第十四章 债券投资组合管理-测算债券价格波动性的方法
测算债券价格波动性的方法
测算债券价格波动性的方法
债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值和久期。
（一）基点价格值
基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。我们知道，对于收益率的微小变动，不论是上升还是下降，特定债券的价格将大致呈相同幅度的百分比变动。因此，应计收益率每下降或上升1个基点时的价格波动性是相同的。
例14-2：基点价格值的计算可以用表14-3来加以说明。每一种债券的初始价、应计收益率每增加1个基点后的价格（如从9.00％到9.01％）以及每一基点的价格值如表14-3所示。
（二）价格变动收益率值
投资者使用的另一个估算债券价格波动率的指标是价格变化的收益率值。要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降x元时的到期收益率值。新的收益率与初始收益率（价格变动前的收益率）的差额即是债券价格变动x元时的收益率。其他条件相同时，债券价格收益率越小，说明债券的价格波动性越大。
（三）久期
久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。其中最重要的一种久期是1938
年弗雷德里克·麦考莱首先提出的麦考莱久期，其次是修正的麦考莱久期。
假设市场中存在某种无内含选择权的债券，半年付息一次。那么其价格计算公式为：
要确定当收益率微小变动时债券价格的变动值，由上一公式可得：
这表明应计收益率的微小变动引起的债券价格的近似变动值。两边除以P，则得出价格变动的百分比近似值：
中括号内的部分是截至到期日时的债券现金流量的加权平均期限值。以括号内的部分除以价格，即被称为麦考莱久期，即：
债券的价格波动性与久期PPT课件
（一）马奇尔债券定价规律
（1）债券的市场价格与债券的收益率呈 反方向变动，债券的价格上涨，则收 益率下降，如果债券市场价格下降， 则收益率上升。
例1 一张面额为100元的债券，息票率8%， 期限为10年。如果市场价格等于面值，就 意味着它的收益率等于息票率。如果价格 上升了10%，它的收益率应如何变化?如果 价格下降了10%，它的收益率应如何变化？ Price YTM
2.53% 2.75%
（一）马奇尔债券定价规律
（4）债券收益率的下降会引起债券价格 上升，且上升幅度要超过债券收益率 以同样比率上升而引起的债券价格下 跌的幅度。
• 例3：某五年期的债券A，面值为100美元， 息票率为7%。假定发行价格等于面值，那 么它的收益率等于息票率7%。如果此时收 益率上升了一个百分点，该债券的价格将 如何变化？如果此时收益率下降了一个百 分点，该债券的价格又将如何变化？
• 方括号内的公式就是麦考利久期的公 式
决定久期的大小三个因素
• 各期现金流 • 到期收益率 • 到期时间
麦考利久期定理
麦考利久期定理反映了债券的市场风险 定理一：只有零息债券的麦考利久期等于它们 的到期时间。 定理二：直接债券的麦考利久期小于或等于它 们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的 直接债券的麦考利久期等于它们的到期时间， 并等于1 。 定理三：统一公债的麦考利久期等 1 1 y 于 ，其中y是计算现值采用的贴现 率。
第十四章 债券投资组合管理-水平分析和债券互换
2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理
知识点：水平分析和债券互换
● 定义：
1.水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，其中一种主要的形式为利率预期策略。
2.债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为。
● 详细描述：
1.水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，其中一种
主要的形式为利率预期策略。如果预期利率上升，就应当缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，则应当增加债券组合的久期。利率预期策略运用的关键点在于能否准确地预测未来利率水平。部分学术文献指出，未来利率是难以准确预期的，而且在利率预期策略下经风险调整后的超额收益也难以持续。
2.债券互换就是同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从
而获取收益级差的行为。不同债券品种在利息、违约风险、期限(久期)、流动性、税收特性、可回购条款等方面的差别，决定了债券互换的可行性和潜在获利可能。在进行积极债券组合管理时使用债券互换有多种目的，但其主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。
