我国可转换债券的投资价值分析模式初探和案例研究
可转换债券定价理论与案例研究
【内容摘要：】可转换债券在我国是较新颖的金融工具，对其定价理论的研究具有理论和实际意义。
可转债的价值应该由普通债券价值和期权价值两部分组成，而期权价值的确定是可转债定价中最困难，也是其最重要的内容，本文借鉴了布莱克－斯克尔克模型，并在必要拓展的基础上，结合上海机场转债实例，对可转换债券定价理论和应用模型作了系统研究随着我国资本市场的发展和完善，可转换债券(ConvertibleBond)这种在西方发达国家常用的融资方式，逐步在我国被广泛接受和运用，这不但开拓了我国企业的融资渠道，扩展市场投资方式，而且对于繁荣和促进我国证券市场发展具有十分重要的意义。
然而，相对于一般股票和债券来讲，可转换债券作为一种具有鲜明特性的混合债券，在资本市场运作时表现出它自身明显的特殊性。
回顾中外文献，对其的研究主要集中在一般基础理论方面，如定义、性质、构成要素及具体处理程序等，但对可转换债券最关键的理论问题――定价理论的研究可谓寥寥。
本文将结合上海国际机场股份有限公司发行的可转换债券这一案例，着重对可转换债券的定价理论进行研究，以期提高市场对可转换债券的认识，并希望对促进我国可转换债券融资业务的发展有所裨益。
一、可转换债券的价值构成可转换债券是公司债券的特殊形式，也是一种混合型的金融产品，它兼有债权性和期权性的特点。
它的债权性体现在其转换成普通股之前，可转换债券的持有者是发行企业的债权人，享有定期获得固定利息的权利。
如可转换债券在到期后仍未被转换成普通股，投资者有权收回债券的本金。
它的期权性表现在它赋予持有者一种选择的权利，即在规定的时期内，投资者具有选择是否将债券转换成发行企业的普通股的权利。
这样的选择权实质上是一种买入期权，在规定的转换期内，投资者既可以行使转换权，也可以放弃转换权。
可转换债券的票面利率一般较相同等级的普通公司债券的利率低，投资者之所以愿意接受较低的利率，是因为他们更看重该种转债所附有的转换成企业股票的选择权。
我国可转换债券定价模型的改进和实证研究的开题报告
我国可转换债券定价模型的改进和实证研究的开题报告一、研究背景随着我国金融市场的发展，可转换债券作为一种重要的金融工具已经得到广泛应用。
可转换债券具有债券和股票的双重属性，其在发行之初，通常是以较低的利率发行，但持有人可以在一定条件下选择将其转换为普通股票，从而参与公司的收益和成长。
因此，可转换债券的定价模型既要考虑债券的基本特征，又要考虑设立和行权规则与股票价格的关系，具有一定的复杂性。
目前，国内外学者已经提出了多种可转换债券的定价模型，其中基于期权定价理论的模型应用最为广泛。
然而，这些模型在实践中往往存在着某些局限性和偏差，需要通过改进和实证研究来提高其预测精度和实用性。
因此，本文旨在对我国可转换债券定价模型进行改进和实证研究，以提高其适用性和准确性。
二、研究目的本研究旨在：1.对可转换债券的基本特征进行梳理和分析，建立恰当的数学模型，以反映可转换债券的基本定价原理。
2.对国内外流行的可转换债券定价模型进行评价和比较，确定其优缺点和适用情况，探究其适用性在实践中出现的问题和局限性。
3.针对当前可转换债券定价模型在实践中的局限性，提出相应的改进方案，提高其预测精度和实用性。
4.通过实证研究，对改进后的可转换债券定价模型进行验证和检验，以确定其对市场实际情况的适应性和预测准确度。
5.最终旨在为我国可转换债券市场的健康发展提供参考依据，为投资者和发行人提供科学的决策支持。
三、研究内容和方法1.研究内容本研究主要包括以下内容：(1) 可转换债券的特征分析和数学模型构建(2) 国内外流行的可转换债券定价模型评价和比较(3) 基于期权定价理论的可转换债券定价模型的改进方案研究(4) 实证研究及验证，确定改进后的可转换债券定价模型适应性和预测准确度。
2.研究方法本研究主要采用文献研究、理论分析和实证研究相结合的方法，以探究我国可转换债券定价模型的改进和实证研究。
(1) 文献研究法：系统梳理已有的国内外可转换债券定价模型和相关研究成果，对可转换债券的基本特征和定价理论进行分析和比较。
浅析我国可转换债券的投资价值
其 中 ， 表 示 可 转 换 债 券 价 值 ， 示 普 通债 券 价 值 ， ｚ Ｖ表 ｃ表 示 转 换 价值 。ｚ ｖ ｚ ｃ两 条 直线 共 同构 筑 了 可 转 换债 券 价 ＝ 及 ＝ 值 的下 限 。事 实 上 ， 于 对 股 价 上 涨 的 预期 ， 转 换 债券 价值 基 可
口全国优秀经济期刊
持有 人 在 ｔ０ 行 使 转换 权 利所 能换 得 的 普 通 股 股 票 总 值 ， ＝时 在 （ ） 线ＡＣ 和 直 线 ＯＤＳ 间 的 面 积 即 是 债 券 转 股 所 实 ２曲 Ｓ 之 现 的 利 益 ， 者 之 间 的 垂 直 距 离 就 是 实 现 的 持 股 收 益 。 能 获 两 得 转 股 收 益 最 大 的 时 点 是 债 券 的 价 格 同转 换 价 值 的 差 达 到
图 ２ 不同可转换债券 的投 资价值 区间
其 中 ， 线Ａ代 表 低 现 金 股 利 、 价 易 变 动 或普 通 债 券 价 曲 股
值 与转 换 价 值 相 关性 低 的 公 司 的 可 转 换 债 券 价 值 ； 曲线 Ｂ 则 代 表 高 现 金 股 利 、 价 稳定 或 普 通 债 券 价 值 与 转 换 价 值 相 关 股
直 接 价 值 中 的较 高 者 进 行 投 资 和 交 易 ， 而 发 现 可 转 换 债 券 从 的市 场 价 格 。 两种 价 值 一 旦 产 生 差 异 ， 场 就 以 较 高 的 价 值 市
进 行 交 易 ， 使 得 两 种 价 值趋 于 一 致 。这 种 价值 趋 向 的 一 致 这 性 使 得 决 定 转 换 价 值 的 股 票 价 格 和 表 现 直 接 价 值 的 可 转 换
我国可交换公司债券案例分析
高一华 沈品 良
摘 要 ：可交换公 司债券作 为一种 复合型衍生债券 ，与 可转换公 司债券在发行要 素的构成上 具有相似之 处 ，同时，可交换公 司债 券的 特点使其具有特定优 势。本 文具体分析以新华保险 、健康元 、天士力以及歌 尔声学等公 司股票 为标的的可 交换公 司债 券 ，以探讨我 国可交 换 公 司债 券 的 发 行 目的和 多 种优 势 。 关 键 词 ： 可 交换 公 司债 ；案例 分 析 ；优 势
