我国上市公司债权融资状况探讨
关于我国上市公司的融资渠道分析
关于我国上市公司的融资渠道分析【摘要】我国上市公司的融资渠道多样化，主要包括股权融资、债权融资、并购重组、定向增发和股权激励。
股权融资是公司通过发行股票来筹集资金，债权融资是通过发行债券或贷款来融资，而并购重组指公司通过并购或重组来获取资金和资源。
定向增发是公司向特定投资者发行股票，股权激励则是通过激励员工持有公司股权来提升员工积极性。
本文从不同融资渠道的特点和作用出发，分析了我国上市公司的融资现状和发展趋势，并提出了相应建议，旨在为相关机构及投资者提供参考和借鉴。
【关键词】关键词：上市公司、融资渠道、股权融资、债权融资、并购重组、定向增发、股权激励、主要融资渠道、发展趋势、建议。
1. 引言1.1 研究背景我国上市公司的融资渠道分析近年来，随着我国经济的快速发展和市场经济体制的不断完善，上市公司的融资需求日益增长。
融资渠道的选择不仅关系到上市公司自身的发展，也直接影响到整个经济体系的稳定和发展。
研究我国上市公司的融资渠道，探讨其特点、优势和不足，对于促进资本市场的健康发展具有重要意义。
目前，我国上市公司的融资渠道主要包括股权融资、债权融资、并购重组、定向增发和股权激励等方式。
不同的融资渠道有着各自的特点和适用范围，需要根据公司自身的发展目标和市场环境来选择合适的融资方式。
深入研究我国上市公司的融资渠道，分析其现状和发展趋势，对于拓展融资渠道、提高融资效率具有积极的意义。
.1.2 研究目的本文旨在深入分析我国上市公司的融资渠道，探讨不同类型的融资方式在实际应用中的特点和优劣势，并对其发展趋势进行预测。
通过对上市公司融资渠道的研究，可以为企业的资金筹集和运营提供参考依据，帮助企业更好地利用各种融资工具，实现可持续发展。
深入了解我国上市公司的融资现状和发展趋势，有助于政府制定更加有效的金融政策，推动资本市场的健康发展。
通过本研究可以为相关领域的学者和从业者提供更全面的理论支持和实践指导，促进我国上市公司融资渠道的优化和创新，推动经济的持续增长和发展。
我国上市公司融资偏好与对策浅析
的银行贷款的融资成本较 １ ９ ８ ８年出现 了连续 的负增长 ，与此同 时股权 融资成本却出现了高达将 近一倍 的上升。债权融资成本 的增 长速度远不 及股权融资成本 ，上市公 司处于股权融资成本不断攀升 的大环境下 ，仍 然 “ 钟情” 于股权融资是缺乏科学性的的 ，上市企 业应结合 自身发展 ， 指定合理 的再融资策略。 ３ ．我国上市公 司融资偏好改善对策 ３ ．１逐步完善可转换债券 市场 可转换债券是在特定情况下可以转换成公 司股票 的债券 ， 其 实质就 是普通债券与普通股的看涨期权合二为一的产物 。然而 由于我国的证券 市场起步晚 、底子薄 ，事实上并不能够为可转换债权提供很好 的发展空 间，从而导致可转换债券市场发展的缓慢 ， 虽然从发行方式 上来 看 已与 初步实现 国际化 ，但在规范化经营 、完善价格机制 、合理 的发行 时间及 发行对象等方面仍需作 出很大努力。当务之 急是应 当加快推进 可转换债 券在种类上的多样化 ，为上市公司的融资开辟一扇崭新的窗 口。
１ ．我国上市公 司融资方式选择及其影响因素 １ ． １中 国 上 市公 司融 资 情 况概 述 内源融资和外源融资是上市公司获取资金 的两大途径 ，内源融 资主 要指企业内部 的资金积 累其 中主要来 自自 身经 营收入 留存 ；外源 融资则 是企业从外部主体获得 的资金部 分 ，其 中主要有 ：ｌ 、直接融资 （ 主要 指股权融资） ；２间接融资 （ 主要指债务融资） 。 中国上市公 司往往会竭尽全力以期能够成功上市 ，在上市之后 的扩 大再生产过程 中 ， 企业往往会毫不犹豫选择股权再融资 ，因为我 国上市 公司不 “ 喜欢 ”派息 ，那么股权再融资的优势就十分明显 了——有大量 的不用付 利息 的资金使用并且还能保证 账面上较低 的负债率 。据对 上市 公司的研 究数据 显示 ，几乎 没有上市公 司愿 意主动 放弃 股权融 资 的机 会 ，这种现象被 我们称为股权融资偏好 。 我国上市公 司在 面对融 资问题 时 ，表现 出 的股 权融 资倾 向异常 强 烈 ，这与国外融 资市场 的啄食次序完全相悖。股市成立 以来，仅仅从 １ ９ ９ ０ 年发展到 ２ ０ １ １ 年的４ 月我国 上市公司的数目 就从 ｌ Ｏ 家增加至 ２ １ ０ ９家； 筹资 额从 ５ 亿成长到２ ０１ １ 年的 １ ３ ２ ０ 亿。通过对我国上市公司股票融资额与债券 融资额近十年数据的比较，我们很容易发现股权融资金额远远超过债务 融 资， 并且 逐年有递增趋势。（ 数据来源 ：《 中华人 民共 和国年鉴》 ） １ ．２股权 融资成本构成 １ ．２ ．１财务成本 股权融资成本 的显性部分 ，主要包 括资金 占用费用及筹资费用 两部 分 。下文对影 响股权融资成本的两大因素进行简要分析 ： （ 一 ）股利增长率 我 国上市公 司多数是由原有 国有企业改造而来 ， 然而企业在上市之后 并未作出 适应性的调整， 仍走原来的经营老路，从而使得上市公司经营业绩 差强人意 “ 一年优、二年平 、 三年亏”的案例比比皆是 ， 正因为上市公司的 成长性较差， 造成了股利支付 增长率也相应较低。 根据对上市公司数据的分 析 ，我们 发现沪深两市的 Ａ股股利长期处 于负增长 的状态 。 （ 二 ）股权融资的交 易费用率 企业上市并发行股票 过程 中许多工 作都是 委托 中介机 构代 理完成 的 ，例如股票承销 、公证 、审计、改制及评估等等。我 国证监会要求发 行 的费用应保持在 １ ．５ ％至 ３ ％ 的范 围之间 ，然而实际操作结果并 非如 此， 根据 现阶段上市公司的招股说明书中的记 录，我 国上市公 司的股权 融资发行所需交易费用通常保持在 ４ 个百分点左右。 １ ．２ ．２隐 性 成 本 我国的上市公司在股权融资的过程 中所需要付 出的隐性成本非 常之 高但却 常常被人们所忽视。 （ 一 ）代理成本 首先 ， 企业所有者和经营者之间具有委托代理关系 ，他们有着不 同 的经济诉求 ，经营者在追求 自身经济收益最大化的过程中一定程度 上影 响了股东利益 。其次 ，在我 国上市公 司中，占有 控股地位 的是公有 股， 然 而这类股票并不公开流通 ，由此便造成上市公司管理中 出现产权 弱控 制、行政 强控制 的情 况 ，这不仅影 响 了企业 的激励 约束机 制 的正常运 行， 还在一定程度上增加了上市公司的融资成本。 （ 二 ）机会成本 上市公 司在使用股权融资后 ， 不再使用其它方式融资 ，因此就产生
我国上市企业发债融资现状及建议——以A股上市公司为例
157我国上市企业发债融资现状及建议———以A 股上市公司为例王艺翔作者简介：王艺翔（1994．03—），男，汉族，陕西省富平县，硕士研究生，华侨大学，研究方向：企业管理。
（华侨大学福建泉州362021）摘要：近年来上市企业在不断进行改革和扩张中使得其融资需求不断上升，而债券融资作为一项重要的融资方式在不断占据融资比重的同时暴露的问题也在不断增多，引起了许多学者关注。
