2020年(价值管理)关于张裕A的投资价值分析
百年张裕--沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳
<<百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳>>投资报告分七部分
一：百年历史，铸造百年张裕
二：稳步发展中的中国葡萄酒行业，未来增长空间依然巨大
三：张裕在激烈的行业竞争中发展成中国葡萄酒行业龙头企业的深层次原因
四：公司盈利分析
五：中国葡萄酒行业三足鼎立格局-张裕、长城、王朝
六：关税下调，洋品牌大举入侵
七：估值分析
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(一)
一：百年历史，铸造百年张裕
我想在中国股票市场上有些时日的投资者，都应该听说过张裕A（000869）这只股票，在我重点研究食品饮料行业之前，我也只是对张裕有所耳闻，只知道张裕是葡萄酒行业的龙头企业，用通俗一点的话讲就是一支绩优成长股，此次因为要写张裕的研究报告，才比较深入的了解这个企业，随着了解的逐步深入，我越来越深刻地感受到企业所传承下来的深厚的文化底蕴，张裕应该是一个让每个中国人都自豪的企业，不仅是因为它所独有的辉煌历史，更因为从这个企业身上你能体会到一种自强不息，与时俱进的精神。
当你第一次打开张裕公司网站（/）的时候，你会从心底感到深深的震撼，随着张裕那不为人知的历史一页一页的被翻开，你会为中国有这样的民族企业而自豪。现在请大家随着我，共同走进张裕那不为人知的历史，一起来领略其所独具的风采。
1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。经过一百年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年和2002年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。2005年，面对市场机遇和葡萄酒行业的激烈挑战，张裕确定了未来三年的发展战略目标：到2008年，实现销售收入50亿元，利税15亿元，进入世界葡萄酒行业前10强，成为国际著名的葡萄酒企业集团。2008年，张裕集团成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业。英国Canadean（佳纳地亚）公布的《2007年饮料市场研究报告》数据显示，2007年世界葡萄酒10强中首次出现亚洲企业的身影——张裕集团以6.95亿美元销售收入，位居全球第10位，成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业。
张裕A2020年上半年财务指标报告
内部资料，妥善保管
第1页 共4页
总资产报酬率 净资产收益率
13.47 13.39
12.4 12.07
6.48 5.93
张裕A2020年上半年的营业利润率为29.57%，总资产报酬率为 6.48%，净资产收益率为5.93%，成本费用利润率为40.29%。企业实际投 入到企业自身经营业务的资产为1,229,801.13万元，经营资产的收益率为 6.74%，而对外投资的收益率为-3.29%。
0.34 1,196.11
-
0
100.00
41.00 6.29
17.87 8.07 0.85 -
二、盈利能力分析
项目名称 营业毛利率 营业利润率 成本费用利润率
盈利能力指标表(%)
2018年上半年 59.7
2019年上半年 58.57
29.96
31.62
41.9
44.74
2020年上半年 52.71 29.57 40.29
从盈利情况来看，企业盈利对利息的保障倍数为35.97倍。从实现利润 和利息的关系来看，企业盈利能力较强，利息支付有保证。
四、营运能力分析
项目名称 总资产周转天数 固定资产周转天数 流动资产周转天数 现金周转天数
资产周转速度表
2018年上半年 813.86
2019年上半年 932.3
343.25 307.32
张裕A公司2020年财务分析研究报告
张裕A公司2020年财务分析研究报告
CONTENTS目录
CONTENTS目录 (1)
前言 (1)
一、张裕A公司实现利润分析 (3)
（一）、公司利润总额分析 (3)
（二）、主营业务的盈利能力 (3)
（三）、利润真实性判断 (4)
（四）、利润总结分析 (4)
