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新能源、环保领域碳中和动态追踪（三十四）：煤电机组改造升级方案发布，重点进行灵活性与节能改造

证券研究报告2021年11月3日行业研究煤电机组改造升级方案发布，重点进行灵活性与节能改造——新能源、环保领域碳中和动态追踪（三十四）电力设备新能源事件：11月3日，国家发展改革委、国家能源局公布关于开展全国煤电机组改造升级的通知。

指出要进一步降低煤电机组能耗，提升灵活性和调节能力，提高清洁高效水平，促进电力行业清洁低碳转型，助力全国碳达峰、碳中和目标如期实现。

文件中指出：存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦，促进清洁能源消纳。

“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模1.5亿千瓦。

在电力规划“十三五”规划中曾提出“十三五”期间改造2.2亿千瓦，增加调峰能力4600万千瓦。

但由于经济性等因素，改造进展缓慢。

截至2019年底，我国累计推动完成煤电灵活性改造约5775万千瓦，远不及目标。

但是当前，一方面电网对稳定性需求大幅提升：到2030年风电、太阳能发电装机量将达到1200GW ，大规模的新能源并网迫切需要大量的调节电源。

在构建以新能源为主体的新型电力系统的过程中，对火电灵活性改造提出了更高的要求；另一方面，在7月29日国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》优化完善分时电价机制后，火电通过灵活性改造成为调峰电源后，有望获得更高的调峰收益，经济性进一步增强。

结合两方面因素，我们认为“十四五”期间火电灵活性改造将会成为重点，完成2亿千瓦的火电灵活性改造的计划是非常有可能实现的。

根据北极星电力网数据，不同的调峰技术对应的调峰容量成本差别较大。

若采用低压缸零出力调峰技术，调峰容量成本平均在170元/KW 左右；若采用汽轮机旁路供热技术，调峰容量成本平均在570元/KW 左右；若采用低压缸高背压循环水供热技术，调峰容量成本平均在1200元/KW 左右。

取成本下限为170元/KW ，上限为1200元/KW ，估算得，十四五期间用于火电灵活性改造的投资为51-480亿元。

银行点评《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》：互联网贷款监管细化，零售信贷或加速向头部银行

敬请参阅最后一页特别声明 -1-2021年2月21日行业研究互联网贷款监管细化，零售信贷或加速向头部银行集中——点评《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》银行业买入（维持）作者行业与沪深300指数对比图资料来源：Wind 相关研报网络小贷监管规则出台，展业进一步规范——评《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（2020年11月3日）事件：2月20日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，进一步细化审慎监管要求、统一监管标准，明确了商业银行与合作机构共同出资发放贷款的出资比例等相关要求，强化《商业银行互联网贷款管理暂行办法》执行效果。

点评：细化商业银行互联网贷款监管要求，体现了政策一致性银保监会于2020年7月颁布实施《商业银行互联网贷款管理暂行办法》（简称“《办法》”），界定了互联网贷款内涵，并就贷款风险、合作机构等方面提出了具体要求，初步建立了银行互联网制度框架。

根据《办法》，互联网贷款是指商业银行运用互联网和移动通信等信息通信技术，基于风险数据和风险模型进行交叉验证和风险管理，线上自动受理贷款申请及开展风险评估，并完成授信审批、合同签订、贷款支付、贷后管理等核心业务环节操作，为符合条件的借款人提供的用于消费、日常生产经营周转等的个人贷款和流动资金贷款。

由于《办法》并未对出资比例等方面进行定量要求，各机构在执行效果和整改力度等方面难免存在差异。

此次，《通知》明确给出了三大定量指标要求： 1）出资比例上，银行单笔贷款中合作方出资比例不得低于30%（与《网络小贷贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》相关要求保持一致），将对互联网平台与中小银行通过联合贷款模式无序扩张形成较强约束（过往个别互联网平台在联合贷款中的出资比例甚至低至1-2%，此次不低于30%的出资比例，将显著降低其杠杆率水平，对于有限资本金可支持的信用扩张形成实质性约束）。

2）合作机构集中度上，银行与单一合作方（含其关联方）发放的本行贷款余额不得超过本行一级资本净额的25%。

光大房地产行业流动性跟踪报告（2021年11月）：需求侧居民中长贷持续回暖，供给侧房企发债“外冷内热

2021年12月11日行业研究需求侧居民中长贷持续回暖，供给侧房企发债“外冷内热” ——光大房地产行业流动性跟踪报告（2021年11月）房地产需求侧：新增居民中长贷环比、同比双升，按揭贷款延续“量增价降” 从资金量来看，11月新增居民中长贷5,821亿元，创4月份以来新高，同比+15.3%（10月+4%），连续2个月同比为正；2021年1-11月累计新增居民中长贷5.72万亿，同比+3.9%（对比10月+2.7%，2020全年同比+9.2%），累计同比增速触底后开始反弹。

累计新增居民中长贷占新增贷款的比重为30.4%（上月同口径数据为29.3%，2020年全年为30.3%）。

12月6日中共中央政治局召开会议，强调2022年经济工作“稳字当头、稳中求进”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。

央行于12月6日宣布全面降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿元，我们认为降准进一步释放行业流动性修复信号，预计四季度末按揭贷款将延续“量增价降”格局，保障居民合理刚性购房需求，间接利好房企销售回款，修复“杠杆稳健”型房企基本面，从而维护房地产市场健康发展和良性循环。

