投资者情绪对IPO抑价影响实证研究
我国创业板市场IPO抑价实证研究
我国创业板市场IPO抑价实证研究摘要:本文依据IPO抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况,对A股新推出的创业板市场IPO抑价问题进行实证分析,指出影响我国创业板IPO抑价的因素并对其作用机制进行解释。
在认识到非有效市场的投资者情绪理论与信息不对称理论对创业板IPO抑价有较好解释力的同时,也发现随着股指期货的推出,市场的完善对降低创业板IPO抑价带来的有利效应。
关键词:创业板;IPO抑价;投资者情绪;信息不对称理论一、经典IPO抑价理论阐述1、有效市场的信息不对称理论。
Rock(1986)提出投资者之间信息不对称的“赢者诅咒”理论,将市场上参与者分为“知情参与者”与“非知情参与者”,前者拥有信息优势,能购买到抑价高的股票,后者因难以购买到抑价高的新股,将退出市场。
为此,发行人和承销商将降低定价,扩大抑价。
Welch(1989)、Allen Faulhaber(1989)提出发行人和投资者之间信息不对称的信号传递假说。
高质量公司的发行人为区别劣质公司的发行人,以低于公司估值的价值出售股份,以保证股票发行,而其损失可以利用上市后增发等方法弥补。
Baron(1982)提出发行人与承销商之间信息不对称的投资银行信誉假说,如果承销商拥有更多信息,为保证股票发行,可能采取抑价方式进行新股发行。
2、有效市场的信息对称理论。
Cater、Manaster(1990)提出投资银行声誉假说,新股主承销商声誉代表其风险程度,声誉越高,其IPO抑价幅度越低。
Mauer、Senbet(1992)提出市场分割假说,由于一二级市场分割,发行价格由少数投资者决定,而二级市场价格由多数投资者决定,造成抑价现象。
3、非有效市场的IPO抑价理论。
投资者情绪理论最早由Miller(1977)提出,该理论有两个假设:一是不存在卖空,二是投资者过度自信。
乐观的投资者短期内会推动新股价格,从而出现IPO抑价。
由于人们认识趋同,长期会出现IPO弱势现象。
投资者情绪对创业板民营企业IPO抑价的影响
投资者情绪对创业板民营企业IPO抑价的影响
陈静楠;张敏微;付壟钰
【期刊名称】《中国注册会计师》
【年(卷),期】2016(0)9
【摘要】IPO抑价现象被看作金融学界一大谜团.投资者情绪被认为是其重要影响因素之一.我国作为IPO抑价率较高的国家,创业板新股抑价程度尤为明显.本文选取创业板市场2010-2014年320家民营企业作为研究样本,分别从市场层面和公司层面探究投资者情绪对民营企业IPO抑价的影响程度.研究发现,无论在市场层面还是公司层面,投资者情绪对民营企业IPO抑价均存在显著正向影响,即投资者情绪越高涨,IPO抑价程度越高.
【总页数】5页(P68-72)
【作者】陈静楠;张敏微;付壟钰
【作者单位】天津财经大学;天津财经大学;天津财经大学
【正文语种】中文
【相关文献】
1.投资者情绪对IPO抑价影响研究——来自深圳中小板、创业板市场的经验证据[J], 王栋;王新宇
2.投资者情绪对IPO抑价的影响\r——基于创业板制造业上市公司的实证分析 [J], ZHANG Qian-cheng;CAO Na
3.投资者情绪、新股超募的交互作用对IPO抑价的影响——基于创业板市场的数据研究 [J], 王丽媛; 李纪生
4.投资者情绪、信息不对称对IPO抑价的影响——基于深圳创业板的实证研究 [J], 何巍巍
5.投资者情绪、新股超募的交互作用对IPO抑价的影响--基于创业板市场的数据研究 [J], 王丽媛; 李纪生
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IPO发行价溢价异象与投资者情绪研究
IPO发行价溢价异象与投资者情绪研究【摘要】本文旨在探讨IPO发行价溢价异象与投资者情绪之间的关系。
首先分析了IPO发行价溢价的形成机制，揭示了投资者情绪对IPO发行价溢价的影响，并探讨了投资者情绪在IPO市场中的表现。
随后介绍了研究方法，并梳理了相关理论与实证研究。
结尾部分总结了研究的启示，展望了未来研究方向，并给出了结语。
通过本文的研究，可以更好地了解IPO市场中的发行价溢价异象和投资者情绪，为投资者提供决策参考，同时也为未来相关研究提供一定的参考价值。
【关键词】关键词：IPO发行价溢价、投资者情绪、异象、形成机制、市场表现、研究方法、相关理论、实证研究、启示、展望。
1. 引言1.1 IPO发行价溢价异象与投资者情绪研究背景随着市场经济的快速发展和资本市场的不断深化，IPO（首次公开募股）成为吸引投资者关注的热点。