3.一般而言，只有在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资
者才会进行互换操作。过渡期是指债券价格从偏离值返回历史平均值的时间。收益级差越大，过渡期越短，投资者从债券互换中获得的收益率就越高。
4.债券互换的估价方法相当复杂。一种较简单的估价方法是投资期分析
法。投资期分析法把债券互换各个方面的回报率分解为四个组成成分，其中两种是确定性的，另两种是不确定性的。两种确定性的组成成分是源于时间成分和票息因素所引起的收益率变化；两种不确定性的组成成分是由于到期收益率变化所带来的资本增值或损失(收益成分)和票息的再投资收益。总回
第十四章 债券投资组合管理-债券到期收益率
2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理
知识点：债券到期收益率
● 定义：
债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。
● 详细描述：
1.债券到期收益率是被普遍采用的计算单一债券收益率的方法。债券到
期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。
2.到期收益率的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之
等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。这种方法虽然可以准确地衡量现金流量的内部收益率，但是不能准确地衡量债券的实际回报率。付息式债券的投资回报主要由三个部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。
3.现实复利收益率也称为期限收益率，它允许资产管理人根据计划的投
资期限、预期的有关再投资利率和未来市场收益率预测债券的表现。其中，利息再投资收益率是获取票息时的现实收益率，而不是一个固定的数值。
现实收益率来源于投资者自己对未来市场收益率的预期和再投资的计划，可以得出比内含收益率更接近投资者实际情况的复利收益率。
4.一般用加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率两种常规性方
法来计算债券投资组合的收益率。
5.加权平均投资组合收益率。加权平均投资组合收益率是对投资组合中
所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。
第十四章 债券投资组合管理-指数化投资策略
2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理
知识点：指数化投资策略
● 定义：
在债券投资组合管理过程种，通常使用两种消极管理策略：指数策略和免疫策略
● 详细描述：
1.在债券投资组合管理过程种，通常使用两种消极管理策略：指数策略
和免疫策略
2.指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的
收益
3.债券指数化投资的动机（原因）：
（1）经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；
（2）积极型债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；
（3）选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力。
4.指数的选择：美国债券市场，机构投资者经常使用莱曼兄弟综合指数
、所罗门兄弟投资级债券综合指数和美林国内市场指数等三种综合类债券市场指数。
5.指数化的方法：分层抽样法、优化法和方差最小化法
（1）分层抽样法适合于证券数目较小的情况。
（2）当作为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比较适用，但后者要求采用大量的历史数据。
6.指数化的衡量标准是跟踪误差，一般来说，指数构造中所包含的债券
数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越少，但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大。
7.产生跟踪误差的原因：指数化组合的交易成本、指数化组合的组成与
指数组成的差别、交易价格偏差等三个方面。
8.指数化的局限性：指数的业绩却并不一定代表投资者的目标业绩，与
该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标
9.加强的指数化是通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组
证券从业资格考试 第十四章 债券投资组合管理
一、单项选择题
1、大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条( )弯曲的曲线来表示，而且( )的凸性有利于投资者提高债券投资收益。
