后，不立即交割，而 是先签订远期合约，按合约规定的交割期实施交割的 外汇交易。合约中约定的未来交割时所用的汇率就是 远期汇率。
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3
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令
e=即期汇率(直接标价) ef=远期汇率(直接标价) i=本币年利率 i*=外币年利率 假如你手中有一笔可自由支配的本币资金，你 会做怎样的投资？
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4
方案一：投资于本国金融市场。
则1单位本币投资一年后的本利和为（1+i）个本币 单位。
方案二：投资于外国金融市场。
Step 1:将1单位本币在即期外汇市场上兑换成外币, 得1/e单位外币；
（ef>e）;如果本币利率低于外币利率，则本币远期将 升水。换句话说，利率高的货币远期将贴水，利率低
的货币远期将升水。也即汇率的变动会抵消两国间的
利率差异，金融市场（货币市场与外汇市场）处于平
衡状态。
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（二）非抛补的利率平价
如果投资者不进行远期外汇交易以规避风险，而 是根据自己对未来汇率变动的预期计算预期的收 益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动， 即为非抛补套利。此时得到的利率平价即是非抛 补的利率平价，一般表达式为：
Eef e i i* e
投资者预期M 个月后的市场
即期汇率。
含义：预期的汇率远期变动率近似 等于两国货币利率之差。
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(三) 利率平价说简评
❖ 利率平价说指出了汇率与利率之间存在的密切关 系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流 动非常频繁的外汇市场上汇率的形成机制是非常 重要的。
❖ 抛补的利率平价被作为指导公式广泛运用于外 汇银行对远期汇率的确定；
❖ 为中央银行对外汇市场进行灵活的调节指出了
一条有效的途径，即培育一个发达的、有效率
的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短
期利率的变动来对汇率进行调节。
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10
❖ 局限性：
❖ 1、与购买力平价说一样，利率平价说也不是一个 完整的、独立的汇率决定理论。
利率平价说
❖ 购买力平价说从国与国之间商品市场的联系角度 分析汇率与商品价格水平之间的关系，说或者利率平价理论（Theory of Interest Parity），也称远期汇率理论。它由英国 经济学家凯恩斯于1923年提出，后经西方国家其 它经济学家发展而形成。
❖利率平价分为：抛补的利率平价（CIP）和非抛 补的利率平价（UIP）
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(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令
e=即期汇率(直接标价)
❖ 直接标价，即 1单位外币=e 单位本币 ❖ 即期汇率(spot rate)又叫现汇汇率，是银行进行即
在即期外汇市场上用1单位本币购买外币到外国 金融市场进行投资的同时，在远期外汇市场上卖出 一年的远期外币，卖出金额就是外币投资的本利和 (1/e) ·(1+i*)，汇率为银行挂牌的远期汇率ef.
那么，在投资到期时投资者只需将外币本利和 用于交割远期交易，可获得稳定收益 (ef /e) ·(1+i*)个本币单位。
（Working Day）内办理交割的外汇交易。
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2
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令
e=即期汇率(直接标价) ef=远期汇率(直接标价)
由于投资者进行套利交易时做了风险防范的，
故也叫抵补套利（CIA）。这种抵补套利交易下形
成的利率平价即为抛补的精套选pp利t 平价。
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如果 1ief 1i*，那么投资者将投入本国金融市
场；
e
如果 1ief 1i*，那么投资者将投入外国金融市
场；
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只有当两种投资方式的收益率完全相同时，套利活 动才会停止，市场就处于平衡状态。此时有
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对上式进行数学变换，
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1 i*
两边同减1
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继续变换
ef eef ei*(ii*) ee ef e i i* e
抛补的利率 平价公式
（1）汇率的远期升（贴）水折年率近似等于两国货币 年利率差；
（2）如果本币利率高于外币利率，则本币远期将贴水
Step2:将1/e单位外币在外国金融市场进行投资， 期限为一年，本利和1/e·(1+i*)；
Step3:到期后将外币的投资本利和在外汇市场上兑 换回本币，从而收回投资。若一年后的市场即期汇 率为e’,则可兑换的本币数为(e’/e) ·(1+i*)。
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为了消除一年后的即期汇率不确定性带来的风 险，投资者进行远期外汇交易。
❖ 2、这一理论没有考虑交易成本的影响，而且假定 资本流动无障碍、资金规模无限制不切实际。
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❖ 远期汇率(forward rate)也叫期汇汇率，是银行进行远 期外汇交易时所使用的汇率。
❖ 远期外汇交易:是指买卖双方成交后，不立即交割，而 是先签订远期合约，按合约规定的交割期实施交割的 外汇交易。合约中约定的未来交割时所用的汇率就是 远期汇率。
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(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令
e=即期汇率(直接标价) ef=远期汇率(直接标价) i=本币年利率 i*=外币年利率 假如你手中有一笔可自由支配的本币资金，你 会做怎样的投资？
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方案一：投资于本国金融市场。
则1单位本币投资一年后的本利和为（1+i）个本币 单位。
方案二：投资于外国金融市场。
Step 1:将1单位本币在即期外汇市场上兑换成外币, 得1/e单位外币；
（ef>e）;如果本币利率低于外币利率，则本币远期将 升水。换句话说，利率高的货币远期将贴水，利率低
的货币远期将升水。也即汇率的变动会抵消两国间的
利率差异，金融市场（货币市场与外汇市场）处于平
衡状态。
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（二）非抛补的利率平价
如果投资者不进行远期外汇交易以规避风险，而 是根据自己对未来汇率变动的预期计算预期的收 益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动， 即为非抛补套利。此时得到的利率平价即是非抛 补的利率平价，一般表达式为：
Eef e i i* e
投资者预期M 个月后的市场
即期汇率。
含义：预期的汇率远期变动率近似 等于两国货币利率之差。
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(三) 利率平价说简评
❖ 利率平价说指出了汇率与利率之间存在的密切关 系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流 动非常频繁的外汇市场上汇率的形成机制是非常 重要的。
❖ 抛补的利率平价被作为指导公式广泛运用于外 汇银行对远期汇率的确定；
❖ 为中央银行对外汇市场进行灵活的调节指出了
一条有效的途径，即培育一个发达的、有效率
的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短
期利率的变动来对汇率进行调节。
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❖ 局限性：
❖ 1、与购买力平价说一样，利率平价说也不是一个 完整的、独立的汇率决定理论。
利率平价说
❖ 购买力平价说从国与国之间商品市场的联系角度 分析汇率与商品价格水平之间的关系，说或者利率平价理论（Theory of Interest Parity），也称远期汇率理论。它由英国 经济学家凯恩斯于1923年提出，后经西方国家其 它经济学家发展而形成。
❖利率平价分为：抛补的利率平价（CIP）和非抛 补的利率平价（UIP）
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1
(一)抛补的套利平价公式
假定资金在国际流动不存在任何限制和交易成本， 且金融市场上有足够的可以自由支配的资金。令
e=即期汇率(直接标价)
❖ 直接标价，即 1单位外币=e 单位本币 ❖ 即期汇率(spot rate)又叫现汇汇率，是银行进行即
在即期外汇市场上用1单位本币购买外币到外国 金融市场进行投资的同时，在远期外汇市场上卖出 一年的远期外币，卖出金额就是外币投资的本利和 (1/e) ·(1+i*)，汇率为银行挂牌的远期汇率ef.
那么，在投资到期时投资者只需将外币本利和 用于交割远期交易，可获得稳定收益 (ef /e) ·(1+i*)个本币单位。