股票定价理论及其对我国股票定价
第三章 股票估价的原理与方法
第三章股票估价的原理与方法本章主要学习股票的估价，在本章的学习中，要求了解股票的内涵及其价值来源，掌握股票估价的基本原理以及股票估价的基本方法。
股票作为一种投资工具，它是投资者持有的所有权凭证。
股票的收益来源于分红和资本利差，投资者持有什么样的股票，什么时候买进和卖出，是决定投资者收益的重要因素，为选择持有的品种以及怎样操作，其中一个重要的因素是股票的估价是否合理，其价格与价值是否发生较大的背离。
如在2007年10月，中国股票市场的平均市盈率达到70以上，是世界上市盈率最高的国家，而当股票市场由6124跌到现在的2000点以上，尽管市盈率大幅度降低，但仍在17左右，和国际上10倍左右的市盈率相比较仍存在较大的差距，因此，作为投资者而言就需要具体的判断，究竟股价是否达到合理的区域，是否值得长期的投资。
第一节股票的价值及其来源一、股票的价值股票的价值究竟怎样去估算，尽管在理论和实践中有各种不同的方法，每个投资者也存在不同的看法和分歧，但股票的价值从长期来看，总是取决于利润、收益和现金流，这点是不会发生变化的。
尽管股票价格在短期内可以低于或高于其价值，但围绕价值波动是商品经济的一个规律。
在国内外的实践中，存在着诸多这样的实例。
如著名的“南海泡沫”就是国外股票市场上出现的一个典型案例。
1711年，南海公司由牛津的哈利伯爵创办。
南海公司从一开始主要是从事奴隶的买卖，但为保持公司的投资，其股东给这一公司披上了暴利的色彩而编造了诸多的谎言，即墨西哥和秘鲁的地下蕴藏着大量的金银，公司只要把加工的商品运到那里，则当地的土著人就将大量的金银与南海公司的商品交换，从而赚取高额利润。
而投资者也相信了这个谎言，于是，大家都投资和购买南海公司的股票，结果造成南海公司的股票扶摇直上，价格从128英镑，在短短6个月内，涨幅高达600％，在其示范效应下，英国的170家公司的股票也大幅上涨。
当人们的狂热达到极限，发现公司的股价根本不足以支持股价，而且其所谓美妙的前景只不过是海市蜃楼时，股价狂泻，最后的结局是一名不文，很多人倾家荡产，就连著名的牛顿也也卷入其中，最后不得不感叹：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们是如此的狂热。
我国首次公开发行股票的定价方式研究
我国首次公开发行股票的定价方式研究【摘要】首次公开发行股票价格的确定是投资银行业务的关键步骤。
文章结合我国证券市场的发展历程。
总结了首次公开发行从行政化定价方式到市场化定价方式的演变过程及理论依据，梳理出首次公开发行定价中存在的问题，最后提出解决问题的思路。
【关键词】首次公开发行；行政化定价；市场化定价；定价约束机制一、引言首次公开发行（inltial public offering，IPO）股票是公司从私有企业变为公众公司的重要步骤。
而价格的确定是公司股票发行能否成功的关键。
股票发行能否成功不仅关系到发行人与承销商的利益，而且也关系到投资人的切身利益，乃至证券市场的兴衰。
根据中国证监会《证券发行与承销管理办法》（中国证监会令[2010]第69号）的规定，首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。
因此，首次公开发行股票的价格一般是承销商根据市场的需求，与发行人协商后确定的。
市场需求是首次公开发行定价的决定因素。
在此基础上，为确定一个合理的市场价格，承销商需要对所承销的股票进行估值，提供定价的理论依据。
从理论上讲，估值方法可以分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，也称可比公司法，是指选取同一行业中具有代表性的公司，采用比率指标（市盈率、市净率等）进行比较，以确定被评估公司的价值。
绝对估值法，也称内在价值法，是指通过预测公司未来一定时期内的现金流量，按照一定贴现率计算出的公司价值。
在实际操作中，除了常用的市盈率法和现金流量法等，有时还使用市净率法、经济增加值法、实物期权法等评估公司价值。
随着20世纪90年代上海证券交易所和深圳证券交易所的相继设立，我国的证券市场经历了从无到有，从小到大的发展过程，截止2011年底，两市A股上市公司数量已达2299家。
而首次公开发行的定价方式也经历了从行政化定价向市场化定价方式的过渡，再逐渐理性回归的一个过程。
二、首次公开发行的行政化定价方式及理论依据（一）行政化定价背景及方式从1983年深宝安发行股票到1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施以前，首次公开发行采用了行政性固定价格公开认购方式。
关于股票发行定价的文献综述
【 关键词 】股票发行定价
一
押价 资本资产模型
、
股 票定价 理论 及发 展
首先． 对于股票定价理论研究． 由于其显著的现实性和广泛应用使 其成 为上世纪后半 叶以来金融领域研 究中最活跃 的一支 分支。在 众 多学者的努 力下， 股票定价 理论 有着快速 的发展， 并对实践 起到了重要 的指 导作用 。 对于股 票这种资产的定价． 有以下几种模型 ： ｌ ａ ｓ ８ 主要 Ｗ ｌ ｍ（９ ） ｉ ｉ １ ３ 首 先提 出的股 息贴现 模型， 该模型 通过将股息收入资本化的方法求取股 票 的内在价值 。 在实践 中． 对于股票定价的 另一 种方法是 可比公司法 。即指将某 公司股 票价 格与具有相同特征的上市公 司股票 对比， 来进行股票估值 的方法 。 在 ６ 年代中期 开始。 ａ ０ 以Ｆ ａ ｍ 为代表的经济学 家提 出了 “ 有效市场 假说 ”理论 。从证 券市场 内部 信息分布和信息 的流动速度来度量 证 券 市场的效率． ａ ａ １ ７ ） “ Ｆ ｍ （ ９ ０对 有效市场 ”提 出了被 普遍接受的定 义。按照Ｆ ａ 论． ｍ 理 ａ 资本市场按可获得信息类型 的不同分为 ： 有 弱式 效、半强式 有效 、强式有效 三种类型 。 “ 有效 率市场假说 ”对 于现 代金 融理论的发展具有十分重要 的意义。 甚至被认 为是现代金融理论 的基 石之一 。１ ５ 年，ａ ｒ ．ａ ｋｗ ｔ 发表了一 篇具有里程碑意义 ２ Ｈ ｒｙ Ｍ Ｍ ｒ ｏ ｉｚ ９ 的论文． 其运用均值和方差刻画 了投资者的效用， 将投资者的资产选择 问题转化 为一个给定 目标 函数和约束条件的 线性规划问题 。论 文的 发表标志着 现代投 资组合理论 的诞 生。 ６ 是年代 以Ｗ ｌ ｎ ｈ ｒ ｅ ｏ ｎ Ｌｎ ｎ ｒ Ｏ １ １ ａ Ｓ ａ Ｐ 、Ｊ ｈ ｉｔ ｅ 为代表的学者在现代 ｉ 证券组合理论基础上。 研究投资 者共同行动下的市场状态。 提出 了著名 的资本资产定模型（Ａ Ｍ。 Ｃ Ｐ） 很好的描述证券资产的收益与风险的关系． 为理性投资者的投 资组合 的选 择提供 了依据。但是 由于Ｃ Ｐ 的严格 ＡＭ 的假设条件使得 它必须进 行修正才能更好的增加 自身的适用性。 因此 在经典的Ｃ Ｐ 基 础上。 Ａ Ｍ 许多学者对诸多假设条件进行 了放松 。 Ｒ Ｓ 在 １ ７ 年提 出了多 因素定价模型一—套利定价模型 （Ｐ ） ｏ Ｓ ９６ Ａ Ｔ。 套利定价理论只使用较少的假设， 其首要的假设是 每个投资者都会利 用不增 加风 险的情 况下能够增 加组合的 回报 率的机会 。 自从Ｃ Ｐ 模型诞生 以来。 ＡＭ 大量学者对资本资产定价模型进行 了检 验。如Ｆｍ 等人根据 １ ３— １ ６年间在纽约股 票交 易所上市的股票 ａａ ５ ８ ９ ９ 的数 据． 测算 了月平均 收益 、系统性风 险和 非系统性风 险之 间的关 系。８ 年代以来． ０ 很多经济学 家进 行的实证检验发现 ： 资本资产定价模 型并不 完全 解释证 券的收益， 其他还 有很多因素能对证券收益产生影
中国A股市场IPO发行定价研究综述
金融天地267中国Ａ股市场ＩＰＯ发行定价研究综述王轶男 郑州大学摘要：中国股票市场在国民经济中的地位不断攀升，股票发行市场作为开端至关重要，股票发行定价直接反映了整个股票市场的稳定性和成熟度。
目前上市公司低质量，低价格，高抑价现象、违法违规行为严重，一直困扰着证券监管机构和广大投资者。
新股发行定价应以经典金融学的定价理论为基础,分析影响股票发行定价的各种因素,在具体情况下确定适合的发行机制和合理的发行价格。
关键词：IPO；有效市场假说；累计投标询价；健全发行方式中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2016)030-000267-02一、研究的背景与意义1990年12月上海证券交易所成立，1991年7月深圳证券交易所正式营业,拉开了中国股票上市交易的序幕。
随着中国经济发展越来越快，股票市场正逐渐成为整个经济市场中最活跃、最引人注目的市场。
根据统计年鉴显示截止到2015年，上市公司已达到2827家，总市值53.13万亿元。
股票发行市场是指股票从策划到销售的全过程，是资金需求者直接融资的一级市场。
不论过去、现在还是未来，新股发行都在证券市场中占据重要地位。
但是目前，新股发行确实还存在很多问题，给投资者、上市公司和政府带来了巨大风险,因此我们有必要对股票市场价格的确定进行系统的研究。
股票发行定价从过程来看可分为首次公开发行(IPO)定价和再融资(包括配股和增发)定价。
由于首次公开发行的融资规模较大，其定价与股票市场融资功能和资源配置功能的实现直接相关，因此本文研究的是IPO 的定价制度。
而无论是上市公司的数量，或总的市场价值，我国A 股市场都比其他股更具有代表性，所以本文的研究对象是我国 A 股市场的 IPO 定价问题。
二、股票定价理论概述（一）股票定价的内在价值法1.股息贴现模型。
William(1938)提出该模型，认为股票的内在价值等于未来现金流量的现值。
公式表达如下:()()()∑∞=+=Λ++++++=1332211111t t tr D r D r D r D V (1.1) 该方法是在股票价值的方法的基础上，如果能准确预测未来的股票的股息，可以使用上面的公式(1.1)计算股票的内在价值。
普通股票的定价
普通股票的定价在金融市场中，普通股票是最常见也是最基本的投资工具之一。
普通股票代表了一个公司的所有权益，持有人有权分享公司的利润和决策。
然而，普通股票的定价并非是一个简单的过程，它涉及到多种因素和方法。
首先，股票的定价受到市场供需关系的影响。
如果市场对某只股票的需求超过供应，股票价格往往会上涨。
相反，如果市场对某只股票的供应超过需求，股票价格往往会下跌。
供需关系包括投资者对公司未来发展的预期、公司的财务状况和行业的竞争态势等因素。
其次，投资者也会考虑公司的盈利能力和稳定性来决定股票的定价。
一家盈利能力强且稳定的公司往往能够吸引更多的投资者，从而使其股票价格上涨。
相反，一家亏损或者盈利不稳定的公司往往难以吸引投资者，股票价格可能下跌。
此外，投资者还会使用多种定价模型来评估股票的合理价值。
其中一个常见的模型是股票的相对估值模型，它将股票的价格与公司的盈利、现金流、市盈率、市净率等指标进行比较。
另一个常见的模型是股票的贴现现金流模型，它基于公司未来的现金流量来估计股票的价值。
最后，投资者还会考虑宏观经济因素和市场情绪对股票定价的影响。
例如，经济增长、通货膨胀、利率和政府政策等因素都可能影响投资者对股票的需求和定价。
综上所述，普通股票的定价是一个复杂的过程，受到多种因素和方法的影响。
投资者需要综合考虑市场供需关系、公司的盈利能力和稳定性、定价模型、宏观经济因素和市场情绪等因素来判断股票的合理价值。
对于投资者来说，了解这些因素和方法，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
普通股票的定价是投资者和市场参与者关注的焦点之一。