在IPO过程中，发行价溢价异象和投资者情绪成为投资者关注的重要因素。
发行价溢价异象是指新股发行价格超过其实际价值的现象，而投资者情绪则是指投资者在市场中的情绪波动及其影响力。
发行价溢价异象与投资者情绪在IPO市场中起着重要作用。
一方面，发行价溢价异象可能导致投资者过度追捧，造成市场炒作和泡沫；投资者情绪的波动也会影响IPO发行价的定价和市场表现。
对于发行价溢价异象与投资者情绪的研究具有重要意义，不仅可以帮助投资者更好地了解市场，还可以提高市场效率和稳定性。
本文旨在探讨IPO发行价溢价异象与投资者情绪的研究现状和相关理论。
通过深入分析发行价溢价异象的形成机制、投资者情绪对发行价溢价的影响以及投资者情绪在IPO市场中的表现，以期为投资者提供更加科学的投资决策依据。
1.2 研究目的和意义IPO（首次公开发行）是公司向公众发行股票并在证券交易所上市交易的过程。
在IPO市场中，发行价溢价异象和投资者情绪一直备受关注。
本研究旨在探讨IPO发行价溢价异象与投资者情绪之间的关系，深入分析其形成机制，从而为投资者提供更为准确的投资建议。
投资者情绪对我国IPO首日超额收益影响的实证研究
行价 的涨 幅 剔 除 市场 指 数 变化 后 的 值 ， 反 映 了首 日收 益相 对 于 市 场 的异常 情况 。其 计算 方法 为 ：
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其 中，Ｐ 示 的 是新 股 发 行 价 ； 表 表 示 的是 新 股 上 市 首 日收 盘价 ；Ｉ 示 的是 新 股发 行 日的市 场 收盘 指 数 ； 表 示 的是 新 股上 表 市首 日的市场 收 盘指 数 。 ２ 、投 资者 异质 预期 的 衡量 指标 上 市 首 日换 手 率 。Ｍｉ １ ｒ （ ０ ０ １ ｅ ２ ０ ）研 究 表 明 ，投 资 者 之 间 的 意 见分 歧越 大 ， 首 日换手 率 越 高 ，Ｉ Ｏ 日超 额 收益 也越 高 。换手 Ｐ首 率 不仅 体 现 了异 质预 期 ，也 体 现 了 随后 进 入 的 二级 市 场 狂 热 投 资 者 和 正 向反 馈 交 易者 对 新 股 的 需求 ，因 此 它 是对 投 资 者 情 绪 的综 合 反映 ，并预 期 它与 Ｉ Ｏ 日超 额 收益 率 的正 相 关关 系 。上 市 首 日 Ｐ首 换 手率 数据 来 自国泰 安研 究 数据 库 。 ３ 、狂 热投 资者 表现 的衡量 指标 （ ）中签 率 。中 签 率代 表 投 资 者在 一 级 市 场 上对 Ｉ Ｏ 申购 ｉ Ｐ的 需 求 ， 中签 率 越低 说 明投资 者对 Ｉ Ｏ Ｐ 的需 求越 大 。在 一 级 市场 未 能 得 到满 足 的 需求 不 一 定 能在 完 全转 化 为 二 级 市 场上 的 需求 ， 但相 对 来 说 ， 中签 率 越低 的股 票 会 有越 多 的投 资 者 得 不 到满 足 ，从 而 转 移 到 二级 市 场 上 。 因此 ，中 签 率能 代 表 上 市 后投 资者 情 绪 的 狂 热 程 度 ，并 预 期 中签 率与 首 日超 额 收益 的负 相 关关 系 。本 文 用 上 网发行 中签 率来 计 量 ，数据 来 自国泰安 研 究数据 库 。 （ ）首 日开盘价 相对发行 价涨跌 幅 （Ｏ Ｒ 。开盘价 是根据 集合 ２ Ａ Ｉ） 竞价 确定的 ，反映 了狂热 投资者 的预 期 ，开 盘价越高则 投资者 的乐观 程度越 高 。因此 ，开盘价 相对发行价 的涨幅 也是狂热投 资者 的衡 量指 标之 一，并预期 它与首 日超 额收益 的正相关关 系。其计算 方法为 ：
投资者情绪对IPO抑价影响研究——来自深圳中小板、创业板市场的经验证据
王栋 （ ９ ４ ） 男 ， 南 商丘 人 ， 国矿 业 大学 硕 士 生 ， 究方 向为 金 融工 程 ； 新 宇 （ ９ ４ ） 男 ， 国 １８ 一 ， 河 中 研 王 １７ 一 ， 中 矿 业 大 学 管理 学院 教 授 ， 究方 向为金 融工 程 与 风 险 管理 。 （ 苏 徐州 ２ １ １ ） 研 江 ２ １６
ｖｓ ｒ ｅｔ ｅｔ 说 在 解 释 ＩＯ抑 价 时 扮 演 了重 要 ｅｔ ｎ ｍ ｎ） ｏＳ ｉ 假 Ｐ
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投资者情 绪对 Ｉ Ｏ抑价影响研究 Ｐ
来 自深圳 中小板 、 业板 市场 的 经验 证据 创
■王 栋， 王新 字
