第四章 金融资产定价理论
金融经济学中的资产定价
金融经济学中的资产定价资产定价是金融经济学中的一个重要概念。
它涉及到确定资产的合理价格，以及为投资者提供有效的投资决策依据。
资产定价理论和方法在金融市场中具有广泛的应用，并对实际的金融运作和投资决策产生着重要影响。
本文将介绍资产定价的基本原理和常见方法。
1. 资产定价理论的基础资产定价理论的基础是风险和回报的权衡。
根据投资者所承担的风险不同，他们对预期回报的要求也不同。
理性的投资者会选择那些风险调整后的回报高于预期的资产进行投资。
因此，资产定价理论的关键是确定风险和回报之间的关系。
2. 常见的资产定价模型（1）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）CAPM是现代金融经济学中最重要的资产定价模型之一。
它认为，资产的期望回报与市场风险相关，通过市场风险的度量来确定资产的预期回报。
CAPM模型考虑了市场风险可以被分散的特点，通过β系数的概念来度量资产相对于市场整体风险的敏感性。
（2）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）APT是CAPM的一个补充和扩展。
与CAPM不同，APT认为资产的回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险因素。
APT模型假设市场上存在套利机会，通过多个因素的组合来解释资产的定价和回报。
（3）期权定价模型期权定价模型主要用于衍生品的定价。
其中，最著名的是布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型。
该模型将期权的价值与标的资产的价格、执行价格、无风险利率、期权有效期和标的资产波动率等因素联系在一起。
3. 应用案例：国内股票市场的资产定价研究以国内股票市场为例，许多学者基于CAPM模型进行了资产定价的研究。
他们通过回归分析，计算不同股票的β系数，并据此对各股票的预期回报进行估计。
此外，还有学者将APT模型应用于股票市场，基于多个因素来解释股票的定价和回报。
4. 资产定价的局限性和争议尽管资产定价理论和方法在金融经济学中有着广泛的应用，但也存在一些局限性和争议。
金融学中的资产定价理论研究
金融学中的资产定价理论研究金融学中的资产定价理论研究是金融学领域的重要分支，它研究资产价格形成的原理和规律，以及资产定价的方法和模型。
本文将介绍资产定价理论的发展历程、不同的资产定价模型以及其在金融市场中的应用。
一、资产定价理论的发展历程资产定价理论的研究始于上世纪50年代，当时的研究主要集中在股票市场和证券市场上。
马科维茨（Harry Markowitz）在1952年提出了现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory），该理论将投资者的风险和收益进行了量化分析，并提出了有效边界和资本市场线等重要概念。
这一理论为后来的资产定价研究奠定了基础。
在此基础上，夏普（William F. Sharpe）、林德纳（John Lintner）和马斯金（Jan Mossin）等学者相继提出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM），该模型通过将资产的收益与市场组合的收益联系起来，解决了如何衡量风险和确定资产价格的问题。
CAPM模型在资产定价研究中具有重要地位，被广泛应用于金融市场。
二、不同的资产定价模型除了CAPM模型，还存在许多其他的资产定价模型。
例如，套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT）是由斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）在1976年提出的，它认为资产的价格取决于一系列因素的影响，而不仅仅是市场组合的风险。
套利定价理论通过考虑不同因素的权重关系，提供了一种解释资产价格波动的方法。
此外，Black—Scholes期权定价模型（Black-Scholes Model）是用于确定期权价格的重要模型。
Black—Scholes模型是由费雪·布莱克（Fischer Black）和默顿·斯科尔斯（Myron Scholes）在20世纪70年代提出的。
该模型基于随机微分方程和风险中性定价原理，通过对期权的市场价格进行数学建模，提供了确定期权价格的数学方法。
第四章金融资产定价理论
第四章金融资产定价理论本章概述金融资产视为未来不确定现金流的载体，因此金融工程的核心是资产定价, 资产定价理论可以分为绝对定价和相对定价两种思路。
绝对定价的思路是在效用上寻找与不确定现金流无差异的确定性现金流，本章在学习期望效用的基础上，给出了绝对定价的基本框架。
而相对定价的思路则是给岀金融资产相互之间价格的关系。
在无套利均衡意义下，绝对定价和相对定价可以统一在一起。
进一步，本章还讨论了在动态环境下的金融市场，初步介绍了如何将两期环境的金融问题扩展到动态环境。
笫一节定价的一般框架与绝对定价1.1效用与定价一、期望效用未来有'种状态，金融资产Z未来的不确定现金流及其相应的客观发生概率为：'二倣,口）二。
则该金融资产带来的效用可用期望形式表达为：臥£）= !>•讥昭二也（初i其中"（•）• RI *为von Neumann -Morgens tern效用函数。
一般的，我们假设讥•）具有单调递增的性质，也即对待财富是一种“多多益善”的态度。
二、确定性等值与价格如果存在某个确定性的现金流歹使得其带来的效用与金融资产L的期望效用相等，即恥（刚*妙），则称伊为Z的确定性等值。
如果考虑效用在时间上的贴现，则确定性等值就是当前为了得到未来的不确定现金流而支付的价格，也即F二萨恤k矽）］（其中Q为效用的贴现率。
1.2风险溢价一、对待风险的态度与效用函数凹性面对一个不确定性现金流，投资者如果更加偏好其期望值，也即投资者接受公平赌博的结果，那么称其为风险规避的，也即丘卜（瞬上応附1其中粛"（励。