（ 二 ） 解 决 融 资 问题 案例 ：天士力 （ ６ ０ ０ ５ ３ ５） ２ ｏ １ ４年 ８月 ２ ６ 日 ，天 士 力 发 布 公 告 称 控 股 股 东 天 士 力 控 股 集 团 有 限公 司 （ 以下简称 “ 天士力控股集 团” ）拟发行可交换公司债券 。 天 士力控股 集团持有天士力 ４ ７ ．２ ７ ％股份 。天士力控股集 团拟发行 可交换公 司债 券期限不超过 ５年 （ 含 ５年 ） ，拟募 集资金 规模不超 过人 民币 ｌ ２ 亿元 （ 含１ ２ 亿 元） 。可换股期 限为可交换债 券发行 １ ２ 个 月后第 个交 易 日起 至到期 日止。 天 士力 于 ２ ０ １ ４年 ６月公告 了非公 开发行 预案 ，发 行对象 为控 股股 东 和实 际控制人 为执 行合伙 人 的几个合 伙企 业 ，募集 资金 为不低 于 ｌ ２ 亿元 ，不超过 ２ ４亿元 。２ ｏ １ ４年 ８月 ，天士 力公告 了控股 股东拟发行 可 交换债 的公告 ，募集 资金不超过 １ ２亿元 。判 断天士力 发行可 交换 债券 的 目的在于为参 与上市公司的定向增发融资。 案 例 ：歌尔声学 （ ０ ０ ２ ２ ４ １ ） ２ ｏ １ ４年 ６月 １ ４日，歌尔声学发布大股东拟发行可交换私募债公告 ， 融 资规模 １ ２亿元 。 ２ Ｏ ｌ ４年 ８ 月 ７日，歌尔声学董事会决议公告将公开发行可转换公 司 债 ，募集 资金 ２ ５ 亿元 ，用 于具体 的产 品项 目。发行条 款 中约定 向原股 东实行优 先配售 ， 具 体配 售 比例 由股 东大 会授权 董 事会 根据 实际情 况 确 定。 歌 尔集团持股比例为 ２ ８ ．１ ６ ％ ，不排除发行可交换债券募集资金参 与歌尔声 学可转债优先 配售的可能性。 （ 作者 单位 ：中央 财经大学 会计
可转债的投资价值与分析研究
可转债的投资价值与分析研究可转债是指公司发行的，既具有债券特点，也具有股票特点的一种投资品种。
可转债具有以下几个特点：一、优质主体可转债朝向借款人融资，在融资成本，融资语家刺攻聪鼻晕仓偷Ö都比较优惠。
因此，借款人能够选择较高的信用等级进行可转债融资。
二、较低的风险可转债作为一种债券类投资品种，具有一定的本金及收益保障，如果借款人不能按时兑付本金及利息，则债券持有者在优先受到清偿，刘委投资者承受的风险就大大降低了。
三、灵活性较高相比于其他固定收益类投资品种，可转债灵活性较高，还可以转换成股票，随时变资产种类。
这点与普通债券有很大不同，普通债券不可转换，但是可转债可以转换成股票，能够极大地降低风险，也能够提高资产的盈利能力。
四、可以分享公司成长红利可转债在转股之后，如果公司业绩不错，公司股票就将产生较大的溢价，大大提高了投资者的收益。
如果公司业绩差，则可以选择回售获得部分收益，不必承担全部风险。
五、挺市场周期可转债在股市大涨大跌的时候，投资者可以通过转债和股票的交替方式，在跌市的时候买入债券，提高收益，股市大涨的时候转换成股票，分享更多的业绩增长。
在投资可转债之前，需要对可转债的相关信息进行研究。
例如，需要了解借款人的信用等级，规模，年化收益率，转换价格，债券到期日，同时也需要关注公司业绩和未来发展前景。
在这一过程中，股市及国家政策的影响也不可忽视，需要关注股市走势和房地产周期等方面的信息。
总之，可转债是一种具有很好投资价值的投资品种，可以带来很好的收益效果，并且由于其特殊的转股权，股权投资者可以分担风险，挺过不良市场的波动，而固定收益者也因债券本身的特性享受固定的收益，可谓是一种利润和安全性都不失的好选择。
可转债投资案例分析
可转债投资案例分析第一篇：可转债投资案例分析可转债投资案例分析我的保本理财策略是-利用正回购杠杆持有中行转债，目前杠杆仓位210% 附文于下: 100元以下中行转债符合“安全性”、“收益性”、"流动性”三原则，如果合理运用杠杆，收益率可能会超过大多数股票，尤其适合有大量闲置资金，厌恶本金损失且没有很好投资途径的投资者。
一、什么是可转债可转债全称为可转换公司债券，是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。
可转债具有债权和股票期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在规定的时间期限内转换成股票，享受股利分配或资本增值。
所以可转债对投资者而言是可以保证本金的股票。
（可以这样简单理解，以100元面值为界，当可转债的价格高于100元时，它就是一只股票；当低于100元时，它就是一只到期还本付息的债券）基本收益：当正股股价远低于转股价时，可转债失去转换成股票的意义，就成为了一种有息债券，它依然有固定的利息收入，到期还本付息。
如果正股股价上涨超过转股价，则实现转股，投资者则会获得出售股票的差价或获得股息收入。
转股价格是可转债中最重要的一个概念。
转股价格是指将可转债转换为其对应股票时所需支付的价格。
以中行转债为例：目前中行转债的转股价格为2.99元，对应的中国银行股票的价格为2.63元。
如果此时以100元价格买入10张中行转债，则表示投资者有权利将这100*10=1000元的中行转债以2.99元的价格转换成中国银行的股票，由于中国银行的正股价格只有2.63元，低于转股价格，因此投资者此时换成中国银行股票将无利可图。
若未来中国银行的股价上涨到4元，则由于转股价格仍然为2.99元，所以投资者相当于以2.99元买了价值4元钱的中国银行股票，由此可见，投资可转债的获利大小主要取决于转股价格和正股价格之间的关系。
若正股价格超过转股价格，则投资者可以通过将可转债转换成股票获利，这个时候可转债就变成了一只股票；而若正股价格低于转股价格，则投资者转股无利可图，只能把可转债当做债券来持有，此时可转债就变成了一只债券。
可转换债券投资价值分析
可转换债券投资价值分析可转换债券是一种在规定条件下可转换为普通股的企业债券。
它具有在获得债券保底收益的同时，分享企业增长成果的特点。
纯债券价值和期权价值构成了可转换债券价值的主要部分，其中期权价值显得尤为重要。
对于投资价值的分析，企业基本面的分析应作为重点，优秀的企业在未来将会获得较多的成长机会；相应地，可转换债券的持有者能分享到成长的果实。
