对我国期货市场价格发现发展的实证分析

的 背 景 和 目 的
我 国 期 货 市 场 自 ２ 世 纪 ９ 年 代 初 开 办 以 来 ， 经 ０ ０
历 了 不 平 常 的 发 展 道 路 ， 发 生 了 多 起 违 规 事 件 ， 使
人 们 对 期 货 市 场 产 生 了 偏 见 ， 对 期 货 市 场 的 功 能 和 （１ ８ 认 为 ： 由 于 期 货 价 格 和 现 货 价 格 数 据 是 非 平 ９ ８） 作 用 产 生 了 怀 疑 和 动 摇 ， 这 严 重 制 约 了 我 国 期 货 市 场 的 发 展 。 经 过 近 几 年 的 整 顿 规 范 ， 我 国 期 货 市 场 不 再 适 用 。 Ｏｈａ ｅ （ １ ） Ｅｎｇｌ Ｊ ｎｓ ｎ ８ 在 ９８ ｅ— Ｇ ａ ｇｅｒ ｒ ｎ 的 市 场 环 境 、 内 部 结 构 、 市 场 规 模 均 发 生 了 很 大 的 （ １ ８ ） 研 究 基 础 上 ， 出 以 向 量 自 回 归 模 型 为 基 ９ ７ 的 提 变 化 ， 但 对 期 货 市 场 的 运 行 效 率 、 功 能 、 作 用 发 挥 础 的 协 整 检 验 方 法 ， Ｓｈ ｎ Ｗ ａ ｇ １ ０ ） 议 使 用 ｅ 和 ｎ （ ９９ 建 等 情 况 缺 乏 深 入 的 了 解 和 全 面 的 把 握 。 随 着 我 国 加 入 Ｗ ＴＯ ， 国 期 货 市 场 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 ， 股 票 指 我 场 的 理 论 研 究 十 分 必 要 。 而 价 格 发 现 功 能 作 为 整 个 期 保 值 功 能 发 挥 作 用 的 前 提 ， 对 于 期 货 市 场 具 有 特 Ｅｎｇ ｅ Ｇ ａ ｇｅ （１ ８ 提 出 的 协 整 检 验 来 检 验 期 货 ｌ — ｒ ｎ ９ ７） ｒ
因 果 检 验
一
效 的 ， 期 货 市 场 具 有 价 格 发 现 功 能 ，则 期 货 价 格 应
该 是 目 前 所 有 信 息 的 即 时 反 映 ， 理 性 预 期 的 假 设 在
下 ， 归 系 数 应 该 为 ａ＝０， 回 ｂ＝ｌ 该 模 型 对 芝 加 哥 期 货 。 期 货 市 场 ； 价 格 发 现 ； 协 整 检 验 ； Ｇｒ ｎ ｅ 交 易 所 大 豆 、 麦 、 米 三 个 品 种 的 期 货 价 格 发 现 功 ａ ｇｒ 小 玉 能 进 行 了实 证 检 验 。 上 述 检 验 方 法 引 起 了广 泛 的争 但 议 。 ａ ｅ ｌ（１ ８ ） 为 ， Ｄ． ｇ ａ Ｍ ｂ ｒＹ ９ ５ 认 Ｂｉ ｒ ｎ对 期 货 价 格 的 ｏ 检 验 结 果 ａ＞０ ｂ＜ ｌ 不 意 味 着 期 货 价 格 不 具 有 价 和 并 格 发 现 功 能 ，上 述 现 象 的 产 生 是 由 于 应 用 普 通 最 小 二 乘 法 “删 除 样 本 ”数 据 的 结 果 。 Ｅｌ ｍ 和 Ｄ ｉ ａ Ｏｎ ｘ 稳 的 ， 此 传 统 检 验 ａ＝ 因 ０和 ６ ：ｌ的 Ｆ 计 量 存 在 偏 误 ， 统
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对 我 国期 货 市 场 价 格 发 现 功能 的 实 证 分 析
。 华仁海 仲伟俊
摘要
本 文 利 用 协 整 检 验 、 Ｇｒ ｎ ｅ ａ ｇ ｒ因 果 检 验 、 Ｇｓ模
行 了 深 入 系 统 的 研 究 。 Ｄ．Ｂｉ ｍ ａ ｇ ｎ等 （ １ ８ 最 早 提 ９ ３） 出了期 货市 场简单 有效 性 的检验模 型 ：
期 货 市 场 价 格 发 现 功 能 的研 究 正 逐 渐 抛 弃 传 统 的最
别 重 要 的 意 义 。 因 此 本 文 选 择 上 海 期 货 交 易 所 金 属 小 二 乘 法 估 计 ， 而 采 用 较 新 的 统 计 分 析 方 法 如 协 整 铜 、 铝 作 为 代 表 ， 对 其 价 格 发 现 功 能 进 行 全 面 深 入 检 验 、 误 差 修 正 模 型 和 向 量 自 回 归 模 型 等 ， 本 文 将 对 的 研 究 ， 从 而 对 上 海 期 货 交 易 所 的 运 行 效 率 做 出 客 借 鉴 国 际 期 货 市 场 价 格 发 现 功 能 的 研 究 方 法 ， 上 海
即 利 用 交 割 目 的 现 货 价 格 对 距 离 交 割 日某 固 定 时 间 的 期 货 价 格 进 行 回 归 ， 认 为 如 果 期 货 市 场 是 有
具 有 良好 的 价 格 发 现 功 能 ；金 属 铜 的 期 货 价 格 和 现 货 价 格 之 间 存 在 双 向 引 导 关 系 且 现 货 价 格 在 价 格 发 现 功 能 中 的 作 用 更 大 ； 而 对 金 属 铝 而 言 ，仅 存 在 从 期 货 价 格 到 现 货价 格 的单 向引 导 关 系。 关键词
市 场 的 价 格 发 现 功 能 。 Ｋ． ． ｉ ９ １） Ｔ． Ｓ ｈ ｏ ｄ ｒ ｓ Ｌａ （１ ９ ， Ｃ． ｃ ｒ ｅ ｅ
数 等 期 货 品 种 也 呼 之 欲 出 ， 因 此 加 强 对 我 国 期 货 市 （１ ９１）以 及 Ｊ ＱＨ ｉ ９ ２ ） 人 利 用 协 整 检 验 分 别 ９ ． ａｌ （１ ９ 等 对 远 期 外 汇 、 生 猪 、原 油 期 货 价 格 的 价 格 发 现 功 能 期 货 市 场 存 在 和 发 展 的 基 础 ， 同 时 也 是 期 货 市 场 套 进 行 了 实 证 研 究 ， 得 出 了 各 自 的 结 论 。 应 该 说 ， 对
Ｓ ｒ＝ａ＋ｂ ， ｅ ｒ＋￡ ， （１ ）
型 以及 误 差 修 正 模 型 对 上 海 期 货 交 易 所 金 属 铜 、 铝 的 价
格 发 现 功 能 进 行 了 实证 分 析 。 研 究结 果 显 示 ：金 属 铜 、 铝 的 期 货 价 格 和 现 货 价 格 之 间 存 在 协 整 关 系 ， 期 货 价 格