二、张裕A公司成本费用分析 (6)
（一）、成本构成情况 (6)
（二）、销售费用变化及合理化评判 (7)
（三）、管理费用变化及合理化评判 (7)
（四）、财务费用的合理化评判 (8)
三、张裕A公司资产结构分析 (9)
（一）、资产构成基本情况 (9)
（二）、流动资产构成特点 (10)
（三）、资产增减变化 (11)
（四）、总资产增减变化原因 (12)
（五）、资产结构的合理化评判 (12)
（六）、资产结构的变动情况 (12)
四、张裕A公司负债及权益结构分析 (14)
（一）、负债及权益构成基本情况 (14)
（二）、流动负债构成情况 (15)
（三）、负债的增减变化 (15)
（四）、负债增减变化原因 (16)
（五）、权益的增减变化 (17)
（六）、权益变化原因 (17)
五、张裕A公司偿债能力分析 (18)
（一）、支付能力 (18)
（二）、流动比率 (18)
（三）、速动比率 (19)
（四）、短期偿债能力变化情况 (19)
（五）、短期付息能力 (19)
（六）、长期付息能力 (20)
（七）、负债经营可行性 (20)
六、张裕A公司盈利能力分析 (21)
（一）、盈利能力基本情况 (21)
（二）、内部资产的盈利能力 (22)
（三）、对外投资盈利能力 (22)
（四）、内外部盈利能力比较 (22)
上市公司张裕集团投资分析
上市公司张裕集团投资分析
1历史进展：
1892年，闻名的爱国侨领张弼士先生为了实现"实业兴邦"的妄图，以自己的张姓加上“丰裕兴隆”之“裕”字为企业名称，先后投资3 00万两白银在烟台创办了"张裕酿酒公司"，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
张裕公司获得许多荣誉，1915年，张裕的可雅白兰地，红葡萄酒，琼瑶浆，雷司令白葡萄酒一举荣获巴拿马太平洋万国博览会四美金质奖章和最优等奖状；1952年，张裕公司金奖白兰地，红玫瑰葡萄酒，味美思在全国第一届酒评会上，被评为国家名酒，进入中国八大名酒之列；1987年7月，在比利时的布鲁戴尔举行的第25届世界优质产品评选会上，张裕解百纳干红葡萄酒荣获金牌奖，张裕VSOP金奖白兰地荣获银奖；199 3年，张裕被中国工商总局评为“中国驰名商标”；2002年7月，被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌”进军的16家民族品牌之一; 按照张裕股份公司2003年的年报，张裕年度销售收入、综合葡萄酒销量、利润总额均居全国葡萄酒行业第一位。2003年全国葡萄酒总产量34.3万吨，张裕产量就达到了8万吨，市场占有率达23.32%[1]。截至2004年9月底，张裕主营业务收入为95325.30万元，估量全年可达14.5亿元；净利润13613.39万元，估量全年2亿元；每股收益0.336元，估量全年可达0.5元，2004年底每股净资产约4.28元。这是一连串让人浮想联翩的数字。
在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯独一家葡萄酒企业；国际顶尖投资银行瑞士第一波士顿2004年11月对中国酒业综合研究报告中，张裕股份公司被列为葡萄酒业的“winn er”(冠军)。据市场机构估算，张裕的百年品牌价值达30亿元。2006年被商务部列为434个“中华老字号”品牌之一。通过一百多年的进展，张裕差不多进展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年，烟台
张裕A股票投资价值分析
张裕A股票投资价值分析
随着中国证券市场投资理念逐步走向理性和成熟,证券市场向基本面回归是一种必然趋势,股票投资价值分析的实质就是从长期观察股票的价格上反映上市公司的经营前景,恰当的评估股票的价值,从而减少盲目投资所带来的投资风险。葡萄酒行业在中国属于高增长的行业,正处于行业生命周期的成长期,这一行业对投资者来说极具吸引力,具有较高的发展潜力和投资前景。烟台南临青山,北临碧海,冬无严寒,夏无酷暑,土壤、光照、湿度非常适宜种植葡萄的生长,这给地处烟台的张裕公司发展葡萄酒产业提供了得天独厚的条件。张裕公司作为葡萄酒行业第一个上市公司,从上市以来进行数次分红、送股、配股和增发,股票价格一直表现不错,过去的投资回报率很高。
