股利估值模型

dcf估值模型

DCF估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。

指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。

即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。

折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。

其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。

现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。

具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。

这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。

可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。

需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。

所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。

企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

第三章股票估价的原理与方法

第三章股票估价的原理与方法本章主要学习股票的估价，在本章的学习中，要求了解股票的内涵及其价值来源，掌握股票估价的基本原理以及股票估价的基本方法。

股票作为一种投资工具，它是投资者持有的所有权凭证。

股票的收益来源于分红和资本利差，投资者持有什么样的股票，什么时候买进和卖出，是决定投资者收益的重要因素，为选择持有的品种以及怎样操作，其中一个重要的因素是股票的估价是否合理，其价格与价值是否发生较大的背离。

如在2007年10月，中国股票市场的平均市盈率达到70以上，是世界上市盈率最高的国家，而当股票市场由6124跌到现在的2000点以上，尽管市盈率大幅度降低，但仍在17左右，和国际上10倍左右的市盈率相比较仍存在较大的差距，因此，作为投资者而言就需要具体的判断，究竟股价是否达到合理的区域，是否值得长期的投资。

第一节股票的价值及其来源一、股票的价值股票的价值究竟怎样去估算，尽管在理论和实践中有各种不同的方法，每个投资者也存在不同的看法和分歧，但股票的价值从长期来看，总是取决于利润、收益和现金流，这点是不会发生变化的。

尽管股票价格在短期内可以低于或高于其价值，但围绕价值波动是商品经济的一个规律。

在国内外的实践中，存在着诸多这样的实例。

如著名的“南海泡沫”就是国外股票市场上出现的一个典型案例。

1711年，南海公司由牛津的哈利伯爵创办。

南海公司从一开始主要是从事奴隶的买卖，但为保持公司的投资，其股东给这一公司披上了暴利的色彩而编造了诸多的谎言，即墨西哥和秘鲁的地下蕴藏着大量的金银，公司只要把加工的商品运到那里，则当地的土著人就将大量的金银与南海公司的商品交换，从而赚取高额利润。

而投资者也相信了这个谎言，于是，大家都投资和购买南海公司的股票，结果造成南海公司的股票扶摇直上，价格从128英镑，在短短6个月内，涨幅高达600％，在其示范效应下，英国的170家公司的股票也大幅上涨。

当人们的狂热达到极限，发现公司的股价根本不足以支持股价，而且其所谓美妙的前景只不过是海市蜃楼时，股价狂泻，最后的结局是一名不文，很多人倾家荡产，就连著名的牛顿也也卷入其中，最后不得不感叹：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们是如此的狂热。

