我国房地产金融宏观审慎管理有效性研究--基于河南省会城市郑州市
房地产、影子银行与宏观审慎监管机制——基于房地产金融属性视角的分析
有着部 分银 行功 能 ，却 不受 或少 受金融 当局监 管 的非银 行金融 组织 。包括投 资银行 、 对 冲基金 、 货
房 地产 的金 融属 性 的分 析 ， 研究 房地产 与 “ 影 子银 行” 共 生机制 ， 并 对宏 观 审慎监管模 式 中房地产 金
行 按揭 等融 资方式 ，在担 保措施 和风 险控制方 面
都能 够 以土 地或房 产作为 融资 的抵押 品 ，有效 地
范围， 品种 繁多 、 发展 迅速 。这些脱 离金 融监 管 当 局 金 融微 观监 管 的视线 的“ 影子 银行 ” 业务 ， 客 观 上增 加 了信 贷资 金和 货币 的投放 ，影响 了宏观 货
。
为 什么 房地产 引发 的资产 泡沫 和金融 危机一
再 发 生 ？ 房 地 产 泡 沫 为 什 么 没 有 阻 止 房 地 产 金 融 产 品 的衍 生 ？ 影 子银行 为什么 与房地产 如影随形 ？ 监 管 体 系 应 当 如 何 构 建 才 能 遏 制 房 地 产 金 融 引 发
的风 险 ？ “ 影 子银 行 （ Ｔ ｈ ｅ Ｓ ｈ ａ ｄ ｏ ｗ Ｂ ａ ｎ ｋ ｉ ｎ ｇ ） ” ， 是 指 那 些
币政 策 的调 控准 确度 ，构成 了金融体 系 的新 的风
险源 。 其中， 以房地产 为基础 资产 的金融 业务 和金 融机构 是 “ 影子银 行 ” 的起 源和核 心部分 。 因此 ， 房 地产及 房地产金 融是研 究 “ 影 子银行 ” 的形 成机制
【 关 键 词】 房 地产 ； 金 融属 性 ； 影 子银 行 ； 宏 观 审视 监 管机 制
宏观审慎评估调研报告
宏观审慎评估调研报告宏观审慎评估是一种由中央银行或金融监管机构进行的金融体系稳定性评估工具，旨在评估金融机构面临的风险和资本充足度，以确保金融稳定。
本文将从背景、目的、方法和效果等方面对宏观审慎评估进行调研，并提出对宏观审慎评估的看法。
首先，宏观审慎评估在金融危机之后得到了广泛应用。
由于全球金融危机的影响和衍生风险，许多国家都意识到了金融稳定的重要性。
因此，为了确保金融体系的稳定和可持续发展，这些国家普遍引入了宏观审慎评估机制。
其次，宏观审慎评估的主要目的是发现金融体系中潜在的风险，并防范系统性风险的发生。
与传统的微观审慎监管不同，宏观审慎评估不仅关注个别金融机构的风险状况，更重视整个金融体系的稳健性和抗风险能力。
通过宏观审慎评估，监管机构可以及时发现并应对金融体系中的结构性和预期性风险，从而保障金融系统的稳定。
第三，宏观审慎评估的方法包括定性和定量两种。
定性方面，它通过评估金融机构内部的风险控制能力、公司治理结构以及风险管理和内控体系等因素来评价其风险水平。
定量方面，它使用各种模型和指标来度量金融机构的风险敞口、资本充足度和流动性等关键指标。
这些方法的综合运用可以更全面地评估金融机构的风险状况。
最后，宏观审慎评估的效果主要体现在以下几个方面。
一方面，它提升了金融机构的风险意识和自律能力，能够引导金融机构更加科学合理地运作。
另一方面，它能够帮助金融机构合理配置资本和风险，优化其业务结构和运营模式，提升其盈利能力和可持续发展能力。
此外，宏观审慎评估还能够增强市场信心，提升金融体系的稳定性和抗风险能力。
总体而言，宏观审慎评估作为一种金融体系稳定性评估工具，具有重要的意义和价值。
通过宏观审慎评估，监管机构可以及时发现并应对金融体系中的潜在风险，保障金融系统的稳定运行。
同时，它也能引导金融机构更加自觉地履行风险管理和监管要求，提升金融机构的风险意识和自律能力。
但是，对于宏观审慎评估仍然存在一些问题和挑战，如如何合理选择和使用评估指标、如何平衡监管与市场自由等。
房地产调控与宏观审慎管理研究
ｎ ｎ ｅ。 ｆｃ ｓｎ ｎ ｔｅ ｃｅ ｉ ｃ ｎ ｅ ｔａｉｎ ｒｓ ａｃ ｏ ｕ ｉｇ ｏ ｒｄｔ ｏ ｃ ｎｒｔｏ ｉｋ； ｓ ｃ ｎ ｈ ｅ ｏ ｄ， ｗｅ ｋ ｎ ｔｅ ｒｓ ｏ ｎ ｃｉｎ ｂ ｔ ｅ ｎ ｔ ｅｌｃ ｌ ｎ ｃｎ ｌｔｏｍ ａ ｅ ｈ ｉｋ ｃ ｎ ｅ ｔｏ ｅ ｅ ｏ ａ ａ ｉｇｐ ａｆｒ ｗ ｈ ｉ ｆ ｎ ａ ｄｔｅｆ ａ ｃａ ￣ ｔｍ ． ａ ｄｃ ｎｒ ｌ ｅｃｅ ｉｒｓ ｆｌｃ ｌ ｎ ｎ ｉｇｐ ａｆｎ ａｅＩ ｌ． ｎ ｎ ｎ ｉｌ ｈ ｉ ｓ ｅ ｎ ｏ ｔｏ ｒｄｔ ｋ ｏ ａ ａ ｃｎ ｌｔ ｎ ｃ ｆｆ ｌ ｈ ｔ ｉ ｏ ｉ ｆ ｏ ｌｙ Ｋｅ ｏ ｄ ｙ Ｗ ｒｓ： ｍ ａ ｒ －ｒ ｄ ｎｉｌｍａ ａ ｅ ｅ ｔ ｃｏ ｓｓｃｉｎ ｌｄｍ ｅ ｓｏ ｃｏｐ ｕ ｅ ｔａ ｎ ｇ ｍ ｎ ， ｒ ｓ—ｅ ｔ ａ ｉ ｎ ｉｎ， ｒａ ｓ ｔ ｒｄｔ ｌｃ ｌｆｎ ｎ ｉｇ ｐ ａｆｒ ， ｏ ｅ ｌ ｔ ｅｃｅ ｉ， ｏ ａ ａ ｃｎ ｌｔ ｍ ｅａ ｉ ｏ
ｉ ｋｓ ｉｏ ｅ ｒｓ ｐ ｌ ｖ ｒ ｌБайду номын сангаас
中 图 分 类 号 ：Ｆ ３ ． 文 献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ： １７ ．２ ５ （０ ２ ３０ ３ ．６ ８ ２４ ６ ４２ ６ ２ １ ）０ ．０ ４０
一
、
引 言