供给侧：11月境内发债规模反弹，融资环境改善；美元债发行市场持续遇冷 11月房企境内外单月合计发债438亿元，环比+52.3%（10月-57.5%），同比-54.0%（10月-61.7%），单月净融资-250亿元（10月-344亿元）。

其中11月境内债发行迎来反弹，环比+129.2%至428亿元，单月净融资-110亿元。

11月美元债一级市场发行持续遇冷，房企美元债单月发行10亿元，环比下降90.0%，同比下降97.3%，单月净融资额约-140亿元（10月为-125亿元）。

11月房地产集合信托成立金额约141亿元，同比下降76.3%，占单月集合信托成立规模的比重为15.0%，较10月略有提升。

新能源、环保领域碳中和动态追踪（四十三）：中央经济工作会议解读：利好绿电、分布式、储能、电网

2021年12月11日行业研究中央经济工作会议解读：利好绿电、分布式、储能、电网——新能源、环保领域碳中和动态追踪（四十三）电力设备新能源：事件：2021年12月10日，中央经济工作会议指出：要正确认识和把握碳达峰碳中和。

逐句解读如下：（一）实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。

解读：碳达峰、碳中和本质上是环境问题与定价权问题，能源革命是实现这一目标的重要手段。

“双碳”有助于提升我国的发展质量以及在全球产业链的位置，以获取更大的定价权，所以我们要坚定的推动“双碳”目标，但是这个过程不是一蹴而就的，也要防止“运动式减碳”。

（二）要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。

解读：我们在把碳成本内部化的过程中，需要（1）全国统筹：不仅要考虑能源布局，也要考虑产业布局；在碳核算的过程中，要考虑整体要素的流动性，能够更加优化能源和产业布局。

（2）节约优先：要有节约意识，在生产生活中，激发自身内生式减碳的潜力；（3）双轮驱动：一方面要进行低碳转型，另一方面要推进末端固碳；（4）内外畅通：各省份之间、国内国外之间、不同产业要素之间要有顺畅的成本疏导机制；（5）防范风险：防范政策层面出现“一刀切”的现象；防范碳成本内部化的过程中出现经济问题。

（三）传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。

要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。

解读：新能源发电客观上存在着波动性等问题，与用电负荷并不完全匹配。

在新能源发电快速发展的背景下，如果没有做好相关的保障性工作，传统能源快速退出会对整体的用能安全产生很大的负面影响。

因此，一方面我们现阶段仍要把煤炭等传统能源的清洁化与高效利用做好，在未来比较长的一段时间内进行传统能源的逐步退出工作；另一方面，要加快新能源发电配套保障性设施发展，要加强特高压、配电网改造及储能的建设，提升新能源消纳能力。

新能源、环保领域碳中和动态追踪（七）：金融支持三板斧，保障可再生能源行业健康发展

2021年3月14日行业研究金融支持三板斧，保障可再生能源行业健康发展——新能源、环保领域碳中和动态追踪（七）电力设备新能源事件：2021年3月12日，发改委等五部委联合发布《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》（以下简称《通知》），要求金融机构在商业化、市场化、法制化原则的基础上对可再生能源企业加大支持力度。

（一）首提补贴确权贷款，意在解决部分企业因补贴拖欠导致的现金流紧张、生产经营困难等问题。

《通知》首先明确了发展可再生能源（即风电、光伏发电、生物质发电等行业）具有重要意义，需要政府和金融机构的合力支持行业健康有序发展。

在此背景下，《通知》首次提出“补贴确权贷款”概念，即“已纳入补贴清单可再生能源项目的已确权应收未收的财政补贴资金，在市场化、法制化原则下可以申请贷款”，这也是对2020年起秉承的对存量项目“实行清单管理，进入清单项目即确权”工作的实质性推进；未来，企业有望通过申请贷款、发债或ABS的方式有效盘活之前由补贴拖欠产生的应收账款负担，从而缓解现金流紧张、生产经营困难等问题。

（二）重提绿色电力证书，作用从“替代财政补贴”转变为“适当弥补企业分担的利息成本”。

在2020年《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》一文提出“全面推行绿色电力证书交易，企业可通过绿证交易获得收入相应替代财政补贴”后，《通知》中再提绿证，但是其起到的作用则由原先的“替代财政补贴”转变为“缓解企业办理补贴确权贷款所产生的利息成本压力”，且在绿证指标交易市场的收益大于利息支出的部分，可作为企业的合理收益留存企业。

从金融机构通过补贴确权贷款解决企业补贴拖欠，再到国家核发绿证解决贷款产生的利息成本，《通知》构建了一条由金融机构和政府合力解决存量补贴拖欠问题的途径；该方法是否有效仍需进一步验证，未来一方面需关注金融机构对补贴确权贷款的支持力度，以及补贴确权贷款实际发放的金额、年限、利率等具体指标，另一方面亦需持续跟踪国家对绿证核发和交易体系的建立和完善。

江苏地区上市银行经营情况总结：区位优势和差异化赛道孕育出优秀的银行

2021年11月10日行业研究区位优势和差异化赛道孕育出优秀的银行 ——江苏地区上市银行经营情况总结银行业信贷投放“供需两旺”具有延续性。

今年的信贷投放节奏基本按照年初预算规划执行，特别是部分上市农商行信贷投放“供需两旺”，前三季度即完成了全年投放目标。

对公贷款方面，江苏地区城商行更倾向于高端制造业以及政信类业务，且制造业贷款增速超过了全部对公贷款水平。

而农商行主要以中小制造业和批发零售业为主。

房地产贷款方面，政策“松绑”传导至地方法人银行相对滞后，样本银行对开发贷投放偏审慎，监管部门也明确要求不对房企进行抽贷，按揭贷款投放以满足个体住房合理需求为导向，预计后续涉房类贷款占比可能会略有提升，但空间不大。