自1843年世界上出现第一张可转换债券至今，可转换债券己经存在和发展了一百多年。
虽然，可转债在我国的出现只有短短的十几年，但作为我国为数不多的衍生金融工具，对其的研究与应用得到了众多学者和市场的关注。
在如今的资本市场刚经历了07至08年“过山车”般的行情走势后，许多股票型基金损失惨重的情况下，有必要对可转换债券做深入的研究，探讨其投资价值与投资策略。
一、可转换债券的定义与基本特性可转换债券（convertiblebond，简称可转债或转债），是指发行人按照法定程序发行，赋予其持有人在一定时间内依据约定条件将其转换成一定数量股票(绝大多数情况下是发行公司的股票)权利的公司债券。
其持有人可以在规定的期限内，将债券按既定的转换价格和转换比率转换为相应公司的普通股;但在持有人不执行转换权利之前，公司必须按时支付利息，如果可转换债券到期持有人仍然不愿转换，则公司必须全额偿还本金。
可转债具有债券和股票的双重特性，是一种混合型金融工具，可以大致认为是固定收益的债券和以发行者股票为标的的认股权证的组合。
可转换债券的债性体现在，它与其它企业债券一样，规定有票面利率、发行期限、付息方式等条款。
一般来说，可转债的票面利率会低于同期的、相同评级的公司债券的利率，发行公司通过可转债这种筹资方式，大大降低了企业的融资成本;对于投资者而言，债券的固定收益特性向其提供了价值保护，使得他们可以获得固定的利息收入，并在期末取回全部本金，同时可转债属于公司负债的一种，当公司破产时其受偿权高于优先股和普通股。
可转换公司债券投资的探析
可转换公司债券投资的探析摘要:可转换公司债券是指公司依照法定程序发行,投资者在一定时期内有权按照一定条件转换成公司股票的公司债券。
文章首先分析了在当前市场环境下,可转换公司债券的特点,以及如何确定可转换公司债券是否具有投资的价值,进而在对可转换公司债券的投资价值分析的基础上,探讨了如何把握可转换时机确定投资策略。
关键词:可转换公司债券;投资价值分析;转换时机确定;期权;债权中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1009-2374(2010)06-0077-02一、可转换公司债券的特点(一)可转换公司债券具有债权性可转换公司债券是指公司依照法定程序发行,投资者在一定时期内有权按照一定条件转换成公司股票的公司债券。
从性质上看,可转换公司债券实质上是一个债券和一个股票看涨期权的混合体,因此它具有两个基本属性,即债权性和期权性。
可转换公司债券是一种公司债券,是固定收益证券,具有确定的债券期限和利息率,并为可转换公司债券投资者提供了稳定利息收入和还本保证。
因此可转换公司债券具有较充分的债权性质,这就意味着可转换公司债券持有人虽可以享有还本付息的保障,但与股票投资者不同,不能获取股票红利,不能参与企业决策,只有在可转换公司债券转换成股票以后,投资可转换公司债券才相当于投资股票。
一般而言,可转换公司债券的票面利率总是低于同等条件和同等资信的公司债券,这是因为可转换公司债券赋予投资人转换股票的权利,作为补偿,投资人所得利息就低。
(二)可转换公司债券具有期权性可转换公司债券具有股票期权性质,为投资者提供了转换成股票的权利。
这种权利具有选择权的含义,也就是投资者既可以行使转换权,将可转换公司债券转换成股票,也可以放弃这种转换权,持有债券到期。
也就是说,可转换公司债券包含了股票买入期权的特征,投资者通过持有可转换公司债券可以获得股票上涨的收益。
(三)可转换公司债券是债权和期权的综合体可转换公司债券的性质介于股票和债券之间,在未转换之前,与普通的公司债券并无区别,可以坐收固定利息,一旦发行公司的可转换公司债券转换成股票,这便是“转换”的含义。
我国可转换公司债券典型案例分析
我国可转换公司债券典型案例分析一、1992年11月19日至12月31日，深圳宝安公司发行了总额5亿元、年利率3%、期限3年、初始转换价格25元的可转换公司债券，该可转换公司债券于1993年2月10日在深交所挂牌上市交易。
宝安可转换公司债券是我国第一家A股上市公司可转换公司债券。
从当时国内金融市场的状况来看，三年期银行储蓄存款利率为%，三年期企业债券利率为%，1992年发行的三年期国库券的票面利率为%，且享有保值贴补。
而宝安可转换公司债券仅通过给予投资人转股权（转股溢价率高达20%）就拿到了只需支付3%利息率的5亿元宝贵资金。
国际市场上可转换公司债券的票面利率通常为其普通公司债券利率的2/3，而宝安可转换公司债券的票面利率却比同期企业债券低了将近7个百分点。
优厚的发行条件为发债企业筹集了大量廉价资金，这无疑表明宝安可转换公司债券的发行是相当成功的。
但宝安可转换公司债券的转股却遭到了失败。
1995年底，可转换公司债券到期，深宝安股价在元左右，而除权除息后的转换价格却高达元，在此情况下，宝安可转换公司债券转换成股票的比例只有发行额的%。
因此宝安公司要在1996年1月到期日支付约5亿元的现金，对宝安公司的生产经营造成了一定的负面影响。
宝安可转换公司债券当时能成功发行，根本原因在于当时股市与投资者中间的高度投机气氛，宝安公司与投资者首先将可转换公司债券视为认股证之类的高度投机工具，而不是债券，投资者因此对于利率的高低、转换条件及保护条款等问题并不在意。
宝安集团及可转换公司债券投资者对宝安A股股价上升以及1993年行使转换权深信不疑，在此心理状态下，宝安公司将募债资金用于中长期投资项目，最终导致了事与愿违的结果。
发行数量：5亿元；面值：1元；期限：3年（1992年12月1日－1995年12月1日）；票面利率：3%（每年付息一次）；转股价格：25元；转换期：发行半年后（1993年6月1日之后）；转股价格调整：1993年6月1日前若增加新股，则调整转股价格；赎回条款：可转换公司债券到期前半年可以赎回，赎回价格为面值的103%。
（8）可转债投资分析案例
（8）可转债投资分析案例注：文中提及的可转债个案都比较古老（2002年），但此文条理清晰的且有案例分析，很有借鉴作用三、可转债的投资机会和风险投资转债是以能够获取转股时的巨大差价为目的，如果出现不能顺利转股的情况，投资转债的收益将有天壤之别，如前期的南化转债、丝绸转债、鞍钢转债。
如果不能获取转股的价差，则可转债又蜕化成了企业债券，其收益还不如买国债，仅能获得稍高于本金的收益。