或 多 或 少 存 在 ，但 并 不 突 出 。 首 先 ，工 、农 、 中 、
关联 度 。
关键 词 ：宏 观 审慎管 理 ；空间 维度 ；房地 产贷 款 ；地 方融 资平 台 ；风 险外 溢
Ａｂ ｔａ ｔ Ｉ ｈｓｐ ｐ ｒｗｅ ｆ ｃ ｓｏ ｈ ｒ ｓ—ｅ ｔ ｎ ｌｄｍｅ ｓｏ ｆｍａ ｒ — ｒ ｄ ｎ ｉｌｍａ ａ ｅ ｅ ｔ Ｐａｔ ｕａ ｌ ｗｅ ｓｒｃ ： ｎ ｔ ｉ ａ ｅ ｏ ｕ ｎ ｔｅ ｃｏ ｓｓ ｃｉ ａ ｉ ｎ ｉｎ ｏ ｃｏ ｐ ｕ ｅ ｔ ｎ ｇ ｍ ｎ ． ｒｉ ｌｒ ｏ ａ ｃ ｙ， ｓｕ ｙｔｅｒｓ ｐ ｌ ｖ ｒｅｆｃｓｂ ｔ ｅ ｅｒ ａ ｓａｅｓｃｏ ｎ ｅｆ ａ ｃａ ｅ ｔ ｒｉ ｉ ａ ａ ｄｔｅｒｓ ａ ｓｅ ｃ ａ ｉｍ ｔｄ ｉｋ ｓ ｉ ｏ ｅ ｆｅ ｔ ｅｗｅ ｎｔ ｅ ｌ ｔｔ ｅ ｔ ｒ ｄ ｔ ｎ ｎ ｉｌ ｃｏ Ｃｈｎ 。 ｎ ｉｋ ｔｎ ｆｒｍｅ ｈ ｎ ｓ ｈ ｌ ｈ ｅ ａ ｈ ｉ ｓ ｎ ｈ ｒ ａ ｄｐ ｔ ｍ ｏ ｇｔｅｆｎ ｎ ｉｌ ｅ ｔｒ ｔｅｒａ ｓａｅｓ ｃｏ ｎ ｅｌｃ ｌｆ ａ ｃｎ ｌｔｏｍ ． ｈ ｎｗｅｇｖ ｏ ｕ ｇ ｓｉｎ ｏ ｎ ａ ａ ｎ ａ ｃａ ｃｏ ， ｈ ｅ ｌ ｔｔ ｅ ｔｒａ ｄｔ ａ ｎ ｈ ｈ ｉ ｓ ｅ ｈ ｏ ｉ ｎ ｉｇｐａｆｒ Ｔ ｅ ｉ ｅｓ ｍｅｓ ｇ ｅ ｔ ｓｆｒ ｏ
我国房地产宏观调控政策分析及政策建议
我国房地产宏观调控政策分析及政策建议房地产是中国经济的重要支柱产业，对于我国经济的稳定和发展具有重要的意义。
然而，过去几年我国房地产市场出现了一些问题，如房价过高、投资过度、金融风险增加等，因此，建议我国继续加强房地产宏观调控政策的实施。
首先，我国应进一步完善房地产市场调控机制。
当前，我国房地产市场受到各种因素的影响，尤其是政策因素。
因此，我国应加强政府的宏观调控力度，进一步明确政府的调控目标，并制定相应的政策措施。
同时，应建立健全的市场监测和预警机制，及时发现市场的异常情况，采取相应的措施予以调整。
其次，我国应加强房地产市场的供给侧结构性。
当前，我国房地产市场供需矛盾突出，一方面供给不足，另一方面需求过大。
因此，要在维持市场稳定的前提下，加大土地供应，推进土地的集约利用。
此外，还应加大对中小房企的扶持力度，促进市场竞争的公平性，避免形成垄断。
第三，要加强金融监管，防范房地产市场风险。
当前，我国房地产市场存在资金链断裂、贷款风险和投资回报率下降等问题。
因此，要加强对房地产金融市场的监管，严格控制房地产信贷的风险，避免金融风险扩大化。
同时，要降低房地产投资的杠杆率，减少对信贷资金的依赖，引导资金流向实体经济的其他领域，推动经济的结构调整。
第四，要加强房地产税收政策的调整。
当前，我国房地产税收政策不够完善，存在收入分配不公平、高端市场炒卖等问题。
因此，要建立健全房地产税收政策，实行差别化的税收政策，针对不同地区和不同类型的房地产开展调控，提高房地产市场的透明度，减少投机性购房。
最后，要加强政府的宏观调控能力和水平。
当前，我国各地政府在房地产市场调控中普遍存在能力不足、策略不明确的问题。
因此，要加强政府的宏观调控能力培训，提高其对房地产市场的了解和把握，制定科学合理的宏观调控政策，推动我国房地产市场健康、稳定发展。
总之，我国房地产宏观调控政策的分析及政策建议包括完善市场调控机制、加强供给侧结构性、加强金融监管、调整税收政策以及提高政府的宏观调控能力。
中国房地产市场宏观调控研究
_D f i P中国房地产市场宏观调控研究申卫兵(安钢集团金信房地产开发有限责任公司，河南安阳455000)[摘要]建国以来，中国的城市住房以公有为主，在投资计划中处于次要地位。
共有住房建设资金基 本上由中央政府拨款，这种以牺牲住房建设来保障其他投资的政策造成了严重后果，导致不合理的价租比 率，使购买住房变得不合算，多数居民买不起城市商品房，这是目前住房改革难以突破的主要原因Q [关键词]中国；房地产市场；宏观调控;研究 文章编号:2095 -4085 (2017)04 -0064 -0280年代初期，我国房地产在价格双轨制的模式 下进行了住房制度的改革。
住房制度改革的实施，使得我国房地产市场化程度得以提高，房地产行业 的发展也实现了飞跃，同时也成为了我国国民经济 的支柱型产业。
据统计，截至到2012年为止，中国 年房地产开发投资额增长了约20倍，其对中国G D P 的贡献率约为10%。
2008年金融危机后，国家采取 了宽松的宏观经济政策，2007年至2013年间的住 宅开发投资增速与G D P增速的相关性远高于1998 年至2013年。
基于此，房地产市场快速扩张，使得 房地产市场与中国经济周期变动之间的关系越来越 紧密，已经无可避免的成为影响中国经济的一大重 要因素。
1以政府为主导的房地产调控基于中国国情，政府在房地产的行进和发展中 起到了主导作用，其发展路径呈现出渐进式趋势，政 府不仅可以通过住房改革及相关制度实时进行市场 主体的培育，还能够直接对房地产市场的变化和运 作情况形成影响和调节作用。
经过近二十年的改革 和发展，我国房地产业无论是在市场主体、供求关系 和价格形成机制方面，都取得了重大突破，进入市场 化轨道。
但目前房地产市场面临的房价居高不下，出现个人住房需求得不到满足、大量住房积压并存 的矛盾局面。