A.向下，较高
B.向下，较低
C.向上，较高
D.向上，较低
2、假设其他因素不变，久期越( )，债券的价格波动性就越( )。
A.大，小
B.大，大
C.小，不变
D.小，大
3、风险溢价的影响因素不包括( )。
A.无风险的国债收益率
B.发行人种类
C.发行人的信用度
D.提前赎回条款
4、计算投资组合收益率最通用，但也是缺陷最明显的方法是( )。
A.现实复利收益率
B.内部收益率
C.算术平均组合投资率
D.加权平均投资组合收益率
5、债券流动性越大，投资者要求的收益率越( )。
A.高
B.不确定
C.低
D.与流动性无关
6、预期理论假定对未来短期利率的预期可能影响( )。
A.远期利率
B.即期利率
C.平均利率
D.中短期平均利率
7、( )是使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点。
A.两极策略
B.子弹式策略
C.梯式策略
D.以上三种均可
8、两极策略将组合中债券的到期期限( )。
A.向左平移
B.向右平移
C.集中于波峰和波谷
D.集中于两极
9、完全预期理论认为，水平的收益率曲线意味着短期利率会在未来( )。
A.上升
B.下降
C.无关
D.保持不变
10、完全预期理论认为，下降的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来( )。
A.上升
B.下降
C.无关
D.保持不变
11、债券到期收益率被定义为使债券的( )与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。
A.面值
B.支付现值
C.到期终值
D.本息和
12、有偏预期理论认为，投资者在收益率相同的情况下更愿意持有( )。
第十四章 债券投资组合管理-指数化投资策略
2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理
知识点：指数化投资策略
● 定义：
在债券投资组合管理过程种，通常使用两种消极管理策略：指数策略和免疫策略
● 详细描述：
1.在债券投资组合管理过程种，通常使用两种消极管理策略：指数策略
和免疫策略
2.指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的
收益
3.债券指数化投资的动机（原因）：
（1）经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；
（2）积极型债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；
（3）选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力。
4.指数的选择：美国债券市场，机构投资者经常使用莱曼兄弟综合指数
、所罗门兄弟投资级债券综合指数和美林国内市场指数等三种综合类债券市场指数。
5.指数化的方法：分层抽样法、优化法和方差最小化法
（1）分层抽样法适合于证券数目较小的情况。
（2）当作为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比较适用，但后者要求采用大量的历史数据。
6.指数化的衡量标准是跟踪误差，一般来说，指数构造中所包含的债券
数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越少，但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大。
7.产生跟踪误差的原因：指数化组合的交易成本、指数化组合的组成与
指数组成的差别、交易价格偏差等三个方面。
8.指数化的局限性：指数的业绩却并不一定代表投资者的目标业绩，与
该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标
9.加强的指数化是通过一些积极的但是低风险的投资策略提高指数化组
债券投资组合管理(一)_真题-无答案
债券投资组合管理(一)
(总分27,考试时间90分钟)
一、单选题
(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)
1. 其他条件相同时，债券越小，说明债券的价格波动性越大。A.麦考莱久期 B.基点价格值 C.价格变动收益率值 D.久期
2. 中最被广泛接受的是流动性偏好理论。它认为市场是由短期投资者所控制的，一般来说远期利率超过未来短期利率的预期，即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价。A.完全预期理论B.有偏预期理论 C.市场分割理论 D.优先置产理论
3. 附息债券的麦考莱久期______其到期期限；对于零息债券而言，麦考莱久期______其到期期限。 A.大于；等于 B.大于；小于 C.小于；等于 D.等于；大于
4. 有偏预期理论认为远期利率应该是预期的未来利率。A.与流动性风险补偿的累加 B.与流动性风险补偿的差额 C.与购买力风险补偿的累加 D.与购买力风险补偿的差额
