第一章固定收益证券概述固定收益证券北大姚长辉PPT课件
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固定收益证券—第一章—固定收益证券概述
美国的市政债券（municipal securities）
• 普通义务债券：地方政府的全部税收收入为担保 • 收入支持债券：地方政府特定投资项目的回报为保 证
中国的地方政府债券演进
14
资本市场工具
• 公司债
企业为筹措资金而发行的债券 公司债务的偿债顺序与信用风险 中期票据：早期的产品与现代结构性产品 中国公司债市场的发展
24
利率远期与利率期货
• 利率互换 • 利率互换的运用 例：2010年9月1日，某企业借入一笔浮动利率贷款， 本金1000万美元，贷款期限为1年，参考利率为3个月期 LIBOR，每三个月利率浮动一次。为规避利率上升的风险， 该企业与银行签订了一笔1年期的利率互换协议，每3个月 交换一次现金流，互换利率为3%。在利率互换中，企业支 付固定利率，收到浮动利率；银行则相反。由于在利率互 换中收到的浮动利息可以直接用于支付贷款利息，可以看 出，加上上述互换交易后，该企业每一期的利息支出实质 上已转变为固定的。
• 资产证券化产品
35
在债务工具中嵌入衍生品
• 含权债券
可赎回（callable bond）与可回收（puttable bond） 可赎回债券的内嵌期权特性
• 可赎回债券的基本原理 • 可赎回债券买方利率期权空头性质的分析
可回售债券的内嵌期权特性
• 可回售债券的基本原理
• 可回售债券买方利率期权空头性质的分析
31
利率期权
• 利率双限的现金流
时间 2005.9. 1 2006.3. 1 2006.9. 1 2007.3. 1 2007.9. 1 6m LIBOR 3.99% 贷款利率成本 6m LIBOR+1% -利率上限回 报 -利率下限回 报 真实利息成 本 --
持续期与凸性固定收益证券北大姚长辉课件
05
CHAPTER
债券投资组合的持续期与凸 性管理
债券投资组合的持续期管理
持续期概述
持续期是指一种衡量债券价格对利率变化敏感性的指标，其基本 原理是债券价格与市场利率存在反方向变动关系。
持续期计算
持续期通常采用麦考利持续期公式进行计算，即[(1+y)^(1/y)-1]/y ，其中y为债券的到期收益率。
利率风险管理的工具与技术
持续期
持续期是衡量固定收益证券价格 对利率变动敏感性的指标，投资 者可以通过调整投资组合的持续
期来管理利率风险。
凸性
凸性是衡量固定收益证券价格与利 率变动关系的指标，凸性可以帮助 投资者在利率波动时降低投资组合 的风险。
金融衍生品
使用金融衍生品可以实现对冲利率 风险的目的，如远期合约、互换合 约等。
固定收益证券的凸性受到多种因 素的影响，如债券的到期时间、 债券的票面利率、债券的赎回条 款、债券的税收待遇等。
票面利率越高，固定收益证券的 凸性越大，因为票面利率越高， 固定收益证券的内在价值越大。
债券的税收待遇也会影响凸性， 例如免税债券的凸性较低，因为 免税债券的内在价值不受市场利 率变动的影响。
持续期的影响因素
固定收益证券的持续期受到多种因素的 影响，包括
流动性：流动性越差的固定收益证券， 持续期越短。
信用风险：信用风险越高，固定收益证 券的持续期越短。
固定收益证券的种类和特性：不同类型 的固定收益证券持续期不同，例如债券 的持续期通常较长。
市场利率水平：市场利率水平越高，固 定收益证券的持续期越短。
持续期与凸性固定收益证券北 大姚长辉课件
目录
CONTENTS
• 固定收益证券基础 • 持续期概念与计算 • 凸性概念与计算 • 利率风险与免疫策略 • 债券投资组合的持续期与凸性管理 • 案例分析与实践操作
第一章固定收益证券概述
持券者是债权人，可获得有保障的收益，债权的 法偿顺序优先于股权 ；
发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或 金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降 低税收负担。
债券的基本要素
债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的 形式和内容。债券包括一下基本要素： 发行人（issuers） 票面价值（Face Value）或本金（Principal） 偿还期限（Term to Maturity）或到期日（Maturity Date） 利息（Interest or Coupon）或息票率（Coupon Rate）
第一章 固定收益证券概述 一、债券的含义、特征与分类 二、中国的债券市场 三、美国的债券市场 四、债券的创新
一、债券的概念、特征与分类 固定收益证券主要分为两类：优先股（股权）；债券（债权）
优先股（Preferred Stock）：终身年金 特性：股权凭证，没有公司的完全投票权；
股息固定，类似于债券，（可浮动股息优先股）； 在期限方面则与普通股相同，为无限期。