股票的价格决定了投资者是否愿意购买或出售股票，也影响了公司的资本结构和融资能力。
在这篇文章中，我们将进一步探讨普通股票的定价，包括相关的因素和方法。
首先，股票的定价受到公司的基本面和财务状况的影响。
投资者会研究公司的盈利能力、增长潜力和风险水平来评估其股票的价值。
盈利能力是一个重要的指标，投资者通常会关注公司的营业利润、净利润和每股收益等财务指标。
关于股票定价理论的发展脉络
・金 融・关于股票定价理论的发展脉络南开大学金融学系 霍学文 赵 军股票定价理论作为一种不确定性条件下股票资产定价及股票市场均衡为主要研究对象的理论,由于其显著的现实性和广泛使用的经验验证方法,赫然成为近半个世纪以来经济学中最为活跃的一个分支,有许多学者对这一课题进行了多方面、多角度的研究。
如何把握这些研究成果,如何认识其内在的发展思路及其未来发展趋势,是一项有意义和值得为此付出努力的工作。
本文拟对此作些总结分析,以便于我们对该领域的进一步研究。
一、股票定价理论的建立 股票定价理论成为一个专门研究领域确立下来是许多经济学家共同努力的结果,早期的工作主要是对不确定条件下量化模型的建立提出一些构想。
例如,费雪(F isher)首次提出了未来资产收益的不确定性可以用概率分布来描述的观点。
此后,马夏克(M arschak 1938)、希克斯((H ick s1946)等学者经过一系列的研究表明,投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布矩的偏好,可以用均方差空间的无差异曲线来表示,并发现“大数定律”在包含多种风险资产投资中将发挥某种作用,此外,还提出了风险报酬(R isk P rem ium)这一重要概念。
在这些早期研究成果的基础上,马柯维茨(M arkow itz1952,1956,1959)做了具有决定意义的工作,他创立了一套完整的“均值—方差”分析框架以及在此框架下投资者行为的规范化模式,即假定追求效用最大化的投资者具有二次式的冯・诺依曼-莫根施坦利效用函数,这也使得边际分析所依赖的基数效用假定成为可能。
在此前提下,马柯维茨证明出投资者的一个最优资产组合—在既定方差水平上有最大的收益率或在既定的收益水平上有最小的方差,将是一个均方差有效率的资产组合,并将投资者的资产选择问题转变为一个给定目标函数和约束条件的线性规划问题。
由于马柯维茨系统性的理论研究工作,使得有关股票定价理论的深入研究成为可能。
股票定价的基本理论
股票定价的基本理论
股票定价是一种确定股票市场价格的过程，它的理论是建立在财务理论的基础上的，其目的是从投资者的角度，找出股票的理论市值，这样可以衡量一只股票的价格与此价值之间的平衡点。
股票定价的基本理论是：
1.现金流量理论：该理论认为，股票的价值是来自公司未来可预期现金流量的累积。
将未来现金流量折现至今，就可以得出公司价值，以此作为股票定价的依据。
2.发行成本法：该法要求利用股票发行成本来定价，假设投资者将在购买前获得最大收益，因此它期望的价格将是股票发行价格的溢价。
3.市场行为法：该法建立在市场有助于决定股票市场价格的观点上，它指出，投资者的市场行为反映了公司的未来经营情况，从而决定了公司的股票价格。
4.实践分析法：该法要求在考虑诸如所发行股票的类型、总发行股数及手中持有股份比例等因素的前提下，以行业平均水平来量化评估特定股票的当前价格是否可取。
5.定价模型法：该法首先通过设定一定的投资者利率和风险衡量指标，利用定价模型来模拟来自股票所有者的预期风险损失，然后确定股票的实际价格。
以上就是股票定价的基本理论的内容。
它们结合了财务理论和市场行为来决定股票的价格。
新发行的股票或者有大幅调整的股票，可以通过这些理论来帮助投资者分析股票市场，也可以帮助投资者判断股票的估值，以按照正确的价格进行投资。
我国证券市场股票定价理论研究
何妍 井磊 （ 河南大 学）
摘要 ： 本篇 首先分析 了我国证券市场股票定价 的特征。文章认 为我国现 例投资 的两种股票 的组合 ， 方差 降为 ４１ ％左右 ； 同样 的步骤 ， ．３ 按 一
行 证 券 市 场 的 股 票 定 价 与 Ｃ Ｍ 的结 论 相 悖 ：公 司 特 征 因 素 在 我 国股 票 定 步 一 步 加 入 随 机 选 取 的 股 票 ， 以看 到 ， 组 合 中股 票 数 目达 到 ２ ＡＰ 可 当 ０ 价中扮演着重要的角色 ，公司特 征因素模 型更适合描述 中国股市的定价机
合 的 方 差很 快 接 近 极 限值 ３１ ００ 这一 数 值 约 为原 先单 个 股 票 风 险 ．８ ， ， 的 ７ ＿％ 。 可 见 在 我 国股 票 市 场 上 ，投 资 多 元 化 只 能 分散 掉 大 约 ８２ 根据 马柯维茨 的资产组合理论 ， 投资者对一种股 票预 期收益率 ２ ％ 的风 险 量 ， 低 风 险 的效 果并 不 明显 。 ０ 降 的大小确定取决于这种股票 的风 险溢价 或者说 风险回报率 ， 而风险 我 国 已有 一 些 学者 对 我 国证 券 市 场股 票定 价 的风 险 和 收 益关 系 溢价 又 取 决 于 投 资 者 的 风 险 厌 恶 程 度 。 譬 如 ， 一 投 资者 是 风 险厌 某 进行 了实证研究 ， 比较有代表 性的是施东晖（ ９ ）上海股票市场风 １ ６（ ９ 恶 型 的 ， 不愿 意 冒 高风 险 ， 么 他 的 风 险 溢 价 就 低 ， 票 的价 格 也 他 那 股 险实证研究》 。施东晖所 使用 的数据简述如下 ： 低 ， 之， 反 如果是风险喜欢型的投资者 ， 那么他 的风险溢价就 比较高 ， 研究样 本： ９ １ ３年底 １ ６家上市公司 ， ９ ０ 按规模 将样 本分成 １ ５个 股 价 也 高 。 此 可见 ， 险是 影 响股 票 价格 的 主 要 因素 。马柯 维 茨还 有 风 组 合 ， 个 组 合 由样 本 股 票 等 比 例 投 资组 成 ， 合 １包含 流 通 股 本 每 组 把风险分成 系统风险和 非系统风险。