肖临骏：无需非常规量化宽松
肖临骏：供给侧环境下的不锈钢市场新亮点
一、市场环境更好政府深入推进“简政放权、放管结合、优化服务”的行政审批制度改革，以管住、管好政府这只“看得见的手”。
我国不锈钢产业2005年开始发力，经过10年的发展，我国不锈钢粗钢产量从2005年316万吨高歌猛进至2015年2346万吨，预计2016年有望超过2500万吨，未来将有机会长期保持稳增长态势。
与此同时，我国不锈钢行业又是充分竞争甚至过度竞争的行业，不仅国内市场竞争异常激烈，参与国际市场竞争又遭遇了国外过度贸易保护主义采取的反倾销等诸多制裁。
我国不锈钢产业的发展速度超出普遍预期，诸多生产标准没有及时制订、更新或完善，许多应用领域没有同步了解、认知或重视，不少生产区域没有超前规划、引导或促进。
随着供给侧改革的不断深入推进，简政放权与审批负面清单机制必然可以加快落实，乃至电力改革降低垄断电价等诸多方面开始改革，制约不锈钢产业发展的相关政策措施将会得到调整、简化，促进不锈钢行业升级的创新社会氛围将会加快形成、充实。
不仅国内大市场将会更加顺畅有序，而且“一带一路”战略引领的国际大市场也会豁然洞开。
二、需求空间打开供给侧改革的重点是扩大有效供给。
我国不锈钢产业起步晚，虽然经过十多年的发展已经跃居世界规模首位，诸如不锈钢自来水管、不锈钢燃气管、不锈钢螺纹线材等西方发达国家早在上世纪90年代基本已经实现了全面替换碳钢材料的领域，仍然没有得到国家层面的充分认识和积极推进。
如果能够把制约不锈钢应用领域拓宽的理念、标准、设计等因素去掉，根据有关粗略测算，我国不锈钢产业将迎来市场规模翻番的又一次发展大机遇。
2015年，我国不锈钢市场的国内空间超过2000万吨，未来不排除增长到4000万吨的可能性。
如果再加上“一带一路”以及其它海外市场的潜在增量空间，未来10年的中国不锈钢产业有机会通过平等竞争获取的全球市场总空间将会非常可观。
我国自来水工程已经实现了水厂生产高标准，干线管道升级为世界通行的水泥管与球墨铸管，由于入户管道仍然以镀锌钢管为主，清洁饮用水被迫卡在最后入户环节而无法实现直接饮用。
打开全要素生产率提升空间释放高质量发展潜力
打开全要素生产率提升空间释放高质量发展潜力作者：盛磊任荣荣应晓妮梁城城来源：《中国经贸导刊》2023年第11期随着我国“人口红利”消失、环境和资源约束加大，提高全要素生产率（TFP）已成为突破要素投入瓶颈、促进经济长期高质量增长的必然路径。
当前，与世界平均水平和发达国家相比，我国全要素生产率具有较大提升空间，但面对复杂严峻的国际国内形势，经济承受较大下行压力，客观上要求及时打通梗阻，找准突破口，释放新空间，推动全要素生产率增速提升，为全面建设社会主义现代化国家提供有力支撑。
一、提高全要素生产率有压力也有空间（一）从纵向比较来看，经济增速换挡阶段往往伴随全要素生产率增速下行一方面，发达国家从经济高增速下台阶后，普遍伴随全要素生产率增速的明显下降。
根据宾州大学数据库（PWT10.0），美国在经济增速较快的1955—1968年，TFP年均增速为1.25%，之后的1969—2019年TFP增速降至0.54%，增速下降54.6%；日本在经济增速较快的1959—1970年，TFP年均增速为3.98%，之后的1971—2019年TFP增速降至0.51%，增速下降87.2%；韩国在经济增速较快的1969—1991年，TFP年均增速为2.53%，之后的1992—2019年TFP增速降至1.28%，增速下降49.5%。
另一方面，从拉美国家“中等收入陷阱”现象及其成因看，随着一国经济发展达到上中等水平，要素投入对经济增长的贡献下降是普遍现象，与其他国家相比，拉美诸多经济体在劳动和资本投入方面并无明显逊色之处，其经济陷入长期停滞的主要原因是全要素生產率下降。
（二）从横向比较来看，我国全要素生产率仍有较大提升空间一是当前我国全要素生产率低于世界平均水平，与发达国家之间仍有较大差距。
根据PWT数据，2019年，我国全要素生产率为118个样本经济体平均值的69.9%，相当于美国的44.2%、法国的49.8%、英国的57.6%、日本的69.7%、韩国的73.2%。
服务化对先进制造企业GVC_升级的影响研究——动态能力的中介作用
第25卷㊀第6期2023年11月㊀科技管理学报Journal of Science and Technology Management㊀Vol.25No.6Nov.,2023㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:1008-7133(2023)06-0014-15服务化对先进制造企业GVC 升级的影响研究动态能力的中介作用綦良群,㊀肖㊀雪(哈尔滨理工大学经济与管理学院,黑龙江㊀哈尔滨㊀150080)摘㊀要:在服务经济转型浪潮下,服务化是我国先进制造企业实现转型升级㊁摆脱全球价值链困境的重要手段㊂以动态能力理论为研究视角,引入技术多元化,并构建先进制造企业GVC 升级综合评价指标体系㊂在此基础上,以2015 2021年中国先进制造业101家上市企业数据为研究样本,运用双向固定效应模型对先进制造企业服务化㊁动态能力㊁技术多元化与先进制造企业GVC 升级之间的关系进行实证检验㊂结果表明:先进制造企业服务化可以正向影响其GVC 升级水平,动态能力在二者关系间发挥着部分中介作用;技术多元化能够正向调节先进制造企业服务化与动态能力之间的关系㊂研究结论对于指导先进制造企业通过服务化转型实现企业GVC 升级具有一定借鉴意义㊂关㊀键㊀词:服务化;先进制造企业;GVC 升级;动态能力;技术多元化DOI :10.16315/j.stm.2023.06.008中图分类号:F 423.2文献标志码:A收稿日期:2023-09-23基金项目:国家自然科学基金面上项目(72074062);教育部人文社会科学研究项目(19YJC790092);黑龙江省哲学社会科学研究规划项目(22JLC293);黑龙江省科学基金项目(LH2021G012)作者简介:綦良群(1964 ),男,博士生导师,博士;肖㊀雪(1996 ),女,硕士研究生.㊀㊀先进制造业具有技术先进㊁创新活跃㊁附加值高等特点,是现代制造业的重要组成部分,引领着制造业未来发展方向[1],而一国制造业竞争力的重要体现则是先进制造企业发展水平㊂尽管当前中国的先进制造企业在某些细分领域取得了显著的成就,但在高端芯片㊁航空航天制造㊁高端数控机床㊁工业机器人㊁生物医疗等产品市场领域,仍然存在被外国寡头企业垄断现象㊂中国先进制造企业正面临全球价值链(Global Value Chain,GVC) 低端挤压 与 高端封锁 的双重困境㊂在工业型经济向服务型经济深度转型的全球时代背景下,服务化已成为提升我国产业竞争力㊁构建现代化产业体系㊁推动先进制造企业发展的一项重要途径[2]㊂党的二十大报告和2022年中共中央㊁国务院印发的‘扩大内需战略规划纲要(2022 2035)“都明确提出 推进新型工业化,加快建设制造强国 ,要积极发展服务型制造,通过拓展增值服务,促进先进制造企业向 产品+服务 转变㊂已有研究通过揭示服务化对制造企业发展和价值创造的影响[3-4],发现服务化对我国制造企业转型升级有正向促进作用㊂一些发达国家的制造企业也纷纷进行了实践验证,如通用电气㊁苹果㊁GE㊁IBM 等世界巨头企业都通过实施服务化战略,推动价值链向上下游的延伸[5],最终提升企业自身服务与产品的附加值㊂服务化已成为国际市场的热门话题,成为GVC 的主要增值点[6],更成为先进制造企业实现跨越式发展走向高端领域的战略手段㊂通过梳理发现,已有关于服务化对制造企业发展的研究主要从2个视角展开阐述,一是从服务化影响制造企业绩效的角度出发,发现服务化对企业经营绩效[7]㊁企业绩效[4]㊁服务化绩效[8]存在明显促进作用㊂二是从服务化影响制造企业全要素生产率的角度出发,发现二者存在正相关关系[9]㊂而在GVC 分工背景下,企业GVC 升级水平也成为研究服务化对制造企业发展的另一个关注角度㊂具体而言,学者们从企业出口增加值率[10]㊁企业出口国内增加值率[11]㊁企业出口技术复杂度[12]等方面探索了制造企业对GVC 升级的影响,研究结果表明服务化可以显著提升企业出口 二元边际 优化作用[13]㊁企业出口产品质量[14]以及企业出口技术复杂度[12],并且还能提升企业出口国内增加值率[11],但是服务化水平必须超过某一阈值时才可实现㊂可以发现,以上研究中关于对制造企业GVC 