国外国债

9
810 -18 502 1294 9.7
10
900 0 647 1547 9.8



从计算结果中，可以看到：如果持有期限正好 是债券久期（6.79年），则价格效应和再投资 效应就完全抵消了，也就是说，无论市场利率 如何变化，债券收益率都将正好等于9%。 所以，构造利率风险消除法的要求就是：让所 投资的债券组合的久期，等于你的投资期限。 即：资产久期=负债久期 同时应有：资产现值≧负债现券 价格反映了任何市场参与者所了解的有 关该证券的一切信息，包括历史的、现 行所有公开的和非公开的信息。在该市 场，即使掌握内幕消息的人也无法从中 获得超额利润。

将有效市场假定运用到债券市场，那么如果债 券可以有效、连续地定价，且当市场中有新的 信息产生时，投资者都能迅速、准确地获得信 息，并迅速采取行动，使得相关债券的价格会 立刻得到调整，这样就是有效的债券市场。而 如果债券的定价经常会发生错误，投资者在获 取信息的数量和质量方面存在很大差异，市场 上经常会存在套利的机会，这样就是无效的债 券市场。
（二）参与股票和债券交易的投资技巧 1、固定金额投资法 操作流程为：首先把全部资金分为两部分，分别 进行股票投资和债券投资，并使投资股票的市值 维持一个固定的金额。当股票价格下跌使所持股 票的市值小于固定金额时，就出售债券而购买股 票，使股票市值回到预先设置的固定金额；反之， 当股票价格上涨使所持股票市值大于固定金额时， 就出售股票而购买债券，使股票市值再回到预先 设置的固定金额。
三、债券投资的技巧
（一）进行债券现券买卖的投资技巧 1、匹配投资法 匹配投资法是指投资者直接购买等于其 投资期限的债券，并持有到期。 具体方法有：等期投资法、三角增资法 等。



2、等级投资计划法 操作流程为：首先确定债券价格波动的等级， 这个等级可以是确定的常数，也可以是确定的 百分比；然后投资者按照确定的计划投资，即 每当债券价格下降一个等级，就买进一些债券； 而每当债券价格上升一个等级，就卖出一些债 券。 等级投资计划法适用的场合是债券价格不断上 下波动的行情。
总收益
总收益率 %
224
22.0
404
12.0
611
10.0
816
9.0
1108
8.6
1225
8.5
面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率9%时的 各种持有期的总收益
收益来源 1 息票收益 资本利得 利息的利 息 总收益 总收益率 % 90 0 2 92 9.0 3 270 0 32 302 9.0 持有期（年） 5 450 0 103 553 9.0 6.79 611 0 205 816 9.0 9 810 0 387 1197 9.0 10 900 0 495 1395 9.0


2、利用债券回购放大债券头寸 操作过程是：投资者用最初的投资资金买入债券 现券，然后通过质押式回购交易取得资金；再将 融入的资金继续买入债券现券，再通过质押式回 购交易取得资金。假定能在同一天反复操作，则 可以放大投资者手头持有的债券现券数量。不过， 由于受最小交易单位的限制，零头的货币金额和 债券现券将被闲置，所以放大不能无限。 如果债券现券价格在回购到期时候上涨，则投资 者的债券现券收益可以放大。但这种策略风险也 是巨大的。




3、逐次等额买进摊平法 逐次等额买进摊平法的思路是通过多次的买入， 将购入债券的成本维持在一个平均的水平。 其操作流程为：先确定一个投资时期，然后在 这段时间内不管债券价格如何波动，都按照定 期和定量的原则购买债券。 逐次等额买进摊平法一般适用于债券市场价格 波动相对剧烈、同时又无法预测价格波动转折 点时的情况。
（二）免疫组合构造思路
面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率7%时的 各种持有期的总收益
收益来源 1 息票收益 资本利得 利息的利 息 90 132 2 3 270 109 25 持有期（年） 5 450 83 78 6.79 611 56 149 9 810 19 279 10 900 0 355
三、指数化投资法
（一）构建投资组合方法 指数化投资法是指通过模仿市场上某一债券指 数，构建一个债券投资组合，以获取市场平均 收益率的方法。 构建方法有两种。 完全复制方法是通过购买与目标债券指数相同 权重的债券来构建债券投资组合。 非完全复制方法并不强调要尽可能地逐个债券 进行匹配，而是要使构造的债券投资组合与目 标债券指数在某种特征方面尽可能匹配。

2、固定比例投资法 操作流程为：首先把全部资金分为两部分，分别 进行股票投资和债券投资，并使股票市值和债券 市值维持一个固定的比例。当股票价格下跌使股 票市值比重小于其所应占的比重时，就出售债券 而购买股票，使两者的比重回到预先设置的比例； 反之，当股票价格上涨使股票市值比重大于其所 应占的比重时，就出售股票而购买债券，使两者 的比重回到预先设置的比例。
广义的投资是指为了获取未来预期收益 而垫支一定资本的任何经济行为。 狭义的投资也称为金融投资，所投资的 对象包括存款、票据、股票、债券、基 金等各类金融资产。

