无锡尚德的兴衰 - 塞冬
无锡尚德破产案例剖析
无锡尚德破产案例剖析作者：吴嘉文来源：《财税月刊》2018年第03期摘要无锡尚德太阳能电力有限公司，为尚德电力有限公司的核心子公司，由施正荣于2001年1月建立，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。
2005年在美国纽约证券交易所上市，成为第一家在纽约证券交易所成功上市的中国民营企业。
2001年到2010年，无锡尚德从一个籍籍无名的小厂一跃发展成为中国第一、全球第四龙头企业，但是从2008开始，由于急剧扩张而忽视了对扩张中不断积累的企业风险加以管控，以及金融危机和欧债危机的影响，光伏产业的产业环境发生了剧烈的变化，导致无锡尚德积累的企业风险不断爆发，使其陷入了巨大的危机当中。
截至2013年初，无锡尚德的资产负债总额已经达到了35.82亿美元，资产负债率高达81.8%，公司市值急剧下跌，最终资不抵债，被其债务银行告上法庭。
2013年3月，无锡市中级人民法院依据《企业破产法》作出正式裁定：对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重组。
于是，一代光伏产业龙头企业——无锡尚德，就这样走下了历史的舞台。
本文将对无锡尚德是如何一步步从辉煌走向破产重组的原因进行深度分析，并得出结论和反思，吸取教训，警示其他企业。
关键词无锡尚德；资不抵债；破产重组一、“无锡尚德”案例剖析：“内部问题”和“外部压力”（一）内部问题1.快速扩张导致内部风险不断积累无锡尚德从成立占据了世界的最前沿只用了六年的时间，在无锡尚德出现之前还没有任何一个企业能做到这一点，它的扩张速度是恐怖的。
而无锡尚德的扩张速度主要体现在它的产能的快速增长，产能的快速扩张离不开背后足够资金的支持，单一的融资渠道显然无法支撑如此快速的扩张速度，于是无锡尚德选择了多渠道融资的扩张方式。
多渠道的融资方式支撑了无锡尚德的快速扩张，但是与此同时也为公司埋下了巨大的财务风险[1]。
在经营的决策上：产能的快速增长需要建设大量的生产线，动用了大量的资金且回报周期长，这也导致了企业偿债能力的降低。
无锡尚德案例分析
无锡尚德案例分析无锡尚德太阳能电力有限公司成立于2001年9月，短短数年就快速成长为全球最大的光伏产品制造商及太阳能系统解决方案的供应商之一。
尚德公司的产品技术和质量水平已完全达到国际光伏行业先进水平，是中国首家通过TUV、IEC、CE和UL等国际权威认证的光伏企业。
尚德公司于2004年被PHOTON International评为全球前十位太阳电池制造商，并于2005年底挺进世界光伏企业前五强，150兆瓦太阳电池的制造能力，使尚德成为全球四大太阳电池生产基地之一。
在公司成立三年后，尚德在国际市场也逐渐站稳脚跟，国内的发展形势也是大好，但因负债过多，为谋求进一步的发展，尚德不得不在资本市场寻求支持，但因国内资本市场的初步发展尚处于不健全的体制，进入门槛过高，于是尚德将目光放在了海外市场。
近年来，中国经济的不俗表现吸引了众多海外资本市场的注意，而尚德经过再三考虑，最终在纽约上市，成为第一个在纽约股票交易市场成功上市的中国民营企业。
商界流行着这样一种说法，公司倒闭十个中有九个是资金链断裂造成的，在2013年3月20日尚德就因无法归还到期债务而破产重组。
一、破产原因（一）营销失败自2008年受欧债危机影响，世界光伏市场随之萎缩，在企业蜂拥而至的倒闭潮中，欧美光伏企业不约而同的将责难抛向中国企业，而以美国为代表的西方发达国家在国际贸易领域向来就有采取贸易保护主义的偏好，中国传统的劳动力密集型产业屡屡受到所谓的“反倾销”伤害，而美国和欧盟在经融危机席卷的同时相继对中国启动了双反调查，双反的背后实则是欧美针对中国发起的贸易战，各国政府都在其中扮演了重要的角色。
近年来，中国太阳能电池板成本快速的降低，且随着技术的进步，电池板的质量也越来愈好，这在无形中削弱许多国家的竞争力，也因此欧美国家在光伏市场针对中国进行反倾销。
无锡尚德本身就严重依赖于国外市场，特别是欧洲市场，而且尚德几乎所有产品都用于出口贸易，欧美的对华倾销措施无异于雪上加霜，以前的过度扩张的产能也无法快速消化。
无锡尚德的兴衰-塞冬
游企业的稳定的大 客户关系；又拥有 资金优势
政府和企业进一步联 合推动，制定相关政 策，建立产业联盟， 提 高多晶硅产业的 进入门槛， 产学研
用联合促进多晶硅行 业迈上一个新台阶。 避免各企业的低水平 重复开发，减少资源 浪费，推动行业整 体技术水平的提高
2011年7月，尚德在5年前埋下的雷也开始爆炸。2006年该公司与美国多晶硅巨头 MEMC曾签署了一份十年的供应合同，当时规定尚德可以80美元/公斤的价格采购多晶硅， 但到了去年，价格已跌至40美元/公斤，尚德自然不堪重负，不得不解除合约，为此尚德 支付了2.12亿美元的违约费用。
欧美的双反
除了国内的盲目扩张，欧美 国家对于中国光伏企业的双反也 使得国内光伏产业雪上加霜。美 国商务部宣布对中国光伏电池及 组件的双反终裁结果，反倾销税 率为18.32%至249.96%，反补 贴税率为14.78%至15.97%，并 从中扣除10.54%的出口补贴。
国内多晶硅原材料生产技术落后，且产量供应不足，多依赖国外进口。尚德的原材 料主要来自于国外，对于企业短期生产和长期规模增长都带来负面效应。 替代品的威胁