本文以Wind 数据库中A 股上市企业作为研究对象，以A 股上市企业发债数据作为初始数据，从发债总趋势、重要债券发债趋势、发债规模前列的企业现状等入手，通过数据整理，对我国上市企业发债现状与发展趋势进行了分析和总结，并提出了相关建议和未来展望，以期为后续研究提供参考。
关键词：A 股；发债融资；发债现状；发债建议一、引言“十二五”以来，中国经济发展进入“新常态”，GDP 增速从2011年的9．5%降到2016年的6．7%。
为此，国家出台了一系列债券政策刺激经济发展。
纵观企业发展现状，企业债券是既是企业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一（丁海燕，2007）。
由于股权融资成本较低且融资本金不用归还，我国大部分企业都愿以股权方式作为融资手段，因此现有大部分研究都集中于股权融资领域，债券融资研究相对较少。
现有关债券融资研究可分为以下几类：一是从整体方面对现有债券融资问题进行分析并提出相应建议（吴承艳etal ，2016），但这类研究年限距今较长；二是聚焦于某一领域的债权融资研究（郑贤龙，2013，郝晓雁etal ，2015），但此类研究较少，且不具有普遍性；三是聚焦于阶段性问题（郑玲，2008），但这类研究局限性较大，难做进一步整体性延伸。
然而，随着债券融资金额的不断提升，债券融资在资源配置和内部人控制方面的相应贡献越来越，因此本文通过对相关数据的整理分析，旨在从理论和实践方面作出一些贡献。
二、文献回顾国外方面：在以美国学者大卫·杜兰特为代表的早期资本结构理论中，净收益理论的观点是负债率越高，综合资本成本越低，企业价值就越大（刘杰，2013）；美国财务学家莫迪格莱尼和米勒（1958）的资本结构理论（MM 理论）认为在不考虑公司所得税的前提下，资本结构与企业价值无关；后来，MM 理论得以修正（1965）认为考虑公司所得税负债融资可增加公司净利润。
我国上市公司债权融资的治理效应研究
收 稿 日期 ：２ １ －６１ ０ ００ —６
基金项 目：广东省普通 高校人 文社会 科学重点研究基地创新团 队项 目 《 中小股东权益保护体 系研究——基 于内部治理与外部治理 结合 的视角 》 （ ８Ｄ Ｄ Ｍ ９ ０ ） ０ Ｊ Ｔ Ｘ ７ ０ ３ ；广 东高校优秀青年创新人才培育项 目 《 债务融资与公司治理关 系研究》 ；暨南大 学 科研 培育与创 新基金项 目 《 我国上市公司债权融资治理效应研究》 （０ Ｙ ２ ３ ） １Ｊ Ｂ ０ ０ 作者 简介：黄文青 （ ９８一） １７ ，女 ，云南 曲靖人 ，经济学博 士，讲师 ，主要从事 公 司金 融与 资本市 场研究 。Ｅ ｍ ｉ ｅｑ ｇ ｓ — ａ ：ｗ ｎ ｉ ｓ ａ ｌ ｎｕｎ
重 股 票投 资者 在公 司中 的利益 ，并 从维 护 投资 者 利 益 的角 度 出发设 计公 司治理 的机制 ，却 忽视 了 债 权 人 的利 益 和 债 权 人 在 公 司治 理 中 的 重 要 作 用 。而后 者对 于公 司治理 问题 的解 决 ，同样发 挥
障 自身 利益 的基 础 上采 取一 定 的方式 或 方法 ，对 债务 人— — 负债 公 司及其 经 营者 或经 理 人员 行 为 进行 的监督 控制 或 激励 约束 ，从 而对 负 债公 司 的 治 理机 制和 治理 绩 效 发 生 的影 响或 带 来 的效 应 。 作 为资 本结 构 的重要 内核 ，债权 融 资 的规模 及 其 与股权 融 资 的 比率 变 动 不 仅 影 响 企 业 的 市 场 价 值 ，还 影 响企业 治 理结 构和 企业 控制 权 的分 布 状 态 。在 西 方 发 达 国家 ，债 权 融 资 已成 为 上 市 公 司普 遍采 用 的融 资方 式 ，并 与股 权融 资共 同形 成 了公 司 资本结 构 的两 翼 ，成 为其 中不 可或 缺 的
我国上市公司再融资现状分析
我国上市公司再融资现状分析【摘要】我国上市公司再融资是资本市场中的重要环节，对于企业发展和经济增长起着至关重要的作用。
本文从再融资的形式、规模及频率、原因分析、存在的问题以及政府应对措施等方面进行了深入研究。
再融资的发展趋势呈现出多元化和趋向规范化的趋势，但同时也面临着一些问题和挑战。
结合研究结果，提出了相关建议，展望了未来的发展方向。
通过对我国上市公司再融资进行深入分析，可以更好地了解我国资本市场的现状和问题，为政府和企业制定相应的政策和措施提供参考依据。
随着我国经济的快速发展，再融资将在未来发挥更为重要的作用，需要加强监管，规范市场秩序，促进资本市场的健康发展。
【关键词】再融资、上市公司、现状分析、形式、规模、频率、原因分析、问题、政府、措施、发展趋势、建议、展望、总结1. 引言1.1 背景介绍我国上市公司再融资是指上市公司通过发行新股、可转债、公开增发等形式，向社会公众再次融资的行为。
随着我国资本市场的不断发展和完善，再融资已经成为上市公司筹集资金的重要途径。
在这种背景下，对我国上市公司再融资现状进行深入分析，有助于了解我国资本市场的运行情况，为相关政策的制定提供参考。
我国上市公司再融资的形式多样，包括定向增发、非公开发行、可转债发行、资产置换、配股等。
不同的再融资形式适用于不同的情况，上市公司可以根据自身的需求和市场情况选择合适的方式进行再融资。
再融资的规模和频率也在不断增加，反映了我国资本市场的活跃程度和上市公司融资需求的持续性。
再融资的原因主要包括扩大经营规模、优化资本结构、增加盈利能力等，再融资对于上市公司的发展具有重要意义。
再融资在实践中也存在一些问题，如信息不对称、市场波动性大、监管不足等。
政府应加强监管力度，完善相关法规，促进市场稳定和健康发展。
1.2 研究目的本文旨在通过对我国上市公司再融资现状的深入分析，探讨再融资活动的规模、频率、原因、存在的问题以及政府应对措施，从而全面了解我国上市公司再融资的现状。
我国上市公司融资结构分析
我国上市公司融资结构分析摘要：不同于发达国家，我国上市公司融资以外源融资为主，内源融资为辅。
尽管以银行体系为代表的间接融资方式仍然是我国企业外部融资的首要选择，然而以债券融资、委托贷款融资、信托融资以及股票融资为代表的直接融资体系发展迅速，逐渐成为国内企业融资的重要补充手段。
关键词：融资结构间接融资直接融资一、发达国家企业融资结构分析融资结构是指企业在筹集资金时，由不同渠道获取的资金之间的有机构成及其比重关系。
有别于资本结构，融资结构是一种增量概念而非存量概念。
从资金来源角度看，企业的融资方式可以划分为内源融资与外源融资。
1、内源融资为主，外源融资为辅研究发达国家企业融资结构，可以看出美国企业主要以内源融资为主，占比超70%，外源融资中则以债权融资为主。
表1：1979-1992年美国非金融企业融资结构（%）资料来源：board of governors of the federal reserve system.flow of funds accounts. various issues.2、两种企业融资模式目前发达国家的企业融资主要有两大模式，一种是以英美为代表的市场主导型融资模式，另一种是以日德为代表的银行导向型融资模式。
简单来说，市场主导型融资模式就是以资本市场为基础，以直接融资为核心的融资模式，其典型代表是美国。