债券的偿还期（Term to Maturity）是指从债券发 行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券剩余 偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日 剩余的时间长度。
5、货币单位 The Currency
债券的计价货币可以是不同的货币。一般人们用还款货币来 指称债券所用的货币，如某债券发行时用欧元购买，但还款时 规定用美元，则按还款货币的品种，称其为美元债券。
大部分息票债券都是以面值作为回售权，但零息 债券的回售权一般都低于票面值。我国的可转换债券 中设置的回售价，常常不是按面值回售，大部分高于 面值。而且回售时间越后延、回售价越高，甚至对持 有到期的可转债支付较高的补偿性利息。
回售权的设定有利于债券持有人，当市场利率上 涨后，债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资 金，并将其投资到利润更高的资产中。但发行人，可 能通过其它期权，如可转换债券的转股价等，使投资 者的回售权得以限制、甚至落空。
发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或 金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降 低税收负担。
债券的基本要素
债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的 形式和内容。债券包括一下基本要素： 发行人（issuers） 票面价值（Face Value）或本金（Principal） 偿还期限（Term to Maturity）或到期日（Maturity Date） 利息（Interest or Coupon）或息票率（Coupon Rate）
第一章 固定收益证券概述 一、债券的含义、特征与分类 二、中国的债券市场 三、美国的债券市场 四、债券的创新
一、债券的概念、特征与分类 固定收益证券主要分为两类：优先股（股权）；债券（债权）
优先股（Preferred Stock）：终身年金 特性：股权凭证，没有公司的完全投票权；
股息固定，类似于债券，（可浮动股息优先股）； 在期限方面则与普通股相同，为无限期。
债券的偿还期（Term to Maturity）是指从债券发 行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券剩余 偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日 剩余的时间长度。
5、货币单位 The Currency
债券的计价货币可以是不同的货币。一般人们用还款货币来 指称债券所用的货币，如某债券发行时用欧元购买，但还款时 规定用美元，则按还款货币的品种，称其为美元债券。
大部分息票债券都是以面值作为回售权，但零息 债券的回售权一般都低于票面值。我国的可转换债券 中设置的回售价，常常不是按面值回售，大部分高于 面值。而且回售时间越后延、回售价越高，甚至对持 有到期的可转债支付较高的补偿性利息。
回售权的设定有利于债券持有人，当市场利率上 涨后，债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资 金，并将其投资到利润更高的资产中。但发行人，可 能通过其它期权，如可转换债券的转股价等，使投资 者的回售权得以限制、甚至落空。
《固定收益证券》课件
03 固定收益证券的交易与投 资策略
交易流程
交易平台选择
选择合适的交易平台，如证券 交易所、电子交易平台等，以 便进行固定收益证券的买卖操
作。
市场行情了解
及时关注市场行情，包括利率 水平、债券价格走势等，以便 做出正确的投资决策。
交易指令下达
根据个人投资策略，选择买入 或卖出固定收益证券，并下达 相应的交易指令。
03
固定收益证券的评 级方式创新
例如，出现了更多元化的评级机 构和评级方法，为投资者提供了 更全面的信息参考。
区块链技术在固定收益证券的应用
区块链技术可以提高固定收益证 券交易的透明度和安全性，降低
交易风险。
区块链技术可以简化固定收益证 券的发行和交易流程，提高效率
。
区块链技术可以加强固定收益证 券市场的监管和规范，促进市场
详细描述
固定收益证券是金融市场中的重要组成部分，其最显著的特点是在一定期限内，证券的购买者可以获 得固定的收益，这个收益通常是事先确定的。这种证券通常由政府、企业或金融机构发行，其风险相 对较低，收益相对稳定，因此受到广大投资者的欢迎。
固定收益证券的种类
总结词
固定收益证券主要包括国债、公司债券、金融债券等，每种证券都有其独特的特点和风 险。
行权方式
分为欧式期权和美式期权，其中美式 期权可以在到期日之前任何时间行使 。
利率期权的种类
包括看涨期权和看跌期权。
利率互换
利率互换
是指两个或多个当事人按照商定的条件，在 一定时间内交换一系列现金流的合约。
互换类型
包括固定利率与浮动利率之间的互换、不同 种类的浮动利率之间的互换等。
交易场所
主要在场外市场进行交易。
《固定收益分析》第一讲“固定收益证券基础”幻灯片
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