从世界可再生能源的利用和发展趋势看，其中风力发电技术成本最接近于常规能源， 因而也成为产业发展最快的清洁能源技术。水电是目前一种技术上成熟、可以大规模开 发、应用最广的可再生能源。太阳能在与风力和水力发电比较时，竞争压力十分巨大。 生产成本过高
太阳能发电成本的高涨很大程度是因为原材料价格过高。目前太阳能电站的发展只 能依靠我国政府支持。
不断地战略失误
在施正荣的力推之下，尚德一方面继续迅速扩大晶硅电池的产能，另一方面则投入 巨资用于非主流的薄膜电池的研发和建厂，多头作战开始让尚德入不敷出。但在2009年， 尚德突然叫停了薄膜项目并改建为晶硅电池工厂，理由是薄膜前景黯然，而晶硅电池需 求火爆。此番变化间，数亿元投资灰飞烟灭。
解读无锡尚德破产的三大原因
解读无锡尚德破产的三大原因本文从无锡尚德破产说起，指出了民营企业短命现象的原因和保持基业长青的对策。
最近一段时间，无锡尚德破产风波越演越烈。
这个国内太阳能行业曾经的老大，无锡市的明星企业和城市名片，现在却陷入了四面楚歌的生死危局之中。
这家2001年1月注册成立的光伏企业，经过短短几年跨越式，超常规的大发展，一跃成为国内太阳能行业龙头老大，其创始人^施正荣，也成为2006年的中国首富，一时间，风光无限。
可正所谓：此一时彼一时。
2013年3月20日，无锡市中级人民法院裁定：因无力偿还71亿元的到期巨额债务，对无锡尚德实施破产重整。
“光环褪尽繁华成沙”，“一夜回到十年前”，成为这家民营企业的真实写照。
无锡尚德破产倒闭的事件，可谓一石惊起千层浪。
改革开放30年来, 中国民营企业蓬勃发展，涉及行业包括钢铁，房地产，石油，航空, 批发零售业等，占据了整个中国经济的半壁江山，创造了大量的就业机会和社会财富，成为了国民经济不可或缺的中坚力量。
中国首部民营企业发展报告“蓝皮书”显示，20年来，中国每年新诞生的民营企业15万家，但同时每年又死亡了 10万多家，6096的民营企业在5 年内倒闭，8596的企业在10年消亡。
小型民营企业的平均寿命为 3年，大中型民营企业的平均寿命为7年。
珠海巨人集团，北京南德集团，广东中山爱多集团，山东秦池集团，广东太阳神集团，因毒奶粉事件倒闭的三鹿集团，一个又一个民营企业辉煌地崛起, 然后又一个个地悲壮地倒下。
是什么原因造成了国内民营企业“短命”，“你方唱罢我登场, 各领风骚三五年”呢？原因1----盲目扩张，片面追求规模根据马斯洛需求层次理论，生理上的需求，包括衣食住行等温饱问题，是人类第一层需求，也是最底层的需求。
换句通俗的话说，就是“生存”，即“活着”是人类的最基本的需求。
同理，对一个企业来说，生存也是第一需求。
但是很多民营企业，特别是进入快速成长期的民营企业，往往忘记了这点，片面追求规模，忽视了风险，导致企业最终无法生存，只能破产或倒闭。
无锡尚德分析
2011年8月，发改委下发了关于完善太阳能光伏发电上网电价政 策的通知，对国内市场产生了一定的刺激作用。
9
无锡尚德销售
2500 2000 1500 1000
500 0
销量(MW)
2009
2010
2011
2012
平均售价($/W)
3 2.5
2 1.5
1 0.5
0 2009
2010
组件价格下降幅度大，多数下游行业亏损
光伏组件平均售价由2009年的$2.4/W下降到2012年的不到 $0.9/W，导致国内多数光伏企业亏损，账款回收周期加长,资金断 裂。排名前几位的厂商如无锡尚德、江西赛维甚至出现了大规模 裁员。
2011年宣布破产的太阳能企业超过30家，其中包括曾经的全球最 大太阳能设备制造商Q-Cells，获美国能源部5.27亿美元贷款的 Solyndra公司破产更是一度引发轩然大波。
2010年12月并购Rietech（施正荣的关联公司）375MW硅锭和 硅片厂，2011年底该厂产能达到1.6GW。
扩展产能带来双刃剑，产能利用率一旦降低，则单位成本大幅 增高。
11
无锡尚德研发
2011年平均转换效率单晶硅18.2%，多晶硅16.6%。 自己研发的Pluto冥王星技术的转换效率单晶硅20.3%，多晶硅
无锡尚德破产重组事件全分析
王佳酉
东方希望集团董事会秘书
内容提纲
光伏组件行业 无锡尚德情况 无锡尚德海外上市的模式 无锡尚德融资模式 无锡尚德破产重组分析 无锡尚德并购价值分析
2
光伏组件行业1
产业链示意图
3
光伏组件行业2
中国90%左右的光伏产品依赖出口
份额较大的国家主要有：德国、意大利、美国、日本以及欧洲其 他国家。中国的光伏企业产量占全球出货量的80%
无锡尚德破产启示 制约老板权限 规避尚德悲剧
无锡尚德破产启示制约老板权限规避尚德悲剧东莞时间网讯3月20日，中国光伏产业龙头“无锡尚德”正式开始破产重组。
无锡尚德创始人施正荣，这位昔日的中国首富，此前被撤董事长一职，去年已卸去CEO职务。
从龙头到破产，由首富到出局，无锡尚德破产重组引人扼腕。
然而，随着时间的推移，无锡尚德悲情破产的背后，它自身依附许久的顽疾逐一暴露。
“冰冻三尺，非一日之寒”。
无锡尚德缺乏制衡施正荣的力量，北京睿信致诚管理咨询公司总经理李培恩认为，“导致尚德疯狂扩张，最终轰然倒塌的重要原因”。
那么，从神话到破灭，无锡尚德和施正荣为何走到这一步？莞商应该从中吸取哪些教训？个人公司转向公众公司，莞商要注意哪些问题？为此，本报特邀四位知名的企业管理咨询专家，从企业家素养、风险控制、企业文化、运营管理四个维度，洞察无锡尚德破产事件，一起探讨如何规避企业管理风险、实现莞商的基业长青。
公司发展壮大，需制衡老板力量议题1 2000年创办尚德，2013年破产，这13年来施正荣从技术型人才成长为企业家并不容易，当前的结局并非他愿意看到的。