5. 应急免疫出现于年。A.1884 B.1984 C.1980 D.1982
6. 普通意义上的债券(也包括内含选择权的债券)，近似凸性值的计算公式为。
7. 优先置产理论认为。A.远期利率相当于市场参与者对未来短期利率的预期 B.利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的 C.流动溢价的存在使收益率曲线向右上方倾斜 D.债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资
8. 规避风险是指在市场收益率______时，组合所蕴含的______。 A.平行变动；经营风险 B.非平行变动；再投资风险 C.非平行变动；经营风险 D.平行变动；再投资风险
证券投资基金第十四章债券投资组合管理
基本内容：本章介绍了债券收益率及收益率曲线；债券风险的测量；积极债券组合管理和消极债券组合管理的理论基础和各种策略。具体对单⼀债券收益率的衡量⽅法、债券投资组合收益率的衡量⽅法、影响债券收益率的因素、收益率曲线的概念、⼏种主要的期限结构理论、债券风险种类、测算债券价格波动性的⽅法、债券流通性价值的计算⽅法、积极债券组合管理和消极债券组合管理的理论基础和各种策略进⾏了详细介绍。
学习要求：熟悉债券投资组合收益率的衡量⽅法；了解影响债券收益率的因素；了解收益率曲线的概念；熟悉⼏种主要的期限结构理论。了解债券风险种类；熟悉测算债券价格波动性的⽅法；了解积极债券组合管理和消极债券组合管理的理论基础和各种策略。
• 第⼀节债券收益率及收益率曲线
重点内容：债券收益率的衡量，影响债券收益率的因素，收益率曲线的概念，⼏种主要的期限结构理论。
考点分析：单⼀债券到期收益率的计算，债券投资组合收益率的计算的⼀般的两种常规性⽅法，影响收益率的因素，收益率曲线的概念，收益率曲线反映了不同的期限结构理论，主要包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。
• 第⼆节债券风险的衡量
重点内容：风险种类、测算债券价格波动性的⽅法、流通性价值的衡量。
考点分析：风险的种类，如利率风险、再投资风险、流动性风险、经营风险、购买⼒风险、汇率风险、赎回风险；测算债券价格波动性的⽅法，久期、凸性；流通性价值的衡量。
• 第三节积极债券组合管理
重点内容：⽔平分析，债券互换，应急免疫，骑乘收益率曲线。
考点分析：不同类型的债券互换，应急免疫，骑乘收益率曲线。
证券从业资格考试大纲(2012年版)：证券投资基金
证券从业资格考试大纲（2012年版）：证券投资基金
目的与要求
本部分内容包括证券投资基金的概述；证券投资基金的类型；基金的募集、交易与注册登记；基金管理公司、基金托管人的主要职责、内部管理与内部控制；基金的市场营销；基金的估值、费用与会计核算；基金的收益分配与税收；基金的信息披露；基金的监管；投资组合理论及其运用；资产配置管理；股票与债券的投资组合管理以及基金绩效衡量等。
通过本部分的学习，要求熟练掌握有关证券投资基金的基本理论、运作实务以及与基金投资管理有关的投资学方面的知识，熟悉有关法律法规、自律规则的基本要求。
第一章
证券投资基金概述掌握证券投资基金的概念与特点；熟悉证券投资基金与股票、债券、银行储蓄存款的区别；了解证券投资基金市场的运作与参与主体。
掌握契约型基金与公司型基金的概念与区别；了解证券投资基金的起源与发展；了解我国证券投资基金业的发展概况。
掌握封闭式基金与开放式基金的概念及区别。
了解基金业在金融体系中的地位与作用。
第二章
基金的类型了解证券投资基金分类的意义；掌握各类基金的基本特征及其区别。
了解股票基金在投资组合中的作用；掌握股票基金与股票的区别；熟悉股票基金的分类；了解股票基金的投资风险；掌握股票基金的分析方法。
了解债券基金在投资组合中的作用；掌握债券基金与债券的区别；熟悉债券基金的类型；了解债券基金的投资风险；掌握债券基金的分析方法。
了解货币市场基金在投资组合中的作用；了解货币市场工具与货币市场基金的投资对象；了解货币市场基金的投资风险；掌握货币市场基金的分析方法。
了解混合基金在投资组合中的作用；了解混合基金的类型；了解混合基金的投资风险。
精选第十四章债券投资组合管理第九节、债券组合管理的理论基础与策略
（一）积极债券组合管理
1．水平分析(horizonanalysis)。
水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，主要的一种形式被称为利率预期策略 (Interest~RateExpectationsStrategies)。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。由于久期是衡量利率变动敏感性的重要指标，这意味着如果预期利率上升，就应当缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，则应当增加债券组合的久期。