升级水平的表征,大多以企业出口值方面的单一指标进行表征,忽视了对企业产品在全生命周期中的研发设计㊁生产制造㊁市场经营等细分环节的考量,且研究主体大部分都针对制造企业,以先进制造企业为研究对象的较少,而相比于一般制造企业,先进制造企业价值链环节多,链条长且结构复杂[15],与其他行业相比具有更强的研究需求㊂因此,有必要通过构建先进制造企业GVC升级综合评价指标体系来探寻服务化对GVC升级的影响㊂动态能力理论为分析服务化与先进制造企业GVC升级之间的关系提供了一个非常契合的理论视角㊂企业动态能力被视为可持续竞争优势的来源,有助于制造企业从产品迈向服务,实现从低价值向高价值解决方案以及服务嵌入的转变[16]㊂目前与本文主题相关的动态能力研究主要从两方面展开,一方面探讨了服务化与企业动态能力之间的关系,企业从以产品为中心转向以服务为中心的逻辑转型过程中需要动态能力的加持[17],此外,服务成功注入需建立在供应商与顾客之间的服务能力和企业动态能力的相互作用基础之上[18];另一方面研究了动态能力对企业GVC升级的影响,企业通过发展可持续的动态能力来获取竞争优势,从而实现企业GVC升级[19],且不同的领先企业动态能力对GVC 攀升的影响不同[20]㊂可见企业服务化与企业GVC 升级都离不开动态能力,因此探究服务化与先进制造企业GVC升级需结合动态能力进行分析㊂当前学术界关于将服务化㊁动态能力与先进制造企业GVC升级三者结合的针对性研究成果相对较少㊂且在研究设计方面,以往的相关研究多采用单一案例或小型问卷调查[18,20-21],缺乏使用大样本面板数据来实证检验服务化㊁动态能力与先进制造企业GVC升级三者关系的研究㊂鉴于此,本文以2015 2021年沪深A股先进制造业101家上市企业数据为研究样本,探究先进制造企业服务化对其GVC升级的影响及其内在机制㊂本文潜在的研究贡献:第一,为弥补动态能力在服务化与先进制造企业GVC升级之间作用机制的不足,进一步探讨了动态能力在服务化与先进制造企业GVC升级之间的中介作用㊂第二,将技术多元化引入研究框架,深入探讨技术多元化对服务化与动态能力之间的调节作用,拓展了技术多元化的理论研究㊂第三,已有研究大都采用单案例或者小规模调查问卷,而为了提高样本的代表性并控制随时间变化的因素,以获得更精确的研究结论,本文采用了大样本面板数据进行实证检验㊂1㊀理论基础与研究假设1.1㊀服务化对先进制造企业GVC升级的影响先进制造企业GVC升级是企业通过获得技术创新能力提升先进技术产品附加值以及获得市场能力以提升其竞争力赢得品牌营销端高附加值利润,或是提升生产效率从事具有更高附加值的生产活动,最终提高先进制造企业的利润空间和GVC获利能力的过程㊂先进制造企业服务化对企业GVC升级的促进作用可以通过以下3个方面体现㊂首先, GVC的每一个环节都对应着不同的技术层级,各环节的技术能力与价值创造能力之间存在正相关性[22]㊂在GVC下,先进制造企业服务化有利于制造企业将国内外更多的高端服务要素投入企业各环节中,而这些高端服务要素所内含的知识㊁技术和人力资本能够为先进制造企业提供 干中学 的机会,间接增强企业人力资本和知识资本积累[23],使其具备突破原有技术瓶颈㊁研发和应用先进生产技术的创新能力,并进一步增强价值创造能力,进而促进先进制造企业GVC升级㊂其次,在先进制造企业生产制造环节中,随着制造产品复杂程度的提高,先进制造企业中低附加值和低分工地位的加工制造环节通过增加信息服务要素投入和先进技术开发服务投入提升生产技术水平,优化工艺生产流程[24],通过数字化㊁智能化制造改进制造技术与模式,从而提高先进制造企业生产效率[25]㊁增加价值链制造端附加值,最终在GVC中实现升级㊂最后,随着先进制造企业引入产品营销㊁售后咨询和市场分析等服务要素,能够进一步明确顾客更高层次需求,以为其提供差异化产品或独特的增值服务与个性化解决方案[3],从而有利于企业与顾客之间建立动态长久的可持续关系,吸引更多的顾客并扩大市场规模,提升市场经营能力,最终促进先进制造企业由传统制造环节向价值链下游延伸,实现GVC攀升㊂基于此,本文提出如下假设:假设H1:服务化正向促进先进制造企业GVC 升级㊂1.2㊀动态能力的中介作用先进制造企业服务化可以看作是企业投入资源㊁嵌入服务要素的过程[15],服务资源投入后,企业为能够不断推出适应市场发展需求的优质产品和服务,会促使自身进行动态能力的培养和提升[26]㊂依据Teece提出的动态能力理论,动态能力被视为一种应对环境动荡变化的行为导向,在这种导向下,企业不断吸收㊁整合㊁改造和更新其资源和能力[16],以51第6期綦良群等:服务化对先进制造企业GVC升级的影响研究 动态能力的中介作用维持或获取竞争优势㊂目前学术界针对动态能力维度划分呈现不同看法,但大多认同从过程的维度将动态能力划分为创新能力㊁吸收能力与整合能力3个维度[27]㊂本文根据动态能力的内涵㊁结合先进制造企业GVC升级的现实需要,并依据武柏宇等[27]的研究将动态能力按照上述3个维度划分㊂针对创新能力,研发设计服务要素的投入会促进产品的高端化,从而提高企业开发新产品的能力[6],例如,通过共享云计算㊁人工智能㊁大数据等集成数字技术,将创造过程中对价值链上的专业化资源和中介的依赖解耦[28],以此有效平衡企业的研发创新风险,刺激企业创新积极性,进而提升先进制造企业研发创新能力㊂针对吸收能力,通过对服务中蕴含的各种无形隐性知识的持续投入,先进制造企业与供应链之间的界限逐渐被消除,企业可以借此机会扩宽知识来源,汲取多元化的外部知识并渗透到内部专业知识中,利用现有知识发现外部新知识的价值,并将其吸收应用到企业的经营实践中[29],提高先进制造企业的吸收能力㊂针对整合能力,伴随着技术㊁资本㊁知识㊁人力等诸多服务要素被投入先进制造企业中,企业为了更好地利用和消耗服务资源,以及更快速地在复杂混乱的资源中优化布局,并进行选择性的资源集聚[30],企业需要提升整合能力以达到此目的㊂基于此,本文提出如下假设:假设H2a:服务化对企业动态能力提升有正向促进作用㊂基于Teece的动态能力理论认为,在复杂多变的国际市场环境中,企业通过动态能力创造和扩大自身的资源基础,并不断寻求能够获取可持续竞争优势的机会[16],这反过来又促进了先进制造企业GVC升级㊂具体地,从创新能力来看,在GVC中,创新是推动企业不断提升附加值和竞争优势的关键因素,企业创新能力能够打破自身模仿性 创新泡沫 的假象[24],并且可以减少价值链低端制造企业因引进先进技术而产生的学习短视以及路径依赖问题,进一步增强自主研发;此外,伴随着创新能力提升,企业还可以不断将新产品㊁先进技术和商业模式引入GVC,提升先进制造企业出口产品的复杂性和差异化,增强竞争优势,从而实现GVC升级㊂从吸收能力来看,具备较强吸收能力的先进制造企业能够通过识别外部信息价值,在吸收外部知识和先进技术的同时不断将现有知识与新知识相互融合,进而创造出新思维[31],开发出新的增值服务产品,并提供一系列相关配套支持服务,使企业产品和服务的附加值得以提升,进而促使先进制造企业在GVC中实现升级㊂从整合能力来看,整合能力使企业能够更好地优化资源配置[32],包括资金㊁人力㊁物流㊁技术㊁设备等,通过合理的资源配置,企业能够有效地使生产效率以及生产质量得到提高的同时降低生产成本,这有助于提升先进制造企业在GVC中的竞争力和效益㊂基于此,本文提出如下假设:假设H2b:动态能力对先进制造企业GVC升级有正向影响㊂根据资源基础观和动态能力理论,资源是能力的来源,而能力和资源均可以被视为企业获取竞争优势的来源[26]㊂在先进制造企业投入服务资源时,企业通过动态能力使其不仅能更及时获取最新的技术信息,积极开展研发活动,并迅速实现技术升级,从而研发满足顾客市场需求的多样化产品,提升产品差异化竞争力;而且还能更及时地掌握市场的最新趋势,吸收先进的管理理念和服务模式;此外,还可以将吸收引入进来的新资源与已有的旧资源进行整合和优化,以达到要素资源最优配置,减少资源滥用的浪费,提高生产效率,积累生产利润[4]㊂当资源与能力的协同效应得到充分发挥时,先进制造企业竞争优势增强,最终实现企业GVC升级㊂基于此,本文提出如下假设:假设H2:动态能力在先进制造企业服务化促进其GVC升级过程中起中介作用㊂1.3㊀技术多元化的调节作用技术多元化被定义为企业技术活动和技术知识库跨越至多个技术领域,本质上是为了增强企业现有技术能力而实施的横向与纵向的技术扩张和创新战略[33]㊂技术是企业创新和变革的最重要驱动力之一[34]㊂对于先进制造企业而言,服务化转型是其感知到市场技术创新需求以及服务需求环境的动态变化后所进行的战略调整㊂先进制造企业通过采取服务化战略及技术多元化战略来提升高阶动态能力,从而适应充满技术复杂性和不确定性的市场环境[35]㊂在服务化过程中,随着越来越多的知识和技术密集型等服务投入到先进制造企业中,传统的技术得到不断改善和创新,技术多元化水平得到提升㊂一方面,技术多元化可以使先进制造企业涉足多个技术领域,从而使其更加快速且准确地发现前沿技术机会,降低对单一技术的依赖程度,提高研发创新能力以及技术灵活性,避免企业集中于某一特定技术领域而导致技术锁定的问题发生[36]㊂另一方面,技术多元化可以使先进制造企业建立同时包括内部核心技术和外部异质技术的知识库,扩大企业的知识面,加深企业对全新知识的理解[37],通过新技术61科技管理学报㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀第25卷㊀资源的有效转移和应用,加深与其他企业在相关领域的知识积累,进而促进企业对外部知识的识别和吸收㊂此外,在先进制造企业实施服务化战略时,技术多元化使先进制造企业能够整合不同技术领域的资源,并进行创新,通过资源整合后,企业可以在产品或服务开发过程中更加全面地考虑各种技术资源的应用[38],提升运用产品和服务的综合能力,由此先进制造企业整合能力得到 