第五章 投资银行的传统业务

公募基金如大成、嘉实、华夏等基金公司 是证券投资基金，只能投资股票或债券， 不能投资非上市公司股权，不能投资房地 产，不能投资有风险企业，而私募基金可 以。
足额发行 指以“代销”方式分销发行公司的证券， 但如果无法完成全部销售量，其销售行为 就应该自动失效。
2.2 承销商业务 1.股权承销 普通股、优先股 股市上市（柜）前承销、公司招募承销、 发行新股承销
国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅 次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外私募股 权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源 广泛，参与机构多样化。目前西方国家私募股权 投资占其GDP份额已达到4%至5%。迄今，全球已有 数千家私募股权投资公司，黑石、KKR、凯雷、贝 恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是 其中的佼佼者。 2006年全球私募股权基金从资本 市场上募集到了2150亿美元，全球私募股权投资 基金的总投资额达到了7380亿美元，比2005年增 长了一倍。其中，单笔超过100亿美元的私募股权 交易达到9个。
2、证券承销方式与承销商业务 2.1 证券承销方式 公募 私募 足额发行
根据投资银行在承销过程中承担的责任和风险的不同， 承销可分为包销、代销及余额包销三种形式。 包销（firm commitment）。即投资银行按议定价格 直接从发行者手中购进将要发行的全部证券，然后再 出售给投资者。 如果证券没有全部销售出去，承销商只能自己“吃 进”。这样，发行失败的风险就从发行者转移给了承 销商。 对于发行人而言，他无需承担证券销售不出去的风险， 而且可以迅速筹集资金，因而特别适合于那些资金需 求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的发行 人。
私募的优势：
筹资方式不必向证券管理机构清册 节省相关费用 具有筹资弹性 契约内容具有弹性 使发行公司能够掌握资金的来源
私募的不足： 赎回时间长 只能省去清册及承销费，其它费用需要由 公司在利率上补偿 初次发行需要投行做中介 与投行联系不紧密
私募和公募基金的区别
私募基金
募集对象 募集方式 信息披露
第五章 投资银行的传统业务
第1节 承销业务
1、投资银行的承销作用与功能 1.1 投资银行的承销作用
资金需求者与资金供给者的桥梁 加速了资金的集中 降低投资人的投资风险 协助发行公司掌握投资时机
1.2 投资银行的承销功能 购置功能
等候风险 价格风险 配销风险
分销功能 顾问功能 保护功能
助销/余额包销（standby commitment）。 通常发生在股东行使其优先认股权时，即 需要在融资的上市公司在增发新股之前， 向现有股东按其目前所持有股份的比例提 供优先认股权，在股东按优先认股权认购 股份后若还有余额，承销商有义务全部买 进这部分剩余股票，然后再转售给投资公 众。
私募（private placement）是相对于公募（ public offering）而言，是就证券发行方法 之差异，以是否向社会不特定公众发行或 公开发行证券的区别，界定为公募和私募 ，或公募证券和私募证券。
3.3 配销与服务
①办理业绩发表公告 ②承销证券公告 ③完成证券销售
4. 有价证券安定操作 安定操作又称为稳定操作，是指为了使有 价证券的募集或卖出容易进行，在不违反 主管机关所颁布的规定下，在证券市场连 续买卖有价证券，或委托或受托买卖有价 证券，以钉住（pegging）、固定（fixing） 、或安定（Stabilization）证券价格的行为 。
公募基金
广大社会公众 公开发售 对信息披露有非常严格的要求，其投资 目标、投资组合等信息都要披露 在投资品种、投资比例、投资与基金类 型的匹配上有严格的限制 不提取业绩报酬，只收取固定管理费 一般1000元（含）以上，定投也有100 元起的 证监会
