IPO案例分析
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IPO案例分析
• 什么是IPO • IPO全称Initial public offering( 首次公开募
股） 指某公司（股份有限公司或有限责任 公司）首次向社会公众公开招股的发行方 式。有限责任公司IPO后会成为股份有限公 司。
• 承销 underwrite
• 他们有两种承销方式，一种是“包销”， 一种是“代销”
• 原企业解散型：原企业经过重组后分为两个法人，原法人 消亡，但新法人仍属于原所有者。该模式适用于非生产经 营系统数量较多，而且盈利水平较低，甚至亏损的企业。
• 原企业保留型：从原企业中分离出专业性生产经营资产进 行股份制改组，原企业变成控股公司，被改组部分变成上 市公司。该模式适用于企业集团，地方性大企业。
（4）计算公司总价
现 法 券的价值。
值
金 （FC
（5）计算每股价值
流 FF）
（6）敏感性分析。
贴
现 股权 将预期的未来股权 永续稳定 （1）预测公司股权
模 资本 活动现金流用相应 增长模型 自由现金流量
型 自由 的股权要求回报率 适用于增 （2）用CAPM计算
D 现金 折现到当前价值来 长率接近 贴现率
• 2、财务结构与同类上市公司比较，具有一 定的优越性；
• 3、每股税后利润较大，从而有利于企业筹 集到尽可能多的资金；
• 4、有利于公司利用证券市场进行再次融资； • 5、减少关联交易； • 6、避免同业竞争等。
重组模式
• 由于我国大多数拟上市公司是由国有企业改制 而来，其上市重组模式大体为以下四种：
来五年的股息支付模型，折算未来的股息现
值，从而评价中国银行的价值。
公司 将预期的未来自由 未来具有 （1）预测公司自由
自由 现金流用加权平均 稳定现金 现金流
现金 资本成本折现到当 流的公司 （2）计算WACC
流贴 前价值来计算公司
（3）计算终期值
现方 价值，然后减去债
（4）计算公司总价
现 法 券的价值。
• 公司估值的核心是在尽职调查的基础上，深刻理 解产业及公司竞争动力，分析公司所在行业发展 和竞争特征，及公司战略、运作方式和盈利模式， 理解企业如何创造价值、识别企业竞争优势、价 值趋动因素和持续发展能力。
收益贴现模型
基本方法
基本理念
适用范 围
股利折现 股票价格由未来的 具有稳
模型 股利分配所带来的 定股利
• 3、发行数量：不考虑资金需求量，单从发行数量 上考虑，若本次股票发行的数量较大，为了能保 证销售期内顺利地将股票全部出售，价格应适当 定得低一些；若发行量小，考虑到供求关系，价 格可定得高一些。
• 4、行业特点：发行人所处行业的发展前景也会影 响对公司发展前景的预期，处于朝阳行业的公司 发行股票，发行价格可以定得高一些。
• （一）影响发行价格的因素
• 1、经营业绩：发行人的经营业绩特别是税后 利润水平，直接反映一个公司的经营能力和上 市时的价值，将直接影响股票的发行价格。
• 2、发展潜力；发行人的经营增长率（特别是 盈利的增长率）和盈利预测是关系股票发行价 格的又一个重要因素。公司的发展潜力越大， 未来盈利趋势越确定,市场所能接受的发行价 格也就越高。
C 现模
济体系增 （4）计算公司总价
F型
长水平的 值
（FC
公司
（5）计算每股股价
FE）
（6）敏感性分析
公司 将预期的未来自由 未来具有 （1）预测公司自由
自由 现金流用加权平均 稳定现金 现金流
现金 资本成本折现到当 流的公司 （2）计算WACC
流贴 前价值来计算公司
（3）计算终期值
现方 价值，然后减去债
值
金 （FC
（5）计算每股价值
流 FF）
（6）敏感性分析。
贴 股权 将预期的未来股权 现 资本 活动现金流用相应 模 自由 的股权要求回报率 型 现金 折现到当前价值来
永续稳定 增长模型 适用于增 长率接近
（1）预测公司股权 自由现金流量
（2）用CAPM计算 贴现率
D 流贴 计算公司股票价值。 于整个经 （3）计算终期值
• 证券承销是投资银行的本源业务，也是其 核心业务，是其最主要的利润来源，承销 能力的大小是判断投资银行整体实力的一 个重要指标。