实际的提高 [2]㊂基于此,本文提出如下假设:假设H3:技术多元化正向调节服务化与动态能力之间的关系㊂综上所述,构建本研究理论模型,如图1所示㊂图1 理论模型Fig.1㊀Theoretical model2㊀研究设计2.1㊀样本与数据来源本文选取信息披露较为完备的沪深A股先进制造业上市企业作为研究样本,借鉴张昊[1]等的研究,并结合‘2017版国民经济行业分类“,将医药制造业㊁汽车制造业㊁航空航天及设备制造业㊁计算机及电子通信设备制造业㊁医疗仪器设备及仪器仪表制造业和信息化学品制造业(C26㊁C27㊁C36㊁C38㊁C39㊁C40)等六大类产业归为先进制造业,属于这些行业的企业则被视为先进制造企业㊂考虑到时间连贯性问题,本研究将选取2015年至2021年的数据作为时间窗口㊂数据的来源包括CSMAR数据库㊁上市公司年报㊁智慧芽专利数据库㊁国家知识产权局㊁Tiva数据库㊂针对原始数据:剔除不属于上述6类先进制造企业所包含的其他企业;剔除在样本期间内出现ST㊁∗ST情况或者在样本期间结束时已经退市的上市企业;剔除企业财务数据㊁专利数据等关键指标数据缺失的上市企业;对所有连续变量进行上下1%的缩尾处理以消除极端值对回归结果的影响㊂经过筛选后,最终共有101家企业符合要求,共计707组平衡面板数据㊂囿于版面限制,企业名录信息留存备索㊂2.2㊀变量说明1)被解释变量㊂先进制造企业GVC升级(GVC)㊂当前学者大都采用单一指标如企业出口增加值率[10]㊁企业出口技术复杂度[12],以及GVC上下游环节参与度与GVC地位指数来表征企业GVC升级[39],然而,先进制造企业GVC升级涉及产品研发㊁设计㊁生产㊁供应链管理㊁营销㊁技术创新等多个环节,需要综合考虑企业在不同方面的表现,因此,结合上文理论分析以及借鉴綦良群等[40]的做法,本文使用技术创新能力㊁生产效率㊁市场经营能力以及GVC地位指数来综合评价先进制造企业GVC升级水平㊂前人研究中通常会采用2种类型指标对技术创新能力(Tic)其进行测度㊂一类是采用衡量企业技术创新投入的相关指标,例如研发资金投入㊁固定资产投入㊁研发人员投入等[41];另一类是采用衡量企业技术创新产出的相关指标,包括企业新产品销售情况[42]以及企业发明专利数据[43]等㊂本文为了更全面地衡量企业技术创新水平,充分考虑服务化对先进制造企业技术创新投入与产出2个方面的影响,借鉴段军山等[44]的研究,通过发明专利申请占比(企业当年申请专利数/企业当年专利总数)㊁发明专利授权占比(企业当年授权专利数/企业当年专利总数)㊁研发投入金额占比(研发投入金额/营业收入)代表先进制造企业技术创新能力指标㊂专利相关数据来源于CSMAR数据库,研发投入金额与营业收入数据通过查询巨潮资讯网公布的上市公司年报然后手工整理获得㊂大多学者采用劳动生产率[45]以及全要素生产率[46]等来测度生产效率(PE)㊂测度方法的不同会导致对制造企业生产效率的侧重方面不同,全要素生产率(TFP)更侧重体现总体经济的生产率,能够更加全面准确反映出先进制造企业的生产效率,因此本文使用该指标衡量先进制造企业的生产效率㊂借鉴史永东[46]的做法,使用LP法来估计全要素生71第6期綦良群等:服务化对先进制造企业GVC升级的影响研究 动态能力的中介作用产率,计算公式如下:PE j ,t =TFP_LP j ,t =ln Y j ,t -φ1ln K j ,t -φ2ln L j ,t ㊂(1)其中:PE 代表企业生产效率;Y 代表企业主营业务收入;K 代表企业固定资产;L 代表员工人数;j 代表具体企业;t 代表年份㊂以上数据均通过CSMAR 数据库获取㊂企业债务的顺利履行与企业未来的经营能力密切相关,市场经营能力(Moc)是企业在市场战略与生产经营等方面的综合能力,而企业的财务指标能够在很大程度上综合反映公司对其未来经营能力的预期㊂因此,本文借鉴Bonsall 等[47]研究,选取偿债能力㊁盈利能力㊁发展能力3个维度表示企业市场经营能力㊂偿债能力用资产负债率表示(资产负债率=负债总额/资产总额),盈利能力用总资产净利润率表示(总资产净利润率=利润总额/资产平均总额),发展能力用利润总额增长率表示(利润总额增长率=年利润增长额/上年利润总额,其中:年利润增长额=本年利润总额-上年利润总额),所有财务数据均来自CSMAR 数据库㊂对于GVC 地位指数的测度,本文借鉴目前使用最广的Koopman 等[48]提出的计算方法㊂具体计算方法如下:GVC p =ln 1+IV E ()-ln 1+FVE()㊂(2)其中:IV 表示间接增加值出口;FV 表示先进制造业出口内涵国外增加值;E 表示先进制造业行业总出口㊂相关数据来源于Tiva 数据库㊂根据上述分析,构建先进制造企业GVC 升级综合评价指标体系,并借鉴王军等[49]的熵值法分别计算每个指标权重,具体计算步骤如下:由于指标值的量纲与数量级可能存在差异,导致指标之间不具有横向的可比性和实用性,因此,首先需要对各指标层数据进行标准化处理:正向指标:x ij =x j -min{x j }max{x j }-min{x j },(3)负向指标:x ij =max{x j }-x jmax{x j }-min{x j }㊂(4)其中:max{x j }为j 指标中的最大值;min{x j }为j 指标中的最小值,x ij 为标准化后的结果㊂计算第i 年j 指标的比重:P ij =X ijðmi =1X ij ㊂(5)计算j 指标的信息熵e j 以及冗余度d j :e j =-1ln m ðmi =1P ijln P ij ,(0<e j <1)(6)d j =1-e j ㊂(7)计算j 指标的权重:W j =d jðmj =1d j ㊂(8)通过上述公式计算出先进制造企业GVC 升级综合评价指标权重,指标权重具体结果如表1所示㊂最后,基于指标权重计算出先进制造企业GVC 升级水平:GVC i =ðmj =1x ij ˑW j ㊂(9)表1㊀先进制造企业GVC 升级综合评价指标权重表Tab.1㊀Weight table of comprehensive evaluation indexes for GVC upgrading of advanced manufacturing enterprises系统层㊀子系统层㊀㊀指标层变量符号权重先进制造企业GVC 升级评价技术创新能力发明专利申请占比Patent_I 0.148发明专利授权占比Patent_P 0.274研发金额投入占比RD_R 0.163市场经营能力资产负债率BS 0.079利润总额增长率NP 0.081总资产净利润率Roa 0.072生产效率全要素生产率PE 0.098行业GVC 水平GVC 地位指数GVC_P0.085㊀㊀2)解释变量㊂服务化(Ser)㊂已有研究关于企业服务化水平测度主要依赖企业财务数据进行计算㊂这些数据包括营销活动投入占比和是否开展服务化[50]等指标㊂鉴于本研究从服务投入角度来探寻服务要素消耗水平对先进制造企业GVC 升级的影响㊂因此,借鉴许和连等[11]学者的测度方法,通过计算先进制造企业营销活动投入占比,具体来说是用企业的销售费用㊁管理费用㊁财务费用等服务投81科技管理学报㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀㊀第25卷㊀入占工业总产值的比值来衡量其服务化水平㊂Ser i,t=input i,t_s+input i,t_m+input i,t_fouput i,t㊂(10)其中:Ser i,t代表先进制造企业服务化水平,input i,t_s 代表企业销售费用,input i,t_m代表企业管理费用, input i,t_f代表企业财务费用,output