普惠小微贷款方面，部分样本农商行表示，小微业务与宏观经济景气度的相关性要弱于对公业务，逆周期属性凸显，且银行今年也适度加大了信保类业务投放力度，做信用下沉，个人经营性贷款占比进一步提升。

对于未来信贷投放，样本银行普遍表示，今年信贷增量和增速不会弱于去年水平，收官之战基本能够完成全年预算目标。

考虑到2022年宏观经济形势仍有一定不确定性，已从今年三季度开始提前储备合意项目，明年信贷投放有望实现开门红。

定价竞争强VS 息差表现稳。

贷款利率：下半年重点发力零售，加强了消费贷、信用卡等高收益资产投放，按揭贷款小幅上量，助力贷款综合收益率提升。

农商行通过做大信保类业务等方式，提升贷款收益率。

今年江苏地区银行之间的价格竞争格局有所弱化，不再一味通过“价格战”抢占市场，进而有助于维持贷款利率的稳定。

存款利率：今年以来存款增长有所放缓，存贷增速差扩大，后续若适度提升存款增长，可能会对负债成本形成一定压力。

不过，6月份存款利率报价机制改革后，利率reset 之后有望进一步改善长端存款成本。

同业负债利率：下半年以来，同业负债低成本红利有所减弱，将尝试通过负债结构调整，实现负债成本稳定。

息差：样本行预计四季度及未来息差有望呈现稳中向好的态势，特别是农商行将进一步加大经营贷中小额纯信用贷款的布局，息差增长空间较大。

银行业流动性观察第61期：从银行视角看结构性存款与NCD的“量”“价”变迁

2020年10月13日银行业从银行视角看结构性存款与NCD的“量”“价”变迁——流动性观察第61期行业动态◆本篇报告重点分析结构性存款的“压量控价”内在逻辑及其对NCD的传导效应，并对下一阶段结构性存款和NCD的量价运行进行展望。

在此基础上，对四季度银行资产负债配置进行了展望。

◆今年结构性存款与NCD量价走势持续背离。

第一阶段：今年1-4月份结构性存款持续高增，价格维持较强刚性，而NCD则呈现“量缩价降”格局。

第二阶段是5月份以来，结构性存款“压量控价”的同时，NCD则“量价齐升”。

当前结存与NCD利率趋同。

◆结构性存款“压量控价”的内在逻辑及其对NCD利率的传导。

（1）结构性存款如何“压量”？压降目标：尽力确保整体存款规模稳定，避免出现大幅波动。

压降方式：综合考虑客户贡献度。

压降计划：6月份快速压降，三季末与2019年年末持平，四季末为2019年年末2/3，部分银行制定了相对更快的压降计划。

承接策略：加强核心存款承接力度+做好市场类资金补充；（2）结构性存款如“控价”。

一是行政力量减弱非理性竞争，结构性存款统一缩量；二是同业之间存在政策协同效应，使得银行顺势下调结构性存款FTP；三是监管部门加强了对结构性存款的管控，要求预期收益率不得与同期限定期存款利率偏差过大。

四是资金面边际收敛，更多是影响市场类资金价格。

（3）结构性存款“压量控价”如何传导至NCD。

流动性管理压力加大，对中长期稳定资金需求较为旺盛，使得结构性存款与NCD形成了“跷跷板”效应，推动了NCD“量价齐升”。

◆对结构性存款和NCD的量价展望。

（1）结构性存款：量方面，年内仍需压降3万亿左右。

其中，六大行+国开行仍需压降1.19万亿，中小行需压降1.83万亿，而在中小银行中，股份制银行预计需压降1.0-1.2万亿，城商行需压降0.5-0.8万亿。

价方面，结构性存款加权平均利率降至3%左右后，年内进一步下行空间较为有限。

（2）NCD：量方面，结构性存款与同业存单“跷跷板效应”仍将延续，9-12月份同业存单月均净融资额有望维持在1500-3000亿元水平。

银行业流动性周报：见微知著：流动性收敛的“三个细节”

2021年6月14日行业研究见微知著：流动性收敛的“三个细节”——流动性周报（2021.6.7-2021.6.13）银行业6月份跨月后的上旬时段，市场流动性延续了5月下旬以来的中性略偏紧格局，我们可以通过“三个细节”进行观察：细节一：DR001一度持续高于GC001。

6月3-9日期间，我们观察到：（1）DR001上行幅度明显高于GC001，持续时间为5天，两者利差一度高达27bp 。

（2）DR001在6月7日为2.31%，创今年2月2日以来新高。

（3）6月1日-11日期间，DR001和DR007均值分别为2.08%和2.18%，其中DR001均值已创年内新高，DR007均值较4月份抬升7bp 。

综合今年以来DR001持续高于GC001的三段时期市场表现看，该现象：一是出现在政府债券供给量较大时点，银行作为一级市场政府债券承接的主要机构，其超储规模在此期间消耗力度较大。