投资可转债的最大风险主要是偿债风险和利率风险，即投资者将承受较大的信用风险。
另外，目前我国利率较低，如果市场利率提高，转债的价格也会下降，其作为债券的价值也会减少。
现有的可转债分为两类，一类是先有上市股票后有可转债的公司；另一类是属于先有转债还没有上市股票的公司，如茂炼转债。
两种类型的可转债由于性质和发行条款的不同，在投资价值和风险方面也有相当大的差异。
对前一类来讲，转债的价值高低以及机会主要取决于三个方面：1、公司业绩、盈利能力的成长性；2、转股价格设置是否合理；3、市场投资成本。
可转债作为证券的衍生品种，其价格主要跟随基准股票价格波动，投资可转债可得到类似股票的价差收益；而当基准股票价格跌破转股价格，转股失去了实际意义，可转债又表现出债券的功能，即债券的保底功能；由于市场永远存在投机性，因此，基准股票的持有者成本、可转债持有者成本以及相互之间的资金规模会产生一定的制约作用。
四、现阶段几只可转换债券的价值分析1、可转换债券投资分析的假设前提由于可转债具有保本收益，规模一般也较大，相对流动性较好，交易费用低廉，因此是比较受大资金欢迎的。
可转换债券定价比较复杂，不但要研究债券发行人的基本面情况，而且对可转换债券的主要条款也要进行深入的研究。
结合可转换债券的相关理论，以及上市公司的一些基本情况，我们以下列作为分析可转债的假设前提：* 上市公司：希望早日转股，其目的：①少付票面利息；②减轻负债（有不还债的机会当然不愿意还债）；③不希望投资者大幅度同时回售债券（大幅度回售既加重企业债务负担，由此有可能引发产生财务危机，同时也影响企业形象）。
关于我国可转换债券定价的实证研究
关于我国可转换债券定价的实证研究关于我国可转换债券定价的实证研究一、引言可转换债券作为一种金融工具，在我国的市场中占有重要地位。
可转换债券具有债券和股票的双重属性，持有人可以按照自己的意愿将债券转换为公司股票，从而分享股票价格上涨所带来的收益。
然而，可转换债券的定价一直是一个复杂的课题，直接影响到投资者的决策和公司的融资成本。
本文旨在通过实证研究，探讨我国可转换债券的定价规律。
二、可转换债券的特点可转换债券具有以下特点：1.获得股票权益：持有人可以在转股期限内按照约定价格将债券转换为公司股票，分享股票价格上涨所带来的收益。
2.固定收益：在转换之前，可转换债券具有固定的利息收益，类似于债券。
3.灵活性：持有人可以自由选择是否转换债券，根据市场行情和公司业绩情况来决定是否转股。
三、可转换债券定价模型常用的可转换债券定价模型有两种：期权定价模型和债券定价模型。
1.期权定价模型期权定价模型认为可转换债券是一种含有转换权的债券，其价值由债券的价值和转换权的价值组成。
著名的期权定价模型包括黑-斯科尔斯期权定价模型和二叉树期权定价模型。
这些模型能够计算出可转换债券的理论价值，但在实际应用中存在计算复杂和数据需求高等问题。
2.债券定价模型债券定价模型则是通过估计债券的现金流量和风险来确定债券价格。
常用的债券定价模型有杜拉蒙-托比二元期权定价模型、布莱克-夏尔兹债券定价模型和瓜坎定价模型等。
其中，布莱克-夏尔兹债券定价模型被广泛应用于可转换债券定价。
四、实证研究方法本研究选取一家上市公司发行的可转换债券为样本，收集自样本公司和市场的相关数据，构建可转换债券定价模型。
数据包括公司基本信息、可转换债券的转股价格、债券到期日及每期的利息等。
然后，通过计算模型，得出可转换债券的理论价值。
最后，将理论价值与市场价格进行比较，以评估可转换债券的定价。
五、实证研究结果根据实证研究结果，我们发现可转换债券的市场价格多数时候会低于其理论价值。
我国可转换债券市场定价理论分析的开题报告
我国可转换债券市场定价理论分析的开题报告
一、选题背景:
近年来,我国债券市场不断发展，现已形成了包括国债、中期票据、企业债券等多种债券工具。
其中，可转换债券是一种集债券和股票于一体的金融工具，具有较高的流动性和灵活性。
然而，我国可转换债券市场仍处于起步阶段，相对于其他债券工具，其交易量和投资人群都较为有限，市场规模并不是很大。
因此，对可转换债券市场中的定价理论进行研究，对进一步拓展市场规模，推动市场壮大，提高市场效率等方面具有十分重要的意义。
二、研究目的:
本文旨在通过对我国可转换债券市场定价理论的探讨，分析可转换债券定价的基本原理及影响因素，提出合理的定价模型，并结合实际市场数据进行验证和分析，为市场参与者提供参考，促进市场健康发展。
三、研究内容:
1. 可转换债券市场概述
2. 可转换债券定价的理论基础
3. 影响可转换债券定价的重要因素
4. 我国可转换债券市场的发展历程及现状
5. 可转换债券市场的定价模型构建与实证研究
四、研究方法:
本文采用文献研究法、实证研究法和案例分析法相结合的方式进行研究。
在理论探讨的基础上，将构建可转换债券市场的定价模型，并选取市场实际数据进行验证和分析，检验模型的有效性和严谨性。
五、研究意义:
本文对我国可转换债券市场的发展和定价理论进行了深入的探究和分析，有助于市场参与者了解可转换债券市场的基本情况和特点，提高交易技能和风险控制能力；同时，本文提出的定价模型，有助于市场参与者制定科学合理的投资策略，帮助市场行业机构和监管部门更好地监测市场风险，推动市场稳定发展。
可转换公司债券投资的探析
券 。文章首先分析 了在 当前 市场环境下 ， 可转换公 司债券的特点 ， 以及如何确定可转换公 司债 券是 否具有投 资的价值 ， 进 而在对 可转换公 司债券 的投 资价值分析的基础上 ， 探讨 了如何把握可转换时机 确定投 资策略。
关键词 ： 可转换公 司债券 ； 投资价值分析 ； 转换时机确定 ； 期权 ； 债权 中图分类号 ： ８０ Ｆ ３
成股票 的权利 。这种权利具有选择权 的含 义 ， 是投 资者既 也就 权 的混合体 ， 它具有两个基本属性 ， 因此 即债权性 和期权性 。 可 可以行使 转换权 ， 将可转换公 司债券转 换成股 票 ， 也可 以放弃 转换公司债券是一种公司债券 ， 是固定收益证券 ， 具有确定的 这种转换权， 持有债券到期。 也就是说 ， 可转换公司债券包含了
（ ） 三 可转换公司债券是债权和期权的综合体