但是,葡萄酒行业目前的竞争非常激烈,不仅有来自国内同行的竞争,还有国外同行的威胁。我们正是基于上述背景从价值投资的角度研究股票投资的合理价格,主要采用理论与实证相结合的方法,侧重于实证分析,分析张裕A的投资价值,通过对国家宏观经济分析和葡萄酒行业分析,研究和分析外部因素对张裕公司的影响;通过张裕公司基本面分析和财务状况分析,分析了公司的营运状况、竞争力优势和发展前景;运用市盈率和市净率模型法、股利折现模型法和剩余收益模型法,对张裕公司的内在价值从不同的角度进行了分析和预测,并对其投资风险进行分析,最终对张裕A的投资价值区间做出比较客观、合理的评估,帮助广大投资者加深对张裕公司的认知,为投资者投资张裕公司的股票提供必要的参考。本文通过研究得出,张裕公司是一家成长性非常好的公司,张裕A股票是发展稳健、业绩优良、潜力较大的绩优蓝筹股,能给投资者带来稳定的投资收益,值得投资者关注和投资,建议投资者在合理的价格区间折机介入。
张裕A：估值合理、成长性高
第34期
50
Industry ·Company
:蔡晓铭E-mail:**************
深度分析●吴君亮王喜
对着张裕A 于08年11月10日32.7元不断走高至今的股价图，不少未能跟进的投资者都会扼腕叹息。为什么会与这样的一只长线牛股失之交臂？实际上，在过去的二、三年里，从成长和估值的角度，我们发现，张裕a 一直成长在合理的价位上（GARP)，曾为投资者提供了许多买入机会。
09年初，根据成长在合理价位的原则，运用复合成长率的推算原理，我们看到张裕A 的合理估值买入价在42元附近。当年一季度，公司股价长期徘徊于此，并一度跌破38元，PE 仅为20倍，相对未来成长预期，着实便宜。去年留给投资者合理买入的机会更多，1-5月股价持续震荡在65-70元区间，PE 在25倍左右，低于过往中位近10倍，处于历史上的中低位水平，估值优势相当明显。今年的情况依旧类似，年初我们给出的合理估值买入价在85元附近，而1-4月公司股价一直徘徊于此，并一度跌破83元，邀请它中意的投资者上车。此后则是一路攀爬至121.92元的历史次高位。总之，买入的机会不可谓不多。
对今年的中报业绩进行跟踪分析后，我们认为公司依然保持着超级成长股的属性，更重要的是近日公司股价连续回调，重新进入合理估值区域，或将再次给予有心的投资者登车上马的机会。
连年成长的葡萄酒龙头
公司是中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家，也是目前中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。近十年公司收入连续稳步增长，年复合增长率为19%，营利水平也是水涨船高，毛利率和净利润率分别由2000年的57.4%和14.6%提升至2010年的74.8%和27.6%，2010年的经营性净利润达到13.75亿元，是2000年的11倍。
我国上市公司高派现行为及其动因分析——基于“张裕A”的实务案例
目 前我 国证券市场 尚不完 善 ，各个公 司的股利分 配政策 差异颇 大 ， 非良 性 派现时有 出现 。笔者建议从 以下几个方面逐渐完善上市公 司的现 金股利分配制度 。 （ 一 ）量人为出。企业应当根据本 年的盈利情 况与现金 流量制定 合 理的派现政策 ，防止超能力派现的 出现 ，在保证公 司健康成长 的基础 上 使得投资者获得 现金 收益 。 （ 二 ）公平合理。监管机构应 当完 善表决 机制 ，采取措 施赋予小 股 东应有 的话语权 ，使其有能力遏制大股东的恶意高派现 ，以维护 自身合
（ 三 ） 公 司战 略 方 面
公 司在其生命周期 的不 同时期 以及面对不同的市场环境时 ，都会 制 定不同的公 司战略，实施不 同的股利政策。当公司处于成长期或 面临较 好的投 资机会 时 ， 往往会倾 向于少派现而利用留存收益进行投 资 ，以期 用较低 的资金成本获得较多 的市场 回报 。２ ０ １ ２年 ，公 司烟 台开发 区张裕
庄园等新建项 目的建 设周期长 ，所需累计投资额较大 ，加之其他正 常的 技术改造项 目，致使公 司今后较长时间内每年的将 保持较大规模 的资本 支出。公 司拟全部通过 自 有 资金解 决投资所需 资金 ，以降低 资本成 本。 为避免公 司股本过度扩张 ，拟对现有分红政策进行适当修改 。因此，当 张裕 Ａ面临良好 的投 资项 目 且资金需求较大时 ，股利政策也随其 战略选 择发生了变化 ，高派现并不是一成不变的作风。
张裕A的投资价值分析报告