本 文运 用 分 位 数 回 ９ 方 法研 究 了我 国 ２ ０ Ｊ － ０ ９年 ６月 新股 发 行 改革 后 深 圳 中小 板 、创 业 板 市 场 投 资 者 情 绪 对 Ｉ Ｏ抑 价 的影 响 ， 果 显 示 ， 股 发 行 改 革 后 我 国 Ｉ Ｏ 抑 价 率 依 然 很 高 ； 目换 手 率 、 Ｐ 结 新 Ｐ 首 中签 率 、 行 发 市 盈 率 这 些 反 映 投 资 者 情 绪 的 指 标 是 影 响 我 国深 圳 中 小板 、 业板 市场 Ｉ Ｏ 抑 价 的重 要 因 素 ， 过 分 位 创 Ｐ 通 数 回归发 现 我 国不 同分位 点上 Ｉ Ｏ 抑价 影 响 因 素有 很 大 的不 同。 分 位 数 回 ９ 方 法 能 够 更 全 面 、 确 地 分 Ｐ ５ － 准 析 不 同抑价 程 度 下 ＩＯ 抑 价 的 影 响 因素 Ｐ ［ 键 词 ］ 位 数 回归 ； 资 者 情 绪 ； Ｏ 抑价 关 分 投 Ｉ Ｐ
投资者情绪对股价波动影响的实证研究
投资者情绪对股价波动影响的实证研究股市是一个充满着波动和风险的市场，股票价格的变化会对公司、投资者、经济等各方面产生诸多影响。
在股票市场中，投资者情绪对股价走势有着相当大的影响。
本文将以实证研究的方式来探讨投资者情绪对股价波动的影响。
一、投资者情绪的概念投资者情绪是指在市场价格变化中投资者对于市场非理性情绪的反应。
投资者情绪可以通过投资者的情绪指数来进行测量。
一般情况下，投资者情绪指数包括媒体指数、交易量指数、波动性指数等。
二、投资者情绪与股价波动的关系投资者情绪对股价波动有影响是因为，投资者持有的期望、信心、风险偏好等是影响股价的重要因素。
当投资者对市场走势持有相同的预期时，市场价格被纳入这些预期中，这就会导致价格趋势的明显走向。
在实证研究中，许多学者都已经证实了投资者情绪对股价波动的影响。
有学者通过估算股票市场的“信心指数”，将该指数与ST部门的市场表现进行对照发现，市场上的信心水平与股票价格之间存在着明显的负相关关系，也就是说市场信心指数越低，ST板块的股票价格下跌的可能性越大。
此外，美国经济学家罗伯特•舒勒（Robert Shiller）等人在2000年发表的文章中，提出了“随机漫步”（Random Walk）和“动量效应”（Momentum Effect）的概念。
这些研究表明，股票市场的波动除了因为良好的基本面和市场利好消息的影响外，还可能是由于投资者的情绪波动所导致的。
三、投资者情绪的测量方法在进行实证研究时，需要使用合适的工具来测量投资者情绪。
常见的工具包括Google Trends和Baidu Index等搜索指数、市场媒体报道量、主题情绪分析、市场交易量指数、市场波动性指数等。
（一）搜索指数通过分析人们在一定时间段内在搜索引擎上搜索的特定关键词，可以得到该关键词的搜索量变化趋势。
在股市中，可以通过某些指数，如股票代码、交易所等，来测量投资者关心的热点股票及热点事件。
例如，在疫情爆发时，人们会在Google上搜索“新冠肺炎”的相关信息，通过分析搜索量变化，可以了解市场上的情绪变化。
信息披露质量、投资者情绪与科创板IPO抑价
信息披露质量、投资者情绪与科创板IPO抑价四川农业大学商旅学院 张笑僮 冉江南 许琰琪 王木子 姚瑞欣摘 要：科创板是一个独立于我国现有创业市场主板的新设板块，其IPO抑价问题成为证券市场新的关注焦点。
本文在现有研究成果基础上，以2019-2021年4月科创板挂牌上市的249家公司为研究对象，利用多元线性回归模型，分析了信息披露质量、投资者情绪与IPO抑价的关系。
研究结果表明：信息披露质量和投资者情绪均与IPO抑价呈正相关，信息披露质量会发挥信号传递作用，推动投资者情绪高涨，带动更多投资者加入投资，从而导致更高的抑价。
关键词：信息披露质量；投资者情绪；信号传递理论；科创板；IPO抑价中图分类号：F832.48 文献标识码：ADOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.12.241 引言IPO抑价是指在新股发行时首日的涨跌幅度。
我国的IPO抑价幅度显著高于世界上其他发达国家。
IPO抑价、新股发行后长期市场弱势与上市新股发行热市现象并称为我国新股发行的三大异象。
在学术界，国内外学者对影响IPO抑价的因素做了大量研究，认为主要是一级市场抑价和二级市场的溢价。
国外最早的理论研究是从一级市场抑价开始的，主要基于信息不对称理论展开：国外有关IPO抑价理论占主流地位的是Rock[1](1986)赢者诅咒假说，Baron[2](1982)提出的卖方投资银行论和买方市场垄断论以及信号传递理论，发行人为了向投资者传递高质量信号，会以一个较低的发行价或者将自己所持有的股票传递给投资者来吸引投资者。