这种局面是房地产市场运作中非完全 市场化特征。
2房地产市场波动对社会造成影响多年来，中国房地产市场出现了不正常波动。
楼市调控、货币政策与宏观审慎政策—基于金融稳定视角的政策协调效用
宏观 审慎 政策的使用 ，即如何通过宏观审慎政策工具来识别 、
当前 ，世 界流行的微 观审慎监 管框架普遍被 认为是有缺
监测 和评 估金融体 系内所 积聚的系 统性 风险 ，从而实现金 融 陷的 ，缺少预 防和 应对系统性风险 的工具 ，尤法 有效提高金
稳 定 ｒ】标 （Ｍｉｌｅｎａ Ｖｕｃｉｎｉｃ，２０１６）。近 年 来 ，我 国 热点 城 市 融体 系抗风 险能 力 （Ｍｉｍａ Ｄｕｎｆｉｃｉｃ，２０１７ ｏ而宏 观审慎 政
【中图分类号 】Ｆ８２２．０
【文献标 识码 】Ａ
【文章编 号 】１００７－８４１Ｘ－２０１８（５）一０００９—０５
２００７—２００９年的全 球金融危机 引发 了业 界对宏观 经济金
融稳 定政策 的再 思考 ，各困央行及学 界均在积极研究 总结危
机带 来的教训 与启示 ，其中相 当重 要的一个研究分支 围绕 在
处于萌芽阶段 ，尤其是 在宏观审慎政策如何与货 币政策协调
其 中 和 分 别表示 居民在 消费品及 房地产 市场的 消
配合米 实现金融稳 定 目标方面等 。Ｐａｏｌｏ Ａｎｇｅｌｉｎｉ（２０１ １）通 费水平 ； 表示 家庭的劳 动供 给量 ， 为储蓄家庭 败川贴现
过 在动 态随 机一般 模型 中加 入宏 观审慎 政策 ，发现 如果 宏 系数 ； 是反映 消费 习惯持 续性 的参数 ；ｙ反映 居民对 各类
中罔 人民银行 副行 长潘功 胜就在 ２０１７年 人 民银 行金 融市场 来还通过法律形 式赋予 央行 实施 宏观审慎 政策的权利。不过 ，
＿Ｉ二作 会 ｝ 强调 ，要加 强房 地 产金 融宏 观审 慎管 理 。在此 与货 币政 策及财政 政策坚 实 的理论基 础 、清晰 的定 义村ｊ比 ，
中国宏观审慎监管工具和政策协调的有效性研究
本文为 中国金融四十人论坛课题 “ 中国系统性风险与宏 观审慎监管研究 ”的部分成果 。
２
中国宏观审慎监管工具和政策协调的有效性研究
总第 ３ ６期
由于 系统性风险有可能会在看似稳健的经济 体内部 累积 ，不能将 寻求金融稳定作为宏观经 济政 策工具组合 的附属 目标 ，而需要采取更有针对性 的政策工具应对系统性风险 的累积 。在本 轮全球金融危 机后 ，用 于管理 和防范金融 系统性风 险的宏观审慎监管理念受到空前重视 ，宏观
２ ０ １ ４ 年 第１ ２ 期
具和政策协调的有效性研究★
廖 岷 林 学冠 寇 宏①
摘要 ：随着各 国逐步将宏观审慎监 管应用到金 融 系统性风 险管理 实践 ，宏观 审慎政策的有 效性 逐步成为学术界和 实务界 关注的重点。本 文从 两个 维度分析 了我 国宏观 审慎监管政策的有 效性： 在 监管工具有效性 维度 ，实证分析 了我 国应用宏观 审慎政 策工具控制 系统性风 险的效果 ，
（ ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ － ｃ ｙ ｃ ｌ ｉ ｃ ａ ｌ ｃ ａ ｐ ｉ ｔ ａ ｌ ｂ ｕ ｆ ｆ ｅ ｒ ｓ ） 、动态拨备 （ ｄ ｙ ｎ ａ ｍｉ ｃ ｐ ｒ ｏ ｖ ｉ ｓ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ ｇ ） 、贷款价值 比率上 限 （ １ ｏ ａ ｎ ．
ｔ ｏ ． ｖ ａ ｌ ｕ ｅ ｃ ａ ｐ ， 以下简称 Ｌ Ｔ Ｖ） 、 债务收入 比率上 限 （ ｄ ｅ ｂ ｔ ． ｔ ｏ ． ｉ ｎ ｃ ｏ ｍｅ ｃ ａ ｐ ，以下简称 Ｄ Ｔ Ｉ ） 、 杠杆率 、 存贷 比等 ；二是跨 部 门维 度 （ ｃ ｒ ｏ ｓ ｓ — ｓ ｅ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｄ ｉ ｍｅ ｎ ｓ ｉ ｏ ｎ ） ，即应对特 定 时间 内金融机 构共 同 的 或相关联 的风 险暴 露 ，代表性政策工具包 括系统性资本 附加要 求 （ ｓ ｙ ｓ ｔ ｅ ｍｉ ｃ ｃ ａ ｐ ｉ ｔ ａ ｌ ｓ ｕ ｒ ｃ ｈ ａ ｒ ｇ ｅ ） 、
我国房地产宏观调控政策效应实证分析-论文
2 我国房地产业发展历程
计划经济年代 ,城市土地由国家所有 ,而农村土地 由集体所有 ,因此房屋并未具有市场价值。而 1979 年 的改革开放则为房地产市场的改革铺平了道路。 1979 年至 1983 年间 , 政府出台了一系列关于 房地产的政策 ,主要内容为允许私人建房 ,城市居民 可以自购自建 ,开始住房制度改革与调整产业结构 , 下放管理权 。1988 年政府为房地产市场确定了扩
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我国房地产宏观调控政策效应实证分析
房平均销售价格比上年出现小幅度回落 。 2000 年 , 政府启动住房消费促进房地产发展 。 房地产开发投资增长幅度为 21 % ,商品房销售增长 32 % ,商品房每平方米平均售价为 2112 元人民币 , 同比增长 2 % 。2004 年 ,国家开始从土地 、 信贷等各 个方面出台许多政策来调控房地产市场以防其发展 过热 。到 2005 年第一季度 ,房地产市场的投资额同 比增长 2617 % , 同时 35 个大中城市房价同比升幅 2617 % 。但是这种上涨在地区间是不均衡的 。2005