可转换公 司债券的性质介于股票 和债 券之间 ， 转换之 在未 决策， 只有在 可转换公 司债 券转换成股 票 以后 ， 资可转换公 前 ， 通的公 司债券并无 区别 ， 以坐收固定 利息 ， 旦发行 投 与普 可 一 司债券才相 当于投资股票 。一般 而言 ， 可转换公 司债券 的票面 公 司的可转换公司债券转换成股票 ， 这便是 “ 换” 转 的含义 。正
２ １ 年第６ ００ 期 （ 总第 １ １ ４ 期）
串固高新技术企业
Ｃ ｉ ａ Ｈｉ Ｔｅ ｈ Ｅｎ ｅ ｐ ｉｅ ｈ ｎ － ｃ ｔｒ ｒ ｓ ｓ
Ｎ Ｏ ．． ６２Ｏ１ ０
（ ｕ ｌｉｅ ＮＯ．４） Ｃ ｍｕ ｔ ｔ ａｖ ｙ １１
可转换公司债券投资的探析
尹新 巧
（ 开滦集 团钱 家营矿业分公 司 ， 河北 唐 山 ０ ３ ０ ） ６ ３ １ 摘要 ： 可转换公 司债券是 指公 司依照法定程序发行 ， 投资者在一定 时期 内有权按照一 定条件转换 成公 司股 票的公 司债
我国可转换债券做各方面的研究分析修改
我国可转换债券做各方面的研究分析前言在中国有长期的长期债券转换市场。
例如，深圳1992年发行了可转换债券,公司债券发行于1998年。
近几年来,转债市场正在回春,20多家公司发表了可转换债券的发行。
这一现象表明市场对债务的理解正在加强。
近年来，中国的股票市场取得了长期发展，但债券市场相对后退,转换债券的正是这个背景。
当然,现在上市公司的资产负债比例不合理。
例如，江苏阳光的资产负债率仅为11.31%，难以通过追加发行来筹措资金,可转换债券是理想的融资工具。
文章以可转换债券为研究对象,对其的定义,特征,作用,及其条款,定价方法,最后探究其在目前中国市场上的投资机会。
一.可转换债券的定义可转换债券是可转换成债券发行公司股票的债券的一种通常情况下，低优惠券价格，根据债券合同，可以在特定期间之后,以规定的转换率或转换价格转换成发行公司股票的债券。
可转换债券对投资者和发行公司都有较大的吸引力,它兼有债券和股票的优点。
可转换债券的售价由两部分组成:一是债券本金与利息按市场利率折算的现值;另一是转换权的价值。
转换权之所以有价值,是因为当股价上涨时,债权人可按原定转换比率转换成股票,从而获得股票增值的惠益。
可转换债券的发行,有两种会计方法:一种认为转换权有价值,并将此价值作为资本公积处理;另一种方法不确认转换权价值,而将全部发行收入作为发行债券所得。
从本质上讲,可转换债券基于公司债券的发行,附加选项，购买者可以在指定的时间内转换购买指定公司股票的债券。
二.可转换债券的特征债权性:和其他债券一样，可转换债券也指定了利率和成熟度。
投资者可以选择债券成熟后要求本金和利息。
股权：转换债券是转换成股票前的纯债券,但是，转换成股份后，原公司债券持有者由公司债券持有者变为公司股东,他们可以参加商业决策和分红。
,这也会影响到一定程度的公司的股票结构。
可转换性:可转换性是可转换债券的重要标志,债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。
中国可转换债券定价理论的研究
摘要:可转换债券作为一种新兴的投融资工具,由于其自身的独特优势,越来越受到投资者的关注。
了解可转债的定价原理以及影响其价格的因素有助于市场参与者制定成功的投资筹资策略,从而加快可转换债券的发展。
本文主要针对中国可转换债券的理论价格和市场价格存在偏差问题进行了分析研究。
关键词:可转换债券;定价理论;理论价格;市场价格可转换公司债券(ConvertibleBonds),是一种公司债券,持有人有权在规定期限内将其转换成确定数量的发债公司的普通股票。
以下无特殊说明,“可转换债券”、“可转换公司债券”是同义语,简称为“债券”、“转债”或“可转债”。
可转换债券属于公司债券的范畴,它赋予投资者一定的权力,即投资者可依其意愿选择将债券持有至到期日,获得本金和利息;也可以选择在约定的时间内将债券转换为发行公司的股票。
可转换债券通过发债的形式出售隐含的股票期权,从而降低了债务融资的成本。
可转换债券以其独特的融资模式逐渐成为西方发达国家证券市场不可或缺的重要组成部分,并为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。
中国可转换债券市场起步于20世纪90年代初期。
可转换债券的独特魅力逐步被更多的投资者认同,可转换债券的行情也普遍看涨。
截至2005年1月9日,在沪深两市交易的可转债共29只。
中国资本市场一直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题,亟须推出债券类和权证类金融产品并完善相关的交易市场。
1国内、外可转换债券定价理论研究的发展1.1国外可转换债券定价理论研究的发展1.2我国关于可转换债券定价理论研究在国内,由于可转换债券的发展尚在初级阶段,国内对它的研究也是严重不足。
刘立喜对可转换债券的研究是国内较早且较为全面的研究,对可转换债券的定价理论进行了阐述。
还有一部分研究是从定量分析的角度出发,针对经典Black-Scholes期权定价公式中各种假设条件的放宽,在数值计算技术上的探索。
可转债案例分析
可转债案例分析可转债是指公司发行的一种债券，具有一定的债务特性，但在一定条件下可以转换为公司股票的一种金融工具。
可转债既有债券的稳定性和固定收益特点，又具有股票的潜在增值空间，因此备受投资者青睐。
下面我们通过一个可转债案例来进行分析。
某公司发行了一只面值100元的可转债，票面利率为3%，到期转股价为15元，债券期限为6年。
首先，我们来计算一下该可转债的转股溢价率。
转股溢价率是指可转债转股价与公司股票市价之间的差值与转股价的比率。
在该案例中，转股溢价率为（15-10）/10=50%。
这意味着投资者在转股时可以享受50%的溢价。
其次，我们来分析一下可转债的债券部分。
假设该可转债的债券期限为6年，每年的利息支出为3元，到期还本付息时，投资者可以获得100元的本金。
根据债券的基本定价公式，我们可以计算出该可转债的债券部分的价值。
假设市场利率为5%，根据债券定价公式，可转债的债券部分价值为（3/1.05+3/(1.05)^2+...+3/(1.05)^6+100/(1.05)^6）=85.61元。
这意味着投资者在购买可转债时，其债券部分的价值为85.61元。
最后，我们来比较一下可转债的债券部分和转股部分的价值。
在该案例中，可转债的转股价为15元，转股溢价率为50%，即投资者在转股时可以享受50%的溢价。