中成 药、粮食 白酒等八大产品系列几十个品种 ，并形成 了长度 、宽度 和深度完整适 中、发展均衡的产品线 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ以及 “ 低档酒 占市场 、中档酒 赚利润 、高档酒树形象”的产品结构。上市公 司部分葡萄酒 主要 品牌 是张裕葡萄酒业务主打 “ ４ ＋１ ”战略【 １ 】 ［ ２ １ 。
经济管理
张裕Ａ 的投 资价值分析 报告
王 琦
（ 陕西 国 际商 贸学 院 ，陕西 咸 阳 ７ １ ２ ０ ４ ６） 摘 要 ：投 资价 值 分析 报 告是 国际投 资 商在进 行投 资决 策 时的重 要依 据 ，能够反 映 公 司各 项 经济指 标 ，得 出更科 学 、更客 观 的结 论 。本 文以 葡 萄
酒行业龙头企业张裕 为研究对象，进一步 了解和掌握公司的基本情况以及未来的发展趋势和判 断投资价值 ，并做投资价值分析。
关键 词 ：张裕 Ａ；公 司价 值 ；股 票投 资
１张裕公司简介及行业发展背景 烟 台张裕 葡萄酿酒股 份有限公 司是 依据 中华人 民共 和 国 《 公司 法 》由发起人 烟台张裕集 团有 限公司 （ 总公司 ） 以其拥有的有关经 营 酒类业 务的资产及负债进行合并重组并改制而成的股份有 限公 司。本 公 司及 子公 司从事葡萄酒 、白兰地 、香槟及保健酒的生产 和销售 。张 裕公 司经历 了工业创立 阶段 、初步发展阶段 、曲折成长发展 阶段 、高 速发展阶段四个 阶段 ， 成为 中国葡萄酒业的龙头企业。 ２张裕公 司的财 务分析
张裕A股票投资分析报告(2013-12)【股票投资分析】
张裕A股票投资分析报告(2013-12)【股票投资分析】
张裕A股票投资分析报告
目录
第一章我国经济发展形势分析.. ... .. (2)
第二章我国葡萄酒行业分析 (2)
2.1 我国葡萄酒行业的发展现状 (2)
2.2 我国葡萄酒行业的发展趋势 (3)
第三章张裕公司分析 ... . (3)
3.1 张裕A的基本情况分析 (3)
3.1.1 张裕公司简介 (3)
3.1.2 张裕公司SWOT分析 (3)
3.1.3张裕公司目前经营状况........................... .5
3.2 张裕A的财务分析.... (6)
3.2.1 公司盈利能力分析 (6)
3.2.2 公司营运能力分析.... . (6)
3.2.3 公司偿债能力分析.... . (7)
3.2.4 公司发展能力分析.... . (7)
3.3 张裕A的估值分析 (8)
投资建议 (8)
参考文献 (9)
- 1 -
5%以下，创下1999 年来的行业最低点，行业整体盈利能力显著下行。吨酒收入、利润分别
比上年同期下降了8.1%和13.69%。
2013年以来，受中央限制三公消费的影响，严重依赖于政商务消费的葡萄酒行业增速继
续整体下移，整个葡萄酒行业景气度处于低谷。今年1-9 月，行业整体产量下滑10.52%，
行业整体收入下滑3.95%，同时产品结构下移，平均毛利率同比下滑2个点左右。高端葡萄
酒销量下降50%，中低端增速约为10%。进口酒增速亦有所下降，1-9月份瓶装和散装葡萄酒
进口量分别增长9%和下滑了30%（总体下滑4%，而去年同期增长15%）。
(完整版)证券分析
关于“张裕A”股票的分析：
张裕集团：
1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现"实业兴邦"的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了"张裕酿酒公司"，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。
经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为"最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一"。在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。
面对市场机遇和葡萄酒行业的激烈挑战，张裕确定了未来三年的发展战略目标：到2008年，实现销售收入50亿元，利税15亿元，进入世界葡萄酒酒业前10强,成为国际著名的葡萄酒企业集团。
集团位于山东烟台，是一个适合于葡萄酒酿造的地方。