第 2 6 卷 第 1 期 技 术 经 济 Vol. 26 , No. 1 2 0 0 7 年 1 月 Jan. , 2007 Technology Economics 文章编号 :1002 - 980X ( 2007) 01 - 084 - 05
收稿日期 :2006 — 11 — 15 基金项目 : 中央财经大学研究生科研创新基金项目 ) ,男 ,云南迪庆人 ,中央财经大学管理工程学院 ,硕士 ,主要从事投资决策理论与方法研究 ; 李佳 作者简介 : 徐晓军 ( 1979 — ) ,女 ,黑龙江省木兰人 ,中央财经大学商学院 ,企业管理硕士 ,主要从事企业财务风险研究 ; 孟勉 ( 1984 — ) ,女 ,中央 文 ( 1983 — 财经大学管理工程学院 ,硕士 ,主要从事房地产经营与管理研究 。
基于宏观审慎视角的房地产风险预警研究
务率的变化对房地产金融体系稳定性的影响 , 并构建了宏观审慎视角下的房地产风险预警模型。
在此基础上，本文对美国和我国房地产市场的风险进行实证分析，提出了防范我国房地产市场
风险的对策建议。模型测算结果表明，本文构建的房地产预警模型与不同时期美国房地产泡沫
程度及金融稳定性的表现基本一致，能够前瞻准确地反映房地产市场风险状况，可以作为判断
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基于宏观审慎视角的房地产风险预警研究
总第 81 期
罗伯特•席勒教授于上世纪90年代创建，目前已成为美国房地产市场的重要指标。早在2003年， 席勒教授就对房地产市场崩溃发出过警告，他也是少数曾在2008年经济危机前预测房地产泡沫 破灭的经济学家之一。相比美国其他房价数据，该指数最大优点在于采用重复销售定价技术， 可以更真实地反映住房价格的变化。其可回溯到美国1890年的房地产市场，包括全美房屋价格 指数、20城综合指数、10城综合指数等（见表1）。
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基于宏观审慎视角的房地产风险预警研究
总第 81 期
基于宏观审慎视角的房地产风险预警研究
李佩珈 梁 婧 1
摘要：各国经济和金融发展的经验教训表明，伴随着房价的上涨，居民债务往住会快速增
加。本文通过回顾分析美国、日本等国家发生房地产泡沫风险时主要房地产金融指标的变动情
况，重点从居民负债能力视角，分析房价变动、房地产贷款增速变化、居民债务收入和居民债
表1：国际主要机构房地产预警模型
主要机构
基于住房抵押市场的宏观审慎稳健性指标体系
二、房地产市场预警体系的国际实践及最新发展
（一）国际主流机构房地产风险预警方法及其演进 作为基本的消费品和重要的投资工具，房地产逐渐成为影响经济增长和金融稳定的重要领 域。历史上，多次金融危机均与房地产泡沫破灭有关，例如20世纪90年代初日本房地产泡沫的 破裂、1998年亚洲金融危机期间中国香港等地区房地产泡沫以及2008年美国的次贷危机等。这 使得人们也愈加重视对房地产金融进行有效的风险监控。 早在1999年，国际货币基金组织（IMF）提出的金融稳健性指标（FSI），其中就将房地产 市场发展的状况纳入金融体系风险预警的重点监控对象之一。危机后，IMF、欧洲央行和经合 组织等国际机构和各国政府更加注重房价对金融稳定性的影响。IMF对各国应对房地产泡沫的 政策进行了调研，建立了全球房价指数，提出了应对房地产风险的宏观审慎政策。一是设置首 付款比例上限（LTV上限）；二是设定月偿付比例上限（DTI上限，债务人月偿还额与月收入比 值设定上限）；三是对信贷规模或信贷增长率设定上限。欧洲系统风险委员会（ESRB，2016） 开发了基于居民住房抵押市场的宏观审慎稳健性模型，其通过对居民住房的抵押品价值、借贷 条件、居民债务承受能力这三类指标进行综合评估。 国际清算银行（BIS，2014）从金融稳定的角度构建了房地产风险预警模型。一是房地产 价格。BIS对全球100多个国家的房地产进行长期研究的经验表明，房地产价格是预警最佳指标 之一。二是房价涨幅与GDP增速之比。房价与经济周期密不可分，房价的增长幅度应与经济增 速保持相对一致。三是信贷余额/GDP缺口。即，各国信贷余额与GDP的比值相对于其长期均 值的偏离度，如果偏离度过大就认为资产价格泡沫化风险加大。BIS还指出，2016年一季度中 国信贷与GDP比重缺口曾升至28.8%，不仅高于东南亚在1997年亚洲金融危机爆发前的最高值， 而且高于2008年雷曼倒下之前美国的数值。 瑞银（UBS，2015）认为如果房地产价格过度偏离租金价格，且房地产贷款和建筑活动规 模过大，这时房地产市场产生泡沫的可能性较大。其通过五个指标构建了全球主要城市的房地 产泡沫指数。也有不少学者将研究视角放在房地产周期的波动上。如Hartzell（1987）、Gordon （1996）和Mueller（1999）等分别用通货膨胀率、房地产空置率、房地产租金变化率等描述房 地产经济周期。有不少学者建立了住宅市场运行状况指数，如Hedonic价格指数、RS指数、凯 斯-席勒指数。许多学者也试图通过构建模型对房地产价格进行预测（Quigley，1995；Pace等， 2000；Fingleton，2008）。尤其值得一提的是凯斯-席勒指数，该指数由诺贝尔经济学奖获得者
