案例50 股东为何不配股

案例50 股东为何不配股

——从两公司的股份变动公告引发的思考

[概要]

增资配股是上市公司赋予老股东的优先认股权，股东可以根据自己的意愿作出选择，或行使或放弃这一权利，其中，投资者考虑的主要因素有配股价的高低、公司基本面、配股项目前景以及二级市场的状况等。

[案例介绍]

1998年9月11日和14日，五矿发展和辽通化工相继公布了本年度增资配股后的股份变动公告。公告显示，两公司的配股主承销商大鹏证券和君安证券分别出现在新的十大股东名单中。其中，大鹏证券持有五矿发展1773.9516万股，占公司总股份的4.18%；君安证券持有辽通化工2359.5304万股，占公司总股份的3.56%。这意味着，在两公司本年度的配股中，主承销商分别包销了社会公众股股东应认购股份的78.84%和60.50%。投资者缘何对此次配股热情不高呢？我们认为有以下几方面的原因。

首先，是配股价格定位过高。按照目前我国证券法规的有关规定，上市公司一次配股发行股份的总数，一般不得超过该公司前一次(一年以上)发行并募足股份后其普通股股份总数的30%。两公司受此限制，再加之各自的国有法人股股东中国五矿总公司和辽河化工集团公司分别只承诺以非现金方式认购本次应配股份的17.17%和6.83%，因此提高配股价就成了多募资金的唯一出路。五矿发展和辽通化工此次配股市盈率分别达到20倍和18.8倍，明显高于目前14倍的新股发行平均市盈率。

其次，是公司本身基本面不甚理想。一方面，两公司中期业绩不佳。以国内外贸易、国际招标、国际货运及货运代理为主营业务的五矿发展上半年深受东南亚金融危机影响，净利润与去年同期相比下降26.6%；辽通化工由于其控股子公司—锦西天然气化工有限责任公司发生事故被迫实施大修，生产装置正常运转不足5个月，且主导产品尿素的销售持续低迷，公司业绩更是大幅下滑，上半年实现净利同比减少了60%。另一方面，两公司都缺乏资产重组题材，又属今年来一直受冷落的国有大盘股板块，不为投资者所看好。

再次，是两公司配股项目不被投资者认同。五矿发展拟将配股募集资金投入机制焦炭生产及出口、节能灯原料的技改及扩大再生产、国产钢材顶替进口钢材、收购出口货源等四个项目。这些项目虽属国家鼓励和支持的产业，但投资利润率都不高。而辽通化工配股所得款项的一半将被用来进一步偿还“锦天化”的逾期债务，其余用于控股设立盘锦市辽河复合肥有限责任公司和对辽河化工燃原料厂的技改扩建。上述用途连配股说明书中都找不到盈利预测，投资者对此不予认同也就不值得奇怪了。

最后，是两公司此次配股缴款期间正逢二级市场低迷。沪深两地股市自6月初见顶后，一路下跌，进入8月份更是出现了暴跌行情，从8月6日至8月17日短短8个交易日，沪市跌去237个点，深市跌去635个点，跌幅分别达18.1%和17.2%。而8月17日恰是五矿发展和辽通化工的配股缴款起始日，当天两公司股票的收盘价分别为6.72元和9.52元，离7元和10元的配股价已有4%—5%的差距。在这以后至配股缴款截止日之间的10天内，两只股票的二级市场价格基本都在配股价附近波动。由于两公司配股的一、二级市场价格逐渐接轨甚至发

生错位，导致此次配股对投资者失去了吸收力。

[案例分析提示]

五矿发展和辽通化工的配股工作已经完成。对广大投资者来说，倒是一个逢低吸纳两公司股票、与庄共舞的良机。而大鹏证券和君安证券作为本次配股主承销商，因大多数社会公众股股东放弃配股权而不得不耗用大笔资金将未被认购的股份全数包销，其教训也是十分深刻的。它表明了配股并不都是“皇帝的女儿”，也可能有“嫁不出去”的时候。如果券商为了获得承销配股权，不顾市场承受力和公司基本面，接受了过高的配股价，到头来只能是“搬起石头砸自己的脚”。