金融市场的股票估值模型

金融市场的股票估值模型股票估值是金融市场中一项重要的任务，它是投资者判断一只股票是否被低估或高估的关键指标之一。

股票的估值模型是一种用于计算股票价值的方法和工具。

通过对公司的财务指标、市场状况以及其他相关因素进行分析和计算，股票估值模型可以帮助投资者做出更明智的决策。

在金融市场中，有许多股票估值模型可供投资者选择使用。

以下是几种常见的股票估值模型：1. 价格收益比模型（P/E Ratio Model）价格收益比模型是一种简单而广泛使用的股票估值模型。

它通过将公司的市值除以其每股盈利来计算股票的价格收益比。

价格收益比是投资者购买每一单位盈利所需支付的金额。

一般来说，价格收益比越低，意味着股票可能被低估，而越高则可能被高估。

2. 相对估值模型（Relative Valuation Model）相对估值模型是通过将目标股票与其同行业或同类股票进行比较来确定股票价值的模型。

它通常使用一些相对指标，如市盈率、市净率、市销率等，来比较不同公司之间的估值。

这种模型适用于同行业或同类股票估值的比较，可以帮助投资者判断股票是否被高估或低估。

3. 股利贴现模型（Dividend Discount Model）股利贴现模型是一种基于公司未来股利支付来估计股票价值的模型。

它假设公司未来的股利会增长，并根据股利增长率和折现率来计算股票的价值。

这种模型适用于那些持续支付股利的公司，能够提供相对准确的估值。

4. 自由现金流模型（Free Cash Flow Model）自由现金流模型是一种以公司自由现金流量作为估值依据的模型。

自由现金流是指公司在经营活动中所产生的现金净流入，用于支付股东分红和进行公司发展等活动。

这种模型可以帮助投资者了解公司的盈利能力及潜在增长，并据此估计股票的价值。

需要注意的是，股票估值模型只是一种辅助工具，不能独自决定投资决策。

股票市场的走势受众多因素的影响，包括宏观经济状况、行业前景、公司管理层能力、竞争等等。

十三章股票估值模型与方法

vT -

T t 1
dt (1 k)t
vT

t T
dt (1 k)t

dt 1 (k g)(1 k)T
v0

d t 1 (k g)(1 k)T

T t 1
dt (1 k)t
(k g)
两阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1降为g2。
第一节股票定价
一、股票价格的种类二、除权价格的确定三、发行价格的确定
一、股票价格的种类
（一）每股面值（Par value per share）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The
legal price per share）面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明
V d1 kg
例题
某公司在过去的一年中所支付的股息为每股1.8 元，同时预测该公司的股息每年按5%的比例增长，若折现率为11%，则其合理价格是？（31.5元）
多元增长模型
在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T 之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。
1~T-的股利只能按照最一般的公式计算 T+以后按照可以按照固定增长模型计算
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。
（三）清算价值
（Liquidation Value）
将公司的资产分别出售，以出售所得的资金偿还负债后的余额。

章股票估值模型

– 首先，求出公司价值
• 公司的价值等于公司预期现金流按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本折现到当前价值来假设公司价值，
– 其次，求出股权的价值
• 公司价值减去债务的价值，得到股权的价值 .
• 1.自由现金流稳定增长的估值模型
– 假定公司以某一稳定的增长率保持增长，估值公式为：
12.2 自由现金流估价方法
• 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对公司进行估价的基本思想。
• 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。
12.2.1公司自由现金流估价方法
1
等于FCFF（ n 1 gn )；
ke依据资本资产定价模型计量的股权成本
• 3.自由现金流量估值的三阶段模型
– 二阶段：初始阶段增长率很高，增长率转换，最后阶段增长率稳定，且持续时间较长
– 公式：
V
FCFF0 (1 g ) （WACC g )
（WF AC CF CF 1 g )
其中，FCFF0为当前的自由现金流量， FCFF1为预期下一期的自由现金流量， WACC为加权平均资本成本（折现率），
• 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）
– 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有的权利要求者（股东和债权人，或者所有资本供给者）分派的税后现金流。
gt
gagagb Nhomakorabeat A B A
, ga gb
• FCFF贴现模型的思路
•
g

三阶段股利折现DDM估值模型

2006年 69.70% 36.15% 8.91% 3.49% 4.80% 0.95% 0.01% 0.00% 0.70% -1,022 29.45% 34.31% 2006年 59.96% 14.95% 3.74% 183.83% 0.01%
2007年 98.27% 41.99% 11.64% 3.36% 4.96% 0.59% -0.06% 0.00% 1.33% -1,888 30.41% 0.00% 2007年 47.98% 25.75% 7.78% 187.11% 0.00%
1.24% 3.02% 0.54% 0.56% 34.02% 4.97% 28.67% 26.44% 4.43% 1.33% 2004年 16.22%
17.47% 2.24% 0.26% 0.27% 32.05% 11.70% 44.53% 12.62% 0.03% 2.57% 2005年 16.22%
2004年 N/A 30.91% 5.68% 4.29% 4.75% -0.16% 0.34% 0.00% 0.45% N/A 27.59% 38.85% 2004年 40.85% 13.36% 6.04% 137.54% 0.02%
2005年 37.71% 34.79% 6.07% 4.42% 4.92% -0.80% 0.12% 0.00% 0.79% 1,678 27.46% 0.00% 2005年 30.77% 10.23% 6.68% 140.64% 0.01%
9,179,209 5,974,574 878,839 330,202 342,341 105,118 679 0 156,322 -11,296
12,408,212 8,085,035 1,193,738 448,349 457,037 142,667 1,068 0 215,390 -13,681