i,t表示企业的工业总产值㊂以上数据均来源于CSMAR数据库㊂3)中介变量㊂动态能力(DC)㊂学者们关于企业动态能力测量的研究中,大都采用问卷调查法或者案例,但是这2种方法的数据无法体现企业动态能力在样本期间的演化过程㊂所以,本研究构造出一种面板数据结构,并从创新能力㊁吸收能力和整合能力3个维度对动态能力进行测量㊂借鉴王墨林等[32]的研究,具体如下:创新能力(Inno)指标反映了企业对知识㊁创新的重视程度㊂先进制造企业必须充分利用技术优势进行自我变革创新,为了增强企业创新能力,不仅需要加强对科研人员的培养,并加大发明力度,而且还需要克服自身的刚性束缚,积极适应外部变化,并寻求自我更新的能力㊂因此,本文使用研发支出与总资产的比例来衡量㊂相关数据均来源于CSMAR数据库㊂吸收能力(Abso)采用本科以上员工占总员工的比例来衡量㊂随着企业本科以上人员比例的增加,企业所拥有的基础知识库也将随之扩大,同时,企业内部也会聚集更多高水平人才,这种情况使得企业具备更强地吸收新知识的能力㊂本科以上员工人数的获取,首先通过巨潮资讯网下载企业年报,再搜索公司员工情况找到本科以上员工数,最后通过手工整理汇总数据;员工总人数则通过CSMAR数据库获得㊂整合能力(Inte)采用净利润与总资产的比率即资产报酬率表示㊂资产报酬率在一定程度上能够反映企业的管理水平和资源利用率,并且彰显企业的资源配置以及资源整合能力,企业资产报酬率越高,表明资产利用效率越高,企业协调资产㊁整合资源的能力就越强㊂相关数据均来源于CSMAR数据库㊂最后,按照上文被解释变量计算方法,采用熵值法对企业动态能力3个子维度进行赋权再综合计算企业动态能力㊂具体计算步骤同上㊂4)调节变量㊂技术多元化(TD)㊂现有文献中关于技术多元化的测量大多依据国际专利分类(IPC)标准,最常用的衡量指标是专利技术的分布程度㊂通过对企业上时间内技术知识变化的观察,研究者可以利用专利申请数据连续性特征来评估其技术多元化水平㊂因此,专利技术的分布程度被广泛应用于企业技术多元化水平的衡量㊂测量方法主要有熵指数[38]以及赫芬达尔指数(HHI)[51]㊂本文采用熵指数测量技术多元化,以此来减少企业专利申请规模对测量结果造成的影响,与Appio等[33]和何郁冰等[38]的做法一致,根据国际专利分类(IPC)前4位即IPC小类区分技术领域,其分类号的前一位㊁三位以及四位分别对应专利的部㊁大类和小类3个级别㊂企业在t年的技术多元化计算公式如下:TD=ðn j=1P jt ln1P jt()㊂(11)其中:TD代表技术多元化;P jt指专利小类中属于技术分类号j的专利数占所有专利数的比例;n代表企业在t年专利小类分类号的数量㊂TD值为0时表示先进制造企业研发活动聚焦于一个技术领域㊂关于数据获取,结合国家知识产权局和智慧芽专利数据库,首先通过国家知识产权局的专利查询系统,查找企业发明专利和实用新型的分类号信息并批量导出,再手工整理分别汇总企业2015 2021年的所有专利数据;对于在国家知识产权局未公布专利数据信息的企业,则通过智慧芽专利数据库查找获得,按照同样方式搜索查找发明专利与实用新型相关数据,最后手工整理汇总所得数据[37]㊂5)控制变量㊂根据相关学者的研究并考虑到企业自身因素对GVC升级的影响,本文在参考周念利等[9]与苏丹妮等[39]的研究基础上,选取了企业规模㊁企业成长能力㊁企业年龄㊁流动比率㊁资产收益率以及杠杆率作为控制变量㊂具体来说,企业规模(Size)用企业总资产的自然对数表示;企业成长能力(Growth)用企业营业收入增长率来衡量;企业年龄(Age)则通过观测年度减去上市年份并加1,然后取自然对数来表示;流动比率(Flowr)用企业流动资产比上流动负债;资产收益率(Roe)采用企业净利润占企业总资产的比值表示;最后,杠杆率(Lev)则以资产负债率的形式呈现㊂以上数据均来源于CSMAR数据库㊂2.3㊀计量模型设定本研究借鉴许和连等[11]的做法,选取面板固定效应模型来验证服务化对先进制造企业GVC升级的直接影响效应,设定的基准模型如下: GVC i,t=α+β1Ser i,t+β2Control i,t+μ+η+εi,t,(12)其中:GVC表示先进制造企业GVC升级程度;Ser 表示服务化水平;Control代表控制变量;i表示先进制造企业;t表示年份;μ为时间固定效应;η为个体91第6期綦良群等:服务化对先进制造企业GVC升级的影响研究 动态能力的中介作用。
美国量化宽松政策对世界经济和金融体系的影响
作者简介:孟祥浩(1997-),男,硕士研究生,主要从事工业工程与管理研究㊂美国量化宽松政策对世界经济和金融体系的影响孟祥浩(天津理工大学管理学院,天津300380)摘㊀要:在2020年初,美联储在凯恩斯主义的影响下,为应对短期流动性危机,短期内将利率降为零,并推出 无限量宽松 的货币政策,带动全球很多央行采取类似的超宽松措施㊂美联储的量化宽松政策基于美元在世界经济运行中的特殊地位,无疑对世界各地区都带来冲击㊂有鉴于此,本文首先对美国量化宽松政策的背景和手段进行介绍,再分析美国量化宽松政策对世界经济和金融体系的影响,尤其是对我国的影响㊂最后对我国如何应对美国的货币政策提出相关建议㊂关键词:量化宽松;世界经济;金融体系中图分类号:F74㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:A㊀㊀㊀㊀㊀㊀doi:10.19311/ki.1672-3198.2023.07.0141㊀美国量化宽松政策概述1.1㊀美国量化宽松政策的背景自2020年以来,美联储就在凯恩斯主义的指导下,短期内将利率降为零,推出 无限量宽松 的量化宽松政策,包括不设上限地购买美国国债和抵押贷款等手段,并且宣布将采取更广泛的措施来缓解经济压力和新冠疫情的暴发给经济运行所带来的不确定性㊂纵观美国10余年的历史,早在2018年金融危机发生之后,美联储就开始推出量化宽松的货币政策,以提高就业水平,挽救处于危机之中的金融机构,应对不断恶化的经济状况㊂并且通过2008-2014年的4轮量化宽松货币政策,成功利用美元霸权,转嫁了危机,使得美国经济得到了复苏㊂相对于10余年前美联储主要通过大规模的资产购买来实现实施量化宽松的货币政策目标,美联储在新冠疫情发生之后采取的量化宽松政策,其最大的特点就是 无限量 ㊂所谓 无限量 ,本质上就是无限制的向市场提供流动性以满足市场需求㊂即不管是援助贷款,还是购买的时间和数量上都不设限制,美联储可以根据经济发展情况随时购买抵押贷款和美国国债㊂在位个人和企业以及地方政府等提供贷款时,也可以没有任何限制和约束的降低贷款利率和存款准备金率,以拯救市场流动性枯竭的现状,改善就业情况,促进消费和投资的发展,进而抵抗疫情扩散对经济基本面的强烈冲击㊂1.2㊀美国实施量化宽松的常用工具2020年3月份,美联储密集出台并实施了一系列货币宽松政策㊂比如,将联邦基金目标利率大幅度下调降息趋近于零;并且公开宣示 无限量宽松 ,随之推出一系列紧急流动性支持工具㊂包括开放式的资产购买计划,以扩大货币市场的流动性规模㊂为了确保市场运行和货币政策传导不受阻碍,还宣布将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券㊂根据声明,美联储将购买 必要规模的 国债和机构抵押贷款支持证券,以支持市场平稳运行以及货币政策向更广泛的金融状况和经济的有效传导,还将购买机构商业抵押贷款支持证券㊂美联储还针对大中型企业设立总规模达7500亿美元的信贷项目,包括从一级市场直接购买企业贷款或者债务,或者从二级市场上购买交易所交易基金㊂对于小型的企业㊁机构和个人,美联储也通过向全国各地的银行购买贷款的方式来释放流动性,并且向部分被国会指定的小型企业发放贷款提供便利㊂对金融机构也从政策方面进行了支持,出台了包括信用卡贷款㊁汽车贷款㊁学生贷款等的一系列新的贷款制度,帮助金融机构在短期内释放流动性㊂此外,美联储还进一步扩展商业票据融资工具,扩大了购买商业票据进行融资的机制,直接从市场购买大量商业票据,以此来缓解市政当局的流动性危机㊂2㊀量化宽松对全球经济和金融的影响自新冠疫情发生以来,不论是国际经济还是贸易和投资环境,都受到了巨大的冲击,发生了很大的改变㊂在全球经济陷入低迷的情况下,各国为实现 双碳 转型发展,好面临产业链重构和绿色转型所带来的经济成本上升的挑战㊂美国作为量化宽松货币政策的始作俑者,这一政策对美国经济的影响必然是最直接的㊂对于中国而言,在应对新冠疫情和美国量化宽松的货币政策对经济的冲击时,充分吸收了历史的教训,没有和美国一样采取大水漫灌的方式刺激经济,而是采取比较稳健的货币政策,避免产生大的金㊃34㊃融风险㊂但作为全球经济重要的一极,我国受到美国量化宽松所引发的冲击在所难免,必须对美国通胀居高不下的风险以及美国金融市场潜在的动荡带来的影响做好充分的准备㊂2.1㊀对全球的影响鉴于美国世界第一经济大国的国际地位和美元作为国际储备货币的特殊属性,美联储实行 