债券专题

理论·政策·产业债券专题陕西日报2014年8月5日赵正永：全省各级政府要切实担负起金融政策执行者、金融改革推进者、地方金融管理者、金融环境创建者、金融安全维护者的责任。

各级领导干部都要从经济社会发展全局和战略的高度，充分认识当前形势下做好金融工作的重要性，自觉把金融工作列入重要议事日程，经常听取汇报，加强研究，深入分析形势，进一步加大对金融工作的支持力度。

要坚持在高度重视、充分发挥金融对经济社会发展支撑和服务功能的同时，牢固树立金融产业的理念，把金融业作为重要产业列入经济社会发展规划，明确发展目标和要求，提出相应的办法和举措，努力实现金融产业和经济发展的良性互动。

娄勤俭：“十二五”时期是陕西金融实现加快发展的关键时期，要抓住国家金融政策开放的难得机遇，紧紧围绕把西安建设成区域性金融中心、把关中建成金融助推科技成果转化和高新技术产业发展的示范基地、把金融产业打造成为我省的支柱产业的总体目标，以健全金融服务体系、优化金融结构、促进金融创新、引导聚集民间资本、做强地方金融机构、维护金融安全稳定为着力点，加快建设机构密集、市场完善、创新活跃、科技先进、服务高效的现代金融体系，为全省经济又好又快发展提供有力的支撑和保障。

编者按债券作为一种重要的融资手段和金融工具，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

我国的债券市场经历了三十多年的发展历程,取得了显著成就。

截至2013年年末，我国债券市场余额达29.6万亿元，规模位居全球第四位，亚洲第二位，债券市场的深度和广度也不断拓展。

本期周末讲座，邀请到西部证券股份有限公司董事长刘建武，为我们讲解债券专题,本报特撷取讲义亮点加以刊登，以飨读者。

专家讲义摘编一、债券基本概念（一）债券的定义与性质债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。

债券所规定的资金借贷双方的权责关系主要有：第一，所借贷货币资金的数额；第二，借贷的时间；第三，在借贷时间内的资金成本或应有的补偿（即债券的利息）。

债券有以下基本性质：第一，债券属于有价证券，反映和代表一定的价值。

拥有债券就拥有了债券所代表的权利，转让债券也就将债券代表的权利一并转移。

第二，债券是一种虚拟资本。

债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流动，债券独立于实际资本之外。

第三，债券是债权的表现。

这种权利不是直接支配财产权，债权人不同于公司股东，是公司的外部利益相关者。

（二）债券的要素与特征债券的基本要素包括，票面价值、到期期限、票面利率和发行者名称。

票面价值是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额，首先要规定票面价值的币种，其次要规定债券的票面金额。

到期期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。

通常有短期债券、中期债券和长期债券之分。

债券票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。

债券发行者名称指明了该债券的债务主体，既明确了债券发行人应履行对债权人偿还本息的义务，也为债权人到期追索本金和利息提供了依据。

此外，还可以包括嵌入选择权，抵押、担保条款，偿债基金条款，债券偿还方式等。

债券的特征包括四方面。

第一，偿还性。

偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金，他们之间的借贷经济关系将随偿还期结束。

第二，流动性。

流动性是指债券持有人可按需要和市场的实际状况，灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资收益。

第三，安全性。

安全性是指债券持有人的收益相对稳定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。

债券不能收回投资的风险有两种情况：债务人不履行债务，即债务人不能按时足额按约定的利率支付利息或者偿还本金；流通市场风险，即债券在市场上转让时因价格下跌而承受损失。

第四，收益性。

债券收益可以表现为三种形式：一是利息收入。

二是资本损益。

三是再投资收益。

（三）债券的种类按照不同属性划分，债券可以有不同分类。

按照发行主体分，可以分为政府债券、金融债券、公司债券。

政府债券的发行主体是政府。

中央政府发行的债券被称为“国债”，除了政府部门直接发行的债券外，有些国家把政府担保的债券也划归为政府债券体系，称为“政府保证债券”。

金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构。

公司债券的发行主体是股份公司，但有些国家也允许非股份制企业发行债券。

按照付息方式分，可以分为贴现债券、附息债券、息票累积债券三类。

贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时以低于票面金额的价格发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，到期时按面额偿还本息的债券。