股票估值方法

PB估值法,EV/EBITDA估值法,PE估值法,股利贴现模型,现金流量折现法PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企事业机构，例如周期性行业、银行、保险等，而那些具有很高商誉、隐性资产的企事业机构及资产重置成本变动较快的企事业机构则不适用。

PB估值法没有反映企事业机构的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。

EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但能剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹更为清晰地展现了企事业机构真正的运营绩效。

EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且也是静态的，只能作为参考。

PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企事业机构、行业或其他国际市场的历史经验值。

但是只能作粗略的估值，还要考虑其它诸多因素。

DDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企事业机构。

实际上绝大部分企事业机构的分红率都不高，因此其可操作性并不高。

股息贴现模型是股票估值的一种模型，以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。

DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。

股息贴现模型之一：零增长模型股息贴现模型之二：不变增长模型股息贴现模型之三：三阶段增长模型股息贴现模型之四：多元增长模型DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企事业机构。

现金流量折现法是指通过预测责任公司未来盈利能力，据此计算出责任公司净现值，并按一定的折扣率折算，从而确定股票发行价格。

现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)什么是现金流量折现法现金流量折现法：是对企事业机构未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。

使用此法的关键确定：第一，预期企事业机构未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。

收益法-模型及方法介绍

第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型（DCF）、股利贴现模型（DDM）。

（一）现金流折现模型（Discounted Cash Flow），简称DCF 模型。

现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。

1、FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）（1）公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值（2）折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC＝[E/（E+D）]Re+[D/（E+D）]×(1－T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。

注：系统性风险（不可分散风险）——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。

非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。

1）Re股权收益率采用资本资产定价模型(CAPM)（Capital Asset Pricing Model）计算。

计算公式如下：Re＝Rf＋β×ERP＋RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。

10年期及以上，4%左右。

β：(Unlevered Beta)剔除财务杠杆的行业Beta，可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。

（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。

《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。

1、收益法-模型及方法介绍1

第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型(DCF)、股利贴现模型(DDM)。

(一)现金流折现模型(DiscountedCashFlow)，简称DCF模型。

现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。

1、FCFF模型(FreeCashFlowfortheFirm)(1)公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值(2)折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC=[E/(E+D)]Re+[D/(E+D)]X(1—T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。

注：系统性风险(不可分散风险)——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。

非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。

1）Re股权收益率采用资本资产定价模型（CAPM）（CapitalAssetPricingModel）计算。

计算公式如下：Re=Rf+BX ERP+RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。

10年期及以上，4%左右。

B：（UnleveredBeta）剔除财务杠杆的行业Beta,可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。

（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。

《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。

市场风险溢价（ERP）确定方式统计情况如表：每种方法各有利弊，暂无相对完美的方法。

绝对估值法DDM、DCF、RNAV模型简介

绝对估值法DDM、DCF模型及RNA V简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。

最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。

1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。

DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。

自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。

当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。

固定增长的股利折现模型_证券投资学_[共2页]