在图4-1中，我们以£ = ｛阿=附-= 1⑵= W + s f p2 = V2）｝为例,可以看出,效用函数讥°）为凹函数时，投资者是风险规避的。
此外，如果童卜（瞬］炉），则称其为严格风险规避，对应效用函数 必•）为严格凹函数；如果卫卜（瞬上応於），则称其为风险喜好，对应效用函数 讥，）为凸函数：如果环臥瞬b 応妙），则称其为风险中性，对应效用函数臥・） 为仿射函数，即以炉）二肿+3。
金融资产定价
金融资产定价金融资产定价是金融领域中非常重要的一环，它指的是根据一定的定价理论和模型来确定金融资产的公允价值或市场价格。
正确的定价可以帮助投资者合理判断资产的价值，并做出相应的投资决策。
金融资产的定价主要依赖于两个基本理论：风险定价理论和市场有效性理论。
风险定价理论认为，资产的价格应该反映出其风险特征，风险越高，价格就应该越低。
市场有效性理论则认为，市场上的所有信息都会被迅速反映在资产价格中，因此价格一旦形成，就会包含全部信息，不会存在任何一种投资策略能够获得超额收益。
在实际应用中，金融资产的定价通常通过使用不同的模型进行。
其中最常用的是资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）。
APM通过考虑多个因素，如市场风险、利率、财务指标等，来对金融资产的定价进行评估。
其中最经典的模型包括资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）和期权定价模型（Option Pricing Model）。
CAPM是一种基于市场风险来估计资产预期收益率的模型。
它通过测量资产与市场整体波动之间的相关性，来确定资产的风险水平。
通过资产的风险水平和预期市场收益率的关系，可以得出资产的预期收益率。
这个模型的一个重要前提是，市场是有效的，即所有信息都被充分反映在价格中。
期权定价模型主要用于定价金融衍生品，如期权、期货等。
其中最有名的模型是布莱克-斯克尔斯模型（Black-Scholes Model）。
该模型通过考虑标的资产价格、期权行权价、剩余期限、无风险利率和波动率等因素，计算出期权的合理价格。
该模型为衍生品的定价提供了一个相对完备和可靠的方法。
金融资产的定价具有一定的复杂性和不确定性，在实际应用中需要综合考虑多个因素，如市场条件、宏观经济环境、公司财务状况等。
此外，金融市场的不断变化和新的金融产品的出现也对定价模型提出了更高的要求。
总的来说，金融资产定价是金融领域中的基础和核心任务之一，它对于投资者和市场参与者来说具有重要意义。
第2章利率与金融资产定价-第4节金融资产定价
第四节金融资产定价【本节考点】【考点】利率与金融资产定价【考点】资产定价理论【本节内容精讲】【考点】利率与金融资产定价有价证券价格实际上是以一定市场利率和预期收益率为基础计算得出的现值。
（一）债券定价债券价格分债券发行价格和流通转让价格。
——债券的发行价格通常根据票面金额决定（平价发行），也可采取折价或溢价的方式。
——债券的流通转让价格由债券的票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。
1.到期一次还本付息债券定价（现值公式的应用）式中，P0为交易价格，F为到期日本利和，r为利率或贴现率，n为偿还期限。
例题：假若面额为100元的债券，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率3%，到期一次归还，则该债券的价格为：2.分期付息到期归还本金债券定价式中，F为债券面额，即到期归还的本金；C t为第t年到期债券收益或息票利率，通常为债券年收益率；r为市场利率或债券预期收益率；n为偿还期限。
例题：假若面额为100元的债券，票面利率为4%，当前市场利率为5%，每年付息一次，满3年后还本付息，则其发行价应为：第1年后收入4元的现值：4÷（1+5%）=3.81元第2年后收入4元的现值：4÷（1+5%）2=3.63元第3年后收入4元的现值：4÷（1+5%）3=3.46元第3年后收入100元的现值：100÷（1+5%）2=86.38元总现值3.81+3.63+3.46+86.38=97.28元因此该债券的发行价为97.28元。
3.结论市场利率＞债券收益率（票面利率），折价发行市场利率＜债券票面利率，溢价发行市场利率＝债券票面利率，平价发行4.全价与净价净价或者干净价格：扣除应计利息的债券报价。
全价或者肮脏价格：包含应计利息的价格。
投资者实际收付的价格为全价。
净价=全价-应计利息（二）股票定价1.由预期股息收入和当时的市场利率计算股票价格即：股票价格=预期股息收入/市场利率例题：当某种股票预期年股息收入每股为1元，市场利率为10%时，则其价格为10元（1/10%）。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中非常重要的一部分，它研究了资产价格的确定方法和影响因素。
资产定价理论主要有两个经典模型，即资本市场线模型和资本边际定价模型。
资本市场线模型是由美国经济学家马克维茨提出的，也被称为马克维茨模型。
该模型的基本思想是通过投资组合的方式来确定资产的定价。
马克维茨认为，投资者可以将资金投资于不同的资产上，而投资组合的收益和风险是由各个资产的收益和风险共同决定的。
他提出了一个有效边界的概念，即在给定风险水平下，可以找到一个最佳的投资组合，使得收益最大化。
这个最佳投资组合对应的收益率与风险报酬成正比关系，而与投资组合的总额无关。
资本市场线模型对理解资产价格的决定因素提供了一个重要的框架，即投资者的风险偏好和预期收益率。
资本边际定价模型是由美国经济学家夏普提出的，也被称为夏普模型。
该模型的基本思想是通过市场上所有投资者的需求和供给关系来确定资产的定价。
夏普认为，市场是由众多投资者组成的，每个投资者都会根据自己的风险偏好和预期收益率来决定投资组合。
他提出了一个均衡条件，即市场上的需求等于供给，从而确定资产的均衡价格。
资本边际定价模型强调了市场的均衡性，即资产价格的决定需要考虑市场的供求关系。
这两个模型都对资产定价理论的发展做出了重要贡献。