这里我们把非系统风险因素又 最 小 的 一些 公 司 ， 合 １ 包 含 流 通 股 本最 大 的一 些 公 司 。 组 ５则 称 为 公司 特 征 因素 。 研 究期 间： １ ９ 从 ９ ４年 １月至 ２ ０ ０ ０年 ４月底 ， ７ 共 ６个 月。 系统 风 险 是指 有整 个 国 民经 济 变动 而造 成 的市 场 全 面 风 险 。影 收益率计算： 实证研究 中采用的收益率为股票双周收益率。 计算 响股价 的系统风险因素主要包括： 经济状 况、 经济周期、 率、 利 通货膨 公 式 为 ， 产 ｘ ｏ ％ １０ 胀率 、 经济政 策、 物价水平、 资者结构、 投 人们心理预期和股市人气状 变量定义 实证主要涉及收益率 ）系统风险（）非系统风险（ 、 ８、 Ｓ 况等 。 非系统风险是指某个股票或者股票组合所特有的风险。 它包括 （） 公司规模 （Ｌ、 资产收 益率（ ＯＥ和权 益市值 比率（ Ｍ） Ｅ） 、 Ｓ ）净 Ｒ ） ８ 等变 每股 税 后 利 润 、 股 净 资产 、 行 价格 、 本 量 、 通 盘 大 小 、 区 因 每 发 股 流 地 量 。卢和 ＳＥ可 由公 式 产∞ ＋∈ 归得 到。 （） 回 素 、 业 因 素 等 。下 面 我 们 以上 海 股 市 为 例 来 分 析 一 下 我 国证 券 市 行 通 过 上面 的 实证 研 究 ， 们 发 现 ， 国股 票 市场 上 的风 险 收 益 关 我 我 场中系统 风险和非系统风险的结构特征。股 票投资的总风险由系统 系 并 不 符合 资本 资 产 定 价模 型（ＡＰ 的 结论 ， 司 特 征 因 素在 我 国 Ｃ Ｍ） 公 风险和非系统风险两部分组成。 股票定价 中占有相 当重要的地位 。 此种 现象主要归因于两个原 因： ① 由于成长 阶段市场竞争 的无序性 、 信息 的垄 断性和 运行机制的 我国股票市场 的非有效性 。 首先 ， 国股市不具 有完全信息。 中国 我 从 不规范性 等市场结构性 因素 ， 我国股市 的价格行 为呈现出较 强的波 股市 的 实 际运 作 来 看 ， 由于 市 场 发 展 尚 不规 范 、 成 熟 ， 市 公 司 信 不 上 动性 ， 种 高 风 险 特征 已经 引 起 管理 层 和 投 资 者 的极 大 关注 。 国 内 这 息披 露 行 为 不 规 范 、 资 者 之 间信 息 不 对 称 等 现 象较 为 严 重 。其 次 ， 投 很 多学 者 也 因此 对 我 国 股 市 的 投 资 风 险结 构 做 了详 实 的研 究 ， 现 发 我 国股 市 不具 有完 全竞 争 。 由于 投 资 者 群 体 结构 、 规模 经 济 和 进 入 限 我 国股 市 的风 险 结 构 具 有 与 成 熟 股 市 不 同 的特 点 。 在 我 国股 市 中 ， 制等诸多因素 ， 中国股 市的市场化和竞争程度还相对较低。 ②投资组 单 个 股 票 的价 格 波 动 受 市 场 大 势 的 影 响 非 常 大 ， 而 导 致 各 个 股 票 从 合 的 非 有效 性 。 资 组合 的 非有 效 性 主 要体 现在 两 个 方 面 ： 国股 投 ａ我 价值运动的相关性增 强 ， 收益率之 间的相 关系数必然较高。大部 分 市 的参 与 者 大 部 分 是散 户 投 资 者 ， 响 公 司 股 票价 格 的 主 要 因素 ｂ影 股 票 间 的 相 关 系 数都 大于 Ｏ７ ．，这和 我 国股 市 在 一 轮 市 场 行 情 的 大 不 是 上 市 公 司 管理 水平 和 经 营效 益 。 由此 可 见 ， Ａ Ｍ 关 于 投 资 者 Ｃ Ｐ 幅调整中， 个股 通 常 呈 现 齐 涨 齐跌 的现 象 是 相 吻 合 的。 持 有 高度 分 散 化 股 票组 合 的前 提 假 设 也 不 符合 中 国股 市 目前 的 实际 在 我 国股 市 发展 初 期 ， 系统 风 险 在 总 风 险 中 占有 较 大 的 比 例 。 情 况 ， 此 非 系统 风 险 也 会 影 响股 票 的收 益 。 因 然而 ， 随着我国股市规模 的不断扩大和 运作机制 的逐步成 熟， 市 资本资产 定价模型 的成立是以有效市场假设为前提的，中国股 场 的风 险 结 构发 生 了深 刻 的 变 化。张 人骥 （０ ０采 用 １ ９ ２ ０） ９ ３年 １月 １ 市定价行为与资本 资产定价模 型不符，也就意味着中国股市缺乏资 日至 １ ９ ９ ８年 １ ２月 ３ １日的 日收益率数据 ，考察 了上海股市 风险结 本配置效率 ， 就不能有效地通过 股票价格这只“ 看不见的手” 来最优 构 的动 态 变 化 特 征 与 趋 势 。 结 果 表 明 ， 海股 市 的 系 统 风 险 比例 呈 地 配 置稀 缺 资本 ， 能 有效 地 促 进 企 业 发展 和 经 济 增 长 ， 只 能 带来 上 不 而 现 逐 年 下 降 的趋 势 ，齐 涨 齐跌 ” “ 的现 象 正 在 逐 步 弱 化 ， 与早 期 相 比 ， 稀缺 资本 和 其 它社 会 资 源 的 浪 费。 此 ， 一步 发 展 和 规 范 我 国股 票 因 进 目前 的投 资者 在 进行 投 资组 合 选 择 和投 资决 策 时更 多 的 考虑 公 司本 市场 ， 说到底 就是 了要提高我 国股票市场 的效率。大致有以下措施 ： 身的特点 ， 行为模式 已从前几年的“ 重大盘 ， 轻个股 ” 步转变为 “ 逐 重
股票的定价模型
(1 b) k (1 b)
1 k
在表1中，我们可以看到当股票有一般的再 投资机会时，如果回报率和折现率都等于 12%，P/E值就等于8.3。
在这个例子中，E/P值（P/E的倒数）也是 12%，因此它是实际折现率的准确估计。 如果出现高回报率的情况，E/P值会低于股 票的折现率。
表2
公司利润率的基本因素