行业变动：
1，内地进口波尔多总量全球第一，量价创历史新高；2，交易机构暗中主推，中国高端酒品投资热潮涌动；3，上海红酒交易中心与外高桥合作，预计三年之后实现百亿元规模；4，宁夏将打造世界级葡萄产业带（位于宁夏的贺兰山东麓地区是继河北昌黎，山东烟台之后，第三个被国家认定为葡萄原产地保护认证的产区，是国际国内工人的酿酒最佳产区之一，是世界优质酿酒葡萄的种植“黄金地带”）；5，酒类交易平台“金融味”渐浓；6，全球葡萄酒出口继续提速；7，投资型红酒价格进入盘整期，即期酒获利正在走红；8，酿酒视频产销两旺，机构看好假日效应，餐饮业与节日越来越能刺激酒类食品的消费，人们对红酒疗养作用的认知以及白酒对人体的伤害会促进人们对红酒的消费。
张裕A财务分析
1. 比较资产负债表分析
分析张裕A2007年末——2010年末的比较资产负债表可知：
（1）总资产变化分析。2008年的资产总额135千万，比2007年增加了19千万，增长
16.38%；2009年的资产总额208千万，比2008年增加了73千万，增长了54.07%；
2010年的资产总额287千万，比2009年增加了79千万，增长了37.98%。
（2）流动资产变化分析。2008年流动资产为87.4千万，比2007年增加了22.6千万，增长34.88%；2009年流动资产为133千万，比2008年增加了45.6千万，增长了52.17%；
2010年流动资产为214千万，比2009年增加了81千万，增长了60.90%。
（3）固定资产变化分析。2008年固定资产为43.3千万，比2007年减少了3.4千万，减少7.28%；2009年固定资产为69.4千万，比2008年增加了26.1千万，增长了60.28%；
2010年固定资产为63.7千万，比2009年减少了5.7千万，减少了8.2%。
以上分析说明张裕A2008年资产增长的速度较快，这反映了张裕A资产规模的扩张速度，但固定资产增长速度不稳定，可能因为在建工程的量减少了。
（4）负债总额变化分析。2008年的负债总额20.4千万，比2007年增加了0.9千万，增长4.62%，主要是因为流动负债增加了22.6千万，增长了34.88%；2009年的负债总额62.7千万，比2008年增加了42.3千万，增长了207.35%，主要是因为流动负债增加了42.2千万，增长了20.69%；2010年的负债总额103千万，比2009年增加了40.3千万，增长了64.27%，主要是因为流动负债增加了40.4千万，增长了64.54%。
(价值管理要素)关于张裕A的投资价值分析
（价值管理要素）关于张裕A的投资价值分析
关于000868张裕A的投资价值分析
一绪论
白酒行业出现了市场饱和，竞争非常激烈，投资机会吸引力减少，而风险在增多。相对而言葡萄酒目前的市场潜力比较大，竞争不是很激烈，行业未来几年发展机会比较大。作为行业龙头企业，000868张裕A十年来成长性非常好，2005年来股价成长了110多倍，为了进一步了解和掌握公司做基本情况，并把握未来的发展趋势和判断投资价值，我们对000868张裕A做投资价值分析。
二行业背景分析
我们对行业的背景分析主要对行业的起源与发展、行业的消费群体与市场需求、行业的产品结构与主要品牌、行业的市场结构与竞争格局、行业的产能与市场规模和行业的未来发展趋势几个方面做入手，通过这几个方面的分析来把握行业的基本情况。
1葡萄酒行业的起源和发展
国际葡萄酒行业的经营历史悠久，目前全球有近70个国家生产葡萄酒。分为“旧世界”和“新世界”两类国家。“旧世界”包括法、意、德、西、葡等有上千年酿酒历史的西欧国家，而“新世界”则包括美、加、澳、新、智等只有200-300年酿酒历史的新大陆国家，国外葡萄酒生产国中，法国是葡萄酒行业的鼻祖。中国葡萄酒行业基本上可以说为是舶来品，以爱国华侨张弼马士气在一百年前在烟台投资建立张裕葡萄酒厂开始的。
中国现代葡萄酒产业的发展，是从上世纪80年代初期才起步的。而自1980年以来的行业历史，我们可以明显看到，国内葡萄酒产业的发展经历了三个明显的“拐点”。
（1）第一个“拐点”标志着中国现代葡萄酒产业的布局，出现在上世纪80年代初。
从经营能力研究张裕的投资价值
从经营能力研究张裕的投资价值
【摘要】
张裕作为中国葡萄酒行业的龙头企业，其经营能力一直备受关注。本文旨在通过对张裕的经营能力、财务状况、市场前景等方面的分析，评估其投资价值，并提出投资建议和风险提示。在经营能力分析中，