• 股票首次发行的承销流程（initial public offering, IPO）
承销商选择发行人
发行人选择承销商
组建IPO小组
尽职调查 制定与实施重组方案
编制募股文件与申请股票发行 路演
生产服务系统等）组建马鞍山马钢实业公司，系 马鞍山马钢总公司的全资子公司。
• 4、共同重组模式
• 多个企业以其部分资产、业务、资金或债权， 共同设立一个新的股份有限公司，其中一个或 两个企业在新股份公司中占有较大份额。
• 二、确定发行价格
• 发行定价是IPO中最复杂的一项工作，成功的 对首次公开发行的股票进行定价，要求作为主 承销商的投资银行有丰富的定价经验，对发行 人及其所属行业有相当的了解，对一级市场和 二级市场上各类投资者都有深刻的观察。
• 1、整体重组模式 • 原企业以整体资产进行重组，改组成立新的股
份有限公司，同时原企业解散。 • 该模式适用于原企业非经营性资产较少，经济
效益较好，各项经济指标较好，容易满足上市 要求。否则重组难度较大、成本较高。
• 案例：青岛啤酒是这一模式的典型案例， 1993年6月，青岛一啤以独家发起人身份吸
• 市盈率法：
•wk.baidu.com市盈率又称本益比（P/E），是指股票发行 价格与每股收益的比率，计算公式为：
• 市盈率= 股票市场价格
•
每股收益
• 按市盈率法确定发行价格的计算公式为：
• 发行价格=每股收益×发行市盈率
• 1、每股收益
• 每股收益通常指每股净利润，确定的方法 有全面摊薄法、加权平均法、最近一个会 计年度的每股净利润。
• 股利贴现模型计算公式：
D P
t 1
(1
t
k)t
• 其中：
• Dt-------各期现金股利
• t---------折现期数
• k--------折现率（股东要求的持有期收益率）
• 例如： 2006年6月1日，中国银行股份有限公 司H股（ 3988.HK）在香港联交所挂牌交易，
估值采用股利贴现法，通过建立中国银行未
收合并了二啤、三啤及四啤，以合并整体 重组模式成立了青岛啤酒股份有限公司。
• 2、分拆重组上市 • 包括“一分为二”重组和主体重组上市
• “一分为二”重组模式
• 原企业以整体资产进行重组，将专业性的生产经营系统和 非专业性的生产经营系统分离，重新设立两个法人实体， 原企业解散或保留，再将专业性的生产经营系统重组为股 份有限公司。 “一分为二”重组模式是国企改组上市最 主要模式。
• 这一模式与"一分为二"重组上市关键的区
别就在于原企业保留法人地位，成为控股 公司。
• 除具有"一分为二"重组上市的基本优点外，主体重组上市 模式由于将原企业作为集团控股公司，有利于企业以整个
集团利益为出发点，上市公司与非上市公司的部分矛盾可
以在集团内部得以协调处理：有利于上市公司进行债务重
整，将一定数量负债转移到控股公司，或与控股公司实行
• 案例：上海石化是这类分拆重组"造壳"上市的典 型。按"一分为二"重组上市模式，原上海石油化 工总厂重组为上海石油化工股份有限公司和中石 化上海金山实业公司。前者成立于1993年6月29 日，成为原企业因素所有者中国石油化工总公司 的控股子公司，接管了上海石化的石化业务的若 干资产和债务，实业公司则接管了上海石化的住 房、学校运输、医院、社区服务及其它部门，成 为中石化的全资子公司，上海石油化工总厂不复 存在。
确定发行价格 组建承销团与确定承销报酬
稳定价格 墓碑广告
• 一、制定与实施重组方案
• IPO的重要环节之一：对发行人进行重组， 包括财务、机构、业务、人员等调整，以 符合公开发行的条件，得到投资者的认同， 在公开发行时取得更好的效果。
重组要求
• 1、发行人主体明确、主业突出、资本债务 结构得到优化；
C 流贴 计算公司股票价值。 于整个经 （3）计算终期值
F 现模
济体系增 （4）计算公司总价
型
长水平的 值
（FC
公司
（5）计算每股股价
FE）
（6）敏感性分析
其他估值模型
基本方法
市盈率 类 倍数法 比 （P/E 估） 值 模 型 市净率 可 倍数法 比 （P/B 公） 司 法