然而，它们都存在一些假设，比如投资者行为是理性的、市场信息是完全透明的等，这些假设在实际市场中并不成立。
因此，现代的资产定价理论也在不断发展和完善中，涌现出了许多新的模型和方法。
总之，资产定价理论是金融学中的重要研究领域，它通过投资组合或市场需求供给等方法，研究了资产价格的决定方式和影响因素。
在实际应用中，我们应该综合考虑各种因素，如投资者行为、市场信息等，以更准确地确定资产的定价。
资产定价理论是金融学领域的重要研究内容，它探索了资产在市场中的定价方式和影响因素。
资产定价理论的发展至今已经有了多种经典模型和理论，其中最为重要的两个是资本市场线模型和资本边际定价模型。
资产定价理论
1959年，奥斯本(M．F．M Osborne)提出了随机漫步理论，认为股票交易中买方与卖方同样聪明机智，现今 的股价已基本反映了供求关系；股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有随机漫步的特点，其变 动路径没有任何规律可循。因此，股价波动是不可预测的，根据技术图表预知未来股价走势的说法，实际上是一 派胡言。
资本资产定价的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的 金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。
局限性
当然，资本资产定价也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在：
首先，资本资产定价的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将资本资产定价的假设归纳为六个 方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发 生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们 的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。 假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。 但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然， 这两个假设也只是一种理想状态。
资产定价理论
经济学理论
01 基本介绍
03 研究 05 学术动态
目录
02 分类 04 优缺点 06 比较
资产定价理论(asset pricing theory)是金融经济学最重要的主题之一，它试图解释不确定条件下未来支 付的资产价格或者价值，这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格是其市场均衡时的价格，即由市场需求 与供给决定的价格。人们发现，低的资产价格蕴含着高的收益率，因此考虑用理论解释为什么某些资产的支付比 其他资产平均收益要高。
金融市场的资产定价
金融市场的资产定价在金融领域中，资产定价是一项重要的活动，用于确定金融市场上各类资产的真实价值。
这涉及到投资者在决定购买或出售资产时，对其期望回报率的估计和对风险的评估。
资产定价理论和模型的发展，为投资者提供了有效的工具和方法来评估和决策。
本文将介绍一些常见的资产定价理论和方法。
一、资产定价理论概述资产定价理论是通过建立数学模型，从经济学和金融学的角度解释资产价格形成的原理。
其中最基本的理论是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）。
根据CAPM，资产的期望回报率是其系统风险与市场风险溢价的加权和。
该模型假设市场处于均衡状态，并认为投资者在决策时考虑了风险和回报的权衡。
此外，还有其他一些资产定价理论，例如效用理论、期权定价模型等。
这些理论提供了不同的视角和方法，用于解释特定类型的资产价格形成机制。
二、资本资产定价模型（CAPM）CAPM是一种广泛应用于金融市场的资产定价模型，它通过系统风险和市场风险溢价来确定资产的期望回报率。
CAPM模型的核心公式如下：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产的期望回报率，Rf是无风险利率，βi是资产的β系数，E(Rm)是市场的期望回报率。
根据CAPM模型，资产的β系数反映了该资产相对于市场的风险暴露程度。
当资产的β系数大于1时，说明该资产的风险高于市场平均水平；反之，当资产的β系数小于1时，说明该资产的风险低于市场平均水平。
投资者可以通过计算资产的β系数来评估其风险水平，并决策是否购买或持有该资产。
三、效用理论效用理论是一种关注投资者决策时偏好的理论，它认为投资者在决策时会考虑实用效用最大化。
效用函数可以通过投资者的风险偏好和回报期望来构建。
在效用理论中，投资者的效用函数是关于投资组合的函数，用于衡量该投资组合所带来的效用。
投资者在选择投资组合时，会根据效用函数的值来进行决策。
第四章 金融资产定价理论
第四章金融资产定价理论本章概述金融资产视为未来不确定现金流的载体，因此金融工程的核心是资产定价，资产定价理论可以分为绝对定价和相对定价两种思路。
绝对定价的思路是在效用上寻找与不确定现金流无差异的确定性现金流，本章在学习期望效用的基础上，给出了绝对定价的基本框架。
而相对定价的思路则是给出金融资产相互之间价格的关系。
在无套利均衡意义下，绝对定价和相对定价可以统一在一起。
进一步，本章还讨论了在动态环境下的金融市场，初步介绍了如何将两期环境的金融问题扩展到动态环境。
第一节定价的一般框架与绝对定价1.1 效用与定价一、期望效用未来有N种状态，金融资产L未来的不确定现金流及其相应的客观发生概率为：。
则该金融资产带来的效用可用期望形式表达为：其中为von Neumann-Morgenstern效用函数。
一般的，我们假设具有单调递增的性质，也即对待财富是一种“多多益善”的态度。