我们将重点关注张裕在品牌建设、营销策略、渠道布局等方面的表现。对其财务状况进行深入评价，包括盈利能力、资产负债状况等指标。
在市场前景展望中，我们将探讨张裕在国内外市场的增长空间和竞争
优势。结合以上分析，总结张裕的投资价值，并展望其未来发展趋势，给出相应的参考建议。通过本文的分析，读者可以更全面地了解张裕
的投资潜力和风险，为投资决策提供参考。
【关键词】
张裕、经营能力、投资价值、财务状况、市场前景、投资建议、
风险提示、未来发展、参考建议
1. 引言
1.1 背景介绍
张裕集团是中国著名的葡萄酒生产商，成立于1982年，总部位于中国山东省的葡萄酒之都——张裕。经过多年的发展，张裕集团已成
为中国著名的葡萄酒企业，拥有庞大的产业链，涵盖葡萄种植、葡萄
酒生产、销售等各个环节。张裕集团以其独特的产品风格和优质的产品质量赢得了广大消费者的信赖和好评。
葡萄酒产业是一个充满竞争的行业，随着消费者对高品质葡萄酒的需求不断增加，张裕集团也在不断提升自身的经营能力，以适应市场的需求变化。在当前市场环境下，张裕集团正面临着来自国内外各种竞争对手的挑战，如何通过提升自身的经营能力，巩固市场地位，成为投资者关注的焦点。
本文旨在通过对张裕集团的经营能力、财务状况以及市场前景等方面进行深入分析，评估张裕的投资价值，并提供相关的投资建议和风险提示，以期为投资者提供参考。
在自己“能力圈”范围内进行投资
“我们公司规模不大，短期业绩也不是特别突出，你们怎么会想到采访我？”见到证券时报记者时，深圳恒德投资管理有限公司总经理王瑜还充满疑惑，似乎一向低调的他，不大会引起媒体的关注。实际上，这位低调行事、追求为核心客户带来资产保值增值的私募
老总，有着自己清晰的投资理念和投资风格。人到中年的王瑜，既有洗尽铅华后的沉稳，又不失年轻人的灵活。
“我只干自己‘能力圈’内的事情，买我能理解的股票！”在深圳福田区华融大厦25楼的一间办公室里，烟雾缭绕中，重庆人王瑜淡定地向证券时报记者说道。
“阵地战+游击战”打造私募精品
“作为一家私募，我们对整个证券市场的研究实力肯定不如公募基金，因此，打造私募精品店成为我们的不二选择！”王瑜开门见山地谈起了他对恒德投资的整体定位，即重点投资于三大块：消费、能源和医药。这即是“阵地战”，是王瑜和恒德投资的主战场。此外，上述三大块之外的其他领域，一旦出现投资机会，而且是王瑜能够把握的，他也将果断出击。这就是“游击战”。
如何构建一家私募的核心竞争力？王瑜认为，恒德投资在某些方面一定要领先于卖方研究员，要比卖方研究员提前了解
上市
公司的最新动态和业绩拐点，在某些上市公司和行业上面比卖方研究员研究得更深入、更全面。也就是说，私募可以在“面”上不如公募基金，但在“点”上完全可以做得更好。
王瑜之所以主要投资于消费、能源和医药三大领域，实际上这与他的投资理念和投资策略是一脉相承的。他表示，中国经济的战略性转型和结构调整，无疑将凸显消费类股票的投资价值，比如食品饮料、商业百货、高档奢侈品、酿酒、纺织服装等。能源类股票不仅具有稀缺性，而且估值低。而医药类股票的投资价值也很明显，在中国人口老龄化以及消费升级的过程中，老百姓在医药上、包括医药保健品上的消费将极大地释放出来，从而带动医药类股票估值的提升。
从张裕A“五宗罪”谈中国式MBO
资金的去向？？？？？ 资金的去向？？？？？
关于张裕
1892年张弼士 的300万两与500亿 1994年张裕集团 2000年A股上市 2003年 逐步股权改制（MBO）
MBO
职业经理人 现代公司（股份公司）治理：两权分离的利与弊 所有权回购（MBO） 概念：管理层回购（Management Buyout），是指公 司管理层购买全部或者部分公司股权达到实质性控制 公司的行为。
从张裕A被查看中国式 MBO
张裕A股价格走势图
证监会山东监管局对公司进行了现场检查。并 出具了包括财务、商标、关联交易、公司治理、 提前给大股东分红等多达5个方面的“整改要求”。 证券代码：000869、200869 证券简称：张裕A、张裕 B
张裕的五宗罪 财务核算：广告费用；应收账款；固定资 产折旧 商标使用权：未入账处理 关联交易：子公司 公司治理：股东大会、董事会运作规范 股东分红：10股送12元；股东提前分红 （大额）
张裕违规资金的去向？
张裕MBO的数据： 的数据： 张裕 的数据 • 烟台市国资委与百万富翁俱乐部：3.88亿元转 让；（高管305.1万、中层200万、员工318.8万） • 09\10年提前分红3.18亿元和1.5亿元 又一场帽子戏法， 又一场帽子戏法，无本买卖 孙利强的出路？ 孙利强的出路？