随着学者们对一级市场抑价问题的研究不断深入，学者们发现仅仅站在“理性人”角度无法解释二级市场的异象，“溢价”理论随之产生。
假定投资者对IPO公司的前景抱有乐观的态度，发行者会趁机赚取投资者的消费剩余，即股票的超额收益。
一级市场“抑价”学说和二级市场的“溢价”学说为国内IPO抑价问题的研究奠定了理论基础。
创业板IPO抑价影响因素的实证研究
快速发展
自2010年开始，创业板市场迎来 了快速发展期，大量创新型、成 长性强的公司纷纷上市，为投资
者提供了丰富的投资机会。
创业板市场IPO情况
IPO数量与规模
截至2022年12月31日，创业板市场共有上市公司XXXX家，总市值达到XXXX 亿元。
IPO抑价现象
在创业板市场的IPO过程中，普遍存在着抑价现象，即新股上市后的价格波动较 大，往往出现首日即破发的情况。
背景
创业板市场作为中国资本市场的 重要组成部分，IPO抑价现象一直 受到广泛关注。
意义
研究创业板IPO抑价的影响因素， 有助于深入了解中国资本市场的 运行机制，为投资者提供决策依 据。
研究内容与方研 究对象，分析可能影响抑价率的因素 ，包括公司财务状况、市场环境、发 行制度等。
发行条款与市场情况
选取发行价格、发行市盈率、 发行费用等指标，反映发行条
款和市场情况。
实证模型构建
01
采用多元回归模型，以IPO抑价率 为因变量，以上述选取的影响因 素为自变量，构建实证模型。
02
采用逐步回归法进行变量筛选和 模型优化，以确定影响IPO抑价的 关键因素。
实证结果分析
宏观经济环境与行业因素对创业板IPO抑价水平有显著影响。国家经济运行良好、行业整体 IPO抑价水平较低时，创业板IPO抑价率也相对较低。
发行定价因素
发行定价偏低
创业板IPO公司往往采取相对较低的发行定价策略，以降低发行成 本和吸引投资者。
定价调整机制
创业板市场存在灵活的定价调整机制，可以根据市场状况和投资者 需求对发行定价进行调整。
定价效率与抑价程度
定价效率与抑价程度之间存在负相关关系，即定价效率越高，抑价 程度越低。
投资者情绪及其对IPO抑价影响的实证研究 精品
投资者情绪及其对IPO抑价影响的实证研究1 绪论1.1 研究动机IPO（Initial Public Offering）是指股票首次公开发行。
一直以来IPO都是公司金融中的重要研究领域。
IPO抑价是指新股发行上市时一级市场的发行价格低于二级市场上市价格的现象，该现象广泛存在于各国的股票市场中。
抑价程度通常用首日回报率表示，首日回报率=（首日收盘价－发行价）/发行价。
Loughran，Ritter和Rydqvist （20XX）通过对全球范围内38个国家的IPO首日回报率进行研究，发现发达国家的IPO首日回报率普遍低于发展中国家的IPO首日回报率，例如法国1983-2000年间571家IPO平均首日超额收益为4.2%，而马来西亚1980-1998年间401家IPO平均首日超额收益则高达104.1%，中国的IPO首日回报率尤其突出，1990-2000间432家IPO平均首日超额收益为256.9%。
股权分置改革以来，我国资本市场上年平均新股首日收益率已经由20XX年的87.06%上升到20XX年的197.94%，其中尤以拓邦电子、宏达经编和中核钛白等案例最为典型，上市首日竟分别暴涨577%、538%和500%。
如此之高的新股首日收益率，不仅造成了资本市场上资源的浪费，有违资本市场有效配置资源的初衷，而且使广大投资者的利益受到损害，不利于资本市场的健康发展。
由于新股上市首日的大幅暴涨，吸引了巨额资金囤集一级市场，追逐几乎毫无风险的新股申购暴利。
例如，建设银行新股发行冻结资金超过2.5万亿元，中国神华冻结资金2.65万亿元，中石油发行竟冻结资金达到3.3万亿元。
如此之大的资金驻守股市一级市场，既造成资源的浪费，也扭曲了资产价格，造成了资本市场目前很不正常的现象。
火热的新股发行后面，深藏着上市后股价大跌的隐患和风险。
我国股市新股首日暴涨后套牢散户的现象频频出现，已经成为当前影响我国资本市场稳定和健康的主要问题之一。
市场情绪与IPO定价效率的关系
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市场情绪与IPO定 价效率关系的研究 意义与实践
深化对IPO定价机制的理解
指导投资者合理定价
为市场情绪的度量提供依 据
对IPO市场的健康发展有重 要意义
帮助投资者更好地把握市场趋势和投资机会 为企业制定更加合理的定价策略，提高融资效率 为监管部门提供参考，更好地维护市场稳定和健康发展 为学术研究提供支持，推动相关领域的发展和进步