二、确定性等值与价格如果存在某个确定性的现金流W使得其带来的效用与金融资产L的期望效用相等，即，则称W为L的确定性等值。
如果考虑效用在时间上的贴现，则确定性等值就是当前为了得到未来的不确定现金流而支付的价格，也即其中为效用的贴现率。
1.2 风险溢价一、对待风险的态度与效用函数凹性面对一个不确定性现金流，投资者如果更加偏好其期望值，也即投资者接受公平赌博的结果，那么称其为风险规避的，也即，其中。
在图4-1中，我们以为例，可以看出，效用函数为凹函数时，投资者是风险规避的。
此外，如果，则称其为严格风险规避，对应效用函数为严格凹函数；如果，则称其为风险喜好，对应效用函数为凸函数；如果，则称其为风险中性，对应效用函数为仿射函数，即。
图4-1 函数的凹性和对待风险的态度二、风险溢价风险溢价就是金融资产未来现金流的期望值减去其确定性等值，用以补偿投资者承担风险应该得到的回报，也即：。
对于单调上升的vN-M函数：当时，称为风险规避；当时，称为风险中性；当时，称为风险喜好。
论金融市场中的资产定价理论
论金融市场中的资产定价理论金融市场是指各种金融工具在其中进行交易的场所。
在这个市场中，资产的价格是由供求关系决定的。
而资产定价理论就是研究资产价格的形成规律和影响因素，从而使投资者更好地把握市场趋势和变化，进行正确的投资决策。
一、资产定价理论的基本内容资产定价理论是指为了确定资产价值而从历史数据、未来预期、市场风险等多方面因素出发，对资产价格进行科学的量化分析。
目前，应用最广泛的资产定价理论是现代资产定价理论（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM理论认为，资产的风险可以分成系统风险和非系统风险，系统风险是整个市场风险的一部分，而非系统风险是公司自身的风险。
在资产价格的形成过程中，市场行情对风险价格的影响远远大于公司自身的风险，因此CAPM将资产的风险测度以市场风险的波动率为代表，将资本市场上所受系统风险的报酬率看作与市场风险波动率之比等于所受风险溢价的预期收益率。
CAPM是一种相对定价理论，在资产价格中，市场风险是决定性因素，而公司自身的风险是次要因素。
二、资产定价理论的应用资产定价理论不仅是投资者进行正确投资决策的基础，还是金融机构制定风险控制策略的基础工具。
在投资领域，定价模型可以用于计算股票、债券、保险以及其他衍生品等资产的内在价值；在金融风险管理方面，定价模型可以用于确定各种金融工具的合理价格和最优投资组合的构建。
例如，在证券交易中，股票风险可以通过检验股票收益率的波动幅度来进行测量。
一般而言，波动幅度越大，风险越高。
根据CAPM理论可以推导出一个投资组合组合中所有股票的比重，使投资组合在降低风险的同时，实现最优收益。
三、资产定价理论的争议尽管 CAPM 理论是现代金融定价理论的代表作之一，但至今仍有一些缺陷和争议，其主要包括以下几点：1. 不考虑公司内部的风险：CAPM理论中，公司内部风险被视为次要因素，而相对于市场风险受到较小的关注。
但是，在实际投资过程中，公司自身的风险也是需要考虑的因素。
金融市场中的资产定价理论
金融市场中的资产定价理论在金融市场中，资产定价理论是非常重要的。
它是指通过对市场中的各种金融资产进行分析和评估，确定其合理的价格或价值的理论和方法。
资产定价理论在金融市场的决策和交易中起着关键的作用，能够帮助投资者做出正确的投资决策，优化投资组合和风险管理。
资产定价理论的核心思想是资产的价格应该与其收益和风险相匹配。
根据这个思想，理论上，投资者应该愿意支付高价购买预期收益更高、风险更低的资产，而不愿意支付高价购买风险更高、预期收益较低的资产。
然而，在实际市场中，由于信息不对称和市场机制的不完善，资产的价格可能与其真实价值存在差异，形成市场的价格波动和投资机会。
为了更好地理解资产定价理论，我们可以从现代投资组合理论和有效市场假说两个方面来讨论。
首先，现代投资组合理论认为，投资者可以通过资产的组合来实现收益的最大化和风险的最小化。
根据马科维茨的资产组合理论，投资者可以通过在不同风险和收益水平的资产之间分散投资来降低整体投资组合的风险。
理论上，当投资者将资产按照一定比例组合在一起时，可以实现在给定风险水平下的最大预期收益。
其次，有效市场假说认为金融市场是信息有效的。
这意味着市场上的资产价格已经充分反映了所有可用信息，投资者无法通过分析和研究获得超额收益。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
根据不同的有效市场假说，投资者在市场中选择投资策略的方法也会有所不同。
除了以上两个方面，资产定价理论还包括了许多其他的因素和模型，例如资本资产定价模型（CAPM）、期权定价模型（OPM）和股权定价模型（SFM）等。
这些模型通过考虑不同的市场和公司特性，进一步完善和解释资产的定价机制。
然而，尽管资产定价理论在金融市场中被广泛应用和研究，但仍然存在许多争议和挑战。
例如，随机性和风险因素的不确定性可能影响到资产的定价，市场的非理性行为和情绪因素也可能引发价格的波动。
此外，金融市场中存在着各种不完全理性和有限理性的参与者，他们的行为可能导致市场的不完全有效。
第04章资产定价理论
➢套利行为的定价效应
r P1 1 P0
➢套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证
券的预期收益率。
4.3 套利定价理论
单因素套利定价模型
ri 0 1bi
套利定价模型的解释
对无风险资产而言收 ，益 其固定， 因素敏感度为零，： 因此
rf 0
4.3 套利定价理论
套利定价模型的解释
考虑纯因素组合，因 它素 的敏感度（ 1为即单位敏感性）
证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取 得相应的收益或回报。
4.1 资本资产定价模型
课堂提问
以下说法是否正确
➢贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 ➢CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证
