货币政策紧缩与中小板上市公司债务融资结构
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也由 １ ． ６ ２增 加 到 ２ ． ０ ２ 。同 时 ， 各 个 行 业 的 资 产
热， 保持宏观经济政策的连续性和稳定性 ， 国家又
对宏观经济政策作细微调整 ， 由积极转 向稳健 ， 我
国多次上调存款准备金率 ， 合理降低经济增速 ， 这 必然会影响到上市公 司的债务融资结构 ， 其 中对 中小企 业 的影 响 将会更 显 著 。
的宏 观调 控也 带 来 了 巨大 的影 响 ， 国家 出 台多 项
币政策环境下 的变化 ， 结合金融危机下宏观政策
调整来 分 析企 业 的债 务 结 构 变 化 ， 进 一 步反 映 中 小板 上市 公 司对 于宏 观 紧缩 政 策 的 应对 情 况 ， 可 以为未 来宏 观政 策变 化和企 业应 对方 法提 供 一定
负债经营率 资产负债率
影 响下 ， 中小 板 上 市 公 司 通 过 债务 融 资 来 取 得 发 展 资金 ， 这一 做 法 可 能存 在 牺牲 对 投 资 者 负 债 的
行业 自有资金负债率 长期负债／ 总资产
表１ 各 行 业 相 关 债 务 结 构 指 标 分 析
短期负债／ 总资产
Ａ Ｂ
Ｃ
０ ． ４ ９ ０ ． ５ ７
０ ． ７ ４
Ｏ ． ６９ ０ ． ６ ７
１ ． １ ８
Ｏ． Ｏ ２ ０． ０ ４
０． ０ ４
Ｏ ． Ｏ ３ Ｏ． ｏ ９
０． ０ ４
０ ． １ １ ０． １ ５
Ｏ． １ ９
Ｏ． １ ５ ０． ２ Ｏ
政策环 境 下 的变 化 特征 。
二、 债 务 结构分 析
我 国应对 此 次金融 危机 实施 的积 极财 政 政策 和适 度 宽松 的货 币政 策 ， 较 快 扭 转 了经济 增 速 下 滑 的局 面 ， 率 先实 现 了 国民经济 总体 回升 ， 为 我 国 快 速平稳 地渡 过此 次金 融危 机起 到积 极作 用 。但 是， ２ ０ １ ０年 以后 ， 为 防止 宏 观 经 济 从 偏 快 走 向过
ＧＵＡ Ｎ Ｌｌ ＧｏＮＧ ＣＨＥＮＧ ｓ
货 币政 策 紧缩 与 中小板 上市 公 司债 务融 资结构
夏 士 东
摘 要： 金 融危机 极 大地 改 变 了企 业 的 内外 部经 营环境 ， 为应对金 融危 机和 后危 机
时代 对 我 国 国 内通胀 的影 响 ， 我 国货 币政 策 经历 了 由松 到 紧的 变化 ， 这 一 变化 必然影 响到 上 市公 司的债 务 融资行 为 。研 究发 现 ， 中小板 上 市公 司的
１ ． 行业 分析 由表 １中的分析 数据 可知 ， 电力 、 煤气 及 水 的
生产和供应业因其行业的特殊性具有很高的 自有 资金负债率 ， 而其他行业则基本在 １ ０ ０ ％上下 浮 动。除了电力 、 煤气 及水 的生产和供应业 和综 合 类这两个行业受政策影响较小 ， 其他行业 自有 资 金负债率很明显在货币紧缩 阶段明显增 大， 均值
我 国设立 “ 中小 企业 板 ” ， 为 中小 企业 开 拓 了
负债率指标也有 明显的增加 ， 均值 由 ３ ５ ％增加到
ＧＵＡＮ ＬＩ ＧｏＮＧ ＣＨＥＮＧ ｓ
３ ９ ％ 。这说 明在 由积 极转 向稳 健 的宏 观经 济政 策
偿还 保 障 ， 增 大自有 资金 负 债 率 ， 但总体上来看 ， 中小 板上 市公 司 的整 体 资 产 负 债 率并 不 高 ， 风 险 还处 于 可控 的范 围 内。
０． ２１
Ｏ． Ｏ ３ ０． ０ ７
０． ０ ８
Ｏ ． Ｏ ５ Ｏ． １ ７
Ｏ． １ Ｏ
０． １ ３ ０． ２ ０
０． ２ ３
Ｏ． １ ８ ０． ３ ０
Ｏ． ２ ５
Ｄ Ｅ
注入 最 有效 的“ 强 心针 ” 。
本文 选取 ２ ０ ０ ８年 ６月前 上 市 的 ２ ４ ４家 中 小 板 上市 公 司作 为样 本 公 司进 行 分 析 ， 其 中剔 除金