施正荣为什么会走到如此悲情的结局？柳更生（广东企帮企业管理咨询公司董事长）：对施正荣创办和经营尚德公司的过程，应该说有许多可圈可点的地方；但另一方面，也有许多令人诟病的败笔，着实让人痛惜。
第一，贪大贪多，盲目发展，曾错误地认为，光伏产业是一个无限大的行业，永远不会有产能过剩之说。
第二，任人唯亲，排除异己，内部纷斗不断。
第三，明暗关联公司太多，企业组织体现庞杂无序，有搭建私人商业王国之嫌。
第四，法律意识淡薄。
去年爆出的“GSF反担保骗局”更瞬间把施正荣推上风口浪尖，并成为后者失去CEO职位的直接导火索。
李培恩（北京睿信致成管理顾问公司合伙人、董事总经理）：尚德的问题，存在三方面原因：一是战略。
从行业上来看，欧美市场的低迷和“双反”后，大环境变化需要战略调整。
尚德反而逆势大扩张，导致了后来发生的一系列问题。
施正荣对此有很大的管理责任。
无锡尚德业务层战略的得与失课件
成本领先战略
• 运营：尚德除第一条生产线是百分之百的洋设备外，以后 的生产线国产化率逐步提高，尤其是在电池生产设备和光 伏组件封装设备的国产化方面进步很大。
• 具体来说，用长沙 48 所的扩散炉替代美国进口扩散设备 ；国产宏意宝半自动清洗制绒设备代替进口清洗制绒设备 ，无锡奥曼特的甩干机替代意大利、美国进口设备；无锡 奥曼特的组件层压机替代进口层压机，大幅度降低了制造 成本。
• 在国内率先推出太阳能光伏与建筑一体化(BIPV)技术，并 持续推进其商业化应用和示范，积极参加和承建了国内许 多重要的光伏项目，如西部光明工程项目、上海崇明岛大 型太阳能光伏发电工程项目、北京绿色奥运工程、世博会 太阳能系统等。
无锡尚德业务层战略的得与失
研发投入
（图2：图表依据尚德2005年——2011年财务报表中数据绘制）
无锡尚德业务层战略的得与失
差异化战略
• 营销和服务： • 公司的营销机构和服务网络已遍布欧美、亚非、大洋洲等
世界各个角落。公司先后在德国、西班牙、美国、日本、 澳大利亚等国家成立了分支机构，在南非、韩国、加拿大、 泰国、新加坡等地分别设立独立而完备的经销网络。营销 终端的本土化，辅以服务平台的重心前移，尚德电力以专 业和高效赢得了超过全球10%的市场份额。 尚德产品实施极为严格的国际质量监控标准。“我们尚德 的产品从02年下半年就开始为客户买商业保险，因此售后 服务获一致好评”，尚德首席财务官张怡说。
无锡尚德业务层战略的得与失
差异化战略
• 人力资源管理 • 实行技术入股新机制，非本企业技术专家可以通过参股方式进行项目
合作；实行项目管理制度，对研发达到要求的给予奖励，最高可以奖 励200万元。 • 收入分配向科技研发人员倾斜，企业上市后核心技术人员都享有期权。 为激发一线员工的创新积极性，公司专门设立了“金点子”奖，每提 出一条建议奖励100元，如果被采用并产生效益，按效益的10%进行提 成。2005年，公司员工提出的“金点子”达200多项，产生的经济效 益近2000万元。 • 2009年4月20日与无锡科技职业学院共同建立的尚德光伏学院正式揭 牌成立。这是目前国内首家以光伏产业为依托并命名，以培养光伏产 业人才为主要目标的二级学院。实现“高等职业教育——员工培训中 心——实习实训基地”三位一体模式。
无锡尚德破产传言背后 光伏巨头遭遇生死迷局
无锡尚德破产传言背后光伏巨头遭遇生死迷局生存或死亡，在2011年，成为了全球太阳能光伏行业集体面临的艰难选择。
在各国政府扶持政策转向、银行银根紧缩、产品价格暴跌、产能严重过剩的“不能承受之重”情况下，全球的光伏企业开始相互厮杀，却不可避免地面临着同一个问题：如何在这场全行业寒冬中得以存活？不久前，美国三家太阳能公司宣告破产，在申请破产的过程中，三家美国公司CEO纷纷指出导致企业无法生存的罪魁祸首为中国太阳能光伏企业；10月19日，德国第二大太阳能厂商SolarWorld美国分公司联合其他6家企业，向美国商务部提交了反倾销和反补贴申述，要求美国联邦政府对进口中国的太阳能电池征收超过100%的进口关税。
然而，寒冬之下，遭遇国外企业集体抵制的中国光伏企业，同样一片哀鸿遍野。
此前一天，10月18日晚11点，市场传出中国最大的太阳能光伏企业无锡尚德(STP.NYSE)将面临着破产的传言。
尚德的一元时代无锡尚德成立于2001年，10年的光伏产业黄金(1718.90,-4.60,-0.27%)期，不仅令尚德电力从无锡小厂一跃而至全国第一、全球第四大龙头企业，同时也把尚德董事长施正荣推上了2006年的中国首富位置。
然而，10年一坎。
2011年，无锡尚德持续不断地陷入了一系列的企业丑闻：公司高管相继离职、大型跨国合约提前终止、巨额亏损的尴尬财报以及8月份陷入“将中国慈善作为洗钱工具”的捐诈门事件，随后，便是破产以及董事长施正荣正准备资产转移的爆炸性丑闻……在市场传出公司面临破产后，尚德媒体关系部经理张建敏立刻辟谣称：“从产业规模角度而言尚德是世界第一，公司的经营状况很好。
”然而正是这规模第一，成为业内一致认为是光伏产业寒冬中最大的危机根源—产能过剩、供过于求。
“尚德电力的破产是必然的，因为它就是一家充斥着种种谎言的公司。
”中国青少年创意大赛创始人、此前将尚德电力拉入“捐诈门”事件的罗凡华对时代周报记者称。
而国内另一太阳能光伏龙头企业董事长则对时代周报记者表示：“几年前我们就已经感觉到尚德的经济状况有问题，付款艰难，比较缓慢，这是给它提供过货源的企业的共识。
光伏巨人的倒下
光伏巨人的倒下摘要：光伏产业作为新兴的高科技产业，在中国尚属于起步阶段。