券，相应地也要求更高的回报。 ➢通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投
入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产 组合。
证券 预期收益 标准差 证券所占比例
A
10%
20%
40%
B
15%
28%
60%
5%+0.39标准差
4.1 资本资产定价模型
E (rp) rf 0
M•
•i
i•
p
4.1 资本资产定价模型
E (rp ) xi E (ri ) (1 xi )E (rm )
p
xi2
2 i
(1
xi )2
2 m
4.2 因素模型
单因素模型
E(ri) i iE(F) i2 i2F2 i 2
4.2 因素模型
多因素模型
ri i i1F1 i2F2 i
其中，ri：证券i的收益率；
i1：证券i的收益率对因素F1的敏感度； i2：证券i的收益率对因素F2的敏感度； i：截距项，表示因F素为零时证券i的收益率； i：服从均值为0、标准差为i 分布的残差项。
研究所专业知识金融市场的资产定价理论
研究所专业知识金融市场的资产定价理论金融市场的资产定价理论是研究所专业知识中的重要内容之一。
该理论主要是通过一系列的定量模型和方法，对金融市场中不同类型的资产（包括股票、债券、期权等）进行合理定价和估值。
本文将从资产定价的基本原理、资产定价模型以及资产定价的实践等角度进行探讨。
一、资产定价的基本原理资产定价的基本原理主要包括市场效率假设、资产收益率与风险之间的关系、信息的价值等。
市场效率假设指的是金融市场是高度有效的，即资产价格可以充分反映市场的信息和预期。
资产收益率与风险之间的关系是指，在无风险利率存在的情况下，投资者对高风险资产要求获得更高的回报率。
信息的价值是指持有资产的投资者会根据自己所掌握的信息对资产进行定价。
二、资产定价模型资产定价模型是资产定价的重要工具，常见的资产定价模型有CAPM模型、APT模型和Black-Scholes期权定价模型等。
1. CAPM模型CAPM模型（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模型）是由Sharpe、Lintner和Mossin等学者提出的一种资产定价模型。
该模型假设了市场是完全有效的，投资者是理性的，且具有相同的投资目标。
根据CAPM模型，资产的预期收益率等于无风险利率加上资产风险溢价，即：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)为资产i的预期收益率，Rf为无风险利率，E(Rm)为市场组合的预期收益率，βi为资产i的贝塔系数。
2. APT模型APT模型（Arbitrage Pricing Theory，套利定价模型）是由Ross等学者提出的一种资产定价模型。
该模型基于套利的原理，认为投资者可以通过组合投资的方式进行风险套利。
根据APT模型，资产的预期收益率可以表示为各个因子的线性组合，即：E(Ri) = Rf + β1F1 + β2F2 + ... + βnFn其中，E(Ri)表示资产i的预期收益率，Rf为无风险利率，F1、F2...Fn表示各个因子，β1、β2...βn表示资产i对于各个因子的敏感度。
金融市场的资产定价理论
金融市场的资产定价理论在金融市场中，资产定价理论是一种重要的经济学理论，它帮助我们理解资产价格是如何形成的以及如何评估资产的价值。
资产定价理论主要有三种形式：市场总体均衡定价理论、无套利定价理论以及风险资产定价理论。
本文将探讨这三种主要的资产定价理论，以及它们对金融市场的影响。
首先是市场总体均衡定价理论。
此理论认为，资产的价格取决于其供需平衡。
当市场中资产的需求增加时，其价格会上升；反之，当供应增加时，价格会下降。
这种理论基于较强的市场假设，即市场参与者是理性的，并且能够准确地估计资产的价值。
然而，现实市场中存在信息不对称和市场摩擦，导致市场总体均衡定价理论并不总是能准确地预测资产价格的变动。
其次是无套利定价理论。
此理论认为，在没有风险的市场中，不存在套利机会，资产的价格反映了其预期收益的贴现值。
换句话说，无套利定价理论认为资产价格应该与其未来现金流量相一致。
如果存在套利机会，理性投资者将通过买入低估资产和卖出高估资产来获取无风险利润，从而迅速消除市场上的价格差异。
无套利定价理论具有强大的理论基础，并在许多金融市场中得到了验证。
最后是风险资产定价理论。
此理论是基于投资者对风险的态度进行资产定价的。
风险资产定价理论认为，投资者愿意承担额外的风险仅当其预期获得相应的回报。
因此，资产的价格将取决于其风险水平。
根据风险资产定价理论，投资者的风险偏好决定了资产的价格，高风险资产的价格相对较低，而低风险资产的价格相对较高。
这三种资产定价理论在不同程度上解释了金融市场中资产价格的形成和波动。
然而，由于市场的复杂性和不确定性，没有一种理论能够完全解释所有的市场现象。
因此，在实际投资决策中，投资者通常会综合运用这些理论，并结合市场因素和行业动态来评估资产的价值。
此外，还有其他一些因素可以进一步影响资产的定价，如利率、通货膨胀率、公司盈利等。
这些因素都可能对资产价格产生重要影响，因此在进行资产定价时必须予以考虑。
综上所述，金融市场的资产定价理论是一项重要而复杂的研究领域。
金融证券市场中的资产定价理论
金融证券市场中的资产定价理论随着金融证券市场的不断发展，资产定价理论成为了一个备受关注的话题。
资产定价是一种确定资产价格的方式，其核心在于找到资产的内在价值，从而确定其市场价格。
资产定价理论是金融学的重要分支，在金融市场中具有广泛的应用价值。
本文将从常见的资产定价理论出发，探讨其在金融证券市场中的应用。
一、资产定价理论的基础资产定价理论的发展经历了数百年的演变和完善。
在现代经济学中，资产定价理论主要分为两种：基础财产定价理论和期望定价理论。
基础财产定价理论认为，资产的价值应该是由其未来的现金流量所决定的。
换言之，资产的价格应该反映出它未来所带来的利润。