基本理念
通过将目标公司与具有 相同或相近行业特征、 财务特征、股本规模或 经营管理风格的上市公 司股票进行对比，来对 公司股票进行估值的方 法。 类比估值模型形式简单 ，依赖股票市场信息， 估值时无需明确假设条 件，反映了股票市场对 公司价值的各种预期和 溢价。
• 我国的大型国有企业绝大多数都是以企业集团的 形式存在，因此主体重组上市这一"造壳"模式在
实践中应用较为普遍，马钢、东方电机等企业都 是以此模式重组上市的。以马钢为例，1993年9
月，原马鞍山钢铁公司发起设立的马鞍山钢铁股
份有限公司，并在香港联交所上市，接收了原企 业30个主要和辅助生产单位以及相应的经营管理 部门共5.1万人。原企业改名为马鞍山马钢总公司， 纳入股份公司的23个单位（矿山系统、建设系统、
适用范围
P / E适用于 发展比较成 熟的行业和 处于成熟发 展阶段的公 司。
P / B适用于 资产现值要 重于商业利 益的公司。
特点与步骤
确定一组可比公司，计算 它们的选定比率的平均值 来估算目标公司的选定比 率的倍数。其中关键是可 比公司选择和经营参数的 选择。 其优点是简单、易于使用 ，尤其是当可比公司比较 多，而且可比公司股票市 场价格具有有效性时。 其缺点是从严格意义上讲 ，由于不可能存在在市场 、风险及成长性等方面完 全相同的可比公司，所以 可比公司的选择是一个带 有主观性的决定，容易受 到人为因素的影响。
• （1）完全摊薄法，即用发行当年预测全部
税后利润除以总股本，直接得出每股税后 利润；
• 每股税后利润 =发行当年预测税后利润
•
总股本（发行前+发行后）
• （2）加权平均法
• 2、发行市盈率
• 发行市盈率的确定根据二级市场的平均市盈率、 同行业公司股票的平均市盈率、发行人的经营 状况及成长性等。
• 5、股市状态：二级市场的股票价格水平直接关系 到一级市场的发行价格，在制定发行价格时，要 考虑到二级市场股票价格水平在发行期内的变动 情况。
• （二）IPO估值模型
• 公司价值评估是新股发行定价的基础，即采取定 量分析的方法，运用估值模型计算出公司股票的 内在价值，以此作为发行定价的理论依据。估值 模型的作用在于将公司目前及未来预测的非财务 和财务信息转换为市场价值。
• 原因：
• 如把大量创利水平低落甚至亏损的资产纳 入股份有限公司，会导致净资产利润率， 每股税后利润极低，上市筹资缺乏吸引力， 也可能导致资产评估时人为减少资产数量， 使国有资产人为流失。
• 主体分立重组模式
• 原企业以一定比例的优质资产业务进行重组， 设立股份有限公司，而原企业的其他资产仍保 留在原企业中。该模式适用于生产性企业和非 生产性企业比较清楚的集团公司。
(DDM, 现金流所决定。包 政策和
dividend 括恒定增长模型、 可预测 discount 两阶段增长模型和 的增长
model ) 三阶段增长模型
率的公 司
特点与步骤
需要了解和分析与 公司当前经营和未 来竞争有关的内外 充分信息，设定假 设条件。 对公司未来无限期 的盈利水平、股利 分配政策，相应的 要求回报率进行估 计预测。
资产转换，以获得良好的赢利能力，保持配股资格，获取
较高的配股价。否则，如上市公司因业绩不理想失去配股
融资资格或摘牌，将是壳资源的极大浪费。但不容忽视的
是，由于集团公司与上市公司的经营管理层相互重合，经 营者没有来自出资者的压力，缺乏有效监督;涉及的关联 交易比在"一分为二"重组上市模式下更为复杂，上市后的 信息也将更加复杂麻烦； 上市部分可能在控股公司的"浓 浓父爱"下缺乏市场化的动力。
• "一分为二"重组上市是指将被改组企业的专业生 产经营管理系统与原企业的其它部门和分离，分 上市的弊端在于：由于需要进行剥离，而且比较 和判断有些部门是否剥离通常有一定的难度和协 调工作，重组的难度加大，重组的时间拉长，多 方面的剥离表现为不同实体的职工的既得利益和 潜在利益的判别多数职工不愿到非上市部分，容 易产生职工对重组的冲突；尽管是"一分为二"， 上市公司与非上市部分之间将存在产品、服务等 多方面的关联交易，这些关联交易处理比较复杂， 可能会影响其它股东权益以及上市公司的信息披 露。