而债券部分的价值为85.61元。
可以看出，债券部分的价值要高于转股部分的价值。
因此，对于投资者来说，购买该可转债更多地是看重其债券部分的稳定收益，而非转股部分的增值空间。
通过以上案例分析，我们可以看出，可转债作为一种结合了债券和股票特性的金融工具，其投资价值受到市场利率、转股溢价率等因素的影响。
投资者在购买可转债时，需要综合考虑其债券部分和转股部分的价值，以及市场的风险偏好等因素，做出合理的投资决策。
同时，对于公司来说，发行可转债可以帮助其多元化融资结构，降低融资成本，提高融资效率，是一种灵活多样的融资方式。
可转换债券投资价值分析
可转换债券投资价值分析一、从衍生金融工具的角度看,可转换债券就是由普通公司债附加了一个该公司股票的看涨期权,使得可转债成为一种兼有债券和股票特性的复合衍生品种,对其投资价值的判断也就需要结合债性和股性两者来进行。
1、可转债的债性分析衡量可转债债性的指标主要有到期收益率和债券溢价率。
到期收益率是指按照目前的转债市价买入可转债持有到期能够获得的收益水平；债券溢价率是指可转债市价相对于可转债的债券价值的溢价水平,实际上可以看作是可转债最大可能的下跌空间。
到期收益率水平越高、债券溢价率越低,则转债的债性就越强,表明基础股票价格下跌对可转债价格的影响较弱。
目前国内可转债的债性已相当突出,市场整体的债券溢价率从4月份超过25%的高位下降至目前的18%左右,可转债市场整体的抗跌性日益增强,较高到期收益率的转债品种的投资风险已相当小。
2、可转债的股性分析可转债市价对基础股价波动越敏感,则可转债的股性越强。
衡量股性的指标主要是转换溢价率和Delta指标。
转换溢价率是指转债市价相对于转换价值的溢价水平,Delta 指标用来衡量转债价格变动对基础股价波动的敏感度,其数值含义是基础股价每波动一个百分点对应转债市价的变动比率,转换溢价率越低、Delta指标越高,则转债的股性就越强。
由于前段时间可转债基础股票价格持续下跌,导致目前转债市场整体的转换溢价率处于较高的水平,Delta指标平均仅为0.5左右,转债市场整体的股性变弱,股价继续下跌对可转债价格的不利影响程度有所降低,可转债抵御风险的能力增强。
3、可转债期权价值分析对期权价值的分析主要借助于量化模型计算出由认股权价值、赎回权价值、回售权价值、修正权价值等组成的复合期权的价值。
目前常用的量化模型有B-S期权定价模型、二叉树模型和偏微分方程模型等。
对期权价值计算的主要难点在于对可转债各类条款的处理和对基础股票波动度的估计。
在上述价值分析的基础上,可进一步对可转债的投资价值进行分析,主要考察可转债市价相对于理论价值的折溢价水平。
可交换债券定价：模型、实证与案例分析
可交换债券定价：模型、实证与案例分析
可交换债券定价：模型、实证与案例分析可交换债(Exchangeable Bond,EB)全称为“可交换他公司股票的债券”,为上市公司的股东发行的、债券持有人在约定的时限内,当特定的条件达成,能够依据约定的价格,选择将所持债券交换成发行人所持有的该上市公司股份的公司债券。
一般来说,按照债券的发行条款,债券持有人每期将获得较低的固定债券利息,而在约定的时限内,当约定的条件满足,债券持有人有权选择将债券交换成上市公司股票,其也有权不换股,而将债券持有至到期,并获得本金及利息的偿付。
发行人获得成本较低的融资,也可以获得较小股价冲击下的更优股票减持途径。
2014年底,宝钢集团发行的可交换债14宝钢EB在上交所成功上市,开启了国内公募可交换债的历史,紧随其后,中国太保(601601)及艾派克(002180)也于2015年初公告了其股东拟发行可交换公司债的公告,可交换债在可转债之后成为了又一受市场热捧的金融创新产品。
作为复杂含权债券,可交换债的定价问题也相对复杂,而由于可交换债与可转债有很多相似之处,这使得我们可以通过借鉴可转债定价来为可交换债定价提供理论指导。
本文通过历史文献法、对比分析法、案例分析法及模型建立等研究方法对可交换债的定价进行研究。
具体来说,通过阅读大量可转债定价研究的文献,获得论文理论支持,同时对比可交换债与可转债之间的相似与不同之处,得出二者之间的主要差异存在于发行人信用风险,下修行为,赎回行为等方面,结合对可转债定价方法的研究,可交换债的案例分析,最后得出可交换债的定价模型,并利用Matlab完成了程序编写,为可交换债发行定价提供了切实有效的理论价值求解方式。
我国可转换公司债券典型案例分析
我国可转换公司债券典型案例分析一、宝安转债：转股失败1992年11月19日至12月31日，深圳宝安公司发行了总额5亿元、年利率3%、期限3年、初始转换价格25元的可转换公司债券，该可转换公司债券于1993年2月10日在深交所挂牌上市交易。
宝安可转换公司债券是我国第一家A股上市公司可转换公司债券。
从当时国内金融市场的状况来看，三年期银行储蓄存款利率为8.28%，三年期企业债券利率为9.94%，1992年发行的三年期国库券的票面利率为9.5%，且享有保值贴补。
而宝安可转换公司债券仅通过给予投资人转股权（转股溢价率高达20%）就拿到了只需支付3%利息率的5亿元宝贵资金。
国际市场上可转换公司债券的票面利率通常为其普通公司债券利率的2/3，而宝安可转换公司债券的票面利率却比同期企业债券低了将近7个百分点。
优厚的发行条件为发债企业筹集了大量廉价资金，这无疑表明宝安可转换公司债券的发行是相当成功的。
但宝安可转换公司债券的转股却遭到了失败。
1995年底，可转换公司债券到期，深宝安股价在2.8元左右，而除权除息后的转换价格却高达19.39元，在此情况下，宝安可转换公司债券转换成股票的比例只有发行额的2.7%。
因此宝安公司要在1996年1月到期日支付约5亿元的现金，对宝安公司的生产经营造成了一定的负面影响。
宝安可转换公司债券当时能成功发行，根本原因在于当时股市与投资者中间的高度投机气氛，宝安公司与投资者首先将可转换公司债券视为认股证之类的高度投机工具，而不是债券，投资者因此对于利率的高低、转换条件及保护条款等问题并不在意。
宝安集团及可转换公司债券投资者对宝安A股股价上升以及1993年行使转换权深信不疑，在此心理状态下，宝安公司将募债资金用于中长期投资项目，最终导致了事与愿违的结果。