对于以债券指数作为评价基准的资产管理人来说，预期利率下降时，将增加投资组合的持续期与基准指数之间的相关程度；反之，当预期利率上升时，将缩短投资组合的持续期。如果投资人对投资组合的持续期与基准指数的持续期之间的差距不作出任何规定的话，资产管理人就产生了对利率变动进行赌博的内在动力。按照对利率的预期调整债券投资组合持续期，将有可能给资产管理人带来出色的表现，也有可能造成更大的损失。为了可能获得的超额收益，资产管理人有动力对债券利率进行自身的预期，即使这种预期在某些时候是错误的。
在利率预期策略下，关键点在于能否准确地预测未来利率水平。部分学术文级献指出利率难以被准确预期，并进一步推断出，在利率预期策略下，经风险调整后的超额收益是难以持续的。
2．债券互换(BondSwaps)。
债券互换就是同时买人和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差(yielddifferential)的行为。不同债券品种在利息、违约风险、期限(久期)、流动性、税收特性、可回购条款等方面的差别，决定了债券互换的可行性和潜在获利可能。例如，当债券投资者在观察AAA级和A级的债券收益时，如果发现二者的利差从大约75个基点的历史平均值扩大到100个基点，而投资者判断这种对平均值的偏离是暂时的，那么投资者就应买人A级债券并卖出AAA债券，直到两种债券的利差返回到75个基点的历史平均值为止。在进行积极债券组合管理时使用债券互换有多种目的，但其主要目的是通过债券互换提高组合的收益率。
第十四章 债券投资组合管理-骑乘收益率曲线
2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理
知识点：骑乘收益率曲线
● 定义：
骑乘收益率曲线策略，又称收益率曲线追踪策略，可以视作水平分析的一种特殊形式。
● 详细描述：
1.骑乘收益率曲线策略，又称收益率曲线追踪策略，可以视作水平分析
的一种特殊形式。
2.经验显示，收益率曲线的变化方式有平行移动和非平行移动两种。非
平行移动又分为两种情况：收益率曲线的斜度变化和收益率曲线的谷峰变动。一般认为，较平缓的收益率曲线说明长期债券与短期债券之间的收益差额趋于递减，而较陡峭的收益率曲线预示长短期债券之间的收益差额是递减的。
3.常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。
当收益率曲线很陡时，子弹组合的业绩才会经常优于两极组合。
当收益率曲线有正的斜率，并且预计收益率曲线不变时，长期债权的收益率较短期债券的收益率更高。
4.积极债券组合管理方法主要有水平分析、债券互换和骑乘收益率曲线
策略三种。
例题：
1.当收益率曲线很陡时，子弹组合的业绩经常劣于两级组合。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：
当收益率曲线很陡时，子弹组合的业绩经常优于两级组合。
2.常用的收益率曲线策略包括（）。
A.骑乘收益率曲线策略
B.子弹式策略
C.两级策略
D.梯式策略
正确答案：B,C,D
解析：
常用的收益率曲线策略包括：子弹式策略，两级策略和梯式策略三种。
3.常用的收益率曲线不包括（）。
A.子弹式策略
B.两级策略
C.现金流匹配策略
D.梯式策略
正确答案：C
解析：
常用的收益率曲线包括：子弹式策略；两级策略；梯式策略。
第十四章 债券投资组合管理
第14章债券投资组合管理
第1节债券收益率及收益率曲线
1.债券收益率的衡量[熟悉]:
（一）单一债券收益率的衡量
在对单一债券收益率的衡量上，可以采用多种方法，其中债券到期收益率是被普遍采用多计算方法。
债券到期收益率被定义为使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日止的平均收益率。对于一年付息一次的债券而言，其计算公式为：
C C C F
P＝───＋───＋───＋……＋───
(1＋y) (1＋y) ^2 (1＋y)^n (1＋y)^n
（二）债券投资组合收益率的衡量
一般用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。
1.加权平均投资组合收益率
2.投资组合内部收益率
例题：（判断题）加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。( ) 【正确答案】对
2.影响收益率的因素[了解]:
债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。因此，息票利率、再投资利率和未来到期收益率是债券收益率的构成因素；而基础利率、发行人类型、发行人的信用度、期限结构、流动性、税收负担等可能影响上述三个方面，从而最终影响债券投资收益率。
（一）基础利率
基础利率是投资者所要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表，并应针对不同期限的债券选择相应的基础利率基准。
债券价格波动性测算及风险评估