• 什么是IPO • IPO全称Initial public offering( 首次公开募
股） 指某公司（股份有限公司或有限责任 公司）首次向社会公众公开招股的发行方 式。有限责任公司IPO后会成为股份有限公 司。
• 承销 underwrite
• 他们有两种承销方式，一种是“包销”， 一种是“代销”
• 原企业解散型：原企业经过重组后分为两个法人，原法人 消亡，但新法人仍属于原所有者。该模式适用于非生产经 营系统数量较多，而且盈利水平较低，甚至亏损的企业。
• 原企业保留型：从原企业中分离出专业性生产经营资产进 行股份制改组，原企业变成控股公司，被改组部分变成上 市公司。该模式适用于企业集团，地方性大企业。
（4）计算公司总价
现 法 券的价值。
值
金 （FC
（5）计算每股价值
流 FF）
（6）敏感性分析。
贴
现 股权 将预期的未来股权 永续稳定 （1）预测公司股权
模 资本 活动现金流用相应 增长模型 自由现金流量
型 自由 的股权要求回报率 适用于增 （2）用CAPM计算
D 现金 折现到当前价值来 长率接近 贴现率
• 2、财务结构与同类上市公司比较，具有一 定的优越性；
• 3、每股税后利润较大，从而有利于企业筹 集到尽可能多的资金；
• 4、有利于公司利用证券市场进行再次融资； • 5、减少关联交易； • 6、避免同业竞争等。
重组模式
• 由于我国大多数拟上市公司是由国有企业改制 而来，其上市重组模式大体为以下四种：
来五年的股息支付模型，折算未来的股息现
值，从而评价中国银行的价值。
公司 将预期的未来自由 未来具有 （1）预测公司自由
自由 现金流用加权平均 稳定现金 现金流
现金 资本成本折现到当 流的公司 （2）计算WACC
流贴 前价值来计算公司
（3）计算终期值
现方 价值，然后减去债
（4）计算公司总价
现 法 券的价值。
• 公司估值的核心是在尽职调查的基础上，深刻理 解产业及公司竞争动力，分析公司所在行业发展 和竞争特征，及公司战略、运作方式和盈利模式， 理解企业如何创造价值、识别企业竞争优势、价 值趋动因素和持续发展能力。
收益贴现模型
基本方法
基本理念
适用范 围
股利折现 股票价格由未来的 具有稳
模型 股利分配所带来的 定股利
• 3、发行数量：不考虑资金需求量，单从发行数量 上考虑，若本次股票发行的数量较大，为了能保 证销售期内顺利地将股票全部出售，价格应适当 定得低一些；若发行量小，考虑到供求关系，价 格可定得高一些。
• 4、行业特点：发行人所处行业的发展前景也会影 响对公司发展前景的预期，处于朝阳行业的公司 发行股票，发行价格可以定得高一些。
• （一）影响发行价格的因素
• 1、经营业绩：发行人的经营业绩特别是税后 利润水平，直接反映一个公司的经营能力和上 市时的价值，将直接影响股票的发行价格。
• 2、发展潜力；发行人的经营增长率（特别是 盈利的增长率）和盈利预测是关系股票发行价 格的又一个重要因素。公司的发展潜力越大， 未来盈利趋势越确定,市场所能接受的发行价 格也就越高。
C 现模
济体系增 （4）计算公司总价
F型
长水平的 值
（FC
公司
（5）计算每股股价
FE）
（6）敏感性分析
公司 将预期的未来自由 未来具有 （1）预测公司自由
自由 现金流用加权平均 稳定现金 现金流
现金 资本成本折现到当 流的公司 （2）计算WACC
流贴 前价值来计算公司
（3）计算终期值
现方 价值，然后减去债
值
金 （FC
（5）计算每股价值
流 FF）
（6）敏感性分析。
贴 股权 将预期的未来股权 现 资本 活动现金流用相应 模 自由 的股权要求回报率 型 现金 折现到当前价值来
永续稳定 增长模型 适用于增 长率接近
（1）预测公司股权 自由现金流量
（2）用CAPM计算 贴现率
D 流贴 计算公司股票价值。 于整个经 （3）计算终期值
• 证券承销是投资银行的本源业务，也是其 核心业务，是其最主要的利润来源，承销 能力的大小是判断投资银行整体实力的一 个重要指标。