无限量 量化宽松货币政策,必然会通过利率和汇率的波动,影响国际资本的流动,冲击全球金融市场的稳定性,并进一步给世界经济的复苏带来负面影响㊂从中短期来看,在普通的货币政策对市场投资者敏感性下降的情况下,美联储迅速且坚决的量化宽松货币政策,有助于缓解新冠疫情冲击下的全球市场悲观预期,稳定全球金融市场的波动㊂但美国量化宽松的货币政策对世界经济和金融系统的负面冲击是显而易见的㊂首先,美元作为国际性货币,在国际贸易中拥有特殊地位,全球相当多的大宗商品交易㊁资本流动和直接投资都在使用美元㊂美国的量化宽松货币政策导致的美元贬值,必然会推高国际市场大宗商品的价格㊂因此,美元资产的持有者通常会采取抛售美元资产,购买其他具有升值潜力资产的手段来规避风险降低损失㊂其次,美元是主要的国际结算货币和国际储备货币,持有美元资产的经济主体范围十分广泛,政府㊁企业㊁个人和金融机构都持有美元,他们抛售美元的行为将进一步增加美元的国际供给,壮大热钱的规模及冲击力度,受到热钱青睐的股票市场和房地产市场很容易出现价格泡沫㊂从长期来看,美联储过快消耗政策空间对汇率造成的波动,叠加新冠疫情发展的不确定性导致的各地区经济复苏的不平衡,会给世界各国货币政策的调整带来更严峻的挑战㊂美国实行非常规的量化宽松货币政策,必然通过利率和汇率的波动,影响国际资本流动和进出口贸易,从而将其货币政策效应溢出到与之有经济往来的国家,对世界经济造成影响㊂此外,如果美元持续贬值,由于各国金融机构均持有大量的美债,首先会导致各国金融机构的资产缩水和外汇储备的损失㊂另外,若美债收益率降低为0或负值,那么长期来看就没有了持有的价值,从而可能引发各国对美债的抛售,有可能导致国际金融市场的动荡,对全球金融系统造成广泛的冲击㊂因此,长期看美联储量化宽松的货币政策成本可能很大,而且很可能滋生新的问题,对全球金融市场带来新的次生冲击㊂总的来看,美联储不断牺牲央行货币政策空间,使用无限量化宽松的货币政策来应对新冠疫情等不确定因素的挑战,短期内可能有助于全球经济和金融市场的稳定,但是也会带来一系列的问题和挑战,尤其是从长期的角度,美联储激进宽松的货币政策,可能会给世界经济和金融体系带来新的冲击与挑战㊂2.2㊀对美国的影响新冠疫情暴发两年来,仍在美国持续蔓延,使美国的就业和经济持续陷入低迷㊂相对于2018年全球金融危机美联储所实施的量化宽松政策,本次 不限量 量化宽松无疑更加强力㊂短期而言,可以快速缓解美国的流动性压力,缓解部分就业压力㊂但单纯地采用货币政策应对新冠疫情所带来的一系列危机,从长期来看其实际的效果和美元贬值通货膨胀所带来的负面影响都还有待观察㊂根据美国劳工部公布的有关数据,我们可以看到在美联储实施大规模的量化宽松两年后,2022年美国6月消费者价格指数(CPI)环比上涨1.3%,同比上涨9.1%,高于此前市场预期的8.8%,再次刷新40年来的最高纪录㊂当月,剔除波动较大的食品和能源价格后,美国核心CPI环比上涨0.7%,同比上涨5. 9%㊂经济的持续低迷和美国量化宽松使得美元在金融市场上供大于求,美元的大幅贬值和物价的飞速发展严重冲击着美国经济社会㊂此外,美国众议院小组委员会在7月19日举行的一场听证会上表示,美国目前感染过新冠病毒的成年人中约有五分之一出现了后遗症,大约100万美国人受 新冠后遗症 拖累而被迫离开就业市场,可见新冠疫情对就业和经济的影响还存在很大的不确定性㊂因此,美联储通过量化宽松的货币政策来刺激经济增长和就业的实际影响可能是有限的㊂从长期来看,美联储在应对危机时不断采用量化宽松的货币政策,无疑会对美联储的公信力产生影响,今后美联储常规货币政策工具的有效性也会大打折扣㊂日本作为美债的最大持有国,2022年5月所持美债规模降至1.2128万亿美元,连续3个月减持,总持仓继续刷新2020年初以来新低㊂作为美债第二大海外债权国的中国,5月所持美债也降至9808亿美元,连续6个月下降,为2010年5月以来首次持仓不足1万亿美元㊂与此同时,屡遭西方制裁伤害的俄罗斯率先推动 去美元化 ㊂自俄乌冲突爆发以来,美国等国家宣布将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会(SWIFT)之外,并对俄罗斯实施了史无前例的各种限制措施㊂为了减轻以及规避西方制裁带来的伤害,俄罗斯向 不友好 国家和地区供应天然气时改用卢布结算㊂俄政府还表示,不排除将这种结算模式推广到其他领域,液化天然气和农产品等均在考虑范围之内㊂印度央行也推出了国际贸易的卢比结算机制㊂总之,美联储激进的量化宽松货币政策正在不断动摇美元在国际货币体系中的霸权地位㊂2.3㊀对中国的影响对于中国来说,美联储量化宽松的货币政策有利㊃44㊃有弊㊂我们需要辩证地看待美联储的政策,从而更好地应对问题与挑战㊂从积极的方面来看㊂首先,美联储超常规的量化宽松,也为我国的货币政策调整提供了更大的空间㊂中国稳定的货币政策和中国经济实力的提升以及广阔的市场前景使得中国对国际资本的吸引力持续提升㊂但在新冠疫情的影响下,我国经济复苏的速度领先全球,美国需要从我国大量进口防疫物资和其他日用消费品,这些商品的共同特征是对汇率不敏感,需求弹性较小㊂所以,美联储量化宽松的货币政策会进一步增加我国的贸易顺差㊂由于美国量化宽松所导致的人民币升值,也意味着我国居民所持有的人民币资产购买力的提高,提升国内消费者对进口产品需求,可以花费和原来相同的钱买到更多的进口产品㊂从消极的方面来看,首先,目前我国外汇储备超过3万亿美元,美国量化宽松政策造成货币超发,致使美元贬值,这将会直接导致我国外汇储备资产的价值缩水㊂人民币的被动升值也会对我国出口企业的竞争力带来一定的影响㊂此外,美联储超常规的货币宽松政策,必然会加大我国的通胀压力㊂由于中国经济复苏速度领先全球,人民币资产具有升值预期,可能会吸引热钱的流入,推高我国货币市场和资本市场的资产价格水平,进一步加剧我国的通货膨胀压力㊂3㊀我国的应对措施和建议3.1㊀坚持独立的货币政策为了应对经济的持续疲软,美国选择了量化宽松的货币政策来刺激经济,而我国并没有跟随美联储采取大水漫灌的方式来刺激经济㊂2020年以来,中国的货币政策始终坚持总体稳健的基调,同时边际宽松,持续宽货币㊁宽信用㊂2022年以来中美货币政策取向更是呈现出了显著分化㊂而对国内来说,经济下行压力下中国货币政策继续坚持持续推动宽货币㊁宽信用,加大对实体经济的支持力度,这与美国由量化宽松到货币紧缩的政策转变出现明显分化,与国际金融危机以来中美货币政策长期 共振 的情况有着明显不同㊂但从长期来看,美联储货币政策转向的实际效果有待观察,通胀在未来相当长时间内仍会是困扰全球经济的长期因素,很难再回到疫情之前的水平㊂因此,我国必须基于本国国情和经济运行的基本面,增强货币政策的独立性,维持好通胀水平,保持经济平稳运行,防止金融系统出现动荡㊂3.2㊀加快推进人民币国际化进程本世纪以来,一旦有危机爆发,美国总会通过量化宽松,不负责任滥发货币的手段来转嫁危机,利用美元在世界货币体系中的特殊地位,在全世界掠夺铸币税㊂我国作为美元外汇储备大国,美国实施量化宽松的货币政策,美元贬值,会直接导致我国的外汇储备资产缩水,因此,我国应逐步减少美元的外汇储备量㊂目前来看,美元依旧是目前占主导地位的国家外汇储备货币㊂2022年第一季度,美元在国际储备资产中的份额占比已经滑落到25年来的最低值,但仍达到了58.8%㊂可见人民币国际化还有很长的路要走㊂尽管这还不足以让人民币取代美元成为世界主要货币,但推动人民币国际化,我们必须要把握住这次危机所带来的机会㊂3.3㊀积极应对美国货币政策转向尽管2022年以来美联储已经开始实施紧缩性的货币政策,但美国通胀仍在强劲上涨㊂若下半年通胀压力仍未缓和,则紧缩的步伐大概率将继续推进㊂美联储的紧缩货币政策将推动美债利率上行,增大美国与其他国家的利差,吸引资金回流美国㊂近年来,人民币表现出的低波动率以及较高的收益率,使得人民币逐渐被国际避险资金所青睐㊂新冠疫情发生后,国际资本主要是通过购买人民币债券的方式流入,再加上中国在防疫方面的优异表现可能会吸引更多长期资本的流入㊂因此,受美国货币政策转向的影响,人民币贬值以及资本外流的可能性很小㊂我们更需要未雨绸缪的是美联储政策转向对美国资本市场的冲击㊂有鉴于美国的股市和楼市在高通胀的环境下都有严重的泡沫化,美国货币政策转向极有可能会引发美国资本市场的动荡,从而对中国乃至全球的金融系统带来冲击㊂面对以上问题,我国首先要进一步完善金融系统的风险管理体系,利用大数据㊁人工智能等科技手段,对全球资本市场的利率㊁汇率和资本价格的波动,建立有效的风险预警模型,从而更高效的防范全球性金融风险的冲击㊂其次,我国应继续坚持稳健的货币政策,维持人民币汇率稳定性㊂最后,由于美联储货币政策转向可能导致长期美国国债的价格下降,我国可以适度调整外汇储备结构,减少长期美国国债的持有量,增加短期美国国债持有量㊂参考文献[1]敖一曼.新冠疫情下美国 无限量 量化宽松政策的影响及对策[J].中国商论,2021,(05):94-95.[2]美国量化宽松政策退出不会对中国产生过大冲击[N].21世纪经济报道,2021-10-25(01).[3]呈祥.疫情冲击下美国量化宽松货币政策的作用及影响[J].经济界,2021,(04):76-85.[4]王依,丁雪.美国货币政策转向对我国人民币国际化的影响[J].当代金融家,2021,(11):154.[5]田涛,蔡青青.美国量化宽松货币政策对中国的影响及应对措施[J].发展研究,2013,(12):67-71.㊃54㊃。