自创立之日起一直迅速发展的无锡尚德也终于走向了破产之路。
至此，中国光伏企业陷入发展困境。
文章通过介绍案例背景，了解尚德电力的发展概要及其破产，基于企业实证，从内部环境和外部环境分析了造成该企业破产的原因，对提出相应的发展建议，对我国光伏产业的发展道路探索有着重要的意义。
关键词：无锡尚德；破产；国外市场；需求一、无锡尚德太阳能电力有限公司的发展概要1.起步阶段无锡尚德太阳能电力控股有限公司于2001年1月由施正荣博士建立，主要从事太阳能发电产品的研发和制造，是一家集研发、生产、销售为一体的外商独资高新技术光伏企业。
2.发展与兴盛阶段自从2001年创建以来，依靠一流的技术、一流的人才，通过自主创新、科技创业，借助资本运营、规模扩张，实现了爆发式发展。
接下来的6年间销售额增加了500倍。
2005年在美国上市后，股价不久后也涨至40美元。
2007年将产能扩张到了500兆瓦，销售收入也已经超过100亿元，市值突破百亿美元。
到2012年底，尚德电力的年产能达2.4吉瓦，其分支机构遍及全球。
二、尚德电力的破产彭博社数据显示，28家投资机构的分析师中，已有18位将尚德电力的股票评级定为“售出”。
这时的尚德电力已经面临着严峻的破产压力。
截至2013年2月底，包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行等在内的九家债权银行对无锡尚德的本外币授信余额折合人民币已达到71亿元人民币，资产负债率已高达81.8%。
三、尚德电力破产的原因分析1.外部原因（1）缺乏核心竞争力和定价权。
核心竞争力是一个企业在市场竞争中能够长胜的关键。
中国大部分的光伏产业都采取的是“两头在外”的生产经营模式。
从而决定了目前尚德的“国外打工者”的定位，使我国光伏产业缺乏核心竞争力，缺乏定价权。
（2）国外市场需求大幅下跌。
在今年的5月17日，美国商务部初裁决定对我国光伏产品征收31.14%至249.96%的反倾销税率。
20130420-无锡尚德失败原因分析
无锡尚德失败原因分析2013-4-16 中国投资咨询网光伏企业家们，在你们感觉最好的时候，不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。
忘记这一点，就是自毁长城。
早有感觉，无锡尚德难逃破产重整的“惨痛”结局。
作为国内光伏产业最坚定的鼓吹者，这似乎在感情和逻辑上都不成立，但是面对一系列财务数据，笔者不得不尊重破产事实。
在日益严峻的风雨飘摇中，3月20日无锡市中级人民法院裁定，对无锡尚德实施破产重整。
基于每年全球百分之十几、国内百分之几十的光伏终端市场增长空间，凭借尚德的品牌和规模，再排十个光伏企业或许也轮不到无锡尚德率先收到死亡通知书。
综合分析各种症结，笔者以为无锡尚德死于失去社会信任。
没有信任何谈支持，没有支持再伟大的企业也将衰败，也将死亡。
尤其，光伏产业是一个非完全市场化的产业，从它的诞生到未来一段时间，没有社会的补贴就没有光伏产业。
社会的信任、社会的支持是光伏企业重要的资本来源之一，更是市场不好时不可或缺的资本。
例如2012年底，海润光伏公告，获得近5个亿的各种政府补贴。
正是这么大的补贴，一方面使得公司年报从巨额亏损转为预盈207万元人民币；另一方面，又减少了大股东5个亿的现金承诺支出。
光伏企业家们，就是在你们感觉最好的时候，也不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。
忘记了这一点，就是自毁长城。
记得去年7月初，当一位新能源风险投资专家问尚德和赛维谁会先死时，笔者甚至认为，这是一个不成立的问题。
因为当时环球太阳能基金的事情还没有曝光，因为至今赛维的资产负债压力都不比无锡尚德好多少。
无锡尚德破产的结局，无情地打击了笔者当时的判断，同时也警示了这样一个事实：赛维在经过一段痛苦地挣扎后似乎有了喘息之机，而至关重要的作用应当归于新余市政府、国家开发银行的支持。
所以，赛维在岌岌可危的关键时刻能获得社会支持，因为它还有信任，还有各界力量的配合。
尚德败局
尚德败局作者：暂无来源：《能源》 2013年第4期文 | 本刊记者王赵宾一家曾被众多后来者顶礼膜拜的企业，却在12年后坠入深渊。
同样是光伏大佬，面对权力滑落，彭小峰回归施正荣却越陷越深。
后者缘何沦为局外人。
尚德还有没有未来?3月中下旬，光伏领域最不愿意看到的一幕，还是发生了。
在苦苦等待之后，无锡尚德最终宣告破产重整。
当无锡市法院裁定无锡尚德实施破产重整的那一刻，其母公司尚德电力便在纽交所停牌。
这也致使尚德股价，从高峰时的90美元跌到不足1美元，蒸发掉了99%。
这样的结局，让业界唏嘘一片。
尚德，是中国第一家在纽交所上市的民营企业。
它曾拥有的光环不仅是地方政府的荣耀，也是后来者效仿的对象；它身处光伏产业大爆发的时代，却一次又一次犯错。
这个曾经被誉为“中国光伏楷模”的企业，却在数年的内耗中日渐沦为平庸，最终轰然倒塌。
尚德神话破灭，无异于一场光伏产业“地震”。
中国可再生能源学会副理事长孟宪淦说：“尚德破产重组，预示国内光伏业调整期到来，未来至少有一半产能将被淘汰。
”尚德究竟怎么了？它如何才能扭转这种命运，它是否还有未来？巨头倒下“尚德要破产了！”一年多前，有人曾发出惊呼。
当时，施正荣则斥之于谣言，如今预言成真。
尽管从法律上讲，破产与破产重整有所区别，但是后者同样意味着尚德已经坠入最危险的边缘。
无锡尚德宣告破产重整当日，尚德的员工似乎并不感到意外。