一、不同角度的分类
1、按发行主体 n 政府债券（国债和地方债）、金融债
券、企业债券（公司债券）。 2、按契约形式
n 债券型：典型意义上的债券，还可以 分为记名式和不记名式。将来可能会异化。
n 非债券型：以合同形式存在。
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《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
一、关于参考教材
n 本人曾编著：《国债学》，中国财政经济 出版社2000年12月版。只作参考。
n 弗兰克.J.法博齐（ Frank.J.Fabozzi ） 编 著 ： 《 固 定 收 益 证 券 手 册 》 （ The Handbook of Fixed Income Securities）, 中国人民大学出版社2005年11月版。
5、按计量单位
n
实物债券：以某种实物作计量债券面值单位
的债券。可能在两种情况下发行：货币经济不发
达；币值不稳定。
n
货币债券：以某种货币作计量债券面值单位
的债券。可以进一步分为本币债券和外币债券。
6、按是否担保
n
担保债券与保证债券：发行者需指定某种财
产或第三方担保的债券。
n
无担保债券：发行者不指定具体担保品的债
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券。
《固定收益分析》第一讲“固定收益 证券基础”幻灯片
7、按利息报酬
n 有息债券：对债券持有者支付某种形 式利息收益的债券。两种转化形式，一是 有奖债券，二是有折债券。
n 无息债券：对债券持有者不支付任何 形式利息收益的债券。
8、按偿还期限
n 有期债券（短期债券、中期债券和长 期债券）、无期债券。
固定收益证券ppt课件
• Fixed Income Security • 指在未来指定时间支付事先固定数量现
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
金的金融产品 • 种类
– 债券－－俗称 – 优先股preferred stock – 银行贷款bank loans
• 现代金融的三大工具
– 固定收益证券 – 权益证券
• 未定权益claim，股票stock
– 衍生证券
• 3、债券组合管理（上下卷第2版）， Frank Fabozzi著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社， 2004年
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
• 5、固定收益证券手册（第6版）， Frank Fabozzi著,任若恩等译，人民大学出版社， 2005年
• 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities:
• 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动 利率债券？
– 对长期经济发展状况的良好预测 – 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解
• 课程特点：
– 难学：牵涉到较多的数学知识 – 课程连续性强：希望不要缺课
课程要求
• 考试：
– 考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。 考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的 内容。
• 考勤：
– 学员应该按时上课，教师会以各种方式检 查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定 者，将自动失去参加期末考试的资格
7.6 22.87 9.573
在反映宏观经济中的重要性
固定收益课程的重要性
• 金融学的基础课程
– 现金贴现法是金融资产的基本估值方法 – 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率
的基准
• 著名商学院都把这门课程作为基础核心 课程
还有原因吗？
固定收益证券PPT课件
[2] Frank J. Fabozzi, Bond Markets: analysis and strategies. 北京大学出版社。
[3] 类承曜，《固定收益证券》，中国人民大学出版 社。
[4] 潘席龙，《固定收益证券分析》，机械工业出版 社。
[5] 姚长辉，《固定收益证券－定价与利率风险管 理》，北京大学出版社。
.
12
0.4 债券市场与银行信贷市场
二者统称债权市场 银行信贷主要是短期性质的，这与银行
关注流动性风险和信用风险有很大关系 债券有短期的，也有中长期的，但以中
长期为主 对企业（债务人）的流动性构成怎样的
影响 ，“现金为王”
.
13
0.5 投行与旧车生意
投资银行家思考的问题：如何满足投资 者的需要，如何切割现金流
3. 扩大了的外延…浮动利率债券、可转换债券
.