下表显示，以发行债券和股票为代表的直接融资方式是美国企业的核心外部融资渠道。
表2：1980-1995 年美国非金融公司融资结构（%）资料来源：international comparative economic，1995银行主导型融资模式是主要以银行为金融媒介筹集资金的模式，典型代表是德国的全能银行体系和日本的主银行体系。
根据日本银行数据，1962～1989年间德国和日本企业外部融资构成中间借款占比超过70%。
二、我国上市公司融资结构分析1、外源融资为主，内源融资为辅；债权融资为主，股权融资为辅由于国内尚无权威机构发布企业融资结构数据，本文参考李义超（2003）的研究方法，以1999年以前上市的非金融企业为样本，分析其在2000～2011年间融资来源中各项的占比。
探讨我国上市公司融资结构不合理的主要原因.doc
探讨我国上市公司融资结构不合理的主要原因企业的融资结构是指企业的债务融资和权益融资不同比例的组合。
债务融资主要包括银行贷款和企业债券等融资渠道;权益融资包括留存利润融资和股权融资,而股权融资主要是指股票的初次发行、配股和增发。
本文中的权益融资主要指的是股权融资。
企业选择的融资方式不同,就会形成不同的融资结构。
企业融资结构是现代企业组织结构理论的一个重要组成部分。
在现代企业融资活动中,企业通过融资方式选择来实现其市场价值最大化,即确定最优融资结构,它一直是金融理论和实践中备受关注的问题。
该领域的探索和研究已形成较完整的理论体系,即资本结构理论。
整部资本结构理论史大致可分为两个阶段: 前一阶段为旧资本结构理论时期,后一阶段为新资本结构理论时期。
旧资本结构理论又可分为重要性不等的两部分,即传统资本结构理论和现代资本结构理论［1］。
该阶段始于20 世纪50年代,一直持续到70年代末。
整个研究的轨迹可归纳为:以莫迪利亚尼和米勒所提出的融资理论为基础,形成两大流派。
一是研究税盾效应与资本结构的“税收学派”,二是研究破产成本(后派生至财务困境成本)与资本结构关系的“破产成本学派”或“财务困境成本学派”,这两大学派最后归于“权衡理论”。
20世纪70年代后期以后,新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段,特别是信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角,资本结构理论逐渐形成了四大新流派,即代理成本说、信号模型理论、财务契约论和新优序融资理论［2］。
基于代理成本角度对企业融资结构的解释,更加贴近现代经济学对企业是“一组契约的联结”的认识。
本文将通过代理成本理论来分析我国上市公司的融资结构及成因,并提出优化我国上市公司融资结构的对策。
一、基于代理成本理论的融资结构分析 1. 代理成本理论的基本思想詹森和麦克林最早利用代理成本理论对企业融资结构问题作出了解释。
他们在1976年发表的经典论文《企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》中,将代理成本定义为:“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”［3］。
《2024年我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》范文
《我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司融资已成为推动企业发展和经济增长的重要手段。
在这个过程中，上市公司的融资偏好及其影响因素逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。
本文旨在研究我国上市公司的融资偏好及其影响因素，以期为资本市场监管和企业融资决策提供参考。
二、我国上市公司融资现状目前，我国上市公司融资方式主要包括股权融资和债权融资。
股权融资主要通过发行股票、增发股份等方式实现，而债权融资则主要依靠发行企业债券、银行贷款等手段。
从历史数据来看，我国上市公司在融资时普遍偏好股权融资。
这主要是因为股权融资相对于债权融资具有更高的灵活性和更低的成本。
三、上市公司融资偏好分析（一）股权融资偏好我国上市公司普遍存在股权融资偏好。
这主要是因为股权融资能够为企业提供稳定的资金来源，降低企业的财务风险。
此外，股权融资还能提高企业的市场地位和知名度，为企业带来更多的发展机会。
（二）债权融资偏好尽管如此，一些企业仍存在债权融资偏好。
这主要是因为债权融资的利息支出可以在税前扣除，具有税收屏蔽效应。
此外，债权融资能够为企业提供更加灵活的还款计划和更长期的资金支持。
四、影响因素分析（一）政策因素政策因素是影响上市公司融资偏好的重要因素。
政府对资本市场的政策调控、税收优惠政策等都会对企业的融资决策产生影响。
例如，政府鼓励企业进行技术创新和产业升级，对于符合条件的企业给予税收优惠和资金支持，这可能会影响企业的融资偏好。
（二）市场环境因素市场环境因素也是影响上市公司融资偏好的重要因素。
包括宏观经济形势、资本市场状况、行业竞争状况等都会对企业的融资决策产生影响。
例如，在宏观经济形势良好的情况下，企业更倾向于进行股权融资以扩大生产规模；而在经济形势不佳的情况下，企业则可能更倾向于保守的债权融资以降低财务风险。
（三）企业自身因素企业自身因素也是影响其融资偏好的关键因素。
包括企业的规模、盈利能力、偿债能力、信誉状况等都会对企业的融资决策产生影响。
我国上市公司融资偏好问题的研究
元， ２ ２家实 施 了配 股 ，募 集 了 １１ ９ 元 ， ０． 亿 ６ ｌ ２家公 司 发行 转债 融 资
２９ ３ ０ ． 亿元 ， 家增发筹资 总额为 １３ 亿元 ， ２０ 年同期 的 ３ ２ ０ ２ ４ ９． ７ 与 ０３ ７ 亿 元再融 资相 比上升 了 ３ ． ２ ０ 年 沪市新股发行总额 ２ ． 亿 元 ， ４ ％，０ ５ ９ ８５ ５ 增
维普资讯
科技情报开发与经济
文章编号 ： ０—０ ３２０ ）５０６－ ３ １ ５ ６３（０６ １－ １３０ ０ － －
Ｓ Ｉ Ｅ ＨＩＦ Ｒ ＴＯ Ｅ Ｅ Ｏ Ｍ Ｎ Ｃ－ Ｃ Ｏ ＭＡ ＩＮＤ Ｖ Ｌ Ｐ Ｅ Ｔ＆Ｅ Ｏ Ｏ Ｙ Ｔ 付 的股 息、 股权融资的交易费用和信息不对称成 本。 由于我 国的股市至今还处于弱式无效阶段 ， 股市投机过度， 股票市场价 格难 以反映公司的真实情况 ． 股票市场不能通过企业发行股票这—信息而 做出正确的估价。信 息不对称成本对市场总的影响存在“ 零和效应”因此 ，
考虑股权融资成本 时， 主要考虑股利成本和股权融资交易费用 。 （） １股利 。 在西方成熟 的证券市场上 ， 一旦上市公司不发放股利或者 其净资产 收益率低于市场利率 ， 该公司股票就会大幅下跌。而我国的证 券市场投资 的主体是国家 ， 大多数人购股 的动机多为投机。公司是否发 放股利 、 发放多少 和净 资产收益率对股 民购股没有影 响， 国上市公 司 我
经营者吸引力下降 ， 从而使 上市公 司钟情于股权融资。