这一理论是由巴泼拉和戈登等学者于20世纪50年代早期提出的，至今被广泛运用于企业估值和证券定价中。
相较之下，期望定价理论更注重市场预期对于资产价格的影响。
按照这一理论，投资者会对未来的资产价格做出预期，其价格将受到预期收益、风险、流动性和市场条件等多种因素的影响。
期望定价理论主要是由尤金·法玛于20世纪50年代末提出的，自此以后逐渐发展成为现代金融学的核心内容。
除了基础财产定价理论和期望定价理论之外，还有一些其他的资产定价理论，比如金融机构理论、实物资产定价理论等。
这些理论均为现代金融学的一部分，关注的是资产定价中不同的经济和金融因素。
二、资产定价理论在金融证券市场中的应用在金融证券市场中，资产定价理论得到了广泛的应用。
不论是证券的定价还是基金的估值，资产定价理论都起到了至关重要的作用。
例如，在股票市场中，投资者可以基于基础财产定价理论来估算一家公司的内在价值。
投资者可以通过分析公司的现金流量以及其他财务数据来确定其未来的现金流量，并据此估算出公司的内在价值。
基于这一价值，投资者便可以决定是否购买该公司的股票。
同样，投资者也可以基于期望定价理论来预测未来股票价格的变化，并据此进行投资决策。
除此之外，资产定价理论还可以应用于债券、期货、期权等金融工具的定价。
金融市场震荡下的资产定价理论
金融市场震荡下的资产定价理论在金融市场的投资活动中，资产定价理论是一个十分重要的概念。
它可以帮助投资人员决策投资策略，了解不同类型的资产的价格，以及资金在各种资产类别之间的分配比例等内容。
然而，由于金融市场的波动性，使得资产定价理论受到了极大的挑战和考验。
本文将会讨论金融市场震荡下的资产定价理论。
一、资产定价理论的基本原理资产定价理论是通过分析投资人员投资决策的因素，了解不同类型的资产带来的风险和回报，从而推导出合理的资产价格。
它主要基于资本资产定价模型和有效市场假说，并体现了金融市场的风险规避和效率原则。
资本资产定价模型的基本思想是资产价格会受到投资风险和预期回报的影响。
当投资者认为某个资产的预期回报率高于其风险的时候，他们会愿意为该资产支付更高的价格。
相反，如果投资者认为某个资产的风险超过了其预期回报，他们就会考虑卖出该资产。
这种市场形势下，资产的价格会随着市场供求关系不断地发生变化。
有效市场假说则是认为在具有大量信息的市场中，资产价格已经充分反映基本面和市场预期因素。
因为价格的变化是由投资者的行为所驱动的，而投资者的行为是建立在信息之上的。
因此在这种情况下，资产价格的变化是符合市场运作规律的，而且价格变动是无法预测的。
二、金融市场震荡下的资产定价理论然而，在现实世界中，金融市场的波动性往往是不可避免的。
这种波动会导致预计的效果和实际观察到的效果之间存在差异，从而暴露出资产定价理论的不足。
在金融市场震荡下，资产定价理论在一定程度上受到了挑战和考验。
首先，市场对信息的响应可能是过于迅速和过度的。
当市场参与者对信息的反应太过剧烈，导致市场的价格波动持续加剧，就可能发生资产价格与实际价值的脱节。
也许在短期内这种波动是可以解释的，但是在长期上来看，这种矛盾将会表现得更加明显。
其次，市场存在非理性的因素，影响着资产价格的变化。
例如，在某些情况下，市场参与者可能会产生从众心理，盲目地跟随市场，购买或者出售资产，而不是真正的理性分析。
金融资产理论定价(完整版)
金融资产定价理论（FinancialAssetPricingTheory）目录1金融资产定价理论的概述2金融资产定价理论方法的概述3几种金融资产定价理论方法的比较4金融资产定价理论在我国的运用和发展分析金融资产定价理论的概述金融学主要研究人们在不确定环境中进行资潦的最优配置，资产时间价值，资产定价理论(资源配置系统)和风险管理理论是现代金融经济学的核心内容，资源配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题之一。
目前，金融资产的定价主要包括以股票、债券、期权等为代表的单一产品定价以及采用风险收益作为研究基础的资产组合定价理论、套利理论和多因素理论等。
不同的定价理论和方法是随着时间发展，统计方法、计算机技术的进步而不断修正改进的，使其逐步与现实要求接近。
金融资产定价理论方法的概述金融资产定价是当代金融理论的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。
金融资产价格是有资金时间价值和风险共同决定的。
(一)现金流贴现方法资金的时间价值是指资金随着时间的推移会发生增值，因而不同时点的现金流难以比较其价值。
要对未来现金流贴现，关键的是折现率的确定。
而贴现率不是任意选择的，应该是由市场决定的资金使用的机会成本，也就是同一笔资金用于除考察的用途之外所有其他用途中最好的用途所能得到的收益率。
机会成本是市场反映的金融资产的收益率，而资产的收益率(资本成本)一定与该资产的风险水平对应。
一般来说，较高风险的资产一般对应较高的收益率。
在金融实践中，折现率往往用一个无风险利率再加上一个风险补偿率表示。
无风险利率是指货币资金不冒任何风险可取得的收益率，常用国库券的短期利率为代表；风险补偿率取决于金融资产风险的大小，风险越大需要的风险补偿率越高，因此折现率的确定需要解决两个问题，无风险利率和风险补偿率。
理论上，不同期间使用不同的贴观率进行贴现，因为资本的机会成本在不同时期会随着市场条件的变化而变化。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是一种新兴的金融理论，它以资产定价为基础，研究各种资产的市场价格。
这种理论认为，市场均衡价格，由众多参与者的自发活动及其考虑的因素来决定。
市场价格的变动受到不同参与者投资行为的影响，同时也受到市场供求、经济环境和政策环境变化的影响。
资产定价理论提供了资产投资者一个系统的定价参考，帮助投资者在不同投资环境下做出投资决策。
根据不同资产类型和市场情况，投资者可以使用资产定价理论，根据市场供求、经济环境和政策环境等因素来估计资产价格。
因此，资产定价理论可以帮助投资者在投资过程中正确的识别价格机会，并选择最佳的投资选择。
