Chap012 风险、资本成本与资本预算 罗斯公司理财PPT-汉化

rWACC
= =
S
S +
B
×
rS
+
S
0.68 × 9.89%
++B0B.32×TC×)rB8×%(1×–(1
–
0.37)
= 8.34%
8.34%表示国际资本成本。它应该被用来预计任何项 目，并且该项目的风险等同于公司整体的风险，该项目也 有与企业整体同样的杠杆利用。
McGraw-Hill/Irwin
我们用权益贝塔系数来估计权益成本。
我们常常通过观察YTM公司的债务来估计债 务成本。
第二，我们通过对这两项费用的适当加权 来确定WACC。
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
例:国际纸业
行业的平均贝塔系数是 0.82， 无风险利率 是 3%，市场风险溢价是8.4%。
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
快速测试
我们如何确定权益资本成本的？ 我们如何计算出企业或者项目的贝塔系数？ 杠杆效应如何影响贝塔系数？ 怎样确定负债资本成本？
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
如果认为企业的经营与行业内其他企业的经 营有着根本性的差异，则应选择采用企业的 贝塔系数。
不要忘记关于财务杠杆系数的调整。
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
12.3 贝塔系数的确定
商业风险
收入的周期性 经营杠杆 财务风险
财务杠杆
McGraw-Hill/Irwin
2.5 一个所有股权公司应接受内部收益率超过股本成本的
项目，拒绝内部收益率小于股本成本的项目。
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
12.2 贝塔系数的估计
市场资产组合——组合经济中的所有资产。 实际中，股市指数，如标准普尔综合指数， 被拓展用来代表市场。
假设有一个砾岩公司的资本成本，在CAPM模型的基 础上，为17 ％ 。在无风险利率为4 ％ ，市场风险溢 价是10 ％ ，该公司的贝塔系数是1.3 。 17 ％ = 4 ％ + 1.3 × 10 ％ 这是一个细分的公司的投资项目：
1/3汽车零售商 b = 2.0 1/3计算机硬盘驱动器制造商 b = 1.3 1/3电力 b = 0.6
因此，权益资本成本是：
rS = RF + bi × ( RM – RF) = 3% +0.82×8.4%
= 9.89%
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
例:国际纸业
公司的债务所占 比率是8 ％ ，而所得税税率 是37 ％。
债务所占权重比率为32 ％
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
经营杠杆
经营杠杆反应了企业（或项目）对其固定费用的 敏感程度。
经营的杠杆作用岁固定费用的增加而增加，随可 变费用的减少而增加。
经营杠杆放大贝塔系数的周期性效应。
经营杠杆的确切定义：
息税前利润的变动
销售收入
DOL =
（ IRR）
折现率为 30%时的 项目的
NPV
A
2.5
$150
50%
$15.38
B
2.5
$130
30%
$0
C
2.5
$110
10%
-$15.38
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
运用证券市场线
接受区域
SML
项目的内部收益率
30%
B
5%
C 拒绝区域
企业风险（贝塔）
息税前利润 × 销售收入的变动
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
经营杠杆
$
总成本
固定成本
固定成本
销售收入
息税前利 润的变动
销售收入的变动
当固定成本增加，变动成本下降时，经营 杠杆将提高。
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
• 解决方法
– 问题1和2可以由更高级的统计技术解决。 – 问题3 可以通过对商业和金融风险变化的调整来降低。 – 观察该行业中类似公司的贝塔系数的平均值。
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
贝塔系数的稳定性
多数分析师认为，企业与同行业其它企业 的贝塔系数相对一致。
负债 权益 +负债
× r负债×(1 – TC)
rWACC =
S S+B
×
rS
+
S
B +B
× rB ×(1 – TC)
• 由于利息是可以抵税的，我们最后乘以 (1 – TC).
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
例:国际纸业
首先，我们估计股本成本和债务的成本。
本章目录
12.1 权益资本成本 12.2 贝塔系数的估计 12.3 贝塔系数的确定 12.4 基本模型的扩展 12.5 估计Eastman Chemical公司的资本
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
权益资本成本
从公司的角度来看，预期收益的权益资 本成本：
Ri RFβi(RMRF)
• 估计公司的权益资本成本，我们需要了解以下三点：
1. 无风险利率, RF 2. 市场风险溢价 , 3. 公司贝塔系数
McGraw-Hill/Irwin
RM RF
βi
Co(vRi,RM) Va(rRM)
σσi,M 2M
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
例
假设Stansfield企业的股票，PowerPoint演 示文稿的出版商，有一个2.5的测试版 。 该公司100%通过股权融资。
假设无风险利率为5%和市场风险溢价为 10%。
r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10%
10 ％ 反映了该发电投资项目的资本机会成本，只取决
于项目的风险。
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
有负债情况下的资本成本
定义加权平均资本成本:
rWACC =
权益 权益 +负债
× r权益 +
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
收入的周期性
周期性强的股票具有较高的贝塔系数。
经验证据表明，零售商和汽车公司随商业周期 而波动。
运输公司和公用事业与商业周期相关不大。
值得指出的是，周期性不等于变动性—— 股票的标准差大并不一定其贝塔系数就高 。
电影制片商的收入变动性大，其取决于影片是 否产生“访问”或“错过” ，但是他们的收入 可能不是特别依赖于商业周期。
这并不是说一个公司的贝塔系数不能改变
改变生产线 技术改革 放松管制 改变财务杠杆系数
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
利用行业贝塔系数
经常有人指出运用整个行业的贝塔系数可以 更好地估计企业的贝塔系数。
如果认为企业的经营与所在行业其他企业的 经营十分类似，不妨运用行业贝塔系数，。
b 资产= 0.90 =
1 × b权益
1+1
b 权益 = 2 × 0.90 = 1.80
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
12.4 基本模型的扩展
企业与项目 有负债情况下的资本成本
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
第十二章
风险、资本成本与资本预算
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
主要概念和方法
知道如何判断一个公司的权益资本成本 理解贝塔系数在确定公司的股权资本成本
时的作用 知道如何确定公司的整体资本成本
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
资产平均b = 1.3 当评价一个新的发电投资项目，应该使用哪部分资本成本？
McGraw-Hill/Irwin
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
资本预算及项目风险
SML
项目 IRR
24%
17% 10%
投资于硬盘驱动器或自动零 售应该有更高的折扣优惠。
项目的风险 (b)
0.6 1.3
2.0
怎样的折现率利于扩大这个公司？
RRFβi(RMRF)
R5%2.51% 0
McGraw-Hill/Irwin
R30%
© 2007 McGraw-Hill公司版权所有
例
假设Stansfield企业评价以下独立的项目。每个需花 费100美元，持续一年。
项目
b 系数
项目次年的期望 现金流量
项目的内 部收益率
财务杠杆和贝塔系数
经营杠杆与企业生产的固定成本有关 。
财务杠杆则反映了企业对债务融资的依赖 程度。