张裕A
报告期2010123120091231单位元元
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金 6.55E+09 5.68E+09客户存款和同业存放款项净增加额00向中央银行借款净增加额00向其他金融机构拆入资金净增加额00收到原保险合同保费取得的现金00收到再保险业务现金净额00保户储金及投资款净增加额00处置交易性金融资产净增加额00收取利息、手续费及佣金的现金00拆入资金净增加额00回购业务资金净增加额00收到的税费返还 5.73E+06 3.24E+06收到的其他与经营活动有关的现金9.98E+07 2.58E+07经营活动现金流入小计 6.66E+09 5.71E+09购买商品、接受劳务支付的现金 2.46E+09 1.93E+09客户贷款及垫款净增加额00存放中央银行和同业款项净增加额00支付原保险合同赔付款项的现金00支付利息、手续费及佣金的现金00支付保单红利的现金00支付给职工以及为职工支付的现金 3.24E+08 2.73E+08支付的各项税费 1.30E+09 1.08E+09支付的其他与经营活动有关的现金 1.29E+09 1.06E+09经营活动现金流出小计 5.37E+09 4.35E+09经营活动产生的现金流量净额 1.29E+09 1.36E+09二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金0 4.24E+08取得投资收益所收到的现金 3.39E+07 4.86E+07处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 3.57E+06419973处置子公司及其他营业单位收到的现金净额0 4.29E+07收到的其他与投资活动有关的现金00减少质押和定期存款所收到的现金00投资活动现金流入小计 3.74E+07 5.16E+08购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 5.14E+08 2.67E+08投资所支付的现金00质押贷款净增加额00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额00支付的其他与投资活动有关的现金00增加质押和定期存款所支付的现金00投资活动现金流出小计 1.46E+09 2.67E+08投资活动产生的现金流量净额-1.42E+09 2.50E+08三、筹资活动产生的现金流量：
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（价值管理）关于张裕A 的投资价值分析
关于000868张裕A的投资价值分析
壹绪论
白酒行业出现了市场饱和，竞争非常激烈，投资机会吸引力减少，而风险于增多。相对而言葡萄酒目前的市场潜力比较大，竞争不是很激烈，行业未来几年发展机会比较大。作为行业龙头企业，000868张裕A十年来成长性非常好，2005年来股价成长了110多倍，为了进壹步了解和掌握XX公司做基本情况，且把握未来的发展趋势和判断投资价值，我们对000868张裕A做投资价值分析。
二行业背景分析
我们对行业的背景分析主要对行业的起源和发展、行业的消费群体和市场需求、行业的产品结构和主要品牌、行业的市场结构和竞争格局、行业的产能和市场规模和行业的未来发展趋势几个方面做入手，通过这几个方面的分析来把握行业的基本情况。
1葡萄酒行业的起源和发展
国际葡萄酒行业的运营历史悠久，目前全球有近70个国家生产葡萄酒。分为“旧世界”和“新世界”俩类国家。“旧世界”包括法、意、德、西、葡等有上千年酿酒历史的西欧国家，而“新世界”则包括美、加、澳、新、智等只有200-300年酿酒历史的新大陆国家，国外葡萄酒生产国中，法国是葡萄酒行业的鼻祖。中国葡萄酒行业基本上能够说为是舶来品，以爱国华侨张弼马士气于壹百年前于烟台投资建立张裕葡萄酒厂开始的。
中国现代葡萄酒产业的发展，是从上世纪80年代初期才起步的。而自1980年以来的行业历史，我们能够明显见到，国内葡萄酒产业的发展经历了三个明显的“拐点”。
（1）第壹个“拐点”标志着中国现代葡萄酒产业的布局，出当下上世纪80年代初。