二是DR001高于GC001期间，R001成交量会出现缩量，即前期偏高杠杆操作使得银行体系资金面脆弱性增强，叠加政府债供给放量影响，推高了DR 利率水平。

初步测算，5月末银行体系超储率已降至0.9-1%水平，6月份以来政府债券净融资量的加大，可能继续冲击超储率。

细节二：6月份隔夜利率跨月后回落幅度偏小。

我们观察到：（1）6月份DR001跨月后的最大回落幅度为43bp ，明显低于3月份和5月份，仅略高于4月份约5bp 。

（2）2019和2020年6月份跨月后，DR001的回落幅度分别约64bp 和63bp ，明显高于2021年6月份水平。

（3）3月份DR001月末冲高幅度不足，最后5天DR001均值仅为1.88%，4-5月份逐步抬升，最后5天DR001上行幅度分别为1.94%和2.14%。

从这些细节我们可以看到，6月份以来流动性正在出现微妙的变化，隔夜利率中枢已逐月抬升，6月份第一波回落幅度偏小的情况，随着后续政府债券供给的逐步加大，叠加分红缴税的来临，资金利率易呈现震荡上行态势。

油气设备与氢能设备行业简评：油气设备投资景气度上行，氢能设备潜力巨大

2021年12月5日行业研究油气设备投资景气度上行，氢能设备潜力巨大——油气设备与氢能设备行业简评机械行业买入（维持）分析师：陈佳宁执业证书编号：S0930512120001 分析师：王锐执业证书编号：S0930517050004 300 资料来源：Wind油气设备行业景气度持续提升。

随着全球疫情逐步得到控制，全球原油供需两端显著改善，而相较于需求端的明显反弹，原油供给端存在滞后，短期供需错配将支撑油气价格；在碳减排的背景下，天然气作为实现低碳转型的重要清洁能源，将保持长期稳定的发展趋势。

随着能源装备投资景气度持续上行，油气装备需求不断向好。

（1）油气价格持续维持高位。

截至11月30日，WTI 原油价格为69.95美元/桶，Brent 原油价格为73.22美元/桶，NYMEX 天然气期货收盘价4.61美元/百万英热，油气价格在过去一年涨幅均达到50%以上。

油气价格上涨将带动油气公司提高资本开支，并加大装备采购力度，油气装备供应商有望受益。

（2）从供需格局角度出发，全球原油供应边际增量持续稳定。

供应端，欧佩克+在11月4日会议上，谨慎维持每月增加40万桶/日的增产策略，美国炼油厂开工率及产能利用率回暖，新钻井数同比增长显著；需求端，疫情缓解带动全球经济复苏，原油消费持续恢复，欧洲出现能源短缺，美国原油商业库存处低位小幅回升。

（3）国内能源政策加码，油气投资韧性较强。

2020年我国原油对外依存度达73.6%，天然气对外依存度达41.9%。

近年来我国油气对外依赖程度呈上升态势，国内能源安全问题凸显。

三大油企积极响应“稳油增气”战略，加大国内油气资源勘探开发力度，全力保障油气增储上产。

（4）页岩油气是投资增长的重要来源。

我国页岩油气资源储量丰富，2018年国内页岩气探明储量为31.6万亿立方米，占全球页岩气探明储量的14.3%，仅次于美国，居全球第二。

“十四五”期间非常规油气资源开发将带动以压裂设备为代表的油气装备需求，而压裂设备电驱化具备规模效应，电驱产品有望加快导入。

物业服务行业国际巨头对标系列专题研究报告（二）：借鉴索迪斯（SW.PA），五十年领跑全球IFM

2021年11月23日行业研究借鉴索迪斯（SW.PA ），五十年领跑全球IFM ——物业服务行业国际巨头对标系列专题研究报告（二）房地产（物业服务）源自1966年，历经五十年横向发展，领跑全球综合设施管理服务索迪斯（Sodexo, SW.PA ）是全球领先的集设计、管理与运营为一体的综合设施管理服务商，业务已遍及全球64个国家。

截止2019年12月31日收盘（正常经营年份），公司总市值约为156亿欧元，折合人民币超1,000亿元；PE 估值约为23倍，对应2019财年（公司会计制度中财年为上年9月1日至当年8月31日，下同）的营业收入约为220亿欧元，归母净利润6.7亿欧元。

内生增长与外延并购有机结合，盈利能力稳健，自由现金流充沛公司驻场服务打造多元业态组合，保证了具备弹性的商业模式，坚持客户与人才导向定位（客户续约率维持93%、站点经理留存率超80%、员工成本稳控在50%）；跨区域优质外延实现全球化服务布局，全赛道收购拉动多元化业务发展。

截至2021年9月，大型收并购项目超20个，总金额超过50亿欧元（北美35亿欧元、欧洲12亿欧元）；把握资金窗口，并购优质标的使索迪斯得以切入新市场与新业务。

公司2017-2019财年毛利率均保持在15%左右，基本营业利润率介于5.5%-6.5%之间。

2019财年，公司产生8.7亿欧元自由现金流，强大的现金牛属性帮助公司实现稳健的内生增长和积极的外延并购，不断扩大规模。

综合设施管理服务市场潜力大，索迪斯瞄准欧美与新兴国家经济增长机遇据Persistence Market Research 估计，2021年全球IFM （Integrated facility management ，综合设施管理）市场规模达7,300亿美元，并将在2021-2031年间以4.2%复合年增长率保持稳定增长（2031年超万亿美元）。

回顾历史，1980-1990年间，欧美人均GDP 相继突破10,000美元、20,000美元大关，综合设施管理服务发展也随之进入快车道，公司把握契机开启全球化加速发展模式，享受欧美经济增长的红利。

银行业行业动态：国务院政策例行吹风会透露的5大要点-下阶段银行业经营环境怎么看？

2020年8月26日银行业下阶段银行业经营环境怎么看？——国务院政策例行吹风会透露的5大要点行业动态◆8 月25 日，国务院召开政策例行吹风会，重点对货币政策、银行让利、LPR改革等市场关切的热点问题作了回应。