21
1.1 债券的定义
债是按照合同的约定或者依照法律的规 定，在当事人之间产生的特定的权利和 义务关系。
债券是债的证明书。债券是发行人依照 法定程序发行，并约定在一定期限还本 付息的有价证券。是投资者和发行者之 间债权债务关系的法律凭证和契约。
.
.
6
0 引言
.
7
0.1 现代金融与传统金融
传统金融以银行为核心，以金融机构的运作为主线
现代金融以金融工具的定价与创新为核心，以风险 控制为主线
现代金融中的三大类工具：权益证券、固定收益证 券、衍生证券
基于权益证券的衍生证券：股票期货、股票期权、 股价指数期货
基于固定收益证券的衍生证券：利率期权、利率期 货、利率互换、远期利率协议等
CDS( credit-default swaps)信用违约互换
[3] 类承曜，《固定收益证券》，中国人民大学出版 社。
[4] 潘席龙，《固定收益证券分析》，机械工业出版 社。
[5] 姚长辉，《固定收益证券－定价与利率风险管 理》，北京大学出版社。
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0.4 债券市场与银行信贷市场
二者统称债权市场 银行信贷主要是短期性质的，这与银行
关注流动性风险和信用风险有很大关系 债券有短期的，也有中长期的，但以中
长期为主 对企业（债务人）的流动性构成怎样的
影响 ，“现金为王”
.
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0.5 投行与旧车生意
投资银行家思考的问题：如何满足投资 者的需要，如何切割现金流
3. 扩大了的外延…浮动利率债券、可转换债券
.
21
1.1 债券的定义
债是按照合同的约定或者依照法律的规 定，在当事人之间产生的特定的权利和 义务关系。
债券是债的证明书。债券是发行人依照 法定程序发行，并约定在一定期限还本 付息的有价证券。是投资者和发行者之 间债权债务关系的法律凭证和契约。
.
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0 引言
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7
0.1 现代金融与传统金融
传统金融以银行为核心，以金融机构的运作为主线
现代金融以金融工具的定价与创新为核心，以风险 控制为主线
现代金融中的三大类工具：权益证券、固定收益证 券、衍生证券
基于权益证券的衍生证券：股票期货、股票期权、 股价指数期货
基于固定收益证券的衍生证券：利率期权、利率期 货、利率互换、远期利率协议等
CDS( credit-default swaps)信用违约互换
固定收益证券1课件
• Bond Markets: Analysis and Strategies （5th edition） Frank J. Fabozzi 北京大学出版社
• 《固定收益证券》 陈蓉 郑振龙 主编
北京大学出版社
• Investments. Zvi Bodie,2006. Six edition.
固定收益证券1
固定收益证券1
证券代码 名称
收盘价（元） 收益率
019213
12国债13 100
4.12
019214
12国债14 97.18
3.73
019215
12国债15 99
3.52
019216
12国债16 97.5
3.72
019217
12国债17 100.21
2.99
019218
12国债18 100
4.1
019219
Coupon rate=K － L × Reference rate
cap floor
固定收益证券1
2.4债券价格
发行价格： 债券的发行价格可能不等同于债券面值 溢价发行 折价发行 平价发行
固定收益证券1
交易价格：
行情中的报价称为净价clean price
投资者为购买该债券而真正支付的价格为 全价full/dirty price 或发票价格invoice price
固定收益证券1
• Zero-coupon Bonds • Step-up Notes • Deferred Coupon Bonds • Floating-rate Securities
Coupon rate=L ×Reference rate +Quoted margin
固定收益证券基础知识介绍ppt课件
16 16
2.2 主要债券品种—金融债
产品分类 政策性银行金融债券
国开行金融债、农发行金融债、进出口金融债 商业银行金融债券
普通金融债券 次级债券 混合资本债券 非银行金融机构债券 财务公司债、证券公司债等
17 17
2.2 主要债券品种—企业债
发债主体：大部分为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国 有控股企业 发行规模：累计债券余额不超过净资产40％ 利率水平：债券利率由企业根据市场情况确定，主要取决于市场 利率水平、债券期限、担保情况和信用评级。 债券期限：1年以上，一般3~20年 发行方式：定价发行、招标发行和簿记发行 计息方式：固定利率和浮动利率
1.2 债券要素
转换权： 可转换债券给予投资人在一定时间后转换成普通股股票的权利。
转换权
9 9
2、固定收益市场
10