EPS=M*T*L*U*B 回报率r=EPS/B=M*T*L*U 当M=净收益占销售额的比率 T=资产周转率，定义为销售额占有形资产的比率 L=采用杠杆使资产收益增加的水平，即负债的影
响
U=税后率，U=(1-t)B=每股账面价值
表格最上面一行表示公司每股收益水平EPS，它 是五个变量的函数：（1）边际利润；（2）资产 周转率；（3）财务杠杆因素；（4）税率效果； （5）账面价值水平。
表1显示出不同的折现率和公司保留盈余的 回报率对P/E值的影响。
假设保持红利支付率不变。可以看到P/E值 随公司保留盈余回报率的不同而不同，其 他相同的情况下，高回报率的公司比低回 报率公司有更高的P/E。
另一方面，P/E与其折现率成反比，高折现 率的公司比低折现率的公司有更低的P/E值。
这样，可将红利资本化模型的一般形式转化 成下面的形式：
P
D1 1 k
D1(1 g)1 (1 k)2
D1(1 g)2 (1 k)3
D1(1 g)T-1 (1 k)T
T t 1
D1(1 g)t-1 (1 k)t
采用适当的方法可以将在无限长时间内以 一定比率连续增长的现金流——永续年 金——变化成较简单的形式。
资产周转率 = 本期销售收入净额 / 本期资产总额平均余 额
股票投资分析及定价模型
5.汇率
• 汇率(Exchange Rate)是本国货币与外国货币之间的交换 比率。
• 当本国货币贬值时，国内出口企业提供的商品和服务在 国际市场上以外币表示的价格就会降低，国际竞争力增 强，促进本国商品的出口，增强国内经济的发展。这样， 公司(尤其是出口公司)的盈利前景就比较好，使股票价 格有上涨的空间；
三、经济周期对股票价格的影响
1. 经济周期的划分
• 经济周期一般分为三个阶段： – 景气（繁荣）阶段：经济的持续增长阶段 – 衰退阶段：经济增长放慢，一旦连续3个月增长 率小于0，或出现负增长，经济就进入衰退阶段； – 复苏阶段：经济停止衰退，开始有正的增长， 但增长率还比较低，这时称作经济的复苏。
股票投资分析及定价模 型
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2020/12/16
股票投资分析及定价模型
第一节 股票定价的基本原理
一、红利折现模型
• 影响股价的主要因素： –公司的利润水平——具体公司的股价 –市场的利率水平——整个市场的股价
• 红利折价模型的提出—— –威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》
1.威廉姆斯的估价方法——红利折现模型
• P/S比率经常用来估计网络公司的价值。
第二节 宏观经济分析
一、宏观经济分析的定义
• 所谓宏观经济分析，就是分析整体经济与证券 市场之间的关系，其主要目的是分析将来经济 状况及前景是否适合进行股票投资。
二、宏观经济指标对股票价格的影响
• 1.国内生产总值
国内生产总值(Gross Domestic Product， GDP)是衡量宏观经济发展状况的主要指标之一， 是一个国家(或地区)在某一特定的时期内(通 常为一年)所创造的商品和提供的劳务的价值 总和。
股票的定价原理与应用
股票的定价原理与应用股票涨跌的根本原因是什么？研究并掌握股票定价的基本方法，就是为了探寻股票涨跌的根本原因，也就是我们寻找价值低估股票的最好方法。
每只股票都有它的内在价值。
在投资之前，我们需要将股票的内在价值与其当前的市场价格进行比较。
当我们认为一只股票的内在价值已经高于它的市价时，这只股票就具备了投资价值，我们应该选择买入该公司的股票。
而在我们认为股票价值已经低于其当前的市场价格时，我们应该选择卖出股票。
研究股票的定价，实质就是研究股票的内在价值，再通俗一点就是根据基本面财务数据综合分析计算出股票的内在价值，通过股票内在价值给个股定出理论价格。
在提前掌握了股票的理论价格之后，我们的投资决策过程就完整了：分析股票得出定价——比较理论价格与市场价格——做出买卖决策。
给股票定价的有很多种方法，下面我们从不同的角度探讨股票的定价问题。
一、相对定价法：市盈率定价法市盈率定价公式：每股价格= 股票每股收益×市场平均市盈率大家知道，市盈率含有投资回收期的概念。
这个公式的含义就是假定计算公司的经营状况与表现相符的情况下，它在回收期内可以创造的总收益之和，并把这个总收益视同为股票的理论价格。
有了理论价格就可以与股票的市价进行比较，分析判断该股当前的股价是被高估还是被低估。
使用市盈率只能在一个相对的基础之上，并非个股的市盈率低于20 就好、高于20 就坏。
一家处于快速业绩增长期的上市公司，虽然现在股票市盈率很高，但是在未来它的业绩上涨速度将比它的股票价格上涨速度更快，所以该股的合理股价理所当然要高一些。
因此，该股市盈率应该更高。
相反，一家市盈率低的公司，他拥有更多的负债，所销售的产品缺乏市场核心竞争力，未来现金流会比预期的要降低很多，这样的股票就孕育着投资风险，因此它的市盈率就应该更低一些。
因此，运用市盈率对股票进行定价不能机械地仅仅以静态数据的市盈率定价为计算基础，而是要以动态数据的市盈率进行合理定价。
我国股票市场资产定价研究共3篇
我国股票市场资产定价研究共3篇我国股票市场资产定价研究1我国股票市场资产定价研究随着我国股票市场的不断发展，越来越多的研究者开始对我国股票市场的资产定价问题进行研究。
资产定价是指通过对股票市场中各种资产的价值进行估算，以及对未来市场走势的预测，来进行投资决策以获得最大收益的一种方法。
资产定价的核心是估算股票市场中各种资产的价值，这个过程需要考虑到各种因素，如公司基本面、宏观经济环境、政策等等。
我国股票市场资产定价问题的研究可以追溯到上世纪80年代，当时主要是通过学习国外成熟市场定价理论进行研究。
但是由于我国股票市场的特殊性质，如政策影响、市场规模小等，国外的定价理论不能直接套用。
因此，研究者们开始将国外的定价理论与我国市场的特殊性质相结合，提出了一些适用于我国市场的资产定价模型。