发行数量：5亿元；面值：1元；期限：3年（1992年12月1日－1995年12月1日）；票面利率：3%（每年付息一次）；转股价格：25元；转换期：发行半年后（1993年6月1日之后）；转股价格调整：1993年6月1日前若增加新股，则调整转股价格；赎回条款：可转换公司债券到期前半年可以赎回，赎回价格为面值的103%。
我国可转换债券投资价值初探
我国可转换债券投资价值初探
王英;章仁俊
【期刊名称】《江苏科技信息》
【年(卷),期】2004(000)001
【摘要】@@ 可转换债券的市场环境分析rn2003年上半年以来,一些发行转债融资的公司均对其发行条款进行了较大改进,主要表现在:转股价格修正所需满足的条件减弱,纯债券价值提高和初始溢价幅度降低等方面.转股价格修正条件的减弱和初始溢价幅度的降低保护了转债的股性,有利于转债投资者和看重转债股权融资特性的发行公司;纯债券价值提高后,即使股市低迷,承销商基本上也不会有包销的风险,在新债优厚的发行条款作用下,如今的可转债市场摆脱了 2002年的低迷走势,逐步走出了一波上扬行情,各支转债品种纷纷走强,完全扭转了去年可转债发行频遭冷遇的负面形象.截至 2003年 6月 30日,沪深两市总共发行了 8只可转换债券,总融资99亿元,融资规模是去年全年总融资规模的两倍以上,超过了历年发行的总和.
【总页数】3页(P50-52)
【作者】王英;章仁俊
【作者单位】河海大学经济学院;河海大学经济学院教授、博导
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.我国可转换债券的投资价值研究 [J], 戴博超
2.浅析我国可转换债券的投资价值 [J], 马雪金
3.我国可转换债券的投资价值分析模式初探和案例研究 [J], 马杰
4.我国可转换债券投资价值初探 [J], 梁振邦
5.我国上市公司可转换债券投资价值分析 [J], 龚红霞
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理论探讨我国可转换债券的投资价值分析模式初探和案例研究马杰一、引言可转换公司债券于1843年发源于美国。
它是一种衍生的、复合型的证券品种,具有债券、股票和期权的多重特性,这种特性使其兼具投资和避险等多重功能,因而从产生之日起就备受投资者的青睐。
本文接下来将从介绍可转换债券的特点、定义入手,来揭示可转换债券对投资者的独特吸引力,进而从我国实际出发将可转换债券条款的设计、理论价值的确定、基本面和技术面的分析相结合来介绍可转换债券投资价值分析的方法,为我国投资者进行可转换债券投资价值的分析提供一个较好的模式。
二、可转换债券投资的分析方法可转换债券(以下简称可转债),是指发行人依照法定程序发行,在一定时间内赋予证券持有人按预先约定的条件转换为发行公司普通股股票的特殊企业债券。
对可转换债券进行投资分析,是为了在获得投资收益最大化的情况下,合理的规避风险,根据可转债本身的特点,结合我国的证券市场的基本情况,本文对可转债投资价值的分析将从以下几个方面进行:1从可转债发行条款的具体设计来挖掘可转换债券的投资价值;2选择适合我国证券市场基本情况的价值计算工具分析可转债的理论定价,判断其实际定价是否偏离其理论价值;3研究可转债价值的上涨空间。
(一)可转换债券的理论定价企业在发行可转换债券时合理确定其理论价值是十分重要的,因为它不但能作为发行公司制定合理发行价格的依据,也是确保企业可转换债券发行成功的重要保证。
同样作为投资者也可以运用模型对其所投资的可转换债券的价值进行合理的评估,作为其是否投资于该种可转换债券的重要依据。
在此我们对可转换债券的定价作重点分析。
我们根据可转债所包含资产的性质,将可转债价值简单的分为不承担企业风险的债券部分和承担企业风险的期权部分,即可转债价值=债券部分价值+期权部分价值。
可转换债券面临的风险和普通企业债券面临的风险是相同的,但收益的组成是不同的。
普通企业债券对风险的回报是较高的债息,而可转换债券对风险的回报是较低的债息加上期权的价值。
在投资回报方面,与前者相对应的较低的可转换债券票面利息,与后者相对应的则是期权的价值。
这种分割法满足了风险与收益相匹配的原则,也便于每一部分的求值。
可转换债券的价值所涉及的内容有以下三个:纯粹的债券价值、期权价值和转换价值。
1纯粹债券价值Vb(St rai gh t Value)纯粹的债券价值是指可转债在未被转换成股票以前被其持有者以债券的形式出卖所得到的价格。
将可转换债券存续期内的债息收入按无风险利率以连续复利的形式贴现便得到可转换债券的债券部分的价值。
V b=nj=1AI(1+r)-j+A(1+r)-n(1)其中是可转换债券的面值,是可转债的市场折现利率,I是可转换债券的票面利率,是可转换债券的存续期。
(对于美式可转换债券,存续期n是不确定的,因此其债券部分的价值不一定是常量。
) 2可转换债券期权部分的价值V O可转债的期权价值由其内在价值和时间价值两部分构成的:期权的内在价值和期权的时间价值根据风险中性假定,可转换债券中所包含的看涨期权到期日的期望值为:E[max(ST-X0)](2) E表示风险中性期望,用无风险利率折现,看涨期权的价格就是C=e-r0E[m ax(ST-X0)](3)这是典型的欧式看涨期权的价值计算公式。
在没有红利支付的情况下,美式看涨期权不会提前执行,其价值与相应的欧式看涨期权相等。
当可转换债券的转换价格为X,面值为A时,可转换债券期权部分的价值为:V0=C(A/X)(4)其中C是每股股票看涨期权的价值3可转债的转换价值V C可转债的转换价值是可转债的一个最低限价。
其计算方法是:将普通股的当前价格乘以每份债券所能转换的普通股份数,即:V C=S T(A/X)(6)其中:S T是T时刻普通股的价格4可转换债券的价值V CB市场上的资金是稀缺资源,因此资金必然在债市和股市之间流动,使得股价和债券价格存在着相关性,表现在价格上就是股价和债券价格的此消彼长。
但是由于资金市场的部分隔离及债券和股票各自的特点,这种相关性是较弱的。
可转换债券作为企业债券和股票看涨期权的混合体,债券价格和股票价格的相关性就使得可转换债券的价值不只是可转换债券的债券部分和期权部分两者的简单的算术和,所以我们引入两者的相关系数,以更精确的衡量可转债的价值:V CB=V b+V0(7)其中:V CB是可转债的价格,V b是可转债债券部分的价值,V0是可转债期权部分的价值,是股票市场与债券市场的相关性。