2.1 固定收益市场分类 按交易场所分类 场内市场：是指证券交易所组织的集中交易市场，有固 定的交易场所和交易活动时间。 • 例如：上交所、深交所
场外市场(Over-the-Counter Market):是指在证券交易所外 进行买卖的市场。 • 例如：银行间债券市场、商业银行柜台市场
功能： 财政政策手段（弥补财政赤字） 金融市场功能 1、国债利率构成市场的基准利率 2、中央银行实施货币政策的主要操作对象 3、金融机构有效管理资产和负债的工具流动性
种类： 记账式国债 凭证式国债 无记名（实物券）国债的一种手段又是货币政策公开市场 操作工
15 15
2.2 主要债券品种—央票
回售权
• 09富力债
• 投资者有权在本期债券第3个计息年度付息日选择是否按面值回售其持有的全部或 部分本期债券给发行人
赎回权
2.2 主要债券品种—金融债
产品分类 政策性银行金融债券
国开行金融债、农发行金融债、进出口金融债 商业银行金融债券
普通金融债券 次级债券 混合资本债券 非银行金融机构债券 财务公司债、证券公司债等
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2.2 主要债券品种—企业债
发债主体：大部分为中央政府部门所属机构、国有独资企业或国 有控股企业 发行规模：累计债券余额不超过净资产40％ 利率水平：债券利率由企业根据市场情况确定，主要取决于市场 利率水平、债券期限、担保情况和信用评级。 债券期限：1年以上，一般3~20年 发行方式：定价发行、招标发行和簿记发行 计息方式：固定利率和浮动利率
1.2 债券要素
转换权： 可转换债券给予投资人在一定时间后转换成普通股股票的权利。
转换权
9 9
2、固定收益市场
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2.1 固定收益市场分类 按交易场所分类 场内市场：是指证券交易所组织的集中交易市场，有固 定的交易场所和交易活动时间。 • 例如：上交所、深交所
场外市场(Over-the-Counter Market):是指在证券交易所外 进行买卖的市场。 • 例如：银行间债券市场、商业银行柜台市场
功能： 财政政策手段（弥补财政赤字） 金融市场功能 1、国债利率构成市场的基准利率 2、中央银行实施货币政策的主要操作对象 3、金融机构有效管理资产和负债的工具流动性
种类： 记账式国债 凭证式国债 无记名（实物券）国债的一种手段又是货币政策公开市场 操作工
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2.2 主要债券品种—央票
回售权
• 09富力债
• 投资者有权在本期债券第3个计息年度付息日选择是否按面值回售其持有的全部或 部分本期债券给发行人
赎回权
第一章 固定收益证券概述ppt课件
第一章 固定收益证券概 述
本课程结构安排：
第一章：固定收益证券概述 第二章：债券的价格与收益率 第三章：债券的风险分析
第四章：债券的定价分析
第五章：债券的组合管理
参考书： 1、弗兰克.J.法博齐：《固定收益证券手册》中文第六版 Frank J. Fabozzi: The Handbook of Fixed Income Securities 7thE，中国人民大学出版社，2005；
国际债券(international bonds) 从借款人的角度来定义，国际债券是一国借款人在本国境 外向外国投资者发行的以外国货币计价的债券。这些借款人主 要包括一国的政府、政府机构、银行等金融机构、公司及一些 国际组织。 根据债券发行所在国与计价货币是否一致，国际债券可分 为两大类：外国债券(Foreign Bond)和欧洲债券(Euro bond) 外国债券的发行所在国与计价货币是一致的，即发行所在国 之外的某个国家的借款人发行的以发行所在国的货币计价的债 券。例如，中国的某个政府机构在美国发行以美元计价的债券 ，这就是外国债券。
债券（Bond）是一种表明债权债务关系的凭证, 持券者有权按约定的条件（如面值、利率和偿还期等） 向发行人取得利息和到期收回本金。
持券者是债权人，可获得有保障的收益，债权的 法偿顺序优先于股权 ；
发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或 金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降 低税收负担。
债券的基本要素
债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的 形式和内容。债券包括一下基本要素：
发行人（issuers）
本课程结构安排：
第一章：固定收益证券概述 第二章：债券的价格与收益率 第三章：债券的风险分析
第四章：债券的定价分析
第五章：债券的组合管理
参考书： 1、弗兰克.J.法博齐：《固定收益证券手册》中文第六版 Frank J. Fabozzi: The Handbook of Fixed Income Securities 7thE，中国人民大学出版社，2005；
