外汇储备变动对货币供给的影响

我国外汇储备的变动对货币供给的影响

（1）外汇储备迅速增长会引起我国货币供应量的迅速上升，改变我国货币供应结构。在1994年外汇管理体制改革以前，我国基本上通过国内信贷来投放基础货币，外汇占款仅占很小的一部分，约为26.4%。1994年外汇管理体制改革之后，连续数年出现“双顺差”现象，而且顺差数量不断扩大，面对着外汇市场供过于求的情况，中央银行为了维持人民币汇率的稳定，避免过度升值，被迫买进大量外汇，这部分被迫买进的外汇以外汇占款的形式大大增加了基础货币的投放，外汇占款由1994年的26.4%增至2006年的89.3%，导致我国货币供给迅速上升。为了将基础货币投放控制在适度的范围内，中央银行不得不采取外汇冲销的货币政策操作手法，即在外汇市场上收购外汇的同时，在公开市场上购回基础货币或相应减少对商业银行的再贷款或再贴现，进而控制基础货币的投放。结果是外汇占款在基础货币中的比重急速上升，而再贷款再贴现等货币投放传统方式的比重不断下降。特别是到2006年外汇占款占央行投放基础货币的比重达到了89.3%，外汇占款成为央行投放基础货币的绝对的主渠道，同时也彻底改变了我国货币供给的结构。

（2）由外汇储备引起的外汇占款增加会使我国货币供给内生性加强。外汇占款是中央银行为收购外汇而投放的资金，对于这部分以外汇占款形式增加的基础货币，中央银行只能被动接受。外汇占款在基础货币中的比重越大，我国货币供给就具有越强的内生性。这是由我国1994年初起实行的强制结售汇制而引起的，它从制度上强化了我国货币供给的内生性。1994年开始我国实行外汇结售汇制度，外汇进出都要经过外汇指定银行办理结售汇，我国的外汇储备与外汇人民币占款之间形成了强烈的正相关关系。在外汇储备激增的情况下，外汇占款在基础货币投放中的比重越来越大。这导致了外汇渠道货币发行比重的提高，强化了本国货币制度对外汇储备和可兑换货币的依赖程度，使外汇渠道的人民币发行成为刚

性，这无疑从体制上强化了我国货币发行的内生性，大大削弱了中央银行调控货币供给的主动性。

（3）外汇储备的增长会导致中央银行持汇风险和持币成本不断上升，影响我国的货币供给的稳定。国际储备可以维持对外支付能力，必要时可以干预外汇市场维持本币汇率的稳定，抵御国际游资对本国金融市场的冲击。但这决不是说外汇储备越多越好。一方面，中央银行担负着保管运营巨额外汇资产的任务，并且我国外汇储备币种单一，以至于整个国家都面临着巨大的外汇风险。总体而言，我国的外汇储备币种单一。美国经济的变化会直接影响我国外汇储备的质量。美元一旦严重贬值，我国的外汇储备就面临着大量缩水的风险，这无疑也会影响国内货币市场的稳定，并可能进一步影响货币政策的制定和实施。另一方面，拥有大量的外汇储备，从某种意义上说就是把自己赚的钱借给别人使用，像我国的外汇储备就用于大量购买美国政府债券。除此之外还是有大量的闲置的外汇储备，正是有此撑腰，国家才可能做出慷慨地给国有大型商业银行注资之举，问题是在目前的宏观经济环境下，用注资这种增发货币补充商业银行资本金的方法，无疑会扩大人民币的供给量，这样可能会使通胀压力更大，进而引发货币危机。

近年来的外汇储备改变了我国货币的投放方式，使央行的货币政策操作十分被动，货币投放东多西少的结构不平衡问题进一步加剧，货币供给的潜在不稳定性因素增加。面对依然持续流入的外部资金，应以更宽的视野审视货币政策，将汇率政策和价格体制改革问题纳入最优货币政策框架，同时应加强对短期资本流动的监控。

外汇储备影响货币供给的理论分析

外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：

(1)R+W=B

其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。

(2)MS=K·B

其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B表示基础货币。

由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：

(3)MS=K(R+W)=KR+KW

其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：

MS=KEU+KW

其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。

通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。