209 股票价值评估第十二章式（12-3）说明股票价格等于无限期内所有预期股利的现值之和。

该式被称为股利折现模型（dividend discount model ，DDM ）。

式（12-3）很容易让人认为股利折现模型只重视股利，而忽视了资本利得也是投资股票的一个动机，这种观点并不正确。

事实上，式（12-1）已经说明了资本利得（反映在预期售价中）是股票价值的一部分。

股利折现模型说明股票未来的售价取决于投资者对股利的预期。

式（12-3）仅出现股利并不说明投资者忽视了资本利得，而是因为资本利得是由股票售出时投资者对未来股利的预期决定的。

这就是为什么式（12-2）中的股票价格可以写成股利现值与任何时间出售的股票售价的现值之和。

P H 是在时间点H 上对所有H 时期后预期股利的折现值之和。

然后将这个值折现到现在，即时间0。

股利折现模型说明了股票价格最终取决于股票持有者不断取得的现金流收入，即股利。

如果投资者从未预期可以获得股息收入，那么该模型将意味着股票没有任何价值。

但实际中不发放股息的股票仍有市场价值，为使股息折现模型与这一现实相一致，就必须假设投资者在未来某天会获得一些现金支付，即使仅是清算的股息。

三、固定增长的股利折现模型式（12-3）对股票进行估价时的作用并不大，因为它要求预测未来无限期内的股利。

为使股利折现模型更具实用性，引进一些简化的假设是很有必要的。

在这个问题上，一个很常见的假设是股利增长率g 是固定的。

假设g =0.05，最近支付的股利是D 0=3.81，那么预期未来的股利为：D 1=D 0(1+g )=3.81×1.05=4.00D 2=D 0(1+g )2=3.81×1.052=4.20D 3=D 0(1+g )3=3.81×1.053=4.41把这些股利的预测值代入式（12-3），可得出内在价值为：23000023(1)(1)(1)1(1)(1)D g D g D g V k k k +++=++++++" 该式可化简为：010(1)D g D V k g k g+==−- （12-4）注意，式（12-4）中是用D 1而非D 0除以k -g 来计算内在价值的。

DCF现金流量估值模型知识讲解

D C F现金流量估值模型股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。

指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。

即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值，折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。

其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。

现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。

具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。

这样，股票目前的价值就出来了：If 估值>当前股价，→当前股价被低估。

可以买入。

If 估值<当前股价，→当前股价被高估。

需回避或卖出。

股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。

所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。

企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。

永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。

基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法

基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。

接下来店铺为大家编辑整理了基金从业基金基础知识辅导：股票估值方法，想了解更多相关内容请关注店铺!股票估值方法一、股票估值模型的分类1.通常而言，股票价值与相关资产的现金流水平和预期增长直接相关。

2.股票之所以有价值，是因为它有潜在的现金流，即股票持有人预计从所拥有的公司获得股利。

3.股票估值可以分为内在价值法和相对价值法两种基本方法。

二、内在价值法1.内在价值法又称绝对价值法或收益贴现模型，是按照未来现金流的贴现对公司的内在价值进行评估。

2.具体又分为股利贴现模型(DDM)、自由现金流量贴现模型(DCF)、超额收益贴现模型等。

(一)内在价值法的现金流贴现原理1.股票内在价值法是直接从公司股权价值的内在驱动因素出发对股票进行价值评估，它是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。

2.按照公司金融理论，企业现金流进行分配的第一个环节是进行投资，第二个环节是为所有资本提供者提供报酬。

3.不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型。

(1)股利贴现模型(DDM)采用的是现金股利。

(2)权益现金流贴现模型(FCFE)采用的是权益自由现金流。

(3)企业贴现现金流模型(FCFF)采用的是企业自由现金流。

(二)股利贴现模型(DDM)1.假定股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，则就可以建立估价模型对普通股进行估值，这就是著名的股利贴现模型。

2.股利贴现模型公式：D=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+…+ Dt/(1+r)t。

3.股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型和多元增长模型。

(三)自由现金流(FCFF)贴现模型1.自由现金流贴现模型是指公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本(WACC)折现到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值进而得到股票的价值。