因为自去年以来，除了无锡国联接手的P4厂之外，其它厂区已经有很多人被告知放假，甚至遭遇解雇。
显然，员工对于尚德长时间以来的坏消息，已经习以为常。
无锡尚德破产重整直接的导火索，则是尚德5年前发行的5.4亿美元可转债到期。
尽管此前有消息称，尚德已经与60%的可转债持有人达成了延长协议，但是按照美国法律，这项可转债必须征得所有持有人的同意才可生效。
3月15日，尚德电力发生5.4亿美元可转债实质性违约。
现实比预料的更为严重。
该违约事件引发连锁反应，并致使包括国际金融公司和部分国内银行在内的其他债权人交叉违约。
无锡尚德危机的根源
无锡尚德危机的根源、影响与对策危机预警、危机处理、危机恢复、危机利益相关者概说、危机利益相关者细分、因特网与危机管理、危机管理中的组织领导战略、危机管理中的人力资源战略、危机管理中的决策与评估、沟通管理、信息管理无锡尚德破产重整两大原因造成负债累累新华社叶超邓华宁王珏玢 2013-03-21 00:02:07 评论(0)条随时随地看新闻核心提示：无锡尚德23亿美元的负债主要由“战略决策失误”、“行业性亏损”两方面的原因造成。
“最根本的问题还是光伏产业的全球性产能过剩，光伏组件出现的恶性价格战拖垮了尚德。
”3月20日，无锡市中级人民法院依据《破产法》规定，正式裁定对中国光伏巨头无锡尚德太阳能电力有限公司(以下简称无锡尚德)实施破产重整。
由施正荣创办于2001年的无锡尚德是尚德电力资产规模最大的生产基地，产能占据95%以上。
2005年，施正荣在英属维尔京群岛注册成立100%控股无锡尚德的尚德电力公司，并在纽交所上市。
2006年，凭借尚德电力的股价一路飚涨，施正荣以23亿美元身家成为中国内地的新首富。
尚德电力上市后，无锡尚德开始大规模产能扩张，至2012年的产能已达到2.4吉瓦，是全球四大光伏企业之一。
然而，自2011年起光伏行业遭遇近10年来最严重的困境，各太阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴力度，导致市场出现了严重的供过于求，企业间竞争加剧，价格暴跌，全行业呈现亏损局面。
光伏组件价格从2010年1.4美元/瓦下降至目前的0.7美元/瓦。
行业大势裹挟下，尚德电力的运营急转直下。
如今，无锡尚德的负债总额已达到23亿美元，尚德电力的市值已从上市之初的49多亿美元跌到如今的约1.5亿美元。
“作为中国最早在美国资本市场上市的光伏企业，尚德电力一直是中国光伏行业发展的标杆。
”中国光伏产业联盟主席王勃华介绍，“此次无锡尚德破产重整，是中国光伏产业在全球金融危机下，遭遇全球产能过剩、欧美对华…双反‟等系列危机后，行业去产能化的标志性事件。
尚德之殇
尚德之殇作者：暂无来源：《能源》 2017年第3期文l本刊记者李帅在光伏行业不到二十年的发展史中，无锡尚德太阳能电力有限公司（下简称“尚德”）是一个传奇，作为第一家吃螃蟹的公司，同时也是第一个没落的巨头，尚德的兴衰有太多的惊叹和遗憾。
尚德的兴起可谓占据了天时地利人和，欧洲光伏市场的爆发，无锡市政府的大力支持，以及一批澳大利亚的光伏科技人才，尚德仅用五年时间就实现了腾飞。
然而，打天下容易，守天下却并不易。
上市之后的尚德创业元老早已纷纷离去，公司签订了高价硅料合同，产能快速扩张，却接连遭遇金融危机爆发和欧美光伏双反。
又一个五年结束，当发家时所依仗的一切都没有了，自己也没有好的经营和表现时，尚德的衰败也就显得顺理成章了。
内忧外患尚德的迅速崛起得益于无锡市政府的扶持。
之后，这样的模式被不断复制，城市规划光伏产业，扶持企业快速发展的案例接连不断的出现。
2009年下半年到2010年，近两年的投资过热造成了严重的产能过剩，据报道，有一百多个城市都在建光伏产业园，都在创千亿的光伏行业。
2001年1月，带有国资背景的无锡小天鹅集团、山禾制药、无锡高新科技风险投资有限公司等八家企业，共同融资600万美元，加上施正荣投资的40万美元现金，和价值160万美金的技术参股，共同组建了无锡尚德太阳能电力有限公司。
2005年，尚德急需新的资金注入，于是谋求国外上市。
但国外上市需要国有股东退出，进行资本充足，而这也遭遇了股东的强烈抵制。
此时又是在无锡市政府的帮助下，平息了所有的争议。
借助无锡市政府最初的政策和资金扶持，以及政府主导下的国资退出，才造就了2005年年底尚德电力成为中国第一家在美国纽交所上市的企业。
从2001年起，尚德的扩张速度可谓惊人。
2002年9月，尚德第一条10MW太阳电池生产线正式投产；2005年第三季度电池产能已达到120MW；2008年，产能1GW; 2012年底，产能达到2.4GW。
然而，随着2008年金融危机的到来，光伏市场开始大幅度萎缩。
无锡尚德电力破产分析-模板(最终版)
无锡尚德破产原因分析之 企业决策
尚德电力还试图开发非晶硅薄膜电池，并在 2007年投入3亿美元建生产线，但2008年的金 融危机导致晶硅和晶硅电池价格的急剧下跌， 使该项目毫无竞争力，不得不停产。
“中国的光伏产业毕竟是新兴产业，在国 际化经验不足的情况下，绝大多数企业的决策 过于激进与冒失，尚德更是多头出击，冒险尝 试。”（中国光伏产业联盟秘书长王勃华）
无锡尚德太阳能 电力有限公司 破产分析
——苏筱茶
2012-4-27
Contents 目录
无锡尚德的辉煌 无锡尚德的毁灭 无锡尚德破产原因分析
总结
无锡尚德的辉煌
尚德控股，位于开曼群岛（Poweq Solar System 英属维尔京群岛）。主要组成如下：