负面情绪影响市场稳定性：市场负面情绪容易引发投资者恐慌，导 致市场波动较大，影响市场稳定性
IPO定价效率对企 业融资效果的影响
吸引更多投资 者关注和参与
增强市场信心 和预期
提升企业形象 和知名度
有利于企业未 来发展及扩张
降低投资者信心，影响企业形象和声誉 限制企业融资规模和渠道，增加融资成本 可能导致企业资金链断裂，增加财务风险 降低企业市场竞争力，影响未来发展前景
市场情绪与IPO定价 效率的关系
汇报人：
目录
市场情绪对IPO定价效率 的影响
IPO定价效率对企业融资 效果的影响
市场情绪与IPO定价效率 关系的研究意义与实践
市场情绪对IPO定 价效率的影响
增强投资者信心，降低发行 人风险
提高投资者情绪，推动IPO 价格上涨增加市场流动性，吸引更多 Nhomakorabea资者参与
提升公司形象和知名度，增 加发行人市场价值
投资者情绪影响IPO定价：负面市场情绪降低投资者信心，导致IPO 定价偏低
负面情绪影响企业融资效率：市场负面情绪使得投资者对企业的未 来发展持谨慎态度，降低企业的融资效率
负面情绪导致市场资源配置不合理：市场负面情绪会影响投资者的 判断，使得资源流向不受欢迎的项目，导致资源配置不合理
会计师事务所声誉_投资者情绪与IPO抑价关系研究_李源源
审计质量与历史沉淀，是注册会计师执业能力的一种体 司的ＩＰＯ抑价率会相对较低。因此，提出研究假设１：
现 。高 声 誉 的 会 计 师 事 务 所 为 了 降 低 自 己 的 风 险 ，更 愿 意
Ｈ１：会计师事务所声誉与ＩＰＯ抑价存在负相关关系
审计资信良好，实力强大，风险较低的企业。从另外一个角
（二）投资者情绪与 ＩＰＯ 抑价 投资者在做投资决策
（三）模型构建 依据前文假设，运用多元线性回归，回 归模型构建如下：
ＵＰ＝β０＋β１Ｒｅｐｃｐａ＋β２Ｔｒａｄｅｒ＋β３Ｒｏｅ＋β４Ｓｉｚｅ＋β５Ｂａｌｌｏｔ＋β６ＰＥ ＋β７ＴｕｒｎＯｖｅｒ＋β８Ｒｅｐｃｐａ＊ＴｕｒｎＯｖｅｒ＋β９Ｒｅｐｃｐａ＊Ｂａｌｌｏｔ＋ε
四、实证分析 （一）描述性统计 主要变量的描述性统计如表２所示。 由表 ２可 以 看 出 ，２００９至 ２０１４年 创 业 板 ＩＰＯ抑 价 率 均 值 为
９
李源源：会计师事务所声誉、投资者情绪与 IPO 抑价关系研究
表１ 变量类型 被解释变量
解释变量
控制变量
变量属性 ＩＰＯ 抑价
会计师事务 所声誉
中签率 上市首日换 手率 承销商声誉
净资产收益 率 发行规模 发行市盈率
变量定义表
变量名称 变量解释
ＵＰ
首先要求中介机构对发行人所披露的各方面信息的真实 的不确定关系的研究，认为两者之间直接相关，如果股票
性、准确性、完整性全面把关，其次，监管部门应对发行人 内在价值存在很高的不确定性，股票抑价率会偏高。Ｂｅａｔｔｙ
以及中介机构所递交的申请文件进行基本的合规性审核， （１９８９）认为，因为先验不确定性与ＩＰＯ抑价存在正相关关
上 市 首 日 换 手 率（ＴｕｒｎＯｖｅｒ）：上 市 首 日 交 易 量 与 发 行 量的比值。该比值反映股票交易市场的过度交易程度。股 票某时间段内的成交量与发行总股数的比值，体现这段时 间 内 该 只 股 票 的 换 手 频 率 。股 票 换 手 率 的 不 同 ，表 明 其 在 二级交易市场上受投资者青睐的程度不同，股价波动也会 随之不同，换手率越高，股价波动越强烈，当投资者投资者 有 很 强 的 乐 观 情 绪 时 ，股 价 会 强 烈 震 荡 ，在 某 时 段 内 将 围 绕其真实价值上下波动，反映二级市场投资者很强的投机 性。国外大量研究证实的换手率与ＩＰＯ抑价率，这两者存在 正 相 关 关 系 。之 所 以 能 得 到 这 种 结 论 ，主 要 是 从 投 资 者 情 绪角度讲，在股票的交易市场上投资者存在过度乐观情 绪，他们频繁交易，致使上市首日换手率攀高，同时引发新 票在股票交易市场价格升高，使ＩＰＯ抑价率变高。
投资者情绪、企业绩效与IPO 抑价之谜
管理科◎韩芊芊闫金钮星月黄彦王钊投资者情绪、企业绩效与IPO抑价之谜一、创业板IPO抑价现状分析我国创业板于2009年正式上市，创业板市场与主板市场相比而言，上市条件更为宽松，市场准入门槛较低，有助于新兴企业获得融资需求。
但同时创业板市场上市公司大部分还处于萌芽期，公司创立时间较晚，因而经营业绩并不出色，公司的管理制度也尚不完善，因此创业板也是一个风险较高的股票市场。
创业板IPO定价是股票发行过程中重要的环节，这关系到各方的利益。
我国创业板市场IPO定价采用询价制方式。
合理的定价既会影响新股发行后的市场表现，同时也会影响股票市场的资源配置效率。
