产业投资效益分析

NPV决策方法 决策方法
净现值法（ 净现值法（NPV） ）
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NPV是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出 是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出 的现值之间的差额。 的现值之间的差额。 计算公式： 计算公式：
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NPV =
∑
n
k=0
n CI k CO k -∑ k (1 + i) (1 + i) k k=0
考虑了货币的时间价值和风险程度 简单易行， 简单易行，被广泛接受 对所有项目具有清晰、 对所有项目具有清晰、一致的决定标准 不管投资者的风险偏好如何， 不管投资者的风险偏好如何，都存在相同的 结果
NPV决策方法的局限性 决策方法的局限性
忽视了管理人员在投资活动中的经营柔性 (flexisibility) NPV方法假设以下两种情况必居其一 方法假设以下两种情况必居其一
A方案 方案
5000 4000 0 9000 3600 3600 2 3 3600 1 2 3 1800
B 方案
0 9000
1
解：
NPV(A)=
4000 5000 1800 + + -9000 2 3 1+10% (1+10%) (1+10%) =120.74
3600 3600 3600 + + -9000 2 3 1+10% (1+10%) (1+10%) =-47.52
NPV(B)=
方案较B方案好 故A方案较 方案好。 方案较 方案好。
企业考虑一个投资项目，市场收益率为10%，无论 例2 企业考虑一个投资项目，市场收益率为 ， 何时决策，投资额I都等于 ，建设期为一年，第二年 都等于800，建设期为一年， 何时决策，投资额 都等于 完全达产，该项目生命周期有十年（ 完全达产，该项目生命周期有十年（即不受市场变化及 投资时间影响，项目投产后将稳定生产10年），项目无 投资时间影响，项目投产后将稳定生产 年），项目无 残值，达产后的年净现金等于产品的价格S=200。 残值，达产后的年净现金等于产品的价格 。 企业目前已知一年后产品市场价格可能会变化， 企业目前已知一年后产品市场价格可能会变化，有 P= 0.5的概率保持项目达产后净现金流不变，有1-P=0.5 的概率保持项目达产后净现金流不变， 的概率保持项目达产后净现金流不变 的概率净项目达产后现金流降为100，以后市场将现金 的概率净项目达产后现金流降为 ， 流稳定不变。 流稳定不变。 企业此时应如何进行投资决策？ 企业此时应如何进行投资决策？
11 11 200 100 NPV0 = 0.5 × ∑ + 0.5 × ∑ t t t = 2 (1 + 10%) t = 2 (1 + 10%) = 0.5 × 1117.19+0.5 × 558.60 − 800 =37.90 − 800
NPV决策方法的优点 决策方法的优点 决策方法
课程： 课程：投资学
第十五章 产业投资效益分析
第三节 投资决策方法
2007年10月18日 2007年10月18日
导入
主 要 内 容
NPV决策方法 决策方法 NPV决策方法的优点 决策方法的优点 决策方法 NPV决策方法的局限性 决策方法的局限性 小结
NPV决策方法 决策方法
现金流
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指一个项目引起的现金支出和现金收入增 加的数量，包括现金流入量， 加的数量，包括现金流入量，现金流出量 和净现金流量。 和净现金流量。
来源： 经济研究》 年第8期 来源：《经济研究》2001年第 期，第80页。 年第 页
0 P t=0 1-P P = 800 t=1 t=1 0
200 t=2 100 t=2
200 t=3 100 t=3
200 t=4 100 t=4
200 t=11 100 t=11
在不确定条件下，计算投资项目的期望净现值： 在不确定条件下，计算投资项目的期望净现值：
式中： 是建设和生产服务年限的总和 是建设和生产服务年限的总和； 是第k年的现金流入量 年的现金流入量； 式中：n是建设和生产服务年限的总和；CIk是第 年的现金流入量； i是预定的贴现率；COk是第 年的现金流出量。 是预定的贴现率； 是第k年的现金流出量 年的现金流出量。 是预定的贴现率
设贴现率为i＝ ％，有两个投资方案， ％，有两个投资方案 例1 设贴现率为 ＝10％，有两个投资方案，有关 数据如下， 法比较哪个方案较好。 数据如下，用NPV法比较哪个方案较好。 法比较哪个方案较好
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NPV分析最为有用 分析最为有用
新的分析方法好
实物期权、 实物期权、 蒙特卡罗模 拟
项 目 的 战 0 略 价 值
历史期间
预测期间
战略期间
预测的现 金流现值
时间
记忆阶段 现在
预算阶段 预测预 算阶段
战略估 结束阶段 价阶段
来源： 来源：Johnathan Mun, 2002, Real Options Analysis, pp.65.
NPV0 ,1 12 200 800 = 0.5 × ∑ − t 1 + 10% (1 + 10% ) t =3 = 144.18
故现在投资经济上不合适，保留选择权更有价值。 故现在投资经济上不合适，保留选择权更有价值。
进一步说明
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如果企业由于某些原因，没有等待的可能，那 么NPV方法仍然有效。 如果企业有选择权，应该对这种权利进行合理 的评估。 要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、 阶段选择合适的方法。
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课后作业已在BBS教学平台上发布，请同学们自 课后作业已在 教学平台上发布， 教学平台上发布 己完成。 己完成。
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投资是可逆的（ 投资是可逆的（reversible） ） 投资机会是不可延缓的
NPV方法是一次性决策方法，没有考虑投资项目 方法是一次性决策方法， 方法是一次性决策方法 会创造后续投资机会的价值
NPV方法的局限性：一个案例 方法的局限性： 方法的局限性
接例2 假设企业有可以等待一年的选择权， 接例 假设企业有可以等待一年的选择权，即当市场形 势明朗后再进行投资决策， 势明朗后再进行投资决策，那么企其局限性 投资决策方法及其局限性 本节课介绍了
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NPV决策方法对于评估现金流量比较稳定的项目来说 决策方法对于评估现金流量比较稳定的项目来说 非常适用。 非常适用。 NPV决策方法自身存在一定的缺陷。 决策方法自身存在一定的缺陷。 决策方法自身存在一定的缺陷 要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、 要根据企业是否有选择权及投资项目的性质、阶段选 择合适的方法。 择合适的方法。