摘要：债券市场的波动性主要是通过债券价格的波动性体现出来，它是指债券价格上升或下降幅度的决定机制。不同组织方式下债券在不同交易场所的波动性不尽相同。本文选用了基点价格值、修正久期与凸性等指标对上海证券交易所23类国债价格的波动性进行测度。计量结果表明，交易所市场的功能和效率较强，同时也反映了上证国债市场价格波动性较大、投机性较强等现象。
关键词：债券市场波动性风险
债券市场波动性测算及风险评估
——基于上证23类国债的分析一、引言
债券市场的波动性主要是以债券价格的波动特点来说明的。1随着我国市场经济的发展，以及我国利率市场化的逐步推进，我国对利率的放开成为未来一定阶段内的必然选择。当前我国存贷款基准利率是由中国人民银行调控的，存贷款基准利率调整越来越频繁，调整的幅度也越来越大，债券价格波动幅度也越来远大，债券价格的波动性测算以及风险管理成为债券研究的新难题。
伴随着利率变动的频率越来越高和幅度越来越大，使得商业银行基于久期和凸度模型的利率风险管理策略显得尤其重要，而久期和凸度的计算一般依赖于金融资产具有相对固的现金流，从理论上说，在使用久期和凸度缺口模型进行利率风险管理时，应该使用隐含期权调整后的久期和凸度，即有效久期和有效凸度。修正久期和凸性是债券和债券组合管理的核心概念，是衡量债券及债券组合利率风险的重要工具，是投资者执行各种债券投资策略和套期保值策略的重要基础。如何认识有效久期和有效凸度，如何计算有效久期和有效凸度，是商业银行管理隐含期权利率风险的关键所在。
二、基本假设
久期（也称持续期）用来衡量债券的到期时间。它是以未来收益的现值为权数计算的到期时间。债券的久期就是投资者收到债券各个现金流所需时间的加权平均，权重为各个现金流现值占所有现金流现值的比重。这个概念最早由弗雷德里克·麦考利引入，所以，我们通常称之为麦考利久期。很显然，由于麦考利久
ch14债券的价格与收益
ch14债券的价格与收益
引言
债券是一种常见的金融工具，广泛应用于资本市场和企业借贷中。债券的价格和收益率是影响投资者决策的重要因素。本文将介绍债券的价格与收益的计算方法，并分析其影响因素及相关概念。
债券价格的计算
债券的价格是指债券在市场上的交易价格，也可以理解为债券的现值。债券价格的计算需要考虑债券的到期收益、到期时间、利率、风险等因素。
债券的现金流是指投资者在持有债券期间所能获得的现金收益，包
括利息和到期还本。利息通常以固定利率或浮动利率的形式支付，到
期还本是在债券到期时归还。
内部收益率〔YTM〕
内部收益率是指使债券的现值等于购置价格的折现率。通过计算债
券现金流的折现率，可以确定债券的内部收益率。内部收益率是衡量
债券收益率的指标，其大小与债券价格成反比。
资金本钱与债券价格
债券的价格与资金本钱之间存在着直接的关系。当资金本钱升高时，债券的价格会下降；相反，当资金本钱降低时，债券的价格会上升。
债券的收益是指投资者在持有债券期间所能获得的收益率。债券收
益的计算需要考虑债券的利息收入、利率变动、到期收益和买卖差价
等因素。
现金收益率
现金收益率是指基于债券每年支付的利息和到期还本计算的收益率。通过计算债券每年的利息收入和到期收益，可以确定债券的现金收益率。
买卖收益率
买卖收益率是指基于债券的买入价格和卖出价格计算的收益率。通
过计算债券的买入价格和卖出价格之间的差额，可以确定债券的买卖
收益率。
价格收益率
价格收益率是指根据债券的价格变动计算的收益率。通过计算债券购置时和卖出时的价格差异，可以确定债券的价格收益率。
第十四章 债券投资组合管理-债券互换类型
2015年证券从业资格考试内部资料
2015证券投资基金
第十四章 债券投资组合管理
知识点：债券互换类型
● 定义：
以投资期分析为基础，可以分别讨论不同类型的债券互换：替代互换、市场间利差互换以及税差激发互换。
● 详细描述：
1.以投资期分析为基础，可以分别讨论不同类型的债券互换：替代互换
、市场间利差互换以及税差激发互换。
2.替代互换是指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成
另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。
3. 替代互换也存在风险，其风险主要来自于以下方面：(1)纠正市场定
价偏差的过渡期比预期的更长；(2)价格走向与预期相反；(3)全部利率反向变化。
4.市场间利差互换是不同市场之间债券的互换。投资者进行这种互换操
作的动机是投资者认为不同市场间债券的利差偏离了正常水平并以某种趋势继续运行。与替代互换相区别的是，市场间利差互换所涉及的债券是不同的。例如，这种互换可能在国债和企业债之间进行。
5.市场间利差互换有两种操作思路：其一，买入一种收益相对较高的债
券，卖出当前持有的债券。其操作依据是预期市场间的债券利差会缩小，新购买的债券价格相比于原先持有的债券具有更快的上升速度。其二，买入一种收益相对较低的债券而卖出当前持有的债券。其操作依据是市场间的债券利差会延续原来的趋势继续扩大，这样新购买的债券的价格会继续上升，其到期收益率还将下降，通过债券互换就能够实现更高的资本增值。相比于替代互换，市场间利差互换的风险要更大一些。
6.税收对债券投资收益的影响途径主要有：债券收入现金流本身的税收