同融资方式有不同 的融资成本和风险。权衡 融资成 本和 风险、 建立最佳 融资结构 、 实现企业价值最大化是现代融资理论 研究 的重要内容。 我 国证券市场成立迄今已有 十多年的发展历史 ． 股票 市场 的大规模 发展为上市公 司进行外部股权融资创造 了极其重要的场所 。 据中国证券 信息数据 中心统计 ， ９ － ２ ０ 年间 ， １ １ ０５ ９ 累计股权融资超过了 ８ ０ 亿元 ， ０ ０
我国上市公司债务融资需求研究
１ 文 献 回 顾
（ １ ９ ７ ８ ， １ ９ ８ ６ ， １ ９ ９ ０ ） 和其 他 研 究 学 者 ， 提 出会 计 信 息 在 减 少 因签 订
债务 契 约 所 产 生 的 代 理 成 本 方 面 能 够 发 挥 重 要 的作 用 。Ｂ ｈ ａ ｒ ａ ｔ ｈ
Ａ ｒ ｍｓ ｔ ｒ ｏ ｎ ｇ ， Ｇ ｕ ａ ｙ和 Ｗｅ ｂ ｅ ｒ （ ２ ０ ｌ Ｏ ） 鼓 励 研 究 者 调 查 财 务 报 告
２ ０ １ ３年 ２月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｉ ｎ ａ Ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍｅ ｎ ｔ Ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ
Hale Waihona Puke Ｆ ｅ ｂ ． ， ２ ０ １ ３ Ｖｏ １ ． １ ６， Ｎｏ ． ４
第１ ６ 卷第 ４ 期
我国上市公司债务融资需求研究
陆正 飞 和 叶康 涛 （ ２ ０ ０ ４ ） 的研 究 显 示 ， 一 些 实 施 了股 权融 资 的 公司， 其 股 权 融 资成 本 要 远 高 于债 权 融 资 成 本 ， 而 另 一 些 股 权 融
等 ．这 样 有 针 对 性 地 进 行 财会 软 件 选 择 就 能 够 充 分 利 用 软 件 优 访 问权 限 、 操作权 限、 数 据 管 理 等 一 系 列 的 操 作 进 行 科 学 严 格 的 势 来 提 升企 业 财 务 电 算 化 的 实 施 水 平 ．进 而 发 挥 出企 业 的 总 体 管 理 制 度 建 设 。③ 要 加 强 对 财 会 数 据 以 及 企 业 电子 档 案 的 管 理 优 势 。对 于 某 些 有 实 力 的 企 业 ， 还 可 以考 虑 采 用 量 身 定 制 软 件 的 制 度 建 设 ， 施 行 财 务 电算 化 之 后 ， 企 业 的财 会 数 据 、 往 来 信 息 都 被
浅析我国上市公司债权治理效应
浅析我国上市公司债权治理效应摘要：负债不仅是企业融通资金的一种方式，还具有公司治理的功效。
我国目前债权治理出现弱化的现象，为了改善和提高我国公司治理效率，实现有效的债权治理，应当大力发展债券市场、建立真实的债权债务关系、建立起有效的破产机制、完善主办银行制度、加强中介机构的培育、完善信息披露制度、优化企业负债结构等。
关键词：公司治理；债权治理；相机治理；破产效应一、我国上市公司融资现状从我国目前的现状看，债权治理在我国没有发挥应有的作用。
我国上市公司融通资金偏好股权融资。
目前，我国部分公司为获取上市或者配股资格，编制虚假财务报告，粉饰经营业绩。
传递虚假会计信息，扰乱金融市场，阻碍了资本市场的正常健康发展。
同时，股利政策具有不稳定性，不支付或者低股利的现象普遍存在。
这样，权益融资在我国就变成一种成本相对低廉的融资方式。
这一现象也与优序融资理论相悖。
优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
这一理论也被发达国家的融资实践所证实。
二、债权治理功效的总结(一)债务融资对经营者的一些不必要的非生产性消费和非理性的投资行为具有制约作用股东和经营者对待富余资金的态度是不一样的，股东更倾向于发放股利。
而经营者为了获得更多的非物质利益而热衷于兼并和收购扩张，即使在投资项目和投资环境不佳的时候。
而债务融资的存在，使得公司要定期支付一部分利息给债权人，这样。
就减少了企业的现金流量，制约了经营者的低效投资行为。
(二)债权治理具有相机控制的作用债权人对破产有硬约束机制。
破产是在市场经济条件下对企业经营者的最大惩罚。
企业破产不仅使经营者丧失企业的支配权。
而且破产对经营者的名誉和社会地位都有负面影响，并且反映在经理人市场上。
从而推动经营者提高经营水平和经营效率。
正常经营状态下。
债权人并不拥有企业的剩余索取权和控制权。
只有在破产的时候。
我国上市公司债务融资现状及对策研究
二 、优化上市公司融资结构 的建议
随着经济的发展 ， 资本市场越来越完 善 ， 资者 与等 资者 之 问的 关系 也将 越来越 投 规范。为实现企业的良性 发展 ， 对其融资结 构进 行优 化是必 要 的 。 化上市 公 司的融 资 优 现状 也可 以从 两方 面 人手 ： 观 政策 方面 和 宏 做 观 管理 方面 。 宏观政策方面 可以从以下 几个方 面着手 ： ｌ 、大力 发展 债券 市场 。我 国上 市 公司 融资结构存在的诸多问题 ， 在很大程度可以 归结为我国的资本市场建设不完善。 而事实 上 ， 上 市 公 司融 资 问题 归根 结底 是 资 本 问 题， 资本 问题要 在 资本市场上 解决 ， 但是 我国 的资本市 场的建 设 发展明显 落后于 我国经济 的 发展。 国经 济体 制是 以公有 制体 制下 的 我 市 场 经济 ， 多方 面 的 发展不 是 完全 的市 场 很 化。 但是 ， 资本 问题 也是市 场经 济的 产物 ， 要 解 决融 资 问题 就要 从 资本 市 场 下手 。 近 年 来 ， 们国 家在 市场 建设 方 面也 迈 出了新 的 我 步伐， 但总体还是滞后于上市企业的经济发 展 。债 权资 本市 场有 两大 要 素 ， 别是市 场 分 主体和债权工具。市场主体是市场的参与 者 ， 资金 需求者 和供 应者 ； 工具 是市 包括 债权 场交 易 的对象 ， 以建设 我 国债 权 资本市 场 所 可 以从这 两 个方 面 人手 ： 是加 大对 债 权市 一 场 的建设 ， 入多 元化的 参加主 体 ， 债权 引 活跃 市场 ； 二是丰 富债权 融资 工具 的类型 ， 加融 增 资工 具 的流 动性 。 ２ 、规范股 权融 资 ， 加强对 募股资金使 用 的监管。我国上市公司之所以重股权、轻债 权， 也与我 国的股 票发行环 境相 对宽松有 关 。 我国的股票发行没有繁琐的程序， 审批条件也 相对 简单 ， 了上市 公司的股 权偏 好 。 造成 目前 我国发行股票的上市在操作中存在着各种不 规范的行为， 向 影Ⅱ 了我国经济的发展。 如何规 范上 市公司的融 资行 为？ —是监管 ， 是 自 。 二 律 由于我 的证券市场还是一个年轻的市场 ， 市 场机制还不够健全， 存在许多不规范的行为。 作为证券市场基石的上市公司突出的问题是 经济效益低下和违规违纪行为较多。 做 理主要靠上市公司 自身 ， 要注重发 展提高 自身 的盈利 发展能力 、遵 守我 国相 关 规定 、有效执 行国 家关于 融资管理 的相 关政 策： ， 首先 提高上市公司盈利能力 ； 次， 其 完善企 业内部控制 ～ 对经理人的监督和激励机制。 随着我国市场经济的发展和完善 ， 上市