目前，我国股票市场的资产定价模型主要有以下几种：1. 市盈率模型市盈率模型是一种常见的股票定价模型。
基本上，市盈率 (PE) 是指一家公司的股票价格与每股盈利之比。
市盈率模型根据市盈率来计算股票价格。
该模型的公式如下：股票价格= PE × 每股盈利其中，PE代表市盈率，每股盈利表示公司每股所获得的盈利。
市盈率模型的优点是简单易懂，容易计算。
但是，该模型假设所有公司的市盈率都是相等的，无法考虑到公司基本面的差异。
2. 资产定价模型资产定价模型在定价时考虑到了公司的基本面因素。
该模型假设股票价格是基于公司未来收益的现值加上股息产生的现值得出的。
该模型的公式如下：股票价格 = (未来每股收益÷ 预期收益率) + (股息÷ 预期收益率)其中，未来每股收益是指公司未来每股收入以及每股分红的总和，股息指公司每股派发的红利，预期收益率则是投资者对股票市场预期的收益率。
资产定价模型的优点是能够更准确地考虑到公司的基本面因素。
但是，该模型假设未来每股收益和预期收益率可以准确预测，实际情况很难达到这种情况。
3. 市净率模型市净率模型是基于公司的账面价值来计算股票价格的。
股票定价原理
股票定价原理股票定价原理是指股票价格形成的基本原理。
股票是公司向公众募资的证券，它代表着公司未来的盈利和潜在的投资回报。
股票的价格受到市场供求关系、公司业绩、经济环境等因素的影响。
股票定价是指投资者根据这些因素对股票的价值进行评估，从而决定是否购买或卖出股票的过程。
股票的价值从根本上由三个因素决定：公司的利润水平、未来的盈利预期和投资时所要承担的风险。
一个公司的盈利水平越高，投资者能够获得的回报也就越高。
未来的盈利预期也是股票价格的重要决定因素。
如果一个公司被认为将来能够取得更高的利润水平，其股票价格也将会升高。
风险是投资者在买入一种股票时必须承担的成本。
投资者研究一只股票的时候，需要考虑到公司的风险以及行业和宏观经济环境中的风险，以确定投资该股票是否符合其风险承受能力。
股票的价格是由市场供求关系决定的。
如果某只股票的供应量大而需求量小，股票价格就会下跌。
反之，如果某只股票的需求大于供应，股票价格就会上涨。
市场供需关系的变化可能会受到各种因素的影响，如政治、经济环境、自然灾害等。
股票的价格还受到各种技术和基本分析指标的影响。
技术分析主要是通过图表等技术手段，研究股票价格在历史上的走势，以判断当前市场情况和未来走势。
基本分析则是从公司的财务报表、经营数据等方面研究公司的价值和前景，评估股票的合理价格。
股票定价是一个复杂而繁琐的过程，需要综合考虑各种因素的影响，包括公司的财务状况、行业前景、宏观经济环境、政策环境、技术和基本分析指标等。
投资者需要进行充分的研究和分析，以确定投资的方向和策略，合理地评价和决定股票的价格和价值。
在股票定价原理的基础上，投资者可以采取不同的投资策略和方法，从而实现对股票市场的有效投资和收益。
一些常见的投资策略包括价值投资、成长投资、指数投资、技术投资等。
价值投资是通过分析公司的财务状况、估算未来现金流和利润水平等来确定股票的内在价值。
投资者将重点放在公司的财务数据和基本面上，寻找股票价格低于其内在价值的机会。
股票市场的定价机制解析
股票市场的定价机制解析股票市场是一个充满活力、充满机遇和风险的金融市场。
在这个市场中，股票的定价机制起着至关重要的作用。
本文将对股票市场的定价机制进行解析，探讨其背后的原理和影响因素。
一、市场供需关系与股票定价股票市场的定价机制是由市场供需关系决定的。
供需关系的变动会直接影响股票的价格。
当市场对某只股票的需求大于供应时，股票价格上涨；反之，当供应大于需求时，股票价格下跌。
这种供需关系的变动主要受到以下几个因素的影响。
首先，公司基本面的变化会直接影响股票的供需关系。
一家公司的盈利能力、发展前景以及其他相关因素会对投资者的需求产生影响。
当一家公司的业绩优秀、前景看好时，投资者对其股票的需求会增加，股票价格也会上涨。
反之，当公司面临困境或者业绩不佳时，投资者对其股票的需求会减少，股票价格也会下跌。
其次，市场情绪的波动也会对股票的供需关系产生影响。
投资者的情绪波动会导致股票价格的波动。
当市场情绪乐观时，投资者对股票的需求会增加，股票价格上涨；相反，当市场情绪悲观时，投资者对股票的需求会减少，股票价格下跌。
市场情绪的波动受到多种因素的影响，如宏观经济环境、政策变动、国际形势等。
最后，市场流动性也是影响股票供需关系的重要因素。
市场流动性的变动会直接影响投资者对股票的需求。
当市场流动性充裕时，投资者容易进行交易，股票的供需关系相对平衡，价格相对稳定；相反，当市场流动性紧张时，投资者难以进行交易，股票的供需关系失衡，价格波动较大。
二、定价机制的实施方式股票市场的定价机制有多种实施方式，其中最常见的是市场定价和限价定价。
市场定价是指股票价格由市场上买卖双方的交易行为决定。
市场定价机制下，买方和卖方根据市场供需关系自主决定股票的价格。
这种定价方式具有较高的效率和灵活性，能够及时反映市场供需关系的变动。
然而，市场定价也存在一定的风险，因为价格的波动可能受到市场情绪和投机行为的影响。
限价定价是指买方和卖方在交易时设定一个价格范围，在这个范围内进行交易。
股票定价原理
股票定价原理股票定价原理是指在金融市场中，确定股票价格的基本原理和方法。
股票的定价是投资者决定购买或出售股票时的重要参考依据，而了解股票定价原理对投资者来说至关重要。
首先，股票定价的基本原理是市场供求关系。
股票价格的涨跌取决于市场上对该股票的需求和供应情况。
当市场对某只股票的需求大于供应时，股票价格会上涨；相反，当市场对某只股票的供应大于需求时，股票价格会下跌。
因此，投资者需要关注市场的供求情况，以便做出正确的投资决策。
其次，股票定价的原理还包括了基本面分析和技术分析。
基本面分析是指通过对公司财务状况、行业发展趋势、宏观经济环境等因素的分析，来判断股票的内在价值。
而技术分析则是通过对股票价格走势、成交量等技术指标的分析，来预测股票价格的未来走势。