这次政策例行吹风会归纳起来透露了5 个要点信息：◆货币政策强调“三个不变”和“三大着力点”，未来不排除重启28 天OMO，MLF 仍需超额续作，降准降息期望不宜过高。

我们判断：一是不排除央行后续推出28天OMO，并通过MLF超额续作为银行提供中长期稳定资金；二是年内财政资金拨付将有助于缓解超储压力，央行降准降息的概率有限。

◆强调“让利”是“减负”，与银行利润变化并非一一对应关系，“让利”节奏与时间进度基本一致。

对于“让利”而言：一是“让利”节奏与时间进度基本一致，后续通过MPA 对于贷款利率点差的考核大概率上即可实现6300 亿的让利要求；二是“让利”主要是“让毛收入”，目的是为实体企业减负，与银行利润变化并非一一对应关系。

◆银行综合负债成本有望逐步下降，下半年NIM具有稳定基础。

在提及存贷款利率情况时，会议透露了两点信息：一是企业贷款利率显著下行，二是银行综合负债成本有望逐步下降。

综合来看，在结构性存款进一步“压量控价”的影响下，银行综合负债成本有望逐步下降，今年三季度预计一般存款定价逐月下降，下半年银行NIM具有相对稳定的基础，不会因为银行让利和贷款利率的下行而出现大幅下跌。

◆房地产融资收紧，信贷结构得到夯实，制造业、普惠小微、基建将是重点发力领域。

综合判断，下半年银行整体信贷增长有所放缓，预计新增人民币贷款或将维持在8万亿左右的规模，全年新增20万亿。

行业投向上将更加侧重“两重一新”、制造业、普惠小微等领域，房地产领域坚持总盘子管理，企业开发贷有所收紧，但按揭贷款并不悲观。

◆银行未雨绸缪加大不良处置，未来资产质量压力总体可控，核心一级资本亟待补充，需关注后续可能对信贷投放形成的约束。

原油周报第163期：飓风致使墨西哥湾沿岸关停84%原油生产能力

2020年8月31日石油化工飓风致使墨西哥湾沿岸关停84%原油生产能力——原油周报第163期（20200831）行业周报◆ 飓风致使油井设施关停，油价小幅收涨本周受美国墨西哥沿岸飓风等因素影响，原油市场升温，油价小幅收涨，布伦特和WTI 原油期货价格分别收于45.09美元/桶和43.04美元/桶。

美元指数交投于93.01附近。

◆ 美国石油钻井机数量减少，原油库存减少468.9万桶本周，美国石油活跃钻井数减少3座至180座，油气钻机总数与上周持平，维持254座。

美国原油库存量5.078亿桶，比前一周减少468.9万桶；美国汽油库存总量2.392亿桶，比前一周减少458.3万桶；馏分油库存量为1.792亿桶，比前一周增加138.8万桶。

◆ 7月OPEC 产量上升，较上月增加 98.0万桶/日至 2317.2万桶/日 7月 OPEC 产量上升，沙特产量为840.6万桶/日，较上月增加86.6万桶/日；伊朗产量为 193.6万桶/日，较上月减少 1.1万桶/日；委内瑞拉产量为33.9万桶/日，较上月增加0.3万桶/日；利比亚产量为 10.0万桶/日，较上月增加0.8万桶/日。

◆ 本周，石脑油、丙烯、丁二烯、乙烯价格均上升。

石脑油价差下降，PDH 价差、MTO 价差上升。

◆ 飓风影响呈现两面性，供给下降需求承压美国墨西哥沿岸飓风对油气生产产生较大影响，本周利好情绪占主导，油价小幅收涨。

供给方面，受飓风Laura 和Marco 影响，美国墨西哥沿岸大部分海上钻井平台被迫关停，原油产量下降预期对油价形成利好支撑。

据美国环境执法局（BSEE ）统计，目前有257个油气生产平台停止生产，12个钻井设施被迫关停，关停产能达156万桶/天，约占墨西哥湾沿岸总产能的84.3%。

需求方面，飓风带来的暴雨及风暴潮同样对炼厂形成冲击，需求端承压在一定程度上利空油价。

据EIA 统计，墨西哥沿岸部分汽油和柴油的炼油厂正采取措施关停九个加工设施，加工能力达290万桶/天，约占美国总炼油能力的14.6%。

银行业周报：上调全年贷款增速目标，回调恰是捕捉中报行情好时机

2021年7月11日行业研究上调全年贷款增速目标，回调恰是捕捉中报行情好时机——银行业周报（2021.7.5-7.11）银行业A 股银行板块呈现前高后低走势。

本周银行指数下跌2.94%，跑输沪深300指数2.71pct ，全周呈现前高后低走势。

7月7日国常会提及“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，引发市场对经济运行压力加大及银行进一步让利实体经济的担忧；7月8日银行指数单日跌幅2.7%，招行、平安、宁波等龙头标的领跌，跌幅达 4.5%-6%，表现出部分“非理性”。

本周涨幅居前的个股主要是苏州（+3.5%）、苏农（+2.7%）、成都（+1.7%）、厦门（+0.9%）等处于东南沿海或成渝经济圈的城农商行。

北向资金本周累计净流入83.19亿元，较上周显著增加；但持有银行股市值减少87.93亿元，净买入前三的银行股为平安（+6.56亿元）、招行（+6.33亿元）及成都（+2.30亿元），净卖出额前三的银行股为兴业、交行及工行。