垄断与企业创新——来自《反垄断法》实施的证据
[47] 唐雪松 , 周晓苏 , 马如静 . 政府干预、GDP 增长与地方国企过 度投资 . 金融研究 , 2010, (8): 33-48.
[48] 李文贵 , 余明桂 . 产权保护与民营企业国有化 . 经济学 ( 季刊 ), 2017, (4): 1341-1366.
[49] 余明桂 , 潘红波 . 政府干预、法治、金融发展与国有企业银行 贷款 . 金融研究 , 2008, (9): 1-22.
[53] 孙铮 , 刘凤委 , 李增泉 . 市场化程度、政府干预与企业债务期 限结构——来自我国上市公司的经验证据 . 经济研究 , 2005, (5): 52-63.
注释
① 《反垄断法》并没有明确限制垄断企业的并购活动，而是以“经 营者集中”等概念来表述企业并购活动。事实上“，经营者集中” 是借鉴了欧共体竞争法中的“Concentration between Undertakings”的概念，美国和其他很多国家的反垄断法中不使用“经营 者集中”的说法，而是使用“企业并购”，即 Merger & Acquisition。
② 事实上，Schumpeter 也曾指出 ：有价值的不是这种竞争（指价 格竞争），而是关于新商品、新技术、新供给来源、新组织类 型的竞争，也就是占有成本上或质量上的决定性的有利地位的 竞争。[31]
③ 在基本检验中，我们将政策实施当年纳入样本期间，因此实际 上的样本期间一共 11 年，在稳健性检验中，我们删除了政策 实施当年的样本，结果保持稳健。
[50] 王小鲁 , 樊纲 , 余静文 . 中国分省份市场化指数报告 (2016). 社 会科学文献出版社 , 2017.
[51] 高雷 , 何少华 , 仪垂林 . 国家控制、政府干预、银行债务与资 金侵占 . 金融研究 , 2006, (6): 90-98.
美国东部时间8月5日晚间
美国东部时间8月5日晚间，国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望为负面。
这是标普近百年来首次降低美国评级，引发了全球股市暴跌。
8月9日17:20分，中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长向松祚和董少鹏做客新浪直播间，分享美债危机相关观点。
以下为访谈实录：各位新浪网友，大家下午好！主持人乔旎：亲爱的新浪网友大家好，欢迎收看今天的嘉宾聊天室，今天请到的两位嘉宾分别来自中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长向松祚老师，欢迎您的到来。
向松祚：您好。
主持人乔旎：还有一位嘉宾是经济日报集团证券日报副总编辑董少鹏，非常感谢两位嘉宾来到我们聊天室。
这两天最重要消息是美国东部时间8月5日晚间，国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由"AAA"降至"AA+"，评级展望为负面。
全球股市出现暴跌的情况，向老师怎么看美国评级下调？向松祚：从美国债务情况和经济情况是一个合理的判断，标普和穆迪几大公司比较早对美国债务进行下调的评级，如果下调比较早，不至于产生这么大的全球股市下跌，一种剧烈的反映，这种反映我个人觉得有点过度。
为什么讲早下调，美国在奥巴马总统上台的时候，当年赤字超过国民生产总值3%，债务总规模不能超过60%，3%和60%是国际债务安全或者健康的警戒线，当年欧元区搞欧元的时候，签订著名的协议条约，规定不能超过3%，债务总规模不能超过60%。
这次全球出现如此剧烈的反映，主要是多种因素积攒起来，正好借标普下调评级，突然一下子，这是导火索，把整个市场不安定情绪，不确定性担忧，全部一下子爆发出来。
这个剧烈的反映要提醒我们注意的是它反映了两个非常重要的现实，一个现实说明美国的经济，美国的货币，美国的金融市场，美国的国债，在全球整个体系里，具有举足轻重的地步。
它稍微下调一点点评级，立刻引起了世界性的海啸般的动荡。
第二评级公司的巨大影响力，前段时间大中国际下调美国信用级别，下调几次，并没有引起影响。
量化宽松政策的长期效果分析
量化宽松政策的长期效果分析在当今全球经济格局中，量化宽松政策已成为各国央行应对经济困境的重要手段之一。
然而，对于这一政策的长期效果，却存在着诸多争议和讨论。
量化宽松政策，简单来说，就是央行通过购买大量的国债、企业债券等金融资产，向市场注入大量的货币流动性，以刺激经济增长、降低失业率和稳定物价。
量化宽松政策的初衷往往是为了应对经济衰退、通缩压力或金融市场的危机。
在短期内，它通常能够产生一些积极的效果。
首先，它可以压低长期利率，降低企业和个人的借贷成本，从而鼓励投资和消费。
当企业能够以更低的成本获得资金时，它们更有可能扩大生产规模、进行技术创新和雇佣更多的员工。
对于个人来说，较低的房贷利率可以刺激购房需求，进而带动相关产业的发展。
其次，量化宽松政策有助于稳定金融市场。
在金融危机期间，市场信心崩溃，金融机构面临流动性短缺的困境。
央行通过大规模购买金融资产，为市场提供了急需的流动性支持，避免了金融体系的崩溃，并有助于恢复市场信心。
然而，当我们将目光放长远，量化宽松政策的长期效果却并非完全乐观。
长期来看，量化宽松政策可能导致资产价格泡沫的形成。
大量的货币供应涌入市场，但实体经济的需求增长相对缓慢，多余的资金可能会流入房地产、股票等资产市场，推动资产价格迅速上涨。
资产价格泡沫一旦破裂，将给经济带来巨大的冲击，引发金融危机和经济衰退。
此外，量化宽松政策还可能引发通货膨胀。
虽然在政策实施初期，由于经济衰退和需求不足，通货膨胀可能不会立即显现。
但随着时间的推移，如果货币供应量持续增加，而实体经济的生产能力无法跟上，就可能导致物价普遍上涨，削弱居民的购买力，降低生活水平。
再者，量化宽松政策可能导致资源配置的扭曲。
低利率环境下，一些效率低下的企业也能够获得融资，继续生存下去，而不是被市场淘汰。
这阻碍了产业结构的优化升级，降低了整个经济的效率和竞争力。
另外，量化宽松政策还可能加剧贫富差距。
资产价格的上涨主要使拥有大量资产的富裕阶层受益，而普通劳动者的工资增长往往滞后于资产价格的涨幅。
理性预期下量化宽松政策的有效性分析
理性预期下量化宽松政策的有效性分析摘要：自美国量化宽松推出以来，全球经济暂时迎来了复苏。
根据理性预期学派的观点，货币政策在长期是无效的，因为公众会根据政策调整预期。
因此，主要讨论理性预期如何对量化宽松政策的效果进行影响，并且认为量化宽松的长期效果也将十分有限。
关键词：量化宽松；理性预期；有效性分析中图分类号：f820 文献标志码：a 文章编号：1673-291x（2012）32-0005-02一、美国量化宽松政策所谓量化宽松的货币政策，是指中央银行增加确定数量的基础货币以刺激经济的货币政策。
美国联邦储备系统第一轮量化宽松的货币政策是在美国金融危机激化的条件下于2008 年11月24日提出的。
这项政策的内容是，美国联邦储备系统通过购买由房地美公司、房利美公司和联邦住宅贷款银行发行的1 000亿美元的债券以及由它们担保的5 000亿美元的资产支持证券的方式，投放6 000亿美元的基础货币。
到2010年3月第一轮量化宽松货币政策结束的时候，美国联邦储备系统已经购买了12 500 亿美元的抵押贷款支持证券、3 000亿美元的美国政府证券和1 750亿美元的机构证券，也就是累计投放了17 250亿美元左右的基础货币。
第一次量化宽松推出的背景是大量大型金融机构破产或濒临破产，有政府担保的房利美和房地美也岌岌可危，银行业严重失血，股市一溃千里。
美联储为了缓解市场恐慌，开始给大型金融机构提供政府援助，并且为经济注入大量货币。
2010年11月3日，美国联邦储备委员会宣布继续实行第二轮量化宽松的货币政策。