我国创业板成立时间相对较晚，风险较大，作为主板市场之外的有着特殊地位的创业板在IPO定价依然存在较高抑价。
我国学者对创业板IPO抑价现象的分析，主要源于股票的市场价格、企业内部因素和投资者情绪。
黄顺武等（2017）基于询价制改革的背景，研究了我国股票市场的IPO发行问题，认为网上向询价对象配售与网上定价发行均有助于降低IPO抑价。
周慧昕等（2015）通过建立股票发行价与影响IPO定价的因素的拟合方程，对每次回归方程的结果进行对比分析得出结论：企业总体素质越好，经营状况较好，盈利能力越强，股票的发行价格越高，由此说明企业内部因素在IPO定价中起决定作用，因此对于企业内部因素对IPO抑价也有着重要影响。
二、实证分析（一）样本选取本文选取2017年4月21日至2020年3月13日间创业板新上市的公司作为研究对象，一共包括166家，剔除数据不全的2家公司，本次实证分析共有164个有效样本数据。
（二）理论分析与研究假设1.投资者情绪影响IPO抑价。
对于大众投资者而言，其对IPO企业的了解渠道相对不多，对已有信息的判断分析能力也有限，这导致了他们的投资决策大多是基于非理性的投资理念。
中国的资本市场非专业的中小投资者群体庞大，从众、炒作等非理性投资现象严重；其次是中国的股票发行审核制度使得新股成为一种稀有产品，新股供应量远小于投资者需求量，投资者对新股都是狂热追捧。
异质信念和投资者情绪与我国创业板IPO抑价
供融资平台，但是有的企业已经经营了ｌ多年 ，相 ０ 对于经 营时 间短 的企业 ，它们 的经 营风 险相对较 低 ，因此 ，Ａ Ｅ Ｐ 抑价正相关。 Ｇ 与ＩＯ Ｌ Ｇ：发 行 与上市 时 间 间隔 。 间隔期越 长 ，投 Ａ
资者 所承担 的风 险越 大 ，同时ＩＯ申购成本 也越 Ｐ
者 ‘ 殷不 败 ”的先 验乐 观 隋绪越 强烈 ，因此 大量 新
的投资 者 以庞 大的资 金量 积极 参 与 申购 。 Ｕ Ｐ０ Ｎ ２ ：上 市 前一 个 月 内 （０ ２ 个交 易 日 ）所 有
１ Ｕ ＰＩＯ 价 率 。ＩＯ 价 程度 常用 ＩＯ的 ． Ｎ： 抑 Ｐ Ｐ抑 Ｐ 超 额收益 率来 衡 量 ，即
ＲＥ Ｏ ：净资产收益率。公司未来资产盈利能力 越强 ，对二级市场投资者的吸引力越大 ，因此ＩＯ Ｐ 抑价应越高。
ＳＺ ＩＥ： ＩＯ发 行 规 模 。 宋 逢 明 和 梁 鸿 昀 Ｐ （０ １ 、Ｃ ｉ Ｐｄｅ ２ ０ ２０ ） ｈ和 ａｇｔ ０５）等认 为 ，大 的 发行 ｔ（
［Ａ Ｅ ＩｏＮＬ Ｇ＋ ｌ Ｅ ｅ ３ Ｇ ＋ ， （Ａ ）１ｌ ＋ ，并 在 此 基 础 上 设 计 ９ ３Ｌ ３Ｆ Ｅ
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ＩＯ Ｐ 抑价 负相关 。
日首 次公 开 发行 并 已在 深 圳创 业 板 上 市 的普 通 股 ，
投资者情绪与IPOs之谜——抑价或者溢价
投资者情绪与IPOs之谜——抑价或者溢价投资者情绪与IPOs之谜——抑价或者溢价引言：初次公开发行（Initial Public Offering, IPO）是公司首次将股份公开出售给公众的过程，通常被视为一种投资机会。
然而，投资者似乎在IPO市场中经常被情绪所驱动。
一方面，有些公司的股票往往在IPO定价之前受到高度关注，情绪火爆，导致价格溢价；另一方面，一些公司则面临着投资者情绪不佳的局面，股票价格会出现抑价现象。
本文旨在探讨IPO市场中投资者情绪对股票定价的影响，并深入解读其背后的原因和机制。
一、IPO市场中的情绪驱动1. 情绪投资的心理因素投资者情绪在IPO市场中发挥了重要的作用。
人们的情绪波动可以迅速传播，因此投资者的情绪往往在IPO市场中形成集体效应。
热门IPO往往受到广大投资者的追捧，情绪高涨，导致股价溢价；而冷门IPO往往受到冷遇，情绪低迷，股价会被抑制。
2. 非理性投资行为的影响投资者在IPO市场上的行为往往被非理性所驱动。
例如，有些投资者会过分关注炒作热点，将投资决策建立在对市场情绪的盲目追逐上。
这种非理性投资行为使得市场出现过度炒作的情况，导致股票价格被过度推高或被过度抑制。
二、情绪驱动下的股票定价1. IPO溢价与投资者情绪在IPO市场上，情绪高涨的热门IPO经常出现股价溢价现象。
此时，投资者由于对公司发展前景的过度乐观或看好市场趋势而愿意支付更高的价格来购买股票。
这种溢价现象实际上是投资者情绪的体现，是情绪驱动下的结果。
2. IPO抑价与投资者情绪冷门IPO往往面临投资者情绪不佳的困境，这时股票价格会出现抑制现象。