22855637_房地产金融审慎管理将重塑我国房地产政策
房地产金融审慎管理将重塑我国房地产政策“十四五”时期，房地产金融审慎管理将重塑我国房地产政策，将深刻影响我国房地产发展。
文 / 刘水 黄靖 邱玲玲 中指研究院“十四五”时期，房地产金融审慎管理将重塑我国房地产政策。
央行行长易纲发文指出，强化房地产金融审慎管理。
我国房地产制度建设呈现出“房改”-“土改”-“金改”的脉络特征，房地产金融审慎管理具有里程碑的意义，将深刻影响我国房地产发展。
房地产金融审慎管理对行业有什么影响？房地产市场将呈现哪些新特征？房企如何应对？全球宏观审慎政策背景与内容美国金融危机后，国际上开始重视宏观审慎政策。
美国引发的金融危机对全球经济造成了巨大的冲击，2009年初，BIS认为宏观审慎政策可以用来解决危机中“大而不倒”、顺周期性、监管不足和标准不高等问题。
2010年G20首尔峰会上，各成员国对宏观审慎达成共识，正式形成了宏观审慎监管的基础性框架。
2016年，IMF、FSB和BIS联合发布《有效宏观审慎政策要素：国际经验与教训》报告，将宏观审慎政策定义为利用审慎工具来防范系统性风险，降低金融危机发生的频率及其影响程度。
近几年我国政府高度重视宏观审慎政策。
2017年，“十九大”报告中指出“健全货币政策和宏观审慎双支柱调控框架”。
2019年，央行的宏观审慎管理局成立，牵头建立宏观审慎政策框架和基本制度，成立专门的机构，可见政府对宏观审慎政策非常重视。
2020年5月，央行行长易纲发表文章指出，按照“因城施策”原则，强化对房地产金融的逆周期宏观审慎管理。
10月，央行副行长潘功胜在金融街论坛上表示，健全宏观审慎政策框架，重点健全房地产金融等宏观审慎体系。
11月，央行货币政策执行报告指出“实施好房地产金融审慎管理制度”。
2020年5月，央行行长易纲发表文章指出，按照“因城施策”原则，强化对房地产金融的逆周期宏观审慎管理。
特别报道从政策内容上来看，宏观审慎政策包括各类宏观审慎政策工具，其政策效果与货币政策有明显区别。
我国宏观审慎政策有效性比较研究
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理论研究Βιβλιοθήκη 中，动态随机一般均衡 （DSGE） 模型由于能够通过 引入外生冲击模拟金融政策影响经济变量的动态路 径，从而成为政策有效性评估的主流工具，有学者 甚至认为，宏观审慎政策的理论模型本质上是 DSGE 模型的一个政策应用 （方意，2016），其主要建模思 路 为 在 NK-DSGE 模 型 的 基 础 上 引 入 金 融 中 介 部 门 （Gertler 和 Karadi，2011），进而设定宏观审慎政策规 则，并利用数值模拟的方法评价宏观审慎政策对信 贷市场、商业银行资本充足率等变量是否具有逆周 期调节作用。具体来看，现有模型对于宏观审慎政 策的设定主要分为两类：一类是将宏观审慎工具纳 入货币政策规则，即在货币政策基础上加入对信贷 量、资本资产价格等指标的逆周期调节机制，如 Faia 和 Monacelli （2007） 分别将资产价格和信贷量引入 泰勒规则中，发现盯住这两个变量可以实现稳定金 融市场的目的。李天宇等 （2017） 将具有宏观审慎性 的货币政策规则纳入 BGG-DSGE 模型，发现宏观审 慎的货币政策具有维护金融稳定的作用，且合理确 立政策规则系数可以增强政策的正向外溢效果。第 二类是直接对银行资本充足率、资产流动性、家庭 贷款价值比等指标进行宏观审慎管理，比如，Gerali 等 （2010） 基于一个引入银行抵押机制的 DSGE 模 型，发现基于银行资本充足率的逆周期调节政策可 以显著减少次贷危机对欧元区造成的负面影响，从 而 认 为 宏 观 审 慎 政 策 是 有 效 的 ； Vlcek 和 Roger （2012） 将政府债券纳入模型，发现对资产流动性的 宏观审慎管理有利于金融稳定目标的实现；Angelini 等 （2011）、Tavman （2014） 基于一个纳入房地产部 门的 DSGE 模型，发现对贷款价值比的逆周期调节显 著抑制了房价过快上涨，从而对稳定经济具有促进 作用。国内方面，不少学者发现将宏观审慎政策直 接纳入 DSGE 模型后，信贷增速和资产价格波动率等 受到了抑制，体现了宏观审慎政策对于我国金融稳 定目标的实现是有效的。比如，马勇和陈雨露 （2013） 拓展了 Gertler 和 Karadi （2011） 模型，发现 基于宏观审慎的货币政策、信贷政策和金融监管政 策通过合理的组合和搭配，有效地起到了稳定我国 经济和金融体系的作用。方意 （2016） 基于社会福利 改进的视角，发现盯住房价贷款价值比、产出存贷 比和信贷存贷比的宏观审慎政策均能改进社会福 利，从而为我国的政策实践提出了具体方案。徐海 霞和吕守军 （2019） 基于一个异质性家庭的 DSGE 模 型也得出了我国宏观审慎政策利于提升社会福利的
宏观审慎政策的有效性检验
一、引言2008年的金融危机对全球的金融业造成的危害和破坏是前所未有的，各国都意识到微观审慎监管不能预防系统性风险的冲击，危机引发了各界人士对系统性金融风险的关注，从中我们可以看出金融危机带来的不仅是危害，也给我们提供了很多的经验教训。