(三)研究可转换债券的价值上涨空间投资者购买可转换债券的目的除避险外,更重要的是为了能分享公司股票的升值。
既然即将发行可转换债券的保底收益率很低,那么,投资者的分析重点自应转到转股预期上。
投资者要重点分析发行人的成长性,即要研究股票在转股价以上的可能上涨空间,如果这一上涨空间低于目前证券市场中的无风险收益率,那该只可转换债券就不值得投资。
因此,在做出投资决策之前,投资者还应从基本面和技术面两方面对基准股票做分析,来研究可转债的上涨空间。
由于股票投资分析方法在众多文献中可以找到,这里就不再赘述了。
本文主要采用基于频数估计的概率计算方法评价基准股票的上涨空间。
三、可转换债券投资分析的案例下面我们以招商银行发行的招行可转债为例,来分析招行可转债的投资价值。
(一)本次发行的基本情况可转换债券代码3336:A rn1:7089F I NANC E&ECO NOMY金融经济2发行总额(亿元):65003票面金额(元):10000/张4可转债年限:五年即2004年11月10日2009年11月10日5发行价格:按面值平价发行6利率和付息日期:可转债按票面金额由2004年11月10日起开始计息,年利率为15%,公司每年以现金支付一次利息,每年的付息日为本次可转债发行首日起每满12个月的当日,付息债券登记日之后5个工作日之内支付当年度利息。
已经转换为股票的可转债不再支付利息。
7初始转股价条款:可转债的初始转股价格的确定以公布募集说明书之日前30个交易日公司股票收盘价格的算术平均值934元为基础,上浮01%,为935元。
8可转换公司债券转换期:为自本次可转换公司债券发行首日起满6个月后至可转换公司债券到期日止的期间,即自2005年5月10日(含当日)起至2009年11月10日(含当日)止之间的交易日。
(二)从发行条款挖掘招行可转债的投资价值条款分析中最重要的是票面利率与修正条款。
按照有关规定,可转债的票面利率不得高于银行同期存款利率。
近两年来,在众多发行可转债的条款中,大多采用逐年递升的方式,少数采用固定利率方式。
直观地看,递增方式对投资人更有利,但实际上,固定方式并不差于前者。
因为,可转债发行人为了鼓励转股,多数都在首期利率支付之前便进入转股期。
如果转股较早,那么后几年的利率高与低,对投资人意义并不大。
招行可转债期限5年,票面年利率15%,如果与几只实行递增利率可转债第一、二年利率相比,15%的固定利率就不低了。
招行可转债在修正条款设置上具有一定的创新性与多样化,在充分考虑各种可能风险的前提下较好的保护了投资者的利益。
在回售条款中规定发行日起满五年之日的前三个交易日,可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以面值107%(含第五年利息)的价格回售给公司此回售条款实际上提高了债权人的实际利率。
而可转债到期日前一个计息年度内,如果公司股票任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债以面值107%(含当年利息)的价格回售等条款也降低了投资者的风险。
因此,从条款设计上来看招行可转债的投资价值是比较令人满意的。
(三)招行可转债理论价值的计算1纯债券部分价值计算招行可转债的面值为100元,票面利率为15%,存续期为5年,如果以目前5年期银行贷款利率558%作为年实际复利率R,则年连续复利率为i=ln(1+R)=l n(1+558%)=543%不考虑招行股票现金红利的发放以及可转债的赎回和回收条款,则初始发行时期可转换债券的纯粹债券部分的价值V b=5j=110015%(1+543%)-j+100(1+543%)-5=83532招行可转债看涨期权价值的计算股票价格波动率的计算在利用B l ack-Sc holes模型计算看涨期权价值所需要的数据中,只有股票价格波动率是未知的,因此我们首先来计算招行可转债的价格波动率。
它的计算方法是:以一定时间内的股票价格为基础,设(n十1)为观察次数,Si为第i个时间隔末的股票价格。
令U i=1n(S i/S i-1),Ui是第i个时间间隔后的连续复利收益,Ui 的标准差即为该段时间内股票价格的日波动率I,则=1n=(U-U)2在计算出股票价格的日波动率之后,可以利用下面的公式计算股票价格的年波动率:=1一年的交易天数我们以招行可转债发行前,招行股票连续90个交易日的价格(在这里我们选取收盘价)为基础,用excel工具计算其股票价格波动率,得到I=0015747取一年的交易日数为245天,则=2465%招行可转债的其他已知条件是:初始转股价为935元,即X=935以同期的国债利率265%为参考,则以连续复利率表示的无风险利率r0=ln(1+265%)=262%招行可转债发行时其股票价格的开盘价为960元/每股,即S =960可转债发行日离到期日的时间为T-t=5(年)将数据带入B lack-Sc holes模型,计算招行可转债包含的看涨期权的单位价值C:计算可得,d1=05611d2=00099查表,N(05611)=07123N(00099)=05036所以=9607123-935e-262%505036=2708由于招行可转债的初始转股价格为935元/每股,所以每张面值为100元的可转债可以转换成10股招行股票,每张可转债所包含的看涨期权的价值V0=270810=27083招行可转债的定价近50年来,西方七国股市和债市之间的相关关系并不稳定。
国外的实证研究表明,从20世纪60年代开始,两个市场之间的相关系数从0开始稳步上升,到20世纪90年代达到高峰值,大约为06。
而后,两市波动的相关性很快减小,到目前则两市基本上不相关。
可见,债市和股市之间波动的关联性是变动的。
而在我国证券市场发展不成熟、不规范中,从一个较长时期来看,股市与债市相关模式的随机性更强。
政府对证券市场的调控较频繁,导致了市场所认同的债市平均风险水平和股市平均风险水平变动也较频繁,从而使得股市与债市的相关关系频繁改变。
所以在这里对可转债的理论价值计算中我们暂时不引入相关系数。
招行可转债整体价值等于普通债券部分的价值与看涨期权部分的价值之和,即V=V0+V b=8353+2708=11061可见招行可转债的发行价格(面值100元)低于其理论价值近11元,如果后市价值回归,将会给投资者带来极大的获利机会。