1980年中国葡萄酒产量约3万吨。这壹时期，长城、王朝、华东、莫高、西夏王等壹批企业长线进入葡萄酒产业，基本上以生产全汁的干酒、半干酒为主。
这壹段时间，随着社会经济的快速发展，半汁酒迎来了它的“黄金时代”，整个葡萄酒生产量从1980年的7.79万千升蹿升到1988年的30.85万千升，8年时间翻了近4倍。当时干酒的比重估计不到5%，稍成规模的干酒生产企业只有长城和王朝俩家。
（2）第二个“拐点”出当下1996年。
半汁酒自1988年达到历史性的高峰后，由于消费市场的渐渐觉醒而开始逐年下滑。
1994年全汁酒国标的出台，以及取消了含葡萄汁50%以下“三精壹水”的生产，加速促进整个市场以甜型酒、半汁酒为主转向以全汁、干型酒为主的局面，1996年初“干红热”的爆发可谓水到渠成。
四年之后的2000年，早已成功实现了强弱易位的干型酒生产企业，有意识地发起了对半汁酒的“歼灭之战”，直接导致2002年半汁酒从法律意义上出局。
1996年出现了横扫大江南北的“干红热”。长城、王朝、张裕敏锐地抓住了这个机会，由此奠定了已长达十年的“三巨头”统治格局。“干红热”同时引爆了第二波对中国葡萄酒产业的投资浪潮，烟台长城、新天、云南红等许多企业，昌黎、蓬莱等著名葡萄酒产区就是于“干红热”后进入或者加大了对葡萄酒行业的投资。
（3）第三个“拐点”出当下2003年
2003年的葡萄酒市场壹扫2002年的平静，突然出现了强劲攀升势头，同年9、10月份出现原料抢购热潮。2003年中国葡萄酒市场的销售收入增长率高达21%，2004年同比增速高达17%；2005年的销售增长率估计为20%。这种连续高速增长态势是1996年全汁酒成为市场主角以来从未有过的。
事实上，经过二十多年的辛勤耕耘，葡萄酒的健康概念逐步深入人心，经济的发展促进了中高收入群体的形成，各类因素于2003年齐步集合，中国葡萄酒产业进入了高速发展时期，中国酒类市场迎来了又壹次消费转型。
据国家统计局公布数据,2009年,中国葡萄酒行业规模之上企业完成产量96万千升,同比增长27.63%,销售总产值222亿元,同比增长20%,葡萄酒品种日益多样化,普及程度也日益提高。
2葡萄酒行业的消费群体和市场需求
葡萄酒消费群体以中青年、高学历和高收入为主。过去壹年购买过葡萄酒的消费者男性高于女性19个百分点，25岁-54岁的消费者占72.4%，可见，中青年男性是葡萄酒消费者的主体。同时，随着受教育程度的提高和个人月收入的增加，消费者饮用葡萄酒的倾向性也于提高。
对葡萄酒的消费群体能够分类为三类，壹是理智消费者，这类群体拥有专业知识，对葡萄酒非常熟悉，知道如何健康消费和合理消费，受西洋文化影响比较大，知道怎么品味葡萄酒。壹是健康消费者，这类消费群体消费葡萄酒是从健康的角度出发，认为消费葡萄酒有益于健康才消费葡萄酒，对葡萄酒的其他知识不专业。壹是时尚消费者，这类消费群体比较年轻，心态比较开放，为了追求时尚才消费葡萄酒。三类群体中时尚消费群体的比例最高，其次是健康消费者，最后是理智消费者。
葡萄酒的市场需求偏好有强烈的时代特征，早期的时候是以干红、半干红，半汁型和甜型为主，后来发展到以干红和全汁型为主，目前我国仍然是以干红和全汁型为主，且且葡萄酒消费向高端发展。
3葡萄酒的产品分类和主要品牌
葡萄酒的品种很多，可是根据壹些分类方法能够大致归为便于认识的几类。按酒的颜色深浅分类，能够分为白葡萄酒、红葡萄酒和桃红葡萄酒；按照含糖量分类，能够分为干葡萄酒、半干葡萄酒、半甜葡萄酒和甜葡萄酒；按照含二氧化碳程度分类，能够分为静态葡萄酒和气泡葡萄酒；按照酿酒方法分类，能够分为天然葡萄酒、加强葡萄酒、加香葡萄酒和蒸馏葡萄酒。
葡萄酒于国外旧世界有上千年的生产运营历史，于新世界也有几百年的生产运营历史，国外的著名品牌很多，于各个国家均有，本文主要列举国内的葡萄酒品牌。目前国内生产葡萄酒的企业有800多家，主要品牌有十个，分别为长城葡萄酒、张裕葡萄酒、王朝葡萄酒、威龙葡萄酒、通化葡萄酒、新天葡萄酒、丰收葡萄酒、香格里拉葡萄酒、华夏五千年葡萄酒和云南红滇云葡萄酒。十大品牌中以张裕、长城和天朝三大品牌为领军。
4行业的市场结构和竞争格局
由于行业的潜力非常大，想进入行业分蛋糕的资本越来越多，目前中国葡萄酒竞争趋势越来越激烈，可是国内葡萄酒产业集中度比较高，仍是处于以张裕、长城和天朝为寡头的寡头垄断市场。
行业竞争格局是进入全产业竞争态势。资本雄厚的企业已经从葡萄原料生产基地、设备和技术、工艺、品质、包装、文化、品牌、运输、销售渠道和终端各个环节入手增强竞争力。