如何让在传统的微观审慎监管框架下构建宏观审慎框架，怎样增强宏观审慎政策的有效性等问题成为当前理论界、国际组织、各国货币和监管当局关注的问题。
在宏观审慎监管理论不断完善的同时，宏观审慎工具的实践已经在各国得到了发展。
系统性风险主要分为时间维度和截面维度两个方面，时间维度主要表现为随着时间的变化系统性风险会逐渐积累变化，截面维度主要表现为在特定的时间点上，各平台与个人对于系统性风险的积累，这种风险是横向的。
导致系统性金融风险不断增加扩张既有内生性的原因，也有外生原因，各国早在金融危机暴发之前就实施一系列宏观审慎政策工具，包括房地产相关政策，信贷调控相关政策以及应对微观层面银行风险调控政策。
虽然各种宏观审慎政策被各个国家广泛使用，但是由于每个国家的国情不同，不同国家宏观审慎政策的使用频率和使用方向不同，会直接或间接影响宏观审慎政策的使用效果和有效性，本文试图通过全球20个国家的跨国数据检验宏观审慎政策的有效性，以及宏观审慎政策实施方向不同引起的不同效果。
本文的边际贡献体现为：第一，研究指标较新，本文使用国际货币基金组织最新发布的宏观审慎政策数据构建宏观审慎政策，研究指标数据更具可靠性。
第二，实证方法更加可靠，考虑到宏观审慎政策所具有的内生性问题，直接采用固定效应会使估计结果有所偏差，本文采用系统GMM方法，解决内生性问题。
二、文献综述关于宏观审慎政策的定义及其有效性已有大量外国学者进行了全面的研究，在这些研究中，许多学者使用跨国数据研究宏观审慎政策工具的有效性问题。
里姆（Lim等，2011）使用49个国家的面板数据研究表明，宏观审慎政策工具有助于抑制信贷增长和杠杆率变动的顺周期性，许多宏观审慎工具都能有效降低系统性风险。
郑州市人民政府关于加强房地产开发建设规模宏观管理的通知
郑州市人民政府关于加强房地产开发建设规模宏观管理的通知文章属性•【制定机关】郑州市人民政府•【公布日期】2002.03.20•【字号】郑政文[2002]47号•【施行日期】2002.03.20•【效力等级】地方规范性文件•【时效性】失效•【主题分类】房地产市场监管正文郑州市人民政府关于加强房地产开发建设规模宏观管理的通知(郑政文〔2002〕47号二○○二年三月二十日)市内各区人民政府，市政府各部门，各有关单位：为加强城市房地产开发的管理，促进我市房地产业健康有序发展，防止盲目开发建设，根据《中华人民共和国城市房地产管理法》、《城市房地产开发经营管理条例》及有关法律、法规的规定，市政府决定对房地产开发建设规模实行宏观管理。
现将有关事宜通知如下：一、市房地产管理局负责，会同市建设委员会、规划局、国土资源局编制全市房地产发展的中长期发展规划和年度开发计划总量，经市发展计划委员会审查后，报市人民政府批准。
二、市国土资源局负责，会同市规划局、房地产管理局、建设委员会，根据年度房地产开发计划总量，测算房地产开发建设年度用地总量和地块数量，并就每幅开发地块的位置、面积、规划要求等提出初步方案，报市人民政府批准。
三、市国土资源局负责对市政府批准的房地产开发用地进行公开招标或拍卖。
中标的房地产开发企业凭《建设用地规划许可证》、《国有土地使用证》到市房地产管理局申报房地产开发建设年度规模；市房地产管理局根据市政府批准的年度开发计划和中标房地产开发企业对建设项目的准备情况，对其建设规模予以批复。
四、市规划局根据市房地产管理局对中标房地产开发企业建设规模的批复，审核中标房地产开发企业规划设计。
对没有市房地产管理局的批复或建设规模与批复不一致的，不予办理《建筑工程规划许可证》；有关部门不予办理后续证件，否则，所发证件无效。
五、对未经批准开发建设或连续两年不能完成年度开发建设计划的房地产开发企业，市房地产管理局不予安排下年度房地产开发计划，并根据情节轻重，降低其开发资质等级或吊销其开发资质证书。
房地产金融宏观审慎管理:工具、效果及启示
Macro Prudential Management of Real Estate Finance:Tools,Effects and Implications 作者： 朱红[1,2];臧晓伟[3]
作者机构： [1]中国建设银行博士后科研工作站;[2]中国人民大学博士后流动站;[3]北京工商大学经济学院
出版物刊名： 新金融
页码： 59-64页
年卷期： 2020年 第1期
主题词： 房地产金融宏观审慎管理;部门资本要求;贷款价值比;债务收入比
摘要：次贷危机之后,各国高度重视房地产市场对金融稳定的影响,将房地产金融纳入宏观审慎管理体系。
本文通过总结、对比和借鉴国际经验,重点分析了房地产金融宏观审慎管理主要的政策工具及其实施效果,并在房地产金融宏观审慎管理的框架下分析我国当前房地产金融领域现状和关键问题,进而对进一步完善我国房地产金融宏观审慎管理提出相关政策建议:需将房地产金融全面纳入宏观审慎管理框架,进一步完善房地产金融宏观审慎工具箱、建立风险预警体系,并协调多项政策以促进房地产市场的平稳运行。
房地产价格、金融稳定与宏观审慎监管——基于NK-DSGE模型的研究
房地产价格、金融稳定与宏观审慎监管——基于NK-DSGE
模型的研究
郭娜;王少严;胡佳琪
【期刊名称】《武汉金融》
【年(卷),期】2022()6
【摘要】国际金融危机使人们再次认识到房地产价格波动对系统性金融风险的影响。