附息债券的合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息。

这类债券还可细分为固定利率债券和浮动利率债券两大类。

息票累积债券与附息债券相似，也规定了票面利率，但是，债券持有人必须在债券到期时一次性获得本息，存续期间没有利息支付。

按照募集方式分，可以分为公募债券和私募债券。

公募债券是指发行人向不特定的社会公众投资者公开发行的债券，可以在公开的证券市场上市交易，流动性好。

私募债券是指向特定的投资者发行的债券。

私募债券的发行对象一般是特定的机构投资者。

按照担保性质分，可以分为信用债券、抵押债券、质押债券和保证债券。

信用债券，仅凭发行人的信用而发行，不提供任何抵押品或担保人而发行的债券。

抵押债券以不动产作为担保，是指以土地、房屋等不动产作抵押品而发行的一种债券。

若债券到期不能偿还，持券人可依法处理抵押品受偿。

质押债券以动产或权利作担保，通常以股票、债券或其他证券为担保。

保证债券以第三人作为担保，担保人或担保全部本息，或仅担保利息。

担保人一般是发行人以外的其他人，如政府、信誉好的银行或举债公司的母公司等。

按照债券形式分，可以分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。

实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。

在标准格式的债券券面上，一般印有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。

凭证式债券的形式是债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。

记账式债券是没有实物形态的票券，利用证券账户通过电脑系统完成债券发行、交易及兑付的全过程。

记账式国债可以记名、挂失，安全性较高。

二、中国债券市场的发展（一）中国债券市场的历史中国债券市场发展经历了1949年至1981年的前市场化时期，以及1981年之后的市场化快速发展时期。

1950年1月5日，由陈云主张，中央人民政府批准的“人民胜利折实公债”是新中国成立后发行的第一笔公债，实际发行额折合人民币2.6亿元。

该债券于1956年11月30日全部还清本息。

1954年，我国又发行了国家经济建设公债，其后共发行了5次，累计发行39.35亿元，至1968年全部偿清。

此后20余年，我国未发行任何债权，经历了“既无外债，也无内债”时期，也不存在债券市场。

1981年恢复发行国债开始，中国债券市场经历了从场外柜台交易为主，到交易所交易为主，再到银行间市场交易为主的发展阶段。

目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场在内的统一分层的市场体系。

中央国债登记结算有限公司作为债券中央托管机构，为中国债券实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。

（二）目前中国债券市场体系框架从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。

其中，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，场内交易市场指交易所债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）。

从托管量和交易量看，银行间债券市场是中国债券市场的主体，在中国债券市场发挥主导作用。

银行间市场是债券市场的主体。

这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，典型的结算方式是逐笔结算。

中央结算公司为银行间市场投资者开立证券账户，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。

交易所市场是另一重要部分，它由各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，典型的结算方式是实行净额结算。

交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。

交易所交易结算由中证登负责。

商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。

柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。

与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。

截至2012年年末，债券市场全市场托管量26.24万亿，超过了沪深股票总市值，占比53%；截至2013年年末，债券市场全市场托管量已达29.48万亿，占比55%。

三、陕西省债券市场发展状况2006年之后陕西债券市场开始快速发展。

2006年，陕西省债券融资总额仅有17亿元，到2013年已经达到744亿元，2010年至2013年三年的年均复合增长率达到39.5%。

我们用信用债存量占GDP的比重来衡量各地区发展状况。

截至2014年5月末，陕西省信用债存量2058亿元，在全国31个省市中排名第17位，陕西省2013年GDP为16045亿元，排名16位，二者排名较为接近。

陕西省信用债占GDP比重为12.83%。

全国信用债合计存量占全国GDP总量（按照各省合计数计算）的19.72%。

全国31个省市的中位数水平位10.86%。

与全国各省区比较，北京作为全国大型国企的总部，拥有最高的债券化率。

其后是上海和山西。

陕西与安徽、新疆、广东、云南等多数省份接近。

从发行主体来看，2013年陕西省债券发行前5家企业合计发行548亿元，占全省发行总额73.51%，集中度较高。

陕西省信用债存量中发行主力是地方国有企业，发行企业数量占全部的94%，其次是民营企业和中央国有企业占小部分。

与发达省市比较，北京、上海和广东均有大比例的中央国有企业发行信用债，并且，民营企业在全部企业数量中占有一定比重，尤其是在广东比重为18%。

这些都是与各省市的企业性质结构相关。

与山西、安徽、甘肃等省市相比，陕西省的地方国企发债比重略有偏高，民营企业的比重相对略低。

从发行类型来看，在陕西省信用债规模2058亿元中，按照类别分类，主要集中于四类型：中期票据（37%），定向工具（25%），企业债（21%），短期融资券（15%）。