投资学中的股利定价模型

投资学中的股利定价模型股利定价模型（Dividend Pricing Model，DPM）是投资学领域中的重要模型之一，用于估计股票价格的合理价值。

股利定价模型基于股票的分红现金流，通过对股票未来预期现金流的贴现来确定股票的价值。

本文将介绍股利定价模型的基本原理和应用。

一、股利定价模型的基本原理股利定价模型基于以下假设：1. 股票价格取决于未来的分红现金流；2. 投资者对未来现金流具有理性的预期；3. 投资者对未来现金流的贴现率具有一致的预期。

根据上述假设，股利定价模型可以分为两类：简单股利定价模型（Simple Dividend Pricing Model，SDPM）和复杂股利定价模型（Complex Dividend Pricing Model，CDPM）。

二、简单股利定价模型（SDPM）简单股利定价模型是最基本的股利定价模型，它假设公司每年支付固定的股息，并且股息在未来会以一个固定的增长率增长。

根据这个假设，简单股利定价模型可以用以下数学公式表示：P0 = D0 * (1 + g) / (r - g)其中，P0代表股票的现价，D0代表当前年度的股息，g代表股息的增长率，r代表投资者的要求回报率。

三、复杂股利定价模型（CDPM）复杂股利定价模型考虑了更多的因素，例如公司未来的盈利能力、风险水平以及股息支付的规律等。

复杂股利定价模型可以通过多种方法进行计算，例如股票的盈利贴现模型（Earnings Discount Model，EDM）、股票的自由现金流模型（Free Cash Flow Model，FCFM）等。

四、股利定价模型的应用股利定价模型在投资学领域有广泛的应用，主要用于以下方面：1. 估计股票的合理价值：通过预测未来的股息和使用合适的折现率，可以估计股票的合理价值，并用于投资决策的参考。

2. 比较不同投资项目的价值：股利定价模型可以用于比较不同投资项目的价值，帮助投资者选择最有价值的投资项目。

第十三章股票估值模型与方法

1~T-的股利只能按照最一般的公式计算 T+以后按照可以按照固定增长模型计算
两阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1降为g2。
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1 个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（ 1979）提出了三阶段模型
股息（红利）贴现模型
变量：股息（未来现金流）的增长方式
零增长模型
假设股息额保持不变，即dt=d0
应用：决定优先股的经济价值。判定优先股的价值是否合理？某公司的优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其经济价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。
固定增长模型
——Gordon model
（一）利用股利贴现模型确定普通股的久期
久期从本质上是明确了证券持有期与其收益率之间的关系，而这一关系也适用于对普通股的分析。如果我们使股票投资组合的久期与投资者的持有期相等，则从理论上看该股票投资组合即不再受股票收益率k变动的影响。
根据股利贴现模型，股票价格P0的决定为：
P0=dt/(k-g)
账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
账面价格不一定大于企业的市场价值，可能低、高或相等（在企业刚刚开业的那一瞬间）。
账面价值只是一种历史公允的的价值，它仅仅代表过去的实际，而不是今天的公允价值，是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。
（三）清算价值
（Liquidation Value）
第十三章股票估值模型与方法
学习目标
通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股票价格的各种类型； ◆ 理解股票发行价格、以及除权价格的计算； ◆ 掌握各种股利政策下股利贴现模型计算，市盈率计算股票价格； ◆ 理解股票久期以及计算；掌握股利贴现模型推导股权资金成本。

资金等值计算中的股利估值模型分析

资金等值计算中的股利估值模型分析一、引言股利估值模型（Dividend Valuation Model，DVM）是一种基于股利现值来评估公司股票价值的方法。

在资金等值计算中，使用股利估值模型可以帮助投资者更准确地估算公司的价值。

本文将分析股利估值模型的原理和应用，探讨其在资金等值计算中的作用和局限性。

二、股利估值模型的原理股利估值模型基于股利现值理论，通过估算未来的股利流及其现值，来计算股票的公允价值。

根据股利估值模型，公司的价值由未来的股利决定，即可表示为以下公式：V = D1/(1+r) + D2/(1+r)^2 + D3/(1+r)^3 + ... + Dn/(1+r)^n其中，V代表公司的价值，Di代表第i年的股利，r代表折现率，n代表预计的股利支付年限。