为探究房价波动影响金融稳定的机制以及监管当局应选择何种宏观审慎监管工具以实现有效调控,本文通过构建包含家庭部门、商业银行、非金融部门以及“双支柱”调控政策的NK-DSGE模型,考察了在不同外生冲击下房价波动对金融稳定的影响以及不同宏观审慎监管工具发挥的调控效果。
研究发现:房价波动会导致产出、银行杠杆率等经济变量的变动,进而积聚风险,影响金融稳定。
当房价波动来源于房地产部门生产率冲击或货币政策冲击时,宏观审慎监管工具中的资本充足率同时盯住房价与信贷政策可以有效降低房价波动与金融风险;当房价波动来源于住房需求冲击时,宏观审慎监管工具中的贷款价值比则能更好地发挥调控效果。
【总页数】10页(P3-12)
【作者】郭娜;王少严;胡佳琪
【作者单位】天津财经大学金融学院;天津天狮学院经济管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F293.3
【相关文献】
1.房地产、影子银行与宏观审慎监管机制——基于房地产金融属性视角的分析
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中国房地产金融审慎管理制度
中国房地产金融审慎管理制度
中国房地产金融审慎管理制度是指中国政府对房地产金融业务进行管理和监管的一系列规章制度。
它旨在防范房地产市场泡沫化风险，促进房地产市场的稳定和健康发展。
中国房地产金融审慎管理制度的主要内容包括以下几个方面：
1. 贷款审批与风险评估：金融机构在发放房地产贷款前需进行严格的审批和风险评估，确保贷款符合相关规定，并且借款人有足够的偿还能力。
同时，金融机构需要对房地产市场风险进行评估，合理控制风险暴露。
2. 贷款额度与贷款利率：中国央行会制定房地产贷款的额度和利率政策，根据市场需求和经济形势进行调控。
这旨在控制房地产市场的杠杆水平，避免过度投机和泡沫化。
3. 资本要求和风险缓冲准备金：为了提高金融机构的稳定性和抵御风险能力，中国对于从事房地产金融业务的金融机构实施较高的资本要求。
此外，金融机构还需要按照规定设立风险缓冲准备金，以应对潜在的风险损失。
4. 监测和报告要求：中国金融监管机构对房地产金融业务的开展进行监测和监管，要求金融机构定期报告相关数据和指标，以便及时发现和解决潜在的风险问题。
总体来说，中国房地产金融审慎管理制度的核心目标是确保房地产市场的稳定和健康发展，同时防范房地产市场的风险，避
免金融系统的不稳定性。
这些制度将通过限制房地产市场的杠杆水平、加强风险管理和监督，以及提高金融机构的抵御风险能力，从而促进房地产市场的可持续发展。
郑州市人民政府关于进一步贯彻落实房地产市场宏观调控政策的通知
郑州市人民政府关于进一步贯彻落实房地产市场宏观调控政策的通知文章属性•【制定机关】郑州市人民政府•【公布日期】2010.12.31•【字号】郑政[2010]35号•【施行日期】2010.12.31•【效力等级】地方规范性文件•【时效性】现行有效•【主题分类】房地产市场监管正文郑州市人民政府关于进一步贯彻落实房地产市场宏观调控政策的通知（郑政〔2010〕35号二○一○年十二月三十一日）各县（市、区）人民政府，市人民政府各部门，各有关单位：为进一步贯彻落实房地产市场调控政策，抑制房价上涨，增加住房有效供应，加快保障性住房建设，促进我市房地产市场平稳健康发展，现就有关问题通知如下：一、加大政策实施力度，严格考核问责机制住房是重要的民生，关系到人民群众的切身利益与社会和谐稳定。
保持房地产价格的合理和稳定，满足居民合理的住房消费需求，是政府的一项重要职责。
各县（市、区）人民政府、各有关部门要继续按照中央、省委省政府、市委市政府的统一部署，进一步提高认识，加强组织领导，切实将加强房地产市场宏观调控的各项政策措施落到实处。
市政府督查室要强化对稳定房价和住房保障工作的督查，进一步加强对市人民政府与省人民政府签订的住房保障目标完成情况以及各县（市、区）人民政府与市人民政府签订的住房保障目标完成情况的督促检查工作，建立稳定房价和落实住房保障政策考核问责机制，对落实房地产市场宏观调控政策和推进保障性住房工作不力、影响社会发展和稳定的，要追究责任。
二、合理调节住房需求，抑制投机投资购房自通知下发之日起，在本市建成区内对人口过密区域（结合我市当前实际，人口过密区域暂定为农业路以南、桐柏路以东、航海路以北、未来路以西区域）和其他区域实施差异化的限购政策。
无法提供在本市1年以上纳税证明或社会保险缴纳证明的非本市户籍居民家庭暂停在人口过密区域购房，只能在其他区域新购1套商品住房。
能提供在本市1年以上纳税证明或社会保险缴纳证明的非本市户籍居民家庭在人口过密区域或其他区域暂定只能新购1套商品住房。
楼市调控、货币政策与宏观审慎政策——基于金融稳定视角的政策协调效用
楼市调控、货币政策与宏观审慎政策——基于金融稳定视角
的政策协调效用
宋大为
【期刊名称】《青海金融》
【年(卷),期】2018(000)005
【摘要】近年来,我国热点城市房价过快上涨,资金过度流入,防范房地产市场隐性
风险向系统性风险蔓延成为一项艰巨任务,而国际上多项实证研究表明宏观审慎政
策工具总体有助于抑制房地产周期波动.在此背景下,本文通过使用包含房地产市场、货币政策及宏观审慎政策的DSGE模型,着重研究如何通过宏观审慎政策和货币政
策的协调配合,建立房地产市场调控的长效机制,降低货币政策调整对房价的影响,防范和化解房地产市场累积的系统性风险.