其内容是，在2011年中期以前以购买美国国债的方式投放6 000亿美元的基础货币，平均每月投放750 亿美元的基础货币，并将基准利率维持在0—0.25%的低水平上。
接着，美国联邦储备委员会在11月10日发表声明，准备在启动新一轮量化宽松货币政策的第一个月投放1 050亿美元资金购买政府债券。
声明表示，美国联邦储备系统决定于11月12日至12月9日进行18次公开市场操作，除了按原计划投放750亿美元购买美国国债外，还从住房抵押贷款支持证券和机构证券的投资收益中拿出3 000亿美元用于购买美国国债。
美联储再次实行量化宽松政策对中国金融市场的影响
美联储再次实行量化宽松政策对中国金融市场的影响①江苏大学 姜丽萍 欧阳乐 邵铭威摘 要：在全球经济不确定因素增多的大背景下，美联储再次实行量化宽松货币政策，除了对美国自身产生重要影响外，它的溢出效应也对与美国经济联系密切的中国产生了深刻的影响，如国际资本大量流入，冲击外汇资产储备价值和安全性，加大汇率调整难度等。
本文就美联储降息对中国金融市场的影响展开研究，并针对性地提出一些应对措施，为中国金融市场的健康稳定发展提供借鉴。
关键词：美联储；量化宽松政策；金融市场；现状分析；影响中图分类号：F832.5 文献标识码：ADOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.07.23在全球化的大背景下，世界各国经济联系越来越紧密。
美国作为全球第一大经济体，其采取的经济政策是为了降低本国经济风险，但也将风险转嫁给了包括中国在内的许多新兴市场国家。
本文对美联储再次实行量化宽松政策进行理论基础与实际影响的深入研究，从而制定有效应对策略，对促进中国金融市场稳定发展具有重要意义。
由于贸易摩擦导致全球经济不确定性上升，通货膨胀不能达到预期，虽然美国近年来经济活动稳步增长，但是难以摆脱全球经济不景气带来的影响。
据2020年上半年全球经济数据显示：第二季度中国GDP转正至3.2%，德国GDP同比下跌为-11.7%，法国GDP同比下跌-19.0%，欧元区GDP同比达到-15%。
各主要经济体均出现经济增速陡降、失业率上升、贸易与跨境投资减少等负面反应。
由此我们可以看出全球经济正处于低迷状态，因此美国经济衰退风险逐渐增加，以至于美联储通过连续降息来维持美国经济的扩张。
与以往危机时期相比，疫情中美联储从政策制定到执行时间明显缩短，政策力度及工具创新方面均超过金融危机时期。
美国为维持其经济增长速度，采取了具有刺激性的减税政策，如降低个人所得税税率、降低企业所得税税率至21%、提高遗产税免征额等，不可避免地带来了一些负面影响。
国外非常规货币政策运作及其启示
国外非常规货币政策运作及其启示国外非常规货币政策是指一些国家在面对经济困境或金融危机时，采取的不同于传统货币政策的措施。
这些非常规政策包括量化宽松政策、负利率政策和直接货币融资等，旨在对冲经济下行风险，恢复经济增长和保持金融稳定。
量化宽松政策是一种通过大规模购买国债或其他金融资产，增加流动性来刺激经济增长的策略。
这种政策的核心是央行通过购买国债等资产，在市场上注入大量的货币，以降低长期利率，推动经济活动和通胀。
美联储实施量化宽松政策后，美国经济逐渐复苏，并取得了较高的经济增长率。
负利率政策是一种央行将存款利率设置为负数的政策，以鼓励银行推动贷款和经济投资。
负利率政策通过对存款收费来刺激银行贷款，提高借贷活动，增加消费和投资。
瑞典和日本等国家最早采用了负利率政策，并取得了一定的效果。
直接货币融资是央行直接向政府或企业提供资金的一种政策。
在此政策下，央行直接向政府或企业购买债券，从而提供融资支持。
这种政策可以有效地推动经济增长，增加就业机会，但也有可能导致通胀和债务问题。
日本在面对经济困境时，通过直接货币融资支持经济发展。
这些国外非常规货币政策对我国的启示是多方面的。
我国央行可以在适当的时候采用量化宽松政策，通过购买国债等手段，增加流动性，推动经济增长。
我国央行可以在需要时考虑采取负利率政策，鼓励银行提供贷款和推动经济投资。
我国可以在必要时考虑直接货币融资，支持重要项目的发展和经济增长。
需要注意的是，非常规货币政策虽然可以在短期内刺激经济增长，但也有一定的副作用和风险。
量化宽松政策容易导致通胀和资产价格泡沫，负利率政策可能会对银行利润和金融稳定造成压力，直接货币融资可能会增加债务风险和通胀预期。
在非常规货币政策的运作中，需要权衡利弊，掌握好政策的力度和时机，以确保经济稳定和可持续发展。
房地产调控的消费挤出效应:基于房地产去库存政策的调查
房地产调控的消费挤出效应：基于房地产去库存政策的调查彭长生;黄兴宇
【期刊名称】《安庆师范大学学报（社会科学版）》
【年(卷),期】2024(43)1
【摘要】居民消费是宏观经济的重要支撑之一,房地产市场又与微观居民家庭密切相关,住房政策的调整会通过家庭支出结构,进而对消费产生重要影响。
基于2013—2019年中国城市数据和凯恩斯绝对收入假说,定量考察供给侧结构性改革背景下房地产去库存政策影响居民消费的效应和机制。
实证分析结果显示,去库存政策对居民消费产生显著的负向影响,在经济发展水平高的地区和城市的影响更大,对非生存类商品消费产生了更明显的抑制作用。
机制检验表明,这一结果源于家庭住房支出增加产生的挤出效应,房价上升的财富效应不够明显。
为破解稳房价、促销费和去库存的“不可能三角”和实现经济平稳发展,在坚持“房住不炒”基本方针不动摇的前提下,扩大保障性住房供给,降低房地产行业对宏观经济的负面效应。
【总页数】11页(P64-74)
【作者】彭长生;黄兴宇
【作者单位】安庆师范大学经济与管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F126.1
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美国量化宽松货币政策的运行效果分析
量 化 宽松 货 币政策 （ ａｎ ｉａ ｉｅ ＱＵ ｔｔ ｔ ｖ
Ｅ ｓｎ ｎ ｔ ｏ ｉｖ ） 早 诞 生 于 ａ ｉｇ Ｍｏ ｅ ａ ｙ Ｐ ｌ ｒ ｃ 最
６０ ０ ０亿美元 国债购 买计 划的一部 分。
２ ０ 年 ３ ，当时 日本经济持续低迷 ，虽 ０１ 月 然 日本央行 已将利率水平 降到接近零 的水
２１ ０ ０年 １ １月 ３日美联储 推出第二轮
量化宽松政 策。 ０ １ １ ２ ２ １ 年 月 ７日美联储宣 布维持指标 利率 为０ ０２ ％不变 ，同时重 — ．５ 申维持 ２ １ 年年 中前购买 ６ ０ ０ １ ０ ０亿美元 国 债 不变。
联 储 实施 了非 常 时期 的量 化 宽 松 货 币政 策 。本 文从 量化 宽松 货 币政 策 的 理论 基 础 出发 ，结 合 美联 储 量化 宽松 货 币政 策 的 实施 过程 ， 系统 分析 了其 运 行 效 果 。 关 键词 ：金 融危 机 流动 性 陷 阱 量 化
节是市场利 率。一般而言 ，中央银 行的政 策利率对市场利率具 有很 强的影响力。
然而 ， 在经济萧 条时期 ， 为了刺激经济
贷 ，因此 ，美联 储通过各种创
新型 的金融工具 向关键性 的金 融机 构、 特定 的企 业和投 资者
复苏 ，常常会 出现短期名义利率极低甚 至 为零 的情况 ，此 时 ，传统货币政策 的传 导 机制可能会 失效 ， 陷入 “ 流动性陷 阱” “ 。 流
２０ 。 ０ ９）
美联储 向银行等金融机构注入 了大量
的流动性 ，提高信贷 的可得性 ，提振市 场 信心 ，促进金融市场正 常运行 。如 果任 由
这 些 关 键 性 金 融 机 构 由于 面 临流 动 性危 机
沪深300股指期货日内避险模型及效率研究
的工具 创 新 莫 过 于股 指 期 货 （ ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ ） 的诞 生． 发展 至今 ， 股指 期货 已经 成为 以基金 为代 表 的
（ ｈ ｅ ｄ ｇ ｉ ｎ ｇ ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ｉ ｖ ｅ ｎ ｅ ｓ ｓ ） 的测度方法， 即避险投资组 合（ 现货 ＋ 避 险比率决定的期货 ） 的方差相对 于 没有避险的现货方差所减小的比率． 早期国外文献大多表 明， 通过普通最小 二乘
第 １ ６卷第 ３期 ２ ０ １ ３年 ３月
管
理
科Hale Waihona Puke 学学报 Ｖ０ １ ． １ ６ Ｎ ｏ ． ３
Ｍａ ｒ ． ２０１ ３
Ｊ ＯＵ ＲＮＡＬ Ｏ Ｆ ＭＡＮＡＧ ＥＭＥ ＮＴ Ｓ Ｃ Ｉ ＥＮＣ Ｅ Ｓ Ｉ Ｎ Ｃ ＨＩ ＮＡ