少数特定的投资者，包括机构 和个人
非公开发售 对信息披露要求较低，具有较 强的保密性
买价和卖价 随时调整证券的买卖价格
办理证券自营买卖业务
3、自营业务的原则 客户委托优先原则 维护市场秩序原则 公开交易原则 加强内部管理原则
4、投资银行从事自营业务的条件 拥有证券法人资格 有一定的规模 从业人员和管理人员具有相关资格 无不良记录 有固定的经营场所和必要的设施
私募在中国是受严格限制的，因为私募很 容易成为“非法集资”，两者的区别就是 ：是否面向一般大众集资，资金所有权是 否发生转移，如果募集人数超过50人，并 转移至个人账户，则定为非法集资，非法 集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙 江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。
目前中国的私募按投资标的分主要有：私 募证券投资基金，经阳光化后又叫做阳光 私募（投资于股票，如赤子之心、武当资 产、中鑫私募联盟、星石等资产管理公司 ），私募房地产投资基金（目前较少，如 星浩投资），私募股权投资基金（即PE， 投资于非上市公司股权，以IPO为目的，如 鼎辉，弘毅、KKR、高盛、凯雷、汉红） 、私募风险投资基金（即VC，风险大，如 联想投资、软银、IDG）
3.2 场外经纪业务
4 佣金与信用经纪业务 4.1 佣金 固定佣金制 商议佣金比率 4.2 信用经纪业务 买空 卖空
5、各国证券经纪商的比较 美国 日本 英国 德国
第三节 自营业务
1、投资银行自营业务的方式
2、自营业务的步骤与 投资银行所起的作用 2.1 场内自营业务 2.2 场外自营业务
投资限制
投资限制由协议约定 除固定管理费外，还收取业绩 报酬费
业绩报酬
投资门槛 监管机构
一般至少为100万，追加最低认 购资金至少为10万或10万的整 数倍
银监会
代销（best efforts）。即承销商只作为发行公司 的证券销售代理人，按照规定的发行条件尽力推 销证券，发行结束后未售出的证券退还给发行人， 承销商不承担发行风险。 代销（尽力推销）一般再以下情况下采用：①在 投资银行对发行公司信心不足时提出；②信用度 很高、知名度很大的发行公司为减少发行费用而 主动向投资银行提出采用；③在包销谈判失败后 提出采用。
2.债权承销
衍生的与承销相关的周边业务还包括：
兼营证券次级市场业务 企业财务顾问业务 投资组合管理 货币市场与外汇市场业务
3 承销业务流程 3.1 调查与分析
①开发客户 ②规划上市（柜）进度 ③协助公司申请公开发行
3.2 承销与定价
①签订承销合同 ②撰写承销评估报告 ③议定承销价格和承销费用
1、投资银行流通市场业务的职能分类
2、投资银行经纪业务的委托方式
按价格可分为限价委托和市价委托 按权利分为授权委托与停止损失委托 按期限分为有限期委托与无限期委托 按具体形式分当面委托、电话委托、电报委托、 书面委托
3、经纪业务的步骤和投资银行所起的作用 3.1场内经纪业务
开户 委托 清算 交割 过户 结账

第四节 私募
根据世界银行的统计，我国养老基金从2001年到2075 年的收支缺口将达到9.15万亿元人民币。以现行的投 资体制，应付如此大的开支是不可能的，唯一的办法 是充实账户的同时，提高投资收益率。
提高投资收益率的办法之一就是将部分资产委托给表现优 秀、诚实信用的私募基金管理。 根据美国市场1995-2000年间对冲基金与共同基金的业绩 对比，表现 最好的前10名的对冲基金的平均收益率达到 53.6%，而表现最好的共同基金平均收益率为36%，同时表 现最差的对冲基金的平均收益率为-7.7%，而表 现最差的 共同基金的平均收益率为-19.8%。对冲基金这种私募基金 形式收益水平显著高于共同基金这种公募基金。
分配法 绿鞋法 虚拟交易法
5 证券发行定价法与发行费用 5.1 国际形成的三种发行定价法：
固定价格法 公开定价法 混合定价法
目前常用的再次发行定价法主 发行费用 股票一般较高（5%-8%） 债券发行费用较低（1%-2.5%）
第二节 经纪业务