塞浦路斯尚德 （塞浦路斯）
尚德国际 （瑞士）
无锡尚德破产原因分析之
资金匮乏
积年的
贷款
巨大的
资金漏洞
市场及需求 大幅减少
企业内斗 资金
后继无力
国内企业 的价格战
无锡尚德破产原因分析之 资金匮乏
2006年，尚德电力与美国ＭＥＭＣ签订了 固定价格的多晶硅十年期长单。而在2008 年多晶硅价格暴跌后，尚德电力终止了合同， 并为此向ＭＥＭＣ公司赔付2.12亿美元。尚 德电力还在2007年投入3亿美元，试图开发 非晶硅薄膜电池，却不得不停产。企业领导 对于原料的未来价值认识和未来发展方向上 的严重失误，使得无锡尚德有了巨大的资金 漏洞。
•
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。02:35:2202:35:2202:35Sunday, December 13, 2020
•
安全在于心细，事故出在麻痹。20.12.1320.12.1302:35:2202:35:22December 13, 2020
尚德生死劫
尚德生死劫作者：王丹青来源：《经理人》 2013年第1期施正荣是科学家，却不是出色的CEO■文／王丹青随着外部市场的阴云密布和自身投资决策的失误，无锡尚德已从行业老大走到破产边缘，曾经风光无限的尚德已奄奄一息。
实际上，自2011年以来，尚德的形势就开始急转直下。
由于近几年的快速扩张，尚德的银行贷款从2005年年末的0.56亿美元攀升至201 1年年底的17亿美元，不到7年暴增近30倍。
2012年7月，尚德发布公告称可能卷入涉及金额高达5.6亿欧元（约45亿元人民币）的欺诈案，因此又增加了45亿元的负债。
如今，该公司的负债总额已达到35.82亿美元，资产负债率已高达81.8%，市值已从上市之初的49.22亿美元跌到如今的1.49亿美元，甚至华尔街的分析师做出了0的股价估值，理由是除非重组，否则只有破产清算。
目前，消息显示无锡市政府有意介入，但多种重整方案均被施正荣所拒绝。
如果没有进一步的调整和管理动作，施正荣与其一手打造的尚德必将陷入四面楚歌的生死危局。
独断决策接连失误尚德面临今天的困局与危局，外部的大环境因素是一方面，但是企业内部尤其是管理者决策的原因与问题更为关键。
一家企业尤其是一家以单一领导者掌舵的大型企业集团，领导人的性格和决策不仅仅将影响以亿而计的业务，甚至会影响企业的生死存亡。
纵观尚德的历程，施正荣的意义和价值不言而喻，但是回首企业发展过程中，尚德的几次重大失误，均与施正荣的个人性格与决策风格有较大的关系。
第一项失误，就是2006年，施正荣不顾众多高管的一致反对，与MEMC签订期限10年、总金额60多亿美元的采购合同。
后来，多晶硅价格暴跌，尚德不得不以2.12亿美元的代价，终止与MEMC的合约。
施正荣的一意孤行，让尚德在快速成长阶段，付出了极大的代价。
其次，则同样是施正荣不顾公司内部的诸多意见，不仅投资目的反复改变，而且在薄膜太阳能领域双线作战。
一方面在碲化镉薄膜电池项目上投资数亿元进行研发，另一方面，以3亿美元的投资在上海建造传统薄膜电池工厂然而，薄膜太阳能工厂建好后，却又以市场需求变化为原因，将其改建为晶硅电池工厂这般反复损失数亿元投资。
无锡尚德破产事件分析
无锡尚德破产事件分析作者：丛梦来源：《环球市场》2019年第16期摘要：无锡尚德太阳能电力有限公司是一家光伏企业。
从2008年起，无锡尚德在施正荣的领导下进行了急剧扩张，并大肆举债投资。
拥有大量负债的尚德公司在这几年间又作出了错误的投资策略，最终2013年无锡尚德公司资不抵债，宣告破产。
在该破产事件中，尚德公司的破产原因集中于公司面临的高财务风险和高流动性风险，以及公司内部大股东对中小股东的利益侵占问题。
关键词：财务风险;流动性风险;大股东利益侵占一、公司及事件概述无锡尚德太阳能电力有限公司是一家光伏企业，借助高新技术进行生产研发和销售。
从2008年起，无锡尚德在施正荣的领导下进行了急剧扩张，并大肆举债投资。
而金融危机到来之际，国内光伏产业严重受挫，公司自身的外部市场需求急剧下降。
拥有大量负债的尚德公司在这几年间又作出了错误的投资策略，经历了诈捐事件等，公司市值比成立之初暴跌近33倍。
2012年公司市值只有近9.39亿人民币。
最终2013年无锡尚德公司资不抵债，宣告破产。
公司的投资策略失误集中于以下两点：1.2006年尚德公司预计订单可能上涨，原料硅的价格也会有所提高，因此为锁定原料硅的价格，尚德太阳能电力有限公司公司与美国MEMC 公司签订了原料硅的供货合同，合同期限为10年，合同金额为60亿美元;同时向MEMC提供6，25亿美元的无息贷款，以及可以购买736万分普通股的认股权证。
然而几年后，受到欧债危机的影响，中国光伏企业受创，尚德的订单并没有按照预期上升，反而下降。
并且硅原料的市价开始出现大幅下滑，价格一度从300美元1公斤跌至100元/公斤以下，与MEMC公司签订的长期合同进入亏损状态，先后合计确认损失2.12亿美元。
2.2009年4月尚德公司开始投资薄膜电池的开发。
同年，企业投资3亿美元用于打造传统薄膜电池工厂，原因在于多晶硅市价的连续提高会增加相关产品薄膜电池的盈利性，但后来多晶硅价格暴跌，当年7月项目被迫叫停，前期投入的數亿资金就此灰飞烟灭，并投资26.8亿美元改建为晶硅电池厂。
繁华过后成一梦 施正荣和他的尚德大败局_高顿财务培训
繁华过后成一梦施正荣和他的尚德大败局施正荣花12年构筑的光伏梦，一觉醒来繁花落尽终成空。