这种抑价现象是投资者对公司前景不看好或对市场悲观的一种反应，也是情绪驱动下的结果。
三、情绪驱动的原因与机制1. 媒体炒作的影响媒体广泛报道的热门IPO会引发广大投资者的关注，情绪被媒体炒作起来。
而对于冷门IPO，媒体报道通常较少，能引发的情绪也较少。
因此，媒体炒作是情绪驱动的一个重要因素。
投资者情绪对IPO折价的影响研究
投资者情绪对IPO折价的影响研究
随着经济的发展和技术的进步，越来越多的公司开始选择通过IPO的方式来融资。
IPO的成功率和折价情况会对公司的融资决策产生影响，而投资者的情绪也会影响IPO的
折价情况。
因此，本文将探索投资者情绪对IPO折价的影响。
IPO折价是指公司在IPO时，发行价格低于预定发行价的现象。
IPO折价的原因有很
多种，其中一个重要原因是投资者对公司未来业绩的不确定性。
由于新发行的股票没有历
史数据和市场信誉，投资者有可能会低估该公司的市值和业绩表现，不愿意接受预定的发
行价。
此外，一些外部因素如市场波动、经济衰退等也会影响IPO的折价情况。
投资者情绪是指投资者在进行交易时，对市场和品种的情绪态度。
投资者情绪会对市
场的价格和交易量产生影响，进而影响IPO的折价情况。
根据先前研究，投资者情绪可分
为乐观情绪和悲观情绪两种类型。
乐观情绪是指投资者对市场和品种未来表现充满信心、
情绪高涨的状态。
悲观情绪则是指投资者对市场和品种未来表现感到担忧、情绪低落的状态。
研究表明，投资者情绪对IPO折价有较大的影响。
具体而言，当市场乐观情绪高涨时，投资者更愿意接受IPO的预定发行价，从而减少了IPO的折价情况。
相反，当市场悲观情
绪较为普遍时，投资者会更谨慎，更加关注公司的风险和未来表现，从而减少了对IPO的
投资意愿，增加了IPO的折价情况。
投资人情绪因素对股票市场影响的实证分析
投资人情绪因素对股票市场影响的实证分析从传统的经济学角度来看，股票市场可以被理解为一种经济活动，交易者在其中根据公司财务指标和宏观经济环境预期，作出对股票走势的预测，进而作出投资决策。
然而，理性分析在现实中往往受到情绪因素的干扰，投资人情绪因素对股票市场的影响也逐渐被人们所关注。
一、投资人情绪因素的概念投资人情绪因素指的是投资者的心理状态、情绪、信仰等方面的因素产生的影响。
在股票市场上，投资者可以通过种种手段来获取股票的信息，但是信息的价值往往是不确定的，决策者会根据自身情感因素作出自己的判断。
二、投资人情绪因素对股票市场的影响投资人情绪因素对股票市场有着复杂而深远的影响。
情绪因素可以产生有利的或不利的效应，影响投资者的判断、评估和决策。
具体的表现有以下几点：1. 投资人情绪因素与资产价格的关系情绪因素会影响投资者情感的波动，从而导致股票市场价格的变化。
例如，当投资人情绪较为平稳时，股票市场价格也会相对较稳定；而情绪出现极端波动时，市场价格也会呈现波动和不稳定。
所以，当情绪消极时，股票市场会出现大量抛售，导致股票价格迅速下跌；反之，情绪积极时，则股票会被大量买入，股票价格快速上涨。
2. 投资人情绪因素与市场波动的关系市场波动是指股票市场价格存在起伏、变化的情况。
情绪因素是影响股票波动的主要因素之一。
在市场情绪恶化的情况下，股票波动也会相应上升。
3. 投资者的心理因素和股票市场的资本流动的关系情绪因素对股票市场的资本流动也有影响。
当投资人情绪乐观时，资本会大量流入股市，从而导致股票市场价格快速上升，反之，情绪消极时，资本大量流出，市场价格下跌。
三、投资人情绪因素对股票市场的实证分析在股票市场中，情绪因素对市场价格的影响是非常复杂且重要的，近年来，学者对情绪因素对股票市场的影响进行了大量的实证研究。
根据相关实证研究显示，投资人情绪因素对股票市场的影响主要表现为以下几个方面：1. 投资人情绪因素对股票市场的波动有显著的影响研究表明，当情绪因素较为平稳时，股票市场价格也较稳定。
投资者情绪与股票误定价的实证研究
Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业138投资者情绪与股票误定价的实证研究周俊杰 徐丹妮 浙江理工大学经济管理学院 浙江杭州 310018摘要:行为金融理论认为，投资者情绪是影响股票定价的一个重要因素。
文章主要从换手率、成交量、新增开户数及市盈率四个方面，利用主成分分析法构建了衡量投资者情 绪的指标，利用剩余收益模型测量股票的内在价值，并以此得出股票误定价程度。
本文研究发现，当投资者情绪越高涨或是越低落时，股票价格与其内在价值的偏离就会越严重，即投资者情绪对股票的错误定价有着重要的影响。
关键词:投资者情绪;剩余收益模型;股票误定价一、引言随着证券市场的发展，传统的“有效市场理论”被证实单单只是一个假设，事实上，每个人都是非理性的。