• 股票首次发行的承销流程（initial public offering, IPO）
承销商选择发行人
发行人选择承销商
组建IPO小组
尽职调查 制定与实施重组方案
编制募股文件与申请股票发行 路演
生产服务系统等）组建马鞍山马钢实业公司，系 马鞍山马钢总公司的全资子公司。
• 4、共同重组模式
• 多个企业以其部分资产、业务、资金或债权， 共同设立一个新的股份有限公司，其中一个或 两个企业在新股份公司中占有较大份额。
• 二、确定发行价格
• 发行定价是IPO中最复杂的一项工作，成功的 对首次公开发行的股票进行定价，要求作为主 承销商的投资银行有丰富的定价经验，对发行 人及其所属行业有相当的了解，对一级市场和 二级市场上各类投资者都有深刻的观察。
• 1、整体重组模式 • 原企业以整体资产进行重组，改组成立新的股
份有限公司，同时原企业解散。 • 该模式适用于原企业非经营性资产较少，经济
效益较好，各项经济指标较好，容易满足上市 要求。否则重组难度较大、成本较高。
• 案例：青岛啤酒是这一模式的典型案例， 1993年6月，青岛一啤以独家发起人身份吸
• 市盈率法：
•wk.baidu.com市盈率又称本益比（P/E），是指股票发行 价格与每股收益的比率，计算公式为：
• 市盈率= 股票市场价格
•
每股收益
• 按市盈率法确定发行价格的计算公式为：
• 发行价格=每股收益×发行市盈率
• 1、每股收益
• 每股收益通常指每股净利润，确定的方法 有全面摊薄法、加权平均法、最近一个会 计年度的每股净利润。
• 股利贴现模型计算公式：
D P
t 1
(1
t
k)t
• 其中：
• Dt-------各期现金股利
• t---------折现期数
• k--------折现率（股东要求的持有期收益率）
• 例如： 2006年6月1日，中国银行股份有限公 司H股（ 3988.HK）在香港联交所挂牌交易，
估值采用股利贴现法，通过建立中国银行未
收合并了二啤、三啤及四啤，以合并整体 重组模式成立了青岛啤酒股份有限公司。
• 2、分拆重组上市 • 包括“一分为二”重组和主体重组上市
• “一分为二”重组模式
• 原企业以整体资产进行重组，将专业性的生产经营系统和 非专业性的生产经营系统分离，重新设立两个法人实体， 原企业解散或保留，再将专业性的生产经营系统重组为股 份有限公司。 “一分为二”重组模式是国企改组上市最 主要模式。
• 这一模式与"一分为二"重组上市关键的区
别就在于原企业保留法人地位，成为控股 公司。
• 除具有"一分为二"重组上市的基本优点外，主体重组上市 模式由于将原企业作为集团控股公司，有利于企业以整个
集团利益为出发点，上市公司与非上市公司的部分矛盾可
以在集团内部得以协调处理：有利于上市公司进行债务重
整，将一定数量负债转移到控股公司，或与控股公司实行
• 案例：上海石化是这类分拆重组"造壳"上市的典 型。按"一分为二"重组上市模式，原上海石油化 工总厂重组为上海石油化工股份有限公司和中石 化上海金山实业公司。前者成立于1993年6月29 日，成为原企业因素所有者中国石油化工总公司 的控股子公司，接管了上海石化的石化业务的若 干资产和债务，实业公司则接管了上海石化的住 房、学校运输、医院、社区服务及其它部门，成 为中石化的全资子公司，上海石油化工总厂不复 存在。
确定发行价格 组建承销团与确定承销报酬
稳定价格 墓碑广告
• 一、制定与实施重组方案
• IPO的重要环节之一：对发行人进行重组， 包括财务、机构、业务、人员等调整，以 符合公开发行的条件，得到投资者的认同， 在公开发行时取得更好的效果。
重组要求
• 1、发行人主体明确、主业突出、资本债务 结构得到优化；
C 流贴 计算公司股票价值。 于整个经 （3）计算终期值
F 现模
济体系增 （4）计算公司总价
型
长水平的 值
（FC
公司
（5）计算每股股价
FE）
（6）敏感性分析
其他估值模型
基本方法
市盈率 类 倍数法 比 （P/E 估） 值 模 型 市净率 可 倍数法 比 （P/B 公） 司 法
基本理念