这两种分析方法在股票定价中都起着重要的作用，投资者需要综合运用这两种方法来进行股票定价分析。
此外，股票定价还受到市场情绪和预期的影响。
市场情绪和预期会直接影响投资者对股票的看法和行为，从而影响股票的价格。
当市场情绪乐观时，投资者会愿意支付更高的价格购买股票；相反，当市场情绪悲观时，股票价格则会受到压制。
因此，投资者需要关注市场情绪和预期，以便及时调整自己的投资策略。
最后，股票定价还受到宏观经济政策和国际形势的影响。
宏观经济政策和国际形势的变化会直接影响股票市场的整体走势，从而影响股票的价格。
因此，投资者需要密切关注宏观经济政策和国际形势的变化，以便及时调整自己的投资组合。
综上所述，股票定价原理涉及到市场供求关系、基本面分析、技术分析、市场情绪和预期、宏观经济政策和国际形势等多方面因素。
投资者需要全面了解这些原理，并灵活运用在实际投资中，以便做出明智的投资决策。
只有这样，才能在股票市场中取得长期稳健的投资收益。
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第5卷第3期2003年9月 南京航空航天大学学报(社会科学版) Jour nal o f Nanjing U niver sity o f A ero nautics&A st ro nautics(Social Sciences) V ol.5No.3 Sept.2003股票定价理论及其对我国股票定价模型设计的启示陈海明1, 李东2, 潘刚3(1,2.南京航空航天大学经济与管理学院,江苏南京210016;3.东南大学经济管理学院,江苏南京210096) 摘 要:股票定价理论经历了从传统定价理论向现代定价理论的转变。
比较目前股票定价中各种不同的理论及其股票定价过程可知,CAPM不太适合我国目前的资本市场的现状,而相对估价法、因素模型、APT更符合我国实际情况。
因此,在选择定价机制时,既要考虑GNP、通货膨胀等公认风险要素,也应考虑我国政策、制度等方面的风险因素。
关键词:中国股票市场;股票定价理论;定价模型 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1671-2129(2003)-0035-04一、股票定价理论的发展 股票定价理论是资本市场理论的核心内容。
它作为一种不确定性条件下股票价格决定及股票市场均衡的理论,主要研究必要报酬率中包含的风险因素及其互动关系。
由于其显著的现实性和广泛使用的经验验证方法,赫然成为近半个世纪以来金融经济学中最为活跃的一个分支。
概括而言,股票定价理论经历了从传统定价理论向现代定价理论的转变。
传统的定价理论着重于价值发现功能,从企业角度入手考察股票价格决定因素;现代定价理论则从投资者的角度出发,更多地考虑了投资的现实情况:投资者往往不是投资于一种股票,而是投资于多种股票而形成的投资组合。
1.传统股票定价理论传统股票定价理论实际上主要指稳固基础理论,其基本思想是,股票具有其内在价值,它是股票价格的稳固基点。
股票价格以股票的内在价值为基础,并决定于内在价值,当股票市价高于(或低于)其内在价值时,就出现卖出(或买进)机会,股票价格总是围绕其内在价值而上下波动的。
因而稳固基础理论也称为内在价值理论。
稳固基础理论的鼻祖当推马克思。
马克思把股票价格的决定因素归纳为预期收益和市场利息率。
希尔法登在其《金融资本论》一书中继承马克思的观点,对更加成熟的资本主义经济下的金融经济现象作了理论分析,指出股票的虚拟资本价值可用预期每股股息收入除以市场利率得出。
格雷厄姆和多德在其合著的《证券分析》一书中,对稳固基础理论进行了全面阐述。
他们认为,股票的内在价值决定于公司未来盈利能力,股票价格会由于各种非理性因素的影响而偏离其内在价值。
但是随着时间的推移,股票价格会回归到其内在价值上,所以证券分析家要做的工作就是仔细地研究有关发行人的财务数据及其他资料,努力去发现该股票的内在价值,并以此作为判断股票定价的合理性及其投资决策的重要参考指标[1](P23-28)。
基金项目:南京航空航天大学高校科研基金资助课题(S0296-R W)。
收稿日期:2003-07-15 作者简介:陈海明(1974-),男,江西萍乡人,南京航空航天大学经济与管理学院博士生,主要研究方向为金融证券与现代企业管理。
对内在价值进行估计,目前流行的、较有影响的估价方法主要有以下三种:(1)现金流贴现模型现金流贴现(Discounted Cash Flow ,DCF )模型是基于预期未来现金流和贴现率的一种估价法。
威廉姆斯在其《投资价值学说》一书中首先提出了普通股的一般估价方法[2](P37-39)。
其基本思想是股票是一种收益凭证,其在未来所产生的各期收益的现值之和就是股票的价值,股票价格应该根据其价值来确定。
根据所采用的现金流不同,现金流贴现模型又可分为股利贴现模型和自由现金流贴现模型。
股利贴现模型 通常投资者购买股票期望获得两种现金流:持有期间的股利和持有期末的预期股票价格,假定V 为股票的内在价值,D t 为每股股利,R 为贴现率,n 为持有股票的年数,P n 为第n 年出售股票时的价格,则股利贴现模型为V =∑nt =1D t(1+R )t +P n (1+R )n 显然,假定股票无限期持有,即时,则上式可演变为更典型的股利贴现模型:V =∑∝t =1D t(1+R )t 此外,随着和赋值不同,股利贴现模型又可细分为零增长模型、稳定增长模型、复合增长模型等。
自由现金流贴现模型 自由现金流(Free Cash Flow to Equity ,FCFE)贴现模型可以表述为:V =∑nt =1FCF E t (1+W A CC )t +P n(1+W A CC )n 其中,FCFE 为t 时刻预期每股自由现金流,它是指税后净利润扣除了用于企业发展壮大的净营运资金增量和净固定资产增量(固定资产投资扣除折旧)后,可以分配给股东的部分,即自由现金流FCFE=税后净利润EPS+折旧DEP-营运资金的增量DI-固定资产投资I;WA CC 为资本加权平均成本,它是由不同融资渠道的成本依其市场价值加权平均后得到;其它同上。