国际债券(international bonds) 从借款人的角度来定义，国际债券是一国借款人在本国境 外向外国投资者发行的以外国货币计价的债券。这些借款人主 要包括一国的政府、政府机构、银行等金融机构、公司及一些 国际组织。 根据债券发行所在国与计价货币是否一致，国际债券可分 为两大类：外国债券(Foreign Bond)和欧洲债券(Euro bond) 外国债券的发行所在国与计价货币是一致的，即发行所在国 之外的某个国家的借款人发行的以发行所在国的货币计价的债 券。例如，中国的某个政府机构在美国发行以美元计价的债券 ，这就是外国债券。
债券（Bond）是一种表明债权债务关系的凭证, 持券者有权按约定的条件（如面值、利率和偿还期等） 向发行人取得利息和到期收回本金。
持券者是债权人，可获得有保障的收益，债权的 法偿顺序优先于股权 ；
发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或 金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降 低税收负担。
债券的基本要素
债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的 形式和内容。债券包括一下基本要素：
发行人（issuers）
固定收益证券概述(ppt52张)
19
第二节 债券及其价格与收益
一.确定的期限结构(P270) 2.零息票债券的定价 （3）零息票债券如何定价？ 1 ,2 ,3 , , 零息 假定未来第i年的一年期利率为 ri i, 票债券面值记为Par，n年期零息票债券现价记为 P n , 则
P a r 一 年 期 零 息 票 债 券 价 格 P 1 ( 1 r ) 1 P a r 两 年 期 零 息 票 债 券 价 格 P 2 P a r n 年 期 零 息 票 债 券 价 格 P n 1 r ) ( 1 r ( 1 2) ， ( 1 r n)
14
第一节 债券及其价格与收益
四．债券的时间价格(P259) 3.当债券的息票利率高于市场利率时，那么其本身带 来的收益率比从市场其他地方得到的大得多，此时，债 券的价值高于面值，这样投资者会要求债券价格上涨到 超出面值，是溢价债券。
15
第一节 债券及其价格与收益
五．零息票债券(P260) 1.零息票债券没有息票利息，按面值打折出售，到期支 付面值。它以价格升值的形式提供全部收益。仅在到期 时为持有人一次性提供现金收益。是折扣（价）债券。 美国短期国库券就是短期零息票债券。投资者的所 有回报均来自随时间发生的价格增值。 2.零息票债券价格随时间的变化 零息票债券出售时按面值打折，到期前随着时间的 推移，价格会越来越接近面值。在到期日，价格将等于 面值。 六．违约风险与债券价格(P261) 阅读 1.债券违约风险——信用风险 16 2.债券安全性的决定因素
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第一节 债券及其价格与收益
二．债券定价(P253-) 3.利率的波动是固定收益市场风险的主要根源 不同的债券风险的大小取决于债券价格对市场收益率 反应的敏感性。 4. 债券的期限是决定债券价格对市场收益率反应的敏感 性的关键因素 评估债券价格风险的一般规律是，保持其他因素不变， 债券期限越长，其价格相对于利率波动的敏感性就越大。 因此，短期国库券被认为是最安全的，它们不仅没有 违约风险，而且在很大程度上没有因利率多变而引起的 价格风险。
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100 (1 y / 2)n )
– P = 全价 – n1为交割日至下下一个付息日的天数 – n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数 – 为什么 从t=0开始？
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全价与净价
• 全价的特点
– 简单，全价是买方支付的总价! – 但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率，
在非付息日全价也不等于债券面值
• 折价交易
– coupon < yield
• 溢价交易
– coupon > yield
5
付息日的全价与净价
P
n t 1
100 (1
c/2 y / 2)t
100 (1 y / 2)n
• P = 全价=净价
6
非付息日的全价与净价
– 如果交割日不是付息日，那么卖方得不到利 息，因此必须调整价格
第一章 固定收益证券概述
• 第一节 固定收益证券在整个金融领 域中的重要位置
• 第二节 固定收益证券的特征 • 第三节 固定收益证券投资的风险 • 第四节 债券种类的划分与工具
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第一节 固定收益证券的重要位置
• 现代金融与传统金融 • 现代金融中的三类工具
– 权益证券 – 固定收益证券 – 衍生证券
• 半年复利 • 年复利 • 单利
• strips
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票面利率
• Step-up note
– 票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年 5% ,后3年 6%.