“降准”有助银行降低负债成本，稳定净息差。

7月9日，央行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1万亿。

降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的MLF ，还有一部分资金被金融机构用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，降准后降低金融机构资金成本每年约130亿元。

结合降准释放1万亿资金来看，130亿资金成本节约可能由如下方式得到：（2.95%-1.62%）×10000亿=133亿，即通过降准置换MLF 来实现成本节约。

鉴于超量释放资金可能在后续陆续回收，对资金面影响可能为短期冲击。

对于本次降准而言，更宜从改善银行负债成本角度进行理解，通过对高成本资金的置换，有助于稳定银行体系净息差水平。

我们认为，后续仍会有降低银行体系负债成本的进一步举措。

6月新增贷款规模略超预期，上调全年信贷增速至11.5%，增量料超20万亿。

评《保险资产管理产品管理暂行办法配套实施细则》：“1+3”实施细则出台，保险资管新规落定

2020年9月14日非银金融“1+3”实施细则出台，保险资管新规落定——评《保险资产管理产品管理暂行办法配套实施细则》行业动态◆事件：为了贯彻落实“资管新规”，进一步规范保险资产管理产品业务发展，继2020年3月25日《保险资产管理产品管理暂行办法》发布后，配套三项实施细则于9月11日正式发布，分别为《组合类保险资产管理产品实施细则》、《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》。

◆点评：三个细则在《产品办法》的基础上，结合各类产品在交易结构、资金投向等方面的特点，对监管标准做了进一步细化，为保险资产管理产品稳步发展提供了制度保障，有助于引导保险资产管理机构提升投资管理能力、有助于更好服务保险资金等长期资金配置。

◆组合类产品的投资范围有所拓宽、集中度比例取消、货币类产品允许“摊余成本+影子定价”。

对于组合类投资产品的要求，主要集中在明确登记时限和产品投资范围，细化规范了产品销售端的管理要求，加强事中事后监管。

我们认为，此次对于组合类产品的细化规范主要目的在于规范市场投资行为，加大监管力度和监管范围，提升保险公司对于组合类投资的风险管理能力。

◆债权计划允许不超过40%的募集资金用于补充营运资金。

最终发布的文件将之前《征求意见稿》中债权投资计划实际放款规模限制，从原来的20%提升到了40%，并取消了其他限制性规定。

我们认为，相较于《征求意见稿》，此次正式文件对于债券投资计划实际放款规模限制改动幅度较大，将会大幅提升保险公司债权投资的自由度。

保险公司的投资策略相比其他投资公司较为稳健，而风险程度较低、投资回收期较短的债权投资很受保险公司青睐，此次对于债券投资放款规模的大幅放宽，将会使保险公司资金配置更加多样，降低保险公司所面临的金融风险。

◆股权计划拓宽投资范围，允许投资“可转换为普通股的优先股、可转换债券”此次对于股权投资计划的改革，适当的放宽了股权投资机会的投资范围，对于股权投资风险的防控和投资行为的监管做出了详细的规定。

玻璃行业跟踪研究报告之一：浮法悲观情绪或见底、弹性可期，中长期看新品成长属性

2021年12月1日行业研究浮法悲观情绪或见底、弹性可期，中长期看新品成长属性——玻璃行业跟踪研究报告之一非金属类建材浮法玻璃有需求支撑，玻璃企业盈利或已见底需求侧：后续随着地产链资金压力缓解，我们判断开发贷放松+预售资金管理的政策组合或使竣工增速回归正常趋势，甚至可能出现竣工加速的情景。