(2)相对估价法相对估价法是一种将目标公司与其具有相同或近似行业和财务特征的上市公司比较,通过参考可比公司的某一比率来对目标公司股票价值进行估值的方法,因而也称为可比公司法,即股票价格=可比公司的比率×目标公司的经营成果常用的比率主要有:价格/收益比率(即市盈率PE )、价格/账面价值比率(PBV)、价格/销售收入比率(PS )、价格/现金流比率(PCF )、净资产溢价倍率(MB )等。
(3)经济附加值法经济附加值(Eco no mic Value -Added,EVA )的基本理念是:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险,也就是说,股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。
站在股东的角度,只有当一个公司赚取了超过其资本成本的利润时,才能为公司的股东带来价值,公司的价值才会增长。
EVA 实质上是一个经济利润,它与传统会计利润不同,它还必须减去所投入的资本的费用(包括债务资本成本和股权资本成本的机会成本)。
也就是说,EVA 是衡量公司税后利润(Net Operating Profit Adjusted for T ax,简称N OPAT )超过其资本成本(Capital Charg e ,简称WACC )的部分,即EVA =NOPAT-WACC公司的市场价值由两个部分组成:一是当前的营运价值,这是对公司当前营运业务的市场价值的一种度量;二是公司未来增长价值,用于度量公司期望增长价值的贴现值,是公司将来能够得到的每年一系列EVA 的折现值,即公司的市场价值=股权资本总额+预期经济附加值的现值。
知道了公司的市场价值后,再将其除以总股本则可计算出股票的内在价值。
2.现代股票定价理论现代股票定价理论成为一个专门研究领域确立下来是许多经济学家共同努力的结果,早期的工作主要是对不确定条件下量化模型的建立提出一些构想。
例如,费雪于1932年首次提出了未来资产收益的不确定条件下可以用概率分布来描述的观点。
此后,马夏克、希克斯等学者经过一系列的研究,认为投资者的投资偏好可以看作是对投资于未来收益的概率分布的偏好,可以用均方差空间的无差异曲线来表示,并认为“大数定律”在包含多种风险资产投资中将发挥某种作用,此外,还提出了风险溢价(Risk Premium )这一重要概念。
(1)现代证券组合理论在此基础上,马柯维茨于1952年发表了题为《证券组合的选择》的论文,他根据统计学上的均值、方差和协方差等指标,将单个股票和股票组合的收益和风险进行量化,将复杂的投资决策问题简化为收益-风险(期望值-方差)的二维问题,给出了投资者如何通过建立有效边界,并根据自身风险承受能力选择最优投资组合,以实现投资效用最大化的36南京航空航天大学学报(社会科学版)第5卷一整套理论,即现代证券组合理论(Mo dern Po rtfolio T heory,M PT)[3]。
(2)资本资产定价模型以夏普、林特纳和莫辛为代表的一批学者,在马柯维茨工作的基础上,开始把注意力从对单个投资者微观主体研究转到对整个市场的研究上,考虑若所有遵循马柯维茨定义下的投资者的共同行为将导致怎样的市场状态。
在各自独立状态下,他们先后得出了有关资本市场均衡的相同结论,即著名的“资本资产定价模型”(Capital Asset Pricing M odel, CAPM),从而开创了现代资产定价理论的先河。
用E(Ri)表示股票(组合)i的预期收益率,E(Rm)表示市场组合的预期收益率,Rf表示无风险资产收益率,i表示股票(组合)收益率变动对市场组合的预期收益变动的敏感性,CAPM可以表达为:E(Ri)=Rf+(i[E(Rm)-Rf][4]CAPM的提出,一改以往证券理论的规范性研究方法,加上当时经济计量学的迅速发展和日趋丰富的数据资源,CAPM很快便引起经济学家们的广泛兴趣。
但CAPM严格的假定条件却给经验验证造成了很大障碍,使得学者们不得不致力于对假定条件进行修改,以使其更符合实际。
这项工作主要集中在70年代及其前后几年。
其中代表人物有迈耶斯、默顿及埃尔顿等。
然而,放松CAPM假设所产生的真正有价值的研究成果并不多,原因在于“当放松其中的一个条件时,仍可以得到一个与CAPM相似的定价模型,但同时放松两个条件时,就无法得出一个确定的均衡定价模型。
”[5](3)因素模型和套利定价理论CAPM虽然绘出了理性投资者在均衡市场状态下的证券选择模式,但它没有进一步揭示影响均衡的内在因素是什么,这些因素是怎样影响证券价格或收益的。
而因素模型正是在两种证券的价格或收益具有相关性的假设前提下,试图找出并分析对证券价格或收益影响较大的经济因素,并较准确地量化这些因素对证券价格或收益的敏感程度,使证券价格或收益有更合理的解释和更简便的估算方法。
因素模型是由夏普于1963年最早提出,由于它往往以指数形式出现,所以又称为指数模型。
以目前广为流行的夏普单因素模型[6](P186-189)为例,该模型认为各种证券收益的变动都决定于某一共同因素,该模型可表示为:Y i=a i+b i F+e i 其中:Y i表示证券i的收益率;a i表示其他因素为零时的收益率;b i表示证券对因素的灵敏度;F表示因素的数量指标;e i为随机误差项。
与此同时,一些学者选择了放弃CAPM假设,以新假设条件为出发点重新建立模型。
其中最重要的成果当推罗斯[5]的“套利定价理论”(Ar bitrage Pricing T heo ry,APT)。
该理论根据在完全竞争的市场中不存在套利机会的基本假设,直接将资产收益定义成一个满足以多因素(如工业总值、GNP等总体经济活动指标、通货膨胀率及利率等指标)作解释变量的线性模型。