融保险类上市公司 ， 取其从 ２ ０ ０ ８ ～ ２ ０ １ １ 年 间的半 年报 、 年报 进行研 究 ， 以反 映债 务融 资结 构在 紧 缩
债务融资结构变化并没有受到 紧缩货 币 政策的影响， 并在不 同的债务融资 期限上都有较好的发展 ， 反映 了中小板上 市公 司良 好 的融资能力和融资结
构。
关键词 ： 中小企 业板 ； 紧缩政 策 ； 债 务 结构 ； 上 市公 司
一
、
引 言
广阔的融资空间 ， 有利于更大范 围地发挥 资本市
的参 考 。
措施加大对经济增长的支持力度 ， 自２ ０ ０ ８ 年金融
危机 爆 发 后 ， 中 国 连 续 采 取 的 宏 观 经 济 政 策 为 “ 积极 的 财 政 政 策 ” 和“ 适 度 宽 松 的货 币 政 策 ” 。 这些 宏 观调控 措施 无疑 为上 市公 司 的下一 轮 增长
年 份 ２ ｏ ０ ８～２ ｏ ｏ ９ ２ ０ １ ０—２ ０ １ １ ２ ０ ０ ８～ ２ ０ ０ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １ ２ ｏ ｏ ８～２ ０ ｏ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １ ２ ０ ０ ８～ ２ ０ ｏ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １ ２ ｏ ０ ８～ ２ ０ ｏ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １
场 的资源 配 置 功 能 ， 缓 解 中 小 企 业 融 资难 问 题 。 本 文 主要研 究 中小板 上市公 司负债结 构在 紧缩 货
美 国次贷危机演变为 国际金融危机后 ， 对世
界经 济产 生 了广泛 而深远 的影 响。企 业生存 的宏 观经 济环 境发 生 了重大 变化 ， 面 临着 成本上 升 、 出 口下 降 、 筹资 难 、 投 资 风 险 大 的 困境 ， 这 些 都 会 对 公 司的财 务状 况产 生 巨大影 响 。同 时对我 国政 府
热， 保持宏观经济政策的连续性和稳定性 ， 国家又
对宏观经济政策作细微调整 ， 由积极转 向稳健 ， 我
国多次上调存款准备金率 ， 合理降低经济增速 ， 这 必然会影响到上市公 司的债务融资结构 ， 其 中对 中小企 业 的影 响 将会更 显 著 。
的宏 观调 控也 带 来 了 巨大 的影 响 ， 国家 出 台多 项
币政策环境下 的变化 ， 结合金融危机下宏观政策
调整来 分 析企 业 的债 务 结 构 变 化 ， 进 一 步反 映 中 小板 上市 公 司对 于宏 观 紧缩 政 策 的 应对 情 况 ， 可 以为未 来宏 观政 策变 化和企 业应 对方 法提 供 一定
负债经营率 资产负债率
影 响下 ， 中小 板 上 市 公 司 通 过 债务 融 资 来 取 得 发 展 资金 ， 这一 做 法 可 能存 在 牺牲 对 投 资 者 负 债 的
行业 自有资金负债率 长期负债／ 总资产
表１ 各 行 业 相 关 债 务 结 构 指 标 分 析
短期负债／ 总资产
Ａ Ｂ
Ｃ
０ ． ４ ９ ０ ． ５ ７
０ ． ７ ４
Ｏ ． ６９ ０ ． ６ ７
１ ． １ ８
Ｏ． Ｏ ２ ０． ０ ４
０． ０ ４
Ｏ ． Ｏ ３ Ｏ． ｏ ９
０． ０ ４
０ ． １ １ ０． １ ５
Ｏ． １ ９
Ｏ． １ ５ ０． ２ Ｏ
政策环 境 下 的变 化 特征 。
二、 债 务 结构分 析
我 国应对 此 次金融 危机 实施 的积 极财 政 政策 和适 度 宽松 的货 币政 策 ， 较 快 扭 转 了经济 增 速 下 滑 的局 面 ， 率 先实 现 了 国民经济 总体 回升 ， 为 我 国 快 速平稳 地渡 过此 次金 融危 机起 到积 极作 用 。但 是， ２ ０ １ ０年 以后 ， 为 防止 宏 观 经 济 从 偏 快 走 向过
ＧＵＡ Ｎ Ｌｌ ＧｏＮＧ ＣＨＥＮＧ ｓ
货 币政 策 紧缩 与 中小板 上市 公 司债 务融 资结构