从传导路径而言，此前被压制的玻璃需求将迎来新一轮释放。

供给侧：浮法玻璃价格虽在相对高位，但原材料因素已致行业接近盈亏平衡线。

目前窑龄10年以上的产能总计8850T/D（共14条线），若价格进一步下行或可加剧冷修规模及速度，进而放大22H1供需缺口，并加剧浮法玻璃价格向上弹性。

另一方面，若现阶段玻璃价格企稳回升，企业盈利边际改善，但或将削弱后续向上动能。

淡季库存下降：11月中下旬以来，玻璃需求逐步进入淡季。

现阶段观察到库存连续两周环比下降，主要是贸易商及加工企业从“去库”向“补库”的转变。

浮法弹性可期，中长期看新品成长属性竣工链：周期优于成长。

虽然我们强调对22年竣工需求并不悲观，但同时我们承认中长期竣工需求逐阶减弱乃至下滑已是必然趋势，故而竣工产业链的向上估值弹性受到压制。

不过，对于浮法玻璃而言，短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子较估值更为重要。

中长期视角，浮法玻璃成长性突围，新品值得期待。

部分优秀的浮法玻璃企业已聚焦新产品新领域的拓展，虽然最终产品的验证及利润贡献仍需时间验证，但我们相信再经过1-2年的时间维度，其新产品及新业务终将绽放光彩。

投资建议：不止于浮法玻璃弹性，更期待企业二次成长曲线旗滨集团：我们继续坚定推荐，不仅在于玻璃价格上涨预期的催化，更为看重企业的长期成长属性。

1、公司将于22年投产光伏压延玻璃产线，规模达到6000t/d。

2、公司超白浮法玻璃应用于光伏组件面板实现技术重大突破，若实现大规模推广，浮法资产有望迎来价值重估。

公司已开启浮法产线用于光伏领域的探索，未来依靠压延玻璃渠道协同，即使应用于背板也可带来自身价值的提升。

半导体行业深度报告七之IC载板篇：国产替代加速推进，兴森深南快速成长

2021年8月24日行业研究国产替代加速推进，兴森深南快速成长――半导体行业深度报告七之IC载板篇电子行业IC载板：半导体封装关键元素。

IC载板是集成电路产业链封装环节的关键材料，因其高精度、高密度、小型化和薄型化的特点被广泛应用于主流封装技术。

IC载板品种繁多，可以按照封装种类、基板材料和应用领域来分类。

IC载板进入门槛高，在技术上对生产环节要求苛刻，需制作过程精细；在资金上前期与后期都需持续资金投入。

终端需求：存储器和MEMS技术驱动下游市场规模增长。

根据Prismark预测，2022年全球封装基板产值预估88亿美元，其中封装基板出货量涨幅最快的应用领域为存储模组、数据模组等。

国内IC载板市场对应下游主要为存储芯片和MEMS芯片，存储芯片与MEMS芯片市场景气将给IC载板打开较大的成长空间。

存储器芯片方面，我们判断DRAM、NAND系列存储产品成长空间很大，IC载板迎来成长周期；MEMS芯片方面，我们认为MEMS产品有望实现国产替代带动IC载板行业增长。

全球供给和竞争格局：原材料与制造商双重垄断，制约IC载板市场供给。

寡头垄断是IC载板的市场特征。

欣兴电子、揖斐电等十家企业占据全球80%以上市场份额，目前已形成日本、韩国、中国台湾“三足鼎立”的市场格局，且部分厂商近年收入复合增长率保持在10%以上。

我们判断十大厂商将会长期垄断IC载板市场。

下游需求快速释放使IC载板行业景气度攀升，但高端IC载板主要原材料ABF受日商垄断供给不及需求，产能释放缓慢的问题无法根本性解决。

欣兴电子与揖斐电受火灾等黑天鹅事件直接冲击了IC载板的供应。

我们认为受需求驱动与供给放缓双重因素的影响，IC载板有望长期处于缺货的状态。

中国供给和竞争格局：内资IC载板厂商受益于广阔国产替代空间。

技术与资金是IC载板行业厂商的护城河，而全球半导体产业转移是实现IC载板行业发展的跳板。

根据集微咨询数据统计，中国大陆IC载板产值约为14.8亿美元，全球占比为14.5%，来自于内资企业封装基板产值约为5.4亿美元，全球占比为5.3%。

钢铁行业关税调整政策点评：出口退税调降有利于钢铁行业压减产量政策的推进

2021年4月29日行业研究出口退税调降有利于钢铁行业压减产量政策的推进——钢铁行业关税调整政策点评钢铁行业事件：4月28日，财政部发布公告，自2021年5月1日起，将146个热轧、冷轧、涂镀板、不锈钢、管材等部分钢铁产品出口退税率由之前的13%降为0。

国务院关税税则委员会发布公告，自2021年5月1日起，调整部分钢铁产品关税，其中，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率。

市场对钢铁出口退税率的调降已有充分预期。

中国钢铁工业协会官网4月12日曾明确指出：面对资源和环境有约束、绿色发展有要求的新形势，钢铁行业“从现在起要转变观念，逐步适应钢材净出口向进出口平衡甚至净进口的转变”，这已让市场对钢铁出口政策的调整有了充分的预期。

此次取消的退税率，并没有涉及到高端钢材，譬如普通冷轧板、取向硅钢、无取向硅钢等，也表明了国家依然鼓励高附加值钢材的出口。

动态来看，出口退税调整对钢铁业供求关系的影响不应被高估。

（1）2020年全国钢材出口量为5367万吨，占国内、国外粗钢产量的比重分别为5.1%、6.93%；（2）根据钢之家测算，2021年1-3月，保留出口退税的钢材品种出口429万吨，占总出口量的24.3%；取消钢材出口退税的钢材出口1337.8万吨，占总出口量的75.7%，中国钢材出口量的显著减少势必会助推国内外价差的拉大，进而重新刺激中国钢材出口；（3）根据WIND 显示的2021年4月25日价格，美国、欧盟、独联体的热轧价格分别高出中国76%、32%、9%，如果取消出口退税后，静态来看只有独联体受到了明显影响。

出口退税的调整有望推进全年压减钢产量政策的实施、以及打压矿价格。

工信部、发改委今年多次提出“确保全年钢产量下降”，但1-3月全国粗钢累计产量为2.71亿吨，同比增长15.6%，同比增长量为3659.2万吨，Myspic 钢价综合指数今年以来和近一年以来上涨21.22%、54.72%（虽然仍分别跑输同期CRU 全球钢价指数7.71、4.19个百分点），因此压降钢产量不得不防通胀。

银行：中央财经委员会第十次会议防范化解金融风险点评-金融风险稳妥化解，资产质量压力下降

2021年8月18日行业研究金融风险稳妥化解，资产质量压力下降——中央财经委员会第十次会议防范化解金融风险点评银行业买入（维持）作者行业与沪深300指数对比图资料来源：Wind事件：8月17日，中央财经委员会召开第十次会议，研究扎实促进共同富裕问题，研究防范化解重大金融风险、做好金融稳定发展工作问题。

其中，会议对金融风险的表述，传递出“维稳”信号，主要有三个要点值得关注：一是强调“处理好稳增长和防风险的关系”，二是要求“落实地方党政同责，压实各方责任”，三是进一步规范外部评级体系。

点评：一、强调“处理好稳增长和防风险的关系”，注重防止发生“次生风险” 会议强调，“要夯实金融稳定的基础，处理好稳增长和防风险的关系，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”。