在行为金融学中，投资者情绪被证实在证券市场中扮演着重要的角色，尤其是在它与股票误定价方面显现出越来越大的关系。
以投资者情绪的角度研究股票误定价的问题，能够让我们更深刻的理解投资者自身心理和行为对股票价格的影响。
一方面，可以使广大投资者更好地理解市场投资规则，培养理性的投资理念。
另一方面，对于政府监管部门来说，采取更加有效的引导和监督策略，从而推动我国证券市场的改革和完善。
因此，不论是为投资者的利益着想，还是为中国证券市场以后的发展，探究投资者情绪与股票误定价之间关系都具有较强的意义。
二、相关文献综述(一)投资者情绪与股票误定价投资者情绪大多数主要表现有投资者决策的非理性，有如:饶育蕾，刘达锋(2003)认为投资者情绪为投资者对未来的带有系统性偏差的预测。
Baker和Wurgler(2006)认为投资者情绪是投资者的一种信念，这种信念会影响着投资者的投资倾向和投资风险。
Brown和 Cliff(2004)则认为投资者情绪主要代表市场参与者对股票持有的或乐观或悲观的态度。
王睿(2009)认为，投资者相关的非理性行为会导致市场的价格被高估抑或价格被低估。
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投资者情绪对IPO抑价影响实证研究
我国创业板自2009年10月30日上市,其成立之初便作为我国多层次资本市场中的重要组成部分,但创业板一直存在严重的“三高”问题:高发行价、高市盈率、高超募额,同时这也成为学者们所关注的热点问题。
IPO市场的稳定有序运行是资本市场健康发展的前提条件,而我国创业板IPO市场存在极其严重的非理性投资行为,投资者普遍存在“一夜暴富、羊群效应、过度自信、政策依赖、小道消息”等心理特征,在投资过程中极易受自身或他人的情绪影响,这些非理性的行为不仅导致资本市场资源配置失衡,而且也给IPO企业股价的长期走势留下隐患。
本文首先从概念与理论上对投资者普遍存在的心理特征、投资者情绪如何计量、导致IPO抑价的因素、投资者情绪如何影响IPO抑价等问题进行了文献的梳理,然后运用主成分分析法构建投资者情绪复合指数,同时在投资者情绪作用下,进一步利用多元回归分析法来检验西方经典的IPO抑价理论是否成立。
基于投资者情绪假说、先验性不确定性假说、信号传递假说、承销商声誉假说、投资者随潮流假说,本文提出七个假设。
在实证分析部分,本文剔除财务数据缺失、金融保险及ST类上市公司后选择了199个样本,首先对样本进行了描述性统计分析,接着以投资者情绪指数为调节变量构建回归方程模型,最后进行多元回归分析。
通过实证得到以下结论:(1)投资者情绪与IPO抑价率正相关,2012年至2014年上半年投资者情绪复合指数(CICSI指数)为负且平稳,2014年下半年至2015年上半年CICSI指数为正且波动,CICSI指数与IPO抑价率基本上相吻合,投资者情绪假说成立。
(2)发行规模与IPO抑价率的相关系数为负但不显著,这从侧面说明我国创业板新股发行存在明显的投机氛围,无论发行规模多大,都会被投资者追逐,而发行规模较小的企业股价更容易被操纵,IPO的抑价率也会相对更高。
因此,先验性不确定性假说不成立。
(3)市盈率、资产负债率及净资产产收益率与IPO抑价率的相关系数都为负,从市盈率中,我们发现投资者更偏好定价较低的股票或低估值的股票;从资产负债率中,我们可以发现投资者对企业资产负债率数据并不敏感;从净资产收益率中,我们发现盈利较差的公司,为了能吸引更多的投资者存在过度包装和宣传,借助热门题材推高股价。
因此,信号传递假说不成立。
(4)承销商声誉与IPO抑价率
相关系数为负但并不显著。
这说明我国创业板上一些不成熟的承销商为了积累自己的声誉,通过将企业快速推行上市来提高自身知名度,在承销的过程中存在一些资格审核不严、相互串通等道德风险。
因此,承销商声誉假说不成立。
(5)行业划分与IPO抑价率负相关,我们发现投资者由于存在从众心理,更倾向投资新兴产业,而对制造业缺乏信心,因此投资者随潮流假说成立。
根据以上实证分析的结果,本文提出如下几点对策建议:第一,合理引导投资者情绪,加强证券监管机构与媒体机构的沟通联系,联合成立舆情的监管和传播中心,整合相关金融信息的发布、传递和评价的渠道资源;第二,加强对投资者的教育和情绪管理,成立个人投资者协会,利用共同学习基金来开展投资者学习活动;第三,建立市场化的券商退出机制,加大券商管理层的经营压力,优化证券市场结构;第四,加强制造产业转型与升级,加强企业自身的自主创新,淘汰落后产能,推进产品和市场创新,实现新的经济增长点。