我国上市公司融资效率浅析
降 ， 至 低 于 非 上 市 公 司 的 原 因 是 多 方 面 的 ， 方 面 甚 一 是 因为一些上市 公 司粉饰 财务报 表 ， 告虚 假数 字 ， 报 制 造 盈 利 假 象 ， 致 出 现 一 年 绩 优 ， 年 绩 平 ， 年 以 两 三 绩 差 的 现 象 ， 另 一 方 面 也 暴 露 出 上 市 公 司 改 制 不 彻 底 ， 有 建 立 完 善 的 企 业 治理 结 构 的 弊 端 。主 要 表 现 没
（ ） 能 建 立 起 完 善 的 激 励 约 束机 制 三 未
但 是 ， 我 国 目前 的状 况 来 看 ， 理 市 场 不 健 全 从 经
甚 至 根 本 不 存 在 ， 营 者 并 非 来 自经 理 人 才 市 场 ， 经 而 是 国家 委 派 到 企 业 。 委 派 制 的弊 端 就 在 于 即 使 经 营 业 绩 滑 坡 ，经 理 人 员 的 位 子 仍 然 可 以坐 得 稳 、坐 得 牢 ， 利 于 企 业 的 生存 与 发 展 。 不 企 业 融 资 效 率 表 现 在 两 方 面 ：一 是 企 业 以尽 可 能 低 的成 本 融 通 到 所 需 要 的 资 金 ，这 包 括 企 业 能 在
（ ） 乏机 构 投 资 者 。 二 缺 个人 投 资者 过 多
目前 ，我 国上 市 公 司 的 投 资 者 以 中 小 投 资 者 为
而 多 种 融 资 工 具 之 间 作 成 本 最 低 的 选 择 以 及 能 及 时足 主 ， 缺 乏 真 正 的机 构投 资 者 。在 中小 投 资 者 中大 多 额 地 筹 措 到 资 金 ； 另 一 方 面 指 企 业 所 融 通 到 的 资金 数 是 保 持 距 离 型 投 资 者 ， 非 控 制 导 向型 投 资 者 。而 而 得 到 了合 理 的 使 用 ，在 企 业 的 运 转 过 程 中产 生 了 良 真 正 对 企 业 具 有 控 制 权 的 是 国 家 股 和 法 人 股 股 东 ， 好 业 绩 ， 筹 资 带 来 了 企 业 效 益 的提 高 。对 上 市 公 司 但 其 手 中拥 有 的 是 不 能 流 通 的 股 票 。资 料 显 示 ， 止 即 截 融 资 效率 的 判 断 是 一 个 非 常 复 杂 的 问 题 ，其 复 杂 性 １ ９ ９ ９年 ２月 ５日 ，我 国股 票 市 场 上 未 流 通 股 份 占 上 表 现 在 没 有 一个 明确 的 、 一 的 标 准 。本 文 拟 对 我 国 市 公 司 总 股 本 的 ６ ． ６ ， 有 股 东 处 于 绝 对 控 股 地 统 ８ ３ 国 上 市 公 司 融 资 效 率进 行 分 析 。
我国上市公司筹资问题分析初探
我国上市公司筹资问题分析初探作者：彭立民来源：《中国乡镇企业会计》 2012年第6期摘要：近年来上市公司筹资方式存在很多问题。
因此，完善上市公司的筹资行为已成当务之急。
本文从筹资现状，筹资方式及偏好等方面对筹资问题予以分析，并针对这些存在的问题提出上市公司相应的筹资对策。
关键词：上市公司；筹资；筹资选择一、我国上市公司筹资现状我国上市公司筹资的现状是：资产负债率普遍较低，股权融资比例大大高于债权融资比例。
资产负债率体现了企业长期偿债能力的同时，还反映了企业对负债的利用水平。
负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。
但是一直以来我国上市公司相对忽视了债务融资。
在股权融资成本并不优于债权融资，资产负债率并不很高的情况下，仍将配股作为主要的融资手段，进而又将增发新股作为筹资的重要手段。
这与发达国家“内源融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序大相径庭。
二、上市公司筹资方式偏好的成因（一）上市公司主要筹资方式及优缺点1.银行长期借款：银行长期借款是指企业向银行、非银行金融机构和其他企业借入的期限在一年以上的借款，它是企业长期负债的主要来源之一。
银行长期借款筹资的优点：筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好、有杠杆效应。
银行长期借款筹资的缺点：财务风险较大、限制条款较多、筹资数额有限。
2.发行公司债券：债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期偿还本金并按照事先规定的利率付给利息。
债券筹资的优点：资本成本低、保证控制权、可以发挥财务杠杆作用、债券筹资具有优化资本结构、提高公司治理的作用。
债券筹资的缺点：筹资风险高、限制条件多、筹资额有限。
3.融资租赁：融资租赁又称为财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，它满足企业对资产的长期需要，故也称为资本租赁，分为售后租回、直接租赁、杠杆租赁。
我国上市公司债权融资研究
（ ） 国上 市 公 司负 债 结 构 不 合理 ， 动负 债 水 平 高 二 我 流 负 债 结 构 是公 司 资 本 结构 的另 一 重 要方 面． 它是 指上 市 公 司借 人 资 金 的期 限 结 构 、 源 结 构 、 率 结 构等 。 般 地 ， 债 利 一 负 债 期 限结 构 中应 均 衡 安 排 短 期 、 中期 、 长期 负债 ， 保 持 适 当 并 的 比例 ， 以适 应 生 产 经 营 中不 同 的 资 金 要 求 。 别 是 避 免 还 特 债期 过 于 集 中 和还 款 高 峰 的 出现 。虽 然 上 市公 司 总 的资 产 负 债率 低 于 全 国 企业 平 均 水 平． 但 是 流 动 负债 对 总 资 产 的 比率
公 司治 理 结构 事 实 上 是 股 东 作 为 委托 人 与作 为 代 理 人 的
企 业 相 比， 上市 公 司 的资 产 负债 率 明显 偏 低 。与 国 际成 熟 资 本 市 场 的 上 市 公 司相 比， 显 得 负债 比例 偏 低 。 也 另外 ， 国 上市 公 中 司账 面 比率 和市 价 比率 之 间存 在 巨大 的 差异 。通 过 各 种 财 务
（ ） 产 负 债 率偏 低 且 呈 下 降 趋势 一 资 资 产 负债 率 是 反 映 公 司资 本 结 构 最 重要 也 是 最 基 本 的 指
标 。中 国上 市公 司 资产 负 债 率 与 国 内非 上 市 企 业 特 别 是 国有
因 此 投 资 者并 不 指 望 通 过 获 取 公 司 的派 息来 得 到 投 资 回报 ， 而 是 希望 在 市 场 的短 期 投 机 行 为 中 获得 资本 利 得 。 因而， 资 投 者 也偏 好 以股 本扩 张进 行 分 配 的 公 司 。 见 ， 可 与债 权 融 资 必 须 还 本 付息 的 “ 约 束 ” 比 ， 权 融 资 具 有 “ 约 束 ” 特点 ， 硬 相 股 软 的 其 资 金成 本 实 际 上 只是 一 种 机 会 成 本， 并 不 具有 强 制 性 的 约 束力。 因此 ， 市公 司管 理 层 自然 将 股权 融 资 作 为一 种 长 期 的 上 无 需 还本 付 息 的 低成 本 资 金 来 源 ， 这 是 上 市 公 司轻 视 债权 融 资 的 主要 原 因 。 （ ） 场 低效 率 与 内部 人 控 制 公 司 二 市