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第十四章 债券投资组合管理
知识点：测算债券价格波动性的方法
● 定义：
测算债券价格波动性的方法，债券投资者需要对债券价格波动性和债券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值、久期和凸性。
● 详细描述：
1.测算债券价格波动性的方法，债券投资者需要对债券价格波动性和债
券价格利率风险进行计算。通常使用的计量指标有基点价格值、价格变动收益率值、久期和凸性。
基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。某5年期债券收益率从9%上升为9.01%，即收益率上升一个基点。价格从100元降为99.9604，价格下降为0.0396元，则该债券的基点价格值为
0.0396元。
2.价格变化的收益率值的计算：首先需要计算当债券价格下降x元时的
到期收益率值。新的收益率与初始收益率(价格变动前的收益率)的差额即是债券价格变动x元时的收益率。其他条件相同时，债券价格收益率越小，说明债券的价格波动性越大。
3. 久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。其中最重要
的一种久期是1938年弗雷德里克•麦考莱首先提出的麦考莱久期，其次是修正的麦考莱久期。
例题：
1.下列关于测量债券价格波动性的说法中，正确的有（）。
A.基点价值指应计收益率没变动1个百分点所引起债券价格的相对变动额
B.凸性对投资者总是有利的
C.久期越大，该债券风险越大
D.以上都对
正确答案：B,C
解析：
基点价值指应计收益率没变动1个基点所引起债券价格的绝对变动额；凸性对投资者是有利的；久期越大债券的风险越大。
2.应计收益率为8.21%时某5年期附息债券的价格为89.1303元，应计收益率为8.26%时其价格为88.9001元，则该债券的基点价格值为（）元。
关于债券价格波动性,以下说法正确的是()。
A.基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额
B.久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标
C.基点价格值和久期都是测量债券价格波动性的方法
D.在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大正确答案：A,B,C,D
解析：基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额；久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标；在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大。
3.衡量股票风险的指标是（ ）。
A.Beta
B.久期
C.凸性
D.基点价格值
正确答案：A
解析：β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。
4.应计收益率为9%时某5年期零息债券的价格为64.3928元，应计收益率为
9.02%时其价格为64.3380元，则该债券的基点价格值为（ ）元
A.0.0548
B.0.0274
C.0.0254
D.0.0200
正确答案：B
解析：（64.3928-64.3380）/（（9.02%-9%）*10000）-0.0274
5.债券基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额。
A.正确
B.错误
正确答案：A
解析：考察基点价格值的概念
6.应计收益率为8.21%时某5年期附息债券的价格为89.1303元，应计收益率为8.26%时其价格为88.9001元，则该债券的基点价格值为（）元。
A.0.2302
B.0.02302
C.0.4604
D.0.04604
正确答案：D
解析：应计收益率8.21%变为8.26%，增加了5个基点，其对应的债券价格变动：89.1303-88.9001=0.2302，因而其基点价格值为0.04604元。
7.关于债券价格波动性,以下说法正确的是()。
A.基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额
B.久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标
C.基点价格值和久期都是测量债券价格波动性的方法
D.在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大正确答案：A,B,C,D
解析：
基点价格值是指应计收益率每变化1个基点所引起的债券价格的绝对变动额；久期是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性的指标；在所有其他因素不变的情况下，到期期限越长，债券价格的波动性越大。