沪深 ３ ０ ０股 指 期 货 日内避 险 模 型 及 效 率 研 究①
（ ｃ ｏ ｎ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｃ ｏ ｒ ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 关系 ， 从 而 可 以 通 过 动 态 的避 险策 略 获 得 更 好 的避 险 效 率 ． 近年来 ， 国 内学 者也 运用 不 同避险模 型开 展 了相关避 险效
Ｍ Ｖ Ｈ Ｒ被定义 为避险操作 中期货数量对 现货数
月１ ６ 日， 在 经过 多 年 的筹 备 和论 证 后 ， 我 国 真 正 意义上 的第 １ 只规 范 的金融 期货— — 沪深 ３ ０ ０股 指期 货 合 约 也 开 始 在 中 国 金 融 期 货 交 易 所
（ Ｃ Ｆ Ｆ Ｅ Ｘ） 正式 交易 ．
ｈ ｅ ｄ ｇ ｅ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ） 具有较好 的避险效率 Ｊ ． 然 而近年
来， 更 多 的实证研 究 发现 ， 运 用 多变量 的条件 波 动 率模 型 （ 如 多 元 广 义 自回归 条 件 异 方 差 模 型 ， 即
量化宽松政策
量化宽松政策
量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。
量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。
一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。
量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。
即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。
“量化宽松”并非灵丹妙药
“量化宽松”并非灵丹妙药
王海
【期刊名称】《首席财务官》
【年(卷),期】2010(000)009
【摘要】美联储宽松货币政策的选择仍然没有改变美国经济或者通缩风险的趋势。
糟糕的数据对于保持了惯有信心的美国而言，无疑是一次打击，二次探底也就成了大概率的事件。
【总页数】3页(P50-52)
【作者】王海
【作者单位】清华同方威视技术香港有限公司
【正文语种】中文
【中图分类】F171.2
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1."共有"并非拯救旧城的灵丹妙药——评《房屋产权私有化是拯救旧城的灵丹妙药吗?》
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宽松为研究对象3.美式量化宽松与中式非量化宽松4.欧版QE议案曝光量化宽松
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例
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量化宽松货币政策与人民币国际化
量化宽松货币政策与人民币国际化
罗成;肖康康
【期刊名称】《景德镇学院学报》
【年(卷),期】2017(032)005
【摘要】本研究旨在探索国际金融危机后量化宽松（QE）的全球化以及其严重的国际溢出效应。
本研究选取美国、中国与日本三个样本,详细分析了其量化宽松的过程、特点与性质,并阐述了国际溢出效应的国别异质性冲击、长期与短期冲击差异等,这些溢出效应对人民币国际化的冲击是全方位的。
为化解量化宽松的国际溢出效应的冲击,本研究建议采用完善、优化外汇管制与稳步开放资本项目的综合措施,扎实推进人民币国际化。
【总页数】8页(P1-8)
【作者】罗成;肖康康
【作者单位】[1]湖南文理学院经济管理学院,湖南常德415000 [2]复旦大学国际关系与公共事务学院,上海200433;;[1]湖南文理学院经济管理学院,湖南常德415000 [2]复旦大学国际关系与公共事务学院,上海200433
【正文语种】中文
【中图分类】F822.1
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中国、西方与量化宽松
中国、西方与量化宽松
贾尔斯·钱斯
【期刊名称】《中国证券期货》
【年(卷),期】2013(000)002
【摘要】2008年西方金融危机之后，美国和欧洲相继在2009年推出了量化宽松（Quantitative Easing）政策。
最初的意图是作为一种紧急措施，向发达经济体中注入货币意义上的“火箭助推器”，以使其重新回到经济增长的路径之上，其实施期限以月计算，而不是以年计算。
【总页数】2页(P82-83)
【作者】贾尔斯·钱斯
【作者单位】北京大学光华管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832
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1.美国量化宽松货币政策的成效概说——对西方经济学派货币政策的文献综述 [J], 邵仁杰
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透视“稳增长”政策取向
透视“稳增长”政策取向
佚名
【期刊名称】《经济技术协作信息》
【年(卷),期】2012(000)016
【摘要】近期，随着国家把“稳增长”放到宏观调控更加重要的位置，社会上诸如“4万亿刺激计划要出2.0版本”等议论和猜测不少。
【总页数】1页(P5-5)
【正文语种】中文
【中图分类】F123.16
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2015年5月10日，央行宣布降息是合乎市场预期的政策动作，根据央行一季度货币政策执行报告，一般贷款加权平均利率为6.78%，比上年12月下降0.15个百分点；同期，CPI步入1时代，4月环比下跌0.2%，5月可能进一步回落，4月PPI同比下跌4.6%，环比进一步下跌了0.3个百分点。
如果对比一季度贷款利率和PPI的下行幅度，实际利率依旧偏高。
同时，从一季度公布的数据看，国内经济并未出现传统的旺季复苏态势，4月公布的价格指数和进出口数据都相当低迷，PPI连续38个月为负，显示需求仍然疲弱，通缩风险在增加，同时也在事实上推高了市场的实际利率水平。
因此进一步推动名义利率的下行已经势在必行。
事实上，银行间利率从3月中旬以来已经持续大幅下降近200个基点，存款利率的及时调整总体上是合乎市场预期的，并不意外。
随着中国金融结构的调整和金融市场体系的发展，目前中国的货币政策调控正处于从数量型调控为主向价格型调控为主逐步转型的过程中，但传导机制还有待进一步顺畅，需要综合运用量价工具。
经过前两次降准，以及央行不断使用的定向工具，银行间流动性总体宽裕，超储率水平有所上升。
在新的条件下，宏观政策的关键更多转向如何疏通货币政策向实体经济的传导渠道，推动宽货币走向宽信用，其中一个重要的方面是需要存贷款利率、货币市场利率下行等价格工具的同步跟进，形成协调的政策效果。
更为深远的意义在于存款利率上限浮动区间由以往的0.1扩大至0.2，从2014年12月和2015年3月两次利率政策调整后存款利率的执行情况看，全部存款实际上浮比例不到1.25倍，存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少，金融机构存款定价的专业化、精细化、差异化程度进一步提升，分层定价的存款定价格局基本形成。
可以预期的是，2015年利率市场化在此次改革之后将进入收官阶段，这有利于金融机构风险定价能力的进一步完善，向中小企业倾斜信贷资源，同时也会在客观上促使金融机构提高经营管理水平，激励金融市场的创新和直接融资的发展。
综合近期降息降准等政策来看，中国的货币政策依然有足够多的政策组合选择，可以在保持政策基调中性取向的同时兼具灵活性和前瞻性，并酌情适度走向宽松。
到目前为止，中国的货币政策操作一直在综合运用多种货币政策工具，遵循年初确定的主要政策目标，同时着力应对经济下行，并综合考虑利率市场化改革、地方债务置换等因素。
总体上看，以M2增速目标为代表的政策变量，始终在预定的政策目标范围内波动，这与欧美央行在传统的货币政策工具失灵之后所采取的非常规的量化宽松（QE）是有本质区别的。
同时，现有的常规货币政策工具和定向结构性工具都有较大操作空间，也无需走向QE。