国内上市公司的融资效率探讨
国内上市公司的融资效率探讨摘要:企业融资行为是企业投资决策的重要影响因素,而企业融资的行为效率则是由企业投资决策效率决定的。
从这当中就可以了解,融资行为和融资决策是企业发展过程中相辅相成、不可分割的整体。
本文在介绍了融资方式和融资效率概念的基础上,以国内上市公司为例,分析了影响公司融资效率的因素,并针对性的提出了提高上市公司融资效率的的方法和途径。
关键词:上市公司融资方式投资决策融资效率随着社会主义经济体制的不断完善,我国资本市场发展体制也逐渐向发达国家靠拢,根据国内现代企业发展的要求,不断涌现出新的融资方式。
在这个经济体制变革阶段,上市公司可以结合其投资决策特性,选择合理的融资工具,从而制定最优的的融资政策,尽可能的将融资效率最大化。
但是,由于我国资本市场还处于不成熟的阶段,促使很多上市公司融资上面的决策不是很合理,没有发挥出融资决策的最大效能,一方面阻碍了上市公司自身的发展;另一方面导致我国资本市场出现资本利用率低、甚至限制的局面,严重影响了资本市场的完善。
因此,对资本市场融资效率的研究迫在眉睫。
笔者结合多年的工作经验,查阅了大量关于国内上市公司在资金的利用率基础上,对其融资的效率进行了相应的探讨与分析。
1 融资效率的界定融资效率的界定主要从宏观与微观两个方面进行分析,其主要在融资效率理论研究界中比较明显,同时它还是企业融资当中的宏观与微观效率。
其中包含了企业融入或融出效率、法人治理的效率。
而这其中还包含了配置上的效率与统筹方面的效率。
配置上的效率主要是指该种融资方式能否将稀缺的资本投入到使用效率最高的用途上去。
筹资方面的效率主要值该融资方式以最低成本为投资者提供资本的能力;将融资效率概括为融资成本和融资效率两个方面的内容。
融资成本是指企业进行融资时金花费成本最低的最优资本结构,资金的利用效率是企业将资本配置到边际效率最高的企业或产业部门的有效程度,以及是否给企业业绩带来提高并最终有效实现企业的财务目标。
我国上市公司债权融资的公司治理效应分析
ｈ ｌｔ ｅ ￣ ｅ ｎ ａｅ ｂｕ ｔｅ ｑ ｙ ｎｅｔ ｓｉｔ ｅｔｉ ｈ ｏ ｐｎ ｎ ｈｅｃｍ ａｙ ｇｖｒａｃ ｒｃｕｅ ｄｇｖｒ ｔｅ ｉｅ ｍ ｓｄ ｏ ｓ ｌ ｃｒ ａ ｏｔ ￣ｔ ｉｖｓ ｒ’ｎ ｒ ｓ ｎｔｅ ｍ ａｙａｄｔ ｏ ｐ ｎ’ ｏｅ ｎｅ ｓｕｔｒｓ ｎ ｏ ｅ－ ｏｙ ｈ ｅ ｏ ｅｓ ｃ Байду номын сангаас ｎ ｔ ａ
ｃ ｄ ｔ ａ ｎ ｓｅ ｆｒ ｏ ｐ ｒ ｔ ｎｂ ｎ ． ｎ ｈ ｅｅ ｙ ｒ ｍｏｅｔ ｅ ｏ ｇ ｔｒ ｓａ ｌ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｔ ｅｃ ｒ ｏ ａｅｂ ｎ ｓ ｒ ｅ ． ｅ ｉ ｒ ｉ ｒｔ ｇｓ ｔ ｍ ｏ ｃ ｒ ｏ ａｉ ｙ ｏ ０ ｄ ａ ｄｔ ｒ ｂ ｐ ｏ ｔ ｈ ｌ ｎ － ｅｍ ｂ ｅｄ ｖ ｌ ｐ ｎ ｏ ｈ ｏ ｐ ｒｔ ｏ ｄ ｍａ ｋ ｔ ｔ ｆ Ｋｅ ｒ ｓ ｌ ｔｄ ｃ ｍｐ ｉ ｓ ｃ ｒ ｏ ａ ｏ ｏ ｅ ｎ ｎ ， ｅ ｉｆ ａ ｃｎ ｙ ｗｏ ｄ ： ｓｅ ｏ ａ ｅ ， ｏ ｐ ｒ ｔ ｎ ｇ ｖ ｒ ａ ｃ ｄ ｂｔ ｎ ｎ ｉｇ ｉ ｎ ｉ ｅ ｉ
第 ２ １ 年 第 １ 期 ０１ ０ （ 总第 ３４期 ） ８
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商 业 经 济
Ｎ ． ．０ ｌ ｏ１ ２ １ ０
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【 文章 编 号】 １０ — ０３２ １）０ ０ ０— ２ ０ ９ ６ ４（０ １— １６ ０ １
ｏ ｅｎ ｅ ｔ ｃｏ ｓｒ ｎｅ ｉ ｍａ ｇｍ ｎ， ｖ ｓｙ ｒ ｒ ｇｔ ｃｌｖｔ ｃ ｐｒｔｂ ｎ ｒｕａ ｎ ａｋ４ｅ ａ ｓ ａ ａｕｅ ｇｖｒｍ ｎ ｆｎｔｎ ｆ ｍｅｔ ｒ ｅ ｎａｅ ｅ ｔ ｉ ｒｆｐｏｅｔｒ ｌ ，ｕｔ ａ ｒｏａｅ ｏｄｃｃ ｌ ｏ ｍ ｒｅ ｔ ￣ｈ ｍ ｔｒ ｕ ｉ ｏ ｐ ｒ ｓ ｄ ｅ ｉ ｐ ｙ ｉｌ ｓ ｉ ｅｏ ｉ ｔ ｉ ｓｈ
上市公司公司融资结构现状研究
上市公司公司融资结构现状研究摘要：公司融资结构是指公司通过债务和股权两种途径获得资金的比例和方式。
融资结构对公司的财务风险、股东权益和财务成本等方面都有着重要影响。
本文通过对上市公司公司融资结构的研究，分析了当前上市公司融资结构的现状，并提出了针对性的建议。
一、引言公司融资结构是公司财务管理中的重要内容，对公司的经营和发展有着重要的影响。
随着市场经济的发展和金融体系的完善，上市公司融资结构也在不断发生变化。
本文旨在通过对上市公司公司融资结构现状的研究，分析其特点和存在的问题，并提出相应的建议，以期为公司财务管理和投资者提供参考。
二、上市公司融资结构的特点上市公司融资结构的特点主要包括以下几个方面：1.股权融资和债权融资并重。
上市公司通常通过股权融资和债权融资两种途径获得资金，股权融资主要包括发行新股和配股，债权融资主要包括发行债券、银行贷款等。
2.融资结构多样化。
随着金融市场的发展，上市公司可以选择的融资工具和方式越来越多样化，可以根据自身的资金需求和市场条件选择合适的融资方式。
3.财务成本较高。
相比于债权融资，股权融资的成本相对较高，包括发行费用、承销费用等。
而债权融资的成本相对较低，但会增加公司的财务杠杆。
4.融资结构影响经营效率。
不同的融资结构会对公司的经营效率产生影响，股权融资可以提高公司的自有资本比例，增加自有资本的控制权，但也会dilute股东权益，对公司的经营产生一定的压力。
三、上市公司融资结构的现状1.股权融资比重逐渐增加。
近年来，随着资本市场的不断发展，上市公司通过股权融资获得资金的比重逐渐增加，特别是新股发行和配股成为了上市公司融资的主要途径。
2.债权融资方式多样化。
除了传统的债券发行和银行贷款外，上市公司还可以通过非公开发行债券、公司债、短期融资券等方式进行债权融资，为公司融资提供了更多的选择。
3.财务成本有所上升。
随着金融市场条件的变化，上市公司的融资成本有所上升，特别是股权融资的成本较高，需要支付一定的发行费用和承销费用等。
我国上市公司融资偏好及其影响因素研究
我国上市公司融资偏好及其影响因素研究我国上市公司融资偏好及其影响因素研究一、引言在市场经济中，融资是企业发展的重要手段之一。
上市公司作为重要的市场主体，其融资偏好及其影响因素对整个市场经济的运行有着重要的影响。
本文旨在对我国上市公司融资偏好及其影响因素进行研究，以期为深入了解我国上市公司融资行为提供理论基础和实践参考。
二、融资偏好的定义及背景融资偏好是指上市公司在面临融资决策时表现出的倾向性和优先选择。
融资偏好的形成是由多种因素综合作用的结果，在不同的时期和市场环境下可能存在差异。
融资偏好的研究背景可以从多个层面来解读。