资产定价理论是一个复杂的理论系统，其中包括许多模型和方法。
其中，最常用的是价值和价格模型，它基于资产的流动性、风险和收益来确定资产的价值。
在实践中，广泛应用的价值模型是资产定价理论的重要组成部分，它可以帮助投资者更好地识别资产的投资价值。
此外，还有一些相关的模型，如实物定价模型、国际货币模型、期权定价模型等。
在金融市场，资产定价理论是非常重要的，它不仅涉及投资者及其研究分析机构，也涉及到管理者及其研究分析机构，同时也影响着市场的发展。
投资者可以借助资产定价理论，发现市场中买入和卖出的机会，并降低投资风险。
除了投资者外，监管机构及其研究机构也可以利用资产定价理论来控制金融市场，确保投资和市场风险控制结构能够按照期望起到有效作用。
此外，从长远来看，资产定价理论也为投资者提供了有价值的指导，投资者可以利用这些理论，根据市场发展及其对市场的影响来识别潜在的投资机会，以及应对不确定因素带来的风险。
最后，资产定价理论也可以为企业投资者提供一个良好的投资分析框架，来帮助他们更好的估计资产价值，以及制定出有效的投资策略。
综上所述，资产定价理论是一门复杂的金融理论，它可以帮助投资者准确识别资产价格，为投资者提供投资行为和市场风险控制的参考，也为监管机构提供有效的管理框架。
资产定价理论有助于市场均衡，并有助于促进市场稳定和发展，从而改善金融市场的效率，使投资者受益。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第四章金融资产定价理论本章概述金融资产视为未来不确定现金流的载体，因此金融工程的核心是资产定价，资产定价理论可以分为绝对定价和相对定价两种思路。
绝对定价的思路是在效用上寻找与不确定现金流无差异的确定性现金流，本章在学习期望效用的基础上，给出了绝对定价的基本框架。
而相对定价的思路则是给出金融资产相互之间价格的关系。
在无套利均衡意义下，绝对定价和相对定价可以统一在一起。
进一步，本章还讨论了在动态环境下的金融市场，初步介绍了如何将两期环境的金融问题扩展到动态环境。
第一节定价的一般框架与绝对定价1.1 效用与定价一、期望效用未来有N种状态，金融资产L未来的不确定现金流及其相应的客观发生概率为：。
则该金融资产带来的效用可用期望形式表达为：其中为von Neumann-Morgenstern效用函数。
一般的，我们假设具有单调递增的性质，也即对待财富是一种“多多益善”的态度。
二、确定性等值与价格如果存在某个确定性的现金流W使得其带来的效用与金融资产L的期望效用相等，即，则称W为L的确定性等值。
如果考虑效用在时间上的贴现，则确定性等值就是当前为了得到未来的不确定现金流而支付的价格，也即其中为效用的贴现率。
1.2 风险溢价一、对待风险的态度与效用函数凹性面对一个不确定性现金流，投资者如果更加偏好其期望值，也即投资者接受公平赌博的结果，那么称其为风险规避的，也即，其中。
在图4-1中，我们以为例，可以看出，效用函数为凹函数时，投资者是风险规避的。
此外，如果，则称其为严格风险规避，对应效用函数为严格凹函数；如果，则称其为风险喜好，对应效用函数为凸函数；如果，则称其为风险中性，对应效用函数为仿射函数，即。
图4-1 函数的凹性和对待风险的态度二、风险溢价风险溢价就是金融资产未来现金流的期望值减去其确定性等值，用以补偿投资者承担风险应该得到的回报，也即：。
对于单调上升的vN-M函数：当时，称为风险规避；当时，称为风险中性；当时，称为风险喜好。
如果考虑效用在时间上的贴现，。
记的净收益率为，或者分解为。
其中为无风险收益率，与的凹性和效用的贴现率有关；有时我们也把称为风险溢价。
根据以上关系可以得到，1.3 绝对定价一、定价的一般公式金融资产未来的现金流分成T期支付，如图4-2所示。
图4-2在效用具有时间上的加法可分性的条件下，根据上式，对第i期（i=1~T）现金流的定价为：其中，表示第i期现金流大小，表示第i期现金流的不确定性因素；表示几何平均方式年化以后的i期的无风险收益率，具体含义在第五章利率理论部分详细介绍；表示第i期的不确定现金流对应的年化以后的风险溢价。
另一方面，第i期的不确定现金流可以采取迭代贴现的方式，也即按照的收益率折现到第i-1期，再按照的收益率折现到第i-2期，依次类推一直到当前，也即：对于当前来说，未来各期的和都是未知的，受到金融市场未来新到达的信息影响，因此都是随机的。
详细分析见本章第三节。
金融资产的价格为各期现金流当前价格的叠加，也即：二、债券定价、股票定价和衍生品定价在金融学、金融市场学、投资学等课程中，我们学习过债券定价模型和股票定价模型。
这些模型都可以统一到这个绝对定价框架下。
对于主权债，比如国债，为常数，即票面值和息票率的乘积，还加上票面值，但是没有违约风险，因此=1。
故国债要求的风险溢价=0。
对于非主权债，比如企业债和市政债券等，存在违约风险，因此，故企业债需要有一定的风险溢价，称为信用价差。
对于股票，不确定性因素更多。
首先终期T是不确定的，现金流支付时间也是不确定的，以及影响现金流支付数量的因素也是不确定的，等等。
因此股票要求有风险溢价，资本资产定价模型（CAPM）就是给这个风险溢价进行定价的理论。
由于影响股票未来现金流的不确定性因素太多太复杂，一般我们采取比较简单的定价模型，就是公司财务中学过的股利贴现模型（Dividend Discount Model, DDM）。
对于衍生品定价，由于衍生品的现金流通常可以由基础金融资产复制出来，因此更多的采取相对定价方法。
但是同样也可以类比其绝对定价模型。
第二节无套利均衡与相对定价2.1 套利机会与无套利定价法则一、套利机会与一价法则市场有三种金融资产，未来可能出现两种状态，收益矩阵如下三种金融资产的价格向量为：[1,5,3]，这个市场的价格体系是否合理？构建三种金融资产的头寸为[a1,a2,a3]使得未来现金流为0，也即解得，而该头寸当前的现金流为可见，存在着某种金融资产组合使得未来现金流为0，而当前现金流不为0，这是一种套利机会。
投资者可以持有51单位资产一的多头，38单位资产二的空头，和7单位资产三的多头，即可以得到当前118元的获利。