从这一表述看，“稳增长”与“防风险”具有矛盾统一性。

防范化解金融风险需要经济的稳定增长，要坚持“大局稳定”、“精准拆弹”的总体精神。

今年下半年，随着经济下行压力有所加大，“稳增长”的必要性提升，“防风险”的视角下金融风险释放仍可能采用“慢撒气”的方式，避免激烈的市场出清。

从今年宏观经济运行趋势来看，Q2基本处于“磨顶”阶段，而下半年宏观经济已现下行压力，实体经济融资需求开始走弱，特别是河南地区特大暴雨灾害，以及7月下旬以来疫情在国内部分经济发达省份零散出现，对企业生产和经济活动均造成了一定影响：（1）根据央行《2021年第二季度银行家问卷调查报告》显示，Q2贷款需求指数为70.5%，较Q1下降7个百分点，显示贷款需求有所走弱。

（2）7月份对公中长期贷款占全部新增贷款比重为45.7%，较去年同期回落约15个百分点，显示出企业资本开支类支出有减弱态势。

8月份以来，信贷投放景气度依然不佳，项目储备较为乏力。

（3）7月份中采PMI 为50.4%，连续4个月出现下滑。

高频数据显示：7月以来，粗钢日均产量、高炉开工率显著下降，7月均值分别为215万吨/天、55%，环比分别下降18万吨/天、7个百分点，显示宏观经济景气度已有所下滑。

光大证券研究报告

光大证券研究报告
根据光大证券最新发布的研究报告，以下是对当前市场形势和相关行业的分析和预测。

首先，对于整体宏观经济形势，报告指出中国经济保持平稳增长的势头，发展环境良好。

随着内需的不断扩大和国内消费升级，消费行业有望持续受益。

另外，随着技术进步和科技创新的推进，新兴产业发展迅猛，例如人工智能、云计算和物联网等领域。

在股市方面，报告认为市场整体风险偏好有所回暖，投资者信心有所提振。

然而，仍然存在一定的不确定性，需要投资者保持谨慎态度。

报告建议投资者关注一些有成长潜力和抗风险能力强的企业，例如新能源汽车、医疗设备和生物医药等行业。

对于房地产行业，报告指出当前楼市调控政策依然较为严格，房价上涨压力较大。

然而，随着中国城镇化进程的推进和人口结构的变化，一二线城市的房地产市场仍有投资机会。

此外，长租公寓、共享办公等新业态的发展也值得关注。

在金融行业方面，报告认为金融科技的发展将会给传统金融业带来巨大的影响，例如支付、互联网银行等。

同时，监管政策的不断完善也将推动金融行业向健康发展，特别是资本市场。

报告建议投资者关注与金融科技相关的优质公司。

此外，报告还对一些新兴行业进行了深入研究和分析，例如新能源汽车、生物医药和互联网创业等。

通过对这些行业的发展
趋势和市场前景进行预测，为投资者提供了一些建议和指导。

总结来说，光大证券的研究报告对宏观经济和各个行业进行了全面的分析和预测，为投资者提供了一些有价值的信息。

然而，投资仍然涉及一定的风险，投资者需要结合自身的风险承受能力和投资目标做出明智的决策。

上市中小银行2021年一季度经营分析与展望：春江水暖鸭先知，顺周期性在强化

2021年3月17日行业研究春江水暖鸭先知，顺周期性在强化 ——上市中小银行2021年一季度经营分析与展望银行业 2021年以来，随着经济持续回暖，信贷供需两旺，同时负债端成本压力也有所显现，一季度区域性法人银行经营情况如何？信贷投放及贷款定价走势是否具有一般规律？负债成本压力是否对NIM 形成挤压？资产质量压力及风险形势如何展望？我们结合近期对8家上市城农商行的调研情况，分析如下：信贷供需两旺，贷款定价有上行压力：一季度银行经营凸显顺周期性，资产端呈现明显“需求拉动”特征。

经济持续回暖推动信贷“供需两旺”，2月份信贷投放规模大超市场预期，同时，行业投向与区域投向呈现明显分化特征。

1）经济复苏背景下，企业端融资需求明显回升。

受访银行多表示年初以来信贷需求旺盛，尤其是对公端恢复较快，一季度投放量相较去年同期有明显增长，对完成全年信贷投放持有乐观态度，不排除上修全年信贷计划。

将重点支持区域内先进制造业、科技创新企业、医药生物等行业发展，零售贷款需求较去年也有所回升。

2）对公信贷资源进一步向江浙沪等经济发达地区集中，当前维持较高信用增长与良好资本开支的地区主要集中在长三角、珠三角的部分省市。

3）贷款定价有向上动力，信贷结构呈现边际变化。

多数银行对贷款定价上行压力表示认同，这其中，既有信贷供需两旺导致的银行议价能力提升，也有银行主动进行信贷结构调整，推动整体贷款利率的上行。

4）房地产贷款集中度要求影响具有差异性，住房按揭贷款定价有上行动力。

广义口径下房地产融资增速在下降，但是按揭贷款投放增速较好。

由于各家前期房地产投放力度及在总盘子中的占比具有较大差异，相关信贷投放呈现一定的差异性。

负债成本压力渐显，稳存增存是核心。

受活期、普通定期等核心负债增长乏力的影响，大额存单、协议存款等高成本负债增长较快，银行负债端成本面临压力。

受访机构间有一定分化，多数银行表示负债端成本有上行压力，但也有部分核心负债获取能力较强的银行，负债端成本不升反降。