通过将目标公司与具有 相同或相近行业特征、 财务特征、股本规模或 经营管理风格的上市公 司股票进行对比，来对 公司股票进行估值的方 法。 类比估值模型形式简单 ，依赖股票市场信息， 估值时无需明确假设条 件，反映了股票市场对 公司价值的各种预期和 溢价。
• 我国的大型国有企业绝大多数都是以企业集团的 形式存在，因此主体重组上市这一"造壳"模式在
实践中应用较为普遍，马钢、东方电机等企业都 是以此模式重组上市的。以马钢为例，1993年9
月，原马鞍山钢铁公司发起设立的马鞍山钢铁股
份有限公司，并在香港联交所上市，接收了原企 业30个主要和辅助生产单位以及相应的经营管理 部门共5.1万人。原企业改名为马鞍山马钢总公司， 纳入股份公司的23个单位（矿山系统、建设系统、
适用范围
P / E适用于 发展比较成 熟的行业和 处于成熟发 展阶段的公 司。
P / B适用于 资产现值要 重于商业利 益的公司。
特点与步骤
确定一组可比公司，计算 它们的选定比率的平均值 来估算目标公司的选定比 率的倍数。其中关键是可 比公司选择和经营参数的 选择。 其优点是简单、易于使用 ，尤其是当可比公司比较 多，而且可比公司股票市 场价格具有有效性时。 其缺点是从严格意义上讲 ，由于不可能存在在市场 、风险及成长性等方面完 全相同的可比公司，所以 可比公司的选择是一个带 有主观性的决定，容易受 到人为因素的影响。
• （1）完全摊薄法，即用发行当年预测全部
税后利润除以总股本，直接得出每股税后 利润；
• 每股税后利润 =发行当年预测税后利润
•
总股本（发行前+发行后）
• （2）加权平均法
• 2、发行市盈率
• 发行市盈率的确定根据二级市场的平均市盈率、 同行业公司股票的平均市盈率、发行人的经营 状况及成长性等。
• 5、股市状态：二级市场的股票价格水平直接关系 到一级市场的发行价格，在制定发行价格时，要 考虑到二级市场股票价格水平在发行期内的变动 情况。
• （二）IPO估值模型
• 公司价值评估是新股发行定价的基础，即采取定 量分析的方法，运用估值模型计算出公司股票的 内在价值，以此作为发行定价的理论依据。估值 模型的作用在于将公司目前及未来预测的非财务 和财务信息转换为市场价值。
• 原因：
• 如把大量创利水平低落甚至亏损的资产纳 入股份有限公司，会导致净资产利润率， 每股税后利润极低，上市筹资缺乏吸引力， 也可能导致资产评估时人为减少资产数量， 使国有资产人为流失。
• 主体分立重组模式
• 原企业以一定比例的优质资产业务进行重组， 设立股份有限公司，而原企业的其他资产仍保 留在原企业中。该模式适用于生产性企业和非 生产性企业比较清楚的集团公司。
(DDM, 现金流所决定。包 政策和
dividend 括恒定增长模型、 可预测 discount 两阶段增长模型和 的增长
model ) 三阶段增长模型
率的公 司
特点与步骤
需要了解和分析与 公司当前经营和未 来竞争有关的内外 充分信息，设定假 设条件。 对公司未来无限期 的盈利水平、股利 分配政策，相应的 要求回报率进行估 计预测。
资产转换，以获得良好的赢利能力，保持配股资格，获取
较高的配股价。否则，如上市公司因业绩不理想失去配股
融资资格或摘牌，将是壳资源的极大浪费。但不容忽视的
是，由于集团公司与上市公司的经营管理层相互重合，经 营者没有来自出资者的压力，缺乏有效监督;涉及的关联 交易比在"一分为二"重组上市模式下更为复杂，上市后的 信息也将更加复杂麻烦； 上市部分可能在控股公司的"浓 浓父爱"下缺乏市场化的动力。
• "一分为二"重组上市是指将被改组企业的专业生 产经营管理系统与原企业的其它部门和分离，分 上市的弊端在于：由于需要进行剥离，而且比较 和判断有些部门是否剥离通常有一定的难度和协 调工作，重组的难度加大，重组的时间拉长，多 方面的剥离表现为不同实体的职工的既得利益和 潜在利益的判别多数职工不愿到非上市部分，容 易产生职工对重组的冲突；尽管是"一分为二"， 上市公司与非上市部分之间将存在产品、服务等 多方面的关联交易，这些关联交易处理比较复杂， 可能会影响其它股东权益以及上市公司的信息披 露。