金融市场要实现无套利机会，未来现金流相同的金融资产组合必须有相同的价格，或者未来现金流为0的组合，当前现金流必须为0。
这就是一价法则，又称为线性定价法则，是金融工程等价复制原理的核心。
对于一价法则，我们需要从三个层次来理解：第一，考虑跨市场交易成本后，同种资产在不同市场必须同价；第二，齐次性，即没有规模经济或规模不经济，批发价和零售价相同；第三，加法可分性，即没有范围经济或范围不经济，没有上市公司的收购或兼并。
二、套利机会与正定价法则同上例，三种金融资产的价格向量为：[1,5,139/7]，价格体系合理吗？同样，构建三种金融资产的头寸为[a1,a2,a3]使得未来现金流为0，该组合当前现金流为，也即第三种金融资产可以由前两种复制，故可剔除，只考虑前两种资产的价格体系。
构建两种金融资产的头寸为[a1,a2]使得未来第一种状态下现金流为1，第二种状态下现金流为0，也即解得，由线性定价法则知道，该头寸当前的现金流为可见，存在着某种金融资产组合使得未来现金流大于等于0，而当前现金流也大于等于0，这是一种套利机会。
投资者可以持有8/7单位资产一的多头，5/7单位资产二的空头，即可以得到当前17/7元以及未来在状态一情况下1元的获利。
金融市场要实现无套利机会，未来现金流大于0的金融资产组合，其当前现金流必须小于0，这就是正定价法则。
正定价法则表明，金融市场无套利均衡下，内在价值相对高（表现为未来各种状态的现金流）的金融资产应该有相对高的价格。
金融资产就是一种当前现金流净流出和未来现金流净流入之间的平衡关系，在正定价法则中也得以体现。
这个平衡关系怎么确定，就由绝对定价方法中的效用等价来决定，依赖于效用函数的凹性和效用的贴现。
三、无套利定价与期权二叉树定价我们可以通过期权二叉树定价来理解无套利均衡的思想和方法。
在下例中，股票和期权未来现金流有两种状态，分别是上涨u和下跌d。
期权未来现金流用随机变量表示，当前价格为C，股票未来现金流用随机变量表示，当前价格为S。
假设1单位的期权多头，可以用h单位的股票空头对冲风险。
根据一价法则，无套利均衡条件为：未来上涨和下跌两种状态，期权和股票组合风险实现对冲，因此有由两式可解得，代入（2）得，假如期权下期行权，其未来现金流为：此为期权定价的边界条件。
令，代入（2）得，进一步的，我们可以对进行讨论。
第一，如果，q≤0，出现了套利机会，因为股票未来收益最差的情况都比无风险收益好，因此可以大量借钱投资股票，并且股票上的风险用期权空头对冲；第二，，1-q≤0，也出现了套利机会，因为股票未来收益最好的情况都比无风险收益差，因此可以卖空股票投资于无风险资产，并且股票上的风险用期权多头对冲。
从上可见，市场要实现无套利均衡，必须有，使得q>0，并且1-q>0。
q与这样的资产组合的价格有关，及上涨情况下得到1单位现金流，下跌情况下得到0；1-q则与上涨情况下得到0单位现金流，下跌情况下得到1的资产组合的价格有关。
2.2 状态价格定价与风险中性定价一、状态价格与定价状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格，这种资产学术上称为Arrow-Debru证券。
如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。
考虑二叉树情况下，基本证券1在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0；基本证券2恰好相反，在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1。
基本证券1现在的市场价格是πu，基本证券2的价格是πd，分别被称为上升状态的价格和下降状态的价格。
根据无套利原理，复制品和被复制对象现在的市场价格应该相等：P=uPπu+dPπd即uπu+dπd=1。
基本证券的组合是无风险的投资组合，其收益率应该是无风险收益率r,于是便有：联立方程可解得：，从中可以看出，πu和πd分别对应前面提到的q和1-q。
二、资产定价第一基本定理有限状态情况下，金融市场无套利机会的充分必要条件是，存在一组正的状态价格：[π1,π2 ,…,πN]，使得对于任何金融资产：[P1,P2 ,…,PN]，其当前价格P可以表达为：注意到：资产定价第一基本定理可以向无穷状态情况的扩展，只需要对无套利均衡的定义做一些数学上的修正。
三、风险中性概率与定价在对未来现金流定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的。
在所有投资者都是风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。
这就是风险中性定价原理。
由于在市场无套利均衡下，状态价格大于0，因此可以由状态价格定义风险中性概率为：进一步由资产定价基本定理可以得到金融资产的风险中性定价方法：其中表示在风险中性概率下求期望。
风险中性概率可以理解为一种主观概率，是各种状态的客观概率经过投资者边际效用替代率调整以后得到的概率。
因此风险中性概率的分布受到投资者效用函数的影响，在这里第一节的绝对定价思想和相对定价思想统一为一体。
第三节动态金融市场中的信息、套利与市场有效性3.1 金融变量跨时演变的数学模型简介一、金融中的随机过程随机过程是指某变量的值以某种不确定的方式随时间变化的过程。
根据时间和变量，随机过程可以分为时间连续变量连续型随机过程、时间连续变量离散型随机过程、时间离散变量连续型随机过程、时间离散变量离散型随机过程。
金融中的随机过程是一种马尔可夫随机过程（Markov Stochastic Process）。
在马氏过程中，只有变量的当前值才与未来的预测有关，变量过去的历史和变量从过去到现在的演变方式与未来的预测无关。
如果金融变量遵循马尔可夫过程，则其未来值的概率分布只取决于该变量现在的值，且具有某些时序特征。
一般用布朗运动或者维纳过程描述。
设Δt代表一个小的时间间隔长度，Δz代表变量z在时间内的变化，则标准维纳过程是标准正态分布在时间上的演进，满足以下两个特征：特征一：对于任何两个不同时间间隔Δt，Δz的值相互独立。