首先，理论经济学认为，资本市场的存在能够提供对企业融资的多样化渠道，上市公司的融资偏好是企业主体理性行为的体现。
其次，实证研究发现，不同类型的上市公司存在不同的融资偏好，这也是对企业特征和市场环境的适应。
此外，融资偏好的研究对于市场监管和政策出台也具有一定参考价值。
三、优先选择与融资偏好优先选择是指在多个可选项目中对某个项目给予更高的优先权。
在融资决策中，公司往往会优先选择以资本市场为主要渠道的融资方式，因为资本市场可以提供更大规模、更低成本的资金，同时还能改善公司治理和社会影响力。
在我国上市公司中，优先选择资本市场融资的偏好主要受到以下因素的影响：1. 公司规模与融资选择：大型上市公司往往具备更高的评级和较好的财务状况，能够更轻松地通过发行股票或债券等方式进行融资。
2. 行业属性：不同行业的上市公司面临的融资市场和监管环境存在差异，这也会影响其融资偏好。
如金融行业上市公司更多地倾向于通过发行债券等间接融资方式进行资金筹措。
3. 所在地区与融资选择：不同地区的资本市场发展水平、监管政策和投资者结构差异较大，也会影响上市公司的融资偏好。
如沿海地区的上市公司更倾向于股权融资，而内陆地区的上市公司则更倾向于债权融资。
4. 公司治理结构与融资选择：良好的公司治理结构能够增强企业的透明度和规范性，进而提高融资成功的概率。
我国上市公司融资偏好问题
我国上市公司融资偏好问题研究□卢高翔【摘要】当前，我国上市公司普遍表现出股权融资偏好，这与国外成熟市场的融资偏好状况有着极大差异。
我国股权融资偏好现象的存在既有内因也有外因，且其存在势必对公司自身发展以及相关市场资源配置利用产生重大影响，因此对我国上市公司进行融资结构优化的重要性和紧迫性日益凸显。
本文从我国上市公司融资偏好现状、成因和影响进行浅析并试提出相关优化建议。
【关键词】上市公司；股权融资偏好；资本结构【作者简介】卢高翔（1976 ），男，广东揭阳人，揭阳供电局会计师、经济师；研究方向：国有企业会计实务融资是企业发展的重要环节之一，融资方式的选择及融资偏好的产生对企业有着深远的影响。
当前中国上市公司出于自身条件和外部环境的考虑普遍存在股权融资偏好，并且产生了一定的负面影响。
为此，本文希望通过文字、相关数据以及北京同仁堂股份有限公司的相关情况为案例对此现象的体现、影响及成因进行浅析。
一、资本结构及融资偏好概述（一）相关理论概念。
1958年6月，莫迪格利安尼和米勒教授在《美国经济评论》上提出了最早的MM理论。
他们认为在不存在税收、不存在破产风险、不考虑交易成本且个体可以在无风险市场上以市场利率借贷的前提下，假设企业经营风险可衡量并相同而只有资本结构不同时，企业的资本结构与其市场价值无关。
早期MM理论虽然是在较严格的特定假设前提条件下成立，但它的出现拓宽了人们的思路，具有重大的意义，并被西方经济学界称为一次革命性变革。
紧接着1963年莫迪格利安尼和米勒教授又提出了修正的MM理论，即认为在考虑所得税的条件下，债务资本越多，杠杆作用越明显，企业价值越大。
相较可得，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中对于债务配置的两种极端看法。
随后的优序融资理论是以MM理论为基础的发展。
优序融资理论放宽了MM理论信息完全的这一假设，从融资成本的角度考察企业的融资方式，其认为由于外部投资者与企业经营者的信息不对称，因此，外部融资的成本高于内部融资的成本，企业需要资金时，首先应该选择内部融资。
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2011年第19期总第297期前沿Forward Position No.192011Sum No.297我国上市公司债权融资状况探讨罗树凌蔡卫中敬文举（中南林业科技大学商学院，湖南长沙410004）［摘要］上市公司获取外部融资主要分为债权融资和股权融资两种方式，目前我国上市公司资本市场的发展很不均衡，表现为严重的“重股轻债”，债权融资的发售规模远远小于股权融资的发售规模。
本文通过分析我国上市公司融资方式、优缺点以及我国上市公司债权融资的现状，探讨我国上市公司债权融资优化的途径、对公司绩效影响和我国上市公司债权融资发展趋势。
［关键词］债权融资；上市公司；债权市场［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1009－8267（2011）19－0112－03［作者简介］罗树凌（1966—），男，湖南望城人，博士，中南林业科技大学商学院副教授，主要研究方向为经营学、工商管理会计。
一、引言按照在西方得到普遍认同的梅耶斯“优序融资理论”（Pecking Order Theory ），企业的融资顺序应该是内部资金优先，债券融资次之，最后才是股权融资。
由于考虑到资本市场中的信息不对称，美国上市公司筹措资金的顺序安排往往是先负债后股权，但我国上市公司却存在对于股权融资的过度偏好，融资结构与理论相反，较多选择股权融资方式。
一方面上市公司大多保持了较低的资产负债率，同时上市公司仍是偏好股权融资，至有些公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，相比之下，我国上市公司债权融资的现状研究，意义深远。
二、我国上市公司融资方式及其优缺点（一）股权融资股权融资即资金融出方通过购买资金融入方的股票实现资金的流通，资金融通发生后，资金融出方成为资金融入方的股东，拥有公司的部分股权，行使股东金后扩大生产规模，增强企业的盈利能力。
对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本。
股权融资的优点在于股票作为公司的永久性资本无需偿还本金，而且还不需要支付固定的利息费用，这样就降低了上市公司的财务费用。
同时，由于股权融资预期收益高，股票流转方便，所以融资比较迅捷。
当然，股权融资客观来讲也存在一些缺点，例如其发行费用比较高，另外股权融资比较容易影响上市公司股权结构等。
（二）债权融资债权融资即拥有资金的一方在融出资金以后，便处于债权人地位，有权按期索回借出的资金，并要求获得融出资金的报酬－利息；而资金融入方在融入资金后便处于债务人地位，它可以暂时支配借来的资金以弥补自有资金的不足，但到期必须偿还融入资金，并按规定支付一定的利息。
债权融资的优点表现在一是其程序比较简单，二是其融资成本相对较低，三是债权融资变焦灵活方便，受限制比较少。
缺点一是债权融资通常需要企业或者法人等相关主体提供抵押或者担保，二是债权融资的金额相对较为固定，还款付息时限要求比较严格，财务费用较高。
（三）我国上市公司融资偏好也许是出于对高资产负债率的心有余悸，我国·211·企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，不但极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利为主。
上市公司把股票市场作为一块免费的蛋糕，试图切得更大的一块。
统计表明，我国只有极少数上市公司发行过公司债券，与之鲜明对比的是各上市公司配股之风盛行。