夏 士 东
摘 要： 金 融危机 极 大地 改 变 了企 业 的 内外 部经 营环境 ， 为应对金 融危 机和 后危 机
时代 对 我 国 国 内通胀 的影 响 ， 我 国货 币政 策 经历 了 由松 到 紧的 变化 ， 这 一 变化 必然影 响到 上 市公 司的债 务 融资行 为 。研 究发 现 ， 中小板 上 市公 司的
１ ． 行业 分析 由表 １中的分析 数据 可知 ， 电力 、 煤气 及 水 的
生产和供应业因其行业的特殊性具有很高的 自有 资金负债率 ， 而其他行业则基本在 １ ０ ０ ％上下 浮 动。除了电力 、 煤气 及水 的生产和供应业 和综 合 类这两个行业受政策影响较小 ， 其他行业 自有 资 金负债率很明显在货币紧缩 阶段明显增 大， 均值
我 国设立 “ 中小 企业 板 ” ， 为 中小 企业 开 拓 了
负债率指标也有 明显的增加 ， 均值 由 ３ ５ ％增加到
ＧＵＡＮ ＬＩ ＧｏＮＧ ＣＨＥＮＧ ｓ
３ ９ ％ 。这说 明在 由积 极转 向稳 健 的宏 观经 济政 策
偿还 保 障 ， 增 大自有 资金 负 债 率 ， 但总体上来看 ， 中小 板上 市公 司 的整 体 资 产 负 债 率并 不 高 ， 风 险 还处 于 可控 的范 围 内。
０． ２１
Ｏ． Ｏ ３ ０． ０ ７
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Ｏ． １ Ｏ
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０． ２ ３
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注入 最 有效 的“ 强 心针 ” 。
本文 选取 ２ ０ ０ ８年 ６月前 上 市 的 ２ ４ ４家 中 小 板 上市 公 司作 为样 本 公 司进 行 分 析 ， 其 中剔 除金
融保险类上市公司 ， 取其从 ２ ０ ０ ８ ～ ２ ０ １ １ 年 间的半 年报 、 年报 进行研 究 ， 以反 映债 务融 资结 构在 紧 缩
债务融资结构变化并没有受到 紧缩货 币 政策的影响， 并在不 同的债务融资 期限上都有较好的发展 ， 反映 了中小板上 市公 司良 好 的融资能力和融资结
构。
关键词 ： 中小企 业板 ； 紧缩政 策 ； 债 务 结构 ； 上 市公 司
一
、
引 言
广阔的融资空间 ， 有利于更大范 围地发挥 资本市
的参 考 。
措施加大对经济增长的支持力度 ， 自２ ０ ０ ８ 年金融
危机 爆 发 后 ， 中 国 连 续 采 取 的 宏 观 经 济 政 策 为 “ 积极 的 财 政 政 策 ” 和“ 适 度 宽 松 的货 币 政 策 ” 。 这些 宏 观调控 措施 无疑 为上 市公 司 的下一 轮 增长
年 份 ２ ｏ ０ ８～２ ｏ ｏ ９ ２ ０ １ ０—２ ０ １ １ ２ ０ ０ ８～ ２ ０ ０ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １ ２ ｏ ｏ ８～２ ０ ｏ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １ ２ ０ ０ ８～ ２ ０ ｏ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １ ２ ｏ ０ ８～ ２ ０ ｏ ９ ２ ０ １ ０～ ２ ０ １ １
场 的资源 配 置 功 能 ， 缓 解 中 小 企 业 融 资难 问 题 。 本 文 主要研 究 中小板 上市公 司负债结 构在 紧缩 货
美 国次贷危机演变为 国际金融危机后 ， 对世
界经 济产 生 了广泛 而深远 的影 响。企 业生存 的宏 观经 济环 境发 生 了重大 变化 ， 面 临着 成本上 升 、 出 口下 降 、 筹资 难 、 投 资 风 险 大 的 困境 ， 这 些 都 会 对 公 司的财 务状 况产 生 巨大影 响 。同 时对我 国政 府