上周三，曾经产能全球最大的光伏巨头尚德电力宣布，作为公司经营主体的无锡尚德破产重整。
然而施正荣一手打造的无锡尚德，是否能够顺利进入破产重组不仅决定了这个光伏巨头未来的命运，也牵扯到多个债权银行的切身利益。
成立之初早在2001年1月无锡尚德成立之时，无锡国联集团的子公司无锡国联信托投资公司就曾联手江苏小天鹅集团、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等诸多国企共同出资600万美元入股无锡尚德，持有无锡尚德75%的股份；而施正荣则以40万美元现金和160万美元的技术入股，持有无锡尚德25%的股份。
2005年，为了便于海外上市，施正荣通过一系列财技引进过桥贷款和海外投资机构（如高盛、龙科投资、法国Natexis等）对无锡尚德的国有股权进行收购，无锡国联集团也在此时与其他国有股权一起退出。
施正荣真正以管理者的身份走到亚洲硅业的幕前根据尚德电力年报，2009年1月，尚德电力从亚洲硅业一位“退出的股东”手中以810万美元的价格购得12.5%股份。
同年10月，尚德电力又将持股比例提升至20%-尚德电力为这20%的股权总计支付1750万美元。
从亚洲硅业相对简单的股权结构可看出，这一“退出的股东”显然来自亚洲硅业（BVI），之后证明亚洲硅业（BVI）的最终控制人其实是施正荣。
2009年5月18日，亚洲硅业通过董事会决议，由亚洲硅业（BVI）购得青海省新能源研究所有限公司手中所持有的5%股权，由此，亚洲硅业由亚洲硅业（BVI）和尚德共同持有。
作为青海省新能源研究所有限公司方面代表的董事张治民因此退出董事会。
利益输送2007年1月，亚洲硅业成立不到一个月时间，就获得了来自尚德一份大单：尚德与其签订了长达16年期限的15亿美元无条件支付合约，用来购买高纯度多晶硅材料；而根据亚洲硅业的官方网站显示，直到2008年12月31日，亚洲硅业的第一炉多晶硅才正式出炉。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
不断地战略失误
在施正荣的力推之下，尚德一方面继续迅速扩大晶硅电池的产能，另一方面则投入 巨资用于非主流的薄膜电池的研发和建厂，多头作战开始让尚德入不敷出。但在2009年， 尚德突然叫停了薄膜项目并改建为晶硅电池工厂，理由是薄膜前景黯然，而晶硅电池需 求火爆。此番变化间，数亿元投资灰飞烟灭。 2011年7月，尚德在5年前埋下的雷也开始爆炸。2006年该公司与美国多晶硅巨头 MEMC曾签署了一份十年的供应合同，当时规定尚德可以80美元/公斤的价格采购多晶硅， 但到了去年，价格已跌至40美元/公斤，尚德自然不堪重负，不得不解除合约，为此尚德 支付了2.12亿美元的违约费用。
二、尚德的昨天
创业之路 在尚德公司初创之际，国内甚至还很少有人知道这个产业的存在，政策方面 更是一片空白。对世界领先技术及其产业化的未来发展方向有比较准确把握 的施正荣，作出“发展具有环保意义的太阳能技术是中国能源工业的必然选 择和正确方向、中国发展太阳能技术的时机已经成熟”的判断，于 2001 年 发起设立了无锡尚德公司。 在尚德成长发展的过程中，无锡市委、市政府提供了很多有利条件，充分发 挥了政府“有形之手”的功能，为尚德保驾护航。 不仅如此，尚德的创办和发展，还得到了中央领导、中央有关部门以及江苏省 委、省政府的大力支持。温家宝总理曾亲临视察，并做出重要指示；国家发 改委、科技部、商务部等给予大力的政策和资金支持。
施正荣简介
施正荣，男，祖籍江苏扬中市。曾 任无锡尚德电力控股有限公司董事 长兼CEO。是中国太阳能光伏产业 的领军人物。留学于澳大利亚新南 威尔斯大学，师从国际太阳能电池 权威、2002年诺贝尔环境奖得主马 丁•格林教授。1991年以优秀的多 晶硅薄膜太阳电池技术获博士学位。 2000年，回国创办无锡尚德太阳能 电力有限公司，2005年无锡尚德在 美国纽交所上市，以23亿美元身家 成为中国的新首富，无锡尚德成为 中国最大的光伏企业；2007年，被 美国《时代》周刊评为全球环保英 雄；2012年8月18日，施正荣辞任 尚德CEO。
无锡尚德的发展之路
——昨天 今天 明天
塞冬 完善制作
一、无锡尚德简介 二、尚德的昨天 三、尚德的今天 四、尚德的明天
一、尚德公司简介
无锡尚德太阳能电力有限公司是全球领先的太阳能光伏企业 ，由 施正荣博士于2001年1月建立，是一家集研发、生产、销售为一 体的外商独资高新技术光伏企业，主要从事晶体硅太阳电池、组件、 光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。 2004年被评为全球前十位太阳电池制造商。 2005年底挺进世界光伏企业前五强。 2005 年12 月首次公开上市，成为第一个在纽约股票交易市场成 功上市的中国民营企业。 2008年，公司已形成1000兆瓦太阳电池生产能力，跻身世界光伏 前三强。
谣言：尚 德已经申 报破产
辟谣：尚德发言人表示公司仍 能正常运行，尚德的上游供应 商也表示尚德仍在履约
2009年4月，无锡尚德与大学合作，共同研发蹄化膜电池项目。虽然尚 德投入了数亿元的研发资金，但在转化率方面却一直没有显著的突破。 同时，施正荣在上海投巨资建造的传统薄膜电池工厂却被叫停，并被改 建为晶硅电池工厂，数亿元的投资坏死。 2010年前三季度，无锡尚德净亏损为9755.6万美元，主要原因是2010年 Q2亏损1.74亿美元，主要是存在两大项支出：非晶硅电池板生产线关闭 和投资太阳能硅片生产商顺达有限公司。 2011年尚德总收入增长至31.46亿美元，而当年其净亏损也达到10.06亿 美元。 2012年，无锡尚德资产状况：目前，公司的负债总额已达到35.82亿美 元，资产负债率高达81.8%，尚德市值已从上市之初的49.22亿美元跌到 如今的1.49亿美元，股价更是下跌到了一美元之下，已是到了退市的边 缘。