其实，上市公司本身在获取贷款上比其他中小企业容易得多，但就目前上市公司自身而言，却更倾向于权益性融资。
2009年仅计算初次发行股票融资额（A+ H）就达6500多亿元，而同期发行的公司债权券不到1500亿元，历史年份数据也显示我国企业对股权融资的偏好。
三、我国上市公司债权融资的现状（一）总体现状上市公司债权融资是完善的资本市场的重要组成部分。
近几年，债权融资市场有了一定的发展，为上市公司融资结构的合理化起到了重要的作用。
从财务上分析，其原因首先与其不菲的收益有关。
如神华集团有限责任公司发行的公司债券发行期限三年，票面利率为3.51%，扣税后的收益水平为2.808%，高于同期限的记账式国债的收益率1.936%，也高于三年期定期存款的实际收益水平2.016%。
（二）现状分析1.负债结构不尽合理，股权过分集中。
目前我国沪深两市上市公司中，国有股权约占60%多，这种独特的股权结构，使得大股东往往能“一股独大”，中小股东对公司决策影响极小，这一点我们从下表也不难看出。
特殊的股权结构是形成我国上市公司股权融资偏好的重要原因，目前也受到国家和公众越来越多的关注。
表12005－2010年流通股数和非流通股占总股本的比重（%）年份200520062007200820092010流通股34.1134.9535.2734.7235.6735.37非流通股65.8965.0564.2865.2864.3364.63合计100100100100100100表2非流通股结构分析（%）年份200520062007200820092010国家股51.9955.5260.5270.872.2573.51法人股43.0240.837.0528.0326.5125.79其他非流通股 4.998 3.68 2.43 1.17 1.240.7合计100100100100100100我国上市公司资产负债率的调查情况，如下图所示。
资产负债率总体偏低，但是我国上市公司流动负债比率偏高。
在财务分析上，我们一般认为，流动负债比率在百分之五十左右的话，是比较理想的状态。
否则，有可能会导致上市公司财务状况恶化，在银行利率上升或其他财务危机出现的时候发生资金链断裂的危险。
从2005年至2010年的统计情况来看，我国上市公司负债结构不尽合理，股权过分集中。
表3我国上市公司资产负债率（%）年份200520062007200820092010负债比率52.653.550.153.150.252.4流动负债比率39.040.240.641.237.938.9表4上市公司与全国企业资产负债率的比较（%）年份200520062007200820092010上市公司52.5753.4950.1453.1150.1852.4全国企业61.8360.8158.9758.7258.9638.9从上表可以看出，我国上市公司的资产负债率平均低于全国企业近10%，这说明我国上市公司的资产负债率处于一个较低水平。
近年来，我国上市公司的平均负债比率达50%，而其中流动负债所占比重竟高达40%，这显示了历年来上市公司高流动负债比例的特征。
2.金融商品创新缺乏基础产品的支持。
不断进行金融商品创新是我国上市公司资本市场高效率运行的必备条件，也是软肋。
金融商品创新形式多种多样，包括风险转移、流动性增加、信用创造等。
而金融商品创新相当一部分是以公司债权融资的发展为基础的，如资产证券化、附权债券、利率期货等，但在我国我国上市公司中，金融商品创新缺乏上市公司债权融资的支持，在现实情况中难以有效展开，甚至严重影响到资本市场配置资源的效率。
四、我国上市公司债权融资优化的途径和对公司绩效影响（一）优化途径1.建立统一市场。
就我国债权融资市场来说，初期阶段国债市场发展较快，不仅规模比较大而且品种也较多。
而与之相比，企业债权融资市场的发展相对滞后，规模与品种都相对较少。
随着经济的发展，企业的资金需求将越来越大，这必然要求企业债权融资市场也将随之发展壮大。
在中国经济转轨时期，发展和完善资本市场面临着十分繁重而艰巨的任务，需要各方面的协调、配合和共同努力。
只有这样才能使我国上市公司真正成为自主经营、自负盈亏、自担风险的上市公司。
我们完全有理由相信，随着资本市场的不断发展和完善，它不仅将·311·为中国上市公司融资提供更宽松的环境，而且上市公司的融资行为也必将更加规范和更加活跃。
2.完善相关法规。
在债权融资市场上，应该改变现有宏观管理模式，减少行政干预。
适当放宽我国债权融资市场债券发行的审批条件，虽然说可能会增加一定的风险，但适当放宽的积极意义不容忽视。
国家应当根据经济发展情形，适当加快《公司法》中有关债权融资条款的修订，放松《公司债权券管理暂行条例》中有关利率、期限、资金用途等方面的限制条件。
（二）对公司的绩效影响1.债权融资对委托代理成本的影响。
债权融资有利于抑制经理的道德风险，降低股权融资的代理成本，但是，企业举债融资又会导致股东的道德风险，债权人与股东之间产生冲突。
随着债权融资比例的上升，股东将选择更具风险的项目，这就是股东采用的资产替代行为。
如果债权人能够理性地预期到股东的资产替代行为，将使举债的成本上升。
经营者的资产替代行为所带来的企业价值下降，就是债权人与股东之间的委托代理产生一种“剩余损失”，构成债权融资的代理成本。
2.债权融资对经营者经营激励的影响。
债权融资可以有效发挥对经营者的监督约束作用。
债务约束是一种硬预算约束，这种“硬约束”主要体现在三个方面：一是到期必须归还本金和利息；二是只有符合条件的企业才能取得债务资金；三是负债的破产约束。
这种“硬约束”将减少经理可用于享受其个人私利的自由资金流量。
从这个角度来说，债务支出削弱了低效投资的选择空间，从而可以抑制经理的过度投资行为。
3.债权融资的信号传递功能。
当企业对外融资时，内部经营者和外部投资者之间存在着信息不对称。
在存在信息不对称的情况下，为了使得投资项目能够顺利进行，借贷双方就必须要交流信息，而这种信息的交流就可以通过信号的传递来进行。
这就意味着，同时使用较高的负债水平，优良企业成本较低，而质量较差的企业将无法模仿优良企业的经营者选择高的负债比率，因此，负债水平成为传递企业质量情况的一个信号，债权融资可以被看做一个积极的信号。
五、结论与展望综上所述，尽管目前存在各种各样的问题，但是我国的上市公司债权融资将会前景无限。
通过统计国内上市公司的数据，可见我国上市公司的经营绩效与债权融资比率的确呈近似倒U型的关系，而非线性关系，在适当的区间内，债权融资比率的上升有助于提升公司的经营绩效。
由于我国制度环境的特殊性，我国上市公司的生长土壤有别于西方发达国家，但是随着债权融资政策的不断完善，和市场的不断发展，我国上市公司的融资市场必将迎来新的局面。
1.上市公司更倾向于债权融资。
当前上市公司要降低资本成本，就必须加大债权融资的比重。
因为债权融资具有“税盾效应”。
上市公司应充分利用“税盾效应”来增加公司的现金流量，为股东创造更多价值。
另外，虽然目前我国上市公司权益融资成本低于债权融资成本，但是随着高层对融资资格的规定更加严格，如已把上市公司现金分红的状况作为权益再融资的必要条件，这也是使得权益融资的成本开始呈现逐步上升趋势。
在这种情况下，上市公司就更应合理设计负债融资和权益融资的比例，使公司资本结构优化。