金融投资还可以区分直接投资和间接投 资。 直接投资是指投资者以买卖股票、债券、 票据等形式进行投资。 间接投资是指投资者将资金存入商业银 行或其他金融机构，再由吸收存款的机 构向实体经济进行投资。


4、金字塔法 金字塔法可以分为两种，一种是金字塔买入法， 另一种是倒金字塔卖出法。 金字塔买入法与逐次等额买进摊平法有些相似， 不同的是：金字塔法要求在债券价格下降时， 应该加量买进债券；而在债券价格上涨时，就 要减量买进债券。 与金字塔买入法相反，倒金字塔卖出法要求在 债券价格上升时，分批出售债券，而出售债券 的数量随着债券价格上升而增加。
第二节 消极型债券投资策略
一、策略采用依据
消极型投资策略是指债券投资者不以战胜 市场为目的，而是通过控制债券投资组合 的风险，来获得与承担风险相匹配的回报 率的投资管理策略。 区分消极型投资策略和积极型投资策略的 理论基础是有效市场假定。



有效市场假定有三种层次。第一是弱式有效市 场，认为现行的证券价格只反映了该证券的历 史价格序列。在该市场，以分析历史价格来作 出投资决策的技术分析法将无所作为。 第二是半强式有效市场，认为现行的证券价格 不仅反映了该证券历史价格的信息，也反映了 现行所有公开可得的信息。在该市场，以分析 公开信息来作出投资决策的基本分析法也将失 去作用。
（三）单期免疫 例题：某投资者有一笔6万元的资金打算进行 为期 3 年的债券投资，要求的最低收益率为 4.7% 。若现行债券市场上只有两种债券，甲 债券的存续期为3.8年，到期收益率为5.2%， 乙债券的存续期为2.8年，到期收益率为4.6%。 请用利率风险消除法为该投资者设计一个债 券投资组合，并检验这一组合能否满足投资 者要求得到的最低收益率。
第七章 债券投资
第一节 债券投资管理步骤和技巧
一、债券投资的含义


投资是指经济主体为了获取未来的预期收益， 预先垫付一定数量的货币或实物以经营某项事 业的经济行为。 理解：第一，投资是预先投入一定价值量的活 动；第二，投资具有一定的时间性；第三，投 资的目的是为了获得收益；第四，投资具有一 定的风险性。
（三）构建投资组合 投资者需要决定：什么时候买卖债券？具体买 卖什么债券品种？ 在证券市场上，通常有两类分析方法，一是基 本分析，二是技术分析。在债券投资中，投资 者也可以采用这些分析方法，来选择时机和选 择品种。 在债券市场，相对来说，基本分析更显得重要。
（四）评估投资业绩 通过将债券投资组合的业绩与基准对照，可以 发现其中的优势或差距，并将评价结果作为未 来投资的参考依据。 在衡量基准的选择方面，常用的标准是债券市 场指数，它代表了债券市场的平均水平。 另外，评估投资业绩是一个动态的过程，它不 一定是到投资结束时才实施，而可以定期进行。
（三）利用债券回购方式的投资技巧 1、长期持有加回购并进行短期投资 债券投资者打算持有债券直到投资期限结束。期 间发现市场上有其他一个较好的短期投资机会， 于是可以利用手中债券进行回购来融进资金，再 将资金进行短期投资。 采用这种方法关键是要判断短期投资的收益是否 大于回购的成本，回购的成本包括回购的利率和 回购手续费。
（二）选择投资策略 选择投资策略是要在评估投资者自己风险承受 能力的基础上进行的。 如果投资者的风险承受能力低，那么可以选择 消极型的债券投资策略，投资的债券品种可以 以违约风险小的国债为主；如果投资者的风险 承受能力高，那么可以采用积极型的债券投资 策略，并以购买风险相对较大的公司债券为主。
面值1000元、息票利率9%、期限10年、再投资利率10%时的 各种持有期的总收益 收益来源 持有期（年）
1
息票收益 资本利得 利息的利 息 总收益 总收益率 % 90 -112 2 -20 -2.0
3
270 -95 40 215 6.7
5
450 -75 129 504 8.5
6.79
611 -56 261 816 9.0
（二）主要适用情景 适用情景有：第一，交易成本大的市场。第二， 市场规模小、流动性差的债券。第三，适合采 用该方法的投资者有：长期投资者、战略投资 者；不熟悉市场或者缺乏投资技巧的投资者； 要求稳定现金流且要规避风险的投资者。 （三）特点归纳 优点：交易费用低；收益基本确定；价格风险 小。缺点：丧失一定的机会；有通货膨胀损失。
二、买入保存法
（一）操作方法 买入保存法是指投资者选择最合意的债券买入 后一直保存，直到债券期满的方法。 操作过程是：首先分析债券市场上所有发行的 债券；然后根据自己的偏好和需要，选择合适 的债券和恰当的配置比例构造债券组合；一旦 债券组合构成，就不再进行买卖行为，直至持 有债券到期兑付。