地方政府和金融机构支持尚德： 2012年9月底，无锡市政府协调多家当地银行和金融机构，已对正在“过冬”的无 锡尚德目前的资金链困境启动救援计划，帮助企业重拾信心度过难关。 尚德自救行动： 无锡尚德关闭了一个工厂，缩减产能。同时，尚德也加强运营管理，降低运营费用， 节衣缩食度难关。 施正荣的救火行动： 施正荣也在为尚德摆脱危局而四处奔波，去美国拜会客户和代理商，给他们传递信 心，在南京拜会政府相关主管部门和合作伙伴，商讨脱困之术。 中央政府的支持政策： 财政部将加大对金太阳示范工程的支持力度，扩大国内光伏应用规模。国家电网、 工信部、发改委、财政部等将启动支持光伏发电项目。国家电网承诺符合相关规定的光 伏发电，可以入网，为国内光伏市场大规模启动，创造了条件。
四、尚德的明天
摆在尚德电力、无锡市政府、债权银行面前有两条路。 激进的做法是将无锡尚德破产，而尚德电力即可轻装上阵，顺利 再生。银行资料显示，此做法最大的输家是无锡尚德的债权人和 无锡当地政府，无锡尚德破产将会丢给政府一个巨大的烂摊子处 理。而保守的做法是让渡尚德电力控制权，由地方政府注资控股 并主导施救进程。 尚德能走多远，各方都在博弈，但拯救尚德已经成为不争的事实。
加大政策支持力度
光伏产业的兴起离不 开政府强有力的支持， 必须有国家或地区的 激励政策和有关法规、 规划和示范项目工程 等来推动。各级政府 要研究发展光伏产业 政策，制订发展规划， 合理产 业布局，加大 支持产业的技术研发 力度
非常感谢
希望尚德能渡过难关，继续将中国的 光伏产业推向世界！！！
2.尚德衰落的原因 产业链不完整 无锡尚德主要处于光伏产业链的太阳能电池生产行业，对于晶硅提纯 和硅片制造 从事不多，无论市场处于繁荣时期还是萧条时期，劣势显露无疑。 产能过剩 投资的不断进入与企业大规模的产能扩张，使得光伏产业的市场更加有限，行业的 无序竞争导致了产能过剩，连无锡尚德也不能幸免。 原材料供应 国内多晶硅原材料生产技术落后，且产量供应不足，多依赖国外进口。尚德的原材 料主要来自于国外，对于企业短期生产和长期规模增长都带来负面效应。 替代品的威胁 从世界可再生能源的利用和发展趋势看，其中风力发电技术成本最接近于常规能源， 因而也成为产业发展最快的清洁能源技术。水电是目前一种技术上成熟、可以大规模开 发、应用最广的可再生能源。太阳能在与风力和水力发电比较时，竞争压力十分巨大。 生产成本过高 太阳能发电成本的高涨很大程度是因为原材料价格过高。目前太阳能电站的发展只 能依靠我国政府支持。
对尚德的建议： 稳定原材料
积极加强与供应链 上游企业联盟有助 于尚德 公司面对原 料紧缺的威胁，应 该是公司核心战略 之一。尚德公司对 于多晶硅有稳定， 大量的 需求，是上 游企业的稳定的大 客户关系；又拥有 资金优势
促进行业联合
政府和企业进一步联 合推动，制定相关政 策，建立产业联盟， 提 高多晶硅产业的 进入门槛， 产学研 用联合促进多晶硅行 业迈上一个新台阶。 避免各企业的低水平 重复开发，减少资源 浪费，推动行业整 体技术水平的提高
国际化之路 定位全球化：尚德在2001年创立之日起，就将自己定位为国际化企业，并严 格按照国际化标准运作企业，努力把尚德打造成全球光伏制造基地。 标准全球化：尚德在2003年就全面通过ISO900国际质量认证体系，并在此 后的两年内，相继引入并顺利通过ISO14001国际环境认证，引入国际领先 的ERP管理系统，主要企业产品均取得国际 IEC、UV、UL、CE 等产品认证 和国家出口免验资格。 资本全球化：2005 年 12 月 15 日无锡尚德在纽约证券交易所挂牌上市,成 为融入国际最大资本市场的中国第一家民营高科技企业，为世人瞩目的同时 企业市值与影响力得以迅速提升，产生了“尚德效应”，从而引发了国内光 伏产业投资设立与大力发展的急速增温，光伏产业链开始大规模扩张。
尚德的国际化足迹
United States United States Spain Japan
Spain
Japan
China
United States
United States
三、尚德的今天
1.企业发展现状 自01年公司成立，到2010年近10年的光伏产业黄金期，尚德电力已经从无锡小厂一 跃而至全国第一、全球第四大龙头企业。但2011年起，由于光伏电池和光伏组件市场竞 争环境日益激烈,导致外来进口的硅原材料供应不足出现瓶颈问题，光伏产业正遭遇历史 上最严重的危机。尚德作为行业的代表，也是发展进入瓶颈期，遭遇到严重困境。如今 的尚德债台高筑，减产裁员严重，它已经陷入四面楚歌的境地，各种传言四起。
欧美的双反 除了国内的盲目扩张，欧美 国家对于中国光伏企业的双反也 使得国内光伏产业雪上加霜。美 国商务部宣布对中国光伏电池及 组件的双反终裁结果，反倾销税 率为18.32%至249.96%，反补 贴税率为14.78%至15.97%，并 从中扣除10.54%的出口补贴。 对于尚德来说，结果更是悲 剧性的。因为尚德公司被征收的 税率最高，反倾销税扣减出口补 贴后为21.19%，反补贴税为 14.78%，综合税率为35.97%。