【总页数】5页(P9-13)
【作者】宋大为
【作者单位】中国人民银行银川中心支行宁夏银川750001
【正文语种】中文
【中图分类】F822.0
【相关文献】
1.基于金融稳定视角的货币政策与宏观审慎政策演进 [J], 万光彩;张霆;卫松涛
2.防范系统性金融风险视角下货币政策与宏观审慎政策协调研究 [J], 朱敏;吴康成
3.货币政策与宏观审慎政策协调研究——基于目标和工具的角度 [J], 史焕平; 熊
园园
4.宏观审慎政策与货币政策协调搭配研究
——基于DSGE模型的数值模拟分析 [J], 徐卓;刘冬冬
5.经济金融周期视角下货币政策与宏观审慎政策协调配合问题研究 [J], 王献因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
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我国房地产金融宏观审慎管理有效性研究
——基于河南省会城市郑州市的实证研究
许艳霞黄大林杨洋张艳敏郭庚欣
(1 .中国人民银行郑州中心支行，河南郑州 450018,2.中国人民银行商丘市中心支行，河南商丘 476000,
3.中原银行股份有限公司，河南洛阳471000)
2008年金融危机后，宏观审慎管理成为世界 各国的共识。我国在宏观审慎实践方面积极探索， 中央十七届五中全会将“建立逆周期调节的宏观审 慎管理框架”列入政策文件，并在“十二五”规划 纲要中明确提出”要深化金融体制改革，构建逆周 期的金融宏观审慎管理制度框架” o 2016年初，人 民银行在原有的差别准备金动态调整机制基础之 上，研究构建了金融机构宏观审慎评估体系，完善 了我国宏观审慎政策基本框架，并在《2016年第四 季度货币政策报告》中明确提出进一步完善适合我 国国情的宏观审慎政策框架，按照“因城施策”原 则对房地产市场实施调控，强化住房金融宏观审慎 管理。党的十九大报告提出要健全货币政策和宏观 审慎政策双支柱调控框架，健全金融监管体系，守 住不发生系统性金融风险的底线，把宏观审慎政策 上升到国家战略高度进行了安排部署。宏观审慎管 理对于进一步加强和改进我国金融宏观调控，提升 系统性风险防范能力，熨平经济周期性波动，保持
信贷规模、经济增长、居民收入以及金融环 境等因素均可通过不同渠道影响房价，形成房地产 泡沫。图1以信贷规模为例，信贷规模扩张，导致 市场流动性宽松、实际利率下降，降低了开发商和
Investigate Research
购房者的借贷成本，刺激了开发商投资热情和购房 者投机需求。同时，信贷规模的扩张对居民预期产 生影响，居民会认为这种宽松会一直保持下去，刺 激购房者的消费，进一步推动房价走高。再进一 步，购房者将购得的房产抵押给银行，贷得的资金 可能又用于投机炒作，加剧了房地产市场顺周期风 险。
吉林企®:材竟 Z0J9jf-第70期
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展。由此可以看出，房地产金融宏观审慎管理对于 进一步加强房价调控，提升房地产风险防控能力， 具有重要的现实意义。
二、国内外研究综述
房地产市场宏观调控问题一直以来都是各国 政府和经济学家面对的棘手问题，扩张性货币政策 易引发房地产泡沫膨胀，导致金融风险；紧缩性货 币政策虽然会抑制房地产泡沫，但可能会使经济硬 着陆。Kannan et al.(2009)研究了宏观审慎政策 与货币政策的协调性问题，认为两政策相协调有助 于社会福利的提高。Lim等(2011)总结了宏观审 慎政策工具(贷款价值比)的三大优势：与公共 政策目标相同、市场扭曲性最小、监管套利最小。 Sanvi Arouyi—Dovi (2014)通过研究宏观调控方 式(房屋贷款拨备)对贷款利率、期限的影响， 证明了宏观调控对房屋贷款趋势有很大影响。IMF
的。因此，可以通过调节贷款价值比和控制杠杆率，约束居民贷款能力，减少对房地产的投机行为，达到“房子是用
来住的，不是用来炒的”的房价调控目的。
关键词：宏观审慎政策；贷款价值比；信贷行为；VAR模型
中图分类号：F830
文献标识码：A
文章编号：1009 — 3109 (2019) 10-0055-07
一.引言
摘 要：本丈借鉴国内外关于房地产全融宏观审慎管理的实践经验，基于郑州市2008-2017年的房地产数据，运用
VAR模型，对房地产金融宏观审慎管理对房价波动的调控效应进行研究。研究表明，宏观审慎政策工具中的贷款价值
比和杠杆率对房价存在长期正向彩响并且对房价波动的贡献率很高，即房地产宏观审慎政策对房价波动的调控是有效
经济金融平稳较快发展具有重要的现实意义。 房地产是国民经济的重要组成部分，同时又
具备投入资金高、风险波动大，资金流动性不高等 特点，其健康发展逐渐波及到我国整体经济体系的 稳健发展。房地产销售价格指数持续上升的背后确 实存在一定刚性需求因素，但房价上涨过快、房贷 增长较快，一方面加大了居民购房压力，影响扩大 内需政策的效力，另一方面促使资金快速向该领域 聚集，影响金融资源流向高科技产业和战略性新兴 产业领域及金融资源配置效率，加大金融风险，削 弱生产性部门投资吸引力，进而对供给侧结构性改 革的推进及房地产市场调控带来较大压力。为加 强房地产行业的管理，促进房地产健康发展，2018 年央行在工作会议中提出，“继续实施’分城施 策’差别化住房信贷政策，强化房地产金融宏观审 慎管理” o房地产宏观审慎管理通过削弱信贷行为 平抑房价波动，一方面缓解了房地产经济对实体投 资的挤出效应，使实体投资和总产出保持长期增长 趋势，另一方面，宏观审慎管理可以缩小信贷膨胀 规模，显著降低经济体的杠杆率，促进经济健康发
作者简介：许艳霍, 女，硕士研究生，中国人民银行郑州中心支行，经济师。 黄大林，男，硕士研究生，中国人民银行商丘市中心支行，助理经济师。 杨 洋，男，硕士研究生，中国人民银行商丘市中心支行，助理经Байду номын сангаас师。 张艳敏，女，硕士研究生，中国人民银行商丘市中心支行。 郭庚欣，男，硕士研究生，中原银行股份有限公司，经济师。
(2011)研究表明，贷款价值比基本不会引起实体 经济衰退，并且会极大降低调控成本。
周小川(2011)指出当前研究应该集中在宏 观审慎政策的有效性上，以维护金融稳定，防范 系统性风险。许先普和楚尔鸣(2016)通过构建 QVAR模型分析宏观审慎政策对房价波动的有效 性，研究表明宏观审慎政策通过控制居民信贷行 为，减少金融加速器效应，从而降低房价波动，增 加社会福利水平。罗娜和程方楠(201刀研究了宏 观审慎政策与货币政策的选择性问题，研究表明宏 观审慎政策有助于稳定房价，货币政策有助于稳定 物价。王勇(2018)运用动态随机一般均衡模型， 加入宏观审慎政策工具(贷款价值比)研究宏观审 慎政策对房价波动调控的有效性，研究表明宏观审 慎政策能稳定住房价格。赵胜民和张瀚文(2018) 研究结果表明，对于房地产市场价格波动，宏观审 慎政策与货币政策的结合有助于提高社会福利水 平。