– 单一 step-up note – 多级 step-up note
• 延期支付利息的债券
– 在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在 一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期 支付.
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浮动利率债券与逆浮动利率债券
• Dual-indexed floater – 例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%
• Range notes – 参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上 下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下 限，浮动利率就是0%.
• 如何把固定利率转变成浮动利率 ?
– 例1-2.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分 割为 2 百万浮动利率债券 利率=1-month LIBOR+1%, 4 百万逆浮动利率债券.逆浮动 利率债券的利率如何确定?如何确定二者的 定(caps) 和底(floors)?
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浮动利率债券与逆浮动利率债券
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浮动利率
• 利息率 =参考利率 + 贴水 • 参考利率
– 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1year 国债到期收考利率 + 贴水
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浮动利率债券与逆浮动利率债券
• 为什么会有浮动利率与逆浮动利率?
– 匹配于浮动利率的负债 – 调整组合的持续期
• 合理的价格应该反映
– c=y,价格=面值 – c>y,价格>面值(溢价) – c<y,价格< 面值(折价)
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全价与净价
• 净价 = 全价 - 应计利息
a 100 c / 2 n3 / n2
• n3是上一个付息日至交割日的天数
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全价与净价
• 例1-1
– US treasury note, 票面利率8.625%，到期日 8/15/2003，交割日 9/8/2002，计算在到期收益 率为3.21%时的全价与净价.
• Wharton 与 Kellogg 的主要金融课程
2
第二节 固定收益证券的特征
• 特征
– 偿还期 – 面值 – 票面利率 – 内含期权
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偿还期
• 短期
• 中期
• 长期
• 可延期
• 永久性债券（consols）
• 偿还期的重要性
– 与利息支付相关
– 到期收益率
– 价格变化
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面值
• 平价交易
– coupon rate = yield
8%
1 3
c
fl
2 3
cifl
1
2
3 (LIBOR1%) 3 cifl
cifl 11.5% 0.5 LIBOR
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浮动利率债券与逆浮动利率债券
• LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底) • 此时11.5%就是inverse floater的顶 • LIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶) • 此时0% 就是inverse floater的底 • 杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重
Pfull
(1
1 3.21% /
160
2)184
1
(
t0
100 0.08625 / 2 (1 3.21% / 2)t
(1
100 3.21%
/
2)1 )
105 .56
11
全价与净价
a 100 c / 2 n3 / n2 100 0.08625/ 2 24 /184 0.563
• Non-interest rate indexes
– 原油、股价指数、债券价格指数等
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内含期权(给予发行者)
• 回购条款 – 推延了的回购权 – 回购全部或者一部分 – 第一回购日与第一平价回购日 – noncallable and nonrefundale
• Ratchet bonds – 在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向 下调整，就不能往上调整
• Stepped spread floater – 在整个期间，按照一定间隔期改变贴水
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浮动利率债券与逆浮动利率债券
• Reset margin floater
– 发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易 价格等于事先规定的水平（通常是面值）
• 净价=全价 - 应计利息 • =105.506-0.563=104.943
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票面利率
• 6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率 6%,到期日为 12/1/2010
• 利息支付的频率
– 半年一次 – 一年一次 – 一月一次
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票面利率
• 零息债券
– zero – accrual
– Treasury Notes and Treasury Bonds 执 行实际/实际的规则
– 公司债券、市政债券执行30/360的规则 – Treasury bills 执行 实际/360的规则
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非付息日的全价与净价
P
(1
1
n1
y / 2) n2
n
(
t 0
100 c / 2 (1 y / 2)t