通过将未来股利流折现回现值，再进行累加，即可得到公司的公允价值。

三、股利估值模型的应用股利估值模型可以用于判断公司股票的买入或卖出时机，以及投资组合的构建。

在资金等值计算中，股利估值模型有以下应用：1. 估算股票价值：通过根据历史和预测数据来计算未来股利，并将其折现为现值，投资者可以得到公司股票的合理估值。

2. 比较投资机会：投资者可以利用股利估值模型来比较不同公司的股票价值，选择具有潜在回报的投资机会。

3. 风险评估：通过估算公司股票的价值，投资者可以评估投资的风险和回报，并作出相应的决策。

四、股利估值模型的局限性股利估值模型作为一种评估股票价值的工具，存在一些局限性：1. 假设限制：股利估值模型建立在一些假设之上，如股利增长的可持续性、未来股利的预测准确性等，而这些假设并不总是成立，可能导致估值的不准确。

2. 无法考虑非股利因素：股利估值模型忽略了公司其他方面的价值，如资产的增值、收益的复投等，可能无法全面反映公司的内在价值。

3. 对折现率的敏感性：股利估值模型中的折现率对估值结果有较大影响，而折现率的确定存在一定难度，可能导致估值结果的不稳定性。

股利增长模型和股票估价

9.1 普通股的现值
任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。
股东可得到的现金流量有：
股利
资本收益（未来的卖价）
不同类型股票(gǔpiào)的估值：
零增长固定增长
非常规增长
共三十二页
8-4
一、股票价值的影响(yǐngxiǎng)因素
现金流量折现法（discounted cash flow，DCF）
▪ 一个T期的以 g1的比率增长的年金：
PA
R
C g1
1
(1 g1)T (1 R)T
▪ 加金上贴一现个值从：T+1期开始的以g2比率增长(zēngzhǎng)的年
PB
Div R
T 1
g2
(1 R)T
共三十二页
8-15
第3种情形 : (qíng xing) 非常规增长
将这两个值合计(héjì)起来：
P $28.89
共三十二页
8-18
用现金流量图求解(qiú jiě)
$2(1.08) $2(1.08) 2 $2(1.08) 3 $2(1.08) 3(1.04) …
0
1
$2.16
0
1
2
$2.33
2
3
$2.52 $2.62 .12 .04
3
4
从第4年开始(kāishǐ)固定增长这一概念可按
很多分析师都常常喜欢将每股收益与股票价格联系到一起来进行分析
市盈率就是(jiùshì)以当前股价除以年度EPS得到的。
《华尔街时报》常使用最近4个季度的收益来进行计算：
市盈率每股价格 EPS
共三十二页
8-26
PE 与 NPVGO

62.16 ×
2
−0.458
−
= 1159 亿元
10% 1 + 10% − −0.458
2012 年底，贵州茅台的股本为 10.38 亿，因此每股估值为
1159
= 111.64 元
10.38
根据式 1-5，增长衰减模型预计的未来现金分红为：
年
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
…
预计分红（亿元）
84.99
99.44
108.58
114.36
118.02
120.33
121.79
122.72
…
表 4-2
根据式 2-2，上述预计现金分红现金流按 10%折现的现值为：
= × 2 − −
−
∈ + 1, +∞
(1-9)
∈ 1, +∞
(1-10)
做变换j = i − n，1-9 式成为：
= 0 × 2 − −
其中：
0 = + = +
(1-11)
为线性回归模型对应于最后一期历史数据的预测值。
二、折现
年
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
利率 (%)
1.98
2.25
2.25
2.52
4.14
2.25
2.25
2.75
3.50
3.25
表 3-2
根据上述数据和式 3-2，计算